财务管理-01(本科)

1、1-11-2u企业的经营管理涉及方方面面，包企业的经营管理涉及方方面面，包括战略决策管理、市场营销管理、括战略决策管理、市场营销管理、人力资源管理、生产管理、财务管人力资源管理、生产管理、财务管理等五大类，财务管理又是五大管理等五大类，财务管理又是五大管理活动中最重要的。理活动中最重要的。1-31-4u什么是财务管理什么是财务管理?了解公司财务管了解公司财务管理的目标理的目标u企业的组织形式企业的组织形式u影响企业决策的公司税的特点影响企业决策的公司税的特点u财务管理的十项基本原则财务管理的十项基本原则1-5u会计与财务管理会计与财务管理1-6Current AssetsFixed Asset

2、s1 Tangible 2 IntangibleTotal Value of Assets:Shareholders EquityCurrent LiabilitiesLong-Term DebtTotal Firm Value to Investors:1-7Current AssetsFixed Assets1 Tangible 2 IntangibleShareholders EquityCurrent LiabilitiesLong-Term DebtWhat long-term investments should the firm choose?1-8How should the

3、firm raise funds for the selected investments?Current AssetsFixed Assets1 Tangible 2 IntangibleShareholders EquityCurrent LiabilitiesLong-Term Debt1-9How should short-term assets be managed and financed?Net Working CapitalShareholders EquityCurrent LiabilitiesLong-Term DebtCurrent AssetsFixed Assets

4、1 Tangible 2 Intangible1-10u是在一定的整体目标下，关于是在一定的整体目标下，关于 资产的资产的购置（购置（acquisition), 融资融资(financing), 和和 营运资产管理营运资产管理(management of working capital).u财务管理也可以定义为价值的创造。财务管理也可以定义为价值的创造。1-11u Cash flowfrom firm (C)Taxes (D)FirmGovernmentFirm issues securities (A)Retained cash flows (F)Investsin assets(B)Div

5、idends anddebt payments (E)Current assetsFixed assetsFinancialmarketsShort-term debtLong-term debtEquity sharesUltimately, the firm must be a cash generating activity.The cash flows from the firm must exceed the cash flows from the financial markets.1-12uIBM公司的投资者总投资额公司的投资者总投资额690亿美元，而亿美元，而1995年底的股票

6、市值为年底的股票市值为630亿美元亿美元 （IBM当前当前1531亿美元的市值），所以亿美元的市值），所以IBM在在1995年使得年使得它的股东损失了它的股东损失了60亿美元。亿美元。uMerck公司（公司（美国美国最大的制药最大的制药公司公司）自创建以）自创建以来，投资者总共投入的资金是来，投资者总共投入的资金是200亿美元，到亿美元，到1995年底，公司的股票总市值为年底，公司的股票总市值为830亿美元（亿美元（Merck当前当前686.6亿的市值），所以通过公司亿的市值），所以通过公司的经营管理使股东的财富增值了的经营管理使股东的财富增值了630亿美元。亿美元。1-13华工科技（华工科技

7、（000988）：）：2000年年6月上市，这之间经过送红股、转增股、月上市，这之间经过送红股、转增股、配股、增发，还有现金分红。经复权处理后，华工科技的初始价格为配股、增发，还有现金分红。经复权处理后，华工科技的初始价格为11.669元，至元，至2012年年2月月23日的交易价格为日的交易价格为16.29元元, 约约10年的时间，投年的时间，投资者的财富增长了资者的财富增长了1.4倍。倍。贵州茅台（贵州茅台（600519）：）：2001年年8月上市，月上市，2001年至年至2006年送过年送过5次红股次红股，至今为投资者支付了，至今为投资者支付了9次现金红利。经此复权处理后，贵州茅台的初次现

8、金红利。经此复权处理后，贵州茅台的初始价格为始价格为1.51元，至元，至2012年年2月月23日的交易价格为日的交易价格为194.3元元, 约约10年的时年的时间，投资者的财富增长了间，投资者的财富增长了100多倍。多倍。1-14u正确的目标是正确的目标是?u利润最大化利润最大化?u成本最小化成本最小化?u股票市场价值最大化股票市场价值最大化?u股东财富最大化股东财富最大化?1-15公司普通股的每股市价代表股东财富，而公司普通股的每股市价代表股东财富，而普通股的每股市价又是公司投资、融资和普通股的每股市价又是公司投资、融资和资产管理决策效率的反映资产管理决策效率的反映.因此，判断一因此，判断一

9、项公司决策成败与否的标准应该是这项决项公司决策成败与否的标准应该是这项决策最终对每股市价的影响策最终对每股市价的影响.1-16u能增加当期利润但损害公司长期利益能增加当期利润但损害公司长期利益 (如如, 推迟推迟设备保养设备保养, 发行普通股并将所得现金投资到国发行普通股并将所得现金投资到国库券上等库券上等).u忽略风险忽略风险.u不考虑资金的时间价值不考虑资金的时间价值u忽略股东的资金成本忽略股东的资金成本 将公司的税后利润最大化将公司的税后利润最大化.1-17u独资企业独资企业Sole Proprietorshipsu合伙企业合伙企业Partnerships (general and li

10、mited)u公司制企业公司制企业Corporations 1-18u一种最古老的商业组织形式一种最古老的商业组织形式.要缴纳要缴纳 .- 只有一个所有者的商业形式。这个所只有一个所有者的商业形式。这个所有者对企业的全部债务承担无限责任有者对企业的全部债务承担无限责任.1-19u简单简单u设立费用低设立费用低u设立快设立快u个人所得税个人所得税u无限责任无限责任u筹资困难筹资困难u产权转让困难产权转让困难1-20按按 . - 有两个或两个以上的个人充当所有有两个或两个以上的个人充当所有者的商业组织形式者的商业组织形式.1-21- 有限责任合伙人仅以出有限责任合伙人仅以出资为限承担资为限承担 有

11、限责任有限责任. 在这种合伙企业中，在这种合伙企业中，必须至少有以一名无限责任合伙人，他们承必须至少有以一名无限责任合伙人，他们承担无限责任担无限责任.- 合伙企业的成员，对合合伙企业的成员，对合伙企业的债务负伙企业的债务负 无限责任无限责任.1-22u简单简单u设立成本低，但高于独资设立成本低，但高于独资企业企业u设立快设立快u对有限合伙人来说承担有对有限合伙人来说承担有限责任限责任u对无限合伙人来说承担对无限合伙人来说承担无限责任无限责任u筹资困难，但比独资企筹资困难，但比独资企业要容易业要容易u产权转让困难产权转让困难1-23u有自己的资产和债务的一个人为实体有自己的资产和债务的一个人为

12、实体u所有权和经营权分离所有权和经营权分离应按应按 缴纳缴纳. - 公司是依法组建的法人，即企业在公司是依法组建的法人，即企业在法律上独立于所有者的一种商业组法律上独立于所有者的一种商业组织形式织形式.（1819年，大法官年，大法官Jone Marshall）1-24u有限责任有限责任u产权易于转让产权易于转让u永续存在永续存在u筹资能力强筹资能力强u双重纳税双重纳税u设立困难设立困难 u设立和维持成本高设立和维持成本高u代理问题代理问题1-25u融资的优势融资的优势u对债务的有限责任对债务的有限责任u所有权的转让方便所有权的转让方便对于一个大型或成长型的企业来说，公司对于一个大型或成长型的企

13、业来说，公司是企业最合理的选择是企业最合理的选择接下来我们的分析都以公司这种组织形式接下来我们的分析都以公司这种组织形式为例，所涉及的税收也只局限于公司税为例，所涉及的税收也只局限于公司税1-26u微软于微软于1975年年4月月4日由威廉日由威廉.H.盖茨和保罗盖茨和保罗.艾伦合伙成立，并且艾伦合伙成立，并且于于1981年月年月25日重组为公司。日重组为公司。1986年年3月，微软股票在月，微软股票在NASDAQ市场首次公开上市，市场首次公开上市，微软公司目前（微软公司目前（2010年）的市值是年）的市值是2395亿亿美元。美元。uGoogle是是1998年年9月，月， 25岁的岁的Larry

14、 Page和和24岁的岁的Sergey Brin决定合伙开个公司，公司提供的唯一服务就是搜索引擎。决定合伙开个公司，公司提供的唯一服务就是搜索引擎。2004年年8月月Google成功上市。成功上市。u2000年初，李彦宏和好友徐勇共同创建百度网络技术有限公司。年初，李彦宏和好友徐勇共同创建百度网络技术有限公司。20052005年年8 8月月5 5日百度公司股票成功在美国日百度公司股票成功在美国纳斯达克纳斯达克上市，上市，在上市的在上市的首个交易日里，百度股价一度涨至首个交易日里，百度股价一度涨至151.21美元，较发行价美元，较发行价27美元美元上涨超过了上涨超过了450，最后报收于，最后报收

15、于122.54美元，成为自美元，成为自1999年以来年以来纳斯达克一天之内涨幅最大的一只股票。纳斯达克一天之内涨幅最大的一只股票。1-27对公司而言，税是一项现金流出，需要加以避免对公司而言，税是一项现金流出，需要加以避免。因此，我们考察的重点是各项费用是否能够。因此，我们考察的重点是各项费用是否能够减税以及税是如何影响决策的。减税以及税是如何影响决策的。u公司所得税公司所得税u公司的股利收益的税收减免公司的股利收益的税收减免u折旧对公司纳税的影响折旧对公司纳税的影响u经营损失的税务处理经营损失的税务处理u资本收益和损失的确认资本收益和损失的确认1-28公司所得税公司所得税税税至少至少不多于不

16、多于率率税收计算税收计算$ 0 $ 50,00015% .15x(收入收入 0)50,00075,00025% $ 7,500 + .25x(收入收入 50,000)75,000100,00034% 13,750 + .34x(收入收入 75,000)100,000335,00039% 22,250 + .39x(收入收入 100,000)335,00010,000,00034% 113,900 + .34x(收入收入 335,000)10,000,00015,000,00035% 3,400,000 + .35x(收入收入 10,000,000)15,000,00018,333,33338%

17、 5,150,000 + .38x(收入收入 15,000,000)18,333,33335% 6,416,667 + .35x(收入收入 18,333,333)1-29u边际税率是对于每增加一美元的收入所边际税率是对于每增加一美元的收入所适用的税率适用的税率u平均税率是所得税与应税收入之比平均税率是所得税与应税收入之比u财务决策所关心的是边际税率财务决策所关心的是边际税率u作为一个财务经理，应该通过精心的财作为一个财务经理，应该通过精心的财务安排合法地使所纳税额最低。务安排合法地使所纳税额最低。1-30BW 公司的公司的Lisa Miller 在一个财政年在一个财政年度结束的度结束的12月月

18、31日这天，计算日这天，计算, , 和和.BW公司这个财政年度的应税收入为公司这个财政年度的应税收入为$250,000.1-31 = = $80,750 / $250,000 = 所得税所得税 = $22,250 + .39 x ($250,000 -) = $22,250 + $58,500 = $80,7501-32u如果公司持有分配股息的公司的股份在如果公司持有分配股息的公司的股份在2080之间，之间，80可以免税；可以免税；u如果公司持有分配股息的公司的股份超过如果公司持有分配股息的公司的股份超过80，则全免，则全免1-33u大多数有应税收入的公司在税收申报时，大多数有应税收入的公司在

19、税收申报时，都愿意采用加速折旧法，从而时早期的应都愿意采用加速折旧法，从而时早期的应税收入降低较多税收入降低较多. 是在财务报告和税务报告时，资本是在财务报告和税务报告时，资本性资产在一定期间内进行的系统的摊销性资产在一定期间内进行的系统的摊销.1-34u u u双倍余额双倍余额 (DDB)u改进的成本加速回收系改进的成本加速回收系(MACRS)u半年期约定：不论资产是哪一天购买半年期约定：不论资产是哪一天购买，购买资产这一年均按半年计提折旧，购买资产这一年均按半年计提折旧；同样，在资产被售出或报废时，当；同样，在资产被售出或报废时，当年的折旧也按半年计提。（适用于所年的折旧也按半年计提。（适

20、用于所有的余额递减法）有的余额递减法）1-35BW 公司的公司的Lisa Miller 计算一台机器的计算一台机器的折旧。折旧。 机器的原值为机器的原值为 $100,000, 5年寿年寿命命.她用她用 MACRS法来计算每年的折旧法来计算每年的折旧.（3、5、7、10年期财产类别用双倍余额递减法计年期财产类别用双倍余额递减法计提折旧；提折旧；10、20年期财产类别用年期财产类别用1.5倍余额递减法倍余额递减法计提折旧；所有的房地产都要使用直线法计提折旧计提折旧；所有的房地产都要使用直线法计提折旧）1-36u资产被分成八类资产被分成八类. u一般地，半年期约定适用一般地，半年期约定适用.u按这种

21、方法计提折旧时，从某一年起，按按这种方法计提折旧时，从某一年起，按直线法对剩余帐面净值计提的折旧大于或直线法对剩余帐面净值计提的折旧大于或等于按双倍余额递减计提的折旧时，剩余等于按双倍余额递减计提的折旧时，剩余的未计提折旧的资产帐面净值则应采用直的未计提折旧的资产帐面净值则应采用直线法计提折旧线法计提折旧.1-37折旧折旧折旧折旧帐面帐面年年计算计算费费净值净值0- $100,0001.5X2X(1/5) X $100,000 $ 20,000 80,00022 X ( 1 / 5) X $80,000 32,000 48,00032 X ( 1 / 5) X $48,000 19,200 2

22、8,8004$28,800 / 2.5 Years 11,520 17,2805$28,800 / 2.5 Years 11,520 5,7606$28,800 / 2.5 Yrs X .5 5,760 01-38公司为所负担的债务支付的利息是作为费公司为所负担的债务支付的利息是作为费用看待的，它在纳税时可以从应税收入中扣除用看待的，它在纳税时可以从应税收入中扣除.现金股利现金股利 支付给股东的现金股利不能从应税收支付给股东的现金股利不能从应税收入中扣除入中扣除. (利息费用利息费用) X ( 1 - 所得税率所得税率)因此，用负债融资有税收好处，而用优先股和因此，用负债融资有税收好处，而用优

23、先股和普通股融资则没有税收好处普通股融资则没有税收好处!1-39u任何损失在向前结转时，要首先结转到最任何损失在向前结转时，要首先结转到最早的一年。若公司预测未来的税率上升，早的一年。若公司预测未来的税率上升，也有权放弃向前结转，而把损失向后结转也有权放弃向前结转，而把损失向后结转u如果公司有净经营亏损，则一般可以把亏如果公司有净经营亏损，则一般可以把亏损损 向前结转向前结转3年年 和和抵消抵消这些年份的应税收入这些年份的应税收入.1-40Lisa Miller 正在检查正在检查 BW公司公司 19X7年经年经营损失对公司的影响营损失对公司的影响. 下面的时间轴显示下面的时间轴显示了经营收入和

24、经营损失了经营收入和经营损失. 19X719X619X519X41-41公司亏损可用公司亏损可用 19X4 到到 19X6的收益去补的收益去补偿偿. 剩下的剩下的 亏损可由亏损可由19X8 以以后的收益去补偿后的收益去补偿. 19X719X619X519X41-42u在过去的美国税法中，资本利得收入比经营收入有在过去的美国税法中，资本利得收入比经营收入有更为优惠的税收待遇。现在资本利得与一般收入的更为优惠的税收待遇。现在资本利得与一般收入的税率一致。资本损失只可以用来冲抵资本利得。税率一致。资本损失只可以用来冲抵资本利得。u中国没有资本利得税，但是有证券投资所得税，即中国没有资本利得税，但是有

25、证券投资所得税，即从事证券投资所获得的利息、股息、红利收入的征从事证券投资所获得的利息、股息、红利收入的征税。税。u是对资本利得（低买高卖资产所获收益）征税。常是对资本利得（低买高卖资产所获收益）征税。常见的资本利得如买卖股票、债券、贵金属和房地产见的资本利得如买卖股票、债券、贵金属和房地产等所获得的收益。并不是所有国家都征收资本利得等所获得的收益。并不是所有国家都征收资本利得税。税。1-43u风险收益的权衡风险收益的权衡u资金的时间价值资金的时间价值u价值的衡量要考虑的是现金而不是利润价值的衡量要考虑的是现金而不是利润u增量现金流增量现金流u在竞争市场上没有利润特别高的项目在竞争市场上没有利

26、润特别高的项目u有效的资本市场有效的资本市场u代理问题代理问题u纳税影响企业决策纳税影响企业决策u风险分为不同的类别：有些可以通过分散化消除，有些则否风险分为不同的类别：有些可以通过分散化消除，有些则否u财务管理实践中所出现的道德困惑财务管理实践中所出现的道德困惑1-44uFamas definition ：“a market in which prices always fully reflects available information.”1-45u证券市场价格是合理的，反映了所证券市场价格是合理的，反映了所有与公司价值有关的公开信息。所有与公司价值有关的公开信息。所以我们可以根据我们

27、的决策对股票以我们可以根据我们的决策对股票价格的影响来判断决策是否正确。价格的影响来判断决策是否正确。从长期来看，正确的决策应使股价从长期来看，正确的决策应使股价上升，而错误的决策则相反。上升，而错误的决策则相反。1-46u弱型有效市场（弱型有效市场（Weak Form）uSecurity prices reflect all information found in past prices and volume.u半强型有效市场（半强型有效市场（Semi-Strong Form）uSecurity prices reflect all publicly available informati

28、on.u强型有效市场（强型有效市场（Strong Form）uSecurity prices reflect all informationpublic and private.All informationrelevant to a stockInformation setof publicly availableinformationInformationset ofpast prices1-47uModigliani and Miller (capital structure) uSharpe and Lintner (CAPM) uBlack and Scholes (1973) 1-

29、48 现代公司现代公司股东股东管理者管理者1-49u管理者被看成是公司所有者（股东）的管理者被看成是公司所有者（股东）的 . 是由委托人授权并维护委托人利益的个人是由委托人授权并维护委托人利益的个人.u代理问题代理问题：在现代企业制度下，所有权和经营权分：在现代企业制度下，所有权和经营权分离，产生了所有者和经营者目标不一致的问题。所有离，产生了所有者和经营者目标不一致的问题。所有者希望企业保值增值，并实现自身财富最大化；而经者希望企业保值增值，并实现自身财富最大化；而经营者由于不具有产权，不参于企业利润分配，因此，营者由于不具有产权，不参于企业利润分配，因此，他更关心的是自己的报酬、闲暇以及如

30、何避免不必要他更关心的是自己的报酬、闲暇以及如何避免不必要的风险。的风险。1-50是有关委托人及其代理人是有关委托人及其代理人的行为的经济学分支的行为的经济学分支.u詹森（詹森（Jensen）和梅克林（）和梅克林（Meckling ）首先发展了一个全面的）首先发展了一个全面的公司公司 .1-51u激励的方式包括激励的方式包括, .u监督的方式包括，监督的方式包括，u委托人如果要代理人作出最优决策，委托人如果要代理人作出最优决策，只有提供给他们适当的只有提供给他们适当的 .1-52u 股票期权起源于美国，是企业对高级管理人员进行激股票期权起源于美国，是企业对高级管理人员进行激励的一种方式，它使管

31、理人员的长期收入和企业效益直励的一种方式，它使管理人员的长期收入和企业效益直接挂钩，使经理人与股东利益取得一致，是解决委托人接挂钩，使经理人与股东利益取得一致，是解决委托人代理人问题的一种有效方法代理人问题的一种有效方法u近近20年来年来,美国企业广泛采用股票期权作为激励机制美国企业广泛采用股票期权作为激励机制,给给管理者带来了丰厚的收入，同时也改变了企业总经理的管理者带来了丰厚的收入，同时也改变了企业总经理的报酬形式报酬形式u总经理报酬的总经理报酬的98%是来自所持有的公司股票和期权的价是来自所持有的公司股票和期权的价值发生的变化。据统计，全球排名前值发生的变化。据统计，全球排名前500家的大工业企家的大工业企业中，至少有业中，至少有89%的企业对经营者实行了股票期权制度的企业对经营者实行了股票期权制度。同时，股票期权数量在总公司股本中所占比例达到。同时，股票期权数量在总公司股本中所占比例达到10%左右，有些计算机公司则高达左右，有些计算机公司则高达16%。1-53u经理股票期权（经理股票期权（Excutive Stock Options)：授予经理人未来以一定的价格购买股授予经理人未来以一定的价格购买股票的选择权，即在签定合同时向经理人提供一种在票的选择权，即在签定合同时向经理人提供一种在一定期限内按照某一既定价格购买一定数量本公司一定期限内按照某