押注LED照明 国星光电胜算不大11

1、国星光电：昔日封装龙头 欲押注照明谋出路文/高工LED产业研究所（GLII） 高级分析师 叶小丽2011年6月10日，国星光电（002449.SZ）对外发布公告称，公司拟设立照明分公司（以下简称“分公司”），并将照明事业部的业务及相关资产划入该分公司经营。根据公告披露的内容，新成立的分公司经营范围包括制造、销售光电半导体器件、光电显示器件、半导体集成电路、光电模组等，并进行光电工程技术开发、咨询、服务与项目投资等。对于此次公司架构变动，国星光电相关负责人对高工LED记者表示，公司是为了更好地应对LED照明市场的发展，才将照明事业部的业务及相关资产划入该分公司经营。主营产品毛利持续下滑根据国星光

2、电2010年度财报数据显示，公司2010年完成营业收入8.77亿元，同比上年增长39.74%。然而就是这样一份勉强过关的年报背后却隐藏着以牺牲主营产品毛利保证营收的风险。2010年，公司主营产品之一TOP LED产量同比上年增长234.42%，但业务收入仅比上年增长了32.09%。，对此，公司给出的解释是主要系为了扩大市场占有率，主动调低产品售价，导致毛利率有所下降所致。进入2011年，国内LED封装领域中低端产品同质化日趋严重，由此带来的行业内大面积“杀价”风潮导致国产中低端器件价格普遍出现下跌。根据GLII的统计数据显示，与去年底相比，截至今年5月份，国内中低端LED器件的价格平均下滑三成

3、，部分器件价格降幅更是超过五成。作为目前国内产能最大的封装器件企业之一，国星光电也未能幸免。根据相关统计数据显示，2011年一季度国星光电的封装器件产品降价幅度同比约在15%-20%，而组件产品价格也同样出现小幅下滑。显然，国星的产品毛利下滑困局并没有得到改善。根据国星光电2011年一季度财报数据显示，一季度国星光电产品综合毛利率降至23%，同比下降9.5%；净利润约2630万元，同比减少19.21%。根据GLII对同期国内封装企业产品毛利率对比数据显示（见表1）表1 数据来源：高工LED产业研究所整理与此同时，快速的产能扩张之后导致的库存增加也一度让资本市场对公司未来的前景表现出一丝堪忧。基

4、于目前国内LED照明市场渗透力度仍缺乏更多利好因素，与此同时2010年以来国内上游MOCVD设备疯狂投资而造成的产能逐步释放可能出现的过剩恐慌，两面受敌的封装企业未来只能通过扩充产能，降低产品成本，甚至是主动降低价格来维持竞争力。“今年重点是扩展封装的产能和应用产品的生产能力，SMD的产能扩张仍将超过50%，达到月产300KK，应用产品的产能扩张会更大。”财务总监李大荣对记者表示。然而，面对国内封装产业投资加速，产能急剧扩张的态势，300KK的SMD月产能已经不再是国内企业难以企及的目标。根据高工LED产业研究所统计，2010年中国照明用白光LED封装企业竞争力排名显示，国星光电排名为第九名，

5、远落后于瑞丰光电、鸿利光电等封装企业排名。对于中短期内主营产品仍以中低端应用为主的国星光电而言，一味追求产能扩张，必将面临产品继续降价的风险。未来产品毛利持续下滑将给公司带来巨大的业绩增长压力。高端器件技改募投项目成IPO幻象2010年4月，国星光电首次IPO成功募集资金共计约14.83亿元（扣除发行费用），超募2.88倍。在公司募投的5个项目中，LED背光源、功率型LED及LED照明模块以及半导体照明灯具关键技术3个项目在当时算得上国内封装产业的中高端项目。然而根据国星光电2010年度财报显示，截止2010年底，公司只有新型表面贴装二极管累积投资达到计划的70%，其余4个新项目投资进度严重过

6、慢。其中，上述三个高端技改项目的实际投资进度均低于10%，按照计划，实现达产至少要在2013年初。项目名称募集资金承诺投资总额（万元）2010年度投入金额截至期末累计投入金额(2)截至期末投资进度(%)(3)(2)/(1)项目达到预定可使用状态日期本年度实现的效益新型表面贴装发光二极管19,189.079,924.0113,427.5069.97%2011年12月31日4,688.63功率型LED及LED光源模块技术改造项目17,781.11898.25898.255.14%2012年12月31日0 LED背光源技术改造项目7,666.8395.71742.749.95%2012年12月31日

7、0半导体照明灯具关键技术及产业化6,496.05262.57262.574.17%2011年12月31日0新型 TOP LED 制造技术及产业化项目22,479.86000.00%2012 年12月31 日0表2 数据来源：高工LED产业研究所整理国星光电自去年募集资金投产项目带来的成长性尚未充分显现。长达三年的项目实施期，尤其是对于LED背光源及功率型LED而言，目前国内包括瑞丰光电、鸿利光电等在内同类型业务上市公司都已经实现量产。而对于这些产品的下游企业，以创维、康佳、TCL为代表的国内电视整机厂也均已经陆续跨足LED上中游，为自身未来的上游背光器件供应寻求稳定的货源。在功率型照明器件方面

8、，包括日亚，欧司朗在内的全球照明器件巨头都已经在国内开始建设工厂，力求本地化生产来应对将来的价格竞争以及保证优质的客户服务。更何况，目前国内LED照明灯具用功率型器件仍然被这些大厂所垄断，毕竟在产品性能、稳定性、寿命等方面，国产器件仍然是略逊一筹。因此，即便是国星光电将来募投项目能够成功按时实施投产，也未必能保证公司预期业绩的增长趋势。同时也不排除届时正是产业步入充分市场竞争的阶段。一旦如此，公司现金流会陷入周转困难境地，特别是对新募投项目而言。“依目前进度看来，国星光电IPO募投项目延期对公司2011年乃至2012年净利润都会有较大的影响！”，相关券商人士指出，按理说，IPO项目一般都会经过

9、较为慎重和严格的调研，完成进度如此之慢，不排除公司当初为达到上市目的而 “拔苗助长”，人为将不可能完成的项目作为募投吸引点，甚至不排除故意编造项目的可能性。而一位业内人士在接受高工LED记者采访时也持同样的观点：”国星光电在IPO的时候公司就做了手脚，“瞎编项目”动歪脑筋，这也是导致募投项目“变脸”的重要原因。目的是借助IPO“圈”更多的钱。” 半路杀出“程咬金”其实早在2010年7月，国星光电就已经通过参股旭瑞光电，在佛山南海设立合资公司，首次涉足LED产业的上游，参与大功率外延片和芯片的研发制造。12月21日，国星光电发布公告称，公司拟出资4亿元，与广州诚信、广发信德和自然人邓锦明合计出资

10、6亿元新设佛山市国星半导体技术有限公司，从事LED外延和芯片的研发、生产与销售，国星光电占公司股份的66.7%，为控股股东。该项目计划投资25亿元，拟建生产厂房及配套用房5万平方米，2011年计划引进MOCVD生产线20条及相应的芯片生产设备。“目前在LED芯片市场前5家企业占了40%以上的份额，但我们有信心会超越它们。”。，国星光电董事长王垚浩接受记者专访时表示，“我们很早就制订了整合LED产业链的战略，以LED封装器件为主，适时向上下产业链延伸。”同时，他还表示，未来公司不排除向下游的应用设计领域延伸，以建立国星光电的渠道和品牌优势。让王垚浩能够如此有自信的，除了作为第一家在国内中小板上市

11、的LED封装公司之外，飞利浦也一直是他希望模仿甚至是超越的对象。我们知道，飞利浦最大的优势是其拥有LED照明完整产业链，特别是其终端优势明显，在照明灯具领域非常强大。过去几年，飞利浦迅速对CK(Color Kinetics)、RL(Renaissance Lighting)等LED照明产业链上的公司进行整合。从上游的Philips Lumileds到CK、RL等，飞利浦已迅速完成LED照明产业链布局。这也是国星光电自成功IPO上市后，第三次动用超募资金进行业务扩张。似乎并不满足在LED封装领域的龙头地位，国星光电在半路将触角伸向了LED芯片。谋出路 押注照明早在2009年，国星光电就成立了照明

12、产品事业部，刚开始从事LED灯具、光源模块等LED应用产品的研发与生产。主要产品包括户外照明、亮化工程和室内照明三种，其中户外照明主要用于市政工程，室内照明则主要用于出口。“公司现在照明领域重点产品是室内照明，但室外也有，如LED路灯、LED隧道灯等。”，王垚浩表示，“2011年开始，国星光电就把主要精力都投放到照明应用产品上，不管是研发、从人力资源的投入，都会朝这个方向倾斜。”对于选择室内照明作为重点领域，行业专家徐连城则表现出一丝担忧：“目前国内国外企业处于同等竞争地位，而且与国内企业相比，国外照明龙头企业具有技术和资金优势，能在LED室内照明领域相对占据竞争优势。因此，与缺乏本土优势的路

13、灯、隧道灯等室外照明相比，国外大企业会更倾向于室内照明。”然而，选择户外照明作为突破口的国星光电却出师不利。广东省质监局近期公布的2010年LED路灯抽检结果显示，产品抽样批次合格率仅为44。国星光电两款规格分别为NS-LD-N98（A-NPE）、NS-LD-N154（A-NPE）产品因浪涌（冲击）抗扰度试验和辐射骚扰未通过测试而被列入不合格名单。据高工LED记者获悉，佛山禅城从2008年12月起推广绿色照明改造工程,共斥资9000万元,先后改造了12500多盏LED路灯。 首批投入3600万元改造的6000多盏LED路灯中,禅城区经济促进局相关人士表示，佛山本地缺乏LED路灯大品牌，我们只和东莞及广州的两家LED企业合作。而对于室内照明，品牌和渠道则显得尤