第六章外汇管理及效率分析

1、国际金融姜波克No. 1内内容：重点内容: 汇率制度的类型 汇率水平的管理 外汇管制政策 国际储备政策难 点: 从汇率制度的演变中思考人民币汇率制度的发展趋势。国际金融姜波克No. 2第一节 外汇直接管制及其效率分析 第一节 汇率制度选择及其效率分析第三节 外汇储备管理及其适量性分析第四节 外汇市场干预及其效率分析第五节 外汇管理中会出现的若干问题国际金融姜波克定定义义实实施施部部门门手手段段利利弊弊一、外汇管制的内容一、外汇管制的内容第一节第一节 外汇直接管理及其效率分析外汇直接管理及其效率分析背背景景对对象象国际金融姜波克No. 4外汇管制的方法可分为直接管制和间接管制。前者由外汇管制机构

2、对各种外汇业务实行直接、强制的管理和控制。后者则是通过诸如许可证制度、进口配额制度等间接影响外汇业务，从而达到外汇管制的目的。国际金融姜波克No. 5广义的外汇管制是指一切影响一国外汇流出、流入的措施；狭义的外汇管制是指一国政府为保障本国经济发展、稳定货币金融秩序、维护对外经济往来正常进行、改善国际收支而对外汇买卖、国际结算和资金流动所实施的一种限制性的措施。 一国政府利用各种法令、规定和措施，对居民和非居民外汇买卖的数量和价格加以严格的行政控制，以平衡国际收支，维持汇率，以及集中外汇资金，根据政策需要加以分配。（一）（一）外汇直接管制外汇直接管制的的定义定义国际金融姜波克No. 6始于一战：

3、战争支出的增加，大量的黄金流出，导致本国汇率贬值，金本位制无法实施一战前，由于各国普遍实行金本位货币制度，在黄金输送点的自动调节机制约束下，各国货币汇率基本稳定 ，国际收支也能自动调节平衡 ，国际经济和货币关系较为稳定，因而无须外汇管制。一战爆发后，由于战争的巨额消耗，英、德、意等参战国发生了巨额国际收支逆差，引起其货币汇率暴跌，资本大量外逃，为防止国际收支继续恶化和黄金流失，这些国家纷纷取消了金本位制，实行纸币流通，并禁止外汇自由买卖和黄金输出，开始实行外汇管制。（二）实施外汇管制的背景（二）实施外汇管制的背景国际金融姜波克No. 7政府授权的政府机构和中央银行指定的商业银行：一是中央银行行

4、使外管权利，如荷兰、瑞典等；二是由政府的某一职能部门行使管汇权，如法国的经济部财政司是主管外汇工作的机构；三是由政府几个职能部门在适当分工的基础上共同管汇，如日本是由大藏省、通产省和日本银行合作行使管汇职能；四是由政府设置专门机构负责，如我国的外汇管理局、意大利的外汇管制署。（三）外汇管制实施部门（三）外汇管制实施部门国际金融姜波克No. 8. 自然人和法人买卖和持有外汇都要受到严格控制。.出口商出口所得外汇必须按规定全部或者部分向中央银行或政 府指定的经营外汇业务的银行兑换成本国货币，而进口所需外汇，则须申请进口许可证，中央银行或政府指定的经营外汇业务的银行根据许可证上所载的金额供应外汇。.

5、自然人和法人所得非贸易外汇收入，必须全部卖给国家或存入国家指定银行；向外汇出学费、旅游费等必须得到外汇管理部门批准方能汇出。.对资本输出入以及输入资本所获得的收入，根据不同情况，不同时期进行不同程度的管制。.国家公布和管理汇价。.对非本国的自然人和法人在本国的外汇存款帐户也要实行不同程度的管制。 （四）外汇管制内容及对象（四）外汇管制内容及对象国际金融姜波克No. 9外汇管制的对象主要分为3种：以人为管制对象，对居民与非居民的外汇收支区别对待。以物为管制对象，即对各种外汇实行管制。以地区为管制对象，即以本国国土为外汇管制地区进行管制。对象：外汇的收、支、存、兑。国际金融姜波克No. 10根据各

6、国管制的宽严程度，外汇管制可分为三类：一是严格的外汇管制，即对贸易收支、非贸易收一是严格的外汇管制，即对贸易收支、非贸易收支和资本项目收支都加以限制；支和资本项目收支都加以限制；二是部分的外汇管制，对非居民的经常性收支都二是部分的外汇管制，对非居民的经常性收支都不加限制，只限制资本项目的收支；不加限制，只限制资本项目的收支；三是对经常项目和资本项目的外汇收支都不加限三是对经常项目和资本项目的外汇收支都不加限制。制。外汇管制的宽严，取决于一国的经济、金融情况外汇管制的宽严，取决于一国的经济、金融情况和国际收支的顺差、逆差数额的大小和国际收支的顺差、逆差数额的大小。 国际金融姜波克No. 11（五

7、）外汇管制的手段（五）外汇管制的手段即对进口商品按不同即对进口商品按不同种类配给用汇限额种类配给用汇限额 外汇限额制。即对外汇支外汇限额制。即对外汇支出规定限额；外汇留成制。出规定限额；外汇留成制。即规定一定比例的外汇收即规定一定比例的外汇收入可归出口换汇者自行支入可归出口换汇者自行支配配国际金融姜波克No. 12外汇管制的有利作用：促进国际收支平衡或改善国际收支状况。 稳定本币汇率，减少涉外经济活动中的外汇风险。 防止资本外逃或大规模的投机性资本流动，维护本国金融市场的稳定。 增加本国的国际储备。 有效利用外汇资金，推动重点产业优先发展。 增强本国产品国际竞争能力。 增强金融安全。（六）外汇

8、管制的利弊（六）外汇管制的利弊国际金融姜波克n原因分析：市场失灵，其他政策措施难以发挥作用-短期冲击因素： 实际性冲击 （生产率提高，消费偏好转移等） 货币性冲击 （扩张，变动） 投机性冲击 （心理预期变化）直接管制政策与市场调节的效率对比？直接管制政策与市场调节的效率对比？ 国际金融姜波克n原因分析-宏观政策因素 ： 例如：保证原政策发挥预期效力；政府不合理的宏观政策导致被迫采用直接管制以避免危机 国际金融姜波克国际金融姜波克国际金融姜波克n直接管制的形式（根据实施的对象）-对价格管制 物价和工资（高低），伴随数量配给-对金融市场管制 各种利率上下限，对贷款及资金流出入数量实施限额管制国际金

9、融姜波克国际金融姜波克No. 19(一)定义 货币兑换管制是外汇管制的基础。所谓货币货币兑换管制是外汇管制的基础。所谓货币兑换管制，是指在外汇市场上，用本国货币兑换管制，是指在外汇市场上，用本国货币购买某种外国货币，或用某种外国货币购买购买某种外国货币，或用某种外国货币购买本国货币的限制。本国货币的限制。 货币货币兑换兑换管制管制金融帐户金融帐户下兑换管下兑换管制制经常帐户经常帐户下兑换管下兑换管制制国际金融姜波克No. 20根据国际货币基金协定第八条的规定，如果一国解除了对经常项目下支付转移的限制，实现了经常项目下的货币可兑换，便成为国际货币基金组织第八条会员国。具体说来，第八条会员国所承担

10、的义务是： 1.居民从国外购买经常项目下的商品和服务所对应的对外支付和资金转移不应受到限制。2.不得实行歧视性的复汇率制。 3.对其他会员国在经常性往来中积存的本国货币，在对方提出要求后，应无条件地使用外汇换回。但是，要求兑换的国家应当证明这种积存是由经常性交易获得的，而且这种兑换是为了支付经常性交易。 （二）实行经常账户自由兑换的基本前提（二）实行经常账户自由兑换的基本前提国际金融姜波克No. 21（二）实行经常账户自由兑换的基本前提 （IMF第8条成员国）1、 进出口弹性满足马歇尔一勒纳条件。2、 充分的外汇储备。3、 健全的货币管理机制。4、稳定的金融市场。第14条成员国：资本项目的自由

11、兑换条件国际金融姜波克No. 22具体表现： （1）经过多年努力，人民币汇率已经调整到基本反映外汇市场供求关系的水平； （2）自20世纪90年代以来，我国国际收支连年顺差，国家外汇储备大幅度增加； （3）从总体上看，改革开放以来我国的客观经济形势较好； （4）经过多年的价格放开和企业制度改革，我国的市场机制在经济运行中已经发挥了重大调节作用； （5）1994年的外汇管理体制改革已经实现了人民币经常项目下有条件可兑换，为我国于1996年实现人民币经常项目下可兑换奠定了坚实的基础 。在在19961996年底，我国实现人民币经常项目年底，我国实现人民币经常项目 可兑换的条件已经成熟可兑换的条件已经成

12、熟国际金融姜波克No. 23一、一、汇汇汇率制度及类型的类型的类型 汇率汇率制制是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所作的一系列安排或规定。汇率制度制约着汇式所作的一系列安排或规定。汇率制度制约着汇率水平的变动。率水平的变动。 汇率制度 固定汇率制 浮动汇率制 金本位下的固定汇率制 纸币流通条件下的的固定汇率制 自由浮动和管理浮动 单独浮动和联合浮动 回本章回本章 第二节第二节 汇率制度选择及其效率分析汇率制度选择及其效率分析国际金融姜波克No. 24n金本位制下的固定汇率和纸币流通条件下的固定金本位制下的固定汇率和纸币流通条件下的固定汇率的汇率的共同

13、点：共同点： 1.各国对本国货币都规定有金平价，中心汇率是按两国货币各自的金平价之比来确定的。 2.外汇市场上的汇率水平相对稳定，围绕中心汇率在很小的限度内波动。 n两者的两者的不同点不同点： 1.金本位制下的固定汇率制是自发形成的；在纸币流通条件下，固定汇率制则是通过国际间的协议(布雷顿森林协定)人为建立起来的。 2.在金本位制度下，各国货币的金平价不会变动；而在纸币流通条件下，各国货币的金平价则是可以调整的。固定汇率制固定汇率制国际金融姜波克No. 25n自由浮动(Free Floating)又称“清洁浮动”(Clean Floating)，意指货币当局对外汇市场不加任何干预，完全听任汇率

14、随市场供求状况的变动而自由涨落。n管理浮动(Managed Floating)又称“肮脏浮动”(Dirty Floating)，指货币当局对外汇市场进行干预，以使市场汇率朝有利于自己的方向浮动。 浮 动 汇 率 制 自 由 浮 动 (Free Floating) 管 理 浮 动 (Managed Floating) 国际金融姜波克No. 26n单独浮动(Independent Floating)(Independent Floating)，又译，又译独立浮动独立浮动，指本国货币不与外国任何货币发生固定联系，其汇率根据外汇市场的供求状况单独浮动。例如美元、澳大利亚元、日元、加拿大元和少数发展中国

15、家的货币。n联合浮动(Joint Floating) (Joint Floating) 指原欧洲货币体系各成员国货币之间保持固定汇率，而对非成员国货币则采取共同浮动的作法。例如欧元与暂且未加入欧元的原欧洲货币体系各成员国货币（如英镑）。 浮动汇率制 单独浮动(Independent Floating) 联合浮动(Joint Floating) 国际金融姜波克No. 27n汇率目标区制：n广义：汇率浮动限制在一定区域内；n爬行钉住(Crawling peg)或滑动平价(Sliding Parity)：20世纪60年代流行，指汇率可以经常地、小幅度地调整的固定汇率制。如智利、韩国、秘鲁等。n货币局

16、制（联系汇率制）：法律中明确规定本国货币与某一国外国可兑换货币保持固定的兑换率，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定的汇率制度。如香港的货币局制度。目标区下的市场汇率围绕着中心汇率目标区下的市场汇率围绕着中心汇率上下变动上下变动,当离开中心汇率至一定程度当离开中心汇率至一定程度后便会自发向之趋近后便会自发向之趋近,这一情形宛如热这一情形宛如热恋中的情侣短暂分离一段时间后便会恋中的情侣短暂分离一段时间后便会尽可能地抗拒进一步的分离尽可能地抗拒进一步的分离,急于寻求急于寻求重新相聚重新相聚,所以称之为所以称之为蜜月效应蜜月效应(HoneymoonEffect)国际金融姜波克No. 28

17、长期以来，香港行政当局将货币发行权授于汇丰银行和渣打银行行使（1911年有利银行也被授权发行货币，但已于1978年被撤销）。1994年5月，中国银行香港分行也获授权， 成为香港第三家发行货币的银行。依照香港的有关法律规定，发行港元必须有100 的等值外汇资产作准备金，即发钞银行在发行港元前，必须按7.8港元等于1美元的比率，将等值美元存入港府管理的外汇基金，取得外汇基金发给的“债务证明书”后，方可凭此发行等值港元。国际金融姜波克No. 29但是，在香港的公开外汇市场上，港币的汇率却是自由浮但是，在香港的公开外汇市场上，港币的汇率却是自由浮动的，即无论在银行同业之间的港币存款交易（批发市场），动

18、的，即无论在银行同业之间的港币存款交易（批发市场），还是在银行与公众间的现钞或存款往来（零售市场），港币还是在银行与公众间的现钞或存款往来（零售市场），港币汇率都是由市场的供求状况来决定的，实行市场汇率。联系汇率都是由市场的供求状况来决定的，实行市场汇率。联系汇率与市场汇率、固定汇率与浮动汇率并存，是香港联系汇汇率与市场汇率、固定汇率与浮动汇率并存，是香港联系汇率制度最重要的机理。一方面，政府通过对发钞银行的汇率率制度最重要的机理。一方面，政府通过对发钞银行的汇率控制，维持着整个港币体系对美元汇率的稳定联系；另一方控制，维持着整个港币体系对美元汇率的稳定联系；另一方面，通过银行与公众的市场行为

19、和套利活动，使市场汇率一面，通过银行与公众的市场行为和套利活动，使市场汇率一定程度地反映现实资金供求状况。联系汇率令市场汇率在定程度地反映现实资金供求状况。联系汇率令市场汇率在1：7.8的水平上做上下窄幅波动，并自动趋近之，不需要人为去的水平上做上下窄幅波动，并自动趋近之，不需要人为去直接干预；市场汇率则充分利用市场套利活动，通过短期利直接干预；市场汇率则充分利用市场套利活动，通过短期利率的波动，反映同业市场情况，为港币供应量的收缩与放大率的波动，反映同业市场情况，为港币供应量的收缩与放大提供真实依据。提供真实依据。国际金融姜波克No. 30n理论背景 固定汇率制与浮动汇率制孰优孰劣之争固定汇

20、率制与浮动汇率制孰优孰劣之争 固定汇率制：罗伯特固定汇率制：罗伯特. .蒙代尔蒙代尔 浮动汇率制：弗里德曼浮动汇率制：弗里德曼n争论的焦点 国际金融姜波克No. 31 固定汇率制：货币当局调整外汇储备，并通过变动货币供应量来进行调整。 浮动汇率制：完全按照汇率变动来平衡外汇供求，进而调节经济运行，其效率体现在：单单一一性性自自发发性性微微调调性性稳稳定定性性国际金融姜波克No. 32n浮动汇率制：以本国产品国际竞争力下降为例，浮动汇率制只需听任汇率这一唯一的变量进行调整，让本币贬值即可，调整时间更快，成本更低。n固定汇率制：从长期看，汇率贬值不利于本国产品竞争力的提高，不利于本国相关产业的发展

21、，而在固定汇率制下相关产业部门将被迫主动采取措施降低成本，提高技术水平，因此，调节成本反而较低。 国际金融姜波克No. 33n浮动汇率制：当国际收支失衡，汇率自动贬值或升值，调节更加灵活。n固定汇率制： 首先，汇率未必能按照平衡国际收支所需方向进行调整； 其次，汇率只能通过价格因素影响到国际收支，国际收支是 由多种因素共同决定的，这就带来很多情况下汇率调 整的乏力； 再次，汇率对国际收支的调整往往需要国内政策的支持。 国际金融姜波克No. 34n浮动汇率制：在浮动汇率制下，汇率可以根据一国的国际收支变动情况进行连续微调而避免经济的急剧波动。固定汇率制的调整幅度大，对经济的震动也比较剧烈。n固定

22、汇率制：固定汇率制可以避免许多无谓的汇率调整。在资金流动对汇率形成具有决定性影响时，浮动汇率的无谓调整是很剧烈的，对经济的冲击也非常大。 国际金融姜波克No. 35n浮动汇率制：浮动汇率制下的投机是一种稳定性投机，投机活动还得承担汇率反方向变动的风险。而资金的高度流动再加上固定汇率制可能是一种最不稳定的组合。n固定汇率制： 1、浮动汇率制下盛行非稳定性投机，投机者心理是非理性的，表现之一就是“羊群效应”，结果是扩大而非缩小了市场价格的波幅。而固定汇率制下的投机行为一般具有稳定性。 2、固定汇率制下政府的介入是市场交易者的心理上存在“名义驻锚”，并通过改变投机者的预期对实现汇率的稳定施加影响，消

23、除不确定性。在浮动汇率制下，对未来汇率变动的预期的高度不确定性使外汇市场完全成为投机者的乐园。 国际金融姜波克No. 36n政策自主性：浮动汇率赞成n政策纪律性：浮动汇率可以防止货币当局对汇率政策的滥用，固定汇率可以防止对货币政策的滥用。n政策效率的放大性：各自认为自己的制度具有政策放大的效用。国际金融姜波克No. 37n浮动汇率制：货币政策可以从对汇率政策的依附中解脱出来，让汇率自发调节实现外部平衡，货币政策和财政政策则专注于实现经济的内部均衡。并且，在浮动汇率制下，一国可以将外国的通胀隔绝在外，从而独立制定有利于本国经济稳定与发展的政策。汇率固定时，外国的价格水平上升会影响本国价格水平上升

24、。n固定汇率制： 首先，一国的货币政策不可能完全不受外部因素的制约； 其次，汇率调整必须有相应的其他国内政策的配合才能发挥效力； 再次，浮动汇率制不可能真正隔绝外国通胀对本国的影响。 国际金融姜波克No. 38n国际贸易、投资等活动的影响n通货膨胀国际传播的影响n国际间政策协调的影响国际金融姜波克No. 39n内外均衡目标的实现中对可信性与灵活性的权衡问题n国内目标与国际目标的协调问题争论的焦点国际金融姜波克No. 401.1.本国经济的结构性特征：分大国和小国本国经济的结构性特征：分大国和小国2.2.特定的政策目标特定的政策目标3.3.地区性经济合作情况地区性经济合作情况4.4.国际国内经济

25、条件的制约国际国内经济条件的制约影响一国汇率制度的主要因素影响一国汇率制度的主要因素国际金融姜波克No. 41渣打预期人民币可能在渣打预期人民币可能在2010年下半年脱离盯住美元年下半年脱离盯住美元 最近，欧美正在泛起的最近，欧美正在泛起的“操纵人民币汇率操纵人民币汇率”声音引起声音引起国际国内机构的关注，分析人士表示，中国应理直气壮国际国内机构的关注，分析人士表示，中国应理直气壮地回击欧美针对人民币的汇率战。具体策略表现在三方地回击欧美针对人民币的汇率战。具体策略表现在三方面：一是适当时机脱离盯住美元，更多参照欧元等其他面：一是适当时机脱离盯住美元，更多参照欧元等其他“一揽子一揽子”货币；二

26、是呼吁国际社会不要对别国汇率安货币；二是呼吁国际社会不要对别国汇率安排随意指手画脚，应该给予更多自主性；三是采取多种排随意指手画脚，应该给予更多自主性；三是采取多种方式积极应对贸易保护主义，回应欧美关于方式积极应对贸易保护主义，回应欧美关于“操纵人民操纵人民币汇率币汇率”指责的真正目的。指责的真正目的。国际金融姜波克No. 42n适当时机脱离盯住美元记者在北京采访多位国际机构分析人士，他们都在表达同一个看法，“欧美在指责中国操纵人民币汇率的时候，他们应该注意自己的货币不要再贬值，否则世界经济复苏将会步履艰难。”记者注意到，德意志银行、野村证券等的研究报告认为，弱势美元政策会从多个层面威胁全球金

27、融与经济稳定。如果美元下跌引发市场恐慌，依然脆弱的全球金融市场将会再次发生动荡甚至危机；美元贬值持续将加重大宗商品的涨价压力，并使资金向股市、楼市集中，加剧通货膨胀和资产泡沫；外汇市场动荡将使贸易保护主义加剧，影响全球复苏步伐。在欧洲，弱势美元下的欧元走强给出口增长前景造成阴影，欧洲央行行长特里谢表示，在当前情势下，美国的强势美元政策十分重要。在亚洲，日本、韩国、中国台湾、菲律宾、泰国、印尼和中国香港等地央行都出手干预，减缓美元兑本币的下跌，尽量把美元疲软对出口行业造成的损害降至最低。泰国、马来西亚、中国香港和新加坡开始买入美元，平抑本币升值 国际金融姜波克No. 43n中国建设银行高级研究员

28、赵庆明也表示，从2005年7月以后进行的汇改，制定了汇率政策的三性即自主性、可控性、渐进性，并参考“一揽子货币”。但是目前，人民币汇率之所以会遭人口实，是因为目前过于盯住美元，而不是一揽子货币。所以，还是应该回归到盯住一揽子货币的有管理的浮动汇率。另外，可以适当让国内经济处于汇率风险中，这样国内的机构和企业才有危机意识，市场参与者会积极开发工具，并提高风险管理能力。渣打银行的研究报告则预期，人民币汇率或在2010年下半年不盯住美元进程，并重拾升势。该报告表示，人民币汇率不再盯住美元需要三个条件：中国出口重获两位数增长、国内通胀水平升至同比约增长3%水平，以及美国再次就人民币汇率问题向中国施加压

29、力。国际金融姜波克No. 44n呼吁全球汇率自主性有关国际金融机构北京代表处在接受记者采访时表示，欧美再要求中国尽快走向自由浮动汇率的同时，出于自身利益，他们则让自己的汇率方向向后退缩，明显地表现出“两重标准”。据了解，鉴于金融危机在全球尤其是新兴市场的扩散暴露出浮动汇率制度的弊端，欧盟已经提出建立第二个“布雷顿森林体系”。金融危机以来，人们开始重新考量浮动汇率制的功过。斯坦福大学经济学家麦金侬在多部著作里指出了浮动汇率的危害，认为浮动汇率体系促使全世界的货币供应量无限制放大，从而导致了通胀的大幅上涨。欧元之父蒙代尔表示，自全球采取浮动汇率制度以来，金融危机频繁发生且危机在全球的蔓延速度极快。

30、记者采访亚洲的有关专家，多数的意见认为，国际社会对各国的汇率安排不能随意指手画脚，应该给予更多的自主性。他们表示，国际货币汇率制度的近期发展趋势，是由固定汇率安排走向浮动汇率安排，但这个过渡时期会相当长。中长期适宜的发展方向是，逐步向内固外浮的区域弹性汇率安排过渡，同时要加强各国之间的汇率政策协调，稳定在多元储备体制下的国际货币汇率体制。国际金融姜波克No. 45n以“公正贸易”回击汇率战接受采访的分析人士表示，面对欧美关于“操纵人民币汇率”指责，中国最重要的一个现实策略是积极应对贸易保护主义，因为汇率问题背后藏着的是贸易保护。世界银行最近的一份报告警告，当前全球贸易保护主义抬头趋势让人担忧，

31、自金融危机爆发以来，全世界已有约47项保护主义措施付诸实施。世界银行行长佐利克说：“经济孤立主义将导致上世纪30年代那样的恶性循环。”国家发改委对外经济研究所所长张燕生认为，在对待发展中国家和发达国家的贸易冲突上，应该分开来考虑。发展中国家无论是大国还是小国，它们在国际上占竞争优势的产业或产品还是比较少的。对于南南国家，应该从建立互补的贸易结构以及寻求合作机制入手，贸易战不应当是主要的。对于一些较大的发展中国家，比如“金砖四国”，应采取区别对待的方式来考虑贸易冲突的解决方案。如巴西是资源型国家，印度和中国是两个最大的竞争性的发展中大国，俄罗斯经济与中国有很强的互补性，对于与这些国家产生的贸易争

32、端，应建立有针对性的双边贸易合作战略和体制，采取一对一的方式加以解决。而对发达国家的贸易冲突应作为中国的重点考虑。发达国家传统贸易保护的方式主要是反倾销，新的方式是反补贴。除此之外，技术壁垒、绿色壁垒等，都已成为发达国家贸易保护的主要手段。国际金融姜波克No. 46n理论背景 固定汇率制与浮动汇率制孰优孰劣之争 罗伯特.蒙代尔（Robert Mundell）最早于1961年提出n货币区（currency area）的定义 货币区所指的区域是，区内各成员国货币相互间保持钉住汇率制，对区外各种货币实行联合浮动。国际金融姜波克No. 47n罗伯特罗伯特蒙代尔教授蒙代尔教授一直担任美国哥伦比一直担任美

33、国哥伦比亚大学经济学教授。亚大学经济学教授。被誉为被誉为“最优货币区最优货币区域域”理论之父；他构理论之父；他构筑了国际宏观经济的筑了国际宏观经济的标准模式；他是货币标准模式；他是货币与财政政策混合理论与财政政策混合理论的倡导者；他重新解的倡导者；他重新解释了通涨和利息理论释了通涨和利息理论；他发展了贸易支付；他发展了贸易支付平衡的货币理论；他平衡的货币理论；他是供应学派的代表人是供应学派的代表人。他的著作涵盖了整。他的著作涵盖了整个国际货币体系的历个国际货币体系的历史，并对欧元的诞生史，并对欧元的诞生起到了决定性的作用起到了决定性的作用。 国际金融姜波克No. 481、罗伯特蒙代尔：生产要素

34、流动性准则 2、麦金农 ：一国经济开放程度准则3、彼得凯南（Peter Kenen）：出口商品多样化准则4、詹姆斯英格拉姆（James Ingram）：国内外金融市场一体化准则5、罗伯特赫勒（Robert Heller）：一国汇率制度的选择取决于经济因素 经济开放程度；经济规模；进出口贸易的商品结构和地域分布；国内金融市场的发达程度及其与国际金融市场的一体程度；相对的通货膨胀率。国际金融姜波克No. 49n发展中国家汇率制度改革 金融发展模式的永恒三角形Impossible Trinity 蒙代尔（克鲁格蒙代尔（克鲁格曼）三元悖论曼）三元悖论 国际金融姜波克No. 50n发展中国家汇率制度：盯

35、住发展中国家汇率制度：盯住美元汇率制度美元汇率制度n诺贝尔奖得主克莱因：中国诺贝尔奖得主克莱因：中国不应放弃盯住美元的汇率制不应放弃盯住美元的汇率制度度 国际金融姜波克No. 51nI. Triffin (1947)经验性强，便于操作，被国际货币基金组织和多数发展中国家所采纳。个月进口额外汇储备进口额国际储备3国际金融姜波克No. 52根据对一些国家国际储备和进口状况的长期观察，形成了所谓的 即当一国的国际储备与进口的比率在40%以上时就具有充分的能维持其货币的可兑性，当这一比率低于30%时，一国政府就很可能采取管制措施。后来，有些学者又在此基础上稍作推广，将国际储备的最优水平引申为能否满足3

36、4个月的进口支付，即以2530%的储备与进口比率为标准，若过度偏离这一标准，就可认为国际储备短缺或过剩。国际金融姜波克No. 53nII. 理论核心： 储备边际机会=储备边际 这时的储备量便是“最适度储备量”。：若将外汇用于进口生产资料和要素所能。：拥有储备的最低限度可以避免在国际收支逆差时过度紧缩而。国际金融姜波克No. 54T C-T B T C T B 0Q o Q cQTB=效益总量TC=成本总量Qc=国际储备需求的临界点国际金融姜波克No. 55最大的进口额的储备需要最小的进口额的储备需要国际金融姜波克No. 56 (dependent variable)国际储备;1: (indep

37、endent variable) 国际收支变动量2: 国内货币供应量3: 国民生产总值和国民收入4: 持有储备的机会成本（长期利率）5: 进口水平和进口的边际效应： 常数项： 系数 5544332211xxxxxy国际金融姜波克No. 57n国民经济发展：投资规模和进口需求；均衡状态2.对外贸易和经济3.政府干预外汇市场的手段。国际的能力5.储备的机会与储备资产的: (略)6.国际：签订双边或多边协议（干预或借款）国际金融姜波克No. 58 1950 1960 1970 1980 1990 1995黄金储备 69.0 61.1 40.4 57.8 28.5 3.3外汇储备 27.6 33.1 47.8 38.5 66.5 91.1储备头寸 3.4 5.8 8.4 2.2 2.7 3.7特别提款权 3.4 1.5 2.3 2.0国际金融姜波克No. 591、美元的不稳定性和日元和马克的坚挺。国际经济实力的重组和。目前集中表现在科技水平。2、国际所造成。“树欲静而风不止”。为避免外汇风险，储备货币要多元化。3、国际经