财务分析与规划讲课讲稿

1、企业企业(qy)(qy)是什么？是什么？ 卡内基卡内基美国第一代美国第一代企业家，钢铁大王企业家，钢铁大王 ： 把企业办成把企业办成“长寿公司长寿公司” ” 市场经济持市场经济持续发展续发展(fzhn)(fzhn)之基础之基础公司(n s)理财第三章第一页，共90页。第三章第三章 财务财务(ciw)分析与规分析与规划划 第一节第一节 财务分析财务分析(fnx)基础基础 第二节第二节 财务分析财务分析(fnx)方法方法 第三节第三节 财务预测与规划财务预测与规划公司(n s)理财第三章第二页，共90页。第一节第一节 财务财务(ciw)分析基分析基础础一、财务一、财务(ciw)报表报表二、财务二、

2、财务(ciw)比率比率公司(n s)理财第三章第三页，共90页。一、财务报表一、财务报表公司(n s)理财第三章资产(zchn)负债表 管理资产(zchn)负债表损益表现金流量表第四页，共90页。1、资产、资产(zchn)负债表负债表 资产资产按流动性大小排列按流动性大小排列 能在将来产生现金流入或减少现金能在将来产生现金流入或减少现金流出的资源流出的资源 负债与权益负债与权益按到期日长短排列按到期日长短排列 反映反映(fnyng)企业资金来源与构成企业资金来源与构成公司(n s)理财第三章第五页，共90页。HL公司公司(n s)资产负债表资产负债表总资产总资产1210负债与权益负债与权益12

3、10现金现金110短期借款短期借款220 应收帐款应收帐款165 应付帐款应付帐款110 存货存货 275 预付费用预付费用 长期资本：长期资本：流动资产流动资产550 长期负债长期负债330固定资产净值固定资产净值660 股东权益股东权益550第六页，共90页。资产资产(zchn) 流动资产（流动资产（Current Assets） 现金及等价物（有价证券）现金及等价物（有价证券） 流动性资产（流动性资产（Liquid Assets) 应收帐款、存货应收帐款、存货(cn hu)、预付帐款、预付帐款 固定资产固定资产 有形资产有形资产 无形资产无形资产公司(n s)理财第三章第七页，共90页。

4、负债负债(f zhi) 流动负债（流动负债（Current Liabilities） 短期债务短期债务(zhiw) 流动性负债（流动性负债（Liquid Liabilities） 应付帐款、应计费用、预提费用应付帐款、应计费用、预提费用 长期负债长期负债公司(n s)理财第三章第八页，共90页。 2、损益表（利润表）、损益表（利润表） 反映某一时期的经营成果反映某一时期的经营成果销售销售规模、成本与费用、盈利能力规模、成本与费用、盈利能力(nngl) 重要变量重要变量 折旧折旧D：非付现成本；产生税盾：非付现成本；产生税盾 利息利息I：税前列支，产生税盾：税前列支，产生税盾公司(n s)理财第

5、三章第九页，共90页。HL公司公司(n s)损益表（单位：损益表（单位：百万元）百万元）销售额销售额1000减经营费用（含折旧）减经营费用（含折旧）(760)息税前收益（息税前收益（EBIT）240减财务费用（利息，减财务费用（利息，500*8%）(40)税前利润税前利润200减所得税（减所得税（200*50%）(100)税后利润税后利润100第十页，共90页。税盾（税盾（Tax Shield) 某公司某公司(n s)EBIT=100万，万，t=40% 若公司若公司(n s)不负债，不负债，EBT=100，EAT=60，所得税为所得税为40 若公司若公司(n s)负债负债200万万(10%)，

6、I=20，EBT= (100-20)=80，EAT=48，所得税，所得税32 公司公司(n s)少交所得税少交所得税8万（万（t*I）公司(n s)理财第三章第十一页，共90页。重要重要(zhngyo)关系关系息税前收益息税前收益(shuy) EBIT = S -C D 税前利润税前利润 EBT = EBIT - I 税后利润税后利润 EAT = EBT（1-t）息前税后收益息前税后收益(shuy)EBIAT= EBIT(1-t) = EAT +I(1-t) C为付现成本为付现成本公司(n s)理财第三章第十二页，共90页。 3、现金流量表、现金流量表 经营活动(hu dng)现金流CFFO

7、CFFO= EAT + D - 营运资本增量 投资活动(hu dng)现金流CFFI 筹资活动(hu dng)现金流CFFF 本期现金余额 = 上期余额 + CFFO + CFFI + CFFF 公司(n s)理财第三章第十三页，共90页。管理管理(gunl)资产负债表资产负债表 源于资产负债表源于资产负债表 引入新的概念和术语引入新的概念和术语 营运资本需求营运资本需求(xqi) 投入资本和占用资本投入资本和占用资本 长期融资净值和短期融资净值长期融资净值和短期融资净值 易变现率易变现率公司(n s)理财第三章第十四页，共90页。管理管理(gunl)资产负债表与资产资产负债表与资产负债表负债

8、表投入资本投入资本运用资本运用资本总资产总资产负债与权益负债与权益现金现金短期借款短期借款现金现金短期借款短期借款WCR流动性资产：流动性资产：流动性负债：流动性负债：长期资本：长期资本： 应收帐款应收帐款 应付帐款应付帐款固定资产净值固定资产净值长期负债长期负债 存货存货 预提费用预提费用股东权益股东权益 预付费用预付费用长期资本：长期资本：固定资产净值固定资产净值 长期负债长期负债 股东权益股东权益第十五页，共90页。HL公司管理公司管理(gunl)资产负债表资产负债表投入资本投入资本1100运用资本运用资本1100现金现金110短期借款短期借款220WCR330长期资本：长期资本： 固定

9、资产净值固定资产净值660 长期负债长期负债 330 股东权益股东权益550 第十六页，共90页。WCR 营运资本需求（营运资本需求（WCR，Working Capital Requirement）：支持经营活动的净投）：支持经营活动的净投资资 WCR =流动性资产流动性资产 流动性负债流动性负债 WCR不包括现金和短期债务不包括现金和短期债务(zhiw) WCR可以小于零可以小于零公司(n s)理财第三章第十七页，共90页。WCR的影响(yngxing)因素 管理效率 存货管理 应收帐款管理 应付款管理 销售增长 可持续增长 目标：WCR在经营(jngyng)活动中占用的资金越少越好 零WC

10、R 公司(n s)理财第三章第十八页，共90页。管理资产管理资产(zchn)负债表的意义负债表的意义 投入资本投入资本=资产净值资产净值=现金现金+WCR+固定固定资产资产 占用资本占用资本=短期借款短期借款+长期负债长期负债+权益资权益资本本 应付帐款等属于经营应付帐款等属于经营(jngyng)决策，决策，不属于融资决策不属于融资决策公司(n s)理财第三章第十九页，共90页。匹配(ppi)战略 如果资产寿命与资金来源期限不匹配(ppi)，可能产生 利率风险 偿债风险 长期融资有长期资金支持 短期融资有短期资金支持 营运资本本质上是长期融资，需要长期负债和权益资本融资支持公司(n s)理财第

11、三章第二十页，共90页。投资(tu z)融资(rn z)WCR第二十一页，共90页。三、三、 财务财务(ciw)比率比率1、流动性比率（、流动性比率（Liquidity Ratios）2、资产效率比率、资产效率比率(Activity Ratios)3、获利、获利(hu l)能力比率能力比率4、杠杆比率、杠杆比率(Leverage Ratios)公司(n s)理财第三章第二十二页，共90页。传统传统(chuntng)流动性比率流动性比率 流动比率流动比率(bl) = CA/CL 速动比率速动比率(bl) =（CA-I）/ CL 现金比率现金比率(bl)：CASH / CL公司(n s)理财第三章

12、第二十三页，共90页。问题问题(wnt) 清偿的观点，还是继续经营的观点？清偿的观点，还是继续经营的观点？ 如果要提高流动比率如果要提高流动比率 鼓励顾客尽可能晚付款鼓励顾客尽可能晚付款 尽可能多地持有存货尽可能多地持有存货 尽可能早付款给供应商尽可能早付款给供应商 上述上述(shngsh)策略可以提高流动比率，策略可以提高流动比率，但不提高流动性但不提高流动性公司(n s)理财第三章第二十四页，共90页。1、流动性比率、流动性比率(bl) 反映短期反映短期(dun q)偿债能力偿债能力 易变（易变（liquidity)现率现率=长期融资长期融资-固定资产净固定资产净值值 / WCR=NLF/

13、WCR 长期融资净值长期融资净值NLF=长期融资长期融资-固定资产净值固定资产净值 短期短期(dun q)融资净值融资净值NSF=短期短期(dun q)融融资资-现金现金 WCR= NLF+NSF公司(n s)理财第三章第二十五页，共90页。影响影响(yngxing)流动性的因素流动性的因素 NLF增加；增加；FA减少；减少；WCR减少减少 影响影响WCR的因素（的因素（WCR/S）：）： 行业特征：服务业可能行业特征：服务业可能(knng)为负为负 资产管理效率资产管理效率 销售增长率销售增长率公司(n s)理财第三章第二十六页，共90页。2、资产、资产(zchn)效率比率效率比率 总资产周

14、转率总资产周转率= S/A 应收帐款周转率应收帐款周转率=S/AR 存货周转率存货周转率 = 销货成本销货成本/ 存货存货 固定资产固定资产(gdngzchn)周转率周转率= S / FA净净值值公司(n s)理财第三章第二十七页，共90页。现金流量比率现金流量比率(bl) 现金比率= CFFO / CL 每股现金含量：CFFO / N 价现比 = P / 每股现金含量 主营现金含量= 销售(xioshu)现金/ 主营收入 净利润现金含量：CFFO/ EAT公司(n s)理财第三章第二十八页，共90页。3、获利、获利(hu l)能力比率能力比率 销售销售(xioshu)回报率回报率 = EAT

15、 / S 资产回报率资产回报率ROA= EAT / A 股东权益报酬率股东权益报酬率ROE = EAT/ E 投入资本回报率投入资本回报率ROIC=EBIT/IC公司(n s)理财第三章第二十九页，共90页。获利能力获利能力(nngl)比率（续）比率（续） 投入资本回报率投入资本回报率ROIC=EBIT/IC 投入资本回报率（投入资本回报率（ROIC）=资产资产(zchn)净值净值回报率（回报率（RONA）=占用资本收益率（占用资本收益率（ROCE） 投入资本投入资本IC=资产资产(zchn)净值净值= 现金现金+WCR+固定资产固定资产(zchn)净值净值 税前税前ROIC=EBIT/IC

16、税后税后ROIC=EBIAT/IC公司(n s)理财第三章第三十页，共90页。获利能力获利能力(nngl)的其他计算方法的其他计算方法 每股收益每股收益EPS =EAT / N 市盈率市盈率P/E = P / EPS 股利支付率股利支付率 = D / EAT 问题：问题：EPS能很好反映盈利能很好反映盈利(yn l)能力能力吗？吗？公司(n s)理财第三章第三十一页，共90页。蓝田(ln tin)之迷公司(n s)理财第三章第三十二页，共90页。4、杠杆、杠杆(gnggn)比率比率反映长期偿债能力和违约风险反映长期偿债能力和违约风险负债负债(f zhi)比率比率 = TL/TA 市值负债市值负

17、债(f zhi)率率 = TL / (TL +权益市值权益市值)利息保障倍数利息保障倍数 = EBIT / I公司(n s)理财第三章第三十三页，共90页。“秦池”为何(wih)昙花一现? 1995年厂长赴京参加第一届“标王”竞标，以6666万元的价格夺得(du d)中央电视台黄金时段广告“标王”后，引起大大出乎人们意料的轰动效应，秦池酒厂一夜成名，秦池白酒也身价倍增。 1996年11月8日下午，中央电视台传来一个令全国震惊的新闻：名不见经传的秦池酒厂以3.2亿元人民币的“天价”，买下了中央电视台黄金时间段广告，从而成为令人眩目的连任二届“标王”。 新华社1998年6月25日报道：“秦池目前生

18、产、经营陷入困境，今年亏损已成定局 ”新华社1998年6月25日报道：“秦池目前生产、经营陷入困境，今年亏损已成定局 公司(n s)理财第三章第三十四页，共90页。续 秦池为什么在这么短的期间就风光不再而陷入困境? 巨额广告(gunggo)支出使经营杠杆作用程度加大，给企业带来更大的经营风险 资产结构的失衡，导致盈利能力与流动能力矛盾恶化 财务资源有限性制约企业持续发展 公司(n s)理财第三章第三十五页，共90页。第二节第二节 财务财务(ciw)分析方分析方法法一、比率一、比率(bl)分析分析二、系统分析二、系统分析公司(n s)理财第三章第三十六页，共90页。一、比率一、比率(bl)分析分

19、析公司(n s)理财第三章第三十七页，共90页。1、单指标、单指标(zhbio)分析分析 评价标准评价标准经验经验历史历史同行同行(tnghng)水平水平预定目标预定目标变动趋势变动趋势比较财务报表比较财务报表公司(n s)理财第三章第三十八页，共90页。2、获利能力驱动、获利能力驱动(q dn)因素因素分析分析 投入资本回报率（投入资本回报率（ROIC） = （EBIT/S）（）（S/IC） 其中其中 EBIT/S营业营业(yngy)利润率利润率 S/IC 资本周转率资本周转率公司(n s)理财第三章第三十九页，共90页。启示启示(qsh)：如何提高营运获利：如何提高营运获利能力？能力？ 提

20、高营业提高营业(yngy)利润率利润率 竞争地位竞争地位 产品质量产品质量 资产与成本结构资产与成本结构 提高资本周转率提高资本周转率 存货、应收帐款、固定资产存货、应收帐款、固定资产公司(n s)理财第三章第四十页，共90页。财务杠杆财务杠杆(gnggn)对对ROE的影响的影响ROE=ROIC(1-t)+(D/E) (1-t) (ROIC r) 影响因素影响因素(yn s):财务杠杆：负债权益比财务杠杆：负债权益比投入资本回报率：投入资本回报率：ROA回报率与债务成本之差：回报率与债务成本之差： ROIC-r公司(n s)理财第三章第四十一页，共90页。股东权益报酬率分析股东权益报酬率分析(

21、fnx) 三要素分解三要素分解 ROE = (EAT/S)* (S/A)* (A/E) 销售净利率销售净利率EAT/S：盈利能力：盈利能力 资产资产(zchn)周转率周转率S/A：资产：资产(zchn)运用效率运用效率 财务杠杆财务杠杆A/E：杠杆率：杠杆率 公司(n s)理财第三章第四十二页，共90页。杜邦图杜邦图ROE盈利盈利(yn l)能力能力EAT/S资产运用资产运用(ynyng)效率效率S/A财务财务(ciw)杠杆杠杆A/E第四十三页，共90页。长虹公司财务长虹公司财务(ciw)资料（万资料（万元）元）9798税后利润（税后利润（EAT）261203200395主营收入（主营收入（S

22、）15672961160267总资产（总资产（A）16784901885245股东权益（股东权益（E）8973621096531净资产收益率（净资产收益率（ROE）29.11%18.28%第四十四页，共90页。三要素分析三要素分析(fnx)结果结果ROEEAT/SS/AA/E9729.11%16.67%0.931.879818.28%17.27%0.621.72公司(n s)理财第三章第四十五页，共90页。五要素五要素(yo s)分析分析 ROE = (EAT/EBT)*(EBT/EBIT) *(EBIT/S)*(S/A)*(A/E） EAT/EBT：税收负担：税收负担(fdn) EBT/EB

23、IT：利息负担：利息负担(fdn) EBIT/S：营业利润率：营业利润率公司(n s)理财第三章第四十六页，共90页。ROE资本周转资本周转(z bn zhu zhun)率率S/A财务财务(ciw)成本成本EBT/EBIT财务财务(ciw)杠杆杠杆A/E营运获利营运获利能力能力EBIT/S税收效应税收效应EAT/EBT销售销售成本成本投入资本：投入资本：现金、现金、WCR、固定资产固定资产股东权益股东权益 借款成本借款成本 税率税率第四十七页，共90页。 杜邦分析在企业中的实际(shj)应用公司(n s)理财第三章第四十八页，共90页。二、系统分析二、系统分析公司(n s)理财第三章第四十九页

24、，共90页。 评价(pngji)一个公司的财务状况的关键问题在于该公司的目标体系，产品市场策略，投资需要和筹资能力是否平衡。公司(n s)理财第三章第五十页，共90页。企业企业(qy)特征特征 主业是否突出（核心竞争力）主业是否突出（核心竞争力） 市场前景是否广阔：市场前景是否广阔： 市场份额、成长性、广泛性市场份额、成长性、广泛性 垄断性：垄断性： 政策性垄断；技术垄断；规模垄政策性垄断；技术垄断；规模垄断断 资金支持资金支持(zhch)；政策支持；政策支持(zhch)；销售支持；销售支持(zhch)公司(n s)理财第三章第五十一页，共90页。企业企业(qy)特征（续）特征（续） 融姿结构

25、是否合理融姿结构是否合理 是否拥有资源（不可再生或稀缺）是否拥有资源（不可再生或稀缺） 产品多元化程度产品多元化程度(chngd) R & D投入投入公司(n s)理财第三章第五十二页，共90页。未来未来(wili)可能的变化可能的变化 行业有无复苏迹象行业有无复苏迹象 能否筹到所需外部资金能否筹到所需外部资金 巨大在建工程即将完工巨大在建工程即将完工 影响经营重大因素变化，如：影响经营重大因素变化，如： 产品价格、原料成本、产品价格、原料成本、 利率、区域经济利率、区域经济(jngj)政策政策公司(n s)理财第三章第五十三页，共90页。财务财务(ciw)分析中所需其他信息分析中所需

26、其他信息 产业环境行业的前景 五力分析(fnx) 新厂商进入、现有竞争对手、替代品、客户、供应商 产业生命周期：成熟期还是成长期 国家产业政策：鼓励还是限制公司(n s)理财第三章第五十四页，共90页。2、分析、分析(fnx)步骤步骤 经营策略分析经营策略分析 确定利润来源及经营风险确定利润来源及经营风险 决定企业的行业决定企业的行业(hngy)选择和竞争选择和竞争定位定位 研究创造持续竞争优势的策略研究创造持续竞争优势的策略 财务分析财务分析 会计分析：评价会计反映实际程度会计分析：评价会计反映实际程度 前景分析：预测未来前景分析：预测未来公司(n s)理财第三章第五十五页，共90页。第三节

27、第三节 财务预测财务预测(yc)与规划与规划一、财务一、财务(ciw)预测预测二、财务二、财务(ciw)规划规划三、增长管理三、增长管理公司(n s)理财第三章第五十六页，共90页。巨人(jrn)集团的失败 8400元广告 ，让史玉柱 于1991年4月在珠海注册(zhc)成立巨人新技术公司，注册(zhc)资金200万元 1993年1月，巨人实现利税4600万元，成为中国极具实力的计算机企业。 电脑业于1993年步入低谷，巨人集团也受到重创。巨人集团开始迈向多元化经营之路一计算机、生物工程和房地产。 巨人集团拟建的巨人科技大厦，设计一变再变，楼层节节拔高，从最初的18层一直涨到70层，投资也从2

28、亿元涨到12亿元 公司(n s)理财第三章第五十七页，共90页。续 巨人集团仅有1亿资产，史玉柱想：1/3靠卖楼花，1/3靠贷款(di kun)，1/3靠自有资金 ，大厦从1994年2月破土动工到1996年7用巨人集团未申请过一分钱的银行贷款(di kun)，全凭自有资金和卖楼花的钱支撑。 1995年底，巨人集团面临着前所未有的严峻形势，财务状况恶化。集团决定将生物工程的流动资金抽出投入大厦的建设。公司(n s)理财第三章第五十八页，共90页。续 全国保健品市场普遍下滑，巨人保健品的销量也急剧下滑，维持生物工程正常运作的基本费用和广告费用不足，生物产业的发展受到了极大的影响(yngxing)。

29、全国保健品市场普遍下滑，维持生物工程正常运作的基本费用和广告费用不足，生物产业的发展受到了极大的影响(yngxing) 当1996年底大楼一期工程未能完成时，建大厦时卖给国内的4000万楼花就成了导致巨人集团财务危机的导火索。 是什么导致了巨人的失败？公司(n s)理财第三章第五十九页，共90页。一、财务(ciw)预测 定义： 财务预测是财务规划的起点，是对各种财务变量未来值的估计，其最终结果表现为预计财务报表，包括(boku)预计资产负债表、预计损益表和预计现金流量表。 公司(n s)理财第三章第六十页，共90页。2、财务预测(yc)的思路 财务预测的重点是对销售收入的预测。 由于(yuy)

30、当前销售水平是已知的，销售收入的预测实质上就是对销售收入未来增长率的预测。 对企业销售收入未来增长率的预测有两种截然不同的思路。 公司(n s)理财第三章第六十一页，共90页。基于企业内部能力(nngl)的思路 根据企业现在掌握的资源和能力来确定未来可能实现的增长。 把增长看成是内生变量，它受到企业内部(nib)各生产要素的影响和制约。 对于销售收入增长率的预测，应当以企业当前的财务状况以及未来可能获得的财务资源为基础。公司(n s)理财第三章第六十二页，共90页。基于(jy)企业外部环境的思路 着重从市场分析、行业分析和竞争分析的角度来预测企业未来可能实现的增长。 以市场需求为基础，把增长看

31、成是外生变量， 在确定了企业未来可能的增长以后，再考虑如何获得(hud)支持这一增长所需的资源和条件。 公司(n s)理财第三章第六十三页，共90页。增长与投资(tu z)需求和资金需求 q用管理资产负债表的基本平衡式表示，即有 资产增量 = 资金需求q资产增量包括现金、营运资本(zbn)需求（WCR）和固定资产净值的增量，q资金需求则分为内部融资和外部融资需求两部分，即：资金需求= 内部融资+外部融资需求公司(n s)理财第三章第六十四页，共90页。外部融资(rn z)需求 AFN（added financing need）是资金(zjn)需求减去内部融资的不足部分，即 外部融资需求 = 资

32、金(zjn)需求 - 内部融资公司(n s)理财第三章第六十五页，共90页。AFN预测预测(yc) 假设假设 对下列(xili)3个关键财务变量做出如下基本假设： （1）资金需要率（A/S）不变 （2）销售净利润率（M）不变 （3）股利支付率d不变公司(n s)理财第三章第六十六页，共90页。预测(yc) 记当前销售水平为S，销售的增长率为g，则对应的资产(zchn)增量为 资产(zchn)增量=(A/S) g *S 下年预计可实现的税后利润为M(1+g)S，扣除股利支付部分，预计的内部融资额为 保留盈余增量= M(1+g)S(1d) AFN = (A/S) g *S - M(1+g)S(1d

33、) 公司(n s)理财第三章第六十七页，共90页。二、财务二、财务(ciw)规划规划 财务规划是公司未来财务工作的计划财务规划是公司未来财务工作的计划 增长的管理是财务规划工作的重点。增长的管理是财务规划工作的重点。 增长伴随着财务资源的消耗增长伴随着财务资源的消耗(xioho)(xioho)，可能出现所谓的可能出现所谓的“成长性破产成长性破产”。 公司(n s)理财第三章第六十八页，共90页。1、财务规划、财务规划(guhu)的任务的任务 明确财务目标明确财务目标 分析现状与目标的差距分析现状与目标的差距 指出实现目标应采取的行动指出实现目标应采取的行动 公司必须充分估计到变化公司必须充分估

34、计到变化(binhu)的条的条件和突发事件件和突发事件公司(n s)理财第三章第六十九页，共90页。2、财务规划、财务规划(guhu)的作用的作用 明确投资计划和融资选择的相关关系明确投资计划和融资选择的相关关系 提出备选提出备选(bi xun)方案方案 分析可行性分析可行性 避免意外变动避免意外变动公司(n s)理财第三章第七十页，共90页。3、财务规划、财务规划(guhu)的主要组成的主要组成部分部分 销售额预测销售量与销售收入 成本与费用预测直接、间接 投资预算固定资产投资、营运(yn yn)资本 融资需求鼓励政策、债务政策 追加变量协调销售收入与资产和负债增长率不同的矛盾公司(n s)

35、理财第三章第七十一页，共90页。可持续增长问题(wnt) 如果企业无法(wf)筹措到增长所需要的资金，预期的增长会受到限制。 企业不可能无限制地筹措到发展所需要的资金 增长就不是越快越好，因为没有资金保障的增长是不可持续的。 一个基本问题： 企业依靠自己，能以什么样的速度持续增长？公司(n s)理财第三章第七十二页，共90页。销售销售(xioshu)增长率的确定增长率的确定 假设外部融资需求AFN是已知的相应的销售增长率： g*=AFN/S+M(1-d)/(A/S)M(1-d) g*是在企业的资产运用(ynyng)效率（A/S）、盈利能力（M）、股利政策（d）等主要财务参数不变的假设下，一定的

36、外部融资需求AFN所对应的销售增长率的理论上限。 公司(n s)理财第三章第七十三页，共90页。内部(nib)增长率 Internal growth rate，IGR 假设AFN为零 它是企业(qy)仅依靠内部融资、不增加外部融资时能够实现的销售增长率的理论上限。IGR = M(1-d) / (A/S) M(1-d) 公司(n s)理财第三章第七十四页，共90页。可维持可维持(wich)增长率增长率 (Sustainable growth rate ) ，SGR指企业在保指企业在保持资本结构不变和不发新股的前提持资本结构不变和不发新股的前提(qint)下，下，能够实现的销售收入增长率的理论上限

37、。能够实现的销售收入增长率的理论上限。 SGR=留存收益留存收益/所有者权益（期初）所有者权益（期初） =（1-d）ROE公司(n s)理财第三章第七十五页，共90页。可维持可维持(wich)增长率的意义增长率的意义 在给定资产需要率在给定资产需要率A/S、销售净利润率、销售净利润率M、股利支、股利支付率付率d、负债权益、负债权益(quny)比率比率D/E和不增发新股时和不增发新股时企业可以实现的销售增长率企业可以实现的销售增长率 决定决定SGR的因素可以分成两类，一类是经营绩效的因素可以分成两类，一类是经营绩效因素：获利能力和资产运用效率；另一类是财务因素：获利能力和资产运用效率；另一类是财

38、务政策因素：负债政策和股利政策。政策因素：负债政策和股利政策。 公司(n s)理财第三章第七十六页，共90页。提高提高(t go)可维持增长率的途径可维持增长率的途径 增发新股；提高销售净利率增发新股；提高销售净利率(ll)；提高负债；提高负债比率；降低股利支付率；降低资产需要率比率；降低股利支付率；降低资产需要率公司(n s)理财第三章第七十七页，共90页。要素(yo s)分解 SGR=（1-d）ROE =（1-d）营业利润率*资本(zbn)周转率* 财务杠杆乘数*（1-t）公司(n s)理财第三章第七十八页，共90页。例 OS公司(n s)97年的可维持增长率为10%，如果公司(n s)想

39、提高到15%，有哪些方法？ 假设公司(n s)的留存率为80%，则要求 ROE=可维持增长率/留存率=18.7% ROIC=ROE/财务杠杆乘数*(1-t)=22% S/IC=ROIC/(EBIT/S)=4公司(n s)理财第三章第七十九页，共90页。三、增长(zngzhng)的管理 企业实际的销售增长率与可持续企业实际的销售增长率与可持续(chx)(chx)增长率之间的增长率之间的差异反映了企业资金运用的平衡程度，差异反映了企业资金运用的平衡程度， 实际增长率大于实际增长率大于SGRSGR，说明增长过快，企业将处于现金，说明增长过快，企业将处于现金短缺状态短缺状态 实际增长率小于实际增长率小于SGRSGR，说明增长不足，企业将处于现，说明增长不足，企业将处于现金过剩状态。金过剩状态。 长期增长过快或增长不足都可能导致危机的出现。因长期增长过快或增长不足都可能导致危机的出现。因此，增长的管理具有重要的意义。此，增长的管理具有重要的意义。公司(n s)理财第三章第八十页，共90页。1、增长管理(gunl)的目标 实现实现(shxi