第11章货币政策

1、1第第11章货币政策章货币政策l本章是教材本章是教材13、15、16、23章的综合章的综合l11.1 货币政策的含义货币政策的含义l11.2 货币政策的目标货币政策的目标l11.3 货币政策的工具货币政策的工具l11.4 货币工具的中介目标货币工具的中介目标l11.5 货币政策的传导机制货币政策的传导机制北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing Unive

2、rsity of Technology2米什金（美）著，货币金融学米什金（美）著，货币金融学 P295-367P295-367页页黄达等著，金融学精编版，黄达等著，金融学精编版，第十八章第十八章米什金（美）著，货币金融学米什金（美）著，货币金融学 16章、章、23章章北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology

3、3v货币政策指中央银行为实现既定的经济目标，货币政策指中央银行为实现既定的经济目标，运用各种工具调节货币供应量和利率，进而运用各种工具调节货币供应量和利率，进而影响宏观经济的方针和措施的总和。影响宏观经济的方针和措施的总和。v内容包括政策目标、政策工具、政策效果，内容包括政策目标、政策工具、政策效果，还包括中介目标、政策传导机制等内容。还包括中介目标、政策传导机制等内容。 11.1 货币政策的含义货币政策的含义北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与

4、管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology411.2货币政策的目标货币政策的目标 见见295-300页页v货币政策的目标是指中央银行制定和货币政策的目标是指中央银行制定和实施某项货币政策所要达到的特定的实施某项货币政策所要达到的特定的经济目的。一般有六个基本目标：经济目的。一般有六个基本目标：物价稳定物价稳定名义锚（名义锚（CPI、M）充分就业充分就业经济增长经济增长利率稳定利率稳定金融市场稳定金融市场稳定外汇市场稳定外汇市场稳定北京工业大学 经济与管理学院Economics & M

5、anagement School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology511.2我国货币政策的目标我国货币政策的目标 v（一）稳定物价（一）稳定物价v一般是指通过实行适当的货币政策，保持一般物价水一般是指通过实行适当的货币政策，保持一般物价水平的相对稳定，以避免出现通货膨胀或通货紧缩。平的相对稳定，以避免出现通货膨胀或通货紧缩。v（二）充分就业（二）充分就业v指通过实行适当的货币政策，以减少或消除

6、经济中存指通过实行适当的货币政策，以减少或消除经济中存在的非自愿失业，而并不意味着将失业率降低为零。在的非自愿失业，而并不意味着将失业率降低为零。当失业率等于自然失业率当失业率等于自然失业率(3-4%)时即称实现充分就业。时即称实现充分就业。v（三）经济增长（三）经济增长v 世界大多数国家都以人均实际国民生产总值或人均实世界大多数国家都以人均实际国民生产总值或人均实际国民收入的增长率作为衡量经济增长速度的指标。际国民收入的增长率作为衡量经济增长速度的指标。v（四）国际收支平衡（四）国际收支平衡v是指一个国家对其他国家的全部货币收入与全部货币是指一个国家对其他国家的全部货币收入与全部货币支出保持

7、基本平衡。支出保持基本平衡。北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology6货币政策目标之间的冲突货币政策目标之间的冲突v一致：一致：充分就业与经济增长充分就业与经济增长利率稳定与金融市场稳定利率稳定与金融市场稳定v冲突：冲突：物价稳定与经济增长物价稳定与经济增长物价稳定与充分就业和利率稳定物价稳定与充分就业和利

8、率稳定v目标之间的冲突会使中央银行面临某些困难目标之间的冲突会使中央银行面临某些困难的选择。的选择。北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology7货币政策目标之间的冲突货币政策目标之间的冲突v协调货币政策目标之间矛盾的主要方法：协调货币政策目标之间矛盾的主要方法：v一是对相互冲突的多个目标统筹兼顾，力求协调或一

9、是对相互冲突的多个目标统筹兼顾，力求协调或缓解这些目标之间的矛盾；缓解这些目标之间的矛盾；v二是根据凯恩斯学派的理论，采取相机抉择的操作二是根据凯恩斯学派的理论，采取相机抉择的操作方法；方法；v三是将货币政策与财政政策及其他政策配合运用。三是将货币政策与财政政策及其他政策配合运用。北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Tec

10、hnology8我国的货币政策目标我国的货币政策目标v阶梯目标阶梯目标首要目标是实现物价稳定首要目标是实现物价稳定v单一目标论单一目标论v双重目标论双重目标论v多重目标论多重目标论v我国现行货币政策目标我国现行货币政策目标中华人民共和国中国人民银行法将我国货币中华人民共和国中国人民银行法将我国货币政策的最终目标确定为政策的最终目标确定为“保持币值的稳定，并以保持币值的稳定，并以此促进经济增长此促进经济增长”。 北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与

11、管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology9v一般性货币政策工具一般性货币政策工具参见参见356-364页页法定准备金率法定准备金率贴现政策贴现政策公开市场操作（公开市场业务）公开市场操作（公开市场业务）v选择性货币政策工具选择性货币政策工具v其他货币政策工具其他货币政策工具11.3货币政策的工具货币政策的工具北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济

12、与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology1011.3.1法定准备金法定准备金v法定准备金政策是指中央银行通过调整法定法定准备金政策是指中央银行通过调整法定存款准备金比率，来影响商业银行的信贷规存款准备金比率，来影响商业银行的信贷规模，从而影响货币供应量的一种政策措施。模，从而影响货币供应量的一种政策措施。v提高法定准备金率会导致货币供给下降，会提高法定准备金率会导致货币供给下降，会增加准备金需求，从而提高联邦基金利率。增加准备金需求，从而提高联邦基金利率。v存款准备金政策是一种威力强大、

13、但不宜常存款准备金政策是一种威力强大、但不宜常用的货币政策工具。用的货币政策工具。北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology1111.3.1法定准备金法定准备金v优点：优点：对所有银行的影响是平等的，并且对货币供应有对所有银行的影响是平等的，并且对货币供应有很强的影响很强的影响v缺点：缺点：作用猛烈，不易进行

14、小幅调整。作用猛烈，不易进行小幅调整。对超额准备率很低的银行，提高法定准备金率可对超额准备率很低的银行，提高法定准备金率可能立即引起流动性问题。能立即引起流动性问题。 北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology12北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School

15、of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology13北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology14北京工业大学 经济与管理

16、学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology1511.3.2贴现政策贴现政策v（再）贴现政策（再）贴现政策指中央银行变动（再）贴现指中央银行变动（再）贴现率，据此影响贴现贷款数量和基础货币，从率，据此影响贴现贷款数量和基础货币，从而对货币供应量发生影响。而对货币供应量发生影响。v这种货币政策工具的运用对一国的信贷规模、这种货币政策工具

17、的运用对一国的信贷规模、货币供给和市场利率都将产生一定的影响，货币供给和市场利率都将产生一定的影响，而且其影响是比较缓和的。而且其影响是比较缓和的。v这种政策能否取得预期的效果，将决定于商这种政策能否取得预期的效果，将决定于商业银行或其他金融机构对它的反应。业银行或其他金融机构对它的反应。 北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University o

18、f Technology1611.3.2贴现政策贴现政策v优点：优点：中央银行能够利用它来履行其最后贷款中央银行能够利用它来履行其最后贷款人的作用，帮助解决银行流动性，防止人的作用，帮助解决银行流动性，防止金融恐慌。金融恐慌。可用作一种信号以表明央行的货币政策可用作一种信号以表明央行的货币政策的意向，既可调节货币总量，又可调节的意向，既可调节货币总量，又可调节信贷结构。但问题是信号有可能被误解。信贷结构。但问题是信号有可能被误解。 北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technolog

19、y北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology1711.3.2贴现政策贴现政策v缺点：缺点：调整贴现率的声明可能导致对中央银行意向理解调整贴现率的声明可能导致对中央银行意向理解的混乱；的混乱；v如果市场利率相对于贴现率上升，则银行愿意进行贴如果市场利率相对于贴现率上升，则银行愿意进行贴现贷款，央行虽并无紧缩意图，但为控制再贴现贷款现贷款，央行虽并无紧缩意图，但为控制再贴现贷款规模，也会提高再贴现率，这会误使公众以为采取紧规模，也会提高再贴现率，这会误使公众以为采取紧缩政策，

20、此时贴现政策使控制货币供应变得更加困难。缩政策，此时贴现政策使控制货币供应变得更加困难。被动，中央银行能够改变贴现率，但不能强迫银被动，中央银行能够改变贴现率，但不能强迫银行借款；行借款；通过贴现工具实现最后贷款人的职责，但是却可通过贴现工具实现最后贷款人的职责，但是却可能导致银行业的道德风险问题。能导致银行业的道德风险问题。北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Be

21、ijing University of Technology1811.3.3公开市场操作公开市场操作v公开市场操作公开市场操作（也称（也称“公开市场业务公开市场业务”），），是指中央银行通过在公开市场上买进或卖出是指中央银行通过在公开市场上买进或卖出有价证券（特别是政府短期债券）来投放或有价证券（特别是政府短期债券）来投放或回笼基础货币，以控制货币供应量，并影响回笼基础货币，以控制货币供应量，并影响市场利率的一种行为。市场利率的一种行为。v公开市场操作是最重要的货币政策工具，是公开市场操作是最重要的货币政策工具，是决定基础货币变动的基本因素，也是货币供决定基础货币变动的基本因素，也是货币供应波

22、动的主要根源。应波动的主要根源。北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology1911.3.3公开市场操作公开市场操作v公开市场购买可以扩大准备金和基础货币规公开市场购买可以扩大准备金和基础货币规模，从而增加货币供给和降低短期利率。模，从而增加货币供给和降低短期利率。v公开市场操作有两类：公开市场操作有两类：能动

23、性的公开市场操作能动性的公开市场操作：旨在改变准备金水平和：旨在改变准备金水平和基础货币规模；基础货币规模；防御性的公开市场操作防御性的公开市场操作：旨在抵消影响准备金和：旨在抵消影响准备金和基础货币的其他因素（如财政存款和在途资金）基础货币的其他因素（如财政存款和在途资金）的变动。的变动。v交易室的一天：参见交易室的一天：参见356-357页页北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management Sc

24、hool of Beijing University of Technology20美联邦公开市场操作室每天的操作过程美联邦公开市场操作室每天的操作过程 时时 间间 活活 动动 清清 单单v08:30收集经济金融信息，观察市场反映收集经济金融信息，观察市场反映v09:00与公开市场交易商讨论市场发展情与公开市场交易商讨论市场发展情况况v10:30与财政部电话联系，取得政策的协与财政部电话联系，取得政策的协调调 一致一致v10:45制定一天操作方案制定一天操作方案v11:15与公开市场委员会代表举行例行电与公开市场委员会代表举行例行电话话 会议会议v11:40与交易商联系，宣布公开市场操作与交易

25、商联系，宣布公开市场操作v17:00操作情况交流与检查操作情况交流与检查北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology2111.3.3公开市场操作公开市场操作v优点：优点：由中央银行主动进行，其规模的大小完全由它所由中央银行主动进行，其规模的大小完全由它所控制；控制；可把握规模，进行微调，灵活性强；可把握规模，进

26、行微调，灵活性强；易于对冲，可根据经济形势的变化和政策目标的易于对冲，可根据经济形势的变化和政策目标的调整而随时作出逆向的操作。调整而随时作出逆向的操作。可迅速执行，不会发生行政性延误。当联储决定可迅速执行，不会发生行政性延误。当联储决定要变动基础货币或准备金时，它只要向证券交易要变动基础货币或准备金时，它只要向证券交易商发出购买或出售的单子，交易便可立即得到执商发出购买或出售的单子，交易便可立即得到执行。行。北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与

27、管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology2211.3.3公开市场操作公开市场操作v缺点：缺点：中央银行必须具有强大的、足以干预和控制整个中央银行必须具有强大的、足以干预和控制整个金融市场的金融势力。金融市场的金融势力。金融市场必须是全国性的，必须具有相当的独立金融市场必须是全国性的，必须具有相当的独立性，证券种类必须齐全并达到一定的规模。性，证券种类必须齐全并达到一定的规模。必须有其他政策工具的配合。必须有其他政策工具的配合。北京工业大学 经济与管理学院Economics & Ma

28、nagement School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology2311.3.3公开市场操作公开市场操作v我国中央银行的公开市场操作包括人民币操作和外汇我国中央银行的公开市场操作包括人民币操作和外汇操作两部分。操作两部分。 v从交易品种看，人民银行公开市场业务债券交易主要从交易品种看，人民银行公开市场业务债券交易主要包括回购交易、现券交易和发行中央银行票据。包括回购交易、现券交易和发行中央银行

29、票据。外汇公开市场操作外汇公开市场操作1994年年3月启动，人民币公开市场操作月启动，人民币公开市场操作1998年年5月月26日恢复交易，规模逐步扩大。日恢复交易，规模逐步扩大。2003年年4月月29日，中国人民银行暂停每周二和周四的正回购日，中国人民银行暂停每周二和周四的正回购操作，此后将通过中国人民银行债券发行系统向公开市场操作，此后将通过中国人民银行债券发行系统向公开市场业务一级交易商招标发行央行票据。业务一级交易商招标发行央行票据。 2011年年12月月27日至日至2013年年5月月9日央行连续日央行连续17个月没有再个月没有再发央票。发央票。案例分析：案例分析：公开市场操作更注重相机

30、抉择公开市场操作更注重相机抉择http:/ 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology课后实训作业课后实训作业v登陆中国人民银行网站登陆中国人民银行网站(http:/)(http:/)，查找我国查找我国央行货币政策主要工具的类型、历史发央行货币政策主要工具的类型、历史发展等情况，了解我国货币政策最新动向。展等情况，了解我国

31、货币政策最新动向。v阅读阅读中国人民银行中国人民银行行长周小川在清华大行长周小川在清华大学五道口全球金融论坛的演讲：学五道口全球金融论坛的演讲：20082008年金融危机以来货币政策框架的演变年金融危机以来货币政策框架的演变， 2014年年5月月12日日 经济观察网经济观察网北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Techno

32、logy25货币政策工具的操作货币政策工具的操作 经济形势经济形势 政策工具政策工具 通货膨胀通货膨胀( (社会总需求社会总需求 总供给总供给) ) 经济萧条经济萧条( (社会总需求社会总需求 总供给总供给) )存款准备金存款准备金政政 策策 提高法定存款准提高法定存款准备金比率备金比率 降低法定存款准降低法定存款准备金比率备金比率 贴现政策贴现政策 提高贴现率提高贴现率 降低贴现率降低贴现率 公开市场操作公开市场操作 卖出证券，回笼卖出证券，回笼基础货币基础货币 买进证券，投放买进证券，投放基础货币基础货币 三大货币政策工具及其基本操作：三大货币政策工具及其基本操作：北京工业大学 经济与管理

33、学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology2611.3.4 选择性货币政策工具选择性货币政策工具一、消费者信用控制一、消费者信用控制二、证券市场信用控制二、证券市场信用控制三、不动产信用控制三、不动产信用控制四、优惠利率四、优惠利率北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of

34、Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology27一、消费者信用控制一、消费者信用控制含义：是指中央银行对消费者不动产以外的耐含义：是指中央银行对消费者不动产以外的耐用消费品分期购买或贷款的管理措施。目的在用消费品分期购买或贷款的管理措施。目的在于影响消费者对耐用消费品有支付能力的需求。于影响消费者对耐用消费品有支付能力的需求。在消费过度膨胀时：可对消费信用采取一些必在消费过度膨胀时：可对消费信用采取一些必要的管

35、理措施。要的管理措施。（1）规定分期购买耐用消费品首期付款的最低）规定分期购买耐用消费品首期付款的最低 限额限额（2）规定消费信贷的最长期限）规定消费信贷的最长期限（3）规定可用消费信贷购买的耐用消费品种类）规定可用消费信贷购买的耐用消费品种类北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology28二、证券市场信用控制

36、二、证券市场信用控制含义：是指中央银行对有价证券的交易，规定含义：是指中央银行对有价证券的交易，规定应支付的保证金限额，目的在于限制用借款购应支付的保证金限额，目的在于限制用借款购买有价证券的比重。它是对证券市场的贷款量买有价证券的比重。它是对证券市场的贷款量实施控制的一项特殊措施，在美国货币政策史实施控制的一项特殊措施，在美国货币政策史上最早出现，目前仍继续使用。上最早出现，目前仍继续使用。中央银行规定保证金限额的目的：中央银行规定保证金限额的目的： 一方面是为了控制证券市场信贷资金的需一方面是为了控制证券市场信贷资金的需求，稳定证券市场价格；求，稳定证券市场价格； 另一方面则是为了调节信贷

37、供给结构，通另一方面则是为了调节信贷供给结构，通过限制大量资金流入证券市场，使较多的资金过限制大量资金流入证券市场，使较多的资金用于生产和流通领域。用于生产和流通领域。北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology29三、不动产信用控制三、不动产信用控制 含义：是指中央银行对商业银行等金融含义：是指中央银行对商业

38、银行等金融机构向客户供不动产抵押贷款的管理措施。机构向客户供不动产抵押贷款的管理措施。 主要是规定贷款的最高限额、贷款的主要是规定贷款的最高限额、贷款的最长期限和第一次付现的最低金额等。最长期限和第一次付现的最低金额等。 采取这些措施的目的采取这些措施的目的 主要在于限制房主要在于限制房地产投机，抑制房地产泡沫。地产投机，抑制房地产泡沫。 北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management Schoo

39、l of Beijing University of Technology30四、优惠利率四、优惠利率含义：是指中央银行对国家拟重点发展的某些部门、含义：是指中央银行对国家拟重点发展的某些部门、行业和产品规定较低的利率，以鼓励其发展，有利行业和产品规定较低的利率，以鼓励其发展，有利于国民经济产业结构和产品结构的调整和升级换代。于国民经济产业结构和产品结构的调整和升级换代。实行优惠利率的两种方式：实行优惠利率的两种方式： 其一，中央银行对这些需要重点扶持发展的行业、其一，中央银行对这些需要重点扶持发展的行业、企业和产品规定较低的贷款利率，由商业银行执行。企业和产品规定较低的贷款利率，由商业银行执

40、行。 其二，中央银行对这些其二，中央银行对这些行业行业和企业的票据规定较和企业的票据规定较低的再贴现率，引导商业银行的资金投向和投量。优低的再贴现率，引导商业银行的资金投向和投量。优惠利率多为发展中国家所采用。我国在此方面也使用惠利率多为发展中国家所采用。我国在此方面也使用较多。较多。 北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of

41、Technology3111.3.5 其他政策工具其他政策工具一、直接信用控制一、直接信用控制二、间接信用指导二、间接信用指导北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology32一、直接信用控制一、直接信用控制 含义：是指中央银行从质和量两个方面以行政命令含义：是指中央银行从质和量两个方面以行政命令 或其他方式对金

42、融机构尤其是商业银行的信用活或其他方式对金融机构尤其是商业银行的信用活 动进行直接控制。其手段包括利率最高限额、信动进行直接控制。其手段包括利率最高限额、信 用配额、流动性比率管理和直接干预等。用配额、流动性比率管理和直接干预等。（一）利率控制（一）利率控制即规定存贷款利率或最高限额，是最常用的即规定存贷款利率或最高限额，是最常用的直接信用管制工具。直接信用管制工具。北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Ma

43、nagement School of Beijing University of Technology33（二）信用配额管理（二）信用配额管理 即中央银行根据金融市场的供求状况和即中央银行根据金融市场的供求状况和 经济发展的需要，分别对各个商业银行的经济发展的需要，分别对各个商业银行的 信用规模加以分配和控制，从而实现其对信用规模加以分配和控制，从而实现其对 整个信用规模的控制。整个信用规模的控制。（三）流动性比率管理和直接干预（三）流动性比率管理和直接干预即即规定商业银行的流动性比率，也是限制信规定商业银行的流动性比率，也是限制信用扩张的直接管制措施之一。用扩张的直接管制措施之一。直接干预则

44、是指中央银行直接对商业银行的直接干预则是指中央银行直接对商业银行的 信贷业务、放款范围等加以干预。信贷业务、放款范围等加以干预。北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology34二、间接信用指导二、间接信用指导 道义劝告道义劝告 指中央银行利用其声望和地位，对商业银行指中央银行利用其声望和地位，对商业银行和其他金

45、融机构经常发出通告、指示或与各金融和其他金融机构经常发出通告、指示或与各金融机构的负责人进行面谈，交流信息，解释政策意机构的负责人进行面谈，交流信息，解释政策意图，使商业银行和其他金融机构自动采取相应措图，使商业银行和其他金融机构自动采取相应措施来贯彻中央银行的政策。施来贯彻中央银行的政策。 窗口指导窗口指导 中央银行根据产业行情、物价趋势和金融市中央银行根据产业行情、物价趋势和金融市场动向，规定商业银行的贷款重点投向和贷款变场动向，规定商业银行的贷款重点投向和贷款变动数量等。动数量等。北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Bei

46、jing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology3513.4货币政策的中介目标货币政策的中介目标v货币政策的中介目标，包括货币政策的中介目标，包括操作目标（近期）操作目标（近期）和中间目标（远期）和中间目标（远期），它是相对于货币政策的，它是相对于货币政策的最终目标而言的。最终目标而言的。v中央银行实际上不可能通过货币政策的实施而中央银行实际上不可能通过货币政策的实施而直接地达到其最终目标，而只能通过观测和控直接地达到其

47、最终目标，而只能通过观测和控制它所能控制的一些具体的指标来影响实际的制它所能控制的一些具体的指标来影响实际的经济活动，从而间接地达到其最终目标。这些经济活动，从而间接地达到其最终目标。这些能为中央银行所直接控制和观测的指标，就是能为中央银行所直接控制和观测的指标，就是货币政策的中介目标。货币政策的中介目标。 v参见参见382页图页图16.2北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management Schoo

48、l of Beijing University of Technology36货币政策中介目标的选择货币政策中介目标的选择v货币政策中介目标变量有两种类型：货币政策中介目标变量有两种类型：利率利率总量（货币总量或准备金总量）总量（货币总量或准备金总量）v两种类型的目标互不相容，中央银行必须在两种类型的目标互不相容，中央银行必须在这二者中选择其一。这二者中选择其一。北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Mana

49、gement School of Beijing University of Technology37v可测性：见可测性：见384页页中央银行能够对这些被作为货币政策中介中央银行能够对这些被作为货币政策中介目标的变量加以比较精确的统计。所以，目标的变量加以比较精确的统计。所以，这种变量必须具有比较明确的定义，以便这种变量必须具有比较明确的定义，以便于中央银行对它加以观察、分析和监测。于中央银行对它加以观察、分析和监测。同时，中央银行能够迅速地获取这一变量同时，中央银行能够迅速地获取这一变量的准确数据。的准确数据。货币政策中介目标的选择标准货币政策中介目标的选择标准北京工业大学 经济与管理学院E

50、conomics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology38货币政策中介目标的选择标准货币政策中介目标的选择标准v可控性：可控性：中央银行所选择的货币政策中介目标中央银行所选择的货币政策中介目标必须与它所运用的货币政策工具具有必须与它所运用的货币政策工具具有密切的、稳定的联系，以便较有把握密切的、稳定的联系，以便较有把握地将它控制在确定的或预期的范围内

51、。地将它控制在确定的或预期的范围内。北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology39货币政策中介目标的选择标准货币政策中介目标的选择标准v相关性：相关性：作为货币政策中介目标的变量与货币作为货币政策中介目标的变量与货币政策的最终目标有着紧密的关联性。政策的最终目标有着紧密的关联性。北京工业大学 经济与管理学院E

52、conomics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology40经常采用的中介目标近期经常采用的中介目标近期v短期货币市场利率：短期货币市场利率：经常选用的短期利率指标是银行同业经常选用的短期利率指标是银行同业拆借利率。央行可通过公开市场操作拆借利率。央行可通过公开市场操作及贴现政策调控同业拆借利率。及贴现政策调控同业拆借利率。最大问题是最大问题是顺商业周

53、期：顺商业周期：在经济扩张在经济扩张时会导致货币供给的快速增长，并加时会导致货币供给的快速增长，并加重通货膨胀压力。重通货膨胀压力。参见参见394页页北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology41经常采用的中介目标近期经常采用的中介目标近期v银行准备金：银行准备金：央行通过公开市场操作和贴现窗口来央行通过公开

54、市场操作和贴现窗口来控制。可以测量但有时滞，可以部分控制。可以测量但有时滞，可以部分控制但不能完全控制。控制但不能完全控制。北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology42经常采用的中介目标近期经常采用的中介目标近期v基础货币：基础货币：表现为中央银行的负债，可测性好。表现为中央银行的负债，可测性好。其中的通货

55、由央行直接控制，准备金其中的通货由央行直接控制，准备金中非借入准备金也可控，与货币供给中非借入准备金也可控，与货币供给之间的乘数关系，也可间接控制货币之间的乘数关系，也可间接控制货币供应量。供应量。北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology43经常采用的中介目标远期经常采用的中介目标远期v银行信贷规模：银行信

56、贷规模：包括存、贷款两大部分。包括存、贷款两大部分。可测性好，可控性方面，有两种控制方式：可测性好，可控性方面，有两种控制方式：一是直接信贷管制，二是间接调控，通过一是直接信贷管制，二是间接调控，通过准备金率、贴现率和公开市场业务均可控准备金率、贴现率和公开市场业务均可控制。相关性类似于货币供应量与最终目标制。相关性类似于货币供应量与最终目标之间的相关性之间的相关性。 北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & M

57、anagement School of Beijing University of Technology44经常采用的中介目标远期经常采用的中介目标远期v货币供应量：货币供应量：可测性好。可控性取决于基础货币的可测性好。可控性取决于基础货币的可控性和货币乘数的稳定性。相关性可控性和货币乘数的稳定性。相关性较强。较强。主要问题是指标口径的选择，主要问题是指标口径的选择，M0、M1、M2、M3哪个指标更具代表性？哪个指标更具代表性？北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北

58、京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology45经常采用的中介目标远期经常采用的中介目标远期v长期利率：长期利率：主要指中长期债券利率。根据凯恩斯主要指中长期债券利率。根据凯恩斯的货币政策传导机制理论，长期利率的货币政策传导机制理论，长期利率的相关性较强。央行可以通过短期利的相关性较强。央行可以通过短期利率引导长期利率的变化。率引导长期利率的变化。理论上和实践上还存在一些问题理论上和实践上还存在一些问题 北京工业大学 经济与管理学院Economics & Manage

59、ment School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology4613.5货币政策的传导机制货币政策的传导机制v所谓所谓货币政策的传导机制货币政策的传导机制，是指货币当局从运用一，是指货币当局从运用一定的货币政策工具到达到其预期的最终目标所经过定的货币政策工具到达到其预期的最终目标所经过的途径或具体的过程、目标。的途径或具体的过程、目标。v在货币政策传导机制问题上，在货币政策传导机制问题上，凯恩斯学

60、派和货币学凯恩斯学派和货币学派派有着重大的分歧。这种分歧决定了他们在货币政有着重大的分歧。这种分歧决定了他们在货币政策中介目标的选择上也有着重大的的分歧。策中介目标的选择上也有着重大的的分歧。 北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology北京工业大学 经济与管理学院Economics & Management School of Beijing University of Technology47货币政策的作用过程货币政策的作用过程货币政策工具货币政策工具公开市场业务公开