第三章外汇衍生产品市场

1、中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程1第第3章章外汇衍生产品市场外汇衍生产品市场FX Derivatives Market中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程2教学内容教学内容 外汇衍生交易的特征外汇衍生交易的特征 外汇衍生产品的交易机制外汇衍生产品的交易机制 外汇衍生产品市场的现状及发展外汇衍生产品市场的现状及发展中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程3教学要点教学要点o 外汇远期外汇远期(FX Forwards)o 外汇期货外汇期货(FX Futures)o 外

2、汇期权外汇期权(FX Options)o 外汇互换外汇互换(FX Swaps)中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程4外汇衍生产品外汇衍生产品o 金融衍生产品（金融衍生产品（ Derivatives ）n 衍生产品的价值依赖于基础资产或标的资产衍生产品的价值依赖于基础资产或标的资产（Underlying）的价值，如股指期货、股票的价值，如股指期货、股票期权、利率期货。期权、利率期货。o 外汇衍生产品外汇衍生产品n 其价值依赖于特定的基础资产其价值依赖于特定的基础资产汇率汇率中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程

3、5外汇衍生产品的基本特征外汇衍生产品的基本特征o 未来性：结果要到未来约定时刻才能产生未来性：结果要到未来约定时刻才能产生o 杠杆效应：保证金交易杠杆效应：保证金交易o 风险性风险性o 虚拟性虚拟性o 高度投机性高度投机性o 设计的灵活性设计的灵活性o 帐外性：资产负债表外的业务帐外性：资产负债表外的业务中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程6外汇衍生产品的基本特征外汇衍生产品的基本特征-未来性未来性o 衍生产品交易是在现时对基础工具未来可能衍生产品交易是在现时对基础工具未来可能产生的结果进行交易。其交易在现时发生，产生的结果进行交易。其交易在现时发生

4、，而结果要到未来某一约定的时刻才能产生。而结果要到未来某一约定的时刻才能产生。未来性是衍生产品最基本的特性。未来性是衍生产品最基本的特性。中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程7外汇衍生产品的基本特征外汇衍生产品的基本特征-杠杆效应杠杆效应o 衍生产品通常采用保证金交易方式，即只要衍生产品通常采用保证金交易方式，即只要支付一定比例的保证金就可以进行全额交易，支付一定比例的保证金就可以进行全额交易，不需要实际上的本金转移，合约的终止一般不需要实际上的本金转移，合约的终止一般也采用差价结算方式进行，只有在到期日以也采用差价结算方式进行，只有在到期日以实物交

5、割方式履约的合约才需要买方交足货实物交割方式履约的合约才需要买方交足货款。财务杠杆作用使衍生产品成为一种威力款。财务杠杆作用使衍生产品成为一种威力巨大的武器。巨大的武器。中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程8外汇衍生产品的基本特征外汇衍生产品的基本特征-风险性风险性o 衍生金融工具是在国际金融市场动荡不安的衍生金融工具是在国际金融市场动荡不安的环境下，为实现交易保值和风险防范而产生环境下，为实现交易保值和风险防范而产生的金融创新，但其内在的杠杆作用和工具组的金融创新，但其内在的杠杆作用和工具组合的复杂性、随意性，同时也决定了金融衍合的复杂性、随意性，

6、同时也决定了金融衍生交易的高风险性。生交易的高风险性。中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程9外汇衍生产品的基本特征外汇衍生产品的基本特征-虚拟性虚拟性o 虚拟性是指金融衍生工具所具有的独立于现虚拟性是指金融衍生工具所具有的独立于现实资本运动之外，能给金融衍生工具的持有实资本运动之外，能给金融衍生工具的持有者带来一定收入的特性。具有虚拟性的衍生者带来一定收入的特性。具有虚拟性的衍生产品本身并没有什么价值，它只代表获得收产品本身并没有什么价值，它只代表获得收入的权利，是一种所有权证书。而且衍生产入的权利，是一种所有权证书。而且衍生产品的交易价值是按照利息

7、资本化原则计算的。品的交易价值是按照利息资本化原则计算的。中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程10外汇衍生产品的基本特征外汇衍生产品的基本特征-高度投机高度投机性性金融衍生市场是一个充满不确定性的市场，价格金融衍生市场是一个充满不确定性的市场，价格高低在很大程度上取决于买卖双方在各自掌握信高低在很大程度上取决于买卖双方在各自掌握信息基础上对未来价格形成的预期。因此当一种金息基础上对未来价格形成的预期。因此当一种金融产品价格进入上升周期时，价格越是上涨，就融产品价格进入上升周期时，价格越是上涨，就越是有人因为预期价格继续上涨而入市抢购，从越是有人因为预

8、期价格继续上涨而入市抢购，从而使得价格真的进一步上涨。这种所谓的而使得价格真的进一步上涨。这种所谓的“羊群羊群效应效应”，显然又会增强价格上涨的市场预期。当，显然又会增强价格上涨的市场预期。当这种正反馈过程得到足够的资金支撑时这种正反馈过程得到足够的资金支撑时,就会导致就会导致金融衍生产品价格完全脱离实体经济基础而过度金融衍生产品价格完全脱离实体经济基础而过度膨胀。膨胀。中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程11外汇衍生产品的基本特征外汇衍生产品的基本特征-设计灵活设计灵活性性客户化产品客户化产品金融专家可以就时间、金额、杠杆比率、价格、风险级金融专家

9、可以就时间、金额、杠杆比率、价格、风险级别等进行设计，以满足客户独特的非标准化要求，使之别等进行设计，以满足客户独特的非标准化要求，使之充分实现保值避险的目的。充分实现保值避险的目的。标准化产品标准化产品以以“搭积木搭积木”的方式在基本交易策略的基础上构建更为的方式在基本交易策略的基础上构建更为复杂的衍生产品，如期货期权。复杂的衍生产品，如期货期权。中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程12外汇衍生产品的基本特征外汇衍生产品的基本特征-帐外性帐外性o 金融衍生产品是对未来的交易。按照现有的金融衍生产品是对未来的交易。按照现有的财务规则，在交易结果发生之

10、前，交易双方财务规则，在交易结果发生之前，交易双方的资产负债表中都不会记录这类交易的情况。的资产负债表中都不会记录这类交易的情况。因此，其潜在的盈亏或风险无法在财务报表因此，其潜在的盈亏或风险无法在财务报表中体现。中体现。中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程13外汇衍生交易的风险与回报外汇衍生交易的风险与回报o 衍生金融交易之所以会有风险，是由衍生金融工具的特性所决定的。n 灵活性n 杠杆性中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程14价格风险价格风险o 衍生金融工具价格变化产生的风险。衍生金衍生金融工具价格变化

11、产生的风险。衍生金融工具价格的波动幅度超过基础资产现货价融工具价格的波动幅度超过基础资产现货价格的波动幅度，为交易者带来极大的风险。格的波动幅度，为交易者带来极大的风险。中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程15信用风险信用风险o 即因交易对手违约而蒙受损失的可能性，场即因交易对手违约而蒙受损失的可能性，场外交易的违约风险相对更高。外交易的违约风险相对更高。中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程16操作风险操作风险o 衍生金融交易的操作风险来自两个方面：衍生金融交易的操作风险来自两个方面：n 一方面是由于衍生金

12、融工具均采用先进通信技一方面是由于衍生金融工具均采用先进通信技术和计算机网络交易，因此存在着电子转账系术和计算机网络交易，因此存在着电子转账系统故障，以及计算机犯罪等风险；统故障，以及计算机犯罪等风险；n 另一方面是从事衍生金融交易的主体违规操作，另一方面是从事衍生金融交易的主体违规操作，从而给自身及交易对手带来的风险。从而给自身及交易对手带来的风险。中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程17流动性风险流动性风险o 即某些衍生金融工具难以在二级市场流通转即某些衍生金融工具难以在二级市场流通转让的风险。让的风险。中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中

13、国人民大学财政金融学院国际金融精品课程18法律风险法律风险o 即由于衍生金融工具创新速度较快，可能游即由于衍生金融工具创新速度较快，可能游离于法律监管之外，从而存在某些金融合约离于法律监管之外，从而存在某些金融合约得不到法律承认和保护的风险。得不到法律承认和保护的风险。中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程19管理风险管理风险o 是指衍生金融工具的复杂化可能给交易主体是指衍生金融工具的复杂化可能给交易主体内部管理带来困难和失误，并导致监管机构内部管理带来困难和失误，并导致监管机构难以实施统一监管的风险。难以实施统一监管的风险。中国人民大学财政金融学院国

14、际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程20高风险与高回报并存高风险与高回报并存如何理解金融市场上的格言“高风险高回报”？中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程21外汇远期（外汇远期（Forwards）o 本质上是一种预约买卖外汇的交易的合约本质上是一种预约买卖外汇的交易的合约n 买卖双方签订合同，约定买卖外汇的币种、数买卖双方签订合同，约定买卖外汇的币种、数额、汇率和交割时间额、汇率和交割时间n 到规定的交割日期或在约定的交割期内，按照到规定的交割日期或在约定的交割期内，按照合同规定条件完成交割合同规定条件完成交割中国人民大学财政金融学

15、院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程22外汇远期分类外汇远期分类o 定期外汇远期交易定期外汇远期交易n 固定交割日期固定交割日期n 在成交日顺延相应远期期限后进行交割在成交日顺延相应远期期限后进行交割o 择期外汇远期交易择期外汇远期交易n 不固定交割日期不固定交割日期n 零售外汇市场上，银行在约定期限内给予客户零售外汇市场上，银行在约定期限内给予客户交割日选择权交割日选择权中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程23外汇远期的交易主体外汇远期的交易主体o 外汇远期合约的需要者外汇远期合约的需要者n 进口商进口商n 短期外币债务人短期

16、外币债务人n 对外汇远期看涨的投机者对外汇远期看涨的投机者o 外汇远期合约的提供者外汇远期合约的提供者n 出口商出口商n 持有即将到期的外币债权人持有即将到期的外币债权人n 对外汇远期看跌的投机者对外汇远期看跌的投机者中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程24基本特征基本特征o 场外交易（场外交易（On the counter，OTC）n 没有标准化的透明性的条款没有标准化的透明性的条款o 违约风险显著违约风险显著n 可能要求合约对手方提供担保可能要求合约对手方提供担保o 到期前不能转让，合约签订时无价值到期前不能转让，合约签订时无价值n 外汇远期只是

17、一种约定，既非资产也非负债外汇远期只是一种约定，既非资产也非负债o 外汇远期交易一般通过电话、电传等通讯工外汇远期交易一般通过电话、电传等通讯工具完成具完成中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程25远期差价报价法远期差价报价法o 远期汇率直接报价法（远期汇率直接报价法（out right rate）n 外汇银行直接报远期汇率外汇银行直接报远期汇率n 瑞士、日本等国采用此法瑞士、日本等国采用此法o 远期差价报价法远期差价报价法n 外汇银行在即期汇率之外，标出远期升贴水外汇银行在即期汇率之外，标出远期升贴水n 英国、美国、法国和德国等均采用这种方法英国、美

18、国、法国和德国等均采用这种方法n 也可采用报标准远期升贴水的做法也可采用报标准远期升贴水的做法o 或掉期率报价法或掉期率报价法n 报出掉期率报出掉期率中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程26报价方法报价方法-升贴水升贴水o 升贴水的概念升贴水的概念n 远期外汇比即期外汇贵：外汇升水远期外汇比即期外汇贵：外汇升水n 远期外汇比即期外汇便宜：外汇贴水远期外汇比即期外汇便宜：外汇贴水o 以一国货币单位的百分位表示以一国货币单位的百分位表示n 如美元的百分位是美分如美元的百分位是美分n 币值较低时，以货币单位表示，如日元币值较低时，以货币单位表示，如日元o

19、直接报价法下，如远期外汇升水，则远期汇直接报价法下，如远期外汇升水，则远期汇率等于即期汇率加升水数；如贴水，则减去率等于即期汇率加升水数；如贴水，则减去贴水数。间接报价法下相反。贴水数。间接报价法下相反。中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程27报价方法报价方法-升贴水升贴水【例例】多伦多外汇市场上，某银行公布的加元多伦多外汇市场上，某银行公布的加元与美元的即期汇率为与美元的即期汇率为: USD1=CAD1.7814/1.7884，3月期远期美元升水月期远期美元升水CAD0.06/0.10，则，则3月月期远期汇率分别为期远期汇率分别为 1.7814+0

20、.06/100=1.7820 1.7884+0.10/100=1.7894中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程28报价方法报价方法-升贴水升贴水【例例】伦敦外汇市场上，某银行公布的英镑与伦敦外汇市场上，某银行公布的英镑与美元的即期汇率为美元的即期汇率为: GBP1=USD1.4608/1.46683月期远期英镑贴水月期远期英镑贴水USD0.09/0.07，则，则3月月期远期汇率分别为期远期汇率分别为 1.4608-0.09/100=1.4599 1.4668-0.07/100=1.4661中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学

21、院国际金融精品课程29报价方法报价方法-标准远期升贴水标准远期升贴水p全球主要外汇市场上，也采用报标准远期升全球主要外汇市场上，也采用报标准远期升贴水的方式贴水的方式p将远期升贴水数字进行年度化和白分化将远期升贴水数字进行年度化和白分化12=100%FSSN标准远期升贴水中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程30报价方法报价方法-掉期率掉期率p常见方法，用基点表示常见方法，用基点表示p汇率的小数点后第汇率的小数点后第4位为一个基点位为一个基点p一次给出两个大小不等的基点一次给出两个大小不等的基点p基点前小后大排列时，基点前小后大排列时，p远期汇率远期汇

22、率=即期汇率即期汇率+基点数基点数p基点前大后小排列时，基点前大后小排列时，p远期汇率远期汇率=即期汇率即期汇率-基点数基点数p无论采用何种汇率标价方法（直接或间接）无论采用何种汇率标价方法（直接或间接）中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程31报价方法报价方法-掉期率掉期率【例例】纽约外汇市场，某银行公布的美元兑瑞纽约外汇市场，某银行公布的美元兑瑞士法郎汇率如下士法郎汇率如下即期汇率：即期汇率：USD/SFW 1.4510/1.4570三个月掉期率：三个月掉期率：100150则美元兑瑞士法郎的则美元兑瑞士法郎的3月期远期汇率为：月期远期汇率为： 1.

23、4510 1.4570+0.0100 +0.0150 1.4610 1.4720中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程32择期远期汇率的确定择期远期汇率的确定o 择期交易为客户提供外汇交割灵活性，在择期交易为客户提供外汇交割灵活性，在价格确定上则倾向于对银行有利价格确定上则倾向于对银行有利远期外汇升水时，银行以交割远期外汇升水时，银行以交割有效期期初汇率为外汇买入价有效期期初汇率为外汇买入价远期外汇贴水时，银行以交割远期外汇贴水时，银行以交割有效期期末汇率为外汇卖出价有效期期末汇率为外汇卖出价中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融

24、学院国际金融精品课程33远期汇率的确定远期汇率的确定o 利率平价定理利率平价定理n如果两种相似金融工具的预期收益不同，资金就会从一如果两种相似金融工具的预期收益不同，资金就会从一种工具转移到另一种工具（套利活动）种工具转移到另一种工具（套利活动）n相似金融工具的预期收益率相等时达到均衡相似金融工具的预期收益率相等时达到均衡n“一价定律一价定律”在外汇市场的具体体现在外汇市场的具体体现o 国际金融套利国际金融套利n如果经过汇率调整，一国某种金融工具的预期收益率仍如果经过汇率调整，一国某种金融工具的预期收益率仍高于另一国相似金融工具，资金就会跨国移动高于另一国相似金融工具，资金就会跨国移动n资金在

25、国际间的转移，必然影响相关国家可贷资金市场资金在国际间的转移，必然影响相关国家可贷资金市场的供求，影响利率水平，进而影响到汇率的供求，影响利率水平，进而影响到汇率n出于规避汇率风险，远期外汇市场将出现相反变化出于规避汇率风险，远期外汇市场将出现相反变化中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程34利率平价定理的假设条件利率平价定理的假设条件o 资金跨国移动没有障碍资金跨国移动没有障碍n 资金国内移动也没障碍资金国内移动也没障碍o 两国收益率趋向一致，是指经汇率调整的收两国收益率趋向一致，是指经汇率调整的收益率益率o 为简化分析，不考虑交易成本为简化分析，不

26、考虑交易成本中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程35远期汇率的确定远期汇率的确定-推导推导o 基本条件基本条件n 某美国居民可持有一年期美元资产或英镑资产某美国居民可持有一年期美元资产或英镑资产n 两国利率分别是两国利率分别是Rh和和Rfn 英镑兑美元即期汇率为英镑兑美元即期汇率为S，1年期远期汇率为年期远期汇率为F中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程36远期汇率的确定远期汇率的确定Rh中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程37远期汇率的确定远期汇率的确定Rh中国人

27、民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程38利用外汇远期套期保值利用外汇远期套期保值5432进口土进口土豆英国豆英国商人商人银行银行出口土出口土豆美国豆美国商人商人进口进口土豆土豆300万美万美元元远期美元远期美元多头合约多头合约300万万美元美元英镑英镑按照合约约定的价按照合约约定的价格格1=$1.7880卖给银行英镑卖给银行英镑16300万万美元美元中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程39利用外汇远期投机利用外汇远期投机金融交易中,在没有基础性资产或负债的条件下,因为非常自信对重要经济指标的预测而进行衍生交易并从

28、中牟取风险利润的情况,被称为投机性交易。利用外汇远期合约投机,就要在预期外汇远期汇率将要上升时,先买进后卖出同一交割日期的外汇远期合约;在预期外汇远期汇率将要下降时,先卖出后买进同一交割日期的外汇远期合约。中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程40利用外汇远期套利利用外汇远期套利 如果某投资者持有如果某投资者持有1000万日元，日元年利率万日元，日元年利率4，美元年利率，美元年利率10；即期汇率；即期汇率USD1=JPY 100，若，若3个月远期汇率有两种状况：个月远期汇率有两种状况：USD1=JPY101.50或者或者USD1=JPY98.00。计算

29、两种远期汇率下采用。计算两种远期汇率下采用掉期性抛补套利的收益情况掉期性抛补套利的收益情况 在日本投资的本利和（以日元计价）在日本投资的本利和（以日元计价）在美国投资的本利和（以日元计价）在美国投资的本利和（以日元计价）1000（143/12）=1010万万1000/10098（1103/12）=1005万万1000/100101.5（1103/12）=1040万万两种远期汇率下的掉期套利收益比较两种远期汇率下的掉期套利收益比较 中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程41外汇期货外汇期货o 指在有组织的交易场所内，以公开叫价方式指在有组织的交易场所内，

30、以公开叫价方式确定汇率（交割价格：确定汇率（交割价格：K），交易标准交割），交易标准交割日期、标准交割数量的外汇日期、标准交割数量的外汇o 1972年芝加哥商品交易所开辟国际货币市场年芝加哥商品交易所开辟国际货币市场(IMM)，完成首笔外汇期货交易，完成首笔外汇期货交易中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程42主要特征主要特征o 交易合约标准化交易合约标准化n 交易金额和交割日期交易金额和交割日期n 价格波动限制价格波动限制o 集中交易和结算集中交易和结算o 市场流动性高市场流动性高o 履约有保证履约有保证o 投机性强投机性强中国人民大学财政金融学院国

31、际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程43期货与远期合约的比较期货与远期合约的比较外汇远期交易外汇远期交易外汇期货交易外汇期货交易交割日期将来将来合约特点客户化合约标准合约交易地点场外交易交易所交易交易信息通常不公开公开保证金要求无初始保证金，追加保证金，维持保证金合约实现方式到期交割提取对冲平仓或交割组织由双方信誉保证交易所组织清算价格确定银行报价，双方协商公开叫价，撮合成交价格波动限制无有中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程44场内交易商场内交易商场内交易商场内交易商交易操作台交易操作台买入买入/卖出交易卖出交易交易台报价员交易台

32、报价员报价板报价板行情报价网络行情报价网络清算所清算所订单订单会员公司会员公司买方买方提交交易提交交易经纪返单回公司经纪返单回公司订单订单会员公司会员公司卖方卖方提交交易提交交易经纪返单回公司经纪返单回公司IMM外汇期货交易外汇期货交易中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程45清算机制清算机制o 由期货交易所提供或指定清算所由期货交易所提供或指定清算所o 由清算所充当期货合约各方的交易对手由清算所充当期货合约各方的交易对手n 对于外汇期货买方来说，清算所是卖方对于外汇期货买方来说，清算所是卖方n 对于外汇期货卖方来说，清算所是买方对于外汇期货卖方来说，

33、清算所是买方o 清算所始终存在，并要求集中清算清算所始终存在，并要求集中清算n 提高了市场的流动性提高了市场的流动性n 为外汇期货买卖双方消除了履约风险的顾虑为外汇期货买卖双方消除了履约风险的顾虑中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程46保证金制度保证金制度o 客户在经纪公司开立保证金账户，经纪公司客户在经纪公司开立保证金账户，经纪公司在清算所开立账户，清算所将所有买卖指令在清算所开立账户，清算所将所有买卖指令配对配对o 最低初始保证金和维持保证金，追加保证金最低初始保证金和维持保证金，追加保证金o 逐日结算制度逐日结算制度(marking to ma

34、rket)n 未平仓头寸需按当日市场结算价计算账面盈亏未平仓头寸需按当日市场结算价计算账面盈亏，据以调整原有的保证金数额据以调整原有的保证金数额中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程47英镑期货的保证金账户流量英镑期货的保证金账户流量时间时间市场报价市场报价合约价格合约价格保证金变动保证金变动追加追加()/减少减少()金额金额保证金保证金账户余额账户余额T0T1T2T3T4$1.4700/$1.4714/$1.4640/$1.4600/$1.4750/$91,875.0$91,962.5$91,500.0$91,250.0$92,187.50+$87.

35、50-$462.50-$250.00+$937.50+$2,000.0000+$625.00-$937.50$2000.00$2087.50$1625.00$2000.00$2000.00中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程48利用外汇期货套期保值利用外汇期货套期保值时间现货市场期货市场汇率3月20日GBP1USD1.6200GBP1USD1.63007月20日GBP1USD1.6325GBP1USD1.6425交易过程3月20日不做任何交易买进20张英镑期货合约7月20日买进125万英镑卖出20张英镑期货合约结果现货市场上，比预期损失1.63251

36、251.62001251.5625万美元；期货市场上，通过对冲获利1.64251251.63001251.5625万美元；亏损和盈利相互抵消，汇率风险得以转移。3月月20日，美国进口商与英国出口商签订合同，将日，美国进口商与英国出口商签订合同，将从英国进口价值从英国进口价值125万英镑的货物，约定万英镑的货物，约定4个月后以英个月后以英镑付款提货。镑付款提货。 中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程49利用外汇期货投机利用外汇期货投机某投机者预计某投机者预计3个月后加元会升值，买进个月后加元会升值，买进10份份IMM加元期货合加元期货合约（每份价值约（

37、每份价值100 000加元），价格为加元），价格为CAD1USD0.716 5。如果在。如果在现货市场上买入，需要支付现货市场上买入，需要支付716 500美元，但购买期货只需要支付美元，但购买期货只需要支付不到不到20的保证金。的保证金。 中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程50利用外汇期货套利利用外汇期货套利利用不同市场的同种货币期货合约存在价差，利用不同市场的同种货币期货合约存在价差，而且超过交易成本，套利者采取低买高卖的策而且超过交易成本，套利者采取低买高卖的策略，赚钱汇差利润略，赚钱汇差利润 。【例例】一美国套利者发现一美国套利者发现IMM

38、和和SIMEX的的3月月期英镑期货价格分别为期英镑期货价格分别为GBP1=USD1.5455和和GBP1=USD1.5451。于是在。于是在SIMEX大量买进英大量买进英镑期货，同时在镑期货，同时在IMM大量卖出英镑期货。不考大量卖出英镑期货。不考虑成本，每份期货合约可获得虑成本，每份期货合约可获得25美元的无风险美元的无风险利润（利润（1.5455-1.5451）*62500=25USD)中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程51外汇期权（外汇期权（Option）o 指合约购买方在向出售方支付一定费用（期指合约购买方在向出售方支付一定费用（期权费）后

39、所获得的未来按规定汇率（权费）后所获得的未来按规定汇率（执行价执行价格格K）买进或卖出）买进或卖出一定数量一定数量外汇的外汇的选择权选择权o 合约种类合约种类n 看涨期权看涨期权(call option)和看跌期权和看跌期权(put option)n 欧式期权和美式期权欧式期权和美式期权n 现汇期权和期货期权现汇期权和期货期权中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程52外汇期权外汇期权o 看张期权（看张期权（Call ）是指买方可在未来某一）是指买方可在未来某一约定时间以约定价格向卖方约定时间以约定价格向卖方买进买进一定数量某一定数量某种外汇资金（或外币

40、期货合约）的权利。种外汇资金（或外币期货合约）的权利。o 看跌期权（看跌期权（Put）是指买方可在未来某一约）是指买方可在未来某一约定时间以约定价格向卖方定时间以约定价格向卖方卖出卖出一定数量某种一定数量某种外汇资金（或外币期货合约）的权利。外汇资金（或外币期货合约）的权利。中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程53外汇期权外汇期权o 欧式期权（欧式期权（European ）：买方只能在期）：买方只能在期权到期日执行期权合约。权到期日执行期权合约。o 美式期权（美式期权（American）：买方可在期权）：买方可在期权到期日之前的任何日期执行期权合约。

41、到期日之前的任何日期执行期权合约。o 美式期权给予买方更多的选择，需要付出更美式期权给予买方更多的选择，需要付出更高的期权费。高的期权费。中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程54期权费期权费o 由期权购买方支付给出售方由期权购买方支付给出售方n 期权购买方的成本上限期权购买方的成本上限n 期权出售方的收入上限期权出售方的收入上限o 期权费不能收回期权费不能收回o 期权费的费率不固定期权费的费率不固定中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程55期权费的影响因素期权费的影响因素o 货币期权供求关系货币期权供求关系o

42、 期权的执行价格期权的执行价格汇率汇率o 期权的时间价值（期权的时间价值（time value）或期限或期限（maturity）o 汇率波动性（汇率波动性（Volatility）n 一般来说一般来说,期权货币的汇率较稳定，期权费较期权货币的汇率较稳定，期权费较低；期权货币的汇率波动较大，其期权费较高。低；期权货币的汇率波动较大，其期权费较高。中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程56基本交易策略中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程57基本交易策略看跌期权出售方看跌期权出售方看跌期权购买方看跌期权购买方中国人民

43、大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程58基本交易策略-买入看涨期权如果市场对外汇汇率有牛市预期,为了在外汇汇率上升中寻求收益或避免损失,可以购买外汇看涨期权,从而将损失风险限制在期权费范围之内,而同时享有无限的收益潜力。但是,市场的牛市预期越强,期权买方得到的执行价格就越高。中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程59基本交易策略-买入看涨期权【例3-4】某机构预期欧元会对美元升值,但又不想利用期货合约来锁定价格。于是以每欧元0.06美元的期权费买入一份执行价格为EUR1=USD1.18的欧元看涨期权。由图32可知,欧

44、元看涨期权购买方的盈亏平衡点为B=1.24美元;具体收益情况见表36。中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程60基本交易策略-买入看涨期权欧元现汇汇率欧元现汇汇率收益情况收益情况1.241.24收益随欧元汇率上升而增加,潜力无限=1.24=1.24盈亏平衡(1.18,1.24)(1.18,1.24)损失随欧元汇率上升而减少1.181.601.60最大收益等于期权费 (1.50, 1.60) (1.50, 1.60)收益随英镑汇率上升而增加=1.50=1.50盈亏平衡点1.500.80损失随加元汇率上升而增加损失随加元汇率上升而增加=0.80盈亏平衡点盈

45、亏平衡点(0.75, 0.80)收益随加元汇率下降而增加收益随加元汇率下降而增加1.66最大损失等于期权费最大损失等于期权费(1.63, 1.66)损失随英镑汇率下跌而减少损失随英镑汇率下跌而减少=1.63盈亏平衡点盈亏平衡点1.63收益随英镑汇率下跌而增加收益随英镑汇率下跌而增加中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程67多头跨式期权多头跨式期权o 买入相同执行价格的看买入相同执行价格的看跌期权和看涨期权跌期权和看涨期权1.10中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程68空头宽跨式期权空头宽跨式期权o 卖出执行价

46、格低的看跌期卖出执行价格低的看跌期权和价格高的看涨期权权和价格高的看涨期权中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程69多头差价看涨期权多头差价看涨期权o 买入执行价格低的看买入执行价格低的看涨期权，同时卖出执涨期权，同时卖出执行价格高的看涨期权行价格高的看涨期权中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程70期权练习期权练习o 假设某客户用美元购买英镑的看涨期权，总假设某客户用美元购买英镑的看涨期权，总额为额为10万英镑（一份合同数额为万英镑（一份合同数额为5万英镑，万英镑，所以要购买所以要购买2份合同）。合同协议价格

47、为每份合同）。合同协议价格为每1英镑英镑1.50美元，期限为三个月。期权价美元，期限为三个月。期权价格为每英镑格为每英镑5美分问下列情况下如何操作，美分问下列情况下如何操作，盈亏是多少？盈亏是多少？o （1）如果市场汇率变为）如果市场汇率变为1英镑英镑1.80美元美元o （2）如果市场汇率变为）如果市场汇率变为1英镑英镑1.20美元美元o （3）如果市场汇率变为）如果市场汇率变为1英镑英镑1.50美元美元中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程71期权练习期权练习解：解：（1）如果市场汇率变为）如果市场汇率变为1英镑英镑1.80美元美元执行合约盈利（执行

48、合约盈利（1.81.5）100.52.5万美元万美元（2）如果市场汇率变为）如果市场汇率变为1英镑英镑1.20美元美元不执行期权合约亏损为不执行期权合约亏损为5000美元。美元。 （3）如果市场汇率变为）如果市场汇率变为1英镑英镑1.50美元美元不执行合约，亏损为不执行合约，亏损为5000美元。美元。中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程72外汇互换（外汇互换（swap）o 也称货币互换，指交易双方相互交换不同币也称货币互换，指交易双方相互交换不同币种但期限相同、金额相等的种但期限相同、金额相等的货币货币及及利息利息o Liborn London In

49、ter-Bank Orfered Raten 伦敦同业拆放利率伦敦同业拆放利率n 国际金融市场最重要的基准利率国际金融市场最重要的基准利率中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程73外汇互换示例：期初外汇互换示例：期初中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程74外汇互换示例：期中外汇互换示例：期中中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程75外汇互换示例：期末外汇互换示例：期末中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程76外汇互换外汇互换-

50、定价定价o 对外汇互换合约的定价分析,要区别两个概念：一是合约的价格，二是交易双方互相支付的价格（表现为支付流量）。前一价格，对于双方在互换合约初始时期，理论上是相等的（为零）；后一价格，对于双方在互换合约持续期间始终是不同的（如果相同就没有货币或利率互换的意义）。我们称前一价格为互换合约价格，后一价格为互换交易价格。中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程77外汇互换外汇互换-风险分析风险分析(1)互换交易的最终用户,在应该成交而来不及成交,或者刚刚成交时,市场价格就发生了急剧变化。(2)存在中介人的市场风险。由于竞争的加剧,现在大多数中介人一般是与互换交易的某一最终用户先达成一个互换协议。当