第5章 外汇风险与外汇交易

1、第五章 外汇风险与外汇交易n第一节 外汇风险n第二节外汇风险管理n第三节 外汇交易n1、即期外汇交易n2、远期外汇交易n3、外汇互换交易n4、外汇期货交易n5、外汇期权交易第一节 外汇风险（Exchange Risk）n一、概念：又称汇率风险，指经济主体在涉外业务中因汇率波动而蒙受的损失或获得的额外收益的可能性，包括风险损失（loss）和风险报酬（gain）两个方面。外汇头寸（Exchange Position）指经济主体外币资产或负债存量。有3种基本形态：(1)头寸轧平（Square）,外汇资产外汇负债；(2)多头Long Position,超买(Overbourht),外汇资产外汇负债；(

2、3)空头Short Position,超卖(Oversold),外汇资产外汇负债;(4)敞口头寸(Exposure Position),外汇资产与负债的差额， 即暴露在外汇风险之下的那部分资产或负债。二、外汇风险类型n1、交易风险（Transaction Exposure）:人们的交易行为带来的伴随现金流动的外汇风险。（1）在国际贸易中，因汇率变动而引起的应收或应付账款价值变动的可能性；（2）在外汇买卖中，签约日到交割日的汇率变动使经济主体受损失的可能性；（3）在国际信贷业务中，因汇率变动而产生的资产减少或负债增加的可能性。案例：外汇银行的交易风险假设日本A银行在某日分别买入和卖出同样期限的1

3、0万美元和8万美元，当时汇率为$1=JP￥100。若1个月后，汇率为$1=JP￥90，那么A银行承担了多少交易风险？答：A银行的风险（10-8）（90-100）-20（万日元）因A银行存在2万美元多头，所以美元汇率下跌导致它损失20万日元。2、会计风险(Accounting Exposure)n又称为兑算风险，指企业在将各种外币资产负债转移成记账货币的会计处理业务中，因汇率波动而出现账面损失的可能性。案例 存货的会计风险已知美国跨国公司B在英国的子公司有10万英镑，当时汇率为1=$1.6。若1年后，汇率为1=$1.4，那么B公司的合并财务报表上，不同的折算汇率使子公司受到如下损失：（1.4-1

4、.6）10-2（美元）3、经济风险（Economic Risk）n又称为经营风险，指意料外的汇率变动使企业计划收益蒙受损失的可能性。经济风险可分为真实资产风险、金融资产风险和营业收入风险。（1）真实资产风险外币真实资产（外币通货膨胀率本币通货膨胀率外币贬值率）(2)金融资产风险（外币金融资产外币金融负债） （外币利率本币利率外币贬值率）例：美国跨国公司A设在英国的子公司拥有1万英镑的金融资产。美国和英国年利率分别为5和8。1年后，英镑贬值分别为3和5两种情况下，该子公司在母公司的合并财务报表中承担的金融资产风险损失为多少？答：情况1：1万英镑（8-53）0情况2：1万英镑（8-55）-200（

5、英镑）(3)营业收入风险外币营业收入（外币营业收入增长率 外币贬值率） 越来越重要的跨国公司 (MNCs) 例子Westinghouse（西屋电气）在16个国家中有子公司，国外收入超过20亿美元。Exxon（埃可森石油） 在国外的销售额超过总额的 50%。可口可乐的产品销售到160多个国家，使用40种通货。其收入的80%来自于国外。根据联合国的统计，到1993年，世界上共有35000家跨国企业,其中100家最大企业的总资产超过31,000亿美元, 约占世界总资产的16%。根据美国经济调查局（U.S. Bureau of Economic Analysis）的统计，基于美国的跨国企业同美国80%

6、的出口和40%的进口有关。总而言之，国际金融管理的知识不仅对那些拥有外国子公司的大跨国企业非常重要,对那些需要处理国际生意的小公司同样非常重要。第二节 风险管理n一、外汇风险管理战略n1、完全避免外汇风险的管理战略实施条件：（1）有关风险管理措施对生产和经营的消极影响很小；(2)风险管理中的交易成本较低。n2、消极的外汇风险管理战略即任由外汇敞口金额全部暴露在外汇风险之下。条件：（1）风险管理中的交易成本较高，风险管理明显影响企业的国际竞争力；（2）经济主体具有很强的抗御汇率波动的能力；（3）外汇风险对企业的影响较小。3、积极的外汇风险管理战略指企业积极地预测汇率走势，并根据不同的涉险项目分别

7、采取不同的措施的风险管理战略。条件：（1）经济主体有很强的预测汇率变动方向的 能力；（2）企业有较强的抗御汇率波动冲击的能力。二、外汇风险管理的原则n一、根据不同情况选择不同的外汇风险管理战略n二、外汇风险管理服从企业的总目标n三、与宏观经济保持协调 即把企业微观经济利益与国家整体的宏观利益协调起来，共同防范风险损失三、外汇风险管理的方法n有10种方法1、货币选择法。企业通过涉外业务中计价货币的选择来减少外汇风险的管理方法。（1）本币计价法；完全避免外汇风险。（2）可兑换货币计价法；（3）硬币计价法；有利于出口商或外币债权人（4）软币计价法；（5）多种货币计价法；2002年，欧元开始得到市场的

8、承认，兑美元汇率不断上升，作为储备货币的地为也在上升。招商银行的欧元一年定期存款利率为1.875，持有美元者如果将￥兑换成欧元则可规避美元下跌的风险，也可获得较高的存款利息。2、货币保值法n企业在涉外经济合同中使用对方可以接受的货币支付，同时用某种稳定的价值单位进行保值的外汇风险管理方法。（1）黄金保值法；盛行于固定汇率制时期（2）一篮子货币保值法；（3）硬币保值法，即允许对方用软币支付，但同时要求对方按硬币对软币的汇率变动相应调整软币的支付数量。3、提前错后法n根据自己的预测，通过提前或错后了结外币债权债务关系，从而避免外汇风险。（1）外币债权人和出口商在预测外币汇率将要上升时，争取延期收汇

9、。（2）外币债务人和进口商在预测外币汇率将要上升时，争取提前付汇。（3）外币债权人在预测外币汇率将要下将时，争取提前收汇。（4）外币债务人在预测外币汇率将要下将时，争取推迟付汇。4、外汇交易法（1）即期外汇交易法；（2）远期外汇交易法；（3）外币期货交易；（4）外汇期权交易；（5）互换交易。5、国际信贷法n指企业针对现有的外汇敞口头寸，通过国际借款或国际投资创造相同期限的反向外汇头寸以避免外汇风险的管理方法。（1）国际借款法；（2）国际投资法。6、外汇交易法与国际信贷法的结合（1）BSI法（Borrow-Spot-Invest）,借款即期外汇交易投资法。例：A.在应收账款中的应用。在企业有应收

10、外汇帐款的情况下，为了防止外汇风险，先借入与应收帐款货币相同、金额相等的外汇，将外汇风险是时间结构转移到现在办汇日（Spot Date）B. 在应付外汇帐款中的应用。如果企业有应付外汇帐款，为了防止外汇风险，首先借入本币，再向银行购买外汇，接着将买入的现汇投放于国际货币市场，期限与应付外汇帐款到期日相等。最后支付本币。例：中国一家公司有1 000万日元的应收帐款。它可借入1 000万日元，通过即期外汇交易将其换成人民币，并用人民币进行投资。在收回投资时，用人民币投资利润偿付日元借款利息；如果投资利润小于借款利息，则它为避免外汇风险付出了一定代价。（2）LSI法（Lead-Spot-Invest

11、）,提前结汇即期外汇交易投资法。A.在应收账款中的应用。B.在应付外汇帐款中的应用。练习：比照BSI法,写出LSI法规模外汇风险的过程。7、易货贸易法n双方按当时的价格议定货物交换的比例，消除了未来的外汇支付问题，从而不会承担外汇风险。8、国际结算法n企业通过国际结算方式的选择来减少外汇风险的管理方法。n汇款、托收、信用证。信用证结算项下的外汇风险小于托收。即期小于远期外汇风险。9、平衡法和组对法n平衡法指企业在安排涉外业务中，通过使外币债权和外币债务相互抵销来消除外汇风险的管理方法。 平衡法有很大的局限性。n组对法指企业针对某种外汇敞口头寸，创造出另一种外汇的反向资金流动以消除外汇风险的管理

12、方法。 组对的货币通常是维持固定汇率的货币。10、价格调整法n指承担外汇风险的进出口商通过在贸易谈判中调整商品价格，以减少使用外币结算给自己带来的损失。（1）加价保值。加价后商品的价格加价前商品的价格（1+预期外币贬值率+利率）期数期数（延期支付时间1年）100（2）压价保值。进口商在进行硬币计价的国际贸易中，可以通过压低进口商品价格来减少硬币升值可能带来的损失。压价后商品价格压价前商品（1-预期外币升值率 +利率）期数如果外币升值率大于其预期升值率，进口商仍然汇承担外汇风险损失第三节 外汇市场n(一)外汇市场特点n最活跃的市场n最透明的市场n流通性强的市场n低交易成本世界上最活跃的市场世界上

13、最活跃的市场 nn外汇交易外汇交易-世界上最活跃的市场世界上最活跃的市场 nn不管您现在的投资工具是什么无论是股票，政府债券，美国长期公债，农产品期货，外汇或其它作为一个投资机会的可行特征是一样的。即是，好的投资市场全都具有以下特色：流通性，市场透明度，低交易费用以及快速的订单执行。基于上述特征，外汇保证金市场是最完美的投资市场。外汇交易外汇交易 外汇保证金股票期货流通性高一般低交易成本低高高交易风险 1% 7% 7%交易时间24 小时营业时间短营业时间短操作方向多空皆可空单成本高多空皆可财务杠杆1:1001:11:20流通性流通性n货币现货交易是世界上最流行的外汇交易工具，拥有多达三分之一的

14、市场占有率。根据估计，现货外汇交易的交易量每天达到20000亿美元，令它成为世界上最具流通性的市场。与期货的4374亿和股票交易的1910亿美元，很明显你可以看到外汇市场的流通性远远高于其它投资市场。 流通性流通性n虽然世界上有很多不同种类的货币，但是，每天交易量80%都是集中于G-7国家的货币，即是俗称的“主要货币”。当与由数百种产品组成的期货市场，及众多的交易所和多达50000文件以上股票组成的股票市场（S&P500是主要成份股）相比，显而易见的，货币市场比期货和股票市场较具有流通性。流通性流通性n流通性有很大的益处，就是，很少甚至没有人可以操纵外汇市场。流通量低或狭窄的股票和期货

15、市场可以很容易的被人操纵;专家，主力，大户，或其它市场参与者可以很容易的推高或压低。相反，现货外汇市场的价格波动是由银行或其它机构的真实买卖所造成的。任何操纵市场的行为都不可能有效果。流通性流通性24小时的市场小时的市场n市场 北京时间 n惠灵顿 04:00-13:00n悉尼 06:00-15:00n东京 08:00-15:30n香港 10:00-17:00n法兰克福 14:30-23:00n伦敦 15:30-(次日)0:30 n纽约 21:00-(次日)04:0024小时的市场小时的市场n现货外汇市场是专为活跃的交易者而设计的完美市场。不像股票和期货市场;货币交易是不会停市的，因而保证了24

16、小时不间断的交易和给予投资者掌握每个重要事项的交易机会。同时，24小时不间断的特性保证最小的市场裂（口）缝；换句话说，排除了开市价格戏剧性高于或低于收市价格的可能性。也就是说，因为24小时的市场，裂口性高开或低开是不可能的。 24小时的市场小时的市场n而在股票和期货市场，由于所有的交易都是集中于股票或期货交易所进行的，而且股票及期货市场是有固定的开市和收市时间的。当股票/期货市场收市后，股票/期货的交易是很稀疏或是完全没有交易的，因此，收市后的交易基本上是不可能的。24小时市场小时市场n更为重要的是，固定的收市时间令交易者有一段时间不能平仓，因而令交易者暴露在更大的风险之下;如果收市后有对交易

17、者不利的重大新闻公布，交易者根本没有机会实时平仓离场，减低损失。进一步说，交易者只可以等到第二天开市时才有机会平仓离场，而开市价可能完全不同于上个交易日的收市价。 24小时市场小时市场市场透明度市场透明度n外汇市场的价格透明度是非常之高的，而且，透明度跟随着线上外汇交易的发展得到改善，而这些的最后得益者是投资者。线上外汇交易的最大好处是投资者可以直接和交易商交易。 市场透明度市场透明度n一家信誉良好的经纪商会为投资者提供实时更新及可执行的报价。在这里，交易者要清楚了解指示性报价和可执行报价的差别。指示性价格表示该等报价是只供参考的市场价格。相反，可执行报价表示该等报价是交易商愿意买卖的价格，也

18、就是说，投资者可以在该价格买卖货币。 市场透明度市场透明度n虽然，股票和期货也已经有线上交易，但是，线上交易所显示的价格只是最后的成交价，因此只代表指示性价格，而非可执行价格。进一步说，线上直接参与交易确保投资者的所有交易价格都是公平的。当进行股票和期货交易时，投资者首先必须要求经理人报价，这样一来就给了经理人一个查看交易人部位的机会及从而让经理人就交易者的部位进行操纵价格的机会。市场透明度市场透明度n线上交易的能力提供了实时投资组合和帐户追踪功能，从而提高了市场的效率和透明度。交易者随时可以登录帐户查询持仓部位的盈亏情况，以及详细显示持仓部位，定单，保证金部位和最新的总盈亏数字。 低交易成本

19、低交易成本n正如前面所提到的，交易盈亏可以因为交易成本的高低增加或减少。因为外汇交易不是在固定的交易所进行的，所以外汇交易的成本几乎是接近零或是没有的。外汇交易的成本可以如此的低，完全是因为外汇市场没有如NYSE或CBOT之类的中央式的交易所。因此，交易者不必支付任何的结算费用。低交易成本低交易成本n而且，一个纯电子交易市场使得投资者可以直接与交易商进行交易，免除了询价和中间人的费用，从而可以进一步降低交易成本。因为外汇市场提供了24小时的流动性，投资者可以得到变化小和具竞争力的价差。线上外汇交易更是短线投资者的天堂。低交易成本低交易成本n进出频繁的投资者经常见到他们大部分的利润，以某种形式，

20、列入佣金，管理费，挂单费等，进了经理人的口袋。同时，随着越来越多的交易所上市，我们肯定这些成本会越来越高，因为这些交易所也要对他们的股东负责。低交易成本低交易成本nAverage Roundtrip Commission Charge On $100K Position 多头或空头多头或空头-随心所欲随心所欲 n大部分的投资者认为外汇市场是一个真正自由的市场，因为他庞大的规模和国际性使得对他的交易限制减到最低。这也令外汇市场成为一个很少限制而友善的投资环境。在一般情况下，货币交易者，不像股票或期货投资者，必须等候市场转变才能进场而浪费时间。更高的杠杆比率更高的杠杆比率 n另一个决定投资市场是否

21、值得投资的重要因素是杠杆比率。因为外汇市场实际上缺乏波动( 1% )，投资者可以运用杠杆作用来量身定做暴露于风险的程度。基本上，杠杆作用允许用借贷的资金参与交易。对投机者而言，外汇市场是最流行的市场之一，因为他具有庞大的规模，和流动性。 更高的杠杆比率更高的杠杆比率n大部分的交易商允许投资者以 1:100 的杠杆比率参与交易。这么高的杠杆比率使得小额投资者可以进入这个原本属于大投资的市场。传统上，每手(口)的大小是100000元。 在没有杠杆作用的情况下，无论是买或卖交易者都必须拿出100000元才可以参与交易。如果杠杆比率为100倍，不论是买或卖，每一手(口)投资者只需要拿出1000元,这代

22、表100倍的资金;相对于只有1-2倍资金特色的股票或20倍期货市场。这种额外的杠杆作用提供了根据市场波动来最大化获利的能力。第四节 外汇交易(二)外汇交易类型与方式n一、即期外汇交易n二、远期外汇交易n三、外汇互换交易n四、外汇期货交易n五、外汇期权交易常用国家和地区名称符号代码对照表常用国家和地区名称符号代码对照表 国别国别货币名称货币名称货币符号货币符号辅币进位制辅币进位制中中文文 英英文文 旧旧符符号号 ISO 4127国标标国标标准货币准货币代码代码 中国香港港元HongKong DollarsHKHKD1HKD=100cents（分)中国澳门澳门元Macao PatacaPAT.;P

23、.MOP1MOP=100avos（分）中国台湾中国台湾元TAIWAN,CHINA DOLLARTWD中国人民币元Renminbi YuanRMB￥CNY1CNY=10 jao（角）1 jao=10 fen（分）美国美元U.S. DollarUS$USD1USD=100 cents(分)欧洲货币欧元EuroEUREUR1EUR=100 euro cents(生丁)日本日圆Japanese Yen￥;J.￥JPY1JPY=100 sen（钱）国别国别货币名称货币名称货币符号货币符号辅币进位制辅币进位制中中文文 英英文文 旧旧符符号号 标标准准符符号号 法国法郎French Franc F.F.;F

24、r.Fc.; F.FR FRF 1FRF=100 centimes（分） 英国 英镑Pound, Sterling;Stg.GBP1GBP=100 new pence（新便士）墨西哥墨西哥比索MexicanPesoMex.MXP1MXP=100centavos（分）俄罗斯卢布Russian Ruble (or Rouble)Rbs.Rbl.SUR1SUR=100kopee （戈比）越南越南盾VietnameseDongD. VND1VND=10角=100分 （）即期交易的报价方法（）远期交易的报价方法直接标价法间接标价法交叉标价法直接报价点数报价年率报价外汇交易的报价方法一、即期外汇交易即期外

25、汇交易n即期外汇交易，又称现汇交易，是指买卖双方成交后，在两个营业日内办理交割的外汇买卖。 四个步骤：即询价（Asking）、报价（Quotation）、成交（Done）及证实（Confirmation）。银行的报价程序：确定当天的开盘汇率、开始对外报价、修订原报价环球金融电讯协会（SocietyforWorldwideInterbankFinancialTelecommunication简称SWIFT）即期外汇交易（SPOT）实际需要（1）性质：反映实体经济的动向，是一国综合国际竞争力的体现（2）特征：与市场条件和价格条件呈非正相关关系（3）来源：经常项目下的全部交易和资本项目下的部分交易（

26、4）作用和影响：是稳定市场和稳定汇率的重要因素 二、远期外汇交易（Forward Exchange Transaction）n远期外汇交易 ：期汇交易 n远期交易分类 n固定交割日n选择交割日 n远期交易目的 n避免商业或金融交易遭受汇率变动的风险 n外汇银行为平衡期汇头寸 n投机者为谋取汇率变动的差价远期汇率交易的应用n（一）进出口商利用远期外汇交易规模外汇风险：某澳大利亚进口商从日本进口一批电视机，日本厂商要求澳方在3个月内支付100亿日元。如果不保值，将冒澳元贬值的风险；如果预测澳元将贬值，那么进口商在汇率下跌前购进日元，就会消除外汇风险敞口。外汇市场行情如下：即期汇率： AU$1=JP

27、￥100.00 JP￥100.203个月远期差价 -2.00 -1.903个月远期汇率 AU$1=JP￥98.00 JP￥98.30进口商以AU$1=JP￥98.00的远期汇率从银行购买100亿日元用于保值。套期保值（Hedging）的澳元成本是10 000 000 00098102 040 816.3澳元。保值后，澳方就不会在担心澳元贬值问题。AU$1=JP￥98.00是是否需要套期保值的分界线。如果到期日的即期汇率低于98.00，那么进口商进行保值，如AU$1=JP￥90.00，否则到期支付的澳元成本是100亿90。如果到期日的即期汇率高于98，如AU$1=JP￥100.00。那么进口商就

28、不用保值。（二）外汇银行为平衡外汇头寸而进行远期外汇交易n进出口商进行远期外汇交易避免或转嫁风险的同时，就是银行承担风险的开始。银行的风险在于它与客户交易后，会产生外汇“综合持有额”或总头寸，难免会出现期汇和现汇的超买或超卖，因此，需要爱在卖出远期外汇的同时，买进相同数额相同币种的即期外汇，以平衡头寸。中国银行于1998年10月30日开盘时卖给某企业1 000 000美元的远期外汇，买进相应的欧元。行情为：即期汇率： USD/DEM=1.63103个月远期汇率： USD/DEM=1.6710（1）如果中国银行的美元头寸不足，那么在卖出3个月远期的100万美元额远期后，应补回100万美元。（2）

29、中国银行此日补回，若汇率变化为: USD/DEM=1.6510;3个月后为USD/DEM=1.6910,那么中国银行将损失： （1.6910-1.6710）1 000 00020 000(DEM)（四）投机者利用远期外汇市场投机（三）外币投资和借款者的远期保值交易实际年收益（利息本金）（360实际天数）100套汇交易套汇交易 n套汇交易 ：直接套汇 、间接套汇 n三点套汇为例 n在纽约外汇市场上，1FF5.0000n巴黎外汇市场上，1FF8.5400n在伦敦外汇市场上，11.7200n策略：首先在纽约市场上卖出美元，买进法国法朗，然后在巴黎市场卖出法国法朗买进英镑，再立即在伦敦市场上卖出英镑买

30、进美元。n结果：如果在纽约市场上卖出1000万美元，那么最后则可收回10005.0008.5411.72=1007.258万美元，净获套汇利润7.258万美元。(1)套汇-双边套汇和多边套汇（TRIANGULAR ARBITRAGE）（1）套息和套汇的区别（2）双边套汇交易使得不同市场对同一货 币几乎在同一时刻报出同一价格n若以Eab表示1单位A国货币以B国货币表示的汇率，Ebc表示1单位B国货币以C国货币表示的汇率，Emn表示1单位M国货币以N国货币表示的汇率，那么，对于n点套汇，其套汇机会存在的条件为： n定理：如果三点套汇不再有利可图，那么四点、五点以至n点的套汇也无利可图。 1namn

31、bcabEEEE（2）多边套汇：设汇率为1.60DM/$,120Y/$如果直接交易德国马克的汇率不是(120Y/$)/(1.60DM/$)=75Y/DM,套汇就会发生。例如实际汇率为80Y/DM，如何套汇？你可以直接地用80日元买1马克，也可以间接地用75日元买马克，当然选择后者。既然间接买马克较便宜，那么直接卖出马克，换成日元。为得到卖出的马克，用美元买马克。1美元可买1.60马克，而1.60马克可直接换成128日元（80Y/DM），然后可换回1.0667美元（120Y/$）。或者简单地借进马克来买入日元：-1.60马克直接换成128日元（以80Y/DM）-128日元换成1.0667美元再换

32、成1.7067马克（以160DM/$）-归还1.60马克，剩余的0.1067马克即为多边套汇的利润（4）多边套汇的影响A、以马克买日元将迫使直接交叉汇率中日元的价格相对马克上升，从80Y/DM到更低的数字B、日元兑马克的间接汇率将从75Y/DM上升，因为以美元买马克使美元相对马克的价格比1.60DM/$更低（1.60的数字变小），同样以日元买美元使日元相对美元的价格比120Y/$更低（120的数字变大）套利交易n套利 n套利（Interest Arbitrage）是指在两国短期利率出现差异的情况下，将资金从低利率的国家调到高利率的国家，赚取利息差额的行为。 例如：n在某一时期，美国金融市场上的

33、三个月定期存款利率为年率12%，英国金融市场上的三个月定期存款利率为年率8%。在这种情况下，资金就会从英国流向美国，牟取高利。 投资者对抛补套利进行可行性分析时所采纳的一般原则n如果利率差大于较高利率货币的贴水幅度，那么，应将资金由利率低的国家调往利率高的国家。其利差所得会大于高利率货币贴水给投资者带来的损失。n如果利率差小于较高利率货币的贴水幅度，则应将资金由利率高的国家调往利率低的国家。货币升水所得将会大于投资于低利率货币的利息损失。n如果利率差等于较高利率货币的贴水幅度，则人们不会进行抛补套利交易。因为它意味着利差所得和贴水损失相等，或者是升水所得与利差损失相等。无论投资者如何调动资金，

34、都将无利可图n如果具有较高利率的货币升水，那么，将资金由低利率国家调往高利率国家，可以获取利差所得和升水所得双重收益。但是，这种情况一般不会出现。这是因为它所诱发的抛补套利交易会影响各国货币的利率和汇率。如果不考虑投机因素的影响，抛补套利的最终结果是使利率差与较高利率货币的贴水幅度趋于一致。 三、互换外汇交易三、互换外汇交易n互换交易的概念：互换交易（Swap），是指将货币相同、金额相同，而方向相反、交割期限不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合起来进行 n互换交易的形式 ：即期对远期 、明日对次日 、远期对远期 n互换交易 与一般套期保值的区别互换交易的演变n平行贷款（Parallel Load

35、）:20世纪70年代，两个独立的贷款协议n背对背贷款（Back to Back Load）：两笔资金期限相同，按期各自支付利息，到期各自归还本金。目的：降低违约风险A国公司（母）B国公司（子）A国境内B国公司（母）A国公司（子）B国境内美元贷款英镑贷款美元利息英镑利息平行贷款国境外汇管制A国公司B国公司英镑利息美元利息B国境内A国境内背对背贷款货币互换n假设在t0时刻，A公司发行一笔7年期、利率为10，金额为1亿美元的债券；B公司发行一笔7年期、利率为6、金额为1.5亿瑞士法郎的债券。n假设t0时即期汇率S1.50瑞士法郎/美元。A公司B公司利差A-B美元融资瑞士法郎10511.56-1.5-

36、1.0-0.5%公司公司ABt0时的美元t0时的瑞士法郎10.75%($)5.5%(SF)t7时的$t7时的SF以10的利率借款以6的利率借款总成本：11.25总成本：4.75利率互换n利率互换（Interest rate swap）:交易双方在债务币种同一的情况下，互相交换不同形式的利率的一种预约业务。n一般采用净额支付的方法来结算。A公司B公司利差资信等级固定利率筹资成本浮动利率筹资成本互换后的筹资成本AAA8.5%LIBOR+0.25%LIBOR-0.25%BBB10%LIBOR+0.75%9.5%1.5%0.5%1%A公司B公司固定利率贷款收入浮动利率贷款收入8.5资金L0.75资金L

37、0.759.5FixedfloatingCompany A10.0%6Month LIBOR+.3%Company B11.2%6MonthLIBOR+1.0%互换与比较优势两公司借款成本如下：互换后成本下降ALIBORB10%10.95%LIBOR+1%四、外汇期货nForeign Exchange Futures，也称货币期货，是指在有组织的期货交易所内，交易双方以公开叫价的方式成交后，承诺在约定的时间以约定的价格买入或卖出一定数量的某种外汇。n外汇期货是在国际金融市场动荡的情况下，满足人们规避风险需要而产生的，它是期货交易中的重要组成部分。 交易代码 基础资产 合约月份 敲定价格间距 敲

38、定价格 报价 失效日 保证金 持仓限制 最后交易日 交易时间期货/期权合约要素OpenOpenHighLowSettleChangeHighLowInterestJuly179180178178-13121772,837Sept186186184186-280184104,900Dec196197194196-291194175,187Sept117-05117-21116-27117-05+5131-06 111-15647,560Dec116-19117-05116-12116-21+5128-28 111-0613,857Sept11200112851114511241-17113247

39、87518,530Dec11287113851125511349-171143079871,599LifetimeCorn (CBT) 5,000 bu.; cents per bu.TREASURY BONDS (CBT) - $1,000,000; pts. 32nds of 100%DJ INDUSTRIAL AVERAGE (CBOT) - $10 times averageWall Street JournalFuturesPriceQuotesExpirymonthOpeningpriceHighestpricethatdayLowestpricethatdayClosingpri

40、ceDailychangeHighestandlowestpriceoverthelifetimeofthecontractNumberofopencontract 1、期货交易的保证机制、期货交易的保证机制 期货清算所（期货清算所（The Clearinghouse）每一个期货交易所都有与其关联的清算所，当期货买卖双方达成协议后，清算所立刻介入，成为卖方的买方，买方的卖方，将原来的一笔交易分成两部分，原来的买卖双方不再进行直接交易，由清算所保证买卖双方最后履约。 初始保证金初始保证金(Initial Margin)清算所为免遭损失，要求买卖双方在签订期货合约时，缴纳初始保证金以保证双方履约。

41、一般为合约的5%-15%。 盯市（当日结算）制度盯市（当日结算）制度(Marking to Market) 根据当日期货合约结算价格计算合约买卖双方的盈亏，并调整资金账户余额。相当于清算所每天用一个新合约代替已存在的合约。 维持保证金维持保证金 (Maintenance Margin) 当期货交易者资金账户余额低于某一特定金额时，清算所会通知交易者在其资金账户中追加资金，使保证金账户的余额与初始保证金一致，需追加保证金时的最低资金被称为维持保证金。 期货头寸（期货头寸（Futures Position） 交易者卖入一份期货合约称为拥有一个多头头寸，卖出一份期货合约称为拥有一个空头头寸。期货价格

42、上升，多头获利，空头亏损，获利金额等于亏损金额，反之亦然。 对冲交易（平仓对冲交易（平仓 Revering Trades） 拥有一份期货合约的同时卖出一份期货合约或出售一份期货合约的同时买入一份期货合约，称为对冲交易。平仓指开立一个与初始交易相反的头寸。多数投资者会在期货合约到期前平仓。未平仓合约仅占总合约的3%。日期标的单价每份合约价值=1000X单价发生事件合约购买者合约出售者盈亏资金账户余额盈亏资金账户余额155000成交1000100024.94900结算35.15100结算46.16100？ 2、期货的主要功能、期货的主要功能 （ 1）套期保值）套期保值含义含义 套期保值是指把期货市

43、场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。 原理原理 同种商品期货价格与现货价格走势基本一致。 现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，存在两者合二为一的趋势（a）套期保值的基本操作套期保值的基本操作套期保值的基本作法是，在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出现货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现的盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而在“现”与“期”之间、近期和远期

44、之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。（b）应用举例应用举例买入保值，是将来需要现货商品而又担心价格上涨的客户常用的保值方式。卖出保值，主要适用于拥有商品的生产商或贸易商。例 外汇期货运用美国A公司与瑞士B公司有业务往来，6月12日，A向B贷款瑞士法朗SF100,000，在12月1日，B归还ASF100,000。在6月1日这天，A首先要将美元换成瑞士法朗，为避免这六个月中汇率变化对自己可能造成的损失，A在外汇期货市场上进行套期保值。具体操作如下：现汇市场外汇期货市场6月1日 买入SF100,000 汇率SF1=$0.4015 支付$40,1506月1日 卖出两份12月份瑞士法朗期货

45、合约总价值SF100,000 汇率SF2=$0.4060 价值$40,60012月1日 卖出SF100,000 汇率SF3=$0.4005 收入$40,05012月1日 买回两份12月份瑞士法朗期货合约总价值SF100,000 汇率SF4=$0.4055 价值$40,550损失 $100盈利 $50 ( 2)投机交易投机交易定义定义 期货投机交易指在期货市场上以获取价差收益为目的的期货交易行为。投机者根据自己对期货价格走势的判断，做出买进或卖出的决定，如果这种判断与市场价格走势相同，则投机者平仓出局后可获取投机利润：如果判断与价格走势相反，则投机者平仓出局后承担投机损失。功能功能 承担价格风险

46、；提高市场流动性；保持价格体系稳定和形成合理的价格水平。各期货市场商品间价格和不同种商品间价格具有高度相关性。 投机的类型投机的类型买空：买空：投机者预测期货价格将上涨，通过购买一定数量的合约，预测准确，将事先购买的合约平仓，赚取收益。 卖空：卖空：投机者预测价格下跌，作反向操作。3、期货的定价、期货的定价(1)期货定价概述期货定价概述“一价定律”指一种资产在两个市场中报价必然相同，否则市场参与者可以进行无风险套利，即在一个市场中低价买进，同时在另一个市场中高价卖出。导致原来定价低的市场中该资产价格上涨，而原来定价高的市场中该资产价格会下跌直至最后两个报价相等。(2)期货的持有成本定价模型期货

47、的持有成本定价模型 模型假设：期货和远期合约是相同的；对应的资产可分；现金股息是确定的；借入和贷出的资金利率是相同的而且是已知的；卖空现货没有限制，而且马上可以得到对应货款；没有税收和交易成本；现货价格已知；对应现货资产有足够的流动性。 （3）外汇期货的定价n假设美元为本币，定义S为当前1单位外币的美元价格，K为远期合约的交割价格。rf为外币的无风险利率（连续复利）。n现构造如下两个投资组合：A:一份多头远期合约加上金额为 的现金（本币）B：数量为 的外国货币)(tTrKe)(tTrfe这两个投资组合在时间T时都变成价格相等的一单位外币，因此它们在时间t的价值也相等： （1）或： )()(tT

48、rtTrfSeKef)()(tTrtTrKeSeff（2）远期价格（即远期汇率F），就是使得f=0的K值，故：)(tTrrfSeF（3）（3）式就是国际金融领域中的著名的利率平价关系。F就是外币的期货价格。f:在t时多头远期合约的价值F： t时的远期价格T：远期合约到期时间（年）t: 当前时间（年）T-t:合约的期限五、外汇期权n1、定义：Foreign Exchange Option,也称货币期权，是一种选择合约，它赋予合约购买方在合约到期日或期满之前以预先确定的价格买进或卖出一定数量某种外汇资产的权利。2 2、期权分类、期权分类按买卖方向分类按买卖方向分类o看涨认购期权看涨认购期权(cal

49、l options)(call options)o看跌认沽期权看跌认沽期权(put options)(put options)按交割时间分类按交割时间分类v欧式期权欧式期权(European Options)(European Options)v美式期权美式期权(American Options)(American Options)3、期权的头寸、期权的头寸每一期权都有两方，一方是持有期权多头头寸的投资者（即购买期权的一方）。另一方是持有期权空头头寸的投资者（即出售或承约期权的一方）。期权头寸有四种基本情况：看涨期权的多头；看跌期权的多头；看涨期权的空头；看跌期权的空头。看涨期权看跌期权期权买

50、方有在到期日或之前按履约价格买进外汇的权利有在到期日或之前按履约价格卖出外汇的权利期权卖方有在到期日或之前应买方要求按履约价格卖出外汇的义务有在到期日或之前应买方要求按履约价格买入外汇的义务 4、期权价格的构成期权价格的构成期权的价格主要由内涵价值和时间价值两部分构成。1) 内涵价值（内涵价值（intrinsic value）看涨期权的内涵价值为max (S-X,0)；看跌期权的内涵价值为max(X-S,0)； 2）时间价值（）时间价值（time value)它是使对期权卖方来说反映了期权交易期间内的时间风险；期权卖方由于要冒时间风险，也要求高于内涵价值的价格。时间价值对期权买方来说反映了期权

51、内涵价值在未来增值的可能性；期权买方希望随着时间的延长，标的物价格波动可能使期权增值，因而愿意支付高于内涵价值的权利金。认购期权回报公式认购期权回报公式= maxS(T) K, 0= maxS(T) K, 0认沽期权回报公式认沽期权回报公式= maxK - S(T), 0= maxK - S(T), 0-300-15001503004506002700 2800 2900 3000 3100 3200 3300 3400 3500 3600 3700 3800 3900期权执行价格(美元)收益(美元)看涨期权-300-15001503004502700 2800 2900 3000 3100

52、3200 3300 3400 3500 3600 3700 3800 3900期权执行价(美元)收益(美元)期权价格的波动 5、期权交易策略、期权交易策略 (1) 买权和卖权的到期盈亏计算公式买权和卖权的到期盈亏计算公式 (2) 四种基本期权交易策略四种基本期权交易策略),max000CCESCCTTc),max000PSPEPPTTpa）购买看涨期权）购买看涨期权b）出售看涨期权）出售看涨期权c -C0 E ST c C0EST p P0 c）购买看跌期权购买看跌期权d）出售看跌期权）出售看跌期权EST p P0 E ST(3)其他期权交易策略其他期权交易策略 a)买入一个买权和一个卖权b)

53、卖出一个买权和一个卖权c)买入一股股票，买入一个卖权d)卖空一股股票，买入一个买权e)买入卖出基于同只股票不同期限的卖权或买权。6 期权的定价期权的定价 1：二项式定价模型（：二项式定价模型（Binomal Option Price Model)（1）基本假设）基本假设在每一个时期中股价只有两种可能的变化；如果期权在一个时期结束时到期，那么股价也有两种可能的最终值。当然，股价可能有许多值，但只要把时间分得足够小，则在到期之前可以有任意多的股价最终值。证券价格遵循几何布朗运动。 （2）买权定价）买权定价基本思路基本思路：使用股票和无风险债券的证券组合模拟买权的价值。该证券组合在没有套利机会时等于

54、买权的价格；相反，如果有套利机会存在，按贱买贵卖的原则，就会获利。公式公式：C0 = N1 S0 + B0 （3）买权）买权-卖权对等原理（卖权对等原理（Put-Call Parity）有相同行使价格和到期日的买权-卖权对冲比有以下关系： N11 = N2 在均衡状态下，买权和卖权有相同成本，即RTEeCSP000TddTTrXSddNeXdNSCrT122121)21()ln()()( 2：Black-Scholes定价模型定价模型符号说明如下： 3：期权定价的因素：期权定价的因素S标的资产现价（即市场价格）X执行价格T到期期限r无风险利率标的资产价格的波动率期权交易策略期权交易策略1、买入

55、马鞍式期权组合买入马鞍式期权组合 (Long the Straddle)(Long the Straddle)2 2、卖出马鞍式期权组合、卖出马鞍式期权组合 （Short the StraddleShort the Straddle）3 3、买入勒束式期权组合、买入勒束式期权组合 (Long the Strangle)(Long the Strangle) 4 4、卖出勒束式期权组合、卖出勒束式期权组合 (Short the Strangle)(Short the Strangle) 5 5、牛市认买期权套利、牛市认买期权套利 (Bull Call Spread)(Bull Call Spre

56、ad) 6 6、牛市认卖期权套利、牛市认卖期权套利 (Bull Put Spread)(Bull Put Spread) 7 7、熊市认买期权套利、熊市认买期权套利 (Bear Call Spread)(Bear Call Spread) 8 8、熊市认卖期权套利、熊市认卖期权套利 （Bear Put SpreadBear Put Spread） 9 9、蝶式套利（、蝶式套利（ButterflyButterfly） 1010、秃鹰套利（、秃鹰套利（CondorCondor） 1111、剥离套利（、剥离套利（StripStrip）和捆绑套利（）和捆绑套利（StrapStrap） 1212、合成认

57、买期权、合成认买期权(Synthetic Call)(Synthetic Call)与合成认卖期权与合成认卖期权 (Synthetic Put)(Synthetic Put) 期权交易策略期权交易策略期权交易策略期权交易策略期权交易策略期权交易策略中国外汇衍生品的发展现状n人民币与外汇间衍生品交易与外币及外币间衍生品交易相对独立、隔离，人民币与外汇间的衍生工具推出迟缓，品种少且交易量小，外汇及外汇与外汇间衍生品发展速度相对较快，品种多，交易较为活跃。n远期结售汇交易。从交易期限上看，交易期限最长至12个月，分为7天、20天、1个月至12个月共14个档次。交易币种包括美元、欧元、日元等9个币种。

58、远期结售汇的范围扩展至经常项目和部分资本项目，其中包括用于偿还自身的境内外汇贷款和经国家外汇管理局登记的境外借款。n我国远期结售汇存在以下特点：1.远期结售汇交易实行实需原则。2.远期结售汇交易只能在有开展此业务的四家银行与企业之间进行，参与交易的银行数量过少，且排除了银行与银行之间的交易。3.中国人民银行对外汇指定银行实行结售汇周转头寸限额管理，对于有远期结售汇业务的银行的远期和即期结售汇头寸净额合并统计，不得超过核定的结售汇周转头寸限额。4.从远期结售汇定价方式上，采取由四家银行统一定价的方式，一日一价，计算方法是根据抛补利率平价理论，这一定价方式存在的缺点是：一日一价，远期汇率不是连续的

59、即时变动的。在计算方法上，由于我国利率市场化程度不高，人民币利率数据的代表性不足，即期汇率不是真实供求的反映，资本市场开放程度较低会影响套利活动，因而根据抛补利率平价理论所计算出来的远期汇率不能反映人们的真实预期，不能作为未来即期汇率的有效预测。 n与人民币外币的衍生品发展状况相比，外汇及外汇外汇间衍生品的发展相对较快，这类衍生品均是银行与客户间的零售交易，可以分为对个人和对企业推出的衍生品。n目前针对个人推出的主要品种包括个人外汇期权、个人远期外汇和结构性外汇存款等。这些衍生品的特点是：第一、是银行开展的针对个人和企业的零售交易品种；二、交易涉及的是境内居民和企业的外汇存款；三、银行提供外汇衍生品交易的服务主要是通过在国际金融市场上的运作来完成的，因而交易的市场化程度高，价格信息高度透明，并且交易的限制较少。n无本金交割远期汇率交易产品NDF（Non-deliverable Forwards）是指交易双方确定交易的名义金额和远期汇率，在到期日前两天确定该货币的即期汇率，在到期日时交易双方根据远期和即期汇率计算损益，由亏损方以美元形式交收给收益方。NDF是一种金融衍生品，主要用于实行外汇管制国家的货币进行离岸交易。n人民币的NDF是从1996年开始出现于新加坡，1997年亚洲金融危机后交易日趋活跃。目前，新加坡和香港是人民