第七章证券投资估价11.25

1、财务管理财务管理李延喜李延喜 张永鑫张永鑫 孙喜云孙喜云 主编主编 大连理工大学出版社大连理工大学出版社普通高校应用型本科经济普通高校应用型本科经济与管理系列规划教材与管理系列规划教材财务管理财务管理李莉李莉 主讲主讲 2012 物流管理专业物流管理专业20132013年年11 11月月2020日日 案例导入 银河公司的投资决策启示银河公司的投资决策启示 银河公司是一个经济实力非常强的企业，多年来，其产品一直占领国内销售市场。2005年初，公司领导召开会议，决定利用手中闲置的资金3000万元对外投资，以获得投资收益。在会上，围绕这一决定，大家纷纷发言。 经营经理说：“购买国债，收益稳定，风险小

2、”。 销售经理说：“现在股市在低位运行，可购买一些价值低估的股票，可获较高收益”。 财务经理说：“购买债券风险小，但收益低；购买股票收益高，但风险大，我们可以进行有效组合，一部分购买债券，一部分购买成长性较好的股票，来降低风险，获得较好收益”。 生产经理说：“可购投资基金,委托专家理财,风险较低,收益较高”。 最后,总经理决定,由财务经理拟订投资组合方案,进行对外投资。每种投资方式有利有弊，每种投资方式有利有弊，投资人承担的风险不同，投资人承担的风险不同，获取的收益也不同，高获取的收益也不同，高风险，高收益；低风险，风险，高收益；低风险，低收益。低收益。 第七章第七章 证券投资估价证券投资估价

3、 7.1 证券投资概述证券投资概述 7.2 债券投资估价债券投资估价 7.3 股票投资估价股票投资估价 知知 识识 要要 点点o了解证券与证券投资的相关概念；了解证券与证券投资的相关概念；o理解债券投资和股票投资的相关概念和各自理解债券投资和股票投资的相关概念和各自的优缺点；的优缺点；o理解债券投资和股票投资的风险分析；理解债券投资和股票投资的风险分析；o掌握债券价值和股票价值的计算方法；掌握债券价值和股票价值的计算方法；o掌握债券投资收益率的计算和股票投资收益掌握债券投资收益率的计算和股票投资收益率的计算。率的计算。 7.1 7.1 证券投资概述证券投资概述o7.1.1 7.1.1 证券与证

4、券投资证券与证券投资 o7.1.1.1 7.1.1.1 证券与证券投资的含义证券与证券投资的含义o7.1.1.2 7.1.1.2 证券与证券投资的种类证券与证券投资的种类o7.1.2 7.1.2 证券投资的目的与基本原则证券投资的目的与基本原则7.1.1.1 7.1.1.1 证券与证券投资的含义证券与证券投资的含义o7.1.1.1.1 7.1.1.1.1 证券的含义证券的含义o证券，证券，是有价证券的简称，它是指票面载有一是有价证券的简称，它是指票面载有一定金额，代表财产所有权或债权，可以有偿转定金额，代表财产所有权或债权，可以有偿转让的凭证，它表明证券持有人或第三者有权取让的凭证，它表明证券

5、持有人或第三者有权取得该证券所拥有的特定权益。得该证券所拥有的特定权益。7.1.1.1 7.1.1.1 证券与证券投资的含义证券与证券投资的含义o7.1.1.1.2 7.1.1.1.2 证券投资的含义证券投资的含义o证券投资，证券投资，是把公开发行的有价证券作为购买是把公开发行的有价证券作为购买对象的投资行为。对象的投资行为。o是企业重要的投资活动之一。是企业重要的投资活动之一。o科学地进行证券投资管理，能增加企业收益，科学地进行证券投资管理，能增加企业收益，降低风险，有利于财务管理目标的实现。降低风险，有利于财务管理目标的实现。分类标准分类标准分类分类含义含义证券发行主体证券发行主体政府证券

6、政府证券指中央政府或地方政府为筹集资金而发行的证指中央政府或地方政府为筹集资金而发行的证券，包括公债、国库券等券，包括公债、国库券等金融证券金融证券指银行或其他金融机构为筹措资金而发行的证券指银行或其他金融机构为筹措资金而发行的证券公司证券公司证券公司证券又称企业证券，是指企业为筹集资金而公司证券又称企业证券，是指企业为筹集资金而发行的证券，其主要形式是债券和股票。发行的证券，其主要形式是债券和股票。证券到期日的长短证券到期日的长短短期证券短期证券一般是指到期日不超过一般是指到期日不超过1 1年的证券，如短期国债年的证券，如短期国债等交易性金融资产。等交易性金融资产。长期证券长期证券长期证券一

7、般是指到期日超过长期证券一般是指到期日超过1 1年的证券，如持年的证券，如持有至到期投资、长期股权投资等。有至到期投资、长期股权投资等。证券募集方式证券募集方式公募证券公募证券又称公开发行证券，是指发行人向不特定的社又称公开发行证券，是指发行人向不特定的社会公众广泛发售的证券会公众广泛发售的证券私募证券私募证券 又称内部发行证券，是指面向少数特定投资者又称内部发行证券，是指面向少数特定投资者发行的证券。发行的证券。7.1.1.2 7.1.1.2 证券与证券投资的种类证券与证券投资的种类7.1.1.2.1 7.1.1.2.1 证券的种类证券的种类7.1.1.2 7.1.1.2 证券与证券投资的种

8、类证券与证券投资的种类o7.1.1.2.1 7.1.1.2.1 证券的种类证券的种类分类标准分类标准分类分类含义含义证券收益稳证券收益稳定性定性固定收益固定收益证券证券指在证券的票面上规定有固定收益率的证券，如债券票面指在证券的票面上规定有固定收益率的证券，如债券票面上一般有固定的利息率，优先股票面一般有固定的股息上一般有固定的利息率，优先股票面一般有固定的股息率，这些证券都属于有固定收益的证券。率，这些证券都属于有固定收益的证券。变动收益变动收益证券证券指证券的票面不标明固定的收益率，其收益情况随企业经指证券的票面不标明固定的收益率，其收益情况随企业经营状况的好坏而变动的证券，普通股股票是最

9、典型的变动营状况的好坏而变动的证券，普通股股票是最典型的变动收益证券。收益证券。证券所体现证券所体现的权益关系的权益关系所有权所有权证券证券指证券的持有人便是证券发行单位的所有者的证券，这种指证券的持有人便是证券发行单位的所有者的证券，这种证券的持有人一般对发行单位都有一定的管理权和控制权。证券的持有人一般对发行单位都有一定的管理权和控制权。股票是典型的所有权证券，股东便是发行股票企业的所有者股票是典型的所有权证券，股东便是发行股票企业的所有者债权证券债权证券指证券的持有人是发行单位的债权人的证券，这种证券的指证券的持有人是发行单位的债权人的证券，这种证券的持有人一般无权对发行单位进行管理和控

10、制持有人一般无权对发行单位进行管理和控制7.1.1.2 7.1.1.2 证券与证券投资的种类证券与证券投资的种类o7.1.1.2.2 7.1.1.2.2 证券投资的种类证券投资的种类债券投资债券投资是指投资者购买债券以取得投资收益的一种投资活动。股票投资股票投资是指投资者将资金投向股票，通过股票的买卖和收取股利以获得收益的投资行为。基金投资基金投资是指投资者通过购买投资基金股份或受益凭证来获取收益的投资方式。这种方式可使投资者享受专家服务，有利于分散风险，获得较高的、较稳定的投资收益。期货投资期货投资是指投资者通过买卖期货合约躲避价格风险或赚取利润的一种投资方式。所谓期货合约，是指在将来一定时

11、期内以指定价格买卖一定数量和质量的商品而由商品交易所制定的统一的标准合约，它是确定期货交易关系的一种契约，是期货市场的交易对象。期权投资期权投资是指为了实现盈利目的或者规避风险而进行期权买卖的一种投资方式。证券组合投资证券组合投资是指企业将资金同时投资于多种证券，是企业等法人单位进行证券投资时常用的投资方式。7.1.2.1 7.1.2.1 证券投资的目的证券投资的目的o证券投资具有流动性强、价值不稳定、交易成本低等特证券投资具有流动性强、价值不稳定、交易成本低等特点。因此，证券投资主要有以下目的：点。因此，证券投资主要有以下目的：o（1 1）暂时存放闲置资金。）暂时存放闲置资金。o（2 2）满

12、足季节性经营对现金的需求。）满足季节性经营对现金的需求。o（3 3）获得对目标企业的控制权。）获得对目标企业的控制权。o（4 4）与筹集长期资金相配合。）与筹集长期资金相配合。o（5 5）满足未来的财务需求。）满足未来的财务需求。7.1.2 7.1.2 证券投资的目的与基本原则证券投资的目的与基本原则o（1 1）安全性，即投资资金能否安全收回。）安全性，即投资资金能否安全收回。o（2 2）流动性，注意保持一定的资产流动性和变现能力。）流动性，注意保持一定的资产流动性和变现能力。o（3 3）盈利性，结合企业的投资目的，选择投资收益与）盈利性，结合企业的投资目的，选择投资收益与投资风险相称的投资方

13、案，在遵循以上原则的基础上力投资风险相称的投资方案，在遵循以上原则的基础上力求使投资收益最大化。求使投资收益最大化。7.1.2.2 7.1.2.2 证券投资的基本原则证券投资的基本原则7.2 7.2 债券投资估价债券投资估价o7.2.1 7.2.1 债券投资概述债券投资概述o7.2.1.1 7.2.1.1 债券的概念与分类债券的概念与分类o7.2.1.1.1 7.2.1.1.1 债券的概念债券的概念o7.2.1.1.1 7.2.1.1.1 债券的分类债券的分类o7.2.1.2 7.2.1.2 债券投资的优缺点债券投资的优缺点o7.2.1.2.1 7.2.1.2.1 债券投资的优点债券投资的优点

14、o7.2.1.2.2 7.2.1.2.2 债券投资的缺点债券投资的缺点7.2.1.1 7.2.1.1 债券的概念与分类债券的概念与分类o 债券，债券，是发行者为筹集资金向债权人发行的，在约定时间支付一定比例是发行者为筹集资金向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并到期偿还本金的一种有价证券。的利息，并到期偿还本金的一种有价证券。债券包括以下基本要素：债券包括以下基本要素：o债券面值债券面值，是指设定的票面金额，它代表发行人承诺于未来某一特定日期，是指设定的票面金额，它代表发行人承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。偿付给债券持有人的金额。o债券票面利率债券票面利率，是指债券发行

15、者预计一年内向投资者支付的利息占票面金，是指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。额的比率。o 票面利率不同于实际利率。票面利率不同于实际利率。实际利率实际利率通常是指按复利计算的一年期的利率。通常是指按复利计算的一年期的利率。o 债券的计息和付息方式有多种，可使用单利或复利计息，利息支付可采用债券的计息和付息方式有多种，可使用单利或复利计息，利息支付可采用半年一次、一年一次或到期一次支付。这就使票面利率不等于实际利率。半年一次、一年一次或到期一次支付。这就使票面利率不等于实际利率。o债券期限，债券期限，是指债券从发行之日起至到期日之间的时间间隔。债券到期时是指债券从发行之日

16、起至到期日之间的时间间隔。债券到期时必须还本付息。必须还本付息。o债券价格。债券价格。从理论上看，债券的面值就是其价格，但由于资金供求关系、从理论上看，债券的面值就是其价格，但由于资金供求关系、市场利率等因素的变化，债券的价格往往偏离其面值。市场利率等因素的变化，债券的价格往往偏离其面值。o 因为债券发行价格与面值偏离，所以会出现因为债券发行价格与面值偏离，所以会出现溢价发行溢价发行（发行价格大于面（发行价格大于面值）、值）、平价发行平价发行（发行价格等于面值）和（发行价格等于面值）和折价发行折价发行（发行价格小于面值）等（发行价格小于面值）等情况。情况。7.2.1.1.1 7.2.1.1.1

17、 债券的概念债券的概念7.2.1.1.1 7.2.1.1.1 债券的分类债券的分类分类标准分类标准分类分类含义含义发行债券的发行债券的主体主体政府债券政府债券由财政部发行，政府担保的债券由财政部发行，政府担保的债券企业债券企业债券企业为发展业务或补充资本而向社会发行的债券企业为发展业务或补充资本而向社会发行的债券金融债券金融债券由银行或其它金融机构发行的债券由银行或其它金融机构发行的债券债券期限债券期限长短长短短期债券短期债券指期限在一年以内的债券，对到期日不到一年的中长指期限在一年以内的债券，对到期日不到一年的中长期债券，也视为短期债券期债券，也视为短期债券中期债券中期债券指一年以上十年以下

18、的债券。如各种政府债券和金融指一年以上十年以下的债券。如各种政府债券和金融债券债券长期债券长期债券指十年以上的债券指十年以上的债券债券利率债券利率是否固定是否固定固定利率债券固定利率债券指具有固定的利息率和固定的偿还期的债券指具有固定的利息率和固定的偿还期的债券浮动利率债券浮动利率债券根据市场利率定期调整的中长期债券根据市场利率定期调整的中长期债券7.2.1.1.1 7.2.1.1.1 债券的分类债券的分类分类标准分类标准分类分类含义含义是否上市流通是否上市流通上市债券上市债券指经过批准，可以在证券交易所交易的债券指经过批准，可以在证券交易所交易的债券非上市债券非上市债券指不能在证券交易所上市

19、交易，只能在场外交易指不能在证券交易所上市交易，只能在场外交易是否有担保是否有担保担保债券担保债券又称抵押债券，是指发行债券的企业有特定财产作又称抵押债券，是指发行债券的企业有特定财产作为担保而发行的债券为担保而发行的债券信用债券信用债券又称无担保债券，是指发行企业没有抵押品担保，又称无担保债券，是指发行企业没有抵押品担保，完全凭信用发行的债券完全凭信用发行的债券7.2.1.2 7.2.1.2 债券投资的优缺点债券投资的优缺点o7.2.1.2.1 7.2.1.2.1 债券投资的优点债券投资的优点o本金安全性高本金安全性高o收入稳定性强收入稳定性强o市场流动性好市场流动性好o7.2.1.2.2

20、7.2.1.2.2 债券投资的缺点债券投资的缺点o没有经营管理权没有经营管理权o购买力风险较大购买力风险较大o7.2.2.1 7.2.2.1 债券投资收益分析债券投资收益分析o7.2.2.1.1 7.2.2.1.1 债券投资价值分析债券投资价值分析o7.2.2.1.1.1 7.2.2.1.1.1 一次还本付息债券价值的计算一次还本付息债券价值的计算o7.2.2.1.1.2 7.2.2.1.1.2 分期付息、到期还本债券价值的计算分期付息、到期还本债券价值的计算o7.2.2.1.2 7.2.2.1.2 债券投资收益率分析债券投资收益率分析o7.2.2.2 7.2.2.2 债券投资风险分析债券投资

21、风险分析o7.2.2.2.1 7.2.2.2.1 违约风险违约风险o7.2.2.2.2 7.2.2.2.2 利率风险利率风险o7.2.2.2.3 7.2.2.2.3 购买力风险购买力风险o7.2.2.2.4 7.2.2.2.4 变现力风险变现力风险o7.2.2.2.3 7.2.2.2.3 再投资风险再投资风险7.2.2 7.2.2 债券投资决策债券投资决策o任何一项投资的最终目的都是要获得收益，此收益等于在同一时间点上现金流入与现金流出的差额。o债券作为一种投资，现金流入是未来所获得的利息和归还的本金（或者是出售时得到的现金）的现值之和，现金流出是现在购买的价格。o只有当现金流入现值大于现金流

22、出现值时投资才有意义。 7.2.2.1 7.2.2.1 债券投资收益分析债券投资收益分析o 债券的价值，是指债券未来现金流入的现值，也叫债券的内在价值，即债券的价值就是债券按票面利率计算的利息现值与到期归还本金的现值之和。o只有当债券的价值大于购买的价格时，才值得购买。是债券投资决策时使用是债券投资决策时使用的主要指标之一的主要指标之一7.2.2.1.1 7.2.2.1.1 债券投资价值分析债券投资价值分析7.2.2.1.1.1 7.2.2.1.1.1 一次还本付息债券价值的计算一次还本付息债券价值的计算o一次还本付息债券，一次还本付息债券，是指到期时一次性收到本金和按单是指到期时一次性收到本

23、金和按单利计算的利息之和，平时没有现金流入的债券。利计算的利息之和，平时没有现金流入的债券。o债券价值债券价值= =（面值（面值+ +到期利息）到期利息）复利现值系数复利现值系数o即：即：V=V=（M+MM+Minin）（）（P/F,k,nP/F,k,n）o公式中公式中oV V为债券价值；为债券价值；M M为面值；为面值；on n为期数；为期数；i i为票面利率为票面利率；ok k为市场利率为市场利率；（；（P/F,k,nP/F,k,n）为复利现值系数。）为复利现值系数。 计算举例：o例9-1，某企业拟购买另一家企业发行的利随本清（一次还本付息）的企业债券，该债券面值为1000元，期限5年，票

24、面利率为10%，单利计息，当前的市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，企业才能购买？o解：债券价值=（1000+100010%5）（P/F，8%，5）=1020（元）o分析：当债券价格只有低于1020元时，企业才能购买。折现发行债券o对于一次还本付息债券有一种特殊形式，即零票面利率对于一次还本付息债券有一种特殊形式，即零票面利率债券，也叫折现发行债券，那么这种债券的价值如何计债券，也叫折现发行债券，那么这种债券的价值如何计算呢？算呢？o例例9-29-2，某债券面值为，某债券面值为10001000元，期限为元，期限为5 5年，以折现方年，以折现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利

25、式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为率为8%8%，其价格为多少时，企业才能购买？，其价格为多少时，企业才能购买？o解：债券价值解：债券价值=1000=1000（P/FP/F，8%8%，5 5）=681=681（元）（元）o分析：当债券价格只有低于分析：当债券价格只有低于681681元时，企业才能购买。元时，企业才能购买。我国允许折价发行？7.2.2.1.1.27.2.2.1.1.2分期付息、到期还本债券价值的计算分期付息、到期还本债券价值的计算o分期付息到期还本债券分期付息到期还本债券是指到期时一次性收到本金，平时按是指到期时一次性收到本金，平时按期收到利息的债券。期收到利息的

26、债券。o债券价值债券价值= =利息利息年金现值系数年金现值系数 + + 面值面值复利现值系数复利现值系数o即：即：V=I(P/A,k,n) + MV=I(P/A,k,n) + M（P/F,k,nP/F,k,n）o公式中公式中oV V为债券价值；为债券价值；M M为面值；为面值；n n为期数；为期数；oI I为利息为利息；k k为市场利率为市场利率；(P/A,k,n)(P/A,k,n)为年金现值系数；为年金现值系数；（P/F,k,nP/F,k,n）为复利现值系数。）为复利现值系数。 o例例9-39-3，某企业拟购买另一家企业发行的分期付息，到期还，某企业拟购买另一家企业发行的分期付息，到期还本的

27、企业债券，该债券面值为本的企业债券，该债券面值为1 0001 000元，期限元，期限5 5年，票面利年，票面利率为率为10%10%，当前的市场利率为，当前的市场利率为8%8%，该债券发行价格为多少时，该债券发行价格为多少时，企业才能购买？企业才能购买？ o解：债券价值解：债券价值= =（1000100010%10%）(P/A, (P/A, 8%8%,5),5)10001000（P/FP/F，8%8%，5 5）=1080=1080（元）（元）o分析：当债券价格只有低于分析：当债券价格只有低于10801080元时，企业才能购买。元时，企业才能购买。计算举例：7.2.2.1.2 7.2.2.1.2

28、债券投资收益率分析债券投资收益率分析o债券的收益债券的收益主要包括两方面的内容：主要包括两方面的内容：o一是债券的一是债券的利息收入利息收入；o二是二是资本损益资本损益，即债券买入价与卖出价（或，即债券买入价与卖出价（或到期偿还额）之间的差额。到期偿还额）之间的差额。o在考虑货币时间价值的情况下，在考虑货币时间价值的情况下，债券投资收债券投资收益率益率是指按复利计算的收益率，它是能使未是指按复利计算的收益率，它是能使未来现金流入现值等于债券购入价格的来现金流入现值等于债券购入价格的贴现率贴现率。 7.2.2.1.2 7.2.2.1.2 债券投资收益率分析债券投资收益率分析o基本计算公式为：基本

29、计算公式为：oP P0 0=I(P/A,=I(P/A,k k,n) + M,n) + M（P/F,P/F,k k,n,n）o o公式中公式中oP P0 0代表债券的购买价格；代表债券的购买价格； oI I代表每年获得的固定利息；代表每年获得的固定利息； oF F代表债券到期收回的本金或中途出售收回的资金；代表债券到期收回的本金或中途出售收回的资金；on n代表投资期限。代表投资期限。ok k代表债券投资的收益率代表债券投资的收益率先用先用试误法试误法测算测算出收益率的范围，出收益率的范围，再用再用内插法内插法求出求出收益率收益率o根据到期收益率计算的基本公式得：根据到期收益率计算的基本公式得：

30、 o 9129125050100010006 6(P(PA A，k k，5)5)十十10001000(P(PF F，k k，6)6)o 先用试误法测试先用试误法测试o 当当k k7 7时：时：o P P100010006 6(P(PA A，7 7，6)6)十十10001000(P(PF F，7 7，6)6)o 60604 476657665十十100010000 06663666395295229(29(元元) )o 由于由于9529522929元大于元大于9129125050元，说明收益率应大于元，说明收益率应大于7 7。o 再用再用K K8 8试算：试算：o P P100010006 6(

31、P(PA A，8 8，6)6)十十10001000(P(PF F，8 8，6)6)o 60604 462296229十十10001000O O6302630290790757(57(元元) )o由于由于9079075757元小于元小于9129125050元，说明收益率应小于元，说明收益率应小于8 8，即应，即应o在在7 7一一8 8之间。之间。例例9-49-4， 双龙公司于双龙公司于20072007年年5 5月月1010日以日以9129125050元购入某公司当天发行的面值元购入某公司当天发行的面值为为10001000元一张的公司债券，其票面利率为元一张的公司债券，其票面利率为6 6，期限为，期限为6 6年，每年年，每年5 5月月1 1日计算日计