第八章企业价值评估

1、课程名称：资产评估课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛第一节企业价值评估的特点第一节企业价值评估的特点（一）企业（一）企业企业是以盈利为目的，由各种要素资产组成并具企业是以盈利为目的，由各种要素资产组成并具有持续经营能力的相对完整的系统整体。有持续经营能力的相对完整的系统整体。1、盈利性。、盈利性。2、整体性。、整体性。3、持续经营性。、持续经营性。 课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛1、账面价值。、账面价值。2、市场价值。、市场价值。其定义要点和前提是：其定义要点和前提是：v（1）自愿的卖方和买方；）自愿的卖方和买方；

2、v（2）买方和卖方均不受任何强制地进行购买和出售；）买方和卖方均不受任何强制地进行购买和出售；v（3）交易者享有充分的信息；）交易者享有充分的信息；v（4）被售企业的情况在市场上有合理的披露时间。）被售企业的情况在市场上有合理的披露时间。课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛企业价值评估时指注册资产评估师对基准日特定企业价值评估时指注册资产评估师对基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析，估算并发表专业意见的行为。权益价值进行分析，估算并发表专业意见的行为。v1、企业整体价值，即企业全部资产

3、价值。、企业整体价值，即企业全部资产价值。v2、股东全部权益价值，即企业全部资产价值扣除负债、股东全部权益价值，即企业全部资产价值扣除负债以后的价值。以后的价值。v3、股东部分权益价值。、股东部分权益价值。课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛企业价值评估的两种方法企业价值评估的两种方法:v单项资产合计数单项资产合计数v将企业作为一个有机整体进行评估将企业作为一个有机整体进行评估课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛两种方法的区别（重点掌握）两种方法的区别（重点掌握）利用单项资产评估，是一种静态的反映方法。利用单项资产评估，是

4、一种静态的反映方法。将企业整体作为评估对象，是一种动态的反映方法。将企业整体作为评估对象，是一种动态的反映方法。美国价值评估理论专家科纳尔认为，企业的价值不仅反映资产的重美国价值评估理论专家科纳尔认为，企业的价值不仅反映资产的重置成本，而且必须包括十分重要的组织成本，即企业价值置成本，而且必须包括十分重要的组织成本，即企业价值=资产重置资产重置成本成本+组织成本。组织成本。如果企业的资产收益率与社会（更多的是与行业）平均资产收益率如果企业的资产收益率与社会（更多的是与行业）平均资产收益率相同，则单项资产评估汇总确定的企业资产评估值应与整体资产评相同，则单项资产评估汇总确定的企业资产评估值应与整

5、体资产评估值趋于一致；估值趋于一致；v如果企业资产收益率低于社会（或行业）平均资产收益率，单项资产评如果企业资产收益率低于社会（或行业）平均资产收益率，单项资产评估汇总确定的企业资产评估值就会比整体企业评估值高；估汇总确定的企业资产评估值就会比整体企业评估值高；v反之，如果企业资产收益率高于社会（或行业）平均收益率，整体企业反之，如果企业资产收益率高于社会（或行业）平均收益率，整体企业评估值则会高于单项企业评估汇总的价值，超过的部分则是企业商誉的评估值则会高于单项企业评估汇总的价值，超过的部分则是企业商誉的价值。价值。课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛第二

6、节企业价值评估的范围与程序第二节企业价值评估的范围与程序（一）企业价值评估的一般范围（一）企业价值评估的一般范围一般范围即企业的资产范围（从法的角度界定企一般范围即企业的资产范围（从法的角度界定企业评估的资产范围）；业评估的资产范围）；从产权的角度，企业评估的范围应该是企业的全从产权的角度，企业评估的范围应该是企业的全部资产。具体包括部资产。具体包括v企业产权主体自身占用及经营的部分企业产权主体自身占用及经营的部分v企业产权权利所能控制的部分（全资子公司，控股子企业产权权利所能控制的部分（全资子公司，控股子公司等）公司等）课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛

7、具体范围是指评估人员具体实施评估的资产范围，即有具体范围是指评估人员具体实施评估的资产范围，即有效资产的范围，是在评估的一般范围的基础上经合理必效资产的范围，是在评估的一般范围的基础上经合理必要的重组后的评估范围。要的重组后的评估范围。v首先，对于评估时点一时难以界定的产权或因产权纠纷暂时难以首先，对于评估时点一时难以界定的产权或因产权纠纷暂时难以得出结论的资产，应划为得出结论的资产，应划为“待定产权待定产权”，暂不列入企业评估的资，暂不列入企业评估的资产范围。产范围。v其次，在产权界定范围内，若企业中明显存在着生产能力闲置或其次，在产权界定范围内，若企业中明显存在着生产能力闲置或浪费，以及某

8、些局部资产的功能与整个企业的总体功能不一致，浪费，以及某些局部资产的功能与整个企业的总体功能不一致，并企业可以分离，按照效用原则应提醒委托方进行企业并企业可以分离，按照效用原则应提醒委托方进行企业资产重组资产重组，重新界定企业评估的具体范围，以避免造成委托人的权益损失。重新界定企业评估的具体范围，以避免造成委托人的权益损失。v再次，再次，资产重组是形成和界定企业价值评估具体范围的重要途径资产重组是形成和界定企业价值评估具体范围的重要途径。1、资产范围的变化。、资产范围的变化。2、资产负债结构的变化。、资产负债结构的变化。3、收益水平的变化。、收益水平的变化。课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛

9、课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛（一）明确评估目的和评估基准日（一）明确评估目的和评估基准日（二）明确评估对象（二）明确评估对象（三）制定比较详尽的评估工作计划（三）制定比较详尽的评估工作计划（四）对资料加以归纳、分析和整理，并加以补（四）对资料加以归纳、分析和整理，并加以补充和完善充和完善（五）根据资产的特点、评估目的选择合适的方（五）根据资产的特点、评估目的选择合适的方法，评定估算资产价值法，评定估算资产价值（六）讨论和纠正评估值（六）讨论和纠正评估值（七）产生结论，完成企业价值评估报告（七）产生结论，完成企业价值评估报告课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛课程名称：资产评估，主讲教师

10、：程范涛第三节企业价值评估的因素分析第三节企业价值评估的因素分析（一）企业全部资产价值（一）企业全部资产价值（二）企业的获利能力（二）企业的获利能力v1、企业所属行业的收益。、企业所属行业的收益。2、市场竞争因素。、市场竞争因素。3、企、企业的资产结构和负债比例。业的资产结构和负债比例。4、企业的经营管理水平。、企业的经营管理水平。v企业所处的地理位置、资源供应等也是影响企业未来企业所处的地理位置、资源供应等也是影响企业未来获利能力的重要因素。获利能力的重要因素。（三）企业的外部环境（三）企业的外部环境v企业的外部环境包括市场、政府企业的外部环境包括市场、政府政策政策法规等。法规等。课程名称：

11、资产评估，主讲教师：程范涛课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛1、流动比率流动资产、流动比率流动资产/流动负债流动负债v2：1为宜。为宜。2、速动比率速动资产、速动比率速动资产/流动负债流动负债v1：1为宜。为宜。3、资产负债率负债总额、资产负债率负债总额/全部资产总额全部资产总额100课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛1、存货周转率、存货周转率（1）存货周转次数年销售成本）存货周转次数年销售成本/存货平均余额存货平均余额v存货平均余额（期初存货余额期末存货余额）存货平均余额（期初存货余额期末存货余额）/2（2）存货周转天数）存货周转天数360/存货周转次

12、数存货周转次数360存货平均余额存货平均余额/年销货成本年销货成本2、应收账款周转率、应收账款周转率（1）应收账款周转次数赊销净额）应收账款周转次数赊销净额/应收账款平应收账款平均余额均余额（2）应收账款周转天数）应收账款周转天数360/应收账款周转次应收账款周转次数数360应收账款平均余额应收账款平均余额/赊销净额赊销净额课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛1、投资报酬率、投资报酬率v（1）资产报酬率利润）资产报酬率利润/资产资产100v（2）净资产利润率税后利润）净资产利润率税后利润/净资产净资产1002、销售利润率、销售利润率v（1）销售毛利率（销售收

13、入销售成本）销售毛利率（销售收入销售成本）/销售收销售收入入100v（2）销售净利率税后利润）销售净利率税后利润/销售收入销售收入1003、每股利润（税后利润优先股股利）、每股利润（税后利润优先股股利）/流通流通在外的普通股股数在外的普通股股数4、每股股利普通股股利总额、每股股利普通股股利总额/流通在外的普通流通在外的普通股股数股股数5、市盈率普通股市价、市盈率普通股市价/每股利润每股利润课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛第四节企业价值评估的收益法第四节企业价值评估的收益法1、年金资本化法。、年金资本化法。2、分段法。、分段法。有时，企业收益前一阶段不相等

14、，但从（有时，企业收益前一阶段不相等，但从（n+1）年的后段起，企业预期收益按某一固定比率（年的后段起，企业预期收益按某一固定比率（g）等比增长等比增长.课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛1、不归企业权益主体所有的企业纯收入不能作、不归企业权益主体所有的企业纯收入不能作为企业评估中的企业收益，如税收，不论是流转为企业评估中的企业收益，如税收，不论是流转税，还是所得税。税，还是所得税。2、凡是归企业权益主体所有的企业收支净额，、凡是归企业权益主体所有的企业收支净额，可视同企业收益，无论是营业收支、资产收支，可视同企业收益，无论是营业收支、资产收支，还是投资收

15、支，只要形成净现金流入量，就应视还是投资收支，只要形成净现金流入量，就应视同收益。它有两种口径的表现形式：企业净利润同收益。它有两种口径的表现形式：企业净利润和企业净现金流量。和企业净现金流量。课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛净收益是以权责发生制为基础分期确认；现金流净收益是以权责发生制为基础分期确认；现金流量反映的是企业现金的实际进出。量反映的是企业现金的实际进出。二者差别是：二者差别是：1、净资本性支出。、净资本性支出。2、存货的周转。、存货的周转。3、应收、应付款的存在。、应收、应付款的存在。4、其他额外资金的流、其他额外资金的流动。动。二者联系是

16、：二者联系是：1、净收益时预计未来现金流量的、净收益时预计未来现金流量的基础。基础。2、现金流量与净收益的差异可揭示净收、现金流量与净收益的差异可揭示净收益品质的好坏。益品质的好坏。课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛1、企业预期收益的预测必须以企业现实存量资、企业预期收益的预测必须以企业现实存量资产为出发点，并考虑正常经营范围内的合理改进产为出发点，并考虑正常经营范围内的合理改进和资产重组的因素。和资产重组的因素。2、企业预期收益的预测必须以企业未来进行正、企业预期收益的预测必须以企业未来进行正常经营为基础，并考虑业已产生或潜在的有利因常经营为基础，并考虑

17、业已产生或潜在的有利因素和不利因素。素和不利因素。课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛1、综合调整法。、综合调整法。预期年收益当前正常年收益额预期年收益当前正常年收益额预期有利因预期有利因素增加收益额素增加收益额预期不利因素减少收益额预期不利因素减少收益额v步骤：（步骤：（1）设计收益预测表。（）设计收益预测表。（2）按收益预测表的）按收益预测表的主要项目，逐项分析预期年度内可能出现的变化因素。主要项目，逐项分析预期年度内可能出现的变化因素。（3）分析各影响因素对收益预测表中各个项目的影响，）分析各影响因素对收益预测表中各个项目的影响，采取一定的方法，计算出

18、各项目的预测值。（采取一定的方法，计算出各项目的预测值。（4）将各）将各个项目的预测值汇总，得出预测的收益值。个项目的预测值汇总，得出预测的收益值。2、产品周期法。、产品周期法。采用产品周期法预测企业未来收益，即根据企业采用产品周期法预测企业未来收益，即根据企业主导产品寿命周期的特点来评估企业收益的增减主导产品寿命周期的特点来评估企业收益的增减变化趋势。变化趋势。3、现代统计法。具体可分为时间序列法和回归、现代统计法。具体可分为时间序列法和回归分析法。分析法。课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛1、折现率和资本化率应、折现率和资本化率应不低于安全利率不低于安

19、全利率。安全。安全利率是无风险报酬率，是最低收益率，投资者购利率是无风险报酬率，是最低收益率，投资者购买国库券或银行存款时，风险率最低，因此，其买国库券或银行存款时，风险率最低，因此，其收益率即无风险报酬率。收益率即无风险报酬率。2、折现率和资本化率应与收益额、折现率和资本化率应与收益额口径保持一致口径保持一致。3、折现率和资本化率应参考、折现率和资本化率应参考同行业同行业平均收益率平均收益率而定。而定。 课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛折现率或资本化率无风险报酬率风险报酬率折现率或资本化率无风险报酬率风险报酬率在我国，通常可以参照一年期银行储蓄利率确定

20、。在我国，通常可以参照一年期银行储蓄利率确定。课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛1、系数法。系数法。v企业风险一般包括系统风险和非系统风险。企业风险一般包括系统风险和非系统风险。v非系统风险产生的原因是只影响某一证券收益的独特事件。非系统风险产生的原因是只影响某一证券收益的独特事件。v系统风险即市场风险，是指由于某种因素会以同样方式对所有证系统风险即市场风险，是指由于某种因素会以同样方式对所有证券的收益产生影响的风险，这种风险一般不能通过多元化投资组券的收益产生影响的风险，这种风险一般不能通过多元化投资组合来减少或消除。合来减少或消除。v系数是反映某种股票

21、随市场波动的趋势，如果某支股票的收益率系数是反映某种股票随市场波动的趋势，如果某支股票的收益率随整体市场同步运动，这种股票称为平均风险股票，随整体市场同步运动，这种股票称为平均风险股票，=1；若；若1，说明该种股票风险高于社，说明该种股票风险高于社会平均风险。会平均风险。R()rmgRR()风 险 报 酬 率社 会 平 均 收 益 率无 风 险 报 酬 率Rr表示风险报酬率，表示风险报酬率，Rm表示表示社会平均收益率，社会平均收益率，Rg表示无风表示无风险收益率；险收益率；课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛风险报酬率经营风险报酬率财务风险报酬率风险报酬率经

22、营风险报酬率财务风险报酬率行业风险报酬率行业风险报酬率课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛折现率或资本化率折现率或资本化率=负债资本比重负债资本比重负债资本成负债资本成本率本率+权益资本比重权益资本比重权益资本成本率；权益资本成本率；债务资本利息率 （1-所得税率）负债资本成本=债务筹资总额筹资费用（1）债务资本利息可以抵税债务资本利息可以抵税；（；（2）分母为）分母为实际筹资额实际筹资额权 益 资 本 成 本 率无 风 险 报 酬 率 + 风 险 报 酬 率课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛第五节企业价值评估的其他方法

23、第五节企业价值评估的其他方法 资产基础法在我国也称为成本加和法，是只采用一种或资产基础法在我国也称为成本加和法，是只采用一种或一种以上的基于企业的资产价值的评估方法，确定企业、一种以上的基于企业的资产价值的评估方法，确定企业、企业所有者权益或企业证券价值的一种常用评估方法。企业所有者权益或企业证券价值的一种常用评估方法。优点表现为以下几个方面：（考过简答）优点表现为以下几个方面：（考过简答）v1、资产基础法的评估结果是以惯用的资产负债表的形势表示的。、资产基础法的评估结果是以惯用的资产负债表的形势表示的。v2、资产基础法在评估过程中，分别估算每一种资产的价值，将、资产基础法在评估过程中，分别估

24、算每一种资产的价值，将每一种资产对企业价值的贡献全面地反映出来。每一种资产对企业价值的贡献全面地反映出来。v3、资产基础法对于企业购买者和出售者双方在谈判中是有用的。、资产基础法对于企业购买者和出售者双方在谈判中是有用的。v4、这种方法对于作为诉讼和争议解决依据是有用的。、这种方法对于作为诉讼和争议解决依据是有用的。v5、这种方法获得的评估结果便于进行财务处理。、这种方法获得的评估结果便于进行财务处理。课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛课程名称：资产评估，主讲教师：程范涛1、明确和界定资产范围。、明确和界定资产范围。2、应在分别就企业资产进行分类、清查的基础上，采取、应在分别就企业资产进行分

25、类、清查的基础上，采取适当方法进行评估。适当方法进行评估。3、对外投资是企业资产的构成内容，如对外投资占被投、对外投资是企业资产的构成内容，如对外投资占被投资企业股权比例很高时，应对被投资企业进行评估，然资企业股权比例很高时，应对被投资企业进行评估，然后按股权比率确定对外投资价值。后按股权比率确定对外投资价值。4、根据资产重组方案，有些资产是作为租赁或许可使用、根据资产重组方案，有些资产是作为租赁或许可使用的资产，如土地使用权、商标权等，评估人员仍要对它的资产，如土地使用权、商标权等，评估人员仍要对它们进行评估，并评估出其租金或许可使用费标准。们进行评估，并评估出其租金或许可使用费标准。5、需

26、要确定企业净资产评估值时，还应对负债进行评估、需要确定企业净资产评估值时，还应对负债进行评估处理。负债的评估处理主要是对于企业负债的审核，包处理。负债的评估处理主要是对于企业负债的审核，包括两方面内容：一是负债的确认；二是对负债的计量。括两方面内容：一是负债的确认；二是对负债的计量。其中：其中：v（1）对于业务往来形成的负债，应根据业务是否确定发生进行。）对于业务往来形成的负债，应根据业务是否确定发生进行。v（2）对于以国家或职工个人为债权人的负债，应根据有关法律、）对于以国家或职工个人为债权人的负债，应根据有关法律、法规和企业规定的制度进行评估。（如应交税金、应付福利费等）法规和企业规定的制度进行评估。（如应交税金、应付福利费等）v（3）对于非实际承担的负债项目，可按零值计