PMI破50下行依旧降准置换宽松延续

1、1.本周债市点评及债市策略2.流动性跟踪2.1.公开市场操作 HYPERLINK l bookmark23 o Current Document 货币市场利率6 HYPERLINK l bookmark25 o Current Document .利率债一级市场7 HYPERLINK l bookmark27 o Current Document 利率债发行7 HYPERLINK l bookmark29 o Current Document 利率债中标情况8 HYPERLINK l bookmark31 o Current Document .利率债二级市场9 HYPERLINK l boo

2、kmark33 o Current Document 到期收益率94.2.期限利差104.3.国债期货105.国内宏观经济跟踪10中观行业高频数据11115.1.2.汽车115.1.3.钢铁125.1.4.煤炭135.1.5.有色135.2其他利率跟踪135.3.通胀观察146.国际债券市场跟踪167.12月中国重要经济数据178.下周重要经济数据及事件预警17图7 ： 5年期国债期货走势（亿元/% ）期货成交额：5年期国债期货期货收盘价（活跃合约）:5年期国债期货（右轴）图8 ： 10年期国债期货走势（亿元/% ）期货成交额:10年期国值期货期货收盘价（活跃合约）:10年期国债期货（右轴）i

3、数据来源：东北证券，WindI数据来源：东北证券，Wind5.国内宏观经济跟踪中观行业高频数据5.LL房地产上周商品房成交面积有所上升。截至12月30日，周内30个大中城市商品房 共成交581.29万平方米，较上周增加了 145.69万平方米，其中一线城市成交102.91 万平方米，二线城市成交284.77万平方米，三线城市成交19361万平方米。，图.2商.口口.8.交.面.万.5.方米?900.00 -130大中城市:商品房成交面积:当周值30大中城市:商品房成交面积:一线城市:当周值 30大中城市:商品房成交面积二线,城市:当周值30大中城市:商品房成交面积:三线城市:当周值30大中城市

4、:商品房成交面积:当周值30大中城市:商品房成交面积:一线城市:当周值 30大中城市:商品房成交面积二线,城市:当周值30大中城市:商品房成交面积:三线城市:当周值数据来源：，Wind5.1.2.汽车11月国内乘用车市场零售表现整体下降，同比下行3.2%O截止12月21日， 市场日均零售5.6万台，同比增速为-36%,较上一周增加，较去年同期下降，车市 未见起色，显示下游需求难以回升。5.13.钢铁本周主要钢材价格尽数下跌，Myspic综合钢价指数也尽数下跌。截至1月4 日，螺纹钢价格较上周由3977元/吨下行至3930元/吨，热轧钢价格较上周由3827 元/吨下行至3794元/吨。从Mysp

5、ic指数来看，较上周综合钢价指数下跌1.13%, 螺纹钢指数下跌1.15%o图；,钢材价推 壬元脏工250.00200.00150.00100.0050.002.50价宿制秋Q235O20仝国价格冲板:普8mm:全国价格谦发欲HRB40020mm全国该卷：Q235B30mm:全国图麻.钢材价掐指数数据来源：，Wind5.503.00数据来源：，Wind5.1.4.煤炭本周较上周焦煤,动力煤价格尽数上涨，6大发电集团日均耗煤量较上周有所 增加。动力煤期货结算价564.00元，比上周价格上涨0.30%；焦煤期货结算价1177.50 元，比上周上涨1.55%o从下游需求来看，本周6大发电集团日均耗煤

6、量79.18吨, 较上周增加5.42万吨。图13：煤炭价格（元/吨）图14 ： 6大发电集团耗煤量（万吨）niiinaiiiieeeiieieoieieiiiHiieHiaTieiiioiiieiiiiniiiTiiiiTiniiiiniiAieiiiiiiiiieYiiiieiiiiieiieiiiiniieeiiieiiioeeieieeiiiieoiioieeieiiiiieaiiiieeeiiiaiiiiee1:800.00100.00600.00400.00 ；200.000.002017-01-042017-05-G42017-09-042018-01-M2018-05-04201

7、8-09-042019-01-04 期货结算做活跃合约）:蕉原期货结算价（活跃合约）:动力燥30.0020.00 -10.00 J0.002017-01-042017-05-M2017-09-042018-01-G42018-05-M2018-09-M2019-01-04日均耗燃量：6大发电集团:合计数据来源：，WindI数据来源：，Wind5.1.5. 有色截止1月3日，有色金属各品种价格尽数下跌。分品种来看，相比12月24 H, 1月3日锌价下跌2.80%,铅价下跌151%,铜价下跌2.07%,铝价下跌4.13%。圉15 ： LME有色金属期货官方价（美元/吨）eiriiMnieoiiio

8、iaeiiiiitiiiiaiiiitiiooBiii7imainiviaHiMMirii/reTiiTniTTeeiTaniiniTiiTTii AiiniiiiraitTieiBTiiiiiTTioieeiiTTiivriieiiieiiaiiieiiiieiaiiioaieeieeeiaeiiiaeieeiiieeeiiiiiiiieiaeiiieiieiiiioiieiiieoBoeiaieiiaiiieiBtoiieiiiaiioiieiiiaiiiiiiiiiieiieiaeioiiai4000 -ir 8000期货官方价:LME3个月锌期货官方价:LME3个月铅j期货官方价:LM

9、E3个月铝期货官方价:LME3个月铜（右轴）!数据来源：，Wind52其他利率跟踪票据直贴利率和转贴利率尽数上涨。截至1月4日，近一周长三角地区6个月的票据直贴利率周均为3.01%,较12月27日上涨5%； 6个月的票据转贴利率周均为2.71%,较12月27日上涨7%o银行间同业存款利率尽数下跌。截至1月4日，7天期品种利率为1.64%,较 上周下行230.50BP； 1月期品种利率为2.40%,较上周下行137.82BP； 3月期品种 利率为2.87%,较上周下行65.63BP；6月期品种利率为3.03%,较上周下行35.42BP。同业存单利率尽数下跌。截至1月4日，1个月发行利率为2.50

10、05%,较上周 下行146.48BP； 3个月发行利率为2.7833%,较上周下行96.65BP； 6个月发行利率 为3.2001%,较上周下行44.42BP。余额宝收益率上行。截至1月4日，余额宝7日年化收益率为2.63%,较上周 上行6.6BPo圉*：银行同业存款利率（%）5.002.502.001.502017-01-04 2017-05-042017-09-042018-01-04 2018-05-042018-09-042019-01-04票据点贴利率（月息）:6个月卡三角票据转贴利率（月息）:6个月数据来源：，Wind业存单利率（）1个月3个月 6个月数据来源：，Wind0.002

11、017-01-042017-05-042017-09-042018-01-042018-05-042018-09-042019-01-（M 同业存款利率:存入报价：7天同业存款利率:存入报价：1个月-同业存款利率:存入报价:3个月一同业存款利率涛入报价:6个月数据来源：，Wind图19：余额宝收益率（% ） 5.00 i2.001.50 2017-01-M2017-05-042017-09-042018-01-042018-05-042018-09-042019-01-M 7日年化收益率:余领宝数据来源：，Wind5.3.通胀观察蔬菜价格尽数上涨。截至1月4日，农业部菜篮子批发价格指数收于10

12、7.92, 较上周上涨0.97%；山东蔬菜批发价格指数收于108.59,较上周上涨2.92%；前海 农产品批发指数收于121.73,较上周上涨8.57%oL图20 :蔬菜价格指数!180.00160.00140.00IM-IM-I120.00；100.0080.00；60.0040.0020.000.00 -I11!1i2017-01-042017-05-042017-09-042018-01-042018-05-042018-09-042019-01-04菜篮子产品批发价格203旨数山东蔬菜批发价格指如总指数前海农产品批发价格指软蔬菜数据来源：，WindRJ/CRB商品价格指数下跌，南华工业

13、品价格及原油价格上涨。截至1月3日， RJ/CRB商品价格指数收于171.55点，较上周下跌0.61%；截至1月4日，南华工 业品指数收于2048.88点，较上周上涨1.97%o截止1月3日，布伦特原油期货结算价为55.95,较上周上涨2.72%；截止1月 3日，WTI期货结算价为47.09美元，较12月26日下跌1.88%。6.国际债券市场跟踪美国国债收益率、期限利差和LIBOR美元下行。截至1月3日，美国1年期 国债收益率为2.50%,较上周下行11BP；截至1月3日，美国2年期国债收益率为 2.39%,较上周下行22BP； 10年期国债收益率为2.56%,较上周下行25BP； 10Y-2

14、Y 利差下行3BP；截至1月3日，LIBOR 3个月美元利率为2.795%,较12月27日下 行 0.8BP。欧、德和日10年期国债收益率尽数下跌。根据到1月3日为止的最新数据， 欧元区10年期公债收益率为0.2278%,较12月21日下行7.42BP。截止到1月3 日，德国10年期国债收益率为0.2000%,较12月21日下行6.0BP；截止到12月 27日，日本10年期国债收益率为0.037%,较12月18日下行0.9BP。图籥；,美国国债收益率.;图24 ： LIBOR 3个月美元利率( )3.002.501001.501.000.502017-07-032018-01-032018-0

15、7-032019-01-03LIBOR:美元:3个月美国:国债收益率:1年2年10410Y-2Y1数据来源:WindWindD.00 1 2017-01-032017-05-032017-09-032018-01-032018-05-032018-09-032019-01-033.50000.50000.0000 2017-01-03数据来源:图25 :欧元反、使国足日本10年期国信收益毒(% )欧元区:公债收益率：io年德国：国债收益率：1冲 日本:国债利率104数据来源：，WindZ 12月中国重要经济数据表5： 12月中国重要经济数据数据来源：，Wind指标名称单位2018-122018

16、-112018-102018-092018-082018-07GDP （当季）同比，%/6.5/工业增加值（单月）同比，%/5.45.95.86.16.0出口同比，%/5.415.614.509.812.20进口同比，%/3.021.414.3020.027.30贸易差额亿美元/447.5340.2316.9279.1280.50投资（累计）同比，%/5.95.75.45.35.5消费（累计）同比，%/9.19.29.39.39.3CPI同比，%/2.22.52.52.32.1PPI同比，%/2.73.33.64.14.6新增贷款万亿元/1.2500.69701.381.281.45社会融资总

17、量万亿元/1.51910.72882.211.521.04M2同比，%/888.38.28.58.下周重要经济数据及事件预警表6 ：下周重要经济数据日期国家/ 地区时间数据预测值前值2019/1/7澳大利 亚5:30澳大利亚12月AiG/PWC制造业表现指数一51.3日本7:50日本12月基础货币同比一6.10%8:30日本12月服务业PMI-52.3日本12月综合PMI-52.49:10日本央行宣布当周购债规模，包括1-3年、3-5年、10-25年、25年以上国债一-德国15:00德国11月季调后工厂订单环比-0.30%德国11月季调后工厂订单同比一-2.70%欧元区17:30欧元区1月Se

18、ntix投资者信心指数-一-0.318:00欧元区11月零售销售同比-1.70%欧元区11月零售销售环比-0.30%美国23:00美国11月耐用品订单环比终值-0.80%美国11月工厂订单环比0.30%-2.10%美国12月ISM非制造业指数59.260.7美国11月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比终值-0.60%美国11月扣除运输类耐用品订单环比终值-0.30%美国11月扣除运输的工厂订单环比终值-0.30%加拿大加拿大12月季调后Ivey PM1-57.2中国待定中国12月外汇储藏（亿美元）-306172019/1/8澳大利亚8:30澳大利亚11月商品及服务贸易帐（亿澳元）21.7523.

19、16澳大利亚12月ANZ招聘广告环比-0.30%日本13:00日本12月家庭消费者信心指数-42.9德国15:00德国11月工业产出环比-0.50%德国11月工业产出同比-1.60%瑞士15:3()瑞士 11月实际零售销售同比-0.80%法国15:45法国11月经常帐（亿欧元）-7法国11月贸易帐（亿欧元）-40.52英国16:30英国12月三个月Halifax房价指数同比-0.30%英国12月Halifax房价指数环比-1.40%欧元区18:00欧元区12月服务业景气指数-13.3欧元区12月工业景气指数-3.4欧元区12月企业景气指数-1.09欧元区12月经济景气指数-109.5欧元区12

20、月消费者信心指数终值-6.2美国19:00美国12月NFIB中小企业乐观程度指数103.50%104.80%21:30美国11月贸易帐（亿美元）-532-555加拿大21:30加拿大11月贸易帐（亿加元）-19.3-11.7美国23:00美国11月JOLTS职位空缺（万人）-707.92019/1/9美国4:00美国11月消费信贷变动1525.38新西兰5:00新西兰12月ANZ招聘广告环比-0.10%澳大利亚5:30澳大利亚12月AiG服务业表现指数-55.1日本8:0()日本11月劳工现金收入同比1.10%1.50%澳大利 亚8:30澳大利亚11月季调后营建许可环比-0.30%-1.50%

21、澳大利亚11月季调后营建许可同比-24.60%-13.40%德国15:00德国11月季倜后进口环比-1.30%德国11月季调后出口环比-0.70%德国11月未季调贸易帐（亿欧元）_183瑞士15:3()瑞士 12月CPT同比-0.90%瑞士 12月CPI环比-0.30%法国15:45法国12月消费者信心指数-92意大利17:00意大利11月失业率初值10.60%欧元区18:00欧元区11月失业率-8.10%美国20:00美国1月4日当周MBA抵押贷款申请活动指数周环比-加拿大21:15加拿大12月新屋开工（万户）2121.59芝加哥22:002019年FOMC票委、芝加哥联储主席Evans就经

22、济和货币政策发表讲话-加拿大23:00加拿大央行公布利率决定-加拿大央行政策利率2%1.75%2019/1/10中国待定中国12月M2货币供应同比-8%波士顿():3()2019年F0MC票委、波士顿联储主席Rosengren就美国经济前景发表讲话-日本7:50日本1月4日当周外资净买进日本股票（亿日元）-4964日本1月4日当周外资净买进日本债券（亿日元）_-22050日本1月4日当周日本净买进国外股票（亿日元）-1796日本1月4日当周日本净买进国外债券（亿日元）_-3122日本12月外汇储藏（亿美元）12583英国8:01英国12月BRC同店销售同比-0.50%日本13:00日本11月同

23、步指标初值-104.9日本11月领先指标初值-99.6瑞士14:45瑞士 12月季调后失业率-2.40%瑞士 12月未季调失业率-2.50%意大利17:00意大利11月零售销售同比-1.50%意大利11月零售销售环比-0.10%加拿大21:30加拿大11月营建许可（金额）环比-0.20%加拿大11月新屋价格指数同比-0.10%加拿大11月新屋价格指数环比-0%美国23:00美国11月批发销售环比-0.20%美国11月批发库存环比终值0.50%-中国待定中国12月社会融资规模增量（亿人民币）-15191中国12月M0货币供应同比-2.80%中国12月Ml货币供应同比-1.50%2019/1/11

24、澳大利 亚5:30澳大利亚12月AiG建筑业表现指数-44.5新西兰5:45新西兰11月营建许可环比-1.50%日本7:30日本11月所有家庭支出同比-0.30%7:50日本11月季调后经常帐初值（亿日元）1158812113日本11月贸易帐初值（亿日元）-6094-3217澳大利 亚8:3()澳大利亚11月零售销售环比0.40%0.30%意大利17:00意大利11月季调后工业产出环比-0.10%意大利11月未季调工业产出同比一4.20%意大利11月工作日调整后工业产出同比1%英国17:30英国11月制造业产出环比-0.90%英国11月工业产出环比-0.60%英国11月GDP环比-0.10%英

25、国11月建筑业产出同比3.80%英国11月建筑业产出环比-0.20%英国11月制造业产出同比一-1%英国11月工业产出同比-0.80%英国11月整体商品和服务贸易帐（亿英镑）-33英国11月对非欧盟商品贸易帐（亿英镑）-42.51英国11月商品贸易帐（亿英镑）-118.73美国21:30美国12月CPI环比-0.10%0%美国12月核心CPI同比2.10%2.20%美国12月CPI同比1.90%2.20%美国12月核心CPI环比0.20%0.20%中国待定中国12月实际使用外资(FDI)同比-26.30%2019/1/12美国3:00美国12月政府预算(亿美元)0-2049数据来源:欢迎关注公

26、众号六微信搜一搜Q冷眼看A股报告存在问题或需求其他报告加微信文档出现排版、乱码等问题，可加上面微信，凭 下载记录，获取PDF版本，图表目录1 ：央行利率走廊7图图 图图 图 图 图 图3 ：国债中标利率和二级市场利率84 ：国开债中标利率和二级市场利率85 ：进出口和农发债中标利率和二级市场利率86 ：国开债.国债利差107 ： 5年期国债期货走势8 ： 10年期国债期货走势9：商品房成交面积10 ：乘联会厂家U月周度零售数量和同比增速11 ：钢材价格11111112122：利率债发行及净融资7图 图图 图 图图 图 图 图图表表表表表表 TOC o 1-5 h z 12 ： Myspic钢材

27、价格指数1213：煤炭价格1314： 6大发电集团耗煤量13：LME有色金属期货官方价13：票据利率14：银行同业存款利率14：同业存单利率1419：余额宝7日年化收益率14：蔬菜价格指数15：CRB商品价格及南华工业品价格指数15：原油价格1523：美国国债收益率1624 ：LIBOR 3个月美元利率16图25 ：欧元区及日本10年期国债收益率16：本周公开市场操作6：货币市场利率变化73：本周国债.国开债收益率变动94 ：本周国债期限利差变动9 HYPERLINK l bookmark13 o Current Document 5： 12月中国重要经济数据176 ：下周重要经济数据17L本

28、周债市点评及债市策略公开市场操作方面：本周（指2018.12.312019.1.6,下同）央行共投放了 1100 亿逆回购，有5800亿逆回购到期，全周净回笼5700亿元（含1000亿国库定存到 期）。下周（指2019.1.7-2019.1.13,下同）有3400亿资金到期，本周公开市场操 作以净回笼为主，主要两方面原因所致：第一、本周为2019年开年首周，央行在 12月释放大量资金实现平稳跨年之后，资金面相对平稳，不必持续投放资金。第二、 周五央行公告将开启2018年4月以来的第三次降准常换，释放增量资金8000亿整 体上依旧对后期资金面形成呵护，因此本周可以趁机回笼局部资金。从目前来看，

29、央行货币市场利率方面:相较于上周（指2018.12.24-12.30,下同），DR007下行 73.18 个 BP, R007 下行 241.25 个 BP, SHIBOR 隔夜为 1.6490%,较上周上行 17.90 个BP, SHI BOR1周为2.5630%,较上周下行15.80个BP。货币市场利率有所下降。 央行在12月年末释放大量资金呵护实现平稳跨年，资金面在度过紧张阶段开始转 松。同时值得关注的是市场的降准预期一直较强，且于1月4日（本周五）央行进 行了降准貉换，与市场一致性预期相符，对此我们有如下几点点评：2019年1月4日，央行发布公告称：下调金融机构存款准备金率1个百分点，

30、 其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点，同时2019年一季度 到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。央行进行了 2018年4月以来的第三次降 准常换，除去对冲一季度到期的MLF之外，预计本次降准谿换将释放约8000亿的 增量资金。（1）证前言降准珞换如期，第三轮降准又降息。本次央行降准谿换操 作符合预期，东北FICC组早在2018年11月就发布专题报告如何理解流动性专 题报告之四：常态化！第三次降准貉换将在何时？通过对经济环境分析、以及降 准常换的优势，判断出降准路换将成为后期央行常态性调控方式。并通过分析比拟 央行两次降准络换的相同之处，总结出央行降准谿换的五点条件。

31、并根据五点条件 来作为判断依据，分析出2019年1月为第三次降准貉换的操作时机，释放金额约 为1.3万亿左右（实际L5万亿）。具体来说：我们认为1月降准路换的主要目的 是为了配合地方政府债提前发行，并可以起到对冲大月税期、缓解春节前资金面紧 张的功效，貉换MLF还可以起到降低融资本钱，防止流动性分层加剧的功效：央 行今日的操作正好印证了我们前期的判断。（2）经济下行降准契机，财政货币双 剑合璧。央行在2019年第一周就宣布进行新一轮降准辂换显示出决策层以及市场 均对目前经济形势持判断的并不乐观。从数据上来看：2018年12月31日统计局公 布2018年12月前瞻景气度指数PMI指数收于49.4

32、%,跌破50%的荣枯线之下，PMI 下行已经显示市场对后期经济走势持相对悲观态度。与此同时根据我们2018年年 度策略会对经济数据预测判断：目前内外需求疲弱依旧，价格下行压力较大，特别 是原油价格的大幅回落会对PPI产生极大下拉作用。投资方面：房地产行业调控易 紧难松、2019年难有大幅回暖的动力；制造业受企业盈利下行以及下游需求持续疲 弱影响难以回暖；基建补短板力度相对缺乏，预计后期抬升幅度相对有限。叠加中 美贸易战仍存有变数，因此央行选择此时进行降准谿换也有对冲经济下行压力的考 量。同时1月份地方政府债提前发行，降准谿换也可以起到为财政政策发力腾挪空 间的效果。因此综合来看，如我们策略会报

33、告所指出的，积极的财政政策和宽松的 货币政策将会在2019年相配合，以实现稳定经济的功效。（3）宽信用格局持续构 建，利率债仍是优选资产。回溯央行12月以来的一系列措施：创设覆盖广、针对 性强、本钱低TMLF,以及全年第三次再贷款、再贴现操作，到12月公开市场操作 的大量净投放，再到2019开年第一周周末宣布降准络换。央行各项“宽货币”操 作的目标最终目标是为了实现“宽信用”格局的构建。而根据我们的判断，受需求 端疲弱及资金传导不畅等因素影响，2019年宽信用格局的构建是个慢过程。因此从 构建宽信用格局角度来看，央行也将持续维持流动性的宽松环境。结合经济基本面 下行、监管边际减弱等因素，在20

34、19年大类资产配貉上我们依旧看好利率债，对 权益、原油、大宗持相对谨慎的态度。宏观经济方面：本周公布了 12月PMI的数据：2018年12月制造业PMI较11 月下降0.6个百分点，连续4个月持续下行，且跌至荣枯线之下，变化符合我们早 先得预判。预计12月PMI跌破荣枯线原因有四：第一、根据历史规律，历年12月 大多低于11月，因此本月12月跌破50符合历史规律。第二、构成PMI的核心5 因素均呈负向变动趋势，特别是生产、新订单两大分项对PMI整体负向拖累分别达 0.28 0.21个百分点，显示目前供需两弱的格局对经济压力较大。第三、价格指数 处于下行通路，企业盈利难有回暖动力，市场对后期经济

35、前景预期较为悲观。第四、进 入冬季，生产型企业进入淡季、同时整体经济下行压力较大致使企业预期偏于悲观也是 PMI跌破荣枯线的原因之一。下周确定公布的数据有12月的通胀数据：12月CPI：首先12月CPI数据：根 据模型测算：食品项中的蔬菜、猪肉环比呈下行趋势；而非食品项中交通运输受到 原油价格大幅下行影响，同样有所下行，因此根据模型预测判断12月CPI同比增 速将小于11月CPI同比增速。同时我们前期专题中研究CPI高企三因素：货币供 给水平高（M2处于高位），经济强劲（实际GDP处于高增速）以及PPI向CPI传 导通畅。目前来看这三个因素也均不具备，因此CPI后期难有持久抬升的趋势。PPI

36、方面：根据我们模型预测测算，12月PPI将下降至1.5%的水平，预计与原油等能 源类产品价格低位以及需求疲弱相关。同时我们通过PMI的原材料价格分项持续大 幅度下行来判断，预计12月PPI仍有下行的压力。从期限利差角度来看，期限利差有所扩张，长短端同时下行，且短端下行幅大 于长端，其中短端收益率位于44.87%分位，前值为49.37%的分位（从低到高，下 同），长端处于22.96%分位，前值为28.10%分位，期限利差处于36.09%分位，前 值为29.66%分位。短端方面：1年期国债收益率下行了 15.05个BP,短端下行主要 系本周为2019年首周，资金面压力较小。同时市场对降准预期较强（

37、周五正式推 出降准谿换），资金面相对宽松对短端形成呵护。长端方面：10年期国债收益率本 周下行8.02个BP,对经济基本面较为悲观的预期是驱动长端的主要因素。展望后 期：短端方面：央行本周五实施降准貉换，补充增量资金8000亿元，流动性整体 相对宽松，预计短端将保持低位。长端方面：根据我们的预测，基本面下行压力依 旧，供求两弱、量价齐跌的趋势仍将延续。因此，长端后期仍有下行的空间。展望后期，我们依旧看好利率债，对权益、大宗.原油持相对谨慎态度。从近 期公布的数据PMI和一些高频指标来看，经济基本面压力较大。同时11月库存月 报显示补库存行业大幅减少，大量行业均进入去库阶段，显示经济确处于下行的

38、通 路。宏观指标（PMI）、中观行业（库存等数据）、微观（高频数据，价格数据） 均显示市场对经济预期并不乐观。资金面上，自2018年12月开始连续创设覆盖广、 针对性强、本钱低TMLF,进行2018年第三次再贷款、再贴现操作，更于12月公 开市场操作的大量净投放，进入2019开年第一周就宣布降准路换。这一系列措施 均显示央行依旧维持宽货币的政策基调，且预计这一基调仍将延续。同时受经济下 行压力较大以及构建宽信用格局的影响，我们预计监管进一步严格的概率相对不大。 因此综合基本面、资金面以及监管三方面分析，2019年我们仍然认为利率债为大类资 产中的优选资产，其收益率的波动范围：2019年10年期

39、国债收益率波动范围调整 到:2.8%-3.4%,中枢：3.1%o 10年期国开债的波动范围：3.3%-3.9%,中枢： 3.6%o.流动性跟踪公开市场操作本周（12.3LL6 ）央行进行5次公开市场操作。1月1日，分别有300亿7天 逆回购到期与14天逆回购到期400亿；1月2日，投放300亿7天逆回购和100亿 14天逆回购，并有200亿7天逆回购到期和200亿14天逆回购到期；1月3日， 投放400亿7天逆回购和200亿14天逆回购，并有1200亿7天逆回购到期和300 亿14天逆回购到期；1月4日，投放100亿7天逆回购，并有1500亿7天逆回购 到期，200亿14天逆回购到期和1000

40、亿1个月国库定存到期；1月5日，1500亿 7天逆回购到期。本周逆回购投放1100亿，到期5800亿，净回笼5700亿（含国库 定存）。下周（指2019.L7-L13,下同）将有3400亿逆回购到期。表1 :本周公开市场操作（亿元）数据来源：，Wind货币市场利率本周R利率、DR利率大体下行。隔夜R利率上行3L25BP, 7天R利率下行 241.25BP, 14 天 R 利率下行 240.5IBP, 1 月 R 下行 87.89BP。DR001 上行 25.19BP, DR007 下行 73.18BP, DR014 下行 230.93BP, DR1M 下行 116.90BP。SHIBOR利率大

41、体下行。SHIBOR隔夜利率1.6490%,较上周上行17.90BP； SHIBOR1周为2.5630%,较上周下行15.80BP； SHI BOR2周为2.6150%,较上周下 行 75.30BP； SHIBOR3 月为 3.2510%,较上周下行 14.20BP。表2 ：货币市场利率变化()数据来源：，Wind品种2018/12/282019/1/4涨跌幅(BP)R1D1.33111.643631.257D4.82632.4138-241.2514D4.84312.4380-240.511M3.52262.6437-87.89DR1D1.33701.588925.197D3.07192.3

42、401-73.1814D4.39352.0842-230.931M3.87762.7086-116.90SHIBORON1.47001.649017.901W2.72102.5630-15.802W3.36802.6150-75.303M3.35703.2150-14.20，图JL；.央行利率走廊(.%.)常各借贷便利(SLF)利率隔夜常备借便利(SLF)利率:7天 限行间质押式回的加权利率:1天银行间质押式回购加权利率:7大人民银行对金融机构存款利率夷领准备金数据来源：，Wind.利率债一级市场利率债发行本周(12.3L1.06 ) 一级市场发行6只利率债，实际发行总额745亿元，较上周 增

43、加175.68亿元；总归还量680亿元，较上周增加574亿元；净融资额65亿元， 较上周减少398.32亿元i数据来源：，Windi数据来源：，Wind32利率债中标情况1月2日，财政部发行2只附息国债，期限分别为3年，7年。发行利率分别 为3.17%和3.22%,分别较二级市场利率高38.41BP和高13.24BP。投标倍数分别为 2.45和2.96,需求一般。1月4日，财政部行发行2只贴现国债，期限分别为0.25年和0.5年。发行利 率分别为2.31%和2.38%,分别较二级市场利率低L51BP和低5.7BP。投标倍数分 别为442和309,需求较好。图3 ：国债中标利率和二级市场利率（） 图4 ：国开债中标利率和二级市场利率（%）4.506.00004.005.00004.00003.00002.0000一中债国债到期收豆率:1年 一中债国债到期收益率:104 固定利率国债:发行利率:5年中债国债到期收益率:5年 固定利率国债:发行利率年 固定利率国债:发行利率:10年1.00000.0000固定利率国生发行利率1年固定利率国债啜行利聿：5