《金融市场学》课件3第三章货币市场下

1、第三章 货币市场（下）金融市场学高等学校应用创新型人才培养系列教材第一节 短期国债市场第二节 回购协议市场第三节货币市场共同基金第三章 货币市场（下）第三章 货币市场（下）本章提要：主要介绍了货币市场的另外三个组成部分：短期国库券市场、回购协议市场及其货币市场共同基金。本章重点：短期国库券的发行、流通市场以及收益的计算；回购协议的性质、特征、基本要素以及回购协议市场的交易类型；货币市场共同基金的特征、交易及其发行。本章难点：国库券收益的计算；回购协议市场的类型；货币市场共同基金的交易及其发行。第三章 货币市场（下）本章结构图第一节 短期国债市场一、短期国库券的发行二、短期国库券的流通市场三、国

2、库券收益计算四、我国国库券市场一、短期国库券的发行（一）发行价格的确定按贴现方法发行国库券的价格计算公式如下：发售价格=面值（1-贴现率偿还天数/360） （3.1）例：发行某面值为100元的国库券，偿付期为91天，贴现率为14.657%，则发售价格=100（1-14.657%91/360）=96.295（二）发行目的短期国库券的发行主要有两个目的：一是满足政府部门短期资金周转的需要。政府收支也会有季节性的变动，每一年度的预算即使平衡，其间也可能会有一段时间资金短缺，需要筹措短期资金以资周转。这时，政府就可以通过发行短期国库券以保证临时性的资金需要。二是为中央银行的公开市场业务提供可操作的工具

3、。短期国库券是中央银行进行公开市场操作的极佳品种，是连接财政政策与货币政策的契合点。（三）发行数量及方式短期国库券发行数量主要取决于政府近期内所需要支出的款项数额、应付到期国库券的数额，以及政府执行财政政策、货币政策的需要，还有市场的利率水平等因素。其发行方式有：1.公开招标方式2.承购包销方式3.随时出售方式4.直接发行二、短期国库券的流通市场在短期国库券的流通市场上，买卖的是已发行而尚未到期的国库券，它的转让交易多在场外或柜台市场进行，主要采用委托及自营交易的方式。在短期国债的二级市场交易中，“即将发行市场”（When-issue market）比较典型。中央银行在公开市场业务操作中对短期

4、国债的买卖主要有三种方式：1、一次性买入或卖出短期国债（outright transactions）2、以未到期的短期国债来替换已经到期的短期国债3、回购协议或匹配售购交易三、国库券收益计算国库券的收益率一般以银行贴现收益率（Bank Discount Yield）表示，其计算方法为：其中，YBD表示银行贴现收益率，D表示贴现额，即面值与价格间的差额，F票面价格，P表示国库券价格，t表示距到期日的天数。例如：一张面额10000美元，售价9818美元，到期期限182天的国库券，其贴现收益率为（10000-9818）/10000360/182=3.6%1、真实年收益率（Effective Annu

5、al Rate of Return）其中，YE表示真实年收益率。F为面值2、债券等价收益率（Bond Equivalent Yield），它也称为货币市场等价收益三、国库券收益计算四、我国国库券市场第二节 回购协议市场一、回购协议的性质与特征二、回购协议交易的作用三、回购协议的基本要素四、回购协议市场五、回购市场的交易类型六、中国的国债回购市场一、回购协议的性质与特征所谓回购（Repurchase Agreement，RP）是指在出售证券的同时，卖家向买家承诺在未来某个时间以预先约定的价格买回证券。二、回购协议交易的作用回购协议交易为资金供求双方提供了一个配合其融资日期的方便的工具，其主要作用

6、表现为：1、为金融机构特别是商业银行提供了一种有效的筹措短期资金的方式，当准备金不足时可以用此方式来筹措不足部分；2、一些非金融行业、政府机构和证券公司等，可以采用回购协议避免对放款的管制；3、为证券交易商调整证券存货提供短期资金。另外，回购协议的期限灵活，满足了部分市场参与者的需要；期限较长的回购协议还可以套利。三、回购协议的基本要素（一）回购协议中证券的定价1、净价定价法（flat pricing），清洁定价（clean pricing）2、总价定价法（full pricing），肮脏定价（dirty pricing）这两种定价方法均以交易开始日证券的市场价格为基准，所不同的是对回购协议交

7、易期间证券利息的处理不同。净价定价方式，它仅考虑证券的市场价格，不考虑回购协议交易期间证券的利息。总价定价，则是在证券价格的确定中考虑到了回购协议期间的利息，这与西方各国证券现货市场上的交易规则相同。（二）回购协议的利率1、用于回购的证券的质地2、交割的方式3、回购期限的长短4、抵押的难度5、货币市场其他子市场的利率水平回购协议利率与其他货币市场利率呈现如下结构：国库券利率回购协议利率银行承兑汇票利率大额可转让定期存单利率同业拆借市场利率。（二）回购协议的利率（三）回购协议的期限隔夜回购（Overnight RP）定期回购协议（Term RP）开放式的回购协议（Open RP）四、回购协议市场

8、 所谓回购市场（“repo” market）是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。回购市场没有集中的有形场所，交易以电讯方式进行。大多数交易由资金供应方和资金需求方之间直接进行，但也有少数交易通过市场专营商进行。五、回购市场的交易类型经典回购购/售回交易证券贷出交易基础现金证券现金证券证券其他证券、使用证、现金或其他可接受的抵押品协议文本单一的协议，如通用基本回购协议；违约情况下获得补偿的完整权利两笔独立的交易，没有在违约情况下就得到补偿的特定权利（现在通用基本回购协议中已经包括对在违约情况下较高补偿的权利的规定单一的贷出协议，如DSLA；违约情况下获得补偿的完整权利债息、股利支付归还给

9、出售者购买者持有归还贷出者；其他权利以交易所依据的协议为准费用/成本以回购利率反映，作为借贷资金的利息支付以回购利率反映，以购买价格与远期购回价格的价差的形式支付以费率反映（以现金金额的一定百分比作为年费率），到期支付；如果抵押品是现金，折扣从对现金支付的利息中抵减保证金权利初始保证金调整和变量保证金均可，初始保证金调整一般对借入者有利可能是初始保证金调整，一般对借入者有利；也可能是变量保证金，通过结清，并重新定价进行初始保证金调整和交易保证金都可以,初始保证金调整对贷出者有利替换贷出者可以替换抵押品只有通过结清并重新定价进行借入者可以替换抵押品到期固定期限或敞口只有固定期限固定期限或敞口表3

10、-1不同回购交易方式的比较 六、中国的国债回购市场中国的国债回购市场最初是为了促进国债销售，解决国债发行难的问题而由财政当局推动发展起来的。国债回购业务的运行试点始于1991年，是由中国证券市场研究设计中心（联办）所建立STAQ系统开办的。第一笔回购交易完成于1991年9月14日。目前，我国还没有统一的回购市场。大约说来，有三种类型：1、上海、深圳证券交易所的国债回购交易市场2、各地证券交易中心（如天津、武汉、大连）市场3、通过交易者直接联系而达成交易的市场第三节 货币市场共同基金一、货币市场共同基金的发展历史二、货币市场共同基金的发行及交易三、货币市场共同基金的特征四、我国的货币市场基金一、

11、货币市场共同基金的发展历史货币市场共同基金最早出现在1971年,由美国华尔街的两名证券商创立,其产生主要归因Q条例对美国商业银行存款利率上限的管制。20世纪70-80年代美国经济处于低谷,70年代实际GNP增长率下降到了2.1%,通货膨胀率提高到7.1%,形成经济的滞胀。但是Q条例规定商业银行的存款利率不得超过5.25%-5.5%,由于市场利率在通货膨胀的带动下不断上升，商业银行存款利率与市场利率差距越来越大，投资者便急于为自己的资金寻找新的能够获得货币市场现行利率水平的收益途径，于是货币市场共同基金应运而生。在美国，货币市场基金按风险大小主要划分为三类：国库券货币市场基金，主要投资于国库券、

12、由政府担保的有价证券等。这些证券到期时间一般不到1年，平均到期期限为120天。多样化货币市场基金，就是通常所说的货币市场基金，通常投资于商业票据、国库券、美国政府代理机构发行的证券、可转让存单、银行承兑票据等各种有价证券，其到期时间同前述基金类似。免税货币基金，主要用于短期融资的高质量的市政证券，也包括市政中期债券和市政长期债券。免税货币基金的优点是可以减免税收，但通常比一般的货币市场基金的收益率低（大约低30%40%），税率不高时投资者选择该基金并不划算。一、货币市场共同基金的发展历史二、货币市场共同基金的发行及交易货币市场共同基金一般属于开放式基金。即其基金份额可以随时购买和赎回。基金的发

13、行方式有公募与私募两种。所谓公募是指基金的发行可采取发行人直接向社会公众招募，由投资银行或证券公司承销或通过银行及保险公司等金融机构进行分销，所谓私募是基金的发行人向特定人员或第三者分推新基金购买权。三、货币市场共同基金的特征1、货币市场基金与其它投资于股票的基金最主要的不同在于基金单位的资产净值是固定不变的，通常是每个基金单位1元。投资该基金后，投资者可利用收益再投资，投资收益就不断累积，增加投资者所拥有的基金份额。2、衡量货币市场基金表现好坏的标准是收益率，这与其它基金以净资产价值增值获利不同。3、流动性好、资本安全性高。4、风险性低。5、投资成本低。6、货币市场基金均为开放式基金。四、我国的货币市场基金我国的货币市场基金开始于2003年12月,最早是在法规缺乏的状况下华安富利、招商现金增值和博时现金收益三只基金以“准货币市场基金”状态面世。基金名称 2015年3月20日 2015年3月27日 博时现金收益A5.517%