货币政策在甘肃省实施状况的一个分析框架9300字

1、货币政策在甘肃省施行状况的一个分析框架9300字 摘 要：我国不同区域间经济金融开展程度差异较大，导致货币政策在不同区域的施行效果可能存在不同。本文以甘肃省为样本，着重运用计量经济分析方法构建了货币政策在甘肃省施行状况指数RMCI，对其他可能反映货币政策在甘肃省施行状况的指标作了比拟研究，初步搭建起了一个衡量货币政策在甘肃省施行状况的分析框架，并对货币政策施行状况与经济增长间的关系作了简要探析。 关键词：货币政策；区域效应；甘肃省中图分类号：F832.2 文献标识码：B 文章编号：1674-0017-20225-0009-07一、引言与文献回忆货币政策作为总量政策，其传导是一个涉及诸多环节、渠

2、道和因素的复杂过程。我国不同区域间经济金融开展程度差异较大，导致货币政策在不同区域的施行效果可能存在不同，进而对区域经济增长、通货膨胀、产业构造、市场供求等产生差异化的影响。站在中央银行角度，在差异化区域经济金融开展程度条件下，如何科学、客观地分析货币政策区域效应的差异，是货币政策理论和理论中的重大课题。本文以甘肃省为样本，运用计量经济分析方法构建了货币政策在甘肃省施行状况指数RMCI，对其他可能反映货币政策在甘肃省施行状况的指标作了比拟研究，初步搭建起了一个衡量货币政策在甘肃省施行状况的分析框架，并对货币政策施行状况与经济增长间的关系作了简要探析。为衡量一国货币政策状况的松紧程度，20世纪9

3、0年代以来货币政策及理论领域出现了一个新概念：货币状况指数Monetary Condition Index，MCI。MCI是一个被构建出来用以衡量货币政策松紧程度的指标。经典形式的MCI是在选定一个基期后国内利率和汇率相比于基期程度的加权平均数。经典形式的MCI适用于开放经济体，且假定货币政策主要是通过利率和汇率渠道来传导：其中，r为实际利率，q为实际有效汇率的对数值，是相应变量的权重。近年来，国内学者就构建合适中国的MCI进展了诸多有益探究和研究，代表性的文献主要有卜永祥和周晴2022，李子联2022a，2022b，李建军和李波2022，郭红兵和杜金岷2022，刁节文和容玲2022，段军山和

4、郭红兵2022，刘林川2022等。其中，卜永祥和周晴2022在构建中国MCI时，考虑到货币供给量这一渠道对经济增长和通货膨胀的重要影响，在利率和汇率之外参加了货币供给量指标参见公式2，这一方法也被之后许多学者所承受。其中，m为货币供给量的对数值。还有许多学者基于不同分析角度，在构建中国MCI时纳入不同指标，如李建军2022参加了贷款指标，刘林川2022参加了房地产和股票价格。此外，也有不少学者在MCI的根底上，尝试构建反映整体金融环境松紧程度的金融状况指数Financial Condition Index，FCI。FCI主要是考虑了资产价格的变动对金融环境的影响参见公式3。其中，c为资产价格。

5、这方面的代表性文献主要有余辉和余剑2022，徐国祥和郑雯2022，易晓?盏龋?2022。关于的计算，目前经典的做法有三：一是单方程估计总需求曲线；二是多方程估计VAR，构造VAR；三是一国对外贸易额占GDP的份额。较常用的估计方法是前两种，单方程估计法较为传统，其对样本的要求相对较低，多方程估计法更为精细，但其对样本量和数据的质量等要求相对较高。需要指出的是，目前国内研究货币政策在区域内施行状况松紧程度的文献还非常稀少，原因不外是局部区域经济金融数据获取的困难和大局部学者的兴趣和研究方向集中于宏观经济而非区域经济。二、理论根底及分析框架能否科学构建货币政策区域施行状况分析框架，首先需要解决以下

6、两个问题，对这两个问题的答复同时也构成了本文货币政策区域施行状况分析框架的理论根底。一货币政策在不同区域的施行状况是否存在不同一般来说在单一经济体内货币政策是唯一的，其货币政策施行状况的松与紧也是一致的。这是因为：1单一经济体一般只设有一家中央银行，货币政策作为总量性政策，其制定当然是全局适用的、唯一的；2基于无套利原理，流动的资金会促使不同区域的利率程度处于平衡状态，从而难以出现某一区域资金流动性显著高于或低于其他区域的情况。我国只存在一家中央银行即中国人民银行，其制定的货币政策当然是唯一的。但货币政策制定的唯一性并不一定意味着货币政策在不同区域施行状况的唯一性。事实上，基于以下几点理由，我

7、国货币政策在不同区域乃至不同省份间的施行状况会存在不同，至少在松紧程度上会存在不同：1我国地域辽阔，不同区域间经济金融情况差异较大，如不同区域所有制构造的不同可能导致信贷资源在经济主体间的配置和分布存在差异，不同区域经济主体利用资本市场进展直接融资的才能存在差异，地方政府干预市场经济的程度存在差异，不同区域经济金融的开放度存在差异等；2出于支持不同区域经济金融改革与开展的需要，中国人民银行的再贷款、再贴现等政策在区域间存在差异；3无套利原理的成立需要相当严格的假设条件，包括资本市场的完全流动性、无交易摩擦等，无套利原理在我国不同区域间不一定可以成立。二如何衡量货币政策区域内施行状况的松紧程度货

8、币政策施行状况的松紧程度会直接作用于资金的量和价两个方面。因此，衡量货币政策施行状况的松紧程度，无非是从量和价两个方面来进展。从量的方面来看，有货币供给量M1，M2、社会融资规模、信贷投放、存款增?L、金融市场流动性等指标可供选择；从价的方面来看，那么主要是利率和汇率指标。从货币政策可以对其产生直接作用的角度来看，那么主要是货币供给量、利率和汇率指标。经典文献也是通过构造货币状况指数MCI这一方法来衡量货币政策施行状况。MCI无非是对货币供给量、利率、汇率等指标的一个加权平均，其本身相当于调和了量和价两方面的因素来综合反映货币政策的施行状况。然而，在借鉴MCI方法来衡量货币政策在某一区域内施行

9、状况的松紧程度时，首先遇到的问题是货币供给量指标在区域范围内不存在，这就必须考虑运用其他替代指标。通过对甘肃省经济金融开展特点的分析，本文发现信贷在甘肃省经济金融中起着至关重要的作用，信贷是甘肃省货币投放的主渠道，信贷政策是调控甘肃省金融市场流动性的主要抓手。因此，本文主要以信贷投放作为衡量货币政策在甘肃省施行状况松紧程度量的方面的衡量指标1。在利率指标的选择上，那么是基于格兰杰因果关系检验，选择了具有较好市场代表性、传导性的银行承兑汇票贴现利率详见下文。在此根底上，构建了RMCI指数以综合衡量货币政策在甘肃省施行状况的松紧程度。RMCI指数、信贷增速和贴现利率也就成为了本文衡量货币政策区域内

10、施行状况的核心指标。货币政策作为一种总量性政策，对其施行状况的衡量应该尽量选择具有宏观性、总括性、直接性和客观性的指标，以上三项指标的选择秉持了这一原那么，也能得到经典文献方法的佐证，应该说具有一定科学性。 为更好衡量货币政策在甘肃省施行状况的松紧程度，本文建立如下分析框架：“一个综合指数：构建货币政策在甘肃省施行状况指数Regional Monetary Condition Index，简称RMCI，用以直接衡量货币政策在甘肃省施行状况的松紧程度。“两个直接指标：通过对信贷增速和贴现利率的分析，找出导致甘肃省RMCI变动的直接原因。以上两步构本钱文衡量分析框架的核心。基于对货币政策传导过程的

11、理解，本文认为资金的量与价是最能直接、客观反映货币政策施行状况的。“五个参考指标：本文主要从物价程度、银行存款、民间借贷、相关调查指数等方面对货币政策的施行状况做了补充研究。研究发现，居民消费者价格指数CPI、民间借贷利率、银行存款增长率、货币政策感受指数和感受预期指数根本能对货币政策在甘肃省施行状况作出较好反映，是衡量货币政策在甘肃省施行状况松紧程度的重要参考指标。三、甘肃省RMCI的构建与计算一甘肃省RMCI的构建与计算1.指标的选取1在省域层面无法统计货币供给量，因此在构建甘肃省RMCI时就必须考虑用其他量的指标来替代货币供给量。详细到甘肃省，作为一个内陆欠兴旺省份，其货币政策的传导仍然

12、主要是通过信贷渠道，企业外部融资来源主要是商业银行贷款，对资本市场直接融资的依赖和获取才能都还相对有限2。因此本文以甘肃省内金融机构本外币各项贷款余额来替代货币供给量指标。2自2022年汇率体制改革以来，人民币汇率波动幅度较大，考虑到对外贸易在甘肃省经济中占比相对较小3，假如在构建合适甘肃省省情的RMCI时纳入人民币汇率指标，将使RMCI对实际货币政策在甘肃省施行状况的反映有偏向，为此忽略汇率因素。3在利率选取方面本文选择了具有较好市场代表性的甘肃省银行承兑汇票贴现利率yr、票据买断式转贴现利率pr和金融机构贷款加权平均利率dr作为备选。格兰杰因果关系检验说明yr显著地表现为pr和dr的格兰杰

13、因，yr的传导性更好，因此本文选择银行承兑汇票贴现利率yr作为构建甘肃省RMCI的利率指标见表1。2.甘肃省RMCI的构建与计算建立如下甘肃省RMCI模型：以100为基准，作标准化处理后为：其中，r为甘肃省银行承兑汇票贴现利率，lnd为甘肃省金融机构本外币各项贷款余额的对数值。根据公式5，相比于基期而言，利率程度越低，贷款余额越大，那么货币政策区域内施行状况就越宽松。?颖酒谖?2022年1季度至2022年1季度。为估计总需求曲线，选取甘肃省地区消费总值GDP季度同比增长率作为产出指标，记为y。相关变量的描绘性统计见表2。为计算权重，并考虑到货币政策传导的滞后效应，根据回归分析相关解释变量系数估

14、计值的t检验、模型整体显著性的F检验和R2值，建立如下总需求模型：其中，为实际产出与潜在产出之间的缺口，产出缺口由HP滤波法得到平滑因子为1600；甘肃省第二产业占比st具有显著的季节周期性，为此通过HP滤波法对其进展平滑。回归分析结果见表3。据此，可计算得出相关变量的权重：关于基期的选择，卜永祥和周晴2022的选择标准是产出缺口最小。根据本文计算，2022年2季度和2022年4季度甘肃省的产出缺口相对最小。为此，本文选取2022年2季度为基期，计算得出甘肃省RMCI见图1。从RMCI的角度来看，相比于2022年2季度的基期程度，2022年以来货币政策在甘肃省施行状况总体趋于宽松，其中有两个时

15、期“宽松化比拟明显。一是从2022年4季度至2022年4季度，二是从2022年2季度至今。从RMCI与GDP增长率的走势来看，前一时期较宽松的货币政策施行状况有效促进了经济增长，后一时期较宽松的货币政策施行状况却并未带来经济增速的反弹。对此，需要从理论上加以深化分析。从宏观经济理论和各国经济开展历史看，一般来说货币政策施行状况的松紧程度与经济增长之间存在正相关关系。然而二者间的关系实际上是非常复杂的，极有可能存在双向因果关系。在总需求函数中，一般假定存在从货币政策到经济增长的因果传导关系。但必须指出的是，经济增长与货币政策施行状况的松紧程度间的正相关性也不是必然规律。实体经济的增长源泉在资本、

16、劳动、土地等消费要素的投入和技术进步；对于面临经济转型与构造调整的经济体来说，产业构造的调整与晋级也是影响经济增长的重要因素。在经济增长缺乏实体层面增长因素的支撑时，宽松货币政策不仅难以推动经济增长，而且会导致通货膨胀。在供求关系拉低实际价格程度的情况下，宽松货币政策甚至不能导致通货膨胀。二甘肃省RMCI的特点从模型构建及计算来看，甘肃省RMCI具有如下特点：一是考虑到对外贸易及海外投融资在甘肃省经济金融中的占比相对较小，在构建甘肃省RMCI时未纳入汇率因素；二是在建立甘肃省总需求函数时，纳入了产业构造变迁指标；三是甘肃省RMCI赋予“量的权重要显著高于“价的权重，这可能说明货币政策传导在甘肃

17、省更侧重于“量而非“价，也可能说明甘肃省经济主体对资金的价格利率反响不够敏感。四、货币政策在甘肃省的施行状况甘肃省RMCI由贷款余额和贴现利率两项指标经加权得出，通过分析贷款增速和贴现利率的变化，可以探究导致甘肃省RMCI变动的直接原因，进而也可以进一步判断货币政策在甘肃省的施行状况。本文第三局部已从甘肃省RMCI角度对货币政策在甘肃省的施行状况进展了分析，下面从贷款增速和贴现利率的角度作进一步分析。从贷款增速看，2022年以来甘肃省贷款增速一直处于一个比拟高的位置，且在2022年4季度至2022年3季度间出现过一个较高的波峰期；近3年增速那么相对平稳，大致在23%26%之间，却仍然显著高于2

18、022年平均14.64%的程度。 从贴现利率看，2022年4季度至2022年4季度是甘?C省利率程度相对较低的一个时期，2022年1季度至2022年1季度利率程度上升明显。2022年3季度以来，随着中国人民银行屡次降准、降息，甘肃省利率程度也处于一个不断下降的态势。由此可见，2022年以来货币政策在甘肃省施行状况相对“更宽松的两个时期都表现为高贷款增速和低利率程度，宽松的货币政策施行状况在量和价两方面都得到了表达，而RMCI那么综合反映了这一特点。这也说明，RMCI是一个可以较好反映货币政策在甘肃省施行状况的良好指数。另外，也可以看出RMCI、贷款增速、贷款利率三者之间具有平行性。四、货币政策

19、施行状况在其他指标上的反映一物价程度变动对货币政策施行状况的反映具有滞后性现代货币经济学理论的一个共识是，货币政策在短期会影响到产出，但在长期那么只会影响到价格程度。价格程度固然不是货币政策的操作中间目的，但却是货币政策的重要最终目的在通货膨胀目的制下，价格程度甚至是货币政策的唯一最终目的。不管是从理论还是理论的角度看，价格程度一般都能反映出货币政策施行状况的松与紧，只是具有滞后性。也就是说，价格程度是判断货币政策施行状况的重要滞后指标4。从甘肃省RMCI与CPI的走势来看，这种关系在2022年以前表现得较为明显。但2022年以来尽管货币政策在甘肃省施行状况的“宽松化趋势明显，但价格程度却持续

20、走低。这种“背离反映出实体经济层面的供需不平衡已经严重制约了物价程度随货币政策施行状况变动的一般关系。当然也不排除大量流动性进入了其他领域或在金融系统内“空转。二民间借贷利率对货币政策施行状况的反映直接而微弱银行信贷与民间借贷的关系，是关乎到正规金融与非正规金融安康开展与否的重要问题，也是关乎到货币政策传导渠道畅通与否的重要问题。可以猜测，银行信贷对民间借贷在规模上可能具有“挤出效应，而在利率上那么可能具有“引导效应。据此，当货币政策的施行状况较宽松时，民间借贷利率将走低；当货币政策的施行状况较紧时，民间借贷利率将走高。从图4可以看出，甘肃省民间借贷利率与银行承兑汇票贴现利率的走势根本是一致的

21、，与RMCI的走势呈负相关关系，均验证了上述猜测。这也说明货币政策的施行状况在民间借贷中的传导是有效的，同时也说明民间借贷利率可以作为判断货币政策施行状况松紧程度的一个价格平行性指标。三银行存款的“货币角色仍然很重要银行存款是货币供给量M1的主要构成局部，存款本身即可被视为“货币。因此，一般而言存款增速可在一定程度上反映货币政策施行状况的松紧程度。从甘肃省RMCI与本外币各项存款余额增速的走势来看，2022-2022年二者的走势是高度吻合的，且存款增速表现出先行性，但2022年3季度以来二者的走势出现了“背离。必须看到，近年来银行存款增速下滑的原因是多方面的，主要与经济下行导致居民收入增长放缓

22、、理财产品等影子银行业务的开展大幅挤压银行表内业务等有关。因此，2022年3季度以来存款增速的下降，也就在很大程度上不再“如实反映货币政策在甘肃省施行状况的松紧程度。但这并不意味着银行存款的“货币角色不再重要，纳入理财产品等影子银行业务之后的广义存款范畴可能会更合理地反映货币政策在甘肃省施行状况的松紧程度。四相关调查指数：对货币政策施行状况的主观感受一直以来，人民银行坚持通过抽样调查的方法来理解货币政策的施行状况，并构建了货币政策感受指数、货币政策感受预期指数及货币政策施行效果指数等相关指数，获得了显著成效。本文对甘肃省RMCI与以上指数作了比拟分析，发现甘肃省RMCI与货币政策感受指数、货币

23、政策感受预期指数之间具有较高的正相关性，而与货币政策施行效果指数的相关性那么较弱相关系数分别为0.799，0.756， 0.593。从图6还可以看出，当货币政策在甘肃省施行状况的松紧程度出现“拐点时，三项指数根本都能做出较一致的反映，但货币政策感受指数、货币政策感受预期指数的持续期较短，而RMCI那么表现出一定的持续性。这种差异可能来自于指数的构造机理不同：甘肃省RMCI由贷款增速和贷款利率两项指标经加权得到，数据具有较高的客观性。而货币政策感受指数、货币政策感受预期指数那么来自于问卷调查，被调查对象往往会由于自身所处行业、所处地域、所面临问题等的不同而给出不同判断，导致相关调查指数具有一定的

24、主观性；另外，被调查对象往往对当期货币政策的重要变化如降准、降息感受明显，而对之后一段时期的持续性那么反响迟钝，这种现象在心理学、行为经济学中都有着坚实的理论支撑。综上分析，货币政策感受指数、货币政策感受预期指数对货币政策施行状况松紧程度的反映是显著的，也是短期的，二者应当作为衡量货币政策在甘肃省施行状况松紧程度的重要参考指标。六、主要结论及进一步研究方向本文以甘肃省为样本，着重构建了货币政策在甘肃省施行状况指数RMCI，对其他可能反映货币政策在甘肃省施行状况的指标作了比拟研究，初步搭建起了一个衡量货币政策在甘肃省施行状况松紧程度的分析框架。实证研究说明，相比于样本基期2022年2季度，近年来

25、货币政策在甘肃省的施行状况相对“宽松，货币政策在甘肃省大开发、大跨越式开展过程中发挥了有力的支持作用。进一步研究和改良的方向可能包括：一是扩展数据样本并改良计量分析方法，持续完善衡量货币政策在甘肃省施行状况的分析框架；二是持续跟踪将来经济金融形势的变化，检验并调整优化该分析框架；三是就货币政策施行过程中的总量效应、构造效应、效率等相关问题做进一步研究。参考文献1永祥，周晴：中国货币状况指数及其在货币政策操作中的运用，金融研究，2022，1：5-12。2戴国强，张建华：中国金融状况指数对货币政策传导作用研究，财经研究，2022，7：20-29。 3段军山，郭红兵：基于新?P恩斯混合菲利普斯曲线的

26、中国货币状况指数构建及其应用，上海金融，2022，5：15-19。4刁节文，容玲：基于MCI与FCI对我国货币政策调控的比拟研究，上海金融，2022，10：33-45。5郭红兵，杜金岷：中国MCI指数构建及其反通胀货币政策含义，上海金融，2022，9：40-48。6刘林川：广义货币状况指数与通货膨胀的货币政策调控基于ARDL-ECM模型的实证分析，天津财经大学学报，2022，11：55-65。7李建军：中国货币状况指数与未观测货币金融状况指数，金融研究，2022，11：33-39。8李建军，李波：我国货币政策中介变量GMCI的理论分析与实证检验，天津商业大学学报，2022，1：40-49。9李子联：货币政策的有效性评估基于货币状况指数的分析，2022，12：41-45。10李子联：基于最有货币状况指数的政策评估：方法与应用，金融评论，2022，2：35-39。11徐国祥，郑雯：中国金融状况指数的构建及预测才能研究，统计研究，2022，8：57-65。12易晓?眨?陈守东，刘洋：中国金融状况指数构建及货币市场稳定性研究，上海经济研究，2022，8：31