第二章现代金融市场理论ppt课件

1、.第二章 现代金融市场实际.第一节 有效市场实际一、有效市场假说的构成与开展 有效市场假说是由美国芝加哥大学法玛博士提出，它是现代金融市场实际的基石 。 20世纪20-40年代，市场分析主要由根底分析流派和技术分析流派主宰；50年代数量分析流派构成。 1964年奥斯本提出七大假设来阐明其“随即散步实际，为资本市场实际研讨提供了统计分析工具。.二、有效率市场假说及其检验1、完善的市场与有效率的市场完善的市场具备的条件：1市场是无摩擦的；4一切个人都是理性预期成效最大化者；3市场具有提供信息的作用；2在产品市场和证券市场中有完全的竞争。有效率的市场：有效市场假说以为，投资者是理性的；证券价钱充分反

2、映一切可获得的信息。.二、有效率市场假说及其检验 2、按照信息存在的方式的不同，有效市场分为三类： 1弱式有效市场：假设证券的现价曾经反映了过去的信息，那么市场为弱式效率 ； 2半强势有效市场：假设证券价钱反映了一切“公开的信息，那么市场为半强式效率 ； 3强势有效市场：假设市场可以反映一切可知的信息，无论是公开的信息还是不公开的内幕信息，市场就是强式效率 。.二、有效率市场假说及其检验3、对有效率市场假说的检验 1检验方法：用于评价市场效率的检验方法可以分为两类：一类是将实践收益率与市场是有效率的假设条件下的应有收益率进展比较；一类是进展模拟买卖战略的测试，察看这些战略能否提供超额收益。 2

3、对弱式效率市场的检验 。主要集中在证券价钱能否跟随随机游走的问题，结果发现随机游走是弱式效率的强方式，而半鞅，更适用于弱式效率下各种股票的动摇。阅历数据以及运用过滤技术实施控股的投资战略阐明股票价钱动摇史并未为投资提供赚取超额收益的任何信息。 .二、有效率市场假说及其检验 3对半强式效率市场的检验。对半强式效率市场的检验主要围绕一些公布的信息对证券收益率的影响而展开。其主要对象有： 1、股票分割的作用； 2、盈利公布的作用； 3、投资咨询机构或金融分析家建议的作用。 4对强式效率市场的检验。对强式效率市场进展检验时，主要集中在职业投资管理者、买卖所的专家经纪人和公司内幕人员的业绩上。 .三、有

4、效市场假说面临的挑战 有效率假说不只面临着检验方法的挑战，还面临着假说本身的假设条件、定义以及研讨方法的挑战： 第一，迄今为止，文献尚未论及在非同时确定价钱方式情况下的可操作和可检验的市场效率定义。 第二，检验的结果与市场效率的定义不一致。 第三、有效率市场假说的“理性投资者假设与现实不符，使有效率市场假说的整个分析框架就好像建在沙滩上的城堡，摇摇欲坠。 第四，有效率市场假说所运用的线性分析遭到了“非线性经济学或称“混沌经济学的挑战。.第二节 资产组合与选择实际一、投资收益与风险计量证券投资单期的收益率可定义为：其中：收益率，特定时间段， 第期的现金股利或利息收入， 第期的证券价钱， 第 时期

5、的证券价钱。在公式的分子中，括号里的部分 代表该期间的资本利得或资本损失。.由于风险证券的收益不能事先确知，投资者只能估计各种能够发生的结果事件及每一种结果发生的能够性概率，因此风险证券的收益率通常用统计学中的数学期望 来表示：其中： 预期收益率， 第i种能够的收益率， 收益率， 发生的概率 ，n能够性的数目。单个证券的风险，通常用统计学中的方差或规范差来表示，方差可用公式表示成： .资产组合的投资收益与风险的衡量资产组合的投资收益率 ：资产组合P的期望收益 可用以下的公式计算：其中： 为资产i占资产组合P的投资比重； 为资产i的期望收益；n为资产组合P包含的资产数。.资产组合风险的衡量 ：由

6、两种证券组成的投资组合的方差不仅取决于这两项资产的方差，而且取决于这两项资产之间联络的严密程度。公式如下：其中： 恣意两种证券组合的方差， 证券i在组合中所占权重， 证券j在组合中所占权重， 资产i与j的收益率之间的协方差。由i、j两种资产组成的投资组合的方差是这两项资产的加权方差和这两项资产之间的加权协方差的和。. 任何两项资产i和j之间的协方差都可用如下的公式计算：其中： 证券i的第k种能够的收益率， 证券j的第k种能够的收益率， 证券i和j的第k种收益率的概率，N收益率能够出现的个数。 资产i和j的收益率之间的相关系数定义为两个资产的协方差除以它们的规范差的乘积，其公式为： N种证券组合

7、的方差如下：其中： .二、投资组合与分散风险 分析一个投资组合的风险不是孤立地分析组成它的资产的风险，投资组合思索的主要是投资组合中各资产收益率之间的协方差的大小，包括了具有不完全正相关收益率的资产的投资组合，在不牺牲收益的前提下可以降低投资组合的风险方差。 从实际上来讲，一个证券组合只需包含了足够多的相关性较弱甚至负相关的证券，就完全能够消除一切风险，但是现实中，各证券收益率之间的正相关程度较高，由于各个证券的收益率都在一定程度上受一些共同要素如经济周期、利率的变化等的影响，分散投资可以消除的那一部分风险是每个证券独有的，是非系统性风险，不能消除的是系统性风险。.三、风险偏好和无差别曲线风险

8、偏好： 现代投资组合实际对投资者关于收益和风险的态度给出了两个根本的假设：一个是不满足性；另一个就是厌恶风险。与厌恶风险的投资者相对应，还有风险中性Risk-Neutral和喜好风险的投资者Risk Lover)。前者对风险的高低漠不关怀，只关怀预期收益率的高低。对后者而言，风险给他带来的是正成效 ，因此在其他条件不变情况下他将选择规范差大的组合。 . 一条无差别曲线代表给投资者带来同样满足程度的预期收益率和风险的一切组合 不满足和厌恶风险这的无差别曲线 .无差别曲线都具有如下五个特点：1.无差别曲线的斜率是正的。2.无差别曲线是下凸的。3.同一投资者有无限多条无差别曲线。4.同一投资者在同一

9、时间、同一时点的任何两条 无差别曲线都不能相交。5.无差别曲线向上弯曲的程度大小反映投资者承 受风险的才干强弱。.四、有效集与最优投资组合1可行集 可行集是指由n种证券所构成的一切组合的集合，它包括了现实生活中一切能够的组合 。可行集与有效集 .二有效集 有效集是指能同时满足预期收益率最大、风险最小的投资组合的集合。有效集是可行集的一个子集，它包含于可行集中：一是在上图中风险最小的组合是N，风险最大的组合是H。对于各种风险程度而言，能提供最大预期收益率的组合集市可行集中介于N和H之间的上方边境上的组合集。二是各种组合的预期收益率都介于组合A和组合B之间。对于各种预期收益率程度而言，能提供最小风

10、险程度的组合集是可行集中介于A、B之间的左边边境上的组合集。同时满足这两个条件的N、B两点之间上方边境上的可行集就是有效边境。 有效集曲线具有以下特点：有效集是一条向右上方倾斜的曲线，它反映了“高收益，高风险的原那么；有效集是一条向上凸的曲线；有效集曲线上不能够有凹陷的地方。.三最优投资组合的选择 确定了有效集的外形之后，投资者就可根据本人的无差别曲线群选择能使本人投资成效最大化的最优投资组合了。 最优投资组合 . 虽然投资者更偏好上的组合，然而可行集中找不到这样的组合，因此是不可实现的。至于上的组合，虽然可以找得到，但由于的位置位于的东南方，即所代表的成效低于，因此上的组合都不是最优组合 。

11、而代表了可以实现的最高投资成效 ，因此P点所代表的组合就是最优投资组合。 无差别曲线的斜率越大，因此其最优投资组合越接近N点。厌恶风险程度越低的投资者，其无差别曲线的斜率越小，因此其最优投资组合越接近 B点 。.五、风险资产对有效集的影响:分别定理一风险资产与无风险资产的组合 风险资产是指预期收益不确定的资产：假设风险资产组合PO和无风险资产F在投资组合中的比例分别为W1和W2 W1 + W2 =1，它们的预期收益率分别为和r，它们的规范差分别等于S1和S2 ，它们之间的协方差为S12。根据无风险的定义， S2和S12都等于0。所以该投资组合的预期收益率 为：该组合的规范差 为：由上式可得：所

12、以： .二无风险借贷对有效集的影响1、无风险贷款对有效集的影响 允许无风险贷款时的有效集 AT线段的斜率最大，因此T点代表的组合被称为最优风险组合。.2、无风险借款对有效集的影响 允许无风险借款时的有效集 在允许无风险借款的情形下，投资者可以经过无风险借款并投资于最优风险资产组合T使有效集由TD弧线变成AT线段向右边的延伸线。 .三分别定律 分别定理：投资者对风险和收益的偏好情况与该投资者风险资产组合的最优构成是无关的。 分别定律 .第三节 资产定价实际一、资产定价实际的开展线索与分类 资产定价实际按照其逻辑分析根底可以分为演绎型和归纳型两大类。 演绎型资产定价实际按照两条开展线索可以分为演绎

13、一型和演绎二型 。演绎一型是指以适用性、可计算性为指点原那么或叫开展线索开展起来的一系列定价模型。另外一类模型是指承继经济学中经典的瓦尔拉斯普通平衡传统、从理性人假设出发、在普通平衡框架下开展的各种资产定价模型 。.二、资产定价模型与资本市场平衡的风险定价 一资本资产定价模型CAPM 资本资产定价模型还主要强调了以下几个方面的假设：1假设投资市场是完全竞争的，每个投资者都是市场价钱的接受者price taker，不存在市场支配，单一投资者的资产买卖行为不会对市场价钱程度产生明显的影响。2市场中不存在摩擦，是一个完全市场。摩擦是指妨碍资本和信息在市场中自在流动的事物，包括税收要素和买卖费用以及资

14、产的不可分割性。 .资产市场的平衡将会具有这样两个重要的特点。1市场组合会被一切的投资者持有，它不仅是有效组合，即位于有效边境上，而且是最优风险资产组合。其风险补偿与其风险方差和典型投资者的风险偏好成比例。2单一资产的风险补偿与市场组合的风险补偿和该资产的系数成正比。对于市场组合，其风险补偿和方差之比被称之为风险的市场价钱。.三套利定价实际APT APT模型不仅与CAPM模型在结论上是一致的，而且CAPM还可以被视为是APT模型的一个特例，即当单一公共因子被确定为市场资产组合的报答时的单因子APT模型。此时 ，即l0为无风险资产的预期收益；lk为k公共因子风险报答的期望；bik为资产I预期收益

15、变化对公共因子k的敏感系统。.第四节 行为金融实际一、行为金融实际产生与开展 一行为金融学的根底基于实验和心思研讨的经济学 。 二行为金融学的开展.二、期望实际与行为金融实际 一期望实际 期望实际 声称，通常人们计算的概率不正确。人们以为，非常能够的结果比实践出现的能够性低，不能够的结果比实践出现的能够性高，极端不能够但依然有能够的记过不能够出现。期望实际家还以为，个人普通孤立的对待决策，而不是把它看作一个较大决策体系中的一部分。.二行为金融实际 在回应理性模型中的缺陷时，理查德.塔莱曾开创了一个新的研讨领域，被称为“行为金融学。行为金融学分析投资者如何经过风险与报答之间的取舍尽力找到处理方法，他们一会儿从事冷静的计算，一会儿屈服于感情激动。理性与非理性交错在一同，结果资本市场本身不能一如既往地按照实际模型预测的方式运转。.三、股票市场心思锚、数量锚和品德锚 数量锚给出了一些适宜的市场程度，人们把这些程度用来指示市场定价是过高还是过低以及是不是购买的好时机；品德锚是经过判他人们购买股票的理由的充分性发扬作用的，人们必需权衡曾经或本来投资于市场的财富用于其他用途的理由 ；投资者求助与他们最了解的事物，即某种方式的心思锚 。.四、有效市场还击与行为金融实际完善 一有效市场还击 “行为金融学的支持者声称，股票市场对新信息仅仅缓慢地调整，他们以为，这证