钢铁、建材行业投资策略(1)ppt课件

1、钢铁、建材行业投资战略中国国际金融罗炜2005年9月1 增长方式的转变阶段性供大于求的钢铁行业建材行业重点公司点评投资要点2增长方式的转变阶段性供大于求的钢铁行业世界钢铁需求放缓2005年上半年世界钢铁需求增长率由去年的9.2%下降至4%增长主要来自于中国，而美国、欧洲钢铁需求分别同比下降了3.2%大和6% 美国短期需求下降主要受效力中心库存过高影响世界各地域钢材表观消费量增长率4中国过去四年的高速增长中国历年钢产量5下游行业钢材消费增速放缓钢铁与下游行业增长速度比较 2005.1-6月下游行业产量增长 6产量增长超越需求增长钢材消费、产量、净进口2004年下半年开场，中国钢材产量增长开场超越

2、消费量增长，未来新增产能除满足需求增长外，出路1替代进口，2淘汰落后才干70506年阶段性供大于求2001-2006年国内钢材供需平衡表2005年1-7月，国内粗钢、钢材产量分别增长28%和26%，今年钢材产量将到达3.6亿吨在建并将于2005-2006年投产的粗钢消费才干约1亿吨 今明两年中国钢材供应将出现过剩 8长期需求仍有较大增长空间6个完成工业化国家人均峰值钢产量612kg。2004年中国人均粗钢产量172kg，世界平均程度153kg。中国地域经济开展不平衡，上海、北京人均粗钢消费600kg。地域开展不平衡能够使钢铁需求增长阶段较长，但峰值较低。估计2021年前，中国各地域钢材消费量将

3、继续稳定增长，2021-2021年的奥运会和世博会能够使北京、上海的钢材消费到达顶峰，之后全国钢铁消费增长速度放缓。9热轧、冷轧板卷产量、消费量商品热轧板卷 冷轧板卷板材产量高速增长今年1-7月，商品热轧板卷产量同比增长43%表观消费量增长22%，冷轧板卷产量同比增长40%表观消费量增长14%商品热轧板卷已根本可以自给自足冷轧板卷尚需依赖进口，自给率仅为68%，新增产能在产量和质量上仍不能满足国内需求，未来冷轧板卷价钱走势将强于热轧板卷1005-06年投产的板材消费线冷轧热轧1106年热轧平衡，冷轧仍有缺口热轧、冷轧供需分析 05-06年共有3370万吨热轧才干投产，产量将坚持30%的增长率，

4、06年供需根本平衡冷轧共有1100万吨新增消费才干，06年仍需进口12高端产品存在缺口板材产品国内市场自给率13国际市场价钱近期反弹延续10个月下跌后，国际钢材价钱近期出现止跌回稳迹象，9月份以后将出现反弹国际钢铁企业纷纷削减产量以顺应疲弱的市场需求， 近期美国效力中心库存得以加速削减，美国钢材进口量下降美国效力中心库存 国际热轧薄板价钱14国内市场未来几个月趋于平稳随着国际市场企稳上升，国内板材出口情势有望改观9-10月国内钢厂集中检修，产量快速增长有所缓解 价钱将在未来几个月中维持平稳并能够跟随国际市场小幅上升 国内价钱走势能够会弱于国际市场国内市场钢材价钱15增长方式的转变：钢铁产业开展

5、政策目的：增长方式的转变：提高产业集中度，添加高附加值产品，降低能耗和污染要点：新增消费才干要和淘汰落后相结合，不再大幅度扩展钢铁消费才干，钢铁工程需报国家开展和改革委员会审批或核准技术、配备准入条件：规模、效率、环保支持、鼓励大型企业跨地域结合重组，构成两个3000万吨级提高产业集中度：2021年top 10占50%以上，2020年70%以上产业规划调整结论：抑制2006年以后的产能扩张，钢材价钱有望于2007年恢复上涨行业龙头企业将受惠，中小企业的开展空间遭到限制16产业规划调整大型钢铁企业应主要分布在沿海地域，内陆地域以矿定产，不谋求消费规模扩展。东北鞍山本溪地域：结合重组，建立国际竞争

6、力的大型集团华东地域：大型骨干企业提高消费集中度和国际竞争力东南沿海地域：利用深水港条件，建立大型钢铁结合企业华北、西北、西南地域：或铁矿石资源、水资源短缺，或交通不便，或产能过剩，现有骨干企业应控制产能扩张，开展高附加值产品。受害者：宝钢广东湛江工程，鞍钢本钢合并及营口工程，武钢广西房城港工程17国内外钢铁业开展比较国际钢铁业：合并、重组稳定原资料供应研发、创新提高附加值国内钢铁业：依托产能扩张国际、国内钢铁业集中度北美欧洲18增长方式转变随着经济开展，板材消费比例提高，由2000年的39%提高至2005年的46%。板材价钱高于长材，利润差距在1000元/吨以上，吸引众多企业“调整构造由长材

7、转向板材，2004年以来产能增长强劲。板材消费线投资大，对技术程度、炼铁、炼钢等配套才干要求高，未来盈利将取决于产品附加值、竞争力，新进入者风险较大。增长方式的转变：依托规模扩张提高产品附加值，降低本钱提高产品附加值：抵御价钱竞争，替代进口降低本钱：抵御本钱上升，淘汰落后19防御性投资战略钢铁行业今明两年处于下降周期假设经济软着陆，20212021年前钢铁需求仍有较大增长空间。钢铁产业政策将抑制2006年以后的产能扩张，能够使钢铁行业在2007年重新进入上升期随着市场集中度的提高，行业龙头企业的开展前景更加明朗，而中小企业面临猛烈的市场竞争，产品附加值和本钱决议了企业在下降周期中的抗风险才干选

8、择高端产品龙头企业作为防御性投资种类，其投资时机在于稳定较高的分红收益率，较低的估值，以及未来行业复苏的时机。市场对龙头企业未来盈利的预期能够过于悲观。股权分置改革和收买重组带来短期投资时机20产品附加值比较(宝钢、鞍钢、武钢产品构造)宝钢鞍钢武钢21宝钢高端产品市场份额2004年鞍钢武钢22财务目的比较宝钢的产品附加值平均销售价钱高于武钢和鞍钢，略低于韩国浦项虽然宝钢吨钢净利润低于浦项和中钢，但吨钢EBITDA最高，主要由于折旧较高武钢、鞍钢的固定本钱吨钢净资产低于宝钢及国际可比公司武钢的毛利率、净利润率较低的主要缘由产业链广度较低如不包含焦炉、能源供应等，净资产收益率略高于宝钢、鞍钢23国

9、际主要钢铁公司估值比较基于2006年盈利预测，宝钢的市盈率和市净率相对国际可比公司分别有16%和23%的折价武钢、鞍钢市盈率略高于国际平均，但思索到股改25%左右的对价，目前的估值程度较低。武钢市净率相对较高24宝钢：长期稳定报答种类从竞争力来看，宝钢不应比国际钢铁公司有折价台湾中钢过去10多年中的最低市净率为1.1倍，较高的估值程度得益于：1稳定的盈利，2较高的分红收益率 宝钢承诺未来三年分红不低于0.32元，即超越7.2%的分红收益率宝钢的折旧比例较高，使得EV/EBITDA估值更具吸引力 25鞍钢：股改及收买带来短期投资时机由于增发收买资产的迫切性，公司对股改态度积极，估计10送2.5左

10、右，股改及收买均能够在年内完成整体上市将使公司EPS大幅提升支付对价后估值较低假设公司仅经过向大股东定向增发方式融资收买，那么每股收益将比我们目前预测高30%以上注：2005-2006年盈利预测为资产收买模拟合并26投资建议假设鞍钢和武钢流通股东将获得10股送2.5股的对价目的价钱是基于宝钢7.5倍的2006年EPS，鞍钢、武钢7.0倍的2006年EPS，其中鞍钢、武钢的目的价钱为股改前价钱假设鞍钢融资收买方式向有利于投资者的方向改动，那么短期投资时机更大宝钢2005年市盈率相对较高是由于05年EPS仅思索了收买资产7个月的盈利27建材行业重点公司点评水泥价钱下半年维持平稳华东地域水泥价钱资料

11、来源：中国建材局信息中心，中金公司研讨部 1-7月水泥行业利润下降87%，行业亏损面超越50%，上市公司根本亏损产能快速增出息入最后阶段，下半年将放缓 落后消费才干的淘汰速度加快价钱短期内难以迅速上升，将在低谷维持一段时间29中国水泥产量预测2004年新增新型干法消费才干1.28亿吨，总产能增长15.7%，2005-2006年分别新增8000万吨和5000万吨，同比分别增长8.2%和4.7%。其它回转窑产量下降浙江省政府方案2005年底淘汰立窑50%，2007年底前全部淘汰 需求增长估计7%-8%，2005年产量仍将过剩，2006年平衡2006年供需平衡30海螺水泥：煤炭价钱回落将成为盈利上升

12、动力海螺水泥消费本钱构成煤炭占到公司目前消费本钱的39%，二季度煤炭价钱和单耗已开场稳中趋降，使得二季度毛利率比一季度上升4.4个百分点。估计明年煤炭价钱下降。假设2006年煤炭采购价钱下跌8%，公司2006年毛利率将由今年的21.3%上升至24.1% 31海螺水泥：继续扩张步伐在建及收买的新型干法熟料消费线 在行业构造调整过程中，公司继续扩展产能规模，进一步加强华东地域主导市场的控制力，稳步扩展华南地域的产能规模，并加大出口力度。水泥销售稳步增长，估计三季度1500万吨，比二季度再上升7% 32重置本钱法(Replacement Cost)估值行业低谷时评价大宗原资料企业价值常用的方法，单位

13、消费才干的价值(EV/ton) 目前中国新建一条年产150万吨的熟料消费线投资额约4.5亿元，吨投资本钱300元，未包括粉磨及辅助设备，而且未思索石灰石资源价值海螺水泥今年5月底收买的两家广西水泥公司，吨收买本钱分别为315元/吨和335元/吨基于海螺水泥2006年产量5800万吨，EV/ton取300元/吨，每股价值为7.45元，325元/吨对应每股价值8.60元。投资建议：盈利已处于周期底部，并表现出平稳上升迹象，2006年将恢复增长，建议逢低买入33福耀玻璃：国内销售稳定，出口高速增长轿车月度销售 公司汽车玻璃出口上半年国内汽车销量同比增长9.4%，估计全年增长20%福耀玻璃在国内中高端

14、汽车玻璃市场50%的份额 上半年公司汽车玻璃出口量增长40%，由于：2004年10月公司对美国汽车玻璃出口反倾销胜诉，公司逐渐进入国际汽车玻璃配套市场，开场为德国奥迪、群众、日本三菱、五十铃等提供配套 34浮法玻璃价钱继续下滑浮法玻璃价钱去年底见顶回落，同时重油、纯碱本钱大幅上升，产能过剩将使浮法玻璃企业面临猛烈的竞争2004年建成23条浮法线产能增长24%，2005-2006年还有40条在建公司拥有四条建筑级和两条汽车级浮法线，其中建筑玻璃盈利将明显下降汽车级浮法线处于试消费期，下半年将有盈利奉献35主要假设汽车玻璃销量增长：国内15%，出口40%优质浮法玻璃产量16万吨汽车玻璃价钱每年下降5%，建筑玻璃价钱下降10%36投资