期权风险及策略案例分析 (2)ppt课件

1、期权风险及战略案例分析丁世民瑞富环球期货高级副总裁2005年7月3日simontrefco.hk当以下情况出现时，套戥的时机便有出现例子：F K - P(F = 期货)同时要思索买卖本钱对套戥的影响期权和期货的套戥时机期权定价方式计算期权实际价值二项式期权定价方式(Binomial Option Pricing Model)毕苏期权定价方式 (Black-Scholes Options Pricing Model)输入数据：行使价、到期时限、利率、现货波幅将期权市场价值、行使价、到期时限、利率等数据代入毕苏方式，反过来计算现货估计波幅，此波幅称为引伸波幅。期权合理值的计算方式時間值價內值最大值

2、*以下圖例皆以到期日顯示市場價格期權價值K期权定价方式认沽/认购期权等价实际 (Put/Call Parity)二项式期权定价方式(Binomial Option Pricing Model)认购C +C + +C C CC + C + + +C + + C + C C 二项式期权定价方式(Binomial Option Pricing Model)例：某股票价钱$100，上升或下跌时机均等，但每次(天)升幅5%而跌幅3%，结果：变化机会率最终股票价格3次皆涨1/8$100 x 1.053=$115.762涨1跌3/8$100 x 1.052 x 0.97 = $106.941涨2跌3/8$1

3、00 x 1.05 x 0.972 = $98.793次皆跌1/8$100 x 0.973=$91.27毕苏期权定价方式 (Black-Scholes Pricing Model)欧式期权C =毕苏期权定价方式 (Black-Scholes Pricing Model)C =认购期权价钱S=现货价钱N(d) =一个规范常态分布函数区域少于d之或然率(看图)K = 行使价钱e =2.718282, 自然对数函数之根本 = 股票(相关资产)年率派息r = 无风险利率(年率)t = 到期时限日数ln = 自然对数函数 = 波幅值(年率变化之规范差)毕苏期权定价方式 (Black-Scholes Pr

4、icing Model)提示：假设股票无派息d经风险评价后，认购期权在届满日时成为价内之或然率规范常态分布函数曲线欧式认购期权的定价欧式认沽期权的定价c=SN (d1) Xe-rT N (d2)p=Xe-rT N (-d2) SN (-d1)d1 - T：d2 In(S/X) + (r + 2/2) T T： d1自然对数函数的基数：e自然对数函数：In ()常态分布累积密度函数：N ()波幅 (报答率年度变化的规范差)：期权的定价影响因素认购期权金认沽期权金相关现货价格 (S)到期时间 (T)股息利率 (r)现货波幅 (?)行使价 (K)+-+期权价值与影响要素的关系将期权市场价钱、到期时限

5、、利率等可从市场察看得到的数据，输入B-S期权定价方式，求取波幅，此波幅称为引伸波幅(Implied Volatility)。由于引伸波幅是从期权市场价钱计算出来，故引伸波幅的变动，可反映市场对后市看法的变动。引伸波幅期货历史波幅与期权引伸波幅的启示波幅趋升 ?代表大市趋势继续波幅回落 ?代表大市趋势放缓波幅上升 ?或代表市况转势期货历史波幅 期权引伸波幅留意两者之间差距扩阔/收窄或表示相关市况趋势继续/转弱*期权届满日前除外Delta 值是量度相关资产价钱变动时，期权价钱的改动。认购期权的 Delta 一定是正值。认沽期权的 Delta 一定是负值。等价认购(认沽)期权的 Delta 值约为

6、0.5(-0.5)，愈为极度价内的期权，Delta 值愈接近 1 (-1)；愈极度价外的期权，Delta 值愈接近0。甚么是Delta?Delta值10.50价外等价价内认购期权的Delta变化认沽期权的Delta变化Delta值0-0.5-1价内等价价外仓位风险期权的 Delta 值是可以相加的，假设投资组合内两个期权的 Delta 值为0.5及-0.7，整个组合的 Delta 值将会是-0.2。对冲值Delta 中性对冲 (Delta neutral hedging)透过不断买入或沽出期货合约，将期权组合的 Delta 总值尽量调较至零。成为价内时机期权 Delta的意义Delta =期权

7、价格的变动相关现货价格的变动认购期权的Delta值 = N(d1)认沽期权的Delta值 = -N(-d1)Delta可用来显示期权与相关现货价钱变动的关系。另外，Delta也可被视作为期权期满时，成为价内的时机(即是胜算率)。Delta值Gamma =期权Delta值的变化相关现货价格的变化n(d1)为N (d1)之微分Gamma值显示相关现货价钱变动时，期权Delta值跟随变动的速度。Gamma值越大，Delta值的敏感程度越大，即受现货价钱影响程度越高。认购期权的Gamma值 =n(d1)S?T认沽期权的Gamma值 =n(d1)S?TGamma值Vega =期权价格的变动相关现货价格波

8、幅变动的百分比Vega值显示每当相关现货价钱变动1个百分点时，期权价钱的相应变动。认购期权的Vega值 =Sn(d1)?T认沽期权的Vega值 =Sn(d1)?TVega值Theta =期权价格的变动到期时限递减日数Theta值显示随着时间过去，期权价钱的相应变动。换句话说，假设其它变项维持不变，Theta值可视作为期权价钱的每天损耗量。认购期权的Theta值 =Sn(d1)?2?T+ rXe-rTN(d2)认沽期权的Theta值 =-Sn(d1)?2?T+ rXe-rTN(d2)Theta值Rho值Rho =期权价格的变动利率百分点的变动Rho值显示当利率出现变动时，期权价钱的相应变动。认购

9、期权的Rho值 =认沽期权的Rho值 =xTe-rTn(d2)-xTe-rTn(-d2)期权合理值的计算方式波幅值 Vega (?)引伸波幅对期权金影响Vega (?)代表引伸波幅1%转变导致期权金升跌重要概念 波幅愈大，成为价内之时机愈高期权引伸波幅程度期权合理值的计算方式时间值 Theta (?)届满日数对期权金影响以几何方式下跌1/180 = 0.55%1/90 = 1.11%1/30 = 3.33%1/10 = 10% !期权合理值的计算方式对冲数值 Delta (?)等价期权Delta为0.5？对冲期货仓位(Delta Hedge)(+5张大期+10张等价认沽期权)相关资产周息率与市

10、场无风险利率利率数值 Rho(?)计算利率1%转变导致期权金升跌借贷时机本钱期权合理值的计算方式价钱市场价(S)行使价(K)波幅(?)估计市场范围?CKP(如今)(到期)期限日数认购价内认沽价内期权行使价与合约尚余日数到期日期权战略的盈亏分析认购期权长仓盈亏分析认沽期权长仓盈亏分析Sensitivity SummaryPositionDeltaGammaThetaVegaKLOKKHIKLOKKHIKLOKKHIKLOKKHI+Call? ? ? ? ? ? ? ?XXXX? ?+PutXXXXXX? ? ? ? ?XXXX? ?到期日期权战略的盈亏分析认购期权短仓盈亏分析认沽期权短仓盈亏分析

11、Sensitivity SummaryPositionDeltaGammaThetaVegaKLOKKHIKLOKKHIKLOKKHIKLOKKHI-CallXXXXXXXXXXXXX? ?XXXX-Put? ? ? ?XXXXXXX? ?XXXX到期日期权战略的盈亏分析马鞍式期权长仓盈亏分析勒束式期权长仓盈亏分析Sensitivity SummaryPositionDeltaGammaThetaVegaSSSS+StraddleXX0?XXXXX?+StrangeXX0?XXXX?分析仓位的盈亏情况变化期货? 直线关系，指数+- 期货 x 杠杆期权Delta? 等价 Call-升市 跌市 价

12、内 Call-升市 跌市 价外 Call-升市 跌市期权Theta? 累进式损耗1/180 = 0.55%1/90 = 1.11%1/30 = 3.33%1/10 = 10% !分析仓位的盈亏情况变化期权Vega? 等价 价内 价外期权Theta? 累进式损耗 ? 等价 1/180 = 0.55%1/90 = 1.11%1/30 = 3.33%1/10 = 10% !期权买卖的资金管理风险有限，最大损失为已缴付的期权金，而金额在买入期权时已确定买入期权要先付出期权金，使投资报答能够低于其它买卖战略持有期权长仓沽空期权可收取期权金，但风险可以无限最大亏损可高达现货波幅的100%需求付出按金，并要

13、随时预备应付追收按金的要求持有期权短仓期货与期权在资金运用上的关系A. 持有期貨盈虧+_B.認購期權長倉+_C. 認沽期權短倉+_D. B + C = A+_投资者A持有X股正股，他可选择(1)沽空可行使P股的认购期权，或者(2)买入可行使P股的认沽期权。而N与n的关系如下：P =X期权Delta运用期权作对冲工具期权价值(无论是认购或认沽期权)一定会随着到期日的逼近而耗损，故期权长仓不适宜以长线累积持有的态度入市；尤其是在逆势时，加注的风险相当高；逆势时，期权长仓宜尽快离场。顺势时，期权长仓最简单直接的做法，就是继续持仓，让利润滚存，等候及捕捉平仓获利的时候。较进取者，可利用票面利润如注买入

14、价外期权。由于买卖期权较难转身、本钱较高，故在加注前，要先确认单边市况仍将继续。资金运用守那么期权短仓的最大风险就是遇到单边市况。由于期权短仓的风险可以是无限的，故在逆势时绝不宜加注，期权短仓组合能够会在被追收按金时被迫离场。对于期权短仓，在资金管理方面，较期权好仓要做得更为严紧。资金运用守那么期货长仓的Delta值为+1，可视作为Delta值=1 的期权仓来对待。期货短仓的Delta值为-1，可视作为Delta值=-1 的期权仓来对待。期权仓与期货仓的组合，可以一个合成期权仓来对待。期货与期权的Delta关系+-(2) 看跌期權短倉(1) 看漲期權長倉(3) 合成期貨長倉合成期货长仓+_(1

15、)期貨長倉(2) 看跌期權長倉(3) 合成看漲期權長倉行使价合成看涨期权长仓(2) 看跌期權短倉(1) 期貨短倉(3) 合成看漲期權短倉-+行使价合成看涨期权短仓+_(1) 期貨短倉行使价(2) 看漲期貨長倉(3) 合成看跌期貨長倉合成看跌期权长仓期权买卖的风险管理期权长仓并不是低风险、高报答的投资产品。期权长仓是以有限风险(期权金)，希望搏取高报答的投资产品。期权空仓并不是高风险、低报答的投资产品。期权空仓的报答有限(期权金的收取)，但嬴面较高，高风险的意思是在于亏损未受限制。期权的风险与报答长仓：现货价钱由上落市转为单边市期权引伸波幅开场扩展现货价钱即将突破短仓：现货价钱由单边市转为上落市

16、期权引伸波幅开场缩少现货价钱出现假突破短仓离市时机 = 长仓入市时入市时机由两个不同到期日、一样行使价的期权组成。由于近期期权的时间值耗损速度较远期期权为快，故假设相关现货价钱动摇不大，跨期战略好仓(买入远期期权、沽出近期期权)可因此而获利。假设相关现货价钱于近期期权接近到期时出现大幅动摇，跨期战略空仓可因此而获利。跨期战略组合的风险跨价看好战略组合战略组合的利弊报答及风险有限付出较小期权金及根本按金较中性之波幅值及时间值损耗捕捉拆仓套利的最正确时机由于 ? 及 ? 较中性，现货程度高低较重要假设升至KHI程度，可思索先平Short KHI Call跨价看好战略组合战略组合的期权系列配搭Lon

17、g KLO CallShort KHI Call+_(1) Bull Call SpreadKLOKHIShort KHI PutLong KLO Put+_(2) Bull Put SpreadKLOKHI适宜持有战略组合的投资气氛看好后市但有保管，而下跌时机较小替代(alternative)市场表现向淡比率跨价看好战略组合+_(1) Ratio Bull Call SpreadKLOKHI适宜持有战略组合的投资气氛看好后市但有保管，而下跌时机较小替代(alternative)市场表现向淡Long KLO Call战略组合的期权系列配搭Short 2 KHI Call跨价看淡战略组合利用期货

18、进展对冲的窍门假设现货跌逾打和点，可思索执行Delta对冲期货短仓，演化成为合成期货短仓(或称Long Combo：Short Call KHI，Long Put KLO)研讨转持其它战略组合的需求假设觉察 ? 上升，可思索参与KLO跨价看淡战略组合假设觉察 ? 下跌，可思索参与KHI跨价看淡战略组合跨价看淡战略组合战略组合的期权系列配搭Short KLO PutLong KHI Put+_(1) Bear Put SpreadKLOKHILong KHI CallShort KLO Call+_(2) Bear Call SpreadKLOKHI适宜持有战略组合的投资气氛看淡后市但有保管，而

19、上升时机较小替代(alternative)市场表现向好比率跨价看淡战略组合战略组合的期权系列配搭+_(1) Ratio Bear Put SpreadKLOKHI适宜持有战略组合的投资气氛看淡后市但有保管，而上升时机较小替代(alternative)市场表现向好Short 2 KLO PutLong KHI Put跨价看淡战略组合战略组合的利弊报答及风险有限付出较小期权金及根本按金较中性之波幅值及时间值耗损捕捉拆仓套利的最正确时机由于 ? 及 ? 较中性，现货程度高低较重要假设升至KLO程度，可思索先平Short KLO Put跨价看淡战略组合利用期货进展对冲的窍门假设现货升逾打和点，可思索执

20、行Delta对冲期货长仓，演化成为合成期货长仓(或称Short Combo：Long Call KHI，Short Put KLO)研讨转持其它战略组合的需求假设觉察 ? 上升，可思索参与KHI跨价看好战略组合假设觉察 ? 下跌，可思索参与KLO跨价看好战略组合马鞍式期权长仓与短仓战略组合的期权系列配搭+_(1) Long StraddleKLong CallLong PutShort CallShort Put+_(2) Short StraddleK马鞍式期权长仓与短仓适宜持有战略组合的投资气氛(1) 投资者觉得大市将大幅上落(2) 相反(1)现程度引伸波幅相对历史波幅偏低(2)相反(1)

21、替代市场表现突破(2)替代市场回复平稳马鞍式期权长仓与短仓战略组合的利弊(1)市况窄幅上落时，? 及 ? 损耗最大(2)相反上下打和点间隔较勒束式组合小纯波幅值猜测战略，须亲密凝视市况及 ? 变化 (等价亏损最大)捕捉拆仓套利的最正确时机开市、突发新闻后收市前，周五及长假期前平仓马鞍式期权长仓与短仓利用期货进展对冲的窍门不适宜以期货仓位对冲(?及?关键！)(1)转为看好转为看淡无变? 平+Call及沽2Puts平+Put及沽2Calls沽2Calls及2Puts? ?沽2Puts(Synthetic long futures沽2Calls(Synthetic short futures)平组合

22、？马鞍式期权长仓与短仓(2)转为看好转为看淡无变? 长2Calls及平-Put长2Puts及平-Call长2Calls及2 Puts? ?长2Calls(Synthetic long futures)长2Puts(Synthetic short futures)平组合？研讨转持其它战略组合的需求勒束式期权长仓与短仓战略组合的期权系列配搭+_(1) Long StrangleKLOKHILong KHI CallLong KLO Put+_(2) Short StrangleKLOKHIShort KLO PutShort KHI Call勒束式期权长仓与短仓适宜持有战略组合的投资气氛(1) 投

23、资者觉得大市将突破某集结区并作大幅上落(2) 相反(1)现程度引伸波幅相对历史波幅偏低(2)相反(1)替代市场表现突破(2)替代市场回复平稳勒束式期权长仓与短仓战略组合的利弊(1) ? 损耗跟马鞍式类似，? 那么稍胜(2)相反上下打和点间隔较马鞍式组合大纯捕捉 ? 及 ? 损耗值捕捉拆仓套利的最正确时机开市、突发新闻收巿前、周五及长假期前平仓勒束式期权长仓与短仓利用期货进展对冲的窍门不适宜以期货仓位对冲( ? 及 ? 仍为关键！)(1)转为看好转为看淡无变? 平+Call及沽2Puts平+Put及沽2Calls沽2Calls及2Puts? ?沽2Puts(short combo or synt

24、hetic split long futures沽2Calls(long combo or synthetic split short futures)平组合？勒束式期权长仓与短仓(2)转为看好转为看淡无变? 长2Calls及平-Put长2Puts及平-Call长2Calls及2 Puts? ?长2Calls(short combo or synthetic long futures)长2Puts(long combo or synthetic short futures)平组合？研讨转持其它战略组合的需求蝴蝶式跨价期权长仓与短仓战略组合的期权系列配搭(1)Buy 1 KLO Call(2)B

25、uy 1 KHI Call(3)Short 2 ATM Calls+_(1) Long ButterflyKLOKHIATM(1)Buy 2 ATM Calls(3)Sell 1 KLO Call(2)Sell 1 KHI Call+_(2) Short ButterflyATMKLOKHI蝴蝶式跨价期权长仓与短仓适宜持有战略组合的投资气氛(1) 某时限前预期大市上落细微及波幅下跌(2) 相反净亏损较小、适宜接受较低风险投资者现程度引伸波幅相对历史波幅偏高/偏低替代市场表现回稳/呈突破蝴蝶式跨价期权长仓与短仓战略组合的利弊? neutral，即低市场风险? 较 ? 来得重要本钱(经纪佣金)及平仓本钱昂贵(3个行使价差价)捕捉拆仓套利的最正确时机收市前、周五及长假期前平仓开市、突发新闻蝴蝶式跨价期权长仓与短仓利用期货进展对冲的窍门由于 ? (delta)中性，引入期货将影响原先思索，故亦不适用(1)转为看好转为看淡无变? 平2-Calls及1+Cal