银行财富管理的新趋势

1、 网络经营服务中心 零售战略联盟部我们的财富管理行业深度研究系列报告以月度为频率，重点关注和分析财富管理行业最新的产品趋势、业务发展和行业方向。报告采用“特色专栏+固定栏目”的形式，其中特色专栏聚焦财富管理行业的最新热点，固定栏目重点跟踪财富管理行业经营数据、业务格局以及监管政策。 专栏：银行财富管理业务近况如何？去年以来，国内主要银行在财富管理业务的组织架构、客群维护、产品体系、销售渠道方面，进行了较大力度的改革与推进。本篇报告，我们以相关银行在年报、一季报中披露的信息，以及相关业绩发布会上重点介绍的内容为基础，分析国内商业银行财富管理业务的最新发展和经营质效。组织架构：再优化，映射财富管理

2、基石作用去年以来，部分股份制银行零售业务条线组织架构调整，反映了对于财富业务“一高一尾”的关注。其中，招商、平安、兴业和中信银行的调整最具代表性：招商银行：将零售金融总部下的财富管理部，调整为财富平台部，并将原网络经营服务中心（联结财富管理与渠道经营）及零售战略联盟部（对应“大客群”、“大平台”、“大生态”业务模式）作为其二级部门，强化财务管理业务开展；平安银行：将“私钻事业部”和“网金及财富管理事业部”合并为“私行财富事业部”，牵头私行财富业务开展；新设“基础零售事业部”，牵头基础零售业务。兴业银行：根据吕家进董事长在兴业银行 2021 年度业绩说明会上的介绍，兴业银行零售组织架构改革后，将

3、形成以零售平台部为基础，以财富管理部、私人银行部、零售信贷部、信用卡中心为四条重点业务线的架构模式。中信银行：将原有的零售银行部、数字金融部的部分团队整合成立财富管理部，此外，由零售银行部更名而来的零售金融部，主要负责总体规划考核等相关职能。图 1：招商银行零售业务线部门设置调整情况财富管理部私人银行部境外分部零售 金融 总部零售信贷部 普惠金融服务中心消费金融中心信用卡中心财富平台部私人银行部网络经营服务中心零售战略联盟部零售信贷部普惠金融服务中心 消费金融中心信用卡中心零售金融总部2020年2021年公司财报，中信证券研究部信用卡中心基础零售事业部汽车消费金融中心零售风险管理部网金及财富管

4、理事业部信用卡中心图 2：平安银行零售业务线部门设置调整情况私钻事业部零售经营及消费贷款事业部私行财富事业部零售经营及消费贷款事业部零售业务支持部零售片区销售推动部*3综合金融拓展部零售管理服务部保险金融事业部汽车消费金融中心零售风险管理部零售业务支持部零售片区销售推动部*3综合金融拓展部零售管理服务部2020年2021年公司财报，中信证券研究部注：以上未包含普惠业务相关的普惠金融事业部图 3：兴业银行零售业务相关部门设置调整情况零售业务管理部（消费者权益保护办公室）零售平台部零售资产负债与 私人银行部零售信贷部财富管理部 财富管理部信用卡中心零售网络金融部私人银行部零售风险管理部信用卡中心调

5、整前调整后公司财报，中信证券研究部注：调整后部门设置根据吕家进董事长在兴业银行 2021 年度业绩说明会上介绍进行整理零售金融部（消费者权益保护办公室）财富管理部零售银行部（消费者权益保护办公室）个人信贷部图 4：中信银行零售业务相关部门设置调整情况私人银行部信用卡中心私人银行部信用卡中心个人信贷部2020年2021年公司财报，中信证券研究部总体来看，以上银行零售条线组织架构的调整，体现了财富管理业务在零售战略中的基石作用。此外，目前“财富管理部+私人银行部”的双部门设置，为财富管理业务基于不同客群的精细化管理提供了基础，未来针对高净值客群和普通客群的服务体系、产品体系、销售体系或将有进一步的

6、差异化策略。客群拓展：高净客群重质量，基础客群重粘性高净值客群方面，私人银行营销策略更为明确。多家主要银行在 2021 年年报中，披露了私人银行业务的最新进展以及最新策略。总体来看，考虑到私人银行客户本身“亦私亦公”的特点，多家银行将私人银行业务与公司银行、投资银行、资产管理等业务进行有机结合。此外，在私人银行服务体系和产品体系方面，主要银行均提出了面向个人、家族、企业的多层级、多元化服务体系。从实际经营情况来看，上市银行私人银行客户数增速、私人银行 AUM 规模增速多表现出跑赢全行零售客户的水平。表 1：主要上市银行私人银行业务最新经营策略上市银行最新策略顺应财富管理的买方市场趋势，把握私人

7、银行客户多样化需求，从单一产工商银行建设银行中国银行招商银行中信银行平安银行兴业银行品营销向综合化服务转变，构建“个人家业企业社会责任”多场景共建的私人银行客户综合化服务生态。行着力满足高净值客户对财富管理、资产配置和品质服务的需求。实施私行资产配置服务试点，提供定制化、差异化财富规划与资产配置服务方案建立公私联动、境内外联动、商投行联动的一体化服务机制，形成“私行投行商行”多轮驱动的私行服务体系。在打造大财富管理价值循环链的背景下，本公司围绕私人银行客户需求变迁，由原来聚焦于向高净值客户提供零售服务转变为向私行客户及其背后企业提供更多元的“人家企社”综合服务。打造私人银行差异化、特色化服务模

8、式，正式发布“云企会”品牌，强化私行和投行联动，为私人银行客户提供“个人+家庭+企业”的综合解决方案。在高净值客户服务升级上，本行建立了顶级私行经营中心，在业内首创 “1+1+N”服务，强化公私联动，为超高净值客群提供覆盖其“个人+家族+企业”的长周期、综合性解决方案。私人银行基于公司“投行与资管”的禀赋优势，推出“兴企荟”企业家客群专属服务方案，搭建“个人企业家庭”一揽子金融服务体系。资料来源：各公司财报，中信证券研究部图 5：平安银行围绕高净值客户的分层增值服务体系公司官网，中信证券研究部绘制图 6：主要银行私行客户数与零售客户数增速（2021）图 7：主要银行私行 AUM 与零售AUM

9、增速（2021）私行客户数，YoY零售客户数，YoY私行AUM，YoY零售AUM，YoY30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%光大招商平安农行兴业华夏中信交行民生浦发建行工行0.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%平安 交行 兴业 华夏 光大 建行 浦发 工行WindWind基础客群方面，银行着力点仍然围绕提升客户粘性展开。去年以来，多家银行推出了财富开放平台，核心在于搭建财富管理生态，实现由传统“产品超市”模式向“服务聚合”模式的转变，进而强化客户粘性。我们认为，对于零售基础客群而言，财富管理业务更看重的是渠道便利度、投资费用率等因素，客

10、户粘性培养的本身也意味着客群竞争力的培养。通过“手机银行 MAU/零售客户总量”可一定程度评价银行零售基础客群的粘性水平，目前看招行、平安等零售特色银行占比基本达到 40%左右。图 8：对于零售基础客群而言，财富管理业务更看重的是渠道便利度、投资费用率等因素0.41.55.314.717.828.431.8其他最低投资额度 相关的投资费用买卖的便利度投资期限风险程度收益率0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0中国证券投资基金业协会全国公募基金投资者状况调查报告，中信证券研究部图 9：“手机银行 MAU/零售客户总量”可一定程度评价银行零售基础客群的粘性水平4

11、5.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%手机银行MAU/零售客户总量（2021）40.837.825.2 23.9 21.7 21.320.6 20.5 19.717.112.7 11.6 10.47.4平安 招商 中信 民生 中行 工行 交行 建行 兴业 农行 浦发 华夏 光大 邮储各公司财报，中信证券研究部注：由于未单独披露手机银行 MAU 数据，光大银行以上统计为阳光惠生活 App机构与产品：兼顾长期发展与短期表现经营机构而言，银行理财公司步入纵深发展期。截至 2022 年 6 月 30 日，共有 29 家银行理财公司获批（包括，6

12、家、11 家、7 家、1 家大型银行/股份行/城商行/农村金融机构理财公司，以及 4 家外资控股的合资理财公司）。简单评估，若将母行总资产规模、理财业务 AUM 作为参考指标，以当前获批理财公司中青银理财作为基础标准，则下阶段存在准入空间的银行或不足 20 家，预计下阶段银行理财公司发展或步入发展质量为重的纵深发展阶段。截至一季度末，理财公司在银行理财市场的份额占比达到 60.9%，近期媒体再次报道今年部分地方中小银行理财规模受到监管约束 （ 中国经营报 ， /omn/20220527/20220527A0E2WN00.html），下阶段存量城商行与农村金融机构自营理财市场（2021 年末规模

13、 4.7 万亿）或成为竞争热点。表 2：当前银行理财公司设立情况类型名称开业时间注册资本注册地建信理财2019 年 5 月150深圳工银理财2019 年 5 月160北京大型银行理财子公司股份制银行理财子公司城商行 理财子公司农村金融机构理财子公司 外资控股的 合资理财公司交银理财2019 年 6 月80上海中银理财2019 年 7 月100北京农银理财2019 年 7 月120北京中邮理财2019 年 12 月80北京光大理财2019 年 9 月50青岛招银理财2019 年 11 月55.55（增资）深圳兴银理财2019 年 12 月50福州信银理财2020 年 7 月50上海平安理财202

14、0 年 8 月50深圳华夏理财2020 年 9 月30北京广银理财2021 年 12 月50上海浦银理财2022 年 1 月50上海民生理财2020-12（筹）50北京渤银理财2021-04（筹）20天津恒丰理财2021-06（筹）20青岛杭银理财2019 年 12 月10杭州宁银理财2019 年 12 月15宁波徽银理财2020 年 4 月20合肥南银理财2020 年 8 月20南京苏银理财2020 年 8 月20南京青银理财2020 年 9 月10青岛上银理财2022 年 3 月30上海渝农商理财2020 年 6 月20重庆汇华理财2020 年 9 月10上海贝莱德建信理财2021 年 5

15、 月10上海施罗德交银理财2022 年 1 月10上海高盛工银理财2021-05（筹）-上海各公司财报，中信证券研究部注：（1）时间截至 2022 年 6 月 30 日；（2）根据 5 月 24 日招商银行公告，招银理财增资扩股及变更注册资本已经完成表 3：存续理财产品数量、规模情况机构类型存续产品只数占比存续产品规模单只产品规模占比（亿元）（亿元/只）大型银行1,2243.4%18,2156.3%14.88股份制银行2,4856.8%51,72117.8%20.81城商行11,93332.9%36,15812.5%3.03农村金融各机构8,22022.6%11,1753.9%1.36理财公司

16、10,48328.9%171,93759.3%16.40其他机构1,9745.4%8240.3%0.42合计36,319100.0%290,030100.0%7.99中国银行业理财市场年度报告（2021 年）（银行业理财登记托管中心），中信证券研究部注：时间截至 2021 年末产品布局来看，兼顾短期市场波动与长期发展方向。今年以来，资本市场波动加大和引导银行理财长效发展，成为影响银行理财产品布局的两大核心因素：短期应对市场波动加剧。净值化背景下，一季度应对权益市场和债券市场的宽幅波动，银行理财产品多采取了两类策略：拉长封闭期限，特别对于含权类产品，根据银行业理财登记托管中心数据，3 月份新发封

17、闭式产品加权平均期限为 456天，同比增长 61.70%；增加中低风险产品布局，重点是收益较为稳健、波动回撤较为可控的固收类产品（主要是短债类产品），部分理财公司亦增加了对于相对价值、曲线套利、品种套利等中低风险交易的运用。中长期锚定长效发展。今年以来，国内金融政策的重要内容之一仍然是引导中长期资金进入资本市场。对于银行理财而言，养老理财试点成为重要内容。在去年4 家理财公司的基础上，今年 2 月养老理财试点进一步扩大至 10 家理财公司和 1家合资理财公司。我们判断，对于银行理财业务而言，考虑到风险偏好、投资范围及认可程度方面的比较优势，未来在第三支柱养老保险领域空间广阔。表 4：国内养老理

18、财试点扩容相关政策时间文件试点范围2021 年9 月 10 日2022 年关于开展养老理财产品试点的通知工银理财、建信理财、招银理财、光大理财关于贝莱德建信理财有限责任公司开展养2 月 11 日2022 年2 月 25 日老理财产品试点的通知关于扩大养老理财产品试点范围的通知贝莱德建信理财工银理财、建信理财、交银理财、中银理财、农银理财、中邮理财、光大理财、招银理财、兴银理财、信银理财银保监会，中信证券研究部销售体系：晴耕雨作，完善类别今年以来，市场和净值波动下，银行代销公募基金表现相对更为乏力。根据基金业协会公布的数据，2022 年一季度商业银行、证券公司、保险渠道和第三方平台代销非货币公募

19、基金保有量（Top 40 机构）分别环比-12.8%/+20.2%/+18.3%/-4.4%，银行表现更为乏力。我们认为，银行客群更低的风险偏好、银行渠道更多元的可选产品，是银行代销渠道在市场波动过程中更为疲弱的原因。5 月以来，伴随市场表现向好，银行代销公募基金规模、只数均呈现明显修复态势。表 5：公募基金销售保有规模 Top 40 机构增速情况非货币市场公募基金保有规模（亿元）股票+混合公募基金保有规模（亿元）22Q121Q421Q1同比环比22Q121Q421Q1同比环比银行36,61641,99036,5400.2%-12.8%31,36836,55132,438-3.3%-14.2%

20、券商9,0657,5397,08827.9%20.2%8,2976,9976,51227.4%18.6%保险395334126213.5%18.3%332288126163.5%15.3%第三方25,10326,24716,06556.3%-4.4%13,44915,46311,10321.1%-13.0%资料来源：中国证券投资基金业协会，中信证券研究部 注：基金业协会公布的 Top 100 数据中，由于部分新上榜机构缺少前期数据，因此以上表格统计仅包含 Top 40 机构表 6：二季度，银行代销公募基金只数显著增加21Q422Q122Q2QoQ宁波银行33084,1035,3191,216招

21、商银行40924,5965,229633交通银行40814,3824,828446平安银行37714,3134,629316浦发银行27142,9933,07784中国银行28422,9913,04049中信银行24302,7612,930169工商银行25762,7072,76053兴业银行21062,4172,692275建设银行24232,6212,68968民生银行22932,5572,673116农业银行23262,4222,47654江苏银行17341,9812,194213渤海银行17982,0732,14875东莞农商17621,9902,093103广发银行15391,715

22、1,827112华夏银行13201,5911,704113邮储银行14601,5921,63846苏州银行13241,5211,61695光大银行12421,4601,54585Wind与此同时，银行代销他行理财业务继续呈现快速增长。公募基金代销乏力和中低收益 银行理财偏好上升背景下，去年下半年以来商业银行代销他行理财产品业务保持较好发展。根据中国银行业理财市场年度报告（2021 年）（银行业理财登记托管中心），截至 2021年底，有存续产品的 21 家理财公司中有 18 家存在非母行代销渠道，平均每家理财公司有14 家合作代销机构。从我们梳理的最新代销理财渠道情况来看，今年代销渠道和代销产品

23、仍有较快发展。比较来看，部分现金类产品和中长期限固收+产品成为今年代销主力。表 7：部分上市银行目前代销他行理财产品情况类别上市银行代销他行理财产品建设银行交银理财、招银理财、兴银理财农业银行光大理财、华夏理财中国银行交银理财、信银理财、招银理财、兴银理财、光大理财、平安理财、大型银行汇华理财交通银行中银理财、信银理财、招银理财、兴银理财、光大理财、华夏理财、汇华理财邮储银行中银理财、交银理财、招银理财、光大理财、平安理财、华夏理财类别上市银行代销他行理财产品中信银行中银理财、交银理财、招银理财、兴银理财、光大理财建银理财、农银理财、中银理财、交银理财、信银理财、兴银理财、招商银行光大理财、华

24、夏理财股份行民生银行中银理财、交银理财、光大理财、华夏理财中银理财、交银理财、中邮理财、光大理财、苏银理财、南银理财、兴业银行宁银理财、杭银理财、青银理财光大银行交银理财、信银理财、兴银理财、平安理财平安银行工银理财、中银理财、交银理财、兴银理财、光大理财北京银行交银理财、信银理财、平安理财南京银行中银理财中银理财、交银理财、信银理财、招银理财、兴银理财、光大理财、城商行宁波银行江苏银行杭州银行平安理财、华夏理财中银理财、交银理财、中邮理财、信银理财、招银理财、兴银理财、光大理财、华夏理财、宁银理财、杭银理财、青银理财、渝农商理财信银理财、兴银理财、光大理财、华夏理财、南银理财、青银理财、渝农

25、商理财上海银行招银理财、兴银理财、光大理财、杭银理财、苏银理财各银行官网，中信证券研究部 注：时间截至 2022 年 6 月 30 日经营质效：总量与结构分化拉大我们整理了主要上市银行 2021 年年报的财富管理相关数据，分化趋势主要体现在三个方面：1、零售 AUM 增速分化，相比于大行，股份行和城商行表现出更快的增长速度，其中中信、长沙、浦发、宁波、招商银行全年零售 AUM 增速均在 20%以上；2、零售 AUM 结构分化，从个人存款、非货币基金和本行银行理财规模占零售 AUM的比重来看，招商、平安、中信、兴业、杭州银行零售 AUM 结构更为多元；3、零售收入占比分化，2021 年零售业务收

26、入占比在 50%以上的银行包括邮储、平安和招商银行。表 8：主要上市银行财富管理相关数据（2021N，单位：亿元）规模收入零售AUMYoY#存款占比#非货基金占比#理财占比营业收入零售占比理财相关收入占比工行169,6006.0%124,98073.7%5,1403.0%25,86415.2%9,42842.4%3.2%建行150,00015.4%112,78275.2%3,9262.6%23,72315.8%8,24242.5%2.3%农行未披露未披露129,432未披露1,972未披露22,109未披露7,19944.1%未披露中行未披露未披露77,865未披露4,396未披露17,108

27、未披露6,05635.7%未披露交行42,56415.4%24,02856.5%2,6346.2%14,26333.5%2,69446.1%4.4%邮储125,30011.4%100,45680.2%1,1300.9%9,1537.3%3,18869.6%1.6%中信34,80055.4%9,72327.9%1,2253.5%14,56441.9%2,04640.4%未披露招商107,59220.3%22,88221.3%7,5967.1%27,80025.8%3,31354.0%3.3%民生20,9279.6%8,25439.4%1,4937.1%10,12848.4%1,68841.7%未

28、披露兴业26,0909.4%7,93230.4%1,3745.3%17,46566.9%2,212未披露未披露浦发38,70023.6%10,23026.4%1,4643.8%11,70430.2%1,910未披露未披露光大21,22510.7%8,54240.2%8734.1%10,67550.3%1,52841.5%2.6%华夏9,77413.3%3,87739.7%5515.6%6,10162.4%959未披露未披露平安31,82621.3%7,70424.2%1,3744.3%8,72127.4%1,69458.0%未披露浙商5,245-5.4%1,85535.4%1553.0%2,4

29、5146.7%54523.5%未披露北京8,84514.2%4,45550.4%3303.7%3,55640.2%66328.1%未披露南京5,66716.4%2,40442.4%1602.8%3,27157.7%40922.2%未披露宁波6,56222.9%2,13932.6%73711.2%3,32350.6%52836.7%未披露江苏9,22618.4%4,23145.9%3093.3%4,14945.0%63828.4%未披露杭州4,24210.9%1,35431.9%47211.1%3,17474.8%29411.2%未披露上海9,01520.3%3,85242.7%4014.4%4

30、,28847.6%56225.4%未披露成都未披露未披露2,100未披露未披露未披露631未披露17919.7%2.1%长沙2,77425.1%2,12276.5%未披露未披露69325.0%20934.5%未披露资料来源：各公司财报，中国证券投资基金业协会，中信证券研究部 注：银行理财规模统计自各行公布的发行非保本理财余额数据，考虑到其中可能存在部分对公理财，因此与实际零售理财余额规模存在一定出入 国内财富管理行业概览管理机构：AUM 规模稳步增长国内主要资管产品 AUM 增速来看，市场波动加剧背景下，今年以来低波动产品表现出更快增长。其中截至 4 月末公募基金净值年增速 13.4%，其中债

31、券型基金和货币基金同比增速分别为 52.9%/13.0%。银行理财增速总体稳定，2022 年 3 月末银行理财规模较年初小幅下降 2.2%。2021 年，信托和券商资管规模仍面临小幅下降，去年规模分别同比+0.3%/-3.7%（2022 年一季度数据暂未公布）。表 9：国内主要资管产品 AUM 水平1.公募基金#股票#混合#债券#货币2.银行理财3.私募基金4.信托5.券商资管2018 年 12 月130,3478,24513,60422,62976,178220,400127,064227,013133,5692019 年 12 月147,67312,99318,89327,66171,17

32、1234,000140,830216,050108,3102020 年 12 月198,91520,60843,60127,28780,521258,600169,578204,89085,5312021 年 12 月255,62525,81760,51140,98594,678290,000202,705205,48882,3522022 年 1 月258,74024,06056,66544,039100,446-2022 年 2 月263,40224,56356,97145,093103,398-2022 年 3 月250,84622,74352,45941,902100,138283,7

33、00-201,605-2022 年 4 月255,21021,78348,80842,243108,384-2022 年 5 月262,55222,55350,21344,947110,402最新同比增速14.6%1.3%-6.9%57.9%15.0%13.3%19.5%-1.1%-3.7%Wind，中信证券研究部 注：1）私募基金规模为基金业协会公布的私募基金实缴规模；2）信托规模为信托业协会公布信托资产余额数据来近似；3）券商资管规模为证券公司资产管理业务资产规模近似代销机构：商业银行与互联网平台居前从中国证券投资基金业协会季度公布数据看，2022 年一季度，股票+混合公募基金代销保有规模

34、排名前五名的机构分别为：招商银行（6798 亿）、蚂蚁基金（6142 亿）、工商银行（4639 亿）、天天基金（4585 亿）和建设银行（3437 亿）。表 10：销售机构公募基金销售保有规模（2021Q1）（亿元）股票+混合公募基金保有规模保有规模招商银行6,79811.51%7,5969.63%蚂蚁基金6,14210.39%8,90111.29%工商银行4,6397.85%5,3666.81%100 强占比非货币市场公募基金100 强占比股票+混合公募基金保有规模保有规模天天基金4,5857.76%4,1015.20%建设银行3,4375.82%4,3245.48%中国银行2,8024.7

35、4%4,5725.80%农业银行2,4074.07%2,4833.15%交通银行1,9073.23%2,4683.13%浦发银行1,4342.43%1,7082.17%民生银行1,4272.42%1,5661.99%100 强占比非货币市场公募基金100 强占比Top 10 合计 35,578 60.21% 43,085 54.65%Top 100 合计 59,087 100.00% 78,841 100.00%商业银行证券公司基金公司直销独立基金销售机构其他2015 年25.2%10.0%61.9%2.1%0.7%2016 年23.4%8.2%65.6%2.2%0.5%2017 年24.4%

36、6.1%65.4%3.8%0.3%2018 年24.1%6.4%61.3%7.8%0.4%2019 年23.6%7.6%57.3%11.0%0.5%资料来源：中国证券投资基金业协会，中信证券研究部表 11：各渠道公募基金销售保有规模占比资料来源：中国证券投资基金业协会，中信证券研究部顾问机构：机构扩容稳步推进根据毕马威发布的中国基金投顾蓝皮书 2022，截至 2021 年末，共有 61 家机构分三批获得基金投顾牌照，包括 26 家基金公司、29 家证券公司、3 家银行及 3 家第三方独立代销机构。（经济观察网，/a/20220529A06F1800）表 12：我国基金投顾试点机构一览获批时间机

37、构类型名称易方达基金、南方基金、华夏财富（华夏基金旗下）、2019/10/25基金公司及其子公司嘉实财富（嘉实基金旗下）、中欧财富（中欧基金旗下）2019/12/14第三方基金代销平台蚂蚁基金、腾安基金（腾讯旗下）、盈米基金国泰君安、申万宏源、中金公司、中信建投、银河证券、2020/2/29证券公司华泰证券、国联证券2020/3/2商业银行招商银行、工商银行、平安银行工银瑞信基金、博时基金、广发基金、招商基金、兴证全球基金、汇添富基金、华安基金、银华基金、交银施2021/6/252021/7/22021/7/92021/8资料来源：经济观察网基金公司证券公司基金公司证券公司基金公司证券公司基金

38、公司证券公司罗德基金兴业证券、招商证券、国信证券、东方证券、中信证券、安信证券华泰柏瑞基金、景顺长城基金、民生加银基金、富国基金、申万菱信基金、万家基金、建信基金光大证券、平安证券、中银证券、山西证券、东兴证券、南京证券、中泰证券、华安证券、国金证券、东方财富国海富兰克林基金、国泰基金、华宝证券、华西证券农银汇理基金渤海证券、华创证券 上市机构经营与估值目前上市的财富管理类机构，主要以美股上市的美国公司为主。具体包括：公募类管理机构贝莱德（BLK）、道富公司（STT）以及普信金融（TROW），私募类管理机构凯雷集团（CG）、KKR（KKR）以及奥氏资本（OZM）1，财富管理代销平台机构嘉信理财

39、（SCHW），此外国内上市公司主要是代销类机构东方财富。股价走势：持续回撤资本市场表现看，今年以来美国财富管理行业股价均有不同程度回撤。美股上市的财富管理机构中，今年以来（截至 6 月 30 日收盘价）表现前三位分别为嘉信理财（-24.5%）、贝莱德（-32.6%）和道富（-32.7%），美股市场去年底以来波动加大，部分私募类管理机构股价影响相对更大，公募类机构和代销平台影响相对偏小。相比较而言，国内上市公司中，东方财富今年以来下跌幅度为 17.6%。图 10：2021 年以来公募类机构股价累计涨幅图 11：2021 年以来私募类机构股价累计涨幅BLK.NSTT.NTROWCG.OKKR.NS

40、CU.N60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%Bloomberg140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%Bloomberg图 12：2021 年以来海外代销机构股价累计涨幅图 13：2021 年以来国内代销机构股价累计涨幅SCHW.N东方财富100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%Bloomberg60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%Bloomberg1 奥氏资本

41、现已更名为 Sculptor Capital Management,Inc.（股票代码 SCU.N）估值比较：赛道差异PE 估值排序：代销平台公募管理机构私募管理机构。从动态 P/E 估值比较情况看，海外公募类管理机构中位水平在 12X PE 左右，海外私募类管理机构中位水平在 10X PE左右，海外代销平台机构在 16X PE 左右。我们认为，赛道间估值的系统性差异，反映了商业模式和盈利模式的差异，具体详见报告资管机构盈利模式及估值逻辑研究资管变局（2018.09.18）。表 13：国内外上市财富管理公司估值情况市值（百万美元）动态 P/EP/S市值/AUM海外公募类管理机构贝莱德92,27

42、217.225.150.02道富22,6338.812.140.01普信29,52412.443.820.02均值/中位 46,90912X4X0.02X海外私募类管理机构凯雷集团11,4508.951.780.10KKR25,82311.761.530.20奥氏资本494-0.520.02均值/中位 13,12510X1.3X0.2X海外代销机构嘉信理财114,80216.447.030.36均值/中位 114,80216X7X0.4X国内代销机构（亿人民币）东方财富335,64020.4520.690.43均值/中位 335,64020X21X 0.4XBloomberg注：（1）Forw

43、ard P/E 基于 Bloomberg BEst 预测；（2）股价截至 2022年 6 月 30 日收盘价 行业与监管动向财富管理监管动向银保监会发布关于规范和促进商业养老金融业务发展的通知。通知对商业养老金融的业务规则作出原则性规定，提出建立多元发展格局，支持银行保险机构开展个人养老金业务，倡导银行保险机构稳步推进商业养老金融发展。商业养老金融是第三支柱的重要组成部分，规范和促进其发展，是落实党中央、国务院关于规范发展第三支柱养老保险决策部署的举措之一。通知一共十三条，主要包括四方面内容：一是明确了商业养老金融的发展理念，支持和鼓励银行保险机构发展相关业务，丰富产品供给。二是突出养老属性，

44、规定了银行保险机构开展商业养老金融业务的基本标准和原则。三是强调银行保险机构要充分披露信息，开展消费者教育，培育养老金融理念。四是对银行保险机构开展商业养老金融业务组织实施、管理机制、费用政策等方面提出了基本要求，并明确了不规范业务的清理安排。（银保监会， HYPERLINK /cn/view/pages/ItemDetail.html?docId=1050340&itemId=915&ge /cn/view/pages/ItemDetail.html?docId=1050340&itemId=915&ge neraltype=0）证监会就个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征

45、求意见稿）向社会公开征求意见。暂行规定共 6 章 30 条，主要规定以下三方面内容：一是明确基金管理人、基金销售机构开展个人养老金投资基金业务的总体原则和基本要求；二是明确个人养老金可以投资的基金产品标准要求，并对基金管理人的投资管理和风险管理职责做出规定；三是明确基金销售机构的展业条件要求，并对基金销售机构信息提示、账户服务、宣传推介、适当性管理、投资者教育等职责做出规定。（证监会 HYPERLINK /csrc/c100028/c3877707/content.shtml /csrc/c100028/c3877707/content.shtml）银保监会就理财公司内部控制管理办法（征求意见

46、稿）公开征求意见。办法对关于规范金融机构资产管理业务的指导意见商业银行理财业务监督管理办法商业银行理财子公司管理办法等法规的原则性要求进行细化和补充，与上述制度共同构成理财公司内控管理的根本遵循。办法共六章 41 条，分别为总则、内部控制职责、内部控制活动、内部控制保障、内部控制监督及附则。（银保监会， HYPERLINK /cn/view/pages/ItemDetail.html?docId=1049428&itemId=915&ge /cn/view/pages/ItemDetail.html?docId=1049428&itemId=915&ge neraltype=0）证监会发布关于交易型开放式基金纳入互联互通相关安排的公告。公告共 5 条，一是明确内地