第十一章货币政策调控 10019801

1、第十一章货币政策调控 10019801 2、构成要素： 货币政策工具； 货币政策中介指标； 货币政策目标。 它们三者之间的关系是货币政策工具作用于货币政策中介指标，通过货币政策中介指标去实现货币政策目标。 二、货币政策目标内涵及诸目标之间的 矛盾统一 1、货币政策目标的内涵： 360 （1）稳定币值 （2）经济增长 （3）充分就业 （4）平衡国际收支 （下页详解） （1）稳定币值。 在纸币流通条件下，稳定币值就是稳定货币购买力，货币购买力是用单位货币所能购买到的商品（或劳务）来衡量的，稳定货币购买力即指单位商品所能换到的货币数量保持不变。 因为单位商品所能换得的货币数量就是物价，所以，稳定币值

2、也就等于稳定物价。（2）经济增长。 货币政策目标所追求的经济增长是指发展速度加快、结构优化与效率提高三者之间的统一。（3）充分就业。 严格意义上的充分就业是指所有资源而言，它不仅包括劳动力的充分就业，还包括其他生产要素的“充分就业”即充分利用。但人们通常所说的充分就业： 仅指劳动力而言，指任何愿意工作并有能力工作的人都可以找到一个有报酬的工作。 （4）平衡国际收支。 保持国际收支平衡是保证国民经济持续稳定增长和国家安全稳定的重要条件，也是货币政策的重要目标 。 2、矛盾与统一 361 （1）稳定币值与充分就业 就统一性看： 币值稳定了，就可以为劳动者的充分就业与其他生产要素的充分利用提供一个良

3、好的货币环境，充分就业同时又可能为币值的稳定提供物质基础。就矛盾性看： 当币值比较稳定，物价上涨率比较低时，失业率往往很高； 要降低失业率，就得以牺牲一定程度的币值稳定为代价，稳定币值和充分就业两者难以兼顾。 （2）稳定币值与经济增长 一般而论，这两个目标是可以相辅相成的，稳定币值有利于发展经济，经济发展也有利于稳定币值。 但是，世界各国的经济发展史表明，过分强调币值的稳定，经济的增长与发展又会受阻。（3）稳定币值与平衡国际收支 稳定币值主要是指稳定货币的对内价值，平衡国际收支则是为了稳定货币的对外价值。如果国内物价不稳，国际收支便很难平衡。 国内物价稳定时，国际收支却并非一定能平衡，因为国际

4、收支能否平衡还要取决于其他诸多因素的影响。（4）充分就业与经济增长 通常，就业人数愈多，经济增长速度就愈快；而经济增长速度愈快，为劳动者提供的就业机会也就愈多。 但是，如果就业增加带来的经济增长伴随着社会平均劳动生产率的下降，那就意味着经济增长是以投入产出的比例下降为前提的，它不仅意味本期浪费更多的资源，还会妨碍后期的经济增长。 （5）充分就业与平衡国际收支： 如果充分就业能够推动经济快速增长，那么，一方面可以减少进口，另一方面还可扩大出口，这当然有利于平衡国际收支。 但为了追求充分就业，就需要更多的资金和生产资料，当国内满足不了需求时，就需要引进外资、进口设备与原材料等等，这对平衡国际收支又

5、是一大不利因素。（6）经济增长与平衡国际收支 当经济增长较快时，国家经济实力也相应增长，有利于国际收支的平衡。 但经济的较快增长又会增加进口，从而引起国际收支逆差的出现。 结论： 可见，货币政策的诸目标之间既矛盾又统一。 只有因势利导，慎重选择，才能把握全局。三、货币政策中介指标的特征与选择 363（为什么要设置货币政策中介指标? 选择时需考虑哪些因素? 试列举若干典型的货币政策中介指标。）（1）为什么要设置？ 相当于航海中的航标灯或观测台。 货币政策工具的运用到货币政策目标的实现之间有一个相当长的作用过程。在这个作用过程中有必要及时了解政策工具是否得力，估计政策目标能不能实现，这就需要借助于

6、中介指标的设置。 （2）含义： 货币政策中介指标是指中央银行为实现特定的货币政策目标而选取的操作对象。 （3）特征 （选择标准） 可控性。 是否易于为货币当局所控制。 可测性。 要求中央银行能够及时获取中介指标的准确数据便于观察、分析和监测。 相关性。 中介指标与货币政策的最终目标之间有稳定的和统计数量上的联系。 抗干扰性。 作为操作指标和中介指标的金融指标应能较正确地反映政策效果，并且较少受外来因素的干扰。 只有选取那些受干扰程度较低的中介指标，才能通过货币政策工具的操作达到最终目标。 （下页） 以利率为例，分析其分别作为内生变量（受商行经济行为影响）和外生变量 （受央行政策行为影响）时，在

7、经济趋冷、趋热时其变动的方向是否一致，来判断利率指标抗干扰性的强弱。 如变动方向一致 : 抗干扰性不强 不一致 : 抗干扰性强 （详见下页 ） 经济趋热时， 利率r 作为内生变量（商行 ）：商行会提高 r 作为外生变量 （央行 ）：央行会提高 r 经济趋冷时， 作为内生变量（商行 ）：商行会提高 r 作为外生变量 （央行 ）：央行会提高 r 结论： 两个因素影响利率r变动的方向是一致的，所以利率抗干扰性不强 ，即无法判断是经济行为影响的结果（内生变量），还是由于政策调控引起（外生政策变量） 。（4）目前，货币政策中介指标实质上只有两个候选对象，即利率和货币供给量。 第二节 货币政策工具 货币政

8、策工具可分为三类： 365 一般性政策工具 选择性政策工具 其他补充性政策工具 一、一般性（传统）货币政策工具 365 含义： 指对货币供给总量或信用总量进行调节，且经常使用，具有传统性质的货币政策工具。 一般性政策工具，主要有三个，也称货币政策的“三大法宝”。T. 试述中央银行调控货币供给的传统三大政策工具的作用机理及特点。 365 （含义、作用机理、特点） 1、法定准备率 365 （1） 含义： 是以法律形式规定商业银行等金融机构必须将其存款的一定比例作为准备金向中央银行缴存，该比率即法定准备率。 （2）作用机理： 当货币当局提高法定准备率时，商业银行一定比率的超额准备金就会转化为法定准备

9、金，商业银行的放款能力降低，货币乘数变小，货币供应量就会相应收缩； 降低法定准备率，则出现相反的调节效果。 说明： 基础货币： 央行发行控制 货币供应量：体现商业银行货币创造能力（3）特点 ： 法定准备率被认为是一个作用强烈的工具。 例如：2006年8月15日法定存款准备金率提高个百分点直接锁定资金1639亿元，考虑到货币乘数效应（9月末，货币乘数为），回笼流动性在8211亿。 2、再贴现政策 366 （1） 含义： 指货币当局通过变动自己对商业银行所持票据再贴现的再贴现率来影响贷款的数量和基础货币量的政策 。 （ 再贴现率：商业银行将其贴现来的、未到期票据向中央银行申请再贴现时的预扣利率。

10、）（2）作用机理： 再贴现率提高，商业银行从中央银行借款的成本随之提高，它们会相应地减少贷款数量； 再贴现率下降，意味着商业银行从中央银行的借款成本降低，则会产生鼓励商业银行扩大贷款的作用。 （3）特点 ： 这一政策的作用也许更体现为 告示效应： 如再贴现率升高，意味着国家判断市场过热，有紧缩意向； 反之，则意味着有扩张意向。 （ 这对短期市场利率常起导向作用 ） 说明： 这一政策并不能保证实现引导市场走向的政策意向： 中央银行固然能够调整再贴现率，但借款与否和借款多少的决定权在商业银行，所以这一政策难以真正反映中央银行的货币政策意向。 3、公开市场操作 368 （1） 含义： 指中央银行利用

11、在公开市场上买卖有价证券的方法，向金融系统投入或撤走准备金，用来调节信用规模、货币供给量和利率以实现其金融控制和调节的活动。（2）作用机理： 购入证券则增加了基础货币投放，出售证券则缩减了基础货币。 基础货币增加，货币供给量可随之增加；基础货币减少，货币供给量亦随之减少。 （3）特点 优点： 使中央银行能够主动影响商业银行准备金，从而直接作用于货币供应量。 使中央银行能够随时根据金融市场的变化，进行经常性、连续性的操作。 通过公开市场业务，中央银行可以主动出击，不像贴现政策那样，处于被动地位。 由于吞吐的规模和方向可以灵活安排，中央银行可以用较小规模进行微调，不至于对经济产生过于猛烈的冲击。

12、局限性 ： 需要以发达的金融市场作背景，如果市场发育程度不够，交易工具太少，则会制约公开市场业务操作的效果； 必须有其他政策工具的配合，可以设想，如果没有存款准备金制度，这一工具是无法发挥作用的。 二、选择性货币政策工具 371 1、含义： 指中央银行针对某些特殊的经济领域或特殊用途的信贷而采用的信用调节工具。 2、种类： （1）消费者信用控制 371 指中央银行对不动产以外的各种耐用消费品的销售融资予以控制，如规定分期购买耐用消费品首期付款的最低限额等。 （2）证券市场信用控制 371 指中央银行对有关有价证券交易的各种贷款进行限制，目的在于限制用借款购买有价证券的比重。 （3）不动产信用控

13、制 371 指中央银行对商业银行等金融机构在房地产方面放款的限制，主要目的是为了抑制房地产投机。 （4）优惠利率 371 指中央银行对按国家产业政策要求重点发展的经济部门或产业，规定较低贴现利率或放款利率的一种管理措施，如基础产业、高科技产业等。 三、其他货币政策工具 372 1、直接信用工具 指中央银行从质和量两个方面以行政命令或其他方式对商业银行等金融机构的信用活动进行直接控制，如规定利率最高限额、信用配额、流动性比率和直接干预等。 2、间接信用指导 372 指中央银行通过道义劝告、窗口指导和金融检查等办法对商业银行和其他金融机构的信用变动方向和重点实施间接指导。 （下页详解：道义劝告、窗

14、口指导 ） 说明： 道义劝告 指中央银行利用其声望和地位，对商业银行和其他金融机构发出通告、指示或与各金融机构的负责人举行面谈，劝告其遵守政府政策并自动采取贯彻政策的相应措施。 窗口指导 指中央银行根据产业行情、物价趋势和金融市场动向，规定商业银行每季度贷款的增减额，并要求其执行。 第三节 货币政策传导机制和时滞 一、货币政策传导机制含义 一定的货币政策工具，如何引起社会经济生活的某些变化，并最终实现预期的货币政策目标，即所谓货币政策的传导机制。 二、货币政策传导机制的主要理论 （试概括货币政策的传导机制主要有哪些?） 372376 1、 凯恩斯学派的传导机制 372T1 传导过程 : MrI

15、EY 这个传导机制的主要环节是利率r ：货币供应量的调解首先影响利率r升降，然后才使投资 I乃至总支出 E 和总收入Y发生变化。例如： M r I E Y 2、托宾的q理论 373T2 说明： 托宾把q定义为企业市场价值（用股票价格表示）与资本重置成本之比，即： q =收购旧企业的股票价格PE /新建相同企业的市场成本 如果q值高，意味着企业市场价值高于资本的重置成本，厂商将愿意增加投资支出，追加资本存量； 如果q值低，厂商对新的投资就不会有积极性。传导过程 : MrPEqIY 传导机制主要环节是股票价格PE 。 货币作为起点，直接或间接影响股票价格，股票价格的变动导致实际投资的变化，并最后影

16、响实体经济和产出。 例如： M r PE q IY 如果PE高，则q值高，意味着收购旧企业的市场成本高于资本的重置成本，厂商将愿意增加新的投资支出，追加资本存量；相反，如果q值低，厂商对新的投资就不会有积极性。（ q =收购旧企业的股票价格PE /新建相同企业的市场成本 ）说明： 托宾的q理论，把资本市场上的资产价格，特别是股票价格纳入传导机制，认为货币理论应看做是微观经济行为主体进行资产结构管理的理论，提出联系金融与实体经济的不是货币数量或利率，而主要是股票价格。 3、货币学派传导机制 374T3 传导过程 : MEIY 这个传导机制的主要环节是货币供应量M ：认为利率在货币传导机制中不起重

17、要作用，更强调货币供应量的直接效果。 （例如： M E I Y ） E：总支出 4、信贷传导机制 （达401） 主要侧重于紧缩效应分析。传导过程 : 公开市场的紧缩操作（央行出售债券） R D L I Y R：超额准备金； D：存款货币 L：银行贷款（强调信贷传导有其独立性，全过程不必通过利率传导 。 ）例如：公开市场的紧缩操作（央行出售债券） R D L I Y 即假设央行决定实施紧缩性的货币政策，售出债券，商业银行可用的准备金R相应减少，存款货币D的创造相应减少，其他条件不变，银行贷款L的供应也不得不同时削减。结果，致使那些依赖银行贷款融资的特定借款人必须削减投资和消费，于是总支出进而总收

18、入下降。 说明： 信贷配给：指商业银行自我控制贷款供给的行为，即商业银行所提供的信贷数量并不一定受中央银行行为的制约，有时候会主动改变其信用规模。 （详见下页解释） 即：在经济顺畅发展之际，银行不太顾及还款违约的风险而过分扩大贷款；经济趋冷时则会过分收缩贷款。 例如： 如果商业银行判断货币当局有紧缩的意向，他们会先行紧缩贷款，要是货币当局采取直接限制商业银行贷款扩张幅度的措施，商业银行有可能不仅不利用允许的扩张幅度，而且会立即自行收缩。 5、财富传导机制 （ 达401 ） 强调资本市场的财富效应。 传导过程 :PE W C Y PE ： 股票价格 W： 财富 C：消费 （ 例如： PE W C

19、 Y ） 6、开放经济条件下传导机制 （ 达402） 主要侧重于净出口效应分析。 传导过程 :M r re NX Y re ：汇率 NX：净出口 货币政策可以通过影响国际资本流动，改变汇率，并在一定的贸易条件下影响净出口，进而影响总收入。 （详见下页分析）例如： M r re NX Y 当一国实行紧缩的货币政策，利率随之上升，外国对该国生息的金融资产，如债券需求会增加。为了购买该国的金融资产，外国人必须先购买该国的货币，导致外国对该国货币的需求增加，这就使得该国货币在外汇市场上升值，本币的升值不利于本国的商品出口，却会提升外国商品在本国的市场竞争力，该国贸易差额恶化，净出口下降，进而总收入下降

20、。 三、影响货币政策传导机制因素的新变化 实践证明，完整的货币政策传导机制，并非只注重利率，还必须考虑其他若干种资产价格对货币政策传导机制的作用。 1、汇率的变化。 375 各国普遍通过特定的货币政策影响汇率的变动，从而达到调节本国进出口和总产量的目的。 2、权益价格的变动。 375 通过货币政策的调节来增加货币供给量，有利于公众增加支出，进而增加对权益的需求，从而导致权益价格的提高。 （ 托宾的q理论的运用 ） 3、银行信贷的调节。 376 扩张性的货币政策会使银行准备金和银行存款增加，从而使银行可用贷款量增加，刺激企业的投资。 4、企业和家庭收支的调节 376 货币政策会直接或间接地影响企业和家庭的收支平衡状况，如扩大货币供给量，会使企业的权益价格上升和家庭的财务状况得以改善，从而增加企业的投资支出和居民对流动性较差的耐用消费品和住房的支出，这些，最终都会引起总需求和总产量的增加。 四、货币政策时滞及组成部分 1、货币政策时滞 任何政策从制定到获得主要的或全部的效果，必须经过一段时间，这段时间称为 “时滞”。 时滞由内部时滞和外部时滞组成。 （1）内部时滞： 376 指从政策制定到货币当局采取行动的这段期间。 其长短取决于货币当局对经济形势的预见能力、制定对策的效率和行动的决心，等等。（2）外部时