广东金融学院金融工程课件 第十三章 期权的交易策略

1、金融(jnrng)工程Financial Engineering共六十二页阮坚Email：truanjianweibo：/jrjl金融系 阮坚2共六十二页期权(q qun)的交易策略第十三章金融系 阮坚3共六十二页金融系 阮坚41.期权交易(jioy)头寸及其应用共六十二页运用期权进行静态(jngti)套期保值静态套期保值是指一次交易之后直至到期都不再调整(tiozhng)的套期保值交易它是和需要不断调整头寸的动态套期保值相对而言的运用期权对其他资产进行静态套期保值是通过进入期权多头实现的金融系 阮坚5共六十二页运用(ynyng)期权进行杠杆投资对于期权多头而言如果市场(shchng)价格走势

2、与其预期方向相同，一个小比例的价格变化会带来放大的收益如果市场价格走势与其预期方向相反，一个小比例的价格变化会带来放大的亏损金融系 阮坚6共六十二页案例 13.2 ：期权的杠杆(gnggn)效应美国东部时间 2007 年 9 月 14 日收盘(shupn)时，GE 股票价格为 40.35 元，GE 看涨期权收盘(shupn)价格为 0.67 元，其到期日为 2007 年 9 月 22 日，执行价格为 40 美元。金融系 阮坚7共六十二页案例(n l) 13.2 ：期权的杠杆效应 (cont.)美国东部时间 2007 年 9 月 14 日，假设投资者 B 看好 GE 公司。根据其资产状况(zhu

3、ngkung)，可以比较以下两种投资途径：直接以 40.35 美元买入 1000 股 GE 股票，总成本40350 美元。以 0.67 美元买入 602 份上述 GE 看涨期权（每份期权合约拥有购入 100 股 GE 股票的权利），总成本为40334 美元。金融系 阮坚8共六十二页案例(n l) 13.2 ：期权的杠杆效应 (cont.)假设 2007 年 9 月 22 日 GE 股票价格涨至 45 美元，比较(bjio)两种投资途径结果如下：股票投资收益率为期权投资收益率为金融系 阮坚9共六十二页案例 13.2 ：期权的杠杆(gnggn)效应 (cont.)但是，如果 2007 年 9 月

4、22 日 GE 股票价格跌至 35 美元，比较两种投资途径结果如下(rxi)：股票投资亏损率为由于期权投资者不会执行期权，期权过期作废，则投资者亏损 100% 。这就是期权的杠杆效应。金融系 阮坚10共六十二页卖空期权(q qun)进行投机对于不进行相应风险管理而纯粹进行投机的期权空头如果未来标的资产价格发生不利的变化，多头执行期权，空头面临(minlng)巨大乃至无限的亏损如果未来标的资产价格的变化方向与空头预期一致，就可以投机获利金融系 阮坚11共六十二页案例 13.3 ：期权(q qun)的其他作用仍然以 GE 期权为例。假设 2007 年 8 月 31 日，有投资者 C 长期看好 GE

5、 公司，但认为受市场整体波动冲击，GE 股票短期有很大可能向下调整(tiozhng)。C 可以有多种操作手段，如：金融系 阮坚12共六十二页案例 13.3 ：期权的其他(qt)作用 (cont.)2007 年 8 月 31 日以 38.5 美元的价格买入 1000 股 GE 股票，同时卖出 10 份 9 月 22 日到期、执行(zhxng)价格为 40 美元的 GE 看涨期权，期权费收入 350 美元。假如 9 月22 日到期前 GE 股票价格未能高于 40 美元，多头不执行(zhxng)期权，则 C 无需履行自己卖出 GE 股票的义务，保留手中股票，同时尽享 350 美元期权费。当然，如果

6、9 月 22 日到期前 GE 股票价格高过 40 美元，C 就必须以 40 美元卖出手中股票，但其实际卖出价是 40.35美元。金融系 阮坚13共六十二页案例 13.3 ：期权(q qun)的其他作用 (cont.)2007 年 8 月 31 日卖出 10 份执行价格为 37.5 美元、9 月22 日到期的 GE 看跌期权，其价格为 1.75 美元，则 C的期权费收入(shur)为 1750 美元。假设到期前 GE 股票未跌穿 37.5 美元，则该投资者仅收取期权费，不会买入 GE股票；如果到期前 GE 股票跌穿 37.5 美元，则对于 C来说，他实际上以 37.5 1.75 = 35.75

7、美元的价格买入了 GE 股票。金融系 阮坚14共六十二页金融系 阮坚151.期权交易(jioy)策略及其应用共六十二页期权(q qun)组合根据各自对未来标的资产现货价格概率分布的不同预期，以及自己的风险(fngxin)收益偏好，进行期权组合包括标的资产与期权的组合、期权与期权的组合。只要期权协议价格足够多，组合种类是无限的。分析方法：Payo 和 profit 分布图盈亏状况分析表参考/International/Chinese/Strategies/Basics.aspx金融系 阮坚16共六十二页a)标的资产(zchn)多头与看涨期权空头的组合(持保看涨期权Covered Call)标的资

8、产与期权(q qun)的组合金融系 阮坚17共六十二页谁应该考虑持保看涨(kn zhn)期权？适合喜欢投资股票(或者标的金融产品(chnpn)的长期投资者,而不是追求衍生产品以小博大功能的投机者持有一种股票而且想长期持有时，可以以月为单位出售该股票的虚值看涨期权。每月都出售，就好象在收这个股票的租金一样。对他的投资组合中一些股票是中立的或稳健地看多的。愿意以限制在股市上涨时赢利的可能，以换取在股市下跌时的可得的保护。金融系 阮坚18共六十二页Covered Call 的步骤(bzhu)选择一只股票，做Covered Call时，选股票也很重要。选一只你长期看涨的股票，还不要涨得太快的那种。如果

9、有红利可分那就更好了。买进股票并中长期持有。入场时要定下止损价。同时卖出下个月到期的虚值(out of money)的CALL，得到权利金，权利金收入最好能达到支出的2.5%左右。行权价也最好在明显压力线以上。出场。这将会有三种情况，如果在到期日，股票上涨，且超过了你所卖出CALL的行权价。你会以行权价来交割股票，交易将自动执行。这时你赚到了权利金和股票上涨到行权价的价差，这应该是最好的情况。在到期日，股票价格没有超过你的行权价，但也没有跌到你的止损价。你卖出的CALL到期作废，你收到全部的权利金。你马上可以卖出下个月的CALL，又得到权利金，如果能这样重复(chngf)多月，你也能得到不小的

10、收益。如果股票价格跌到了你的止损价，我想你还是要出售股票，买回CALL，这时你出售的那个CALL应该价值很小了，你买回来应该能赚一些钱的，这多少能弥补一点你的亏损，这要比不出售CALL来得好一点吧。金融系 阮坚19共六十二页标的(bio de)资产与期权的组合 (cont.)(b)标的资产多头与看跌期权(q qun)多头的组合(保护性看跌期权Protective Puts)金融系 阮坚20共六十二页谁应该考虑使用(shyng)保护性看跌期权？一个投资者他现在持有某种股票，但不想出售，因为他相信股票的价值会上升。这个投资者想成为(chngwi)价格上涨时的受惠者，但又不想冒损失他的全部盈利（如果

11、有的话）的风险。一个投资者他想买某种股票但又担心有价格下跌的风险。金融系 阮坚21共六十二页期权(q qun)与期权(q qun)的组合期权分类期权种类：看涨/看跌期权合约的具体规格：协议价格/期限/多空期权组合的种类协议价格差价组合（期限相同）期限差期组合（协议价格相同）协议价格和期限同时不同对角组合（同种期权）不同种类（ call/put ）混合期权多头/空头牛市/熊市(xin sh)、正向/反向、顶部/底部等等金融系 阮坚22共六十二页差价(chji)组合持有相同期限、不同协议价格的两个或多个(du )同种期权头寸组合（即同是看涨期权，或者同是看跌期权）。其主要类型牛市差价组合（买低卖高

12、）熊市差价组合（买高卖低）蝶式差价组合等金融系 阮坚23共六十二页牛市(ni sh)差价（ Bull Spreads ）组合(a)看涨期权(q qun)构造的牛市差价组合金融系 阮坚24共六十二页牛市(ni sh)差价（ Bull Spreads ）组合 (cont.)(b)看跌(kn di)期权构造的牛市差价组合金融系 阮坚25共六十二页牛市差价(chji)（ Bull Spreads ）组合 (cont.)怎样的情况下牛市差价组合有利(yul)？（为什么要构建？）预期价格上升幅度不大，降低初始成本在用看跌期权投机于上升预期之后进行保险金融系 阮坚26共六十二页牛市(ni sh)差价（ Bu

13、ll Spreads ）组合 (cont.)看涨期权和看跌期权的牛市差价组合看涨期权的牛市差价组合：期初现金流为负，但期末回报(hubo)大于看跌期权的牛市差价组合看跌期权的牛市差价组合：期初现金流为正，但期末回报小于看涨期权的牛市差价组合（因为是进行看涨投机并进行一定的保险）金融系 阮坚27共六十二页熊市(xin sh)差价（ Bear Spreads ）组合(a)看涨期权构造(guzo)的熊市差价组合金融系 阮坚28共六十二页熊市(xin sh)差价（ Bear Spreads ）组合 (cont.)(b)看跌期权(q qun)构造的熊市差价组合金融系 阮坚29共六十二页熊市差价(chji

14、)（ Bear Spreads ）组合 (cont.)怎样的情况(qngkung)下熊市差价组合有利？（为什么要构建？）预期价格下跌幅度不大，降低初始成本在用看涨期权构造看跌预期投机时，进行保险金融系 阮坚30共六十二页熊市差价(chji)（ Bear Spreads ）组合 (cont.)看涨期权的熊市差价组合和看跌期权的熊市差价组合的差别在于(ziy)，前者在期初有正的现金流，后者在期初则有负的现金流，但后者的期末回报大于前者。熊市差价组合刚好跟牛市差价组合相反，两者的图形刚好以 X 轴对称。金融系 阮坚31共六十二页蝶式差价(chji)组合（ Butterfly Spreads ）(a)

15、看涨(kn zhn)期权的正向蝶式差价组合金融系 阮坚32共六十二页蝶式差价(chji)组合（ Butterfly Spreads ） (cont.)(b)看涨期权的反向蝶式差价(chji)组合金融系 阮坚33共六十二页蝶式差价(chji)组合（ Butterfly Spreads ） (cont.)蝶式差价组合由四份具有相同期限、不同协议(xiy)价格的同种期权头寸组成。若 X1 X2 X3 ，且 X2 = ( X1 + X3 )/2 ，则蝶式差价组合有如下四种：金融系 阮坚34共六十二页蝶式差价(chji)组合（ Butterfly Spreads ） (cont.)看涨期权的正向(zhn

16、 xin)蝶式差价组合：由协议价格分别为 X1 和 X3 的看涨期权多头和两份协议价格为 X2 的看涨期权空头组成看涨期权的反向蝶式差价组合：由协议价格分别为 X1 和 X3 的看涨期权空头和两份协议价格为 X2 的看涨期权多头组成金融系 阮坚35共六十二页蝶式差价(chji)组合（ Butterfly Spreads ） (cont.)看跌期权的正向蝶式差价组合：由协议价格(jig)分别为 X1 和 X3 的看跌期权多头和两份协议价格为 X2 的看跌期权空头组成看跌期权的反向蝶式差价组合：由协议价格分别为 X1 和 X3 的看跌期权空头和两份协议价格为 X2 的看跌期权多头组成金融系 阮坚3

17、6共六十二页蝶式差价(chji)组合（ Butterfly Spreads ） (cont.)无论用看涨还是看跌期权组合，正向和反向结果都相同，并且初始投资也相同。（如何(rh)证明？）为何构建蝶式差价组合：预期价格会在一定的区间内波动金融系 阮坚37共六十二页看涨(kn zhn)期权正向蝶式差价组合的盈亏状况表金融系 阮坚38共六十二页差期（ Calendar Spreads ）组合(zh)差期组合：两份相同协议价格、不同期限的同种期权的不同头寸组成差期组合的四种(s zhn)类型正向差期组合（买长卖短）一份看涨期权多头与一份期限较短的看涨期权空头的组合，称看涨期权的正向差期组合。一份看跌期

18、权多头与一份期限较短的看跌期权空头的组合，称看跌期权的正向差期组合。金融系 阮坚39共六十二页差期（ Calendar Spreads ）组合(zh) (cont.)反向差期组合（买短卖长）一份(y fn)看涨期权多头与一份(y fn)期限较长的看涨期权空头的组合，称看涨期权的反向差期组合。一份看跌期权多头与一份期限较长的看跌期权空头的组合，称看跌期权的反向差期组合。金融系 阮坚40共六十二页看涨期权的正向(zhn xin)差期组合的盈亏状况表金融系 阮坚41共六十二页看涨期权(q qun)的正向差期组合 Profit看涨期权构造的正向(zhn xin)差期组合金融系 阮坚42共六十二页对角(

19、du jio)（ Diagonal Spreads ）组合对角组合（ Diagonal Spreads ）两份协议价格不同（ X1 和 X2 ，且 X1 X2 ）、期限也不同（ T 和 T*，且 T T*）的同种期权(q qun)的不同头寸组成。它有八种类型看涨/看跌牛市/熊市买低卖高/买高卖低正向/反向买长卖短/买短卖长金融系 阮坚43共六十二页看涨期权的牛市正向(zhn xin)对角组合由看涨(kn zhn)期权的（ X1 ,T* ）多头加（ X2 , T ）空头组合组成金融系 阮坚44共六十二页看涨(kn zhn)期权的牛市正向对角组合 Profit看涨期权的牛市(ni sh)正向对角组

20、合金融系 阮坚45共六十二页对角(du jio)组合的八种类型看涨期权的牛市正向对角组合由看涨期权的（ X1 ，T*）多头(dutu)加（ X2 ， T ）空头组合组成看涨期权的熊市反向对角组合由看涨期权的（ X1 ，T* ）空头加（ X2 ， T ）多头组成的组合。其盈亏图与 1 刚好相反。金融系 阮坚46共六十二页对角(du jio)组合的八种类型 (cont.)看涨期权的熊市正向对角组合由看涨期权的（ X2 ，T*）多头加（ X1 ，T ）空头组成(z chn)的组合。看涨期权的牛市反向对角组合。由看涨期权的（ X2 ，T*）空头加（ X1 ，T ）多头组成的组合，其盈亏图与 3 刚好相

21、反。金融系 阮坚47共六十二页对角(du jio)组合的八种类型 (cont.)看跌期权的牛市正向对角组合。由看跌期权的（ X1 ，T*）多头加（ X2 ，T ）空头组成的组合。看跌期权的熊市反向对角组合。由看跌期权的（ X1 ，T*）空头加（ X2 ，T ）多头组成的组合，其盈亏图与 5 刚好(gngho)相反。金融系 阮坚48共六十二页对角(du jio)组合的八种类型 (cont.)看跌(kn di)期权的熊市正向对角组合。由看跌期权的（ X2 ，T*）多头加（ X1 ，T ）空头组成的组合。看跌期权的牛市反向对角组合。由看跌期权的（ X2 ，T*）空头加（ X1 ，T ）多头组成的组合

22、，其盈亏图与 7 刚好相反。金融系 阮坚49共六十二页混合(hnh)期权混合期权由不同种的期权看涨和看跌组成的组合协议价格、期限(qxin)、多空、份数等可以相同或不同底部/顶部多头/空头金融系 阮坚50共六十二页混合(hnh)期权 (cont.)跨式组合（ Straddle ）由具有相同协议价格、相同期限(qxin)的一份看涨期权和一份看跌期权组成底部跨式组合：两份多头组成顶部跨式组合：两份空头组成金融系 阮坚51共六十二页混合(hnh)期权 (cont.)条式组合（ Strip ）由具有相同协议价格、相同期限的一份看涨期权和两份看跌期权组成条式组合也分底部和顶部两种，前者由多头构成，后者由

23、空头构成具有不对称性，底部条式适合投资者预测(yc)价格变化较大，且下跌的可能大于上涨可能的情形金融系 阮坚52共六十二页混合(hnh)期权 (cont.)带式组合(zh)（ Strap ）由具有相同协议价格、相同期限的资产的两份看涨期权和一份看跌期权组成带式组合也分底部和顶部两种，前者由多头构成，后者由空头构成具有不对称性，适应于投资者预测价格变化较大，且上升的可能大于下跌可能的情形金融系 阮坚53共六十二页混合(hnh)期权 (cont.)宽跨式组合（ Strangle ）由相同到期日但协议(xiy)价格不同的一份看涨期权和一份看跌期权组成，其中看涨期权的协议(xiy)价格高于看跌期权宽跨式组合也分底部和顶部，前者由多头组成，后者由空头组成金融系 阮坚54共六十二页混合(hnh)期权的比较此类策略适合预期标的资产价格有大幅波动但不能确定方向的投资者跨式组合是对称的，条式和带式分别适合有一定预期偏好的投资者相比跨式组合，宽跨式组合只有在股价有更大幅度波动时才可能获利，但其初始(ch sh)成本也相对较低，其收益特征取决于两个执行价格的接近程度金融系 阮坚5