投资决策原理2

1、第7章 长期(chngq)投资决策共六十页企业(qy)投资的分类p221企业投资按与企业经营关系直接投资间接投资按投资回收期短期投资长期投资投资方向对内投资对外投资2022/7/272共六十页7.2投资(tu z)现金流量的分析2022/7/27北京理工大学珠海(zh hi)学院 3一、现金流量投资决策为什么使用现金流量，而不是利润？p227共六十页2022/7/27北京理工大学珠海(zh hi)学院 41、使用现金流量有利于考虑货币时间价值对投资项目(xingm)的影响2、使用现金流量比利润更具有客观性利润太主观利润权责发生制计量的，带有较大主观随意性现金流量收付实现制计量的，更具客观性3、

2、充足的现金流量是投资项目顺利进行的保障共六十页2022/7/27北京理工大学珠海(zh hi)学院 5二、投资现金流量的构成 1、定义： 在投资项目(xingm)中可能或应该发生的各项现金流入(Cash In) 和现金流出量(Cash Out)的统称。共六十页现金流量的方向(fngxing)一般(ybn)投资项目的现金流量1.现金流出量的内容（1）建设投资（2）垫支流动资产投资（3）付现成本：在经营期内满足正常经营而动用现实货币资金支付的成本费用。（4）各项税款（1）营业收入（2）回收固定资产余值（3）回收流动资金（4）其他现金流入量2.现金流入量的内容共六十页2、现金流量的构成(guchng

3、)p224初始现金流量营业现金流量终结现金流量2022/7/277北京理工大学珠海(zh hi)学院 投资前费用，设备购置安装费等营业现金收入和营业现金支出及税金残值回收，流动资金回收等共六十页2022/7/27北京理工大学珠海(zh hi)学院 3、投资(tu z)项目计算期:N=建设期 S +生产经营期 P建设期（s）生产经营期（p） s s+1 s+2 n 建设起点投产日终结点8共六十页2022/7/27北京理工大学珠海(zh hi)学院 9 0 1 2 3 4 5 初始现金流量经营现金流量终结现金流量现金流出三、现金流量的计算(j sun)共六十页1.初始现金流量（1）投资价值(jiz

4、h)（）= 该年发生的原始投资额（2）垫支流动资金（）共六十页2.营业(yngy)现金流量利润(lrn)指标向现金流量指标的转化推导净利润收入成本所得税 收入（付现成本非付现成本）所得税非付现成本：折旧、费用摊消等严格计算公式：p225净现金流量（NCF）=营业收入付现成本所得税 =净利润+折旧共六十页案例：已知企业拟购建一项固定资产项目，需投资110万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末有10万元净残值。在建设起点一次投入资金110万元，建设期为1年。预计(yj)项目投产时需要垫支营运资金50万元,投产后每年可获得净利润10万元。要求：计算各年的净现金流量。初始NCF0=营业现金流量=终结

5、现金流量=共六十页案例：已知某工业项目需要原始投资1350万元，其中固定资产投资1100万元，开办费投资50万元，流动资金(lidngzjn)投资200万元，建设期为1年。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工投产时投入。该项目经营寿命期10年，固定资产按直线法计提折旧，预计期满有100万元净残值；开办费于投产当年一次摊销完毕。投产后预计每年销售收入500万元,付现成本200万元。企业所得税率25%.要求：计算每年的净现金流量。共六十页2022/7/27北京理工大学珠海(zh hi)学院 143、终结(zhngji)现金流量终结现金流量经营现金流量非经营现金流量固定资产残值变价

6、收入以及出售时的税赋损益垫支营运资本的收回共六十页练习：某企业投资15500元购入一台设备，该设备预计残值500元，可使用3年，按直线法折旧。设备投产后，每年销售收入分别为10000元，20000元，15000元，除折旧外的费用(fi yong)分别为4000元，12000元，5000元，所得税率为40%，要求的最低投资报酬率为10%。 要求:(1)预测未来3年每年的税后利润 （2）预测未来3年每年的现金流量年折旧额=（15500-500）/3=5000税后利润第一年：（10000-4000-5000）x(1-40%)=600第二年：（20000-12000-5000）x(1-40%)=180

7、0第三年：（15000-5000-5000）x(1-40%)=3000现金流量NCF0=-15500NCF 1=600+5000=5600NCF 2= 1800+5000=6800NCF 3=3000+5000+500=8500共六十页7.3投资决策指标(zhbio)是否考虑资金时间价值贴现指标非贴现指标投资回收期平均报酬率净现值内部报酬率获利指数2022/7/2716北京理工大学珠海(zh hi)学院 一、分类共六十页2022/7/27北京理工大学珠海(zh hi)学院 17静态投资决策指标二、 非折现现金流量指标(zhbio)p2331、静态回收期法（PP）回收原始投资所需全部时间。 当建

8、设期为0年，（1）经营期每年净现金流量相等时：p233例（2）各年营业现金净流量不相等时：累计现金流入量累计现金流出量t=?共六十页例：如果方案A的初始投资额为12000元，其14年的现金流量分别(fnbi)为5500元、5000元、4500元和4000元，计算该方案的投资回收期。PP 2 1500 / 4500 2.33年P227 计算(j sun)甲、乙方案投资回收期pp期间现金流量累计现金流量155005500250001050034500150004400019000共六十页使用方法： PP越短，投入资金回收速度快，投资风险(fngxin)小。 当PP期望回收期，方案可行；反之，放弃。

9、当建设期不等于(dngy)0时， 包括建设期的投资回收期 不包括建设期的投资回收期建设期共六十页2022/7/27北京理工大学珠海(zh hi)学院 20思考：投资回收期法存在什么(shn me)缺陷？共六十页（一）投资(tu z)回收期法例：下述两种方案(fng n)用投资回收期法比较优劣。2022/7/27北京理工大学珠海学院 21项目期初第一年第二年第三年第四年第五年A方案现金流量-10 0004 0006 0004 0004 0004 000B方案现金流量-10 0004 0006 0006 0006 0006 000共六十页优点：能够直观的反映原始总投资的返本期限，便于理解，计算方便

10、。缺点：没有考虑货币时间价值；没有考虑回收期满后继续发生的现金流量的变化(binhu)情况，它只能作为辅助方法使用，主要用来测定方案的流动性而非营利性。共六十页2.平均(pngjn)报酬率（ARR）-投资收益率p234 例7-10使用(shyng)方法： ARR越高，项目经济效益越好。 当ARR期望报酬率，方案可行，反之，放弃。共六十页优点(yudin)：1、简单明了，易于(yy)掌握。2、能够说明各投资方案的收益水平。缺点：1、没有考虑货币时间价值因素。2、必要平均报酬率的确定具有很大的主观性。共六十页2022/7/27北京理工大学珠海(zh hi)学院 25三、动态(dngti)投资决策指

11、标 （一）净现值（NPV) 计算方法共六十页（一）净现值（NPV)计算方法1、定义： 净现值（Net Present Value)是指投资项目投入使用后的净现金流量(liling)按照资本成本率或者投资者要求的必要报酬率折算的现值。2022/7/27北京理工大学珠海(zh hi)学院 26共六十页2、计算(j sun)决策标准: 单一方案, NPV 0：可行 0 IRR,NPV=0NPV0 NPV0，折现率i1内部收益率，提高折现率i2,重新计算净现值NPV2； 如果NPV1内部收益率，降低折现率i2 ，重新计算净现值NPV2；（二）内含报酬率法（IRR)共六十页2022/7/27北京理工大学

12、珠海(zh hi)学院 41如果(rgu)NPV2与NPV1出现一正一负的情况，测试即告完成，因为零介于正负之间(能够使投资项目净现值等于零时的折现率才是内部收益率) ； 采用插值法确定内部收益率。共六十页2022/7/27北京理工大学珠海(zh hi)学院 42 NPV NPV负NPV正IRR i1 i20共六十页2022/7/27北京理工大学珠海(zh hi)学院 43 案例：中盛公司于2008年2月1日以每3.2元的价格购入H公司股票500万股，2009年、2010年、2011年分别分派现金股利每股0.25元、0.32元、0.45元，并于2007年4月2日以每股3.5元的价格售出，要求(

13、yoqi)计算该项投资的收益率。 首先，采用测试法进行测试：(详见表1)共六十页（二）内含(ni hn)报酬率法（IRR)时 间股利及出售股票的现金流量测试1测试2测试3系数10现值系数12现值系数14现值2008年16001160011600116002009年1250.909113.6250.893111.6250.877109.6252010年1600.826132.160.797127.520.769123.042011年19750.7511483.2250.7121406.20.6751333.125净现值129.0145.34534.212022/7/27北京理工大学珠海(zh h

14、i)学院 44共六十页2022/7/27北京理工大学珠海(zh hi)学院 45 然后，采用(ciyng)插值法计算投资收益率。 则该项投资收益率= 12+1.14=13.14共六十页2022/7/27北京理工大学珠海(zh hi)学院 46决策原则IRR预期报酬率，方案(fng n)可行；IRR预期报酬率，方案不可行。共六十页2022/7/27北京理工大学珠海(zh hi)学院 47评价优点：考虑了资金的时间价值(jizh)，并为投资部门提供了一个适合于本行业的投资效益的衡量标准。缺点：计算复杂共六十页2022/7/27北京理工大学珠海(zh hi)学院 481、定义： 也称利润指数（Pro

15、fitability Index），只在整个方案的实施(shsh)过程中，所有现金净流入年份的现值与所有现金净流出年份的现值之和的比值。（三） 获利指数（PI)共六十页2022/7/27北京理工大学珠海(zh hi)学院 492、 计算方法： 获利指数(zhsh)（PI） =现金流入量现值之和/现金流出量现值之和3、决策规则： （三）获利指数法（PI)共六十页 例：现有三个方案，它们的初始(ch sh)投资额和净现值为：A方案投资额为1000元，净现值为400元；B方案的投资额为2000元，净现值为600元；C方案的投资额为3000元，净现值为900元。请计算三个方案的现值指数并作出投资决策。

16、方案A：（1000+400）/1000=1.4方案B：（2000+600）/2000=1.3方案C：（3000+900）/3000=1.3共六十页 例：某企业目前(mqin)有三个投资方案，各自所需的投资额均为12000元，各个方案在各年所能提供的净现金流量如下表所示。当贴现率为10，分别计算各方案的获利指数。时间1234方案A5500500045004000方案B4500450045004500方案C4000450050005500共六十页当贴现率为10时，各方案(fng n)的净现值为：共六十页（三）获利(hu l)指数（PI)4、评价(pngji)：1）优点考虑了货币的时间价值，可真实反

17、映投资项目的盈亏程度。2）适用范围：可对初始投资额不同的投资方案进行比较2022/7/27北京理工大学珠海学院 53共六十页甲012345NCFt-500001702017020170201702017020综合(zngh)例题：乙012345NCFt-750002050020800208002080044000假设资本成本率为10%，试用净现值、现值指数和内含报酬率判断(pndun)甲、乙两方案是否可行。 共六十页方案(fng n)乙的净现值大于甲方案(fng n)，项目更好。共六十页获利(hu l)指数共六十页内含(ni hn)报酬率甲方案经营期每年净现金流量都相等(xingdng)，因此可直接求年金现值系数：反查年金现值系数表，用内插值法求出 IRR甲=？共六十页乙方案(fng n)用内插值法求出当NPV=O时的折现率:共六十页当投资决策指标单独评价项目的结果存在冲突的时候，究竟(jijng)应该选择以什么指标为标准评价项目的好坏？ 动态决策(juc)指标的选择共六十页内容摘要第7章 长期投资决策。2、使用现金流量比利润更具有客观性利润太主观。利润权责发生