铝模板行业“双低”打造机遇铝模击浪腾飞

1、行业情况：建筑模板“以铝代木”大势所趋建筑行业降碳对我国达成“双碳”目标至关重要建筑业全过程碳排放占全国碳排放比例较高，发展绿色建筑减排至关重要。根据中国建筑能耗研究报告（2021），2019 年全国建筑全过程碳排放总量为 50.0 亿 tCO2，其中内含碳排放约 28.7 亿 tCO2，最主要来源于建材生产阶段、达 27.7 亿 tCO2，建筑施工阶段碳排放 1tCO2，运营碳排放约 21.3 亿 tCO2。建筑全过程碳排放量超全国碳排放量的一半，是中国实现碳中和进程中非常重要的一环。图 1：碳排放贯穿建筑业全过程图 2：建筑全过程碳排放占全国碳排放 51%资料来源：CABEE，中国建筑能耗

2、研究报告（2021），研究资料来源：CABEE，中国建筑能耗研究报告（2021），研究发展绿色建筑是建筑降碳的主要抓手， 有望带动全产业链变革。从建筑工程企业受益角度来看，碳中和概念贯穿建筑业建筑材料、设计到施工安装全过程，将带来全产业链的变革。建筑材料方面，有传统建材的生产绿色智能改造，也有 3R、BIPV 等绿色建材材料；设计方面有开展绿色建筑规划的业务；施工安装方面，装配式和现浇建筑已经成为绿色施工的主要载体。图 3：绿色建筑产业链资料来源：Wind，研究施工阶段碳排放时间密集，同样具有减排意义。根据 CABEE，2018 年中国建筑施工阶段碳排放总量为 0.95 亿tCO2，占当年全国

3、碳排放比重为 1.0%，虽然其占比较低，但建筑施工环节集中在 1-2 年，短时间内消耗资源较多，同时释放大量 CO2 气体。根据 CNKI，考虑建设期一年，施工阶段 CO2 单位面积排放量为 54.78kg/m2，使用阶段年平均单位能耗为 139.5kg/m2，因此施工阶段减排同样具有重要意义。施工环节降碳方式主要有两种：采用装配式建筑改革传统施工方式，实现建造方式从粗狂向集约高效节能的转变：装配式建筑是指将构件预先在工厂进行生产，之后运输至施工现场，通过吊装、连接、现浇等方式进行装配形成的建筑。相较于传统建造方式，装配式建筑在工期、人工、能源消耗方面具有明显优势，根据远大住工招股说明书显示，

4、装配式混凝土建筑在能源消耗方面较现场浇筑建筑节省 20%-25%；对现浇建筑的建筑模板进行升级，优化施工效率：现浇建筑的施工过程碳排放主要在于辅件以及相关能源使用，建筑模板的选择关乎施工效率以及项目质量， 对模板进行升级是现浇建筑施工环节降碳的主要抓手，铝模板成为最优解。我国装配式建筑仍处在前期发展阶段，未来很长一段时期预计将形成现浇建筑+装配式建筑并存的局面，因此当下研究现浇建筑降碳亦存在价值。本文主要立足分析对现浇建筑降碳帮助最大的铝模板行业，对其优势、成长空间以及竞争格局进行详细探讨分析。建筑模板技术关乎建筑工程质量和经济效益建筑模板技术关乎建筑工程质量和经济效益。建筑模板是混凝土浇筑成

5、形的模壳和支架，作为一种按设计要求制作的临时性支护结构，主要由模板、支撑件、加固件和辅件四部分组成，使混凝土结构、构件按规定的位置、几何尺寸成形，保持其正确位置，并承受建筑模板自重及作用在其上的外部荷载。模板工程约占混凝土工程量 30%-40%，占工期 50%左右，约占混凝土工程造价 20%-30%，建筑模板的选择至关重要。图 4：建筑模板的细分构成图 5：建筑模板工程占混凝土工程总量情况资料来源：志特新材招股说明书，研究资料来源：CNKI，研究我国建筑模板发展经历了由木模板到钢模板， 再到铝模板的发展过程。建国初期，我国经济发展较落后，建筑业水平较低，以木模板体系为主。后来随着建筑规模扩大，

6、建筑木模板周转次数低，消耗大量木材难以满足需求，开始采用“以钢代木”的新型模板现浇钢筋混凝土结构施工，施工成本显著提高。随后出现的竹胶合板、素面木胶合板成本较低但是施工质量下降，难以满足现代建筑施工的要求。直到 2000 年铝模板出现，因其具有强度高、周转循环次数多、绿色环保等突出优点，推动了建筑业施工标准化、工业化，近年来快速得到行业广泛推广应用。图 6：铝模板凭借施工质量高、安全环保、节省工期等优势进入快速发展阶段资料来源：志特新材招股说明书，研究铝模板更具经济和环保价值铝模板在施工质量和施工效率方面具有显著优势。铝合金模板具有精度高、误差小的优点，模板表面光滑、平整，拼缝较少，浇筑成型的

7、混凝土能达到饰面清水混凝土的要求，整体质量较高。同时，铝模板工业化、标准化程度高的特点，使施工效率高提升至 20-30m2/天，显著优于传统木模板。其采用的早拆模支撑系统，拥有 18-36 小时即可拆模的优势，施工速度提升至 4-5 天/层，工期大幅缩短。表 1：铝模板施工质量和效率优势显著铝模板木模板钢模板承载力（Kg/m2）603060混凝土成型质量表面平整光滑成型质量好混凝土表面容易出现质量问题干净整洁，表面光滑漏浆情况不漏浆、无需清理漏浆多、需要人清理重量2527（Kg/m2）10.5（Kg/m2）8085（Kg/m2）施工难度易易难拆模时间柱、剪力墙 24 小时拆模，楼层板 36 小

8、时拆模楼层板最少 168 小时拆模施工效率较高（约 20-30m2/天）高（约 12m2/天）高每层工期4-5 天7 天8 天资料来源：路亮建筑工程施工中铝合金模板综合价值研究，研究重复标准层达 30 层以上，铝模板更具经济优势。据博牛工程优化咨询测算，当重复栋数超过 2 栋、标准层累计超过 30 层时，铝模板凭借其更高的循环次数，较木模板和钢模板更具成本优势，如再考虑工期等因素带来的隐形成本，铝模板优势将更为显著。木模板：假设木模板当前市场价格为 33.0 元/m2，18 层建筑需重复购买模板 3 至4 次，叠加其他辅件及材料费用，木模板系统综合造价约 150 元/m2，加入人工、机械及抹灰

9、费后，整楼折合楼面模板造价为 262 元/m2。由于木模板可循环次数较低，单栋建筑已超过其最大值，重复楼栋建筑成本与首栋建筑相同，均为 262 元/m2。钢模板：假设钢模板系统综合造价约 800 元/m2，钢模板较高的自重导致了更高的安装机械费，折算后单栋 18 层建筑楼面每平的模板造价为 341 元/m2，显著高于木模板。但由于钢模板可循环使用 30 至 40 次，第二栋重复建筑无需新增模板购置成本，模板造价降低至 245 元/m2。当标准层总数超过钢模板可使用次数后，成本将再次回升。铝模板：假设铝模板系统综合造价约 1,210 元/m2，尽管其具有免抹灰等优势，高昂的模板成本仍导致其单栋建

10、筑平均成本高达 439 元/ m2。但铝模板具有远高于木、钢模板的循环次数，其平均成本将随楼栋数、标准层数的增加而降低，以博牛工程优化咨询所使用 18 层建筑为例，当重复栋数达 3 栋时，铝模板经济性已明显优于木、钢模板。注：标准层之间所使用模板规格相同。表 2：重复标准层达 30 层以上，铝模板更具经济优势模板类别木模板钢模板铝模板结论模板系统通用件使用次数56 次3040 次300500 次非通用模板使使用次数56 次（m 为重复栋数，n为重复层数）m*n（m 为重复栋数，n 为重复层数）m*n（m 为重复栋数，n 为重复层数）模板系统造价（元/每平米）1508001,210安装人工费（元

11、/每平米）252025安装机械费（元/每平米）1.551.5后期抹灰费用（元/每平米）25250每平米模板的模板造价折合楼面每平的模板造价每平米模板的模板造价折合楼面每平的模板造价每平米模板的模板造价折合楼面每平的模板造价重复 1 栋时综合单方造价（元/每平米）65.1262.391.9341107.2439.4木模板略省重复 2 栋时综合单方造价（元/每平米）65.1262.365.3244.966.8274基本持平重复 3 栋时综合单方造价（元/每平米）65.1262.356.4276.953.4218.9铝模板省较多资料来源：博牛工程优化咨询，研究注：1.按每栋 15 层完全相同计；2，

12、人工和机械费按每层计算；3.材料费按（总层数/可重复次数）计算；4.假设建筑面积为 514.8m2，钢模和木模板展开面积 1,856 m2，铝模板展开面积 2,111 m2。政策推动铝模板行业发展政策助力铝模板应用发展。铝模板的高周转次数、高循环利用率带来经济效益的同时，大大减少了对自然资源的占用，带来良好的社会效益；高标准化亦使得铝合金模板无需现场裁剪、切割，不会产生相应的废料，拆除模板后基本没有建筑垃圾遗留。因此，铝模板全产业链绿色环保优势显著，特性上十分契合绿色建筑的发展趋势，近年来各地方政府逐步将铝模板纳入建筑评分标准，或出台相关政策推动铝模板发展，“以铝代木”为大势所趋。表 3：铝合

13、金模板受政策大力推广时间地区政策文件具体内容2022 年 2 月山西2022 年度山西省骨干建筑业企业评选条件及量化标准企业近一年应用装配式建造、BIM 技术、铝模板技术等创新技术项目数合计达到 3 个以上，或取得 1 项以上科技成果登记。年行动实施方案护措施、“铝模板和爬架”技术等新技术、新工艺应用。浙江省建筑施工质量安全标准化三推广起重机械设备一体化、工具式模板支撑系统、标准化防浙江2021 年 3 月2021 年 3 月山东山东省建筑垃圾减量化工作实施方案推行绿色施工，鼓励采用如铝合金、塑料、玻璃钢及其他可再生材质的大模板和钢框镶边模板等工具式模板。2020 年 3 月陕西关于疫情期间促

14、进建筑施工企业复工复产的指导意见湖南省人民政府办公厅关于加强城推广附着式全钢自动升降脚手架、铝合金模板等技术。2019 年 3 月湖南市建筑垃圾管理促进资源化利用的意见鼓励和支持采用铝合金模板，从源头降低建筑施工和房屋装修建筑垃圾产生。细则(试行)配率 增加 0.5%。江苏省装配式建筑预制装配率计算采用装配式铝合金组合模板，实现墙面免抹灰工艺，预制装江苏2017 年 2 月2015 年 6 月深圳深圳市住宅产业化项目预制率和装配率计算细则（试行）铝模板享有装配率计算优惠。资料来源：地方政府官网，研究铝模板有望快速发展，市场格局更加清晰十四五期间建筑铝模板有望快速发展建筑铝模板运用范围广，目前进

15、入快速发展期。2000 年后，清水饰面混凝土施工技术和快速拆模施工技术逐渐推广，铝模系统开始得到应用，铝合金模板需求近年迎来市场爆发期，2018 年，铝合金模板向房建和基建领域全面渗透，趋生出了广阔的增量需求； 20142019 年，铝合金模板的市场需求量由 100 万平方米增至 4,920 万平方米，复合增长率高达 118%。近年来，随着我国“以铝代木”、“节能减排”等一系列政策的出台，铝模板发展再次提速，目前建筑市场中铝模板占约 20%左右（2016 年市占率仅 5%），木模板的占有率依然在 60%以上。图 7：21 年全国铝模板保有量约 8,000 万平方米图 8：2020 年铝模板市占

16、率为 20%资料来源：华经产业研究院，研究资料来源：华经产业研究院，研究预计 2022-2025 年铝模板市场空间CAGR 为 13.6%。根据中国基建物资租赁承包协会数据显示，2021 年全国铝模板保有量 7,950 万平方米，铝模板市场收入 383 亿元。根据我们的预测，预计 2025 年铝模板市占率将提升至 40%，市场空间将进一步提升至 637亿，2022-2025 年CAGR 为 13.6%。核心假设：1）2020 年全国建筑模板保有量约3.10 亿方（根据当期铝模板保有量6,200 万平方米，渗透率 20%测算），占全国房屋施工面积 3.34%，假设未来建筑模板保有量占施工面积比重

17、维持 3.34%；根据退市中房的中国证监会行政许可项目审查二次反馈意见通知书，当前国外铝模板市场占有率约为 70%左右，森林资源匮乏的国家和地区市占率更高，墨西哥、新加坡均超过 80%，2016 年我国铝模板渗透率 5%，2020 年提升至 20%，渗透率年均提升速率约 4%，但仍处在早期阶段，渗透率仍有望持续提升，因此假设“十四五”期间我国每年铝模板渗透率提升 4.0pct，2025 年铝模板渗透率有望达到 40%；铝模板分为销售和租赁两块业务，2021 年受原材料价格影响，行业内企业以租赁为主，租赁模板占比 91%，假设未来租赁模板占比维持 91%，租赁价格 18 元/平方米，租赁模板周转

18、次数每年提升 0.5 次，预计 2025 年租赁铝模板周转次数达到 26.5 次/年。表 4：预计 2025 年铝模板市场空间达 637 亿，2022- 25 年CAGR 为 13.6%序号项目202020212022E2023E2024E2025EA=B+C铝模板市场收入（亿元）364 383 425494564637YoY5.2%10.9%16.2%14.4%12.9%B=I*L销售1906369798898YoY-66.8%9.1%14.3%12.5%11.1%C=L*M*N租赁174320356415476539YoY83.8%11.3%16.6%14.7%13.2%D=G*H建筑模板

19、保有量（万平方米）31,00032,62730,96330,96330,96330,963E=D*F铝模板保有量（万平方米）62007950867099081114712385F铝模板渗透率202428%32%36%40%G房屋施工面积（万方）926,759975,387925,642925,642925,642925,642YoY5.2%-5.1%0.0%0.0%0.0%H建筑模板保有量占施工面积比重3.343.343.34%3.34%3.34%3.34%I=E*(1-K)销售铝模板面积21716947578659731081J=E*K租赁铝模板面积402972567913904310174

20、11304K租赁模板占比659191%91%91%91%L销售价格（元/平方米）875908908908908908M单次租赁价格（元/平方米）181818181818N租赁铝模板周转次数（次/年）2424.525.025.526.026.5资料来源：中国基建物资租赁承包协会，志特新材招股说明书，研究注：棕黄色底色标注为公开披露数据，紫色底色标注数据为预测数据，绿色底色标注数据为计算得到数据成本、需求双重影响，市场格局有望重塑铝价上涨叠加房地产投资低迷，行业发展短暂受挫铝模板行业上游为铝型材厂商。铝模系统主要原材料为铝型材及少量铁配件， 铝模板企业向上游铝型材、铁器厂商采购原材料，采购单价参考

21、同期市场铝锭单价（如长江有色铝价）加上铝型材加工费，含税加工费单价 3,000-5,000 元/吨不等。铝模板行业下游是建筑总包和房地产企业，终端需求主要源于地产。按应用场景划分，铝模板主要应用于标准化程度高的住宅类房建，以此体现高重复利用率的优势， 非住宅类建筑则应用较少。此外铝模板建筑厂商一般与建筑总包，如中国建筑、中国中铁等签订分包合同，合同周期 8-12 个月不等，因此铝模板行业下游是建筑总包，终端需求主要源于地产企业，受到全国房地产新开工、施工及竣工面积影响。图 9：建筑铝模板行业上下游情况资料来源：志特新材招股说明书，研究成本端和需求端双重挤压下，行业陆续出清。需求受阻叠加原材料价

22、格上行带来的成本压力，部分小企业出现经营困境，逐步退出市场，2021 年企业数量由 2020 年的 800 余家大幅降低至 700 余家，营收 2 亿元以上企业占比提升 4.1pct 至 32.7%，0.5 亿元以下企业占比下降 11.7pct 至 18.2%，市场出清加速，头部企业市占率有望进一步提升。图 10：2021 年铝模板相关企业数量降低至 700 余家图 11：2021 年 2 亿元以上企业占比提升至 32.7%（个）80070082080078076074072070068066064020202021铝合金模板相关企业数资料来源：中国基建物资租赁承包协会，研究资料来源：中国基建

23、物资租赁承包协会，研究铝锭价格飙升，行业盈利性承压。近两年铝锭价格持续走高，从 2020 年 4 月低点起至 2022 年 3 月铝价高点为止，铝锭价格上涨超过 100%，对于铝模板企业而言原材料成本快速提升。但在激励市场竞争下，受下游市场需求不足影响，铝模板销售和租赁价格反而不断走低，据中国基建物资租赁承包协会统计，2022 年 4 月铝模板销售和租赁价格指数分别为 36.3%、25.5%，较 2021 年同期分别降低 24.9pct、30.2pct；利润水平指数为 26.4%，较 2021 年同期下降 15.1pct，行业利润进一步被挤压。 图 12：2021 年起，铝模板原材料价格飙升(

24、元/吨)24,240 23,54017,74011,28030,00025,00020,00015,00010,0005,0002015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-070资料来源：Wind，研究地产市场遇冷

25、，铝模行业新签回落。在融资和调控政策趋严，疫情持续反复等多重因素的影响下，2021 年下半年起我国地产行业再度遇冷，房地产施工、竣工面积增速双双放缓，房地产开发投资增速创近年新低。受需求下降影响，2021 年铝模板企业经营形势严峻，据中国模架协会调研数据显示，近 8 成企业新签订单与去年同期相比持平甚至下降。图 13：房地产施工、竣工面积增速双双放缓图 14：房地产开发投资增速持续走低万平方米%（亿元）%1,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,0000房地产施工面积累计值房地产竣工面积累计值房地产施工面积YoY(右轴)房地产竣工面积YoY(右轴)3

26、020100-10-20-30160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000-房地产开发投资累计值房地产开发投资YoY(右轴)302520151050-5-10资料来源：Wind，研究资料来源：Wind，研究行业困境下，租赁有望成为主流，龙头更具韧性铝模板企业经营模式分成销售和租赁。无论销售还是租赁业务，铝模企业都需要投建工厂，按照业主需求进行模板细加工。销售业务中营业成本主要为原材料成本，模板售出后所有权归属于业主，租赁业务中所有权不发生变更，项目完工后铝模板企业收回旧板，在自身生产线内翻新，实现铝模板的租赁-回收-再租赁的闭环，营业

27、成本主要为折旧费用。成本上涨压力下，具备低成本存货的铝模板租赁企业更有优势。以志特新材为例，公司开展铝模板租赁业务较早，旧板占比高，铝价上涨仅影响公司新板价格，旧板价值所受影响较小，根据我们的测算，2021 年在市场铝价上涨 33.2% 至 1.89 万/吨的情况下，公司租赁用模板均摊价值仅提升 6.9%。核心假设：公司租赁业务结存模板分为旧板和新板，当年生产的新板将在第二年成为旧板；公司铝型材采购单价= 原材料（同期市场铝锭价格）+ 铝型材加工费，加工费价格占铝型材价格比重大致 15%-30%区间范围；公司采用加权平均法核算铝模板总价值，按使用次数进行折旧摊销，假设铝模板120 次折旧，残值

28、率 35%。表 5：2021 年市场铝价上涨 33.2%，公司租赁用模板均摊价值仅上涨 6.9%20182019202020212022E市场铝价（元/吨）14,19813,94314,19018,89820,000YoY-1.8%1.8%33.2%5.8%公司铝型材采购价15,90415,76315,74420,59121,689YoY-0.9%-0.1%30.8%5.3%单位新板耗用铝型材（kg/平方米）26.227.028.628.628.6租赁业务结存模板（万平方米）103.2148.8203.1281.3356.0新板量（万平方米）73.974.167.255.154.3旧板量（万平

29、方米）29.474.7135.9226.2301.7租赁用模板总价值（万元）62,73887,609129,712171,900租赁用模板均摊价值（元/平方米）421.6431.4461.1482.9YoY2.3%6.9%4.7%资料来源：Wind，公司招股说明书，研究建筑业、地产仍是我国国民经济重要构成，稳增长背景下二者缺一不可。建筑业的四个细分子行业中，2017 年房屋建筑增加值 3.3 万亿元，占比生产法GDP 为 4.0%；土木工程建筑增加值 1.4 万亿元，占比生产法 GDP 为 1.7%；建筑安装增加值 3,633 亿元，占比生产法 GDP 为 0.4%；建筑装饰和其他增加值为 4

30、,996 亿元，占比生产法 GDP 为 0.6%，建筑业自身占GDP 比重接近 7%。根据地产组此前发布地产仍是支柱产业，稳经济亟需稳地产-房地产及产业链对 GDP的影响分析，通过支出法和生产法分析，测算得到 2020 年房地产自身对GDP 贡献占比达 11.6%，对其增长贡献率达 19.9%，房地产及上下游对我国 GDP 占比区间在（21.4%， 30.2%），行业自身及产业链对 GDP 贡献占比近三成。鉴于近期政府频繁发声强调稳经济、稳增长、防控金融风险，建筑业、地产二者缺一不可。当前随着疫情复苏、地产政策利好频出，2022 年下半年地产有望触底回升，铝模板行业需求回暖。图 15：房地产产

31、业链示意图资料来源：Wind，研究铝模板行业中长期有成长，短期有弹性。中长期看，房地产作为我国国民经济的重要构成，行业总量有支撑，随着绿色建筑的持续深化，铝模板行业渗透率有望持续提升，带来铝模行业的快速增长，同时具备优秀管理能力的龙头企业将凭借自身优势，集中度进一步提升；短期看，2022 年至今房地产政策陆已经续放开，预计 2022 年下半年地产行业有望迎来复苏，同时铝价高位回落也为铝模板企业低成本补库存提供良机，以此带来建筑铝模板行业高弹性。行业呈现大行业小企业格局，龙头集中度低铝模板国际市场：全球铝模板市场格局依然非常分散，龙头集中度低。根据恒州博智建材研究中心数据，2018 年前 16

32、家大企业产量份额仅占全球 42%，市场规模占比 54%，铝合金建筑模块市场规模前三大企业分别为中国忠旺、韩国三木、德国 PERI。中国既是铝模板最大的生产区，也是铝模板销量最大的地区，2018 年中国市场铝模板产量占全球 40.1%，销量占全球 35.6%。图 16：2018 年全球铝模板消费量市场份额图 17：2018 年全球铝模板产值企业分布东南亚, 4%其他, 10%中国, 36%中国忠旺, 32%印度, 6%韩国, 7%北美, 18%欧洲, 19%其他, 60%韩国三木, 5%德国PERI, 3% 资料来源：恒州博智建材研究中心，研究资料来源：恒州博智建材研究中心，研究铝模板国内市场，

33、中国忠旺和志特新材分别为销售和租赁铝模板业务龙头。2021 年我国铝合金模板保有量已达 7,950 万平方米，行业高速扩容，但大部分企业生产规模较小。按中国基建物资租赁承包协会披露数据计算，2020 年全国建筑铝合金模板市场收入 364亿元，其中中国忠旺占比 27.0%（铝模板板块收入 98.2 亿），志特新材占比 2.8%（铝模板板块收入 10.1 亿），闽发铝业占比 0.20%（铝模板板块收入 0.72 亿），行业呈现“大行业小企业”竞争格局。 图 18：中国忠旺和志特新材分别为销售和租赁铝模板业务龙头资料来源：中国基建物资租赁承包协会，Wind，研究注：1）铝模板市场由铝模板销售和租赁两

34、种模式构成，因中国忠旺未披露 2021 年数据，因此本处采用 2020 年情况进行比较；2）因昌宜铝模非公共公司，上述市占率未考虑其规模影响。志特新材：铝模租赁龙头，乘风快速扩张公司铝模板产能持续提升，抢占铝模板市场。公司铝模板产能从 2017 年的 55 万平方米增加至 2020 年的 220 万平方米，CAG R 达 58.7%，产量也由 2017 年的 55 万平方米快速上升至 2020 年的 210 万平方米，CAGR 达 56.6%。经过多年的积累和发展，公司业务规模得到了快速增长。截至 2021 年期末，公司结存的可用于出租的模板数量达到 233 万平方米，其中已用于出租的数量达到

35、 174 万平方米。表 6：公司产能持续提升，抢占铝模板市场（万平方米）项 目2017 年2018 年2019 年2020 年A产能55120160220B=C+D产量54.7118155210C其中：新板40.591.088.177.2D旧板14.227.367.2133E=B/A产能利用率99.5%98.3%96.9%95.5%资料来源：公司招股说明书，研究各生产基地产量逐步提升，规模优势更加显著。公司已建立华东（江西志特）、华南（江门志特）、华北（山东志特）、华中（湖北志特）生产基地，充分利用各自的区位优势，同时海南志特、重庆志特、甘肃志特、广东凯瑞等基地也在同步进行，后续有望打造成面向

36、华南、华东、华中、华北区域及海外区域的展示、生产和服务窗口。表 7：公司积极开拓国内外市场，先后设立多家子公司公司名称主营业务成立日期持股比例上海志特、志特技术、中山志特、广东志特、山东志特、湖北志特、江门志特、湖南志特铝模系统的研发、设计、生产、销售、租赁2014-2019 年100%海南志特铝模系统的设计、生产、销售、租赁等，以及装配式建筑 PC 构件的设计、生产、销售等2021 年 1 月100%重庆志特铝模系统的生产、销售等2021 年 7 月100%甘肃志特铝模系统的生产、销售等2021 年 8 月60%广东凯瑞铝模系统的生产、销售等2021 年 8 月51%湖北万北源房屋建筑201

37、8 年 3 月41%马来西亚志特铝模系统的加工、销售、租赁2015 年 4 月100%新加坡志特铝模系统的销售、租赁2016 年 1 月100%柬埔寨志特铝模系统的销售、租赁2019 年 10 月100%资料来源：公司招股说明书，研究公司铝模板块发展态势良好，其中租赁业务占比不断提升。公司铝模板块自 2014 年以来保持高速发展，2021 年实现收入 11.4 亿元，同比增加 19.7%，其中租赁业务凭借减少客户资金占用等优点，收入增速显著高于销售业务，在铝模板块中占比随之提高，2021 年实现收入 9.93 亿元，占比 87%。图 19：公司铝模板业务收入构成图 20：公司铝模板业务毛利构成

38、1200100080060040091.0%34776.2%61858.0%811993100%90%80%70%60%50%40%30%450400350300250200150120%96.5%73.5%69.7%330324365187885.9%2442-1.3%4132505132100%80%60%40%20%20004410415512815217014321.0%14819.7% 20%10%0%1005000%-20%201620172018201920202021铝模板销售收入（百万）铝模板租赁收入（百万）铝模业务收入YoY（右轴）201620172018201920202

39、021铝模板销售毛利（百万）铝模板租赁毛利（百万）铝模业务毛利YoY（右轴）资料来源：Wind，研究资料来源：Wind，研究中国忠旺：亚洲最大工业铝挤压制造商，进军铝模板忠旺集团是全球领先的铝加工产品研发制造商。公司于 1993 年成立于中国辽宁省， 2009 年于香港联交所上市（股票代码 01333.HK）。公司产品广泛应用于绿色建造、交通运输、机械设备及电力工程等领域，并推动其轻量化发展。至今已发展成为全球第二大、亚洲最大的工业铝挤压产品研发制造商，形成了以工业铝挤压、深加工以及铝压延三大核心业务并举的发展格局。 图 21：忠旺集团是全球领先的铝加工产品研发制造商资料来源：中国忠旺官网，研

40、究进军建筑铝模板市场，已成为我国建筑铝模板销售龙头。2013 年中国忠旺成立“建筑轻量化材料设计中心”，重点研发铝合金模板；2014 年产品研发获得突破，铝合金模板的品质大幅提高。2017 年公司业务新增铝模板板块，当年实现收入 89.3 亿元，2018 年铝模板板块收入大幅提高 44.6% 至 129.1 亿。19 年公司开始尝试铝模板租赁业务，当年实现铝模板租赁收入 7.0 亿元，铝模板销售收入 83.9 亿元，同比减少 35.0%。 图 22：中国忠旺铝模板板块收入情况（亿元）44.6%8.17.08.0%83.990.1-29.6%89.3129.114050%40%12030%100

41、20%8010%600%-10%40-20%20-30%02017铝合金模板销售收入2018铝合金模板租赁收入20192020铝合金模板收入增速（右轴）-40%资料来源：Wind，研究资产重组失败，公司当前仍处于停牌状态，需警惕相关风险。2021 年 8 月 11 日，公司发布公告称，因市场环境发生重大变化，公司终止分拆辽宁忠旺集团与中房置业的资产重组计划。2021 年 8 月 30 日公司因存在待发布内幕消息停牌，2021 年 10 月 15 日，公司发布公告，因重大亏损、运营困难，下属公司已出现严重经营困难，经多方努力，已无法依靠自身力量解决当前问题，公司股份继续停牌。截至目前，公司仍处于

42、停牌状态，需警惕相关风险。闽发铝业：海西铝型材行业的龙头企业闽发铝业是国内行业中较早涉足工业型材领域的企业之一，主业为铝型材销售，铝模板业务占比较低。公司主营业务和产品是建筑铝型材、工业铝型材和建筑铝模板的研发， 2021 年铝型材销售收入20.8 亿元，同比增长41.2%，是公司第一大业务，收入占比92.8%。铝模板销售和租赁业务规模较小，2021 年分别实现收入 660 万元和 1.11 亿元，合计收入占比 5.24%。图 23：公司铝模板业务收入比重较低图 24：公司铝模板收入（租赁+销售）情况25.00 （亿元）20.0015.0010.005.001.36%4.57%3.30%5.0

43、4%4.52%5.24%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000350%11,7637,3707,1975,6164,7061,415300%250%200%150%100%50%0%0.002016201720182019202020210.00%0201620172018201920202021-50%铝型材销售铝模板销售铝模板租赁其他业务铝模板销售+租赁收入占比（右轴）铝模板收入（万元）YoY（右轴）资料来源：Wind，研究资料来源：Wind，研究闽发铝业铝模板业务以租赁为主，2021 年铝模

44、板产量 5.94 万方。近些年公司铝模板业务逐步扩大，2021 年铝模板租赁面积 624 万方，同比增长 97.0%，主要系当期铝模板租赁工程项目增加所致。2021 年铝模板生产量 5.94 万方，同比增长 4.2% ，产量有所回暖。表 8：2021 年公司铝模板产量 5.94 万平方米，同比增长 4.2%万平方米201620172018201920202021销售量63.682.0182.5314.6318.7624.9销售0.14.31.31.01.80.9租赁63.578.9181.1313.6316.8624.0生产量6.028.188.579.255.705.94库存量2.912.7

45、21.770.230.180.15资料来源：公司公告，研究德国PERI：全球范围内模板、脚手架领域的领军者德国派利（PERI）公司是世界上最大的建筑模板、脚手架制造商之一，全球范围内模板、脚手架领域的领军者。公司创建于 1969 年，产品涉及建筑模板系统、建筑脚手架/支架系统、市政工程系统以及工程技术服务等，是全球模板和脚手架技术领域的领军企业。图 25：德国 PERI 业务构成资料来源：德国 PERI 官网，研究公司规模持续扩张。根据公司官网披露数据，进入 21 世纪以来，公司员工总数以及年销售额持续提升，2021 年员工总数 9100 人，是 2000 年员工总数的 3.13 倍，2021 年实现销售额 16.14 亿欧元，同比增长 7 .4%，2000-2021 年销售额CAGR 为 6.5%，公司规模持续且稳定扩张。图 26：PERI 公司员工总数情况图 27：PERI 公司年销售额情况9,1002,91110,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172