货币和债券市场课件

1、3.2 货币和债券市场第1页，共62页。2.2货币市场是一年期以下的多种金融工具进行资金交易的体系,这个体系主要由这样一些子市场组成。货币市场的特征（一）无形的市场没有固定、统一的交易场所。（二）交易规模大多数在机构之间进行，金额大。（三）货币市场工具流动性强、风险小、收益低。第2页，共62页。2.3货币市场的参与者（一）资金需求者：主要有商业银行、非银行金融机构、政府和政府机构以及企业；（二）资金供给者：主要有商业银行、非银行金融机构和企业；（三）交易中介：货币市场的交易中介是为货币市场交易中的资金融通双方提供服务从而获得手续费或价差收益的主体。主要包括商业银行和其他非银行金融机构。（四）中

2、央银行（五）政府和政府机构（六）个人：个人参与货币市场一般作为资金供给者，但由于货币市场单笔交易金额较大，因此个人一般通过购买货币市场基金间接参与货币市场的交易。第3页，共62页。2004年8月，货币市场基金管理暂行规定 第三条 货币市场基金应当投资于以下金融工具：(一)现金；(二)一年以内(含一年)的银行定期存款、大额存单；(三)剩余期限在三百九十七天以内(含三百九十七天)的债券；(四)期限在一年以内(含一年)的债券回购；(五)期限在一年以内(含一年)的中央银行票据；(六)中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。第四条 货币市场基金不得投资于以下金融工具：(一) 股票

3、；(二) 可转换债券；(三) 剩余期限超过三百九十七天的债券；(四) 信用等级在AAA级以下的企业债券；(五) 中国证监会、中国人民银行禁止投资的其他金融工具。第4页，共62页。2.5（一）同业拆借市场（二）贴现市场（三）短期证券市场 短期政府债券市场 商业票据市场 大额可转让定期存单市场 回购协议市场 银行承兑汇票市场第5页，共62页。2.6（一）同业拆借市场 同业拆借市场由各类商业性金融机构相互间进行短期资金借贷活动而形成的市场。一、同业拆借市场的产生和发展 最早产生同业拆借市场的国家是美国，法定存款准备金制度的实施则是同业拆借市场产生的根本原因。 同业拆借市场的大规模发展是在20世纪30

4、年代经济大危机之后，西方国家普遍强化了中央银行的作用，相继引入法定存款准备金制度已控制商业银行信贷规模，同时商业银行自身对于资产负债结构的管理也使得它们更多地参与同业拆借。第6页，共62页。2.7（一）同业拆借市场二、同业拆借市场的结构（一）参与者包括各类商业性金融机构，主要有商业银行以及非银行金融机构，它们根据自身资产负债情况决定对同业拆借的供应或需求。（二）拆借期限一般以1-2天最为常见，最短的为隔夜拆借。其他期限较长的如7天，14天，28天等，也有1个月、2个月、3个月，最长不超过1年。第7页，共62页。（二）贴现市场贴现 (discounting) ：将未到期的各种信用票据向银行或贴现

5、公司换取现金，同时按照贴现利率扣除从贴现日至票据到期日的利息。再贴现（ rediscount ）：商业银行或贴现公司将未到期的信用票据向中央银行换取现金，同时按照再贴现利率扣除从贴现日到票据到期日的利息。第8页，共62页。2.9（三）短期证券市场1.国库券市场财政部为应付国库季节性需要而发行的短期债券，期限为一年或一年以内。特征：1、违约风险小。由于中央政府为发行人，通常认为短期政府债券没有违约风险。2、流通性好。短期国债是货币市场上最活跃的短期证券，二级市场较发达。3、利息免税。短期政府债券的利息收入通常免交所得税。4、面额小。相比其他货币市场工具而言，短期政府债券面额较低。第9页，共62页

6、。短期政府债券市场结构（一）发行市场发行人：中央政府，一般由财政部负责发行发行价格：通常以低于债券面值贴现发行发行方式：公开招标发行。发行市场的参与者：发行者（政府）和投资者一级市场的投资者主要是参与短期政府债券发行投标的一级自营商，通常由实力雄厚的投资银行和商业银行共同组成。除此之外，还有其他金融机构、企业、外国中央政府作为投资者参与第10页，共62页。2.11（二）流通市场短期政府债券二级市场的流动性很高，参与者的范围十分广泛，包括发行国中央银行和各类投资者。中央银行参与二级市场交易是为了通过公开市场操作，通过买卖短期政府债券调节货币供应量实现货币政策目标。除此之外，作为短期政府债券承销人

7、的一级自营商、各类金融机构、企业、个人投资者和国家政府等。第11页，共62页。2.122. 商业票据市场（一）商业票据的历史商业票据起源于18世纪的美国，是一种古老的信用工具，是随商品和劳务交易一同签发的一种凭证。1960年以后，商业票据与商品、劳务相分离，演变为一种专供在货币市场上融资的工具，发行人与投资人成为一种单纯的债权债务关系。同时，票据变为只需付款人签名的单名票据，票面金额也从大小不一变为没有零碎金额的标准金额，面值多为10万美元，期限在270天以下。第12页，共62页。2.13票据贴现的含义及计算票据贴现是指客户将未到期的票据提交给银行，由银行扣除自贴现日起至票据到期日止的利息而取

8、得的现款。例如：某企业持有一张面额为10000元的银行承兑汇票，50天以后到期，在年贴现率为12%的情况下，银行为此贴现应付款多少？解：贴现利息=1000012%50/360=167元 贴现金额=10000-167=9833元第13页，共62页。2.14（二）商业票据的含义和种类商业票据由财务状况良好、信用等级很高的公司发行的短期、无担保融资工具。按照发行方式的不同，可分为两类:1、直接票据：由公司直接发行给投资者的商业票据；2、交易商票据：通过票据交易承销商发行的商业票据。第14页，共62页。2.15第四节 商业票据市场（二）商业票据的面额和期限商业票据的面额一般都很大（如美国商业票据金额多

9、在10万美元以上），商业票据属短期金融工具，在美国期限一般不超过270天。三、商业票据的成本（1）利息成本商业票据是贴现发行，因此利息即面值与发行价格之间的差额；（2）非利息成本是在发行和销售商业票据的过程中支付的费用，主要包括承销费和信用评级费。四、商业票据的信用评级即对商业票据的质量进行评价，并按质量高低分成等级。目前，国际上具有广泛影响的评级机构主要有美国的标准普尔公司和穆迪投资者服务公司等。第15页，共62页。2.16信用等级说明AAA最高质量,能力非常强AA高质量,能力很强A能力强BBB能力充足BB低投机性B投机性CCC-CC高投机性C有收益但未付息DDD-D不履行债务信用等级说明A

10、aa最佳质量Aa用所有标准衡量的高质量A较高的中间等级Baa中间等级Ba有投机成分B一般缺乏合于要求的投资特点Caa劣等，可能不履行债务Ca高度投机性，经常不履行债务C最低等级标准普尔信用评级标准穆迪信用评级标准第16页，共62页。2.173. 大额可转让定期存单市场Negotiable Certificates of Deposits,简称CDs。是商业银行发行的有固定面额、按一定期限和约定利率计息并可以在到期前流通转让的存款凭证。 掌握三个要点：发行人通常是资金雄厚的大银行；面额固定，且金额起点较高；可转让流通产生背景：金融创新一位小职员的晋升 花旗银行成立于1812年，在世界各地都有自己

11、的分支机构，是世界著名的银行之一。沃尔特瑞斯顿曾是花旗银行的一名普通职员（初级信贷员），后来升任为花旗银行的总裁，金融创新功不可没。瑞斯顿时期花旗银行发展的特点就是“金融创新”。这也是花旗银行至今依然在竞争中致胜的有力法宝。可转让大额存单(CDs)是瑞斯顿的一项杰作。第17页，共62页。2.18 1929年之后美国经历了一场经济大萧条。金融市场随之也开始了一个管制时期，并同时颁布了“Q条例”，对存款利率进行管制。所谓“Q条例”，即第Q项条例。该条例规定，银行对于活期存款不得公开支付利息，并对定期存款的利率设定最高限度。 由于Q条例的限制，在其他金融机构的有力竞争之下，商业银行的资金来源日见匮乏

12、，亟待推出能够突破利率上限的产品，瑞斯顿的构思大胆而巧妙，设计出了一种持有者可以转让的大额存单，由于其性质介于存款和证券之间，因而可以避开Q字条例利率上限的限制。 CDs的出现所获得的成功连瑞斯顿自己都不敢相信，他最初估计CD存单的市场总量只在20亿到30亿美元之间，但1961年花旗银行推出第一笔大额存单后，到1967年，商业银行发行的可转让大额存单已达到185亿美元。 第18页，共62页。2.19定期存款可转让大额存单记名，不可转让通常不记名，可转让金额不固定，可能有零数金额较大，是整数，按标准单位发行利率固定固定和浮动利率均有，且高于同期限定期存款利率可以提前支取，但要损失一部分利息不能提

13、前支取，但可在二级市场流通转让（二）特点大额可转让定期存单与定期存款的区别如下：第19页，共62页。2.20（三）大额可转让定期存单的种类在美国金融市场上，按照发行者的不同，CDs可分为四种：国内大额定期存单（Domestic CDs）：美国的商业银行在本国发行的可转让大额定期存单；欧洲美元大额定期存单（Eurodollar CDs） ：美国商业银行的国外分支机构或外国银行在美国境外发行的以美元计值的可转让大额定期存单；扬基大额定期存单（Yankee CDs） ：是外国银行在美国境内的分支行发行的以美元计值的可转让大额定期存单，发行者多为著名的跨国银行；储蓄机构大额定期存单（Thrift CD

14、s） ：是美国的专业储蓄机构（如信用合作社等）发行的一种期限较长的可转让大额定期存单。第20页，共62页。2.21可转让大额定期存单市场也分为发行市场和流通市场。1、发行方式：直接发行。发行人直接在银行门市零售或通信销售存单。间接发行。即发行人委托承销商发行存单。发行人须支付给承销商一定的费用2、参与者：发行者：主要是大商业银行；其次是中小银行。投资者：主要是企业、金融公司和外国政府，个人投资者很少。中介机构：若发行方式为间接发行，则需要委托承销商进行，一般由投资银行承担。第21页，共62页。2.22流通市场：即买卖已发行存单的市场。通常由中介机构在买卖双方之间沟通信息，促成交易，中介机构一般

15、也是由证券公司充当。买卖DCs的交易者包括在发行市场上的投资者，同时还有新加入流通市场的投资者。第22页，共62页。2.23（一）CDs的风险1、信用风险：发行存单的银行在存单到期时无法偿付本息所带来的风险；2、市场风险：当存单持有者急需现金时，存单无法在二节市场上立即出售变现或不能以合理的价格出售的风险。第23页，共62页。2.24（二）CDs的收益1、一级市场买入并持有到期。投资收益是利息收入。2、二级市场买入并持有到期。投资收益包括（1）存单从购入时至到期时的利息收入（2）买入价与存单面额之间的差价。3、一级市场买入，在二级市场卖出。投资收益是二级市场卖出价格与一级市场买入价格的差额。4

16、、二级市场买入并卖出。投资收益是二级市场买卖价差。第24页，共62页。4、回购协议市场回购协议：证券资产的卖方在卖出一定数量的证券资产同时与买方签订的在未来某一特定日期按照约定价格购回所卖证券资产的协议。实质：是一种以证券资产作抵押的资金融通。回购协议市场通过回购协议来进行短期货币资金借贷所形成的市场。二、回购协议市场的结构（一）参与者包括各类商业银行、非银行金融机构、企业、政府和中央银行。2.25第25页，共62页。2.26（二）回购协议的证券品种主要包括国库券、政府债券、企业债券、金融债券、大额可转让存单和商业票据等。（四）回购协议的期限即从卖方卖出证券资产时与买方签订回购协议直到卖方最终

17、将证券资产购回的这段时间，是短期性质。第26页，共62页。2.275. 银行承兑汇票市场（一）汇票出票人签发的委托付款人在见票或指定日期无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据。根据出票人不同，汇票可分为银行汇票和商业汇票。银行汇票：汇款人将款项交存当地银行，由银行签发给汇款人持往异地办理转帐结算或支取现金的票据。商业汇票：银行以外的其他工商企业、事业单位、机关团体签发的汇票。根据承兑人的不同，商业汇票又分为由银行承兑的“银行承兑汇票”和由工商企业承兑的“商业承兑汇票”。第27页，共62页。（二）承兑汇票付款人承诺在票据到期日支付汇票金额的票据行为。汇票在承兑前，出票人为主债务人；承兑后，则

18、承兑人为主债务人。银行一旦作出“承兑”的承诺，则表明银行已成为最终付款人。第28页，共62页。2.29售货人（收款人）付款人开户银行收款人开户银行购货人（付款人）1签发银行承兑汇票4送交经承兑的银行承兑汇票7 划拨票款2向银行申请承兑6交存票款3签订协议办理承兑8票款入帐5 委托银行收款（三）银行承兑汇票的原理第29页，共62页。2.30我国银行承兑汇票的基本格式第30页，共62页。2.31二、银行承兑汇票市场的结构（一）市场交易和参与者1、一级市场（发行市场）。包括出票和承兑两个环节。出票：出票人签发汇票并交付给付款人的行为。没有出票，其他票据行为就无法进行，因而是基本的票据行为。此处一般是

19、售货人为了向购货人收取货款而出具汇票的行为。承兑：银行对远期汇票的付款人明确表示同意按出票人的指示，于到期日付款给持票人的行为。参与者包括：（1）产生汇票的交易双方。主要是商业性企业。（2）作出承兑承诺的金融机构。由于金融机构将自己的信用借给购货人，因此承兑时要收取一定的手续费。第31页，共62页。2.322、二级市场（流通市场）。既包括买卖转让关系，也包括银行承兑汇票的贴现、转贴现和再贴现。背书：是指在票据背面记载有关事项并签章的票据行为。背书是一种票据行为,是转让票据权利的重要方式,它的产生是票据成为流通证券的一个标志。 贴现利息=票据面额贴现率到期天数/360贴现额=票据面额贴现息第32

20、页，共62页。2.33（二）银行承兑汇票的期限银行承兑汇票属于短期金融工具，付款期低于1年，通常为整月。（三）银行承兑汇票的成本1、银行承兑汇票持有人持有汇票到期导致的机会成本。2、若银行承兑汇票持有人在汇票到期前转让，则需要支付贴现息和少量手续费支出。第33页，共62页。三、银行承兑汇票的特点（一）安全性高由于有承兑银行和购货人的双重保证，银行承兑汇票收不到款的可能性很小。（二）流动性强银行承兑汇票的流通转让可通过多种方式实现，包括：贴现、转贴现、再贴现和出售。（三）收益性好银行通过贴现等方式可获得一定的贴现息，二级市场的投资者也可通过买卖的价差收入获利。第34页，共62页。投资2022/7

21、/29债券市场概述（一）债券及其特征 债券是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券的本质是债的证明书，具有法律效力。债券购买者与发行者之间是一种债权债务关系，债券发行人即债务人，投资者(或债券持有人)即债权人。具有如下特征：第35页，共62页。投资2022/7/291）收益性 债券的收益性主要表现在两个方面，一是投资债券可以给投资者定期或不定期地带来利息收益；二是投资者可以利用债券价格的变动，买卖债券赚取差额。2）安全性 与股票相比，债券通常规定有固定的利率，与企业绩效没有直接联系，收益比较稳定，

22、风险较小。此外，在企业破产时，债券持有者享有优先于股票持有者对企业剩余财产的索取权。第36页，共62页。投资2022/7/293）流动性 债券的变现力，是指它迅速变为货币而在以货币计算的价值上不蒙受损失的能力；债券在偿还期限到来之前，可以在证券市场自由流通和转让。4）偿还性 必须规定债券的偿还期限，债务人必须如期地向债权人支付利息、偿还本金。第37页，共62页。债券与股票的区别:持有者权利不同期限不同收益稳定性不同分配和清偿顺序不同第38页，共62页。（二）债券的分类按偿还期的分类：短期债券中期债券长期债券第39页，共62页。投资2022/7/292. 按债券的发行主体分类：政府债券公司债券金

23、融债券国际债券第40页，共62页。政府债券(Government Bonds)的发行主体是政府。它是指政府财政部门或其他代理机构为筹集资金，以政府名义发行的债券，主要包括国库券和公债两大类。一般国库券是由财政部发行，用以弥补财政收支不平衡；公债是指为筹集建设资金而发行的一种债券。有时也将两者统称为公债。中央政府发行的称中央政府债券（国家公债），地方政府发行的称地方政府债券（地方公债）。 第41页，共62页。1、安全性高。2、流通性强。3、收益稳定。4、免税待遇。地方政府债券（Local Treasury Bonds） ，指某一国家中有财政收入的地方政府地方公共机构发行的债券。地方政府债券一般用

24、于交通、通讯、住宅、教育、医院和污水处理系统等地方性公共设施的建设。地方政府债券一般也是以当地政府的税收能力作为还本付息的担保。第42页，共62页。投资2022/7/29金融债券 是银行和非银行金融机构为筹集资金而发行的债权债务凭证。 由于银行的资信度比一般公司要高，金融债券的信用风险也较公司债券低。第43页，共62页。金融债券的分类按利息的支付方式分：附息金融债券贴现金融债券按发行条件分普通金融债券：按面值发行，到期一次还本付息累进利息金融债券：利率不固定，债券的利率随债券期限的增加累进。第44页，共62页。公司债券市场公司债券（corporate bond）是指公司依照法定程序发行的，约定

25、在一定期限还本付息的有价证券。公司债券是公司债的表现形式，基于公司债券的发行，在债券的持有人和发行人之间形成了以还本付息为内容的债权债务法律关系。因此，公司债券是公司向债券持有人出具的债务凭证。公司债券的分类：P200第45页，共62页。信用债券和担保债券信用债券：是指没有抵押品，完全靠公司良好的信誉而发行的债券。通常只有经济实力雄厚、信誉较高的企业才有能力发行这种债券。 一般来说，信用债券期限较短，利率较高。担保债券：是指由一定保证人作担保而发行的债券。当企业没有足够的资金偿还债券时，债权人可要求保证人偿还。担保债券按担保品不同可分为：抵押债券、质押债券、保证债权第46页，共62页。可转换债

26、券根据发行人是否给与持有人选择权分为：附有选择权的债券（可转换债券、有认股权证的公司债券，可退还公司债券）和未附选择权的公司债券。可转换债券（convertible bond）是指其持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将之转换成一定数量的另一种证券的证券。在招募说明中发行人承诺根据转换价格在一定时间内可将债券转换为公司普通股。第47页，共62页。可转换债券的优点：为普通股所不具备的固定收益；一般债券不具备的升值潜力。1. 转换比例或转换价格。是指一定面额可转换债券可转换成普通股票的股数。用公式表示为： 转换比例=可转换债券面值转换价格 转换价格是指可转换债券转换为每股普通股份所支付的价格。用

27、公式表示为： 转换价格=可转换债券面值转换比例 第48页，共62页。2. 有效期限和转换期限。有效期限与一般债券相同，指债券从发行之日起至偿清本息之日止的存续期间。转换期限是指可转换债券转换为普通股票的起始日至结束日的期间。可转换公司债券的期限最短为1年，最长为6年，自发行结束之日起6个月方可转换为公司股票。 3. 股票利率或股息率。是指可转换债券作为一种债券是的票面利率，发行人根据当前市场利率水平、公司债券资信等级和发行条款确定，一般低于相同条件的不可转换债券（或不可转换优先股票）。可转换公司债券应半年或1年付息1次，到期后5个工作日内应偿还未转股债券的本金及最后1期利息。 第49页，共62

28、页。垃圾债券垃圾债券（junk bond；junk），也称为高风险债券。评信级别在标准普尔公司 BB级或穆迪公司Ba级以下的公司发行的债券。垃圾债券向投资者提供高于其他债务工具的利息收益，因此垃圾债券也被称为高收益债券（high yield bonds），但投资垃圾债券的风险也高于投资其他债券。第50页，共62页。垃圾债券的风行原因：1. 美国产业大规模调整与重组时期，由此引发的更新、并购所需资金单靠股市是远远不够的，加上在产业调整时期这些企业风险较大，以盈利为目的的商业银行不能完全满足其资金需求；2. 美国金融管制的放松，反映在证券市场上，就是放松对有价证券发行人的审查和管理，造成素质低下的

29、垃圾债券纷纷出笼；第51页，共62页。垃圾债券的风行原因：3. 杠杆收购的广泛运用，即小公司通过高负债方式收购较大的公司；4. 是80年代后美国经济步入复苏，经济景气使证券市场更加繁荣。在经济持续旺盛时期，人们对前景抱有美好憧憬，更多地注意到其高收益而忽略了风险，商业银行、证券承销商及众多投机者都趋之若鹜，收购者、被收购者、债券持有者和发行人、包销商都有利可获。第52页，共62页。国际债券市场国际债券市场(International bond markets)是指由国际债券的发行人和投资人所形成的金融市场。外国债券是指外国借款人（政府、私人公司或国际金融机构）所在国与发行市场所在国具有不同的国

30、籍并以发行市场所在国的货币为面值货币发行的债券。例如，中国政府、金融机构在美国发行的以美元为面值的债券。第53页，共62页。欧洲债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在国外债券市场上以第三国货币为面值发行的债券。例如，法国一家机构在英国债券市场上发行的以美元为面值的债券即是欧洲债券。欧洲债券的发行人、发行地以及面值货币分别属于三个不同的国家。 第54页，共62页。3.3 国际货币和债券市场第55页，共62页。欧洲货币市场是指非居民间以银行为中介在某种货币发行国国境之外从事该种货币借贷的市场，又可以称为离岸金融市场。如存在伦敦银行的美国美元，从德国银行贷款美元等。最早的欧洲货币市场出现在20世纪50年代。1957年，因为东西方冷战，前苏联政府因为害怕美国冻结其在美国的美元储备而将它们调往欧洲，存入伦敦，由此导致了欧洲美元的产生。从事欧洲货币货币业务的银行相应的被称为欧洲银行。第56页，共62页。在第二次世界大战结束以后，美国通过对饱受战争创伤的西欧各国的援助与投资，以及支付驻扎在西欧的美国军队的开支，使大量美元流入西欧。当时，英国政府为了刺激战争带来的经济萎缩，企图重建英镑的地位。1957年英格兰银行采取措施，一方面对英镑区以外地区的英镑贷款实施严