世界经济概论第四章美国经济

1、第四章 美国(mi u)经济第一节 美国新经济的产生与发展第二节 21世纪之初美国经济形势(xngsh)第三节 美国次贷危机和金融危机共一百五十八页第一节 美国新经济的产生(chnshng)与发展一、新经济概述二、美国新经济的产生(chnshng)三、美国新经济的发展共一百五十八页一、新经济(jngj)（New Economy）概述（一）新经济(jngj)的概念（二）新经济的经济特征（三）新经济的主要推动力（四）新经济发展的主要标志共一百五十八页（一）新经济(jngj)的概念所谓(suwi)新经济是指在信息技术出现重大突破和一系列制度创新的基础上，由经济全球化推动的经济结构调整，促进了劳动生产

2、率的提高，形成了微观经济和宏观经济良性互动的新的经济增长方式。共一百五十八页美国新经济(jngj)成绩回顾1990年到1998年的8年时间里，美GDP增长了26.7%. 2000年，美国GDP达到(d do)99657亿美元，在世界经济总量中的比重上升到31.54%. 共一百五十八页（二）新经济(jngj)的特征1、新经济的经济特征(tzhng)2、新经济的运行特征共一百五十八页1、新经济(jngj)的经济(jngj)特征（1）经济知识化（2）经济网络化（3）经济全球化新经济：各司其职( s q zh)各尽所长左为中国及其制造业；中为印度及其软件产业；右为美国一银行贷款处。 共一百五十八页2、

3、新经济的运行(ynxng)特征经济持续高增长(zngzhng)经济周期特征淡化低失业率低通货膨胀率共一百五十八页（三）新经济(jngj)的主要推动力信息技术的发展和广泛应用、经济全球化、不断创新完善的金融市场特别(tbi)是急剧增长的风险投资、灵活的劳动力市场、务实和稳健的宏观经济调控等是新经济发展的主要推动力。共一百五十八页（四）新经济(jngj)发展的主要标志电脑、通讯、网络和金融化了高新技术产业本身的发展以及利用信息技术改造和提升传统产业所带动的经济增长成为度量(dling)一个国家（地区）新经济发展的主要标志。共一百五十八页二、美国(mi u)新经济的产生1991年3月至2001年6月

4、，美国经济实现了长达123个月的持续增长。1996年12月美国商业周刊首次提出(t ch)新经济的概念，在美国引起一场大讨论。1997年2月美国总统克林顿以官方语言确认“新经济”和“知识经济” 的概念。共一百五十八页新经济(jngj)的核心新经济是在经济全球化和信息技术革命的推动下，以生命科学技术、新能源技术、新材料技术、空间技术、海洋技术、环境技术和管理技术等7大高科技产业(chny)为龙头的经济，其核心是观念的创新、运行模式的创新和技术创新等。 共一百五十八页三、美国(mi u)新经济的发展（一）经济适度稳定增长（二）股票市场持续攀升（三）企业兼并高潮迭起（四）信息产业成为(chngwi)

5、美国最大的产业共一百五十八页（一）经济(jngj)适度稳定增长美国(mi u)自1991年4月份以来，经济增长幅度达到了4，而失业率却从6降到了4，通胀率也在不断下降。如果食品和能源不计在内的话，美国(mi u)1999年的消费品通胀率只有19，增幅为34年来的最小值。 共一百五十八页1、失业率下降(xijing)伴随着80年代中期以来美国经济结构的调整和以裁员为其主要内容之一的“企业重组”，美国结构性失业日益突出，就业形势急剧恶化。美国失业率在1991年上升到67，1992年就业形势仍继续(jx)恶化，全年失业率高达74，失业人数多达900多万人。共一百五十八页失业率下降(xijing)从1

6、993年开始，美国就业状况开始改善，失业率稳步(wnb)下降，1998年12月降到了43，这是美国30年来的最低水平。共一百五十八页2、通货膨胀率降低(jingd)消费(xiofi)物价指数1992年降至3， 1998年仅为1，是1965年以来的最低点。 共一百五十八页3、财政赤字(ci zhn ch z)下降由于克林顿政府采取了强有力的增税减支政策，美国联邦财政赤字由1992年的2892亿美元逐步(zhb)减少到1996年的1168亿美元，联邦财政赤字占国民生产总值（GDP）的比重也由1992年的493下降到1996年的3以下。共一百五十八页财政赤字(ci zhn ch z)下降1997年美

7、国实际联邦财政赤字仅为226亿美元。1998年美国联邦政府实现(shxin)了728亿美元的财政盈余 共一百五十八页4、劳动生产率提高(t go)新经济10年来，美国(mi u)劳动生产率的显著提高和劳动力成本优势增强了美国(mi u)产品在国际市场上的竞争力。1991一1994年间，美国(mi u)制造业的劳动生产率一共增长了近12个百分点，超过了日本和西欧国家的增幅。共一百五十八页5、产品(chnpn)的国际竞争力增强在美国(mi u)劳动生产率较快提高的同时，其单位劳动成本在90年代却增长缓慢，结果，美国(mi u)产品的国际竞争力显著增强，从而使美国(mi u)得以在90年代初期相继在

8、半导体和小汽车等领域重新夺回世界第一的位置。共一百五十八页（二）股票市场持续(chx)攀升道指从克林顿上台初的3000点左右涨到接近12000点，而与此同时纳指从1991年的500点左右涨到2000年最高时的5000多点 共一百五十八页共一百五十八页（三）企业(qy)兼并高潮迭起 时间 涉及公司 金额（亿）1998.5美国科技公司合并西南贝尔通讯公司 7231998.7贝尔大西洋公司合并通用电话公司 5291998.6美国电信公司合并美国电报电话公司 452.71997.10世界通讯公司合并美国微波通讯公司 433.5共一百五十八页（四）信息产业(xn x chn y)成为美国最大的产业199

9、0年1999年，美国的信息技术产业(chny)国内总收人从3300亿美元增长到7290亿美元，平均每年增长10.4，大大高于经济总量增长速度，占经济的比重由5.5上升到8.2。共一百五十八页第二节 21世纪之初美国(mi u)经济形势一、2001年美国(mi u)经济温和衰退二、2002年美国经济复苏乏力三、2003年美国经济强劲增长四、2004年美国经济持续增长五、2005年美国经济继续扩张增速回落六、2006年美国经济增速放缓共一百五十八页 一、2001年美国(mi u)经济温和衰退（一）国内私人总投资(tu z)大幅下挫 （二）公司利润下降以及相关劳动生 产率的下降（三）商品与服务贸易逆

10、差 （四）经济周期自身发展的要求 （五）“9.11”事件的影响共一百五十八页投资利润率低的原因：新经济进入平稳增长期企业(qy)购并收益下降收入分配模式改变共一百五十八页“9.11”事件(shjin)2001年9月11日恐怖分子劫持的飞机撞击美国纽约世贸中心、华盛顿五角大楼，造成了3000多人丧生(sn shn)。（911是美国的报警电话号码） 共一百五十八页二、2002年美国(mi u)经济复苏乏力（一）个人消费支出是经济增长的主要推动力（二）国内私人(srn)投资缓慢回升（三）诚信危机给美国经济造成负面影响（四）政府支出对经济的拉动共一百五十八页美国(mi u) 20012002分季度 G

11、DP增长率（）第一季度第二季度第三季度第四季度20010.6 -1.6 -0.3 2.72002 5 1.3 4 0.7共一百五十八页（一）个人消费支出是经济增长(zngzhng)的主要推动力原因(yunyn)如下：个人可支配收入稳定增长汽车市场繁荣共一百五十八页（二）国内私人投资缓慢(hunmn)回升 共一百五十八页（三）诚信(chn xn)危机给美国经济 造成负面影响持股人财富损失工人大批失业经济信心(xnxn)缺失共一百五十八页诚信危机的背景(bijng)资料2001年10月7日，美国安然公司虚报(xbo)将近6亿美元的盈余，掩盖1 0亿多美元的巨额债务被曝光。 2001年12月2日，安

12、然公司宣布破产。共一百五十八页六天后，环球电讯公司(n s)也因假账被曝光而申请破产。 共一百五十八页2002年的4月8日美林公司和上市公司之间相互勾结，欺骗消费者的肮脏交易被公之于众。美林公司股票由此下挫，公司市值缩水90多亿美元，并接到美国证交会开出(ki ch)的一亿美元的罚单共一百五十八页三天之后，世界最大的复印机生产商施乐公司又曝出了财务(ciw)丑闻。公司承认5年虚报了14亿美元的利润，当日，施乐公司的股票被停牌一天，并被美国证券交易委员会处以1000万美元的历史最高民事罚款。 共一百五十八页6月美国(mi u)第二大长途电话公司世界通信公司虚报利润高达38亿美元。这是美国(mi

13、u)历史上最大的假帐丑闻。共一百五十八页安然破产(p chn)背景资料美国能源业巨头，成立于年，总部设在美国得克萨斯州的休斯敦。拥有资产亿美元，雇员达万多人，其业务遍布欧洲、亚洲和世界其他地区。它还从事纸浆、纸张(zhzhng)、塑料、金属交易以及为世界各地的客户提供金融和风险管理服务共一百五十八页安然(nrn)公司曾是世界上最大的天然气交易商和最大的电力交易商，鼎盛时期其年收入达亿美元，在美国公司强中名列第七。公司曾被财富杂志评为美国最有创新精神的公司，它的股价最高达到每股美元，市价约亿美元。共一百五十八页2001年初，美国财富杂志(zzh)全球500强排名榜上，“安然”位列美国第7、全球第

14、16，并被该杂志(zzh)连续四年评为美国“最具创新精神”公司。共一百五十八页2001年11月，安然公司(n s)利用复杂的财务合伙形式，虚报盈余，掩盖巨额债务的问题暴露。安然向美国证券交易委员会承认，自1997年以来，共虚报利润586亿美元。共一百五十八页12月2日，“安然”向纽约破产法院(fyun)申请破产保护，其申请文件中开列的申请破产保护的资产总额竟高达为468亿美元。共一百五十八页一年前，安然(nrn)公司的股票为每股美元，破产时不到美元，使该公司股票的持有者损失极其惨重。共一百五十八页世通公司破产(p chn)背景资料世通成立于1983年，总部设在密西西比州的克林顿市。前首席执行官

15、埃伯斯曾是美国商界的传奇人物，靠60多次企业并购(bn u)起家，特别是在1998年耗资400亿美元购并了MCI通信公司后，把一家小小的地方电信企业变成了世界上最大的电信王国之一。共一百五十八页世通在案发之前拥有2000万名个人(grn)客户以及数以千计的公司客户，在全球拥有8万名员工。共一百五十八页世通股价在1999年6月曾达到每股64.50美元的历史高位。世通造假消息6月25日公布后，纳斯达克证券市场(zhn qun sh chn)于26日上午宣布世通股票暂时停牌交易，当时世通股价已经下跌到每股83美分。其资产总值由1153亿美元跌至10亿美元。共一百五十八页三、2003年美国经济(jng

16、j)强劲增长 （一）美国(mi u)经济进入可持续增长阶段 （二）强劲增长的原因分析 （三）失业率居高不下 共一百五十八页（二）强劲(qingjng)增长的原因分析1、低利率政策2、减税计划(jhu)3、“伊战”结束共一百五十八页2003年3月20日，伊战爆发(bof)共一百五十八页（三）失业率居高不下 原因分析：公司普遍裁员美联储可能提高(t go)利率投资逆差严重共一百五十八页四、2004年美国(mi u)经济持续增长（一）经济增长速度放缓（二）就业形势低迷（三）通货膨胀(tnghu pngzhng)压力加大（四）影响美国经济的不确定因素共一百五十八页（一）经济(jngj)增长速度放缓1、

17、个人消费支出大幅度下降2、私人投资(tu z)保持较快增长共一百五十八页1、个人消费支出(zhch)大幅度下降2004年第一季度个人消费支出增长4.1% 第二季度增长只有1.6%，下降(xijing)75.6%，成为美国经济第二季度增速放缓的主要原因。支出下降的原因： 石油价格上涨 就业市场疲软共一百五十八页2、私人投资(tu z)保持较快增长私人(srn)投资一、二季度增速分别达到了12.3%和12.8%，在第二季度GDP3.0%的增速中，1.97%是由国内私人投资贡献的。一、二季度设备软件投资分别上涨了8.0%和10.8%，房地产投资分别上涨了5.0%和15.4%。 共一百五十八页（二）就

18、业(ji y)形势低迷 时 间(2004年) 1月 2月 3月 4月 5月 6月失业率（） 5.65.6 5.7 5.6 5.6 5.5共一百五十八页美国商务部公布，截至9月11日当周的首次申请失业救济人数增加16,000人，至333,000人。人力资源调查公司调查报告显示有大约13的公司表示，它们计划(jhu)继续裁员。 共一百五十八页（三）通货膨胀(tnghu pngzhng)压力加大2004年6月和8月，美联储两次将联邦基金利率分别(fnbi)调高0.25个百分点。美国国会预算局指出，2004财年美国财政赤字将达4220亿美元，占GDP的3.6%，创历史新高。预计2005年，财政赤字将降

19、至3480亿美元，但仍是美国有史以来第三高财政赤字。共一百五十八页（四）影响美国经济(jngj)的不确定因素1、石油价格上涨打击美国经济(jngj)2、恐怖主义威胁3、大选结果增加美国经济的不确定性共一百五十八页1、油价上涨打击(dj)美国经济 油价上涨对美国经济的影响： 导致物价上涨过快，增加短期利率上升的压力； 石油产品消费支出增加，减少用于其它方面的消费支出； 加剧美国贸易(moy)不平衡；共一百五十八页美国(mi u)大选驴象之争共一百五十八页布什的支持率共一百五十八页油价上涨(shngzhng)影响共和党支持率共一百五十八页美国总统(zngtng)选举电视辩论大赛 共一百五十八页共一

20、百五十八页布什背部(bi b)硬物隆起 共一百五十八页美国总统(zngtng)第三场电视辩论大赛 共一百五十八页参选人的背景(bijng)资料布什夫妇： 去年总收入：822126美元 合计(hj)资产：770万1890万美元 这位现任美国总统的年薪为40万美元 共一百五十八页安然公司是布什总统政治生涯中最大的竞选(jngxun)资金捐助者， 2001年为布什提供了万美元的竞选(jngxun)资金捐助共一百五十八页切尼夫妇(ff)收入情况去年总收入：130万美元 合计资产：1910万8640万美元 这位美国副总统(zngtng)的年薪大约为20万美元 共一百五十八页克里夫妇收入(shur)情况克

21、里去年收入：395338美元(miyun) 夫人（海因茨克里）去年收入：至少510万美元 合计资产：1.583亿6.087亿美元 共一百五十八页爱德华兹夫妇收入(shur)情况去年总收入：约为68万美元 合计资产：1930万6970万美元 爱德华兹担任(dnrn)参议员的薪水大约为15万美元 共一百五十八页美国(mi u)平均收入水平收入中值：42400美元(miyun) 资产中值：86100美元 共一百五十八页五、2005年美国(mi u)经济继续扩张增速回落1、私人消费支出增长私人消费支出增长3.6%，带动(didng)经济增长2.49个百分点，仍为经济增长的主要动力；共一百五十八页2、国

22、内私人投资增长(zngzhng)国内私人投资增长5.8%，带动经济增长0.96个百分点；3、货物和服务出口增长货物和服务出口增长6.7%，进口增长6.2%。共一百五十八页4、受国际油价攀升和利率上升(shngshng)影响，2005年经济增长速度较2004年有所回落，全年国内生产总值（GDP）增长3.5%，低于上年0.7个百分点。共一百五十八页六、2006年美国(mi u)经济增速放缓（一）表现2006年美国经济的运行基本(jbn)健康，GDP连续第五年保持较快增长，比上年增长3.4% 。但是一年中的增速并不均衡。共一百五十八页2006美国利率、经济(jngj)增长与股指走势对比 共一百五十八

23、页2006年第一季度，美国经济(jngj)的增长速度按年率折算达5.6%；2006年第二季度，美国的实际GDP增速急剧下降，仅为2.6%。共一百五十八页第二季度下降(xijing)原因私人消费支出、企业投资(tu z)、出口以及政府支出的增速均大幅度下降。其中，私人消费支出增速下降了一半多，耐用品消费支出甚至从一季度的19.8%剧降至-0.1%；私人总投资(tu z)从7.8%下降至1%，企业的设备和软件支出更从15.6%降至-1.4%。共一百五十八页第三季度实际GDP的增速进一步下降，只有2.2%；第四季度按年率计算(j sun)增长3.5%。共一百五十八页（二）美国经济(jngj)增速放缓

24、的主要原因1、房地产市场(shchng)降温共一百五十八页美国(mi u)房地产市场波动情况2000年到2005年是美国历史上房屋价格上涨第二快的时期，仅次于40年代二战刚结束的那段时期。经过通货膨胀调整(tiozhng)后的房屋价格指数，平均每年上涨6.4%。建筑业占GDP的比重已经从4.6%上升为6.2%。共一百五十八页2004年美国房价上涨最快的地区(dq)是内华达州及加利福尼亚州,两州房价涨幅分别为31.2%及25.4%, 共一百五十八页2006年房价下跌(xi di)火爆的美国房地产市场2006年开始冷却(lngqu)，进而导致住房建设投资的显著放缓。共一百五十八页2006年前三季度

25、美国房屋价格上涨幅度降为2.6%，从2005年10月到2006年6月的新房销售量下降27%。据估计，房地产市场的收缩导致(dozh)2006年第二季度GDP减少0.7个百分点，下半年的GDP减少1.2个百分点共一百五十八页2、持续(chx)加息产生的效果自2004年6月以来，美联储曾连续17次提高利率(ll)，使联邦基金利率(ll)从1%上升到5.25%。共一百五十八页2006年9月首次利率(ll)保持不变共一百五十八页3、高能源价格的冲击(chngj)2006年夏季，原油每桶78.40美元，油价的飙升增加了企业的成本和消费者支出的负担，对经济增长产生了很大的影响。美汽车业陷入困境，福特和通用

26、汽车公司(n s)为此大幅裁员，这些公司(n s)的股票甚至沦为“垃圾股”。 共一百五十八页根据(gnj)美国能源部公布的数据，在1991年到1998年期间，美国普通汽油价格一直维持在每加仑1美元多。但到2004年，价格开始靠近两美元，而2006年已达到3美元水平。也就是说，在过去不到10年的时间里，美国普通汽油价格增长了约两倍。 共一百五十八页（三）保持稳定增长(zngzhng)的积极因素1、消费开支(kizh)增长强劲2、企业投资的增加3、外贸出口大幅增长4、就业形势良好共一百五十八页1、消费(xiofi)开支增长强劲2006年消费者支出仍然有较大幅度增长，比上年增加3.7%，占到了总需求

27、的三分之二，连续第15年超过(chogu)可支配收入的增长速度个人收入继续增加，每小时的真实工资增长1.7%；共一百五十八页2、企业(qy)投资的增加固定资产投资增长(zngzhng)5%（虽然房地产市场的降温使得投资的增速在下半年有所放缓）。共一百五十八页3、外贸出口大幅增长(zngzhng)出口(ch ku)增长比上年提高了2.5个百分点达到9.2%，共一百五十八页美国2006年9月份的外贸出口实际增长(zngzhng)达到了历史最高水平，由8月份的1226.1亿美元上升到1231.6亿美元，增幅为0.5%。共一百五十八页与此同时，美国9月份(yufn)的进口额下降了2.1%，从而使美国9

28、月份(yufn)的外贸赤字从8月份(yufn)的689.6亿美元，降为643亿美元，下降了6.8%。共一百五十八页4、就业(ji y)形势良好受到总需求增长的拉动(l dn)，就业市场非常兴旺，失业率比上年下降0.4个百分点为4.6%，处在历史低位，每月新增就业岗位18.7万个。共一百五十八页总结(zngji)除了储蓄不足以外，2006年的美国经济总体上比较健康。经济顾问委员会年度报告 的第一句话就是，“The U.S. economy continues to exhibit robust growth, with a strong labor market and moderate inf

29、lation”（美国经济强劲增长，劳动力市场需求旺盛，通货膨胀(tnghu pngzhng)温和）共一百五十八页第三节 美国(mi u)次贷危机和金融危机一、美国2007年经济形势二、美国次贷危机(wij)的爆发三、美国金融危机的蔓延共一百五十八页 一、2007年美国(mi u)经济形势（一）2007年美国经济总体运行呈现“慢-快-慢”的态势。 美国经济分析局数据显示，2007年美国国内生产总值为138430亿美元(现价)，扣除(kuch)价格因素，实际比上年增长2.2%，比上年放慢0.7个百分点。共一百五十八页（二）制造业生产(shngchn)增长放慢企业生产设备利用率略有(l yu)下降。

30、2007年，工业生产增长2.1%，比上年回落1.8个百分点共一百五十八页（三）通胀(tn zhn)压力加大2007年，消费者价格指数上涨2.8%，比上年回落0.4个百分点。通胀压力加大的主要原因是国际市场原油和食品(shpn)价格走高共一百五十八页（四）贸易逆差(mo y n ch)和财政赤字有所缩小2007年贸易逆差6500.5亿美元，比上年同期缩小(suxio)6.7%，扭转了从2001年以来持续扩大之势。按照日历年度计算，2007年财政收入为26003.7亿美元；支出27883亿美元；赤字1880亿美元，减少10.1%。 共一百五十八页（五）美元继续(jx)贬值2007年11月底，美元对

31、欧元、英镑和加元的汇率降到历史最低水平。年底美元兑欧元平均(pngjn)汇率为1.3197，比上年同期贬值了10%；美元兑人民币、韩圆、印度卢比、俄罗斯卢布和巴西雷亚尔等也有较大幅度贬值。2007年12月的实际有效汇率同比贬值7%。共一百五十八页（六）股市( sh)在波动中上涨2007年美国股市出现两次大的调整：3月中旬对累积的投机泡沫的技术性调整和8月底(yud)受美国次贷危机的冲击。共一百五十八页2007年月日，全美第二大次级抵押贷款机构新世纪金融公司濒临破产的消息使纽约股市首次因次级抵押贷款市场危机遭到重创，道琼斯指数当天下跌了多点。不过(bgu)投资者当时并未意识到危机的严重性，股市很

32、快重拾升势。 共一百五十八页月，纽约股市( sh)再次大跌，其诱因是美国第五大投资银行贝尔斯登公司旗下两只基金因涉足次级抵押贷款债券市场出现亏损。月以来，随着企业和投资机构公布业绩，次级抵押贷款市场越来越多的问题被曝光，股市( sh)接连遭遇重创。共一百五十八页为了防止美国次级抵押贷款市场危机引发严重(ynzhng)的金融市场动荡，欧洲中央银行日宣布向相关银行提供亿欧元的资金，美联储下属的纽约联邦储备银行也于当天向银行系统注入亿美元资金。 共一百五十八页共一百五十八页全年比上年有上涨，但8月以来波动扩大。美国(mi u)道琼斯工业指数年底为13264.82，同比上涨6.4%；纳斯达克股票指数为

33、2652.28，上涨9.8%。共一百五十八页（七）在世界经济(jngj)中的作用继续降低2007年以来，与美国经济增速放缓相反，世界其他(qt)主要经济体经济保持稳健增长势头。2000-2006年，美国对世界经济增长的贡献基本保持在20%以上，2007年则降低至8%，远低于中国的27%，相当于欧元区和印度的水平。 共一百五十八页二、美国(mi u)次贷危机的爆发（一）次贷危机(wij)爆发的背景（二）次贷危机的影响共一百五十八页（一）次贷危机(wij)爆发的背景次级房贷是房屋抵押贷款市场中的次优抵押贷款。与一般抵押贷款的区别在于，次级抵押贷款贷给那些信用等级较差或偿还能力较弱的房主(fn zh

34、)，贷款利率相应地比一般抵押贷款高（至少高2-3）。共一百五十八页1、次级抵押(dy)贷款市场超速发展受房地产市场的持续景气和贷款高利率的吸引，美国次级抵押贷款市场快速(kui s)发展。共一百五十八页到2006年末，次贷已经涉及到了500万个美国家庭，据国际货币基金组织（IMF）的统计数据：美国次贷占美国整个(zhngg)房地产贷款的14.1%，大约在1.1万亿到1.2万亿美元，而其中的坏账，据高盛的测算是4000亿美元。 共一百五十八页正如金融扩张的一般规律一样(yyng)，次级房贷如此快速盲目地扩张已经为日后埋下了危机的种子；共一百五十八页次级(c j)房贷信用恶化2006年第四季度，美

35、国次级房贷的违约率由三季度的12.56%升至13.33%，成为4年来的新高。大约2%的次级抵押贷款已经超过60天没有偿付，而这一数字(shz)是2005年同期的两倍。共一百五十八页2、美国房地产市场(shchng)明显降温从2006年开始,美国房地产市场明显降温,房屋价格持续下跌；20大城市的房价平均比2006年的泡沫期下降16.4，在克里夫兰等次贷危机“重灾区”，房价下跌幅度已经超过(chogu)31.6，一栋三居室的独立住宅，2006年售价5万美元，2007年开价只有2500美元。 共一百五十八页3、美联储不断(bdun)调高利率美联储不断调高利率导致贷款人的还款压力迅速(xn s)增大，

36、违约现象大量出现。共一百五十八页（二）次贷危机(wij)的影响美国次级(c j)房贷涉及的主体种类较多，其带来的影响也较广。共一百五十八页1、次贷业务经营机构(jgu)停业或倒闭如新世纪金融公司等众多经营次级房贷业务的机构将被迫停止业务，或者(huzh)倒闭；共一百五十八页2、次贷持有者的资产(zchn)损失持有次级抵押贷款（包括证券化的）资产的公司(n s)，包括共同基金、对冲基金、大型银行与保险公司(n s)，也将面临资产严重减值损失；共一百五十八页3、次贷的传染(chunrn)效应相关次级房贷金融机构的关门或者亏损，可能进一步引发银行等最终贷款者快速收紧信贷(xndi)，从而影响金融业经

37、营甚至整个经济的景气度；共一百五十八页美国(mi u)这些次级债券基本分散在五类金融机构手中，包括银行（31%）、资产管理公司（22%）、对冲基金（10%）、保险公司（19%）和养老基金（18%）。 共一百五十八页自2007年3季度开始，金融机构开始报告大额损失，反映了抵押贷款和其他资产的价值大幅下跌。截至2008年1月底，花旗、汇丰、UBS、美林、摩根斯坦利等大型银行和证券公司，已对900亿美元以上次贷相关资产损失进行了撇账处理。法国的兴业银行、巴黎银行，英国(yn u)的北岩，瑞士的瑞银，其后大概还有买了不少债券的德国银行。总的来说，2008年的损失就已经超过1000亿美元。 共一百五十八

38、页油价和金价的上涨与美元贬值有直接关系，而美元贬值则是美国在出现次贷危机后挽救(wnji)经济的手段，由此可以判断，油价、金价的上涨，间接地受到了次贷危机的波及。 共一百五十八页“羊群效应”之楼市(lu sh)股市风险联动 共一百五十八页三、美国(mi u)金融危机的蔓延（一）美国金融危机的爆发美国次贷危机于2007年4月爆发，以美国第二大次级房贷公司新世纪金融公司破产事件为标志，由房地产市场(shchng)蔓延到信贷市场(shchng)，进而演变为全球性金融危机。共一百五十八页新世纪金融公司(jn rn n s)破产共一百五十八页摩根大通(d tn)收购贝尔斯登2008年3月美国第五大投资银

39、行贝尔斯登因濒临破产而被摩根大通(d tn)收购 共一百五十八页雷曼兄弟(xingd)破产2008年9月14号，美国第四大投资银行雷曼兄弟宣布(xunb)破产共一百五十八页美林证券(zhngqun)被收购美国银行已经与美林证券达成并购(bn u)事宜，前者以440亿 美元收购后者。美国最大保险公司AIG美国国际集团公布业务改组计划，出售飞机租赁等一系列传统盈利业务 共一百五十八页（二）美国(mi u)金融危机的深层次原因危机发生以来，对各国金融市场和实体经济的影响不断加深(jishn)，多家金融机构出现巨额亏损甚至倒闭，股市债市剧烈波动。伴随着油价大幅上涨，通胀加剧，信贷紧缩，全球经济陷入衰退

40、的风险日益加大。共一百五十八页1、虚拟(xn)经济和实体经济脱节美国经济最大的特点是虚拟经济，即高度依赖虚拟资本(zbn)的循环来创造利润。虚拟资本以金融系统为主要依托，包括股票、债券和不动产抵押等，它通过渗入物质资料的生产及相关的分配、交换、消费等经济活动，推动实体经济运转，提高资金使用效率。 共一百五十八页马克思指出抽象劳动是价值的唯一源泉，价值是凝结在商品(shngpn)中的人类的无差别劳动，因此虚拟经济本身并不创造价值，其存在必须依附于实体生产性经济。脱离了实体经济，虚拟经济就会变成无根之草，最终催生泡沫经济。 共一百五十八页2、多环节的利益链条(lintio)断裂利益链条：银行发放按

41、揭贷款房利美等机构收购银行的按揭贷款以贷款产生的现金流为基础(jch)发行债券出售给投资者 共一百五十八页围绕这一产品创新过程，形成了一个由各类机构和个人组成的复杂利益链条，并且随着链条的不断(bdun)拉长，原始的借贷关系变得越来越模糊不清，责任约束变得越来越松散，致使链条中的各个参与主体为了追求自身利益最大化而发生了不同程度的行为异化。 共一百五十八页次级(c j)抵押贷款链条的关键次级抵押贷款有定期的现金流还款，这是围绕次贷的所有收益的来源。因此，只要房价继续(jx)走高，所购房产就一定会增值；有增值，就一定有还款来源；有还款来源，就可以通过证券化分散风险。 共一百五十八页3、美联储的宽

42、松(kun sn)货币政策 2000年前后美国网络泡沫破灭，美国经济陷入衰退。从2001年1月至2003年6月，美联储连续13次下调联邦基金利率，该利率从6.5%降至1%的历史最低水平，这一轮降息直接(zhji)促成了2001年至2005年美国房地产市场的繁荣。共一百五十八页低利率推进房地产泡沫(pom)持续膨胀美联储实行低利率政策,让联邦基金利率在1的水平上停留了一年之久，给美国(mi u)社会提供了大量的廉价资金，推进了房地产泡沫持续膨胀。 共一百五十八页2004年后持续(chx)加息随着美国经济的反弹和通胀压力(yl)增大，从2004年开始，美联储启动了加息周期，在一年半时间内17次加息

43、，一年期国债收益率从1.25涨到5。共一百五十八页加息后房贷违约(wi yu)率上升由于(yuy)此前市场预期利率长期走低，借款人较偏好浮动贷款利率，加息后贷款利息负担大大加重，特别是次级贷款的借款人主要是抗风险能力弱的低收入人群，很多人在此情况下无力还款，房贷违约率上升。共一百五十八页4、对金融机构放松(fn sn)监管 美国在年大危机以后，出台了格拉斯斯蒂格尔法，实行严格的分业监管(jingun)和分业经营。在随后近年里，美国金融业得到了前所未有的发展，但在其高速发展的同时，金融市场上的不确定性相应增加。共一百五十八页推行金融(jnrng)自由化，放松金融(jnrng)监管年美国国会通过了金融服务现代化法案(f n)，推行金融自由化，放松了金融监管，并结束了银行、证券、保险分业经营的格局。共一百五十八页金融衍生品快速(kui s)发展在美国，金融企业的利润占到全部(qunb)上市公司利润的份额从20年前的5%上升至40%。金融扩张的幅度明