金融市场与金融机构第五章股权市场

1、第五章：股权市场 第一节：普通股票市场 第二节：中国的股权市场 第三节：二板市场与做市商制度第一节：普通股票市场 投资者的回报。SEC.FINRA(the Financial Industry Regulation Authority)一、公司为什么要上市？公司有投资机会，所以发行新股筹资。募集资金投向变更IPO 会导致公司价值的提升股权分散后会使得投资者对公司股价高估，对企业家（创业者）有利公司上市后会受到更多的外部监督，这会提高公司的价值流动性提高，公司股票的价值也会提高第一节：普通股票市场 改善公司治理风险投资的退出做大做强吸引眼球缺点：信息披露第一节：普通股票市场 二、二级市场 股票交

2、易所上市摘牌全国性交易所NYSEAMEX：smaller and younger firms.1998年，与纳斯达克合并。由于发生冲突，2004年分开。2008年被NYSE收购。地区性交易所(regional exchanges)芝加哥（曾用名中西证券交易所）太平洋证券交易所2005年被ECN Archipelago收购，后者2006年又被NYSE收购。费城证券交易所2008年，纳斯达克完成了对该交易所的收购。波士顿证券交易所2007年被纳斯达克收购。全国证券交易所（曾用名辛辛那提中西证券交易所）第一节：普通股票市场 New listing vs. new issuing双上市股票（duall

3、y listed stocks）2. 场外交易市场(over-the-counter market,OTC)NASDAQ OTCBB Pink sheet3.第三市场OTC. 非会员公司。4.第四市场ECN。For institutional investors.第一节：普通股票市场三、大宗交易与程序交易（block trades and program trades） 1、大宗交易：专营商购买；交易所分销； 二次分销； 楼上交易市场。 第一节：普通股票市场三、大宗交易与程序交易（续）（block trades and program trades）2、程序交易 ：NYSE的定义是购买或出售至

4、少15种股票，或者总价值达到100万美元的一揽子交易。收费方式与执行价格 （1）代理基础（agency basis）（2）代理激励安排（agency incentive arrangements） 参考指标 Front running 第一节：普通股票市场四、股票市场指标 1、按编制方法区别不同的指标：（1）样本股票（2）相对权重第一节：普通股票市场四、股票市场指标（续） 2、按编制者对指标进行分类：（1）由交易所编制的指标。 （2）由一些机构主观的选择一些股票而编制的指标（3）由一些机构按照客观的标准选择一些股票而编 制的指标。 威尔士指数(Wilshire indexes)， 拉塞尔指数(

5、Russell indexes)。 第一节：普通股票市场3、指数的计算与维护Price-weighted averageDJIA第一节：普通股票市场Equally weighted index第一节：普通股票市场Market-value-weighted index第一节：普通股票市场Market-value-weighted index的基数修正第二节：中国的股权市场一、A股与B股、H股、红筹股市场 二、 国家股、法人股与社会公众股 1、股权市场分割的原因：意识形态考虑；额度管理；股市承受力的考虑。第二节：中国的股权市场2、国家股、法人股不能上市对二级市场的影响。（1）二级市场并购难（2）不

6、能建立有效的公司治理结构（3）市场不规范。第二节：中国的股权市场3、股权分置改革2001年国有股市价减持2005年股权分置改革。对价(consideration)公司股改的具体过程第二节：中国的股权市场三、中国的政策市问题政府调控股市的方法：供给需求交易成本金融监管新闻媒体政府的矛盾心态与多重目标。第二节：中国的股权市场四、中国的股票价格指数上海静安股价平均数上证综合指数，深证综合指数权重问题。新股上市问题。上证30指数，深证成份股指数样本股票占比四、中国的股票价格指数建立新的成分股指数：样本的选择；权重的选择。上证180指数 报告期成份股的调整市值 报告期指数 = 1000 基日成份股的调整

7、市值 其中，调整市值 = （市价调整股本数）调整股本数采用分级靠档的方法对成份股股本进行调整第二节：中国的股权市场第二节：中国的股权市场五、 货币政策与股票市场货币政策为什么会影响股票市场？货币供应量与股票价格货币供应量增加(减少)投资者安全资产增加（减少）增加（减少）风险资产股票价格上升（下降）中国：资金推动型股票市场。货币供应量下降上市公司贷款困难股价下降。直接金融市场的发展：Spare Tire第二节：中国的股权市场2.利率调整资产选择提高融资交易股票的成本影响上市公司利润3.货币政策不应该以资产价格为目标主要针对信贷市场债券利率 Vs. 股票价格第二节：中国的股权市场预期因素股价受多种

8、因素影响富于挑战的研究课题六、上市公司舞弊（frauds）第二节：中国的股权市场原因一是因为法治不健全，上市公司缺乏有效的外部约束。其二，上市公司有为获得IPO、配股权利，避免被ST而舞弊的动机。其三，上市公司参与舞弊，往往还与大股东的行为有关。 第二节：中国的股权市场第二节：中国的股权市场上市公司舞弊的监管与处罚者主要为中国证监会及其派出机构和交易所。上市公司的舞弊行为可能会同时受到交易所和中国证监会的处罚。 第三节：二板市场与做市商制度一、海外的二板市场（Second Board） 创业板市场、中小企业市场或小盘股市场。香港称为增长企业市场（Growth Enterprise Market

9、, GEM）主板（Main Board）第三节：二板市场与做市商制度欧盟的EASDAQ英国的另类投资市场（the Alternative Investment Market, AIM）欧洲新兴市场（EURO.NM）日本有JASDAQ,韩国有KOSDAQ,新加坡有SASDAQ第三节：二板市场与做市商制度非上市股票市场（Unlisted Securities Market, USM）NASDAQ成功的原因：交易系统上市费高科技企业第三节 二板市场与做市商制度二、证券价格形成机制做市商（market maker）制度与竞价（auction）制度起源递要报价（bid ask price）报价驱动市场（

10、quote-driven market）委托驱动市场（order-driven market） 第三节 二板市场与做市商制度所有交易商的最高出价和他们的最低要价的组合，被称为指令簿顶端（top of the book）跨越所有市场的股票最高出价与最低要价，称为NBBO (national best bid and offer)三、NASDAQ市场的价格形成 1起源与发展全国报价局的pink sheet。1971年，通讯系统。做市商制度。电话交易与电子交易。第三节 二板市场与做市商制度1990年，限价委托自动撮合功能。混合市场第四市场，9家ECN（electronic communication

11、s network）与NASD会员的连接。2做市商的操纵行为1994年，1/8的奇数倍（odd eighths）报价问题的发现Christie,William G.; Paul H. Schultz, 1994, Why do NASDAQ Market Makers Avoid Odd-Eighth Quotes? Christie, William G.; Jeffrey H. Harris; Paul H. Schultz, 1996,Why did NASDAQ Market Makers Stop Avoiding Odd-Eighth Quotes? 第三节 二板市场与做市商制度第

12、三节 二板市场与做市商制度第三节 二板市场与做市商制度价格操纵的表现（1）做市商报价时相互协调（2）友好竞争者（3）不及时准确地公布交易信息（4）拒绝报价承诺 397年实行的改革（1）在市场上报出最好的委托价格。price priority买价（卖价）不得低于（高于）客户买入（卖出）限价委托的价格。自己做对家可以不改变报价（2）取消内部市场与公开市场的价差 。第三节 二板市场与做市商制度四、做市商制度与竞价交易制度的比较1流动性连续型市场上，做市商制度有利于提高市场的流动性。利润驱动与流动性。交易所市场。交易量较小时。 第三节 二板市场与做市商制度2投资者的交易成本做市商交易的成本风险补贴价格

13、波动。市场厚度。做市商制度成本较高3透明度与内部操纵交易前的委托和交易后的信息报告第三节 二板市场与做市商制度4价格稳定性交易所市场临时性的价格波动与长期的价格偏离价值第三节 二板市场与做市商制度 五、多家做市商制度与一家专营商（specialist）制度 NYSE的交易制度 1流动性方面专营商投入的资金有限NASDAQ的换手率高于NYSE股票转移与价格低估第三节 二板市场与做市商制度2价格稳定性股灾时期。3垄断与交易成本。NYSE的竞争NYSE的买卖价差小于NASDAQ垄断内幕信息专营商的收入较高第三节 二板市场与做市商制度第三节 二板市场与做市商制度2001年1月29日，NYSE全部股票报价改为10进制。2001年4月9日，纳斯达克的全部股票报价也改为十进位制。研究发现这种改革使得NYSE的价差下降了37%。纳斯达克的价差