欧洲能源危机下半场如何看

1、东吴证券研究所引子：供应链危机是能源危机的重要组成部分2022 年初，针对供应链阻塞和承压问题，纽约联储推出一个新指标供应链压力指数（SCPI），来全面反映全球供应链潜在的中断问题。该指数为解决现存指标大多聚焦特定领域、无法全面反映全球供应链紧俏程度的问题，综合了大量常用指标，包括 27个供应链相关变量（21 个地区 PMI 分项指标+2 个海运成本指标+4 个空运成本指标），来更全面地反映全球供应链压力情况。可以发现，自 2020 年以来，全球 SCPI 指数持续维持在 0 值以上，且随着俄乌冲突发生，指数再次出现上扬并高位震荡。图1：1998-2022M6 全球 SCPI 指数走势5432

2、10-1-2数据来源：纽约联储，而能源作为人类社会赖以生存和发展的物质基础、世界各国最核心的战略资源之一，其供应是总供应体系的重要组成部分，谁掌握了能源，便能在国与国之间的博弈中掌控 相当程度话语权，相反，能源短缺的国家常受制于人。冲突爆发前期，能源供应的脆弱性暴露无遗，价格飙升之快令人瞠目结舌。布油一度逼近 140 美元/桶关口，WTI 原油也一度涨破 120 美元/桶关口，双双创下自 2008 年 8月以来的新高，IPE 英国天然气期货收盘价一度突破500 便士/色姆，持续刷新历史新高。而近期伴随联储加息路径持续转鹰，总需求预期的下滑，市场交易衰退情绪下，大宗商品也出现了显著的回调，布油一

3、度下行至 100 美元/桶以下。大宗商品市场的高波动性令市场预期呈现高度的分化。4 / 28图2：布油、WTI 原油、IPE 天然气期货价格趋势（单位：美元/桶，便士/色姆）180160布伦特原油,137.71IPE天然气,539.53 6005001401201008060WTI原油,123.70400300200100东吴证券研究所400布伦特原油现货价（美元/桶）美国西德克萨斯中级轻质原油(WTI)现货价（美元/桶）IPE天然气期货收盘价（右轴）（便士/色姆）注：数据标签为 2021 年来布油、WTI 原油、IPE 天然气期货价格最高值数据来源：Wind，供应链阻塞+大宗市场的高波动性，

4、两者如何结合在一起进行通盘理解？我们认为：能源的危机很大成分上来源于运输能源的供应链被人为中断，因此供应链危机其实是能源危机的重要组成部分，而能源运输供应的低弹性特征，又进一步放大并加剧了能源危机的潜在持续时间。在前期报告俄乌冲突，世界体系下的悲欢并不相同变局系列 1中，我们曾提及欧洲严重依赖俄能源进口，本篇继续关注欧洲能源供应的问题，尤其着眼于供应链条的弹性大小，以小见大。从前期“效率”单维度优先的能源供应链，切换到未来“效率+安全”双维度考量最优下的能源供应链的转换期间里，能源供需或仍将面临系统性地错配问题。勉强维系的原油长期以来，全球原油贸易体系供给端集中度较高，无论是生产还是出口都属于

5、寡头垄断状态，主要集中在 OPEC 及俄罗斯等非 OPEC 经济体；而在页岩油技术有所突破、确立“水力压裂法”后，美国加快了页岩油气的开采步伐，整体产量和出口量稳步提升至世界前列。据 BP 能源统计年鉴，2021 年北美和中东地区依旧为原油生产主要区域，合计日产量占全球比例超 50%达 57.9%，其中美国、沙特和俄罗斯三大原油生产国，日5 / 28东吴证券研究所产量分别为 1.66、1.10、1.09 千万桶。出口方面，除了上述三国外，伊拉克、加拿大、阿联酋也是重要出口国，日出口量均超 200 万桶，对整个原油供应体系影响颇深。图3：2021 年全球主要原油进出口贸易示意图（单位：百万吨）数

6、据来源：BP 统计年鉴，聚焦欧洲大陆，由于原油产量严格依赖油田发现和开采情况，欧洲油田日渐枯竭带来自有产能快速下滑，使其成为主要的原油进口地区。而俄乌冲突以来，欧盟能够持续加压对俄制裁，尤其以原油为主要目标，主要底气就是相对灵活的外部来源：一是欧洲与俄友好国家进口规模持续回升，二是幽灵船只、灰色渠道等不透明市场的供给规模不断扩大，三是美国及 IEA 部分成员国加速战略储备释放。因此，短期来看，原油供给有勉强维系的可能，总体呈现油价中枢上移的弱平衡格局。自我供给面临枯竭在20 世纪六七十年代以前，“贫油国”的帽子一直是困扰西欧国家最大的能源问题。虽然离西欧最近的苏联是产油大国，但在冷战的背景下，

7、意识形态对立与国家安全的担忧使得欧洲无法从苏联进口。为了应对原油短缺的严峻问题，以英国为首的欧洲各国不得不将目光转向未曾大规模开发的北海。直到 1969 年 12 月，菲利普斯石油公司发现了 “埃科菲斯克油田”，多家石油公司纷纷向北海油田进军。从 1971 年到 1975 年，北海油田进入了油气勘探的丰收期，在英国海域，先后发现了布伦特油田和奥克、奥瑞尔、派帕、科莫兰特和尼尼安等油田；在挪威海域，发现斯塔特福约德油田和埃斯彭等油气田；丹麦、荷兰等国海域也发现多处油气田。也正因此，在北海油田出产的石油被作为标尺，成为布伦特原油的重要标的和全球原油市场的重要6 / 28东吴证券研究所参考指标。 2

8、003 年左右，欧洲原油产能开始见顶，自我供给能力正日渐干涸。以传奇油田布伦特油田来说，曾经产量高达 40 万桶/天的布伦特油田，产量急剧下跌，到了 2015 年，布伦特油田 3 个在运行的平台中，就有两个平台停产，唯一剩余的一个平台日产量也不足 1000 桶/天。欧盟主要国家也难以脱身其外，以丹麦为例，原油生产量从 04 年的高点19.26 百万吨，一路下滑至 21 年的 3.24 百万吨，下跌幅度超 80%。图4：2000-2021 欧盟主要国家本土原油生产量（单位：百万吨）454035302520151050丹麦德国法国意大利荷兰欧盟27国数据来源：Eurostat，外部供给来源灵活俄乌

9、冲突以来，欧盟一直高呼制裁俄罗斯能源，尤其以原油为主要目标，主要底气就是相对灵活的外部来源：一是欧洲与俄友好国家进口规模持续回升，部分国家甚至加大从俄原油进口量；二是幽灵船只、灰色渠道等不透明市场的供给规模不断扩大；三是美国及 IEA 部分成员国加速战略石油储备（SPR）释放，尤其以美国为主，主要目的地即为欧洲。欧洲与俄友好国家进口规模持续回升，部分国家甚至加大原油进口量“口嫌体正直”。据油轮追踪机构TankerTrackers 数据显示，荷兰、爱沙尼亚等国从俄罗斯港口至欧洲港口的日均出油量在经历 3 月的阵痛后，4 月均出现不小的回升。幽灵船只、灰色渠道等不透明市场的供给规模不断扩大。数据中

10、有一项很有深意， “目的地未知”的原油供给规模增幅十分夸张，从 3 月的日均几万桶骤增至 4 月的超 60万桶。7 / 28东吴证券研究所这指向了一种“古老的规避制裁手段”，原油会以“船对船”的方式在海上进行转运，伊朗和委内瑞拉等石油出口遭受西方制裁的国家都曾采用过这种方法。而且通过这种“瞒天过海”的操作，可以将俄油与其他石油混合形成“混合油”，从而“模糊”石油的来源以避开制裁，当前市场上的“拉脱维亚混合油”和“土库曼斯坦混合油”都被认为含有大量的俄罗斯石油。甚至一些能源公司公开打着这样的幌子，如能源巨头壳牌公司规定，如果混合的俄罗斯石油含量不超过 49.9%，就可以视作非俄罗斯产的石油并进行

11、交易。但也很明显，非正常运输必定带来成本的飙升，彭博专栏文章指出，俄油相比欧洲基准布伦特原油要便宜 35 美元左右，非透明交易的交易商可以从俄罗斯购买石油，然后以便宜 5 美元的折扣出售给印度或通过海上方式转运至欧洲，每桶石油可以获得远比以往高数十倍的利润，很显然，这种利润反映到了油价和成本之中。图5：2022M3-M4 俄罗斯港口至欧洲港口的日均出油量（单位：桶/天）数据来源：TankerTrackers，美国及 IEA 部分成员国加速战略石油储备（SPR）释放，尤其以美国为主，主要目的地即为欧洲。3 月 31 日，美国宣布了历史上最大规模的战略石油储备释放计划，决定 在接下来的六个月里平均

12、每天增加释放 100 万桶战略石油储备，同时还计划推动国际能源署 IEA 协调其他石油消费国释放储备；与此对应，年初以来欧洲从美国单月进口原油量均接近 2021 年最高单月进口量。8 / 28东吴证券研究所图6：2021-2022M4 欧盟进口美国原油量及金额（单位：十亿欧元，十亿千克）4.54.03.53.02.52.01.51.00.5JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2021进口额2021进口量2022进口额2022进口量数据来源：Eurostat，但这一计划目前来看收效甚微，当前的问题是未来几年的持续供应而不是涉及石油库存的几次储备释放，且美国战

13、略石油储备已经低于 5 亿桶关口，为 1986 年来首次，如此释放还能支撑多久值得怀疑。图7：美国战略石油储备（SPR）趋势图（单位：百万桶）8007006005004003002001000Crude Oil Stocks, SPRCrude Oil Stocks, Non-SPR数据来源：EIA，9 / 28东吴证券研究所小结综合来看，短期美国、OPEC、俄罗斯（包括原油转卖、混合油）等原油来源相对多元，管道、油轮等供应链条通过贸易途径转移方式保有一定弹性，欧洲整体原油供给仍具一定的灵活性、短期解决方案存在可能，但贸易途径转移及全球供需面趋紧带来的油价高企大概率将继续维持。积重难返的天然气

14、当前，新一轮能源革命正在兴起，全球能源格局快速变化，新能源概念愈发火爆；而天然气较石油、煤炭这两种已经开发挖掘几百年的“老一辈”能源来说，最主要的竞争优势就是绿色环保，是能源转型的重要过渡能源。与原油相似，全球天然气产能也掌握在少数几个国家手中，2021 年仅美国、俄罗斯、伊朗、中国四个国家天然气产量超两千亿立方米，合计产量占全球比例过半至 52.06%。出口结构方面，管道气（PNG）出口略多于液化天然气（LNG）：2021 年全年 PNG出口 7.04 千亿立方米，占比 57.71%，其中，俄罗斯、挪威、美国分列 PNG 出口前三，俄罗斯和挪威大部分出口至欧洲，分别占各自出口规模的 82.8

15、0%、100%，美国则主要供向加拿大与墨西哥；LNG 出口 5.16 千亿立方米，占比 42.29%，其中，澳大利亚、卡塔尔、美国分列 LNG 出口前三，澳大利亚出口流向主要为亚洲地区，卡塔尔、美国天然气流向较为广泛，全球主要地区均有所供应。图8：2021 年全球主要天然气进出口贸易示意图（单位：十亿立方米）数据来源：BP 统计年鉴，10 / 28东吴证券研究所图9：2021 年世界主要天然气出口地区出口结构（单位：十亿立方米）俄罗斯美国中东地区亚洲经合组织国家非洲亚洲其他国家北美洲其他国家其他独联体国家050100150200250PNGLNG数据来源：BP 统计年鉴，欧洲化石资源有限，极其

16、依赖进口，使得欧洲不得不走在能源转型的前列。在能源转型的过程中，作为过渡能源的天然气便成了欧洲的“香饽饽”，然而，高需求、低供应使欧洲深陷天然气危机“无法自拔”。早期欧洲各国借助北海油田的红利大肆发展经济，忽视了重工业及能源消耗的污染问题，所以那时的能源转型聚焦点主要在污染治理方面；随着可再生能源逐步发展，欧洲为了摆脱能源依赖，重点由“治标”污染防治，转为治本发展新能源技术、严格碳排放、推进碳减排等以促进能源结构转型，例如，2005 年欧盟温室气体排放贸易机制(EU-ETS)正式启动，是世界首个跨国二氧化碳交易项目；2018 年提出欧盟 2050 战略性长期愿景到 2050 年建成现代化、有竞

17、争力、繁荣且气候中性的经济体。天然气通常具有极强的周期性，每年 11 月至次年 4 月的取暖季是天然气需求旺季，而 4 月份则为天然气补库存的重要节点。综合 2019 年以来数据，欧洲天然气库存中枢在 2021 年骤降，尤其是经历 2020 年全年高水平库存后，2021 年的库存补充显得十分薄弱，不仅较往常补库存起点延迟约一个月，补充量也处于历史低位。11 / 28东吴证券研究所图10：2019-2022 欧洲天然气库存量（单位：TWh）1200欧洲库存明显处于三年来低位10008006004002002019202020212022 3年均值数据来源：GIE，纵观天然气产业链，天然气供应主要

18、包括三个环节：上游勘探开采、中游仓储运输、下游分销应用，对于欧洲来说，如果说上游链条的自有产能薄弱是“沉疴痼疾”，那么俄乌冲突对中游环节的冲击可以说是“飞来横祸”。欧洲天然气进口方式主要有两个：一是通过海运，以 LNG 船等方式进口天然气；二是借助管道运输，从俄罗斯进口天然气。因此，我们从自有产能、PNG、LNG 三个方面进行解释。图11：天然气产业链上游：勘探开采中游：运输仓储下游：能源应用天然气资源勘探开采国产天然气进口天然气进口 LNG 管道运输 LNG 船运输 LNG 站储备管网 工业燃料发电燃料城市燃料交通燃料数据来源：未来智库，天然气供给自有产能欧洲最大的油气供应区域北海油田处于产

19、能下滑通道，带领一众欧洲国家自有12 / 28东吴证券研究所产能走低，仅少数国家天然气产能保有余力。数据显示，欧盟天然气本土产量在本世纪初至 2013 年间，整体维持窄幅波动，2014 和 2015 年出现大幅下滑，分别减产 13.86%和 16.05%，随后一路延续减产颓势；挪威、乌克兰天然气产量维持稳定，其中，2022 年 3 月挪威天然气产量大幅上升近一倍，主要因挪威国家石油公司和挪威政府制定计划以保持对欧洲的高天然气出口，挪威国家石油公司旗下多个天然气田今年均将产量提高 10%-30%左右，且该企业 2022 年第一季度调整后的收益为 180 亿美元，远高于去年同期的 40.9 亿美元

20、，从中赚取巨额利润。图12：2000-2021 欧盟主要国家本土天然气生产量（单位：十亿立方米）180160140120100806040200丹麦德国意大利荷兰波兰罗马尼亚欧盟27国数据来源：Eurostat，13 / 28东吴证券研究所图13：2000-2021 挪威、乌克兰本土天然气生产量（单位：十亿立方米）252.4202.01.6151.2100.850.400.0挪威乌克兰（右轴）数据来源：Eurostat，管道运输（PNG）管道运输即管道天然气（PNG），是一种运输成本低、占地少、油气运输量大、安全性能高、运输损耗少的运输方式，在俄罗斯天然气出口结构中，也是管道气占据主要地位。当

21、前，俄罗斯出口欧洲的主要线路有 7 条（包括“北溪二号”），其中主要管线为“北溪一号”，每年可输送 550 亿立方米的天然气，约占原有输气量的四分之一。14 / 28东吴证券研究所表1：俄罗斯管道天然气出口欧洲管线表管线建成时间长度/公里产能/亿立方米年具体细节“北溪 1 号” Nord Stream 120111224550“北溪 1 号”是一条从俄罗斯维堡(Vyborg)到德国格雷夫斯瓦尔德(Greifswald)的海上天然气管道。该管道由 Nord Stream AG 持有和运营，主要气源是 Yuzhno-Russkoye 油田；项目包括两条平行 线：第一条于 2011 年 5 月铺设，

22、并于 2011 年 11月 8 日启用；第二条于 2012 年 10 月 8 日启用。“北溪 2 号” Nord Stream 22022(未投产)1230550“北溪 2 号”是一条与“北溪 1 号”平行的海上天然气管道。2021 年 9 月 10 日，该管道在德国水域建设完成，但俄乌冲突爆发后，管道认证被撤销，投产运营时间尚不确定。“亚马尔欧洲” Yamal-Europe19994107330亚马尔 - 欧洲管道从北极地区的亚马尔半岛南下后，于白俄罗斯分为两条线：西线去波兰、德国东部并与法兰克福的西欧天然气网相连；南线去乌克兰西部与“联盟”管线连在一起。“联盟” Soyuz19791780

23、280“联盟”天然气管道也被称为“Orenburg WesternBorder”天然气管道。管道起源于奥伦堡气田，由南北两条管道构成：北线起自俄罗斯，经乌克兰向西到达德国、法国；南线同样起自俄罗斯，经乌克兰和摩尔多瓦，到达罗马尼亚等欧洲国家。“伊斯坦布尔”Turk Stream2020930315“伊斯坦布尔”项目旨在取代贯穿乌克兰的旧天然气输送系统。该管线由两条平行管道组成，一条向土耳其供气，另一条向东欧和南欧部分国家供气。“蓝溪” Blue Stream20031213160“蓝溪”是一条跨黑海的、将天然气从俄罗斯输送到土耳其的天然气管道，该管道由俄罗斯天然气工业股份公司和埃尼公司的合资企

24、业 Blue StreamPipeline B.V.建造。“兄弟” Brotherhood19674451280“兄弟”管道是苏联时期建成的经乌克兰出口欧洲的天然气管道之一。管道起于俄罗斯西部的纳德姆气田，经乌克兰至斯洛伐克，之后分为两路：一条输往捷克、德国等国家；另一条输往奥地利、意大利等国家。数据来源：Global Energy Monitor Wiki，百家号，15 / 28东吴证券研究所图14：俄罗斯管道天然气出口欧洲管线图数据来源：Planete Energies，而俄乌冲突爆发后，欧洲面临的 PNG 运输难题集中在两方面：一是在建项目推迟、取消，最明显的就是德国暂时停止“北溪二号”

25、天然气管道的审批程序。“北溪二号” 是俄罗斯天然气巨头俄罗斯天然气工业股份公司（Gazprom）和五家欧洲公司的合作项目，与“北溪一号”相同，每年可输送 550 亿立方米的天然气。此外，随着制裁加剧，部分在建项目也因此取消或搁置：2022 年 1 月，美国撤回了对 East Med Gas Pipeline 的拟定 60 亿欧元的外交支持，这一大型项目至今仍悬而未决；从阿尔及利亚经由撒丁岛向意大利每年输送 80 亿立方米天然气的GALSI 管道计划也已搁置。16 / 28表2：管道天然气项目推迟情况管线国家预计费用（百万欧元）延迟开始日及当前状态Black Sea Shore-Podisor

26、Gas Pipeline罗马尼亚3602020-2022/2023Celorico-SpanishBorder Gas Pipeline葡萄牙1152022-2025，未报告开始施工Interconnector GreeceBulgaria保加利亚，希腊2402021-2022lonian Adriatic GasPipeline (lAP)阿尔巴尼亚，黑山，克罗地亚5862025，未开工导致进度落后Methanization ofSardinia Project意大利6002021-20250nesti-Gheraesti-LetcaniGas Pipeline罗马尼亚1312021，未报告

27、开始施工Poland-Ukrainelnterconnector波兰，乌克兰1602022，未报告开始施工White Stream GasPipeline格鲁吉亚，罗马尼亚45002018-2024，未报告开始施工数据来源：Global Energy Monitor，二是管道天然气政治化、工具化，成为打击制裁俄罗斯的武器，由此导致在运行项目流量减小甚至中断，尤其是经乌克兰的天然气管线受影响最为严重。在俄罗斯向欧洲 运输管道天然气时，乌克兰是重要的地理位置核心，Map of Europe 数据显示，俄罗斯向欧洲运输的管道天然气，约 66%需要通过乌克兰；而乌克兰自身 58%的天然气消耗，也是来自

28、俄罗斯进口。图15：俄欧管道天然气经乌克兰占比数据来源：Map of Europe，17 / 28东吴证券研究所标普全球数据显示，俄罗斯 3 月份通过乌克兰的总交付量高达 1.1 亿立方米/天，符合俄罗斯天然气工业股份公司在 2019 年 12 月与乌克兰签署的五年过境协议下的合同义务。但随着 5 月 10 日乌克兰国有天然气管网运营商 GTSOU 宣布因不可抗力因素，导致无法通过 Sokhranivka 天然气连接点和 Novopskov 边境压缩站进一步运输天然气，约三分之一的从俄罗斯输往欧洲的天然气（每天高达 3260 万立方米）无法继续输送，加剧了欧洲天然气供应的担忧。图16：乌克兰

29、Sokhranivka 天然气连接点和 Novopskov 边境压缩站数据来源：GTSOU，航运运输（LNG）有一艘悬挂马尔他船旗的“Hellas Diana”号 LNG 船，原本从美国得州墨西哥湾出发，计划穿过巴拿马运河进入太平洋驶往亚洲，但由于欧洲的利润太诱人临时决定改道英国，在太平洋上来了个 180 度大回转，不辞辛苦地再次穿过巴拿马运河，支付百万美元过境费。咨询公司 Energy Aspects 的 LNG 产业分析师 Hadrien Collineau 调侃道： “Hellas Diana号整整花了六周时间环游世界才抵达目的地，两度穿越巴拿马运河更花费了 95 万美元的通行费，但即使

30、扣除了运价和通行费之后，这段昂贵的航行依然有利可图”。18 / 28东吴证券研究所图17：“Hellas Diana”号 LNG 船航行路线图数据来源：彭博社，欧洲港口一直面临着“吞吐”与“停靠”的两难困境，一方面，欧洲主要港口的吞吐量不断下降；另一方面，港口停靠量直线飙升，大量轮船堆积，堵塞海运运输的畅通。以欧洲最大港口鹿特丹港为例，据 Marine Traffic 数据，截至 5 月 5 日当天，鹿特丹港货轮进出港口数量为 280 艘左右，远低于预期显示的超 360 艘的进出数量；Clarkson 数据显示，自俄乌冲突爆发以来，欧洲港口停靠量先于 3 月初达到低值后，整体停靠数量快速飙升。

31、图18：2022M1-M5 欧洲港口停靠量（单位：百万总吨）501348461244421140381036349323001-Jan-202201-Feb-202201-Mar-202201-Apr-202201-May-20228EU Port Calls - Total, 7 day average (Beta)EU Port Calls - Deep Sea Cargo Vessels, 7 day average (Beta)（右轴）数据来源：Clarkson 数据库，19 / 28东吴证券研究所此外，前述的管道阻塞问题也推升了海运载体的需求飙升，尤其是油轮、LNG 船、 LPG 船

32、等能源货轮，其新建造价与二手价格全线上升。截至 2022 年 5 月 3 日，新建油轮价格较 2020 年初已上涨 21.29%，天然气船上涨幅度基本一致，达 19.15%。图19：2020-2022M5 油轮、天然气船新建造价指数飙升190180170160150140130120Oil Tanker Newbuilding Price IndexGas Carrier Newbuilding Price Index数据来源：Clarkson 数据库，天然气价格“东高西低”其实观察整个欧洲区域的天然气数据，气价在欧洲内部出现了两极分化的情况，诸如英国这样的西欧国家，其短期天然气价格在经历了冲

33、突爆发时的暴涨后，如今已经大幅下跌，东欧短期天然气价格虽然也有所回落，但仍显著高于西欧，就连荷兰和德国的天然气价格，都明显高于英国、法国和西班牙的价格，并且西欧国家之间也存在差别。东欧是欧洲区域对俄依赖最为严重的区域。2021 年欧盟国家对俄天然气依赖度超 50%的国家中，东欧国家超过半数，拉脱维亚、匈牙利、斯洛伐克、保加利亚、波兰是 “重灾区”；西欧情况则稍显轻松，最具代表性的西欧国家法国，对俄天然气依赖度仅为 16.80%。20 / 28东吴证券研究所表3：2021 年欧盟煤、原油、天然气对俄依赖度煤（不论已否粉碎，但未成块）原油（石油原油和自含沥青矿物中提出的原油）天然气（不论已否液化）

34、捷克3.28%48.55%100.00%拉脱维亚38.83%0.00%100.00%匈牙利17.85%59.13%95.00%斯洛伐克19.95%95.39%85.45%保加利亚90.30%61.17%75.23%芬兰43.54%79.60%67.37%德国22.02%27.20%65.22%波兰52.29%57.98%54.88%数据来源：Eurostat，这种现象的成因主要有三个：一是欧洲本身的天然气进口端结构、运输层网络呈现差异化的特点，二是国际关系影响国际贸易进而影响天然气价，三是能源替代渠道更多的国家受影响更小。具体来说，首先，欧洲自西向东对俄罗斯的天然气依赖逐步加重，西欧以 LNG

35、 形式进口比例相对较高而东欧则很难依靠LNG 解决天然气供给，且西欧运输储藏网络较好，有利于降低气价；其次，与俄罗斯保持正常或较好国际关系的国家，天然气交易相对良好，而保加利亚、波兰和芬兰被俄罗斯切断天然气供应，气价上升更为明显；第三，法国、英国等国家核电或其他能源来源较发达，替代性高，气价表现更好一些。欧洲的努力？天然气短期替代依旧困难2022 年 3 月欧盟委员会的REPowerEU提案中指出，欧盟 90%的天然气消费来自进口（其中约 45%来自俄罗斯），并且设定了争取在 2030 年之前，停止对俄化石燃料依赖的优先目标，以及应对俄乌冲突作出的将于 2022 年底减少三分之二对俄的天然气依

36、赖的短期目标。在这种目标下，欧洲为天然气危机做出了一系列努力，效果如何呢？扩大进口能力？东欧作为依赖最为严重的区域，当前在建拟建产能约为 79 bcm/y，是天然气进口产能扩张最高的地区。在建拟建项目以 PNG 管道气为主，仅有 6 个 LNG 站提上日程（其中仅 1 个项目在建），最大的两个管道项目中：丹麦的波罗的海管道项目（10 bcm/y）因环境问题有所延迟，预计于 2022 四季度完工；横跨黑海至罗马尼亚的白溪管道项目(32 bcm/y，占在建拟建产能的比例超 40%)，也是计划中最主要的项目，至今毫无进展，甚至传言项目将于 2024 年开工。拟建的 5 个LNG 进口接收站中，一个因

37、项目四年多无进展而被列为搁置，三个仍处于规划阶段，仅 Polish Baltic Sea Coast Terminal（6 bcm/y）进展较为顺利。21 / 28东吴证券研究所图20：东欧天然气在建拟建项目示意图数据来源：Global Energy Monitor，西欧对 PNG 依赖相对较小，在建拟建项目主要为 LNG 接收站，大部分分布在北海地区沿岸，包括比利时、法国、荷兰的扩建项目以及德国、爱尔兰的新建项目，而后者作为核心规划，在德国和爱尔兰的国际反天然气倡导者的支持下，“成功的”将项目推迟了几年，项目进展不容乐观。图21：西欧天然气在建拟建项目示意图数据来源：Global Energ

38、y Monitor，22 / 28东吴证券研究所南欧在建拟建产能为 35.5 bcm/y，其中高达 20 bcm/y 的进口能力来自东地中海天然气管道（East Med Gas Pipeline）一条长约 1900 公里、从以色列和埃及的海上油田向欧洲供应天然气的海底管道。然而，2022 年 1 月，美国撤回了对该项目的支持，对管道增产“敲响了丧钟”，据 TAP 公司称，根据市场需求，管道产能翻倍可能需要四到五年才能逐步实现。图22：南欧天然气在建拟建项目示意图数据来源：Global Energy Monitor，北欧相对来说有点微不足道，芬兰的Hamina LNG 接收站（0.1 bcm/y

39、）在建、丹麦和芬兰的两个小型接收站也处于提案阶段。综合来看，欧洲为应对天然气危机准备的在建拟建项目进展不顺，多数项目搁置、推迟甚至取消，因此短期依靠此途径解决危机有点天方夜谭。“西气东输”？西欧扩大 LNG 进口并输往东欧确为有效的解决方案，但欧洲西北部和南部天然气基础设施的各种缺陷，阻止了更多天然气流向中欧和东欧，短期实现可能仍值得怀疑。观察欧洲的管道网络，大部分为了从东向西输送俄罗斯天然气而建造的，虽然自 2009 年以来欧盟一直试图完善西向东的天然气基础设施，但效果均不尽人意。以德国为例，从法国向德国输送天然气，德国的输送网络因基础设施缺陷，不接受经过气味处理的天然气。而且这种管道改造疏

40、通，比如在现有管道上增加压缩机，使天然气可以向不同方向输送，大多数项目将需数年时间，即使是建造将 LNG 变回天然气的海上设施，也是一个长期项目，因此短期来看，方法仍无法“治本”。23 / 28东吴证券研究所图23：管道改造“西气东输”示意图数据来源：Financial Times，南部天然气走廊？从长远来看，完善南部天然气走廊是一大优良方法，但当前多数项目仍处于规划协商阶段。该计划目的将土耳其变成一个 LNG 枢纽，把更多来自阿塞拜疆的天然气和来自土耳其的液化天然气引入东南欧，例如希腊与保加利亚的互联网络将于 10 月开始运行，如果协议达成，从保加利亚向土耳其输送俄罗斯天然气的旧管道可以改变

41、方向，向东南欧输送天然气；此外，位于希腊北部亚历山德鲁波斯港的海上 LNG 集散站也可以改向，向保加利亚和其他国家输送天然气。图24：完善南部天然气走廊示意图数据来源：Financial Times，24 / 28东吴证券研究所英国桥梁？英国可以作为一个桥梁，将液化天然气供应给欧洲，但英国的管道能力和天然气储存不足，阻碍了天然气供应进入欧洲大陆。2017 年，欧洲大陆西北的北海 Rough 储存集散站关闭，阻碍了天然气过境。图25：英国产能桥梁作用数据来源：Financial Times，氢能？氢气（氢燃料）一般指液态氢燃料，是天然气理想的替代燃料和未来发展方向，被认为将会成为 21 世纪最理想的能源