“配置型”VS“交易型”资金净流入的行业轮动策略

1、金融工程丨专题报告目录 HYPERLINK l _TOC_250011 基于北上资金净流入的行业轮动策略构建 5 HYPERLINK l _TOC_250010 限定行业持有量的轮动策略 6 HYPERLINK l _TOC_250009 限定行业持有期的轮动策略 12 HYPERLINK l _TOC_250008 总结 17 HYPERLINK l _TOC_250007 主要 ETF 资金流及申赎变化跟踪 18 HYPERLINK l _TOC_250006 A 股市场成交活跃，前期强势板块回调 19 HYPERLINK l _TOC_250005 消费、制造类ETF 份额逆势上升 21

2、 HYPERLINK l _TOC_250004 基金仓位跟踪 26 HYPERLINK l _TOC_250003 北上资金 27 HYPERLINK l _TOC_250002 近期新发基金产品跟踪 29 HYPERLINK l _TOC_250001 待发行及新上市 ETF 跟踪 29 HYPERLINK l _TOC_250000 主动管理类新发基金跟踪 30图表目录图 1：港资券商资金净流入行业轮动策略一的净值表现 6图 2：港资银行资金净流入行业轮动策略一的净值表现 7图 3：外资投行资金净流入行业轮动策略一的净值表现 8图 4：外资银行资金净流入行业轮动策略一的净值表现 9图 5

3、：中资机构资金净流入行业轮动策略一的净值表现 10图 6：港资券商资金净流入行业轮动策略二的净值表现 12图 7：港资银行资金净流入行业轮动策略二的净值表现 13图 8：外资投行资金净流入行业轮动策略二的净值表现 14图 9：外资银行资金净流入行业轮动策略二的净值表现 15图 10：中资机构资金净流入行业轮动策略的净值表现 16图 11：全球主要股票市场本周涨跌表现 19图 12：A 股市场各大行业本周收益表现 20图 13：各大类 ETF 本周规模加权收益率表现 20图 14：行业 ETF 细分子类本周规模加权收益率表现 20图 15：基金仓位测算（%） 26图 16：近 5 天北上资金净流

4、入（单位：亿元） 28图 17：近 63 天北上资金流入情况（单位：亿元） 28表 1：港资券商最优组别的各类指标表现 6表 2：港资银行最优组别的各类指标表现 7表 3：外资投行最优组别的各类指标表现 8表 4：外资银行最优组别的各类指标表现 9表 5：外资银行最优组别的各类指标表现 10表 6：港资券商最优组别的各类指标表现 12表 7：港资银行最优组别的各类指标表现 13表 8：外资投行最优组别的各类指标表现 14表 9：外资银行最优组别的各类指标表现 15表 10：中资机构最优组别的各类指标表现 16表 11：几类机构事件驱动策略一下的最优参数下收益回撤表现 17表 12：几类机构事件

5、驱动策略二下的最优参数下收益回撤表现 17表 13：不同 ETF 产品的特点和投资特征 18表 14：各大类 ETF 的规模和份额变动（亿） 21表 15：主要 ETF 的规模及份额变动（亿） 23表 16：本周规模增长排名靠前的 ETF（亿） 25表 17：基金仓位分析（单位：%） 26表 18：前十大持股比例个股和前十大持有市值个股 27表 19：前十大资金流入个股和前十大资金流入行业（亿元） 27表 20：近期发行中 ETF 产品 29表 21：近期新上市及待上市 ETF 产品 29表 22：本周发行中主动管理类产品 30表 23：本周新成立基金产品 31基于北上资金净流入的行业轮动策略

6、构建上一篇相关报告中主要关注北上资金有持续净流入的行业是否有超额收益，将资金“买买买”作为行业或有行情启动的信号，考察行业在获得资金连续 3 日、4 日、5 日净流入等不同事件强度下的事后超额收益表现，得到的主要结论如下：统计每类机构在不同事件强度下的收益表现，大体上看，有连续 3 日、4 日、5 日资金净流入的行业在接下来的 60 个交易日的考察期内能有较好的绝对收益，但是相对收益都较低甚至无相对收益；获得连续 6 日净流入的行业一方面表现出机构有较强且持续的兴趣，另一方面在资金面上也有更多的支撑，理论上看应该会有更好的绝对和相对收益表现，但是实际上除了港资银行和中资机构外，其余几类机构在这

7、一事件强度上并无绝对收益，且相对收益调整幅度较大，有一定的负面效果，这个背后是行业反转导致还是考察时间太短也值得深入挖掘。跟前序依据各机构持有占比和资金净流入占比构建选股因子的结果相比，行业选择上各事件强度下相对收益表现较好的机构有港资银行、外资投行及外资银行，与上篇结论基本一致，配置型及交易型中“真外资”更具备跟踪学习价值。本篇延续上篇，将资金净流入这一事件进行策略化研究，从实际投资配置出发，测算跟随北上净买入进行行业配置后组合的收益表现。特构建两类资金净流入事件驱动策略： 1）选择根据不同事件强度筛选出的行业进行配置，但是由于有连续资金净流入的事件发生的频率较高，为了控制行业换手率及配置的

8、行业数量特设置槽位限制，行业数量未达到槽位时配置债券，当行业数量超过槽位时，根据设定的规则剔除行业；考虑单行业的持有期，设定单个行业入选后最长持有期，有持续资金净流入的行业选入后若达到持有期上限则剔除。行业轮动策略一：限定行业持有量在早期北上资金策略研究陆港通系列（一）：外资动向中的 Alpha中，我们就将北上 资金净流入的事件进行策略化测算，选择有持续资金净流入的个股构建组合，形成选股 策略，证明了资金的选股能力。行业选择上，为了体现当前市场结构化行情特点，我们 将行业轮动的标的设置为二级行业分类，仍然将不同托管机构的行业配置表现分开测算。对不同托管机构下的资金连续净买入事件，以连续净买入的

9、天数区分事件强度，设置槽位来控制每个阶段持有行业数量的上限，策略构建方式如下：回测区间：2018 年 7 月至 2020 年 12 月行业选择：以长江二级行业分类为标准策略构建：设定 K 个槽位，如果当日存在N 个行业满足“连续 T 日资金净流入”条件且 NK，则在随后一个交易日等权配置 N 个行业，剩余槽位（N-K）配置 10 年期国债 ETF；调整规则：当后续事件触发后，如若满足条件的行业累计数量超过 K，则采取 “先进先出”原则，剔除先纳入的行业，如果行业纳入时间相等，则以当日资金净流入体量为标准，优先保留资金净流入量较大的行业。加权方式：按照北上资金行业持有市值加权交易成本：双边 0.

10、15%。参数设置：槽位 K 的数量设置20，30，40，50；事件强度 T 的设置3 日，4 日，5 日，6 日，7 日。限定行业持有量的轮动策略由于设置的参数较多，为了考察这类策略的有效性，每类机构选择表现最优的策略进行比较分析。从策略净值表现、风险收益指标、换手率等角度综合考量。港资券商依据于托管在港资券商之下的北上资金净流入数据，选择有“连续 5 日持续净流入”的行业进行配置时策略的收益表现最佳，槽位设置为 20，在 18 年下半年开始回测，初始仓位较低，一定程度上回避了 18 年的下跌行情。图 1：港资券商资金净流入行业轮动策略一的净值表现资料来源：Wind，分年表现如下，在 18 年

11、由于仓位较低相对于沪深 300 有较好超额收益，19 年略微跑输基准，但在 2020 年超额收益也较为明显，整体来看 18 年日均换手率略低于其他两年，整体换手率不高。表 1：港资券商最优组别的各类指标表现年份收益率超额收益率夏普比最大回撤日均换手率2018-7.07%16.69%-1.145.89%0.51%201931.11%-2.76%1.2917.94%1.03%202049.38%17.42%1.3317.40%3.11%全部区间31.27%9.6%1.0817.94%1.55%资料来源：Wind，天软科技，港资银行港资银行的最优参数组合和港资券商的相同，事件强度上选择“连续 5 日

12、持续净流入”，槽位设置为 20 时策略的表现最佳，从净值曲线上看主要从 20 年开始相对基准有超额表现。图 2：港资银行资金净流入行业轮动策略一的净值表现资料来源：Wind，港资银行资金绝对体量较大，所以发生净流入的事件频率较高，而且配置型基金的特征使得指数纳入 A 股及扩容阶段会有阶段性增量资金涌入。从分年表现上看，策略在 18、 19 年都略微跑输沪深 300 指数，在 20 年超额收益也不及 10%，整体换手率明显高于对应的港资券商策略。表 2：港资银行最优组别的各类指标表现年份收益率超额收益率夏普比最大回撤日均换手率2018-23.90%-0.13%-1.6916.93%0.77%20

13、1933.19%-0.68%1.4118.14%1.58%202041.29%9.33%1.1419.11%4.07%全部区间25.46%3.79%0.8719.11%2.14%资料来源：Wind，天软科技，外资投行依据于托管在外资投行之下的北上资金净流入数据，选择有“连续 6 日持续净流入”的行业进行配置的收益表现最佳，槽位设置为 20，从净值曲线上看主要从 20 年开始与基准拉开较大收益差距。图 3：外资投行资金净流入行业轮动策略一的净值表现资料来源：Wind，分年表现如下，策略在 19 年相对于基准略有调整，18 年的换手率低于 19 年和 20 年，整体年换手率略低于港资券商和港资银行

14、，但策略的超额收益并不显著。表 3：外资投行最优组别的各类指标表现年份收益率超额收益率夏普比最大回撤日均换手率2018-14.54%9.23%-1.3211.97%0.68%201931.21%-2.66%1.2718.40%1.05%202041.03%9.07%1.1718.05%1.46%全部区间26.31%4.64%0.9218.40%1.07%资料来源：Wind，天软科技，外资银行依据于托管在外资银行之下的北上资金净流入数据，选择有“连续 6 日持续净流入”的行业进行配置的收益表现最佳，槽位设置为 30，从净值曲线上在 18 年年底至 19 年年初时相对于基准有较大回撤，20 年 2

15、 季度开始有一定的超额表现。图 4：外资银行资金净流入行业轮动策略一的净值表现资料来源：Wind，分年表现如下，策略在 18 年的仓位水平不高，19 年相对于基准回调幅度较大，整体下来超额收益并不显著。但是同样作为配置型资金，外资银行有连续 6 日净流入的行业换手率并不高，在 18 年和 19 年的换手率都较低，整体换手率显著低于同为配置型资金的港资银行。表 4：外资银行最优组别的各类指标表现年份收益率超额收益率夏普比最大回撤日均换手率2018-10.08%13.69%-1.348.77%0.43%201924.65%-9.22%1.3413.08%0.42%202043.00%11.04%1

16、.2318.75%1.21%全部区间25.60%3.94%0.9818.75%0.69%资料来源：Wind，天软科技，中资机构中资机构被划分为“交易型”资金，理论上与“港资券商”、“外资投行”特征较为接近，但是在选股策略的测算中，中资机构的选股有效性弱于外资投行。在资金净流入行业轮动策略的测算中，中资机构下的托管资金在“连续 6 日资金净流入”的事件强度下收益表现最佳，设置 20 个槽位。图 5：中资机构资金净流入行业轮动策略一的净值表现资料来源：Wind，分年表现如下，策略在 18 年的仓位水平不高，19 年相对于基准回调幅度较大，整体下来超额收益并不显著。但是同样作为配置型资金，外资银行有

17、连续 6 日净流入的行业换手率并不高。表 5：外资银行最优组别的各类指标表现年份收益率超额收益率夏普比最大回撤换手率20180.85%24.61%-0.254.01%0.43%201916.26%-17.41%1.256.03%0.63%202038.24%6.29%1.1716.90%1.33%全部区间22.41%0.75%0.9616.90%0.80%资料来源：Wind，天软科技，行业轮动策略二：限定行业持有期结合策略一的收益表现及换手率情况，限定行业持有量极有可能造成在市场较为活跃的阶段频繁发生行业进出组合的情况，并且我们在行业配置系列报告的第一篇中测算过，发生连续几日资金净流入的行业大

18、多在事件发生后 60 个交易日内仍然有绝对收益，那么频繁的换仓只会增加交易费用而无法获得较长期持有带来的收益，因此策略二从考察行业持有期出发，限定行业的最短持有期。对不同托管机构下的资金连续净买入事件，以连续净买入的天数区分事件强度，设置最短持有天数来控制每个行业的持有期上限，策略构建方式如下：回测区间：2018 年 7 月至 2020 年 12 月行业选择：以长江二级行业分类为标准策略构建：设定单个行业的最低持有期 D，每个行业自事件触发被选入后至少持有 D 个交易日；调整规则：如若持有期间该行业再次满足事件触发条件则以新的事件触发日作为起始日，继续持有 20 个交易日。加权方式：按照北上资

19、金行业持有市值加权交易成本：双边 0.15%。参数设置：单行业的最低持有期 D 的设置20 日，30 日，40 日，50 日，60 日；事件强度 T 的设置3 日，4 日，5 日，6 日，7 日。限定行业持有期的轮动策略由于设置的参数较多，为了考察这类策略的有效性，每类机构选择表现最优的策略进行比较分析。从策略净值表现、风险收益指标、换手率等角度综合考量。港资券商依据于托管在港资券商之下的北上资金净流入数据，选择有“连续 5 日持续净流入”的行业进行配置时策略的收益表现最佳，持有期设置为 20 个交易日，最大回撤发生在 18年年底至 19 年 1 季度期间，从去年开始超额收益明显。图 6：港资

20、券商资金净流入行业轮动策略二的净值表现资料来源：Wind，分年表现如下，每一年相对于基准均有超额收益，19 年超额较低且回撤较大，相对而言在去年表现最好。表 6：港资券商最优组别的各类指标表现年份收益率超额收益率夏普比最大回撤2018-20.65%9.35%-0.7920.82%201933.07%0.01%1.4020.28%202053.32%22.12%1.4815.78%全部区间31.69%11.26%1.0222.25%资料来源：Wind，天软科技，港资银行港资银行的最优参数组合在事件强度上选择“连续 7 日持续净流入”，行业的最低持有期为 40 个交易日，从净值曲线上看 19 年策

21、略的表现不及基准，从 20 年开始超额收益的积累显著提升。图 7：港资银行资金净流入行业轮动策略二的净值表现资料来源：Wind，港资银行整体表现不及港资券商，在 19 年跑输沪深 300 接近 10%，且 18、19 年回撤均超过 23%，但是在 2020 年尤其是上半年有显著的超额，使得 2020 年全年年化收益率十分可观，全部区间内的超额收益贡献主要来自于 2020 年。表 7：港资银行最优组别的各类指标表现年份收益率超额收益率夏普比最大回撤2018-24.73%3.41%-1.0924.94%201924.22%-9.26%0.9823.74%202046.03%14.44%1.3017

22、.69%全部区间24.41%3.13%0.7924.94%资料来源：Wind，天软科技，外资投行依据于托管在外资投行之下的北上资金净流入数据，选择有“连续 4 日持续净流入”的行业进行配置的收益表现最佳，最低持有期设置为 60 个交易日，从策略与沪深 300 的比价上看，超额收益的积累主要集中在几个短期阶段，比如 19 年 2-3 月份，20 年上半年。图 8：外资投行资金净流入行业轮动策略二的净值表现资料来源：Wind，外资投行最优策略的分年表现如下，策略在 2018 年及 2019 年均无超额收益，在去年的超额收益也不高，与外资投行在选股上的超额收益相比，资金净流入的行业配置策略表现较为一

23、般。表 8：外资投行最优组别的各类指标表现年份收益率超额收益率夏普比最大回撤2018-29.39%-4.50%-1.3430.85%201931.06%-2.83%1.3518.52%202038.92%6.94%1.2017.44%全部区间22.93%1.02%0.8030.85%资料来源：Wind，天软科技，外资银行依据于托管在外资银行之下的北上资金净流入数据，选择有“连续 5 日持续净流入”的行业进行配置的收益表现最佳，最低持有期设置为 20 个交易日，从净值曲线上在 20 年开始逐渐相对于基准有较为稳定的超额表现，整体净值表现与外资投行较为接近。图 9：外资银行资金净流入行业轮动策略二

24、的净值表现资料来源：Wind，分年表现如下，同样在 18 年和 19 年相对于沪深 300 指数并无超额收益，且 18 年回撤超过 30%，在 2020 年的超额收益略高于外资投行同年表现。表 9：外资银行最优组别的各类指标表现年份收益率超额收益率夏普比最大回撤2018-33.21%-8.32%-1.4434.18%201932.34%-1.55%1.4120.22%202042.76%10.79%1.2619.43%全部区间24.30%2.39%0.8234.18%资料来源：Wind，天软科技，中资机构中资机构最佳策略表现的参数设置与其余几类均不同，事件强度上选择“连续 7 日净流入”的行业

25、，最低持有期选择 20 个交易日，策略与基准相比超额表现的波动较大，在19 年四季度和 20 年年中出现了较大的调整，整体超额表现略优于外资投行和外资银行。图 10：中资机构资金净流入行业轮动策略的净值表现资料来源：Wind，分年表现如下，策略在 18 年和 19 年无超额收益，但是在 20 年超额收益表现突出，同时相较于策略一整体回撤较大。表 10：中资机构最优组别的各类指标表现年份收益率超额收益率夏普比最大回撤2018-29.84%-2.48%-1.1335.53%201927.19%-6.46%0.9921.58%202049.45%17.70%1.2719.79%全部区间35.53%4

26、.35%0.7635.53%资料来源：Wind，天软科技，总结总结来看，基于北上资金净流入的两个行业轮动策略超额收益并不显著，尤其是考虑到当前是选择了几类参数组合中的最优表现组。策略一在 18 年下半年初始的仓位较低，回避了 18 年市场的调整，即按照正常满仓测算18 年也难以有超额收益，那么整体区间超额收益均有一定程度高估。几类机构横向比较来看，区间超额收益相对较高的有港资券商和外资投行，与选股结论有差异，且超额收益也都低于对应机构的选股超额收益表现。表 11：几类机构事件驱动策略一下的最优参数下收益回撤表现机构类型事件强度槽位设置区间超额收益区间最大回撤港资券商5 日209.60%17.9

27、4%港资银行5 日203.79%19.11%外资投行6 日204.64%18.40%外资银行6 日303.94%18.75%中资机构5 日200.75%16.90%资料来源：Wind，天软科技，策略二与策略一相比普遍由于未能规避 18 年市场调整，整体回撤都高于策略一但是超额收益表现上港资券商、中资机构略优于策略一；几类机构横向比较来看，区间超额收益相对较高的有港资券商、中资机构和港资银行，也与选股策略的结果有较大区别。表 12：几类机构事件驱动策略二下的最优参数下收益回撤表现机构类型事件强度最低持有期区间超额收益区间最大回撤港资券商5 日20 日11.26%22.25%港资银行7 日40 日

28、3.13%24.94%外资投行4 日60 日1.02%30.85%外资银行5 日20 日2.39%34.18%中资机构7 日20 日4.35%35.53%资料来源：Wind，天软科技，从事件驱动的角度来看，基于资金净流入来选行业并不是一种行之有效的方式，下一篇我们将从机构的行业持仓角度出发，分析是否机构的重仓行业或边际持仓比例上升的行业更具备配置价值。本资金流周报的日常跟踪内容如下：市场上主要 ETF 的每周收益表现、资金流及申购赎回份额变化追踪；各类主动管理型基金产品的业绩表现；各类基金产品的仓位跟踪；近期新发 ETF 及主动管理型基金的统计跟踪。主要ETF 资金流及申赎变化跟踪ETF（Ex

29、change Trade Fund）全称交易型开放式指数证券投资基金，按照上市场所可以分为上证 ETF 和深证 ETF，按照投资范围可以分为股票型、债券型、商品型、货币型以及跨境 ETF，各类 ETF 的特点以及 ETF 投资特征总结如下：表 13：不同 ETF 产品的特点和投资特征分类投资范围ETF 的优势股票ETF投资标的是在证券交易所上市交易的股票，其目标是紧跟相应的股票指数，并做到将跟踪误差控制在一定范围之内QDII 股票ETF广义定义下的股票 ETF 的一种，主要投资于海 1）既可以在场外进行申购 外如日本、德国、美国等的权益市场赎回，也可以通过交易所港股ETF跟踪和投资于港股指数的

30、股票 ETF像买卖股票一样进行场内其投资的是上交所或者银行间债券市场的利率债交易，交易方式便捷；债券ETF和信用债，实现对一揽子债券标的投资流动性好，费用较为低廉；商品ETF以商品现货或期货合约为跟踪标的的 ETF 产品 3）操作透明，种类丰富交易型货币市场基金，是一种既在二级市场买货币ETF卖，又可以在交易所市场内申购赎回的货币市场 基金资料来源：Wind，ETF 的场内交易特点及其种类的日渐丰富不仅为广大投资者提供了更为便利和多样化的选择，也成为了跟踪和观察投资者情绪的较好维度。A 股市场成交活跃，前期强势板块回调上周的新年开门红行情本周未能延续，全球权益市场多有回调，创业板指调整幅度接近

31、 2%，A 股主要权益指数中仅科创 50 逆势上行接近 5%。行业板块层面，前期强势行业电力设备与新能源、军工及食品饮料等本周均出现深度调整，机构抱团瓦解的争议纷起，但是结合资金面看，截至最新交易日基金募集规模已超 1500 亿元，待发行产品合计 47只，机构资金仍将是市场增量主要来源之一，短期不太可能出现重仓板块行业抱团瓦解的情况，但是前期的涨幅使得多数板块估值达到历史高位，近期开始陆续发布的业绩预报也将成为关注重点，盈利增速能否匹配上当前估值成为核心矛盾之一。海外市场本周表现与 A 股市场接近，欧美市场主要权益市场回调幅度都逾 1%，亚洲其他权益市场仅恒生指数和日经 225 有周度绝对收益

32、。图 11：全球主要股票市场本周涨跌表现资料来源：Wind，各大行业本周表现如图所示，建筑产品、银行、电子等大涨超过 3%，周度收益超过沪深 300 的行业基本集中在顺周期板块，消费、制造板块等机构重仓板块本周多有回调，白酒连续三个交易日都有深度回调。图 12：A 股市场各大行业本周收益表现图 13：各大类 ETF 本周规模加权收益率表现资料来源：Wind，统计各大类 ETF 产品的规模加权收益率如下图所示，港股、QDII、期货类本周排名靠前有绝对收益，商品、行业、宽基类 ETF 无绝对收益，商品类回调幅度最大。行业 ETF 中国防军工、食品饮料类 ETF 等周度跌幅超 6%，科技单行业、家电

33、、金融地产三类有绝对收益。图 14：行业 ETF 细分子类本周规模加权收益率表现资料来源：Wind，资料来源：Wind，表 14：各大类 ETF 的规模和份额变动（亿）消费、制造类ETF 份额逆势上升本周报将着重跟踪股票 ETF、QDII 股票 ETF、港股 ETF 以及商品 ETF 的规模及申赎变化情况，从这个维度对市场动态进行刻画。根据 ETF 的跟踪指数类型对其进行分类，可以分为宽基、行业、主题、港股、Smart Beta、商品、期货、债券、QDII 及 RQFII 合计 10 大类，近一周各类及细分板块的规模和份额跟踪如下表所示：分类数量最新规模5 日规模变动5 日份额变动率10 日份

34、额变动率20 日份额变动率宽基1083735.55-30.04宽基（大盘）372440.280.62-0.02%-2.14%-4.10%宽基（中盘）24531.12-14.09-3.74%-11.86%-9.69%宽基（中小盘）21.69-0.06-3.60%-6.95%-9.06%宽基（中小创）10.95-0.04-4.12%-7.91%-9.70%宽基（小盘）13.68-0.11-2.92%-30.73%52.90%科技（指数）24683.30-11.99-1.60%-4.44%-8.45%MSCI 中国 A 股1661.95-3.37-5.33%-7.77%-14.79%宽基（综合指数）

35、312.59-1.01-10.22%-34.52%-38.62%行业893071.34-39.54科技（行业综合）19890.68-63.00-6.90%-13.79%-14.74%科技（单行业）6132.61-2.41-0.91%-7.45%-4.36%消费（行业综合）5115.691.961.46%9.41%11.37%消费（食品饮料）273.8918.6955.04%71.12%453.51%消费（医药生物）10134.19-1.84-1.28%0.55%-2.30%消费（家电）111.53-0.26-2.24%3.16%7.39%制造（新能源产业链）224.234.7224.25%17

36、.95%6.21%制造（国防军工）5277.21-3.50-0.32%12.19%87.36%制造（工业）6254.1219.588.98%25.94%29.42%制造（环保）122.35-1.17-4.96%-2.45%-0.10%金融地产261064.23-19.29-1.68%-1.73%8.48%周期670.616.9710.90%26.82%28.77%主题50752.303.71ESG 主题47.56-0.21-2.74%-12.58%-15.21%大盘主题10.790.022.83%-2.68%-2.68%国企央企民企12407.44-5.35-1.38%-9.15%-11.48

37、%红利股息9181.7815.227.43%11.32%15.79%区域主题1640.38-0.89-2.40%-6.18%-8.21%人工智能468.07-4.86-6.95%-10.89%-12.51%文体健康13.96-0.13-3.18%-7.12%-8.36%基建（一带一路）342.32-0.09-0.20%-1.10%44.55%港股13247.8613.56恒生国企33.38-0.13-3.61%-6.49%-8.49%陆港通631.617.8144.91%42.18%127.32%恒生指数3203.936.092.62%2.07%-0.52%香港证券18.93-0.21-2.2

38、8%-9.39%-9.98%Smart Beta1729.63-0.82-4.24%-8.14%-11.02%商品11220.162.341.07%-4.20%-5.36%期货36.27-0.17-2.38%-0.54%-4.82%债券16165.21-1.84地方政府债777.79-0.61-0.24%-0.25%-0.24%公司债151.820.000.00%900.00%900.00%国债421.26-0.63-2.94%-4.17%-2.08%信用债10.310.000.00%0.00%0.00%可转债及可交债212.75-0.63-4.66%-6.05%-6.33%短融债11.280

39、.021.60%-23.73%-21.65%QDII14133.46-0.58-0.71%-1.95%-3.60%RQFII6354.825.090.76%1.28%1.29%资料来源：Wind，选择近期规模相对较大的代表性基金作为主要 ETF 的分析对象，本周的规模及申购赎回变化如下表所示：表 15：主要 ETF 的规模及份额变动（亿）分类最新规模 最新份额 5 日份额变动率 10 日份额变动率 20 日份额变动率科技（指数）662.63403.15创业板163.1854.57-0.18%-2.15%-9.32%创业板EF24.137.39-0.54%-6.34%-13.77%创业ETF20

40、.9811.70-2.17%-4.24%-10.98%创业板TH35.7111.48-1.80%-11.35%-24.28%创业板 50101.4977.24-5.41%-6.21%-18.39%创成长19.3427.7116.59%38.37%51.48%创蓝筹15.4723.58-4.67%-16.58%-23.62%科创 50135.7090.952.88%4.82%5.17%科创ETF43.3229.33-6.56%-15.11%-17.17%科创板 5059.2540.06-5.32%-12.55%-14.10%科创板44.0529.50-7.05%-14.79%-18.64%科技（

41、行业综合）881.76624.545GETF（华夏）195.67155.17-7.73%-12.02%-13.56%5GETF（银华）41.4139.78-12.40%-17.31%-15.70%芯片ETF（华夏）210.59156.11-8.24%-20.38%-18.42%芯片ETF（国泰）143.48110.20-5.54%-11.39%-13.61%科技ETF83.1242.84-3.30%-8.79%-15.87%半导体104.9847.21-5.11%-6.40%-1.21%芯片基金22.5316.89-11.83%-24.38%-26.07%科技 5027.8817.15-4.3

42、0%-4.88%-7.75%信息技术15.9811.117.97%1.09%3.74%信息ETF10.9710.574.45%4.14%5.54%科技 1005.003.25-5.25%-14.70%-18.76%5G50ETF5.544.52-11.30%-15.79%-13.20%中证科技8.855.12-1.16%-5.53%-13.80%芯片5.744.62-14.53%-28.99%-29.64%科技（单行业）132.61121.38通信ETF31.1128.964.66%9.20%35.89%传媒ETF28.3832.738.88%12.42%27.75%电子ETF（天弘）21.8

43、416.26-12.25%-23.19%-23.94%电子ETF（华宝）16.0114.71-18.55%-39.86%-42.33%计算机（国泰）13.649.42-1.05%-0.21%-0.21%计算机（天弘）21.6419.283.48%-5.58%-0.50%消费（行业综合）105.6025.60消费ETF90.7417.172.08%7.89%7.52%消费 5014.868.43-1.86%12.55%21.99%消费（医药生物）124.4172.20医药17.008.02-2.43%-5.65%-9.78%生物医药44.8323.180.39%6.09%1.89%创新药48.4

44、435.23-1.36%-1.23%-14.02%医疗ETF14.155.77-3.51%6.16%-2.37%消费（食品饮料）73.8953.20酒 ETF36.0313.602.84%36.01%57.43%食品饮料37.8639.6087.76%87.76%消费（家电）11.537.85家电ETF11.537.85-2.24%3.16%16.48%消费（农业）24.2323.26农业 506.085.817.60%-12.11%-14.44%农业ETF18.1517.4531.00%33.10%15.49%金融地产1014.68848.03证券ETF389.66319.13-2.02%0

45、.25%-4.55%券商ETF229.60196.742.72%0.13%-0.89%证券基金56.6246.91-2.31%-16.08%-9.89%龙头券商16.7313.389.05%-0.59%10.26%证券E8.017.42-10.06%-29.00%-16.25%非银ETF33.6912.65-2.62%-4.38%9.43%地产ETF24.1628.6617.17%26.03%23.01%银行ETF90.0874.69-11.45%-7.59%0.33%银行 TH93.3787.67-8.68%-8.66%金融21.2518.358.39%9.03%14.83%金融ETF51.

46、5142.43-1.53%1.24%8.60%周期58.9055.31有色ETF58.9055.3111.03%27.24%28.15%制造（国防军工）202.55139.37军工ETF130.58100.687.92%25.93%38.30%军工龙头71.9738.692.17%16.43%18.50%新能源产业链277.21185.13新汽车84.6349.37-6.58%-0.60%-0.27%新能车73.8033.97-2.61%12.41%25.49%光伏ETF118.78101.783.88%19.57%492.29%制造（环保）22.3517.46环保ETF22.3517.46-

47、4.96%-2.45%-0.68%总计3598.462580.74表 16：本周规模增长排名靠前的 ETF（亿）资料来源：Wind，跟踪的主要 ETF 中，整体来看本周较上周 ETF 份额有所下滑，分类上看，仅消费和制造类的 ETF 份额上升，制造中光伏、军工 ETF 份额上行幅度较大，消费类中酒 ETF 及食品饮料 ETF 的份额份额也均有上行，板块调整吸引部分投资者逢跌布局。本周规模增长排名靠前的 ETF 如下表所示，资金净流入靠前的产品的周度份额都有提升，上市不久的两只产品：华夏食品饮料 ETF 和华泰柏瑞港股通 50ETF 都获得了较大的幅度的净申购。基金代码基金简称上市日最新规模5

48、日申赎金额最新份额5 日份额变动率515170.SH华夏中证细分食品饮料产业主题 ETF2020-12-3037.8646.74%39.6087.76%510880.SH华泰柏瑞红利ETF2006-11-17114.3313.47%41.8015.56%512660.SH国泰中证军工ETF2016-07-26130.587.34%100.687.92%513550.SH华泰柏瑞中证港股通 50ETF2020-12-3014.0952.70%13.51111.43%159920.SZ华夏恒生 ETF2012-08-0998.907.39%65.767.98%512680.SH广发中证军工ETF2

49、016-08-3031.0021.42%23.3827.26%159919.SZ嘉实沪深 300ETF2012-05-07260.092.41%47.842.47%512000.SH华宝中证全指证券 ETF2016-08-30229.602.65%196.742.72%512400.OF南方中证申万有色金属 ETF2017-08-0358.909.94%55.3111.03%3188.HK华夏沪深三百2012-07-17205.992.47%3.092.54%资料来源：Wind，基金仓位跟踪基金仓位是指基金的持股市值占其资产净值总额的比例，体现的是机构投资者在股市中的参与度。基金仓位的测算方法

50、如下：对于给定的一只基金，采用回归法测算其仓位。分别用中证 100、中证 200、中证 500 三个指数代表大盘、中盘、小盘股票组合，使用上证国债指数来代表基金在债券上的配置。以基金的历史日度收益率与四个指数同期的日度收益率做回归，历史收益率用测算日当天最近 30 个交易日的数据。在参数估计过程中，我们以最小化误差平方和为目标函数（即最小二乘），同时加上如下的约束条件：各部分仓位大于 0，小于 95%；且各部分仓位的合计也大于 0小于 95%。得到的回归系数可以代表基金在大盘、中盘、小盘、债券上的仓位。得到每只基金的仓位后，我们采用 Wind 开放式基金分类标准，对基金进行分类，得到普通股票型

51、、偏股混合型、灵活配置型基金三类基金的平均仓位。下图给出了近 63 天测算的基金仓位曲线，表中给出了当前仓位水平和 8 周均线水平。从图中可以看出，本周灵活配置型基金仓位略有上行，其余两类延续小幅下滑趋势。图 15：基金仓位测算（%）资料来源：Wind，天软科技，表 17：基金仓位分析（单位：%）普通股票型基金偏股混合型基金灵活配置型基金当前87.1487.4464.328 周均线89.0787.5163.50差值-1.93-0.070.82资料来源：Wind，天软科技，北上资金自 2017 年 3 月 17 日开始，香港交易所在披露易网站上开始披露每个交易日陆股通的持股明细数据。经测算，以陆

52、股通的持股比例作为因子，选股有一定的超额收益能力。下表列出了最新前十大持股比例个股和前十大持有市值个股。表 18：前十大持股比例个股和前十大持有市值个股代码名称持股比例（%）代码名称持有市值（亿元）002572.SZ索菲亚26.06600519.SH贵州茅台2153.55300012.SZ华测检测24.87000333.SZ美的集团1065.11300285.SZ国瓷材料24.86600276.SH恒瑞医药740.67600009.SH上海机场24.58601318.SH中国平安715.30300347.SZ泰格医药21.15000651.SZ格力电器703.39000338.SZ潍柴动力20

53、.47000858.SZ五 粮 液649.49002271.SZ东方雨虹20.45600036.SH招商银行579.42002439.SZ启明星辰20.02601888.SH中国中免549.51002690.SZ美亚光电19.23300750.SZ宁德时代500.77002353.SZ杰瑞股份19.00000001.SZ平安银行411.37资料来源：天软科技，根据北上资金每日持股明细数据，我们统计了近 5 个交易日内每只个股的北上资金净流入量，并汇总计算了中信一级行业的北上资金净流入量。下表中列出了净流入量排名前十的个股和行业。本周北上资金合计净流入约 179.59 亿元，连续一周每天都有净流

54、入，周二和周四净流入体量较大超过 50 亿元。细分到行业上，本周北上净买入靠前的行业有银行、电力设备及新能源等。表 19：前十大资金流入个股和前十大资金流入行业（亿元）代码名称资金净流入行业标的数量资金净流入600036.SH招商银行31.91银行3456.40601318.SH中国平安19.17电力设备及新能源13349.47000100.SZTCL 科技16.55电子14424.38002594.SZ比亚迪13.40建材4223.12000338.SZ潍柴动力11.52机械12521.68000333.SZ美的集团11.35基础化工13621.12600031.SH三一重工11.18国防军

55、工6420.78000725.SZA11.14汽车8115.10002371.SZ北方华创11.13石油石化3012.76300750.SZ宁德时代9.60家电3612.33资料来源：天软科技，图 16：近 5 天北上资金净流入（单位：亿元）北上资金具有很好的外资资金流向指标的性质。下图分别列出了近一周北上资金净流入情况和近 63 天北上资金的每日净流入和累积净流入。观察近 63 天北上资金整体配置情况，整体仍然延续净流入之势。图 17：近 63 天北上资金流入情况（单位：亿元）资料来源：Wind，资料来源：Wind，近期新发基金产品跟踪待发行及新上市ETF 跟踪本月较上周新增待发行 ETF 合计 10 只，主要是行业 ETF 和中证沪港深 ETF，如下表所示：表 20：近期发行中 ETF 产品基金代码基金简称发行日期基金分类517003.OF银华中证沪港深 500ETF2021-01-18QDII159856.OF工银瑞信中证沪港深互联网ETF2021-01-19QDII517053.OF华泰柏瑞中证沪港深互联网ETF2021-01-19QDII159849.OF招商中证生物科技主题 ETF2021-01-20消费（医药生物）516083.OF易方达中证创新药产业 E