Q1业绩改善明显龙头公司表现优异

1、目录索引 HYPERLINK l _TOC_250022 投资要点 6 HYPERLINK l _TOC_250021 （一）行业整体业绩改善，龙头公司表现优异 6 HYPERLINK l _TOC_250020 （二）积极预期，持续投入，市场逐渐向优质头部公司聚焦 7 HYPERLINK l _TOC_250019 研究方法说明 8 HYPERLINK l _TOC_250018 一、一季报业绩：收入增速反映需求复苏 9 HYPERLINK l _TOC_250017 （一）行业整体：行业整体业绩恢复到疫情前水平 9 HYPERLINK l _TOC_250016 （二）头部公司：业绩增速好

2、于行业，竞争地位持续强化 15 HYPERLINK l _TOC_250015 （三）分板块表现比较 17 HYPERLINK l _TOC_250014 （四）科创板公司情况 19 HYPERLINK l _TOC_250013 二、预收、应收均改善，经营性现金流未恶化 21 HYPERLINK l _TOC_250012 （一）预收账款增速回升 21 HYPERLINK l _TOC_250011 （二）应收账款增速同比收窄，仍存在应收款项坏账计提风险 21 HYPERLINK l _TOC_250010 （三）经营活动现金流量情况有所改善 22 HYPERLINK l _TOC_2500

3、09 三、积极预期，持续投入，商誉总规模有所缩减 23 HYPERLINK l _TOC_250008 （一）积极预期，持续投入，比值走高主要受收入下滑较大影响 23 HYPERLINK l _TOC_250007 （二）商誉减值风险：行业商誉总规模有所缩减，龙头公司风险较小 23 HYPERLINK l _TOC_250006 四、市场逐渐向头部公司聚焦 26 HYPERLINK l _TOC_250005 五、行业估值水平 27 HYPERLINK l _TOC_250004 六、风险提示 27 HYPERLINK l _TOC_250003 （一）分化加剧对行业指数的影响 27 HYPE

4、RLINK l _TOC_250002 （二）下游景气度和需求的不确定性，典型如受财政预算强约束或周期性较强支出态势不明朗的下游领域 27 HYPERLINK l _TOC_250001 （三）估值较高，短期仍可能有消化的压力 27 HYPERLINK l _TOC_250000 （四）外部环境与市场风险偏好的不确定性 27图表索引图 1：中位数法：收入增速上升 45.97pct 9图 2：整体法（125 家）：收入增速上升 34.32pct 9图 3：2020 年一季报收入增速分布 10图 4：2021 年一季报收入增速分布 10图 5：中位数法：归母净利润增速上升 103.6pct 11图

5、 6：整体法（125 家）：归母净利润增速上升 834.94pct 11图 7：2020 年一季报归母净利润增速分布 11图 8：2021 年一季报归母净利润增速分布 11图 9：中位数法：扣非归母净利润增速上升 107.3pct 12图 10：整体法(125 家):扣非归母净利润增速上升 358pct 12图 11：2020 年一季报扣非归母净利润增速分布 12图 12：2021 年一季报扣非归母净利润增速分布 12图 13：单季度营业总收入增速、归母/扣非归母净利润增速变化（中位数法） 13图 14：行业毛利率变化 14图 15：行业净利率变化 14图 16：三项费用率（中位数）变化 15

6、图 17：头部公司收入、归母净利及归母扣非净利增速 16图 18：头部公司主要财务比率 16图 19：头部公司与行业平均毛利率对比 16图 20：头部公司与行业平均销售费用率对比 17图 21：头部公司与行业平均管理费用率（含研发费用率）对比 17图 22：中位数法：合同负债加预收账款之和增速下降 33.68pct 21图 23：整体法（125 家）：合同负债加预收账款之和增速上升 4.43pct 21图 24：中位数法：应收账款增速上升 5.94pct 22图 25：整体法（125 家）：应收账款增速上升 12.16pct 22图 26：经营活动现金流量净额变化 22图 27：投资活动现金流

7、出变化 23图 28：商誉总值增速下降（2016Q12021Q1） 24图 29：行业商誉/加回商誉减值的归母净利润 24图 30：行业商誉与净资产、总资产比值 24图 31：头部公司商誉/加回商誉减值的归母净利润 25图 32：头部公司商誉与净资产、总资产比值 25图 33：市值占比对比 26图 34：行业PE 变化（市盈率历史TTM 整体法，单位：倍） 27表 1：不同板块公司 21 Q1 收入、利润同比增速 17表 2：不同板块公司 2019Q1-2021Q1 收入、利润 CAGR 与 19Q1 收入、利润同比增速的对比 18表 3：部分科创板公司 21 Q1 收入、利润（百万元）及增速

8、（%） 19投资要点（投资要点具体数据均为中位数法下统计结果，增速均为同比增速）（一）行业整体业绩改善，龙头公司表现优异行业整体业绩改善明显截至2020年4月30日，计算机行业21年一季报全部披露完毕，本文采用中位数法（股票池170家公司）、整体法（自16年有财务数据的125家公司）对一季报业绩情况进行了分析，行业整体中位数法下：行业收入同比增速中位数为31.38%，较去年同期的-14.59%上升45.97pct； 2021Q1较2019Q1行业收入增长10.29%；2019Q1至2021Q1行业收入的CAGR为5.02%，较2019年Q1行业营收同比增速19.3%下滑14.28pct。归母净

9、利润同比增速中位数为40.82%，较去年同期的-62.78%上升103.6pct； 2021Q1较2019Q1行业归母净利下降40.19%；2019Q1至2021Q1行业归母净利的 CAGR为-22.67%，较2019年Q1行业归母净利同比增速15.09%下滑37.76pct。扣非归母净利润同比增速中位数为40.31%，较去年同期的-66.99%上升了 107.3pct；2021Q1较2019Q1扣非归母净利润下降了38.71%；2019Q1至2021Q1扣非归母净利CAGR为-21.71%，较2019年Q1扣非归母净利同比增速10.89%下滑了 32.6pct。从收入增速/归母净利润增速/扣

10、非归母净利润增速三个指标来看，上年同期受疫情影响各项指标均有下降，21年Q1在低基数基础上需求快速复苏, 而利润增速比营收增速更快，反映了计算机行业人力成本相对刚性，在收入上升的情况下，利润释放的弹性更大。但从两年复合增速看，尚未有2020年错过的需求会在短期内全部补回的迹象。单季度来看，Q1业绩同比增速，较去年同期有大幅提升，较2019年同期稳步提升，较20Q4改善明显。行业营业总收入增速中位数为31.38%，同比上升45.97个百分点，较2019年Q1上升11.93个百分点，环比增长15.82个百分点。归母净利润增速中位数40.82%，同比增长103.6个百分点，较2019年Q1上升25.

11、69个百分点，环比增长13.96个百分点；扣非归母净利润增速中位数40.31%，同比增长105.16个百分点，较2019年Q1上升26.69个百分点，环比增长11.01个百分点。头部公司表现优异营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别是43.47%、44.71%、26.07%，表现显著优于行业。头部公司相当部分拥有较强的创新能力，在传统业务上不断扩 大领先差距、在新兴业务上的优势明显。不同板块表现比较由于一季度收入占比低，人员费用在四个季度的分布差异不是很大，收入波动会引起利润大幅波动。且计算机公司上半年的利润贡献在全年占比低。样本有限情况下，由于疫情的非正常影响，对不同板块的上半年业绩

12、比较使用收入增速或比利润增速更有意义。主要细分领域包括：金融IT、企业云服务、信息安全、IT硬件、IDC、医疗IT、智能车载。智能车载及信息安全板块收入表现突出：信息安全保持高景气度；智能车载板块受益于智能汽车渗透率提升快速提升；金融IT和企业云服务实现了较快增长。金融 IT受益于银行数字化转型；企业云服务受益于客户需求复苏。医疗IT、IDC以及IT硬件领域重回正常增长趋势，各项业务顺利推进。（二）积极预期，持续投入，市场逐渐向优质头部公司聚焦积极预期，持续投入，行业投资活动现金流出中位数略微增长投资活动现金流出一季度中位数为1.64亿元，同比增长72%。投资活动现金流出中位数与营业总收入中位

13、数的比值为58%，去年同期为43%，同比增加15个百分点，16年一季度到21年一季度投资活动现金流出一直呈增加态势，而在经历了18年的净流出高峰后，19年一季度至20年一季度的净流出有所回落，21年一季度的1.64亿元超过18年一季度的1.53亿元。这表明，随着疫情影响减弱，计算机行业需求重新恢复，行业公司加大投入。而投资活动现金流出中位数与营业总收入中位数的比值的走高或也表示行业内公司对下游需求的预期较此前更为乐观，对未来行业增长趋势看好，提前加大投入所致。市场逐渐向头部公司聚焦，短期静态估值高市场越发偏好大公司，尤其是细分领域优质头部公司。我们分析了2021年一季报收入规模前50、后50、

14、17家头部公司的市值占比变化趋势，从16年12月31日至21年1月31日，收入规模前50公司市值占比从48%提升至63%，占比增长15pct；收入 规模后50公司市值占比从13%降至5%，占比下滑8pct；17家头部公司市值占比从18%提升至42%，占比提升24个百分点。从16年至今，市场逐渐聚焦大公司，尤其是细分领域的优质头部公司。头部公司的溢价本质在于其传统业务继续领先，高估值新兴业务如云服务、智能车载和互联网医疗更是行业较少脱颖而出的典型。而另一方面，截至2020年4月30日收盘，计算机行业市盈率（中信分类-TTM 整体法-剔除负值）为48倍，处于三年多相对较高水平，但从2020年7月至

15、今，已有大幅回落。从一季报看，产业趋势向上，长期来看可加大对优质公司的配置力度。计算机行业短期看缺少基本面驱动因素，估值仍需时间消化。但从中长期看，各行业普遍进入到通过信息化降本增效、助力转型升级的阶段，计算机行业有长期投资价值。去年在有疫情影响的情况下，很多公司依然取得了不错增长，反映出信息化需求的韧性。头部公司的创新业务大都从1到n的快速发展期，少部分仍在从0到1的阶段。但由于过去两年股价涨幅较大，全年预期收益相对有限，具体个股更多取决于行业比较之下的机会成本考量。研究方法说明截止到4月30日，计算机行业一季报全部披露完毕，我们统计了计算机行业170家上市公司2020年一季报业绩。分别采用

16、中位数法、整体法进行分析：中位数法（样本为170家公司，增速为“增速的中位数”）；整体法（样本为自16年一季报有财务数据的125家公司）；考虑到整体法下公司体量差异较大，大体量公司的变动对整体影响较大。中位数法对于概括行业内公司整体变化更有意义。文中所指17家头部公司，是我们根据各领域具有技术等核心竞争力和行业地位筛选出的17家相对领先的头部公司：恒生电子、宇信科技、长亮科技、同花顺、用友网络、广联达、卫宁健康、深信服、启明星辰、中科创达、浪潮信息、紫光股份、亿联网络、光环新网、宝信软件、科大讯飞、德赛西威。增速无特别说明的情况下均为同比增速。一、一季报业绩：收入增速反映需求复苏（一）行业整体

17、：行业整体业绩恢复到疫情前水平成长性收入增速中位数法：2021一季度行业收入同比增速中位数为31.38%，较去年同期的-14.59%上升45.97个百分点；2021Q1较2019Q1行业收入增长10.29%；2019Q1至2021Q1行业营收CAGR为5.02%，较2019年Q1行业营收同比增速19.3%下滑14.28个百分点。从增速变化来看，已创近5年新高。从分布上来看，收入同比增速大于50%的公司数量占比，由20Q1的4.79%上升至34.91%；收入下滑的公司数量占比，由20Q1的71.86%下降至17.75%。我们认为：去年一季度疫情影响了行业内公司的业务开展和项目验收，对行业内公司业

18、绩表现产生的重要影响，今年一季度随着疫情影响的减弱，21年Q1在低基数基础上需求快速回复，行业整体发展重回正轨，但从两年符合增速看，尚未有2020年错过的需求会在短期内全部补回的迹象。整体法（125家）：2021年一季度行业收入规模为1326亿元，同比增长22.68%，增速上升34.32个百分点；2021Q1较2019Q1行业营收增长8.41%；2019Q1至2021Q1行业营收CAGR为4.12%，较2019年营收同比增速16.44%下降了12.33个百分点。图 1：中位数法：收入增速上升45.97pct图 2：整体法（125家）：收入增速上升34.32pct40%30%20%5%0%0%2

19、017Q1 2018Q1 2019Q12020Q1 2021Q1-5%-10%-10%-20%-14.59%-15%10%21.18%20.39%19.30%31.38%30%24.55% 24.13%22.68%16.44%2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1-11.64%25%20%15%10%数据来源：wind，数据来源：wind，图 3：2020年一季报收入增速分布图 4：2021年一季报收入增速分布18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%16%14%12%10%8%6%4%2%0%数据来源：wind、数据来源：wind、归母净利润增速中位数法

20、：2021年一季度归母净利润同比增速中位数为40.82，较去年同期的-62.78%上升103.6个百分点；2021Q1较2019Q1行业归母净利下降40.19%，2019Q1至2021Q1行业归母净利CAGR为-22.67%，较2019年Q1行业归母净利同比增速的15.09%下滑 37.76个百分点。净利润同比增速超过50%的公司数量占比，由20Q1的11.38%，提升至40.83%；81.07%的公司归母净利润实现增长，占比较去年同期上升53.52个百分点。整体来看，上年同期受疫情影响各项指标均有下降，21年Q1在低基数基础上需求快速复苏, 而利润增速比营收增速更快，反映了计算机行业人力成本

21、相对刚性，在收入上升的情况下，利润释放的弹性更大。但从两年复合增速看，尚未有2020年错过的需求会在短期内全部补回的迹象。整体法（125家）：2021年一季度行业归母净利润规模33亿元，同比增速为727.04%，增速较去年 同期上升834.94个百分点；2021Q1较2019Q1行业归母净利下降50.45%；2019Q1至2021Q1行业归母净利CAGR为-29.61%，较2019年行业归母净利同比增速70.94%下降了100.55%。图 5：中位数法：归母净利润增速上升103.6pct图 6：整体法（125家）：归母净利润增速上升834.94pct60%40%20%0%11.40%16.77

22、%15.09%40.82%800%727.04%59.14%70.94%-68.92%2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1-107.90%700%600%500%400%-20%-40%-60%-80%2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1-62.78%300%200%100%0%-100%-200%数据来源：wind、数据来源：wind、图 7：2020年一季报归母净利润增速分布图 8：2021年一季报归母净利润增速分布40%35%30%25%20%15%10%5%0%30%25%20%15%10%5%0%数据来源：wind、数据

23、来源：wind、扣非归母净利润增速中位数法：扣非归母净利润同比增速中位数为40.31%，较去年同期的-66.99%上升107.3个 百分点；2021Q1较2019Q1扣非归母净利下降38.71%；2019Q1至2021Q1行业扣非 归母净利的CAGR为-21.72%，较2019年Q1扣非归母净利同比增速的10.89%下滑了 32.6个百分点。扣非归母净利润同比增速超50%的公司数量占比，由20Q1的14.37%，升至44.38%；扣非归母净利润实现增长的公司数量占比由去年同期的26.95%上升 至78.7%。整体法（125家）：2021年第一季度行业扣非归母净利润规模为16亿元，同比增速为20

24、8.3%，增速上升358个百分点；2021Q1较2019Q1行业扣非归母净利下降46.21%；2019Q1至 2021Q1行业扣非归母净利CAGR为-26.66%，较2019年行业扣非归母净利同比增速的6.76%下降了33.42个百分点。图 9：中位数法：扣非归母净利润增速上升107.3pct图 10：整体法(125家):扣非归母净利润增速上升358pct40.31%12.19% 13.96% 10.89%2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1-66.99%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%208.33%176.09%6.76%2017Q1 2

25、018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1-43.47%-149.65%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%数据来源：wind、数据来源：wind、图 11：2020年一季报扣非归母净利润增速分布图 12：2021年一季报扣非归母净利润增速分布40%35%30%25%20%15%10%5%0%30%25%20%15%10%5%0%数据来源：wind、数据来源：wind、单季度变化从单季数据来看（收购并表的确认时点对单季度业绩影响更大，整体法的意义有限，故采用中位数法），主要业绩指标增速均有所上升：行业营业总收入增速中位数为31.38%，同比

26、上升45.97个百分点，同比2019年Q1上升11.93个百分点，环比增长15.82个百分点；归母净利润增速中位数40.82%，同比增长103.6个百分点，同比2019年Q1上升25.69个百分点，环比增长13.96个百分点；扣非归母净利润增速中位数40.31%，同比增长105.16个百分点，同比2019年Q1上升26.69个百分点，环比增长11.01个百分点。图 13：单季度营业总收入增速、归母/扣非归母净利润增速变化（中位数法）60%2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q140%20%0%-20%-40%-

27、60%-80%营业总收入增速中位数归母净利增速中位数扣非归母净利增速中位数数据来源：wind、总结：从收入增速/归母净利润增速/扣非归母净利润增速三个指标来看，上年同期受疫情影响各项指标均有下降，21年Q1在低基数基础上需求快速复苏, 而利润增速比营收增速更快，反映了计算机行业人力成本相对刚性，在收入上升的情况下，利润释放的弹性更大。但从两年复合增速看，尚未有2020年错过的需求会在短期内全部补回的迹象。盈利能力毛利率行业毛利率中位数为38.06%，较去年同期上升1.01个百分点，较2019年同期上升0.98个百分点。行业毛利率平均值为39.2%，较去年同期上升了1.37个百分点，较 2019

28、年同期下滑了0.47个百分点。整体而言毛利率较稳定。图 14：行业毛利率变化42%41%40%39%38%37%41.12%37.67%39.48%39.67%37.83%39.20%38.06%36%35%34%36.52%37.09%37.05%2017Q12018Q12019Q12020Q12021Q1毛利率中位数毛利率平均数数据来源：wind、净利润率行业净利润率中位数为1.83%，较去年同期上升1.83个百分点，较2019年同期下滑3.3个百分点。平均值-1.75%，比去年同期上升12.16个百分点，比2019年同期下滑7.22个百分点。图 15：行业净利率变化5.76%5.41%1

29、.14%1.35%5.73%5.47%0.60%2.43%2017Q12018Q12019Q12020Q12021Q-1.75%10%5%0%-5%-10%-15%-13.91%净利率中位数净利率平均数数据来源：wind、费用率综合费用率较去年同期下降3.5个百分点，较2019年同期上升4.75个百分点。销售费用率中位数总体较去年同期降低1.2个百分点，较2019年同期降低0.5个百分点。管理费用率（含研发费用）中位数降低2.07个百分点，较2019年同期上升2.17个百分点。财务费用率中位数降低0.23个百分点，较2019年同期下降0.42个百分点。综合来看基本持平。图 16：三项费用率（中

30、位数）变化30%25%20%15%10%23.22%22.57%23.52%8.75%27.75%25.68%5%9.06%8.83%9.45%8.25%0%0.08%0.56%0.47%0.28%0.05%2017Q12018Q12019Q12020Q12021Q1销售费用率管理费用率（含研发费用）财务费用率数据来源：wind、（二）头部公司：业绩增速好于行业，竞争地位持续强化头部公司表现优异。对17家头部公司采用中位数法进行分析，营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别是43.47%、44.71%、26.07%，表现显著优于行业。头部公司相当部分拥有较强的创新能力，在传统业务上不断扩

31、大领先差距、在新兴业务上的优势明显。成长性营业总收入中位数8.49亿元，同比增速中位数为43.47%，增速较去年同期上升46.96个百分点；2021Q1较2019Q1行业收入增长43.34%；2019Q1至2021Q1行业营收CAGR为19.72%，较2019Q1行业收入同比增速20.85%下滑了1.13个百分 点。归母净利润中位数为1.39亿元，同比增速中位数为44.71%，增速较去年同期 上升49.03个百分点；2021Q1较2019Q1行业归母净利增加69.66%，2019Q1至 2021Q1行业归母净利CAGR为30.25%，较2019Q1行业归母净利同比增速36.4%下滑了6.14个

32、百分点。扣非归母净利润中位数为9602万元，同比增速中位数为26.07%，增速较去年同比上升30.18个百分点，2021Q1较2019Q1行业扣非归母净利同比增加129.5%， 2019Q1至2021Q1行业扣非归母CAGR为51.49%，较2019Q1行业扣非归母净利同比增速38.99%提升了12.5个百分点。头部公司业绩增速表现好于行业整体。图 17：头部公司收入、归母净利及归母扣非净利增速50%40%30%20%10%0%31.42%15.02%4.69%37.40%36.40%30.50%38.99%24.65%20.85%44.71%43.47%26.07%2017Q12018Q12

33、019Q12020Q1-3.48%2021Q1-10%-4.11%-4.32%营业总收入归母净利归母扣非净利数据来源：wind、盈利能力及费用率2021头部公司毛利率为45.73%，比行业平均毛利率高7.67个百分点。头部公司毛利率较去年同期下滑0.66个百分点，较2019年同期下滑1.01个百分点。2021头部公司销售费用率为7.43%，比行业平均销售费用率低0.82个百分点。较去年上升0.38个百分点，较2019年同期下滑0.09个百分点。管理费用率（含研发费用）为31.02%，同比下降3.69个百分点，较2019年同期上升2.58个百分点。头部公司的研发支出绝大多数都做了费用化处理，相比

34、行业整体加大研发投入的趋势更明显。图 18：头部公司主要财务比率图 19：头部公司与行业平均毛利率对比60%50%40%30%20%10%46.64%29.35%50.77%23.32%46.74%46.39%34.71%28.44%7.04%45.73%31.02%55%50.77%46.64%46.74%46.39%45.73%37.67%36.52%37.09%37.05%38.06%50%45%40%35%8.84%8.53%7.52%0%7.43%30%2017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q1毛利率销售费

35、用率管理费用率（含研发费用）头部公司毛利率中位数行业毛利率中位数数据来源：wind、数据来源：wind、图 20：头部公司与行业平均销售费用率对比图 21：头部公司与行业平均管理费用率（含研发费用率）对比34.71%31.02%29.35%28.44%27.75%25.68%23.22%23.32%23.52%22.57%36%10%9%8%7%6%5%9.45%9.06%8.83%8.75%8.84%8.53%7.52%8.25%7.43%7.04%2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1头部公司销售费用率中位数行业销售费用率中位数34%32%30%28%26%2

36、4%22%20%2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1头部公司管理费用率（含研发费用率）中位数行业管理费用率（含研发费用率）中位数数据来源：wind、数据来源：wind、（三）分板块表现比较由于一季度收入占比低，人员费用在四个季度的分布差异不是很大，收入波动会引起利润大幅波动。且计算机公司上半年的利润贡献在全年占比低。样本有限情况下，由于疫情的非正常影响，对不同板块的上半年业绩比较使用收入增速或比利润增速更有意义。主要细分领域包括：金融IT、企业云服务、信息安全、IT硬件、IDC、医疗IT、智能车载。不同板块表现：智能车载及信息安全板块收入表现突出：信息安全保持高

37、景气度；智能车载板块受益于智能汽车渗透率提升快速提升；金融IT和企业云服务实现了较快增长。金融IT受益于银行数字化转型；企业云服务受益于客户需求复苏。医疗IT、2021Q1 营业收入增速2020 营业收入增速2021Q1 归母净利润增速2020 归母净利润增速2021Q1 扣非归母净利润增速2020 扣非归母净利润恒生电子46.27%7.77%475.44%46.44%23.84%-17.56%宇信科技64.65%12.44%-600.95%71.37%-1605.80%11.93%长亮科技-6.62%18.28%556.39%53.16%334.23%73.43%金融 IT 均值34.77%

38、12.83%143.63%56.99%-415.91%22.60%用友网络11.49%0.18%94.55%36.43%-16.14%33.50%广联达49.89%13.10%44.71%31.99%57.53%57.95%企业云服务均值30.69%6.64%69.63%34.21%20.70%45.73%深信服79.37%18.92%50.40%65.88%-26.07%-0.58%启明星辰120.18%18.04%4.94%24.36%-5.14%22.34%绿盟科技47.04%20.28%25.36%35.80%-25.27%40.50%IDC以及IT硬件领域重回正常增长趋势，各项业务顺

39、利推进。表 1：不同板块公司21 Q1收入、利润同比增速信息安全均值82.19%19.08%26.90%42.01%-18.82%20.75%浪潮信息3.82%22.04%76.94%103.90%70.05%75.89%紫光股份35.53%10.36%9.00%-0.41%-30.83%27.66%IT 硬件均值19.67%16.20%42.97%51.74%19.61%51.77%光环新网-18.82%5.34%1.38%8.38%0.96%9.93%宝信软件43.47%38.96%44.39%22.31%40.31%47.53%数据港51.18%25.20%11.59%54.13%8.9

40、7%26.04%IDC 均值25.28%23.17%19.12%28.27%16.75%27.83%卫宁健康24.01%18.79%21.93%129.30%-92.80%9.15%创业慧康22.75%10.34%55.85%27.77%53.02%20.69%X 公司28.96%13.50%46.46%26.87%23.30%15.87%医疗 IT 均值25.24%14.21%41.42%61.31%-5.49%15.23%德赛西威78.30%27.39%312.08%33.74%416.11%117.50%中科创达78.80%43.85%64.60%83.90%94.06%113.95%智

41、能车载均值78.55%35.62%188.34%58.82%255.08%115.72%数据来源：公司财报、wind、表 2：不同板块公司2019Q1-2021Q1收入、利润CAGR与19Q1收入、利润同比增速的对比2019Q1-2019Q1-2019Q1-2019Q1 营业收2019Q1 归母净2021Q1 扣非归2019Q1 扣非归2021Q1 营业收2021Q1 归母净入增速利润增速母净利润母净利润增速入 CAGR利润 CAGRCAGR恒生电子12.63%11.17%-34.90%593.66%1.78%5.30%宇信科技19.40%35.81%-416.87%106.53%431.03

42、%-长亮科技-6.28%24.37%33.91%90.70%-26.18%134.13%金融 IT 均值8.58%23.78%-139.29%263.63%135.54%69.72%用友网络-1.55%16.57%60.28%176.15%95.90%51.19%广联达33.98%38.81%17.67%-2.29%22.91%-6.86%企业云服务均值16.21%27.69%38.97%86.93%59.40%22.17%深信服30.46%21.56%65.51%-171.30%62.00%-273.84%启明星辰20.72%18.64%36.45%-348.15%38.52%-23.37%

43、绿盟科技12.62%15.86%36.39%-14.56%24.75%8.61%信息安全均值21.27%18.69%46.11%-178.00%41.75%-96.20%浪潮信息9.70%27.41%61.73%67.89%70.35%42.46%紫光股份5.13%20.85%-14.59%51.75%-22.10%11.91%IT 硬件均值7.41%24.13%23.57%59.82%24.12%27.18%光环新网9.69%21.84%7.11%41.41%7.26%41.47%宝信软件17.68%32.62%40.31%36.40%37.41%43.25%数据港17.47%26.51%-

44、4.65%6.87%-6.32%1.89%IDC 均值14.95%26.99%14.25%28.23%12.78%28.87%卫宁健康18.14%20.10%-50.07%42.08%-88.09%54.22%创业慧康12.09%25.87%20.61%40.62%23.80%58.89%X 公司4.95%3.80%3.46%68.32%-9.50%121.79%医疗 IT 均值11.73%16.59%-8.67%50.34%-24.60%78.30%德赛西威42.68%-28.38%129.03%-72.82%266.43%-89.35%中科创达53.64%19.15%47.60%33.27

45、%51.49%31.77%智能车载均值48.16%-4.62%88.32%-19.78%158.96%-28.79%跟踪分析|计算机数据来源：公司财报、wind、（四）科创板公司情况20 Q1计算机行业的主要科创板公司，如卓易信息、金山办公、优刻得、虹软科技、安恒信息、山石网科等，营收、归母净利润、扣非归母净利润及增速情况如下表所示。上述公司营业总收入增速，归母净利润、扣非归母净利润增速的中位数分别为 62.8%、8.95%、13.81%，均好于行业水平。前述17家头部公司营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润增速的中位数分别是43.47%、44.71%、26.07%。相比前述17家头部公司，

46、科创公司营业收入增速更快，成长性整体更好。但科创板公司由于毛利率下滑较多（科创板公司、前述17家头部公司毛利率中位数分别较20年同期下滑2.83pct、0.66pct），以及快速成长期投入力度较大（26家科创板公司中42%的公司销售费用率和研发费用率之和较20年同期有增加，前述17家头部公司中53%的公司销售费用率和研发费用率之和较20年同期有增加），利润的增速表现弱于前述17家头部公司。表 3：部分科创板公司21 Q1收入、利润（百万元）及增速（%）营业收入营业收入增速归母净利润归母净利润增速扣非归母净利润扣非归母净利润增速道通科技453.7062.07%110.0678.51%88.823

47、8.54%虹软科技150.59-8.80%55.5712.73%42.8611.47%安恒信息183.9757.84%-126.13-188.24%-130.14-182.74%金山办公773.35107.74%307.40178.65%257.50302.27%宝兰德33.05270.49%2.69301.92%2.33169.69%致远互联117.6066.23%3.083308.53%1.85122.83%山石网科94.6263.52%-84.08-20.29%-84.58-20.52%安博通43.9586.21%3.82310.39%2.56240.93%航天宏图69.95317.33

48、%-44.98-26.08%-46.92-17.53%鸿泉物联134.62104.15%20.9492.25%19.32104.11%龙软科技25.02-4.05%2.9241.11%1.74394.09%有方科技131.0814.26%-23.92-148.34%-25.69-138.26%优刻得-W710.8672.31%-131.52-414.45%-139.12-370.15%当虹科技61.7590.26%1.44-16.77%0.67114.10%开普云31.147.65%-1.54-252.97%-6.51-538.94%普元信息39.0596.19%-9.9557.13%-12.

49、5151.40%紫晶存储85.91-15.90%10.11-35.81%7.06-56.36%福昕软件127.1011.05%30.83-1.49%15.65-43.32%财富趋势60.5683.73%51.94151.53%40.6498.21%佳华科技108.18-21.32%8.22-69.72%4.11-83.74%光云科技127.0022.53%-6.30-137.45%-12.37-202.68%卓易信息44.7656.18%17.2787.40%11.59121.29%奇安信-U456.18102.07%-536.681.33%-553.36-0.81%中控技术729.39146

50、.26%35.03196.12%16.17-凌志软件159.5617.17%35.335.17%31.4316.15%中望软件85.2152.12%5.7952.83%-2.82-数据来源：公司财报、wind、二、预收、应收均改善，经营性现金流未恶化（一）预收账款增速回升中位数法（170家）：合同负债加预收账款之和的中位数13474万元，预收账款增速中位数12.89%，较去年同期的46.56%下降33.68个百分点。2021Q1较 2019Q1行业合同负债加预收账款增加65.45%；2019Q1至2021Q1行业合同负债加预收账款的CAGR为28.63%，较2019年合同负债加预收账款之和同比

51、增速的27.19%提升了1.44个百分点。整体法（125家）：合同负债加预收账款之和整体规模为742亿元，同比增速为 37.82%，增速上升4.43个百分点。2021Q1较2019Q1行业合同负债加预收账款增加83.83%，2019Q1至2021Q1行业合同负债和预收账款CAGR为35.58%，较2019年合同负债加预收账款之和同比增速的11.04%提升了24.55个百分点。2020年Q1末，行业内公司预收款项同比增长较快的原因：公司有已签订单和相应预收款，但因疫情影响项目执行、收入确认，使得一季度末有较多预收款。图 22：中位数法：合同负债加预收账款之和增速下降 33.68pct图 23：整

52、体法（125家）：合同负债加预收账款之和增速上升4.43pct16000140001200010000800060004000200002017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q170%134741193681446403495460%50%40%30%20%10%0%80070060050040030020010002017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q140%74253833836340335%30%25%20%15%10%5%0%合同负债加预收账款之和中位数（万元）合同负债加预收账款之和同比增速中位数合同负债加预收账款之和（亿元）合同负

53、债加预收账款之和同比增速数据来源：wind、数据来源：wind、（二）应收账款增速同比收窄，仍存在应收款项坏账计提风险中位数法：应收账款的中位数为6.05亿元。应收账款同比增速的中位数为1.44%，同比上升5.94个百分点，但比收入增速中位数低29.95个百分点，这一差值较去年同期有所扩大。2021Q1较2019Q1行业应收账款减少1.79%；2019Q1至 2021Q1行业应收账款CAGR为-0.9%，较2019年行业应收账款同比增速的22.38%减少了23.28个百分点。整体法：应收账款总规模为1516亿元。应收账款同比增速为5.4%，增速同比上升12.16个百分点，比整体法下收入增速低1

54、7.29个百分点。2021Q1较2019Q1行业应收账款减少1.73%；2019Q1至2021Q1行业应收账款CAGR为-0.87%，较2019年行业应收账款同比增速的19.14%减少了20.01个百分点。应收账款无显著改善迹象，未来仍存在发生的应收账款坏账计提影响净利润的可能。图 24：中位数法：应收账款增速上升5.94pct图 25：整体法（125家）：应收账款增速上升12.16pct7000060000500004000030000200001000002017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1应收账款中位数(万元）应收同比增速中位数30%61589604895

55、1787547094051525%20%15%10%5%0%-5%-10%1800160014001200100080060040020002017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1应收账款之和（亿元）应收账款之和同比增速25%1543143915161295106320%15%10%5%0%-5%-10%数据来源：wind、数据来源：wind、（三）经营活动现金流量情况有所改善经营活动现金流量净额中位数-9984万元，较去年同期-8015万元有所下降；经营活动现金流量净额中位数/营业总收入中位数为-35.31%，较去年同期提升0.86个百分点。2021Q1较2019

56、Q1经营性活动现金流净流出同比增加9.28%，2019Q1至 2021Q1经营性活动现金流净流出的CAGR为4.54%，较2019年经营性活动现金流净流出同比增速的2.56%增加了1.98个百分点。现金流情况有所改善。图 26：经营活动现金流量净额变化0-2000-4000-6000-8000-10000-120002017Q12018Q12019Q12020Q12021Q1-35.64%(8,015)-35.31%(7,832)(9,137)-36.17%(8,909)(9,984)-38.05%-39.05%经营活动现金流量净额中位数(万元）经营活动现金流量净额中位数/营业总收入中位数-3

57、3%-34%-35%-36%-37%-38%-39%-40%数据来源：wind、三、积极预期，持续投入，商誉总规模有所缩减（一）积极预期，持续投入，比值走高主要受收入下滑较大影响投资活动现金流出一季度中位数为1.64亿元，同比增长72%。投资活动现金流出中位数与营业总收入中位数的比值为58%，去年同期为43%，同比增加15个百分点，16年一季度到21年一季度投资活动现金流出一直呈增加态势，而在经历了18年的净流出高峰后，19年一季度至20年一季度的净流出有所回落，21年一季度的 1.64亿元超过18年一季度的1.53亿元。这表明，随着疫情影响减弱，计算机行业需求重新恢复，行业公司加大投入。而投

58、资活动现金流出中位数与营业总收入中位数的比值的走高或也表示行业内公司对下游需求的预期较此前更为乐观，对未来行业增长趋势看好，提前加大投入所致。图 27：投资活动现金流出变化1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.02016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q180%70%60%50%40%30%20%10%0%投资活动现金流出小计中位数（亿元）投资活动现金流出小计中位数/营业总收入中位数数据来源：wind、（二）商誉减值风险：行业商誉总规模有所缩减，龙头公司风险较小1. 商誉总规模有所缩减整体法下，从125家计算机行业上市公司来看，截至2020年一季

59、报，商誉总值达到834.2亿元，较上年同期减少10.77%，商誉总规模有所缩减。图 28：商誉总值增速下降（2016Q12021Q1）1,2001,00080060040020002016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q1160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%商誉(亿元)同比增速数据来源：wind、2. 行业整体商誉减值风险有所缓解整体而言，2020年来，行业商誉整体规模呈现缩减态势，整体商誉减值风险已有所缓解：2020年商誉总额与加回商誉减值的归母净利润总额的比值为288%，基本与2019年持平。2020年商誉总额与净资产、总资产的比值分别为15%、8%。这两项指标近几年持续下滑，较2016年已有明显改善。图 29：行业商誉/加回商誉减值的归母净利润图 30：行业商誉与净资产、总资产比值1,2001,000800600400200020162017201820192020330%32