金融危机后国内投资去向

1、金融危机下国内投资的去向 一、背景 投 资 新 政： 十项措施与40000亿投资计划 2008年11月5号，国务院决定实行以扩大投资为核心的十项措施。为实施十项措施，到2010年约需投资40000亿元。 40000亿投资中，约20000亿元为原计划投资，20000亿为新增投资。 我国消费率与投资率变动态势 2006年世界主要国家投资率比较资料来源：2008年世界发展报告2004-2009 一季度投资增速比较 信贷态势： 13月，人民币各项贷款增加1.89万亿元，同比多增1.61万亿元。 1-4月，新增贷款5.17万亿元，同比多增3.37万亿元，已超过全年新增信贷额度5万亿的计划。二、问 题 的

2、 提 出经济观察报 2008-10-27 “如果进一步扩大投资，中国是否会重新回到投资过热的局面，再度出现产能过剩？”半月谈 2008年第23期 “以前就存在投资、消费不平衡的问题，这次这么大的投资会不会使这种不平衡加剧？” 国内著名专家的评论：2009-3 “在我们这次扩大内需促进经济增长的十项重大措施中，无论是近两年4万亿元的中央投资计划，货是加上地方投资共18万亿到20万亿元，资金的投向主要是铁路、公路、机场、港口、电站、电网等基础设施，而与民生消费有关的项目虽然名目不少，但不占主要比例。 这样就不可避免的延续投资与消费比例失 调，从而带来进一步供给与需求的失衡。” 国际知名专家的评论：

3、 2004年，投资占GDP的比重在中国大陆达到了47左右的高水平，到2005年则可望进一步提高到50左右，这要比上个世纪90年代中期中国出现泡沫经济时高的多，实际上也远远超过过去100年里任何主要国家所达到过的最高水平。 在一名有经验的国际经济学家看来，任何国家如果把50的资源放到固定资产投资里面，如果投资需求的增长速度达到本国GDP增长率的三倍以上，那么繁荣的崩溃乃至危机的暴发都将迫在眉睫。这使得中国居高不下的固定资产投资数据成了名副其实的重磅炸弹 。 三、我国的高投资率是怎样形成的？ 投 资 率 决 定 的 分 析 框 架 投资需求 + 资金供给 我 国 投 资 需 求 评 估外部需求：世

4、界经济的强劲增长内部需求：城市化与工业化进程 与发达国家的差距 公共部门的投资需求： 希望工程、 水利工程 生态环境保护、 交通基础设施 . . . . . . 企业部门的投资需求 高额的投资回报率说明什么？温总理会见外宾谈话： “在广大的农村，我一看到农村学校、医院、道路、电网、农民生活的状况，我就感觉到，在中国农村投入多少资金都不算多。这也许就是中国内需潜力之所在，也是中国经济发展希望之所在。” 2009-3-23 中国的资本回报率清华大学白重恩教授等的判断： “尽管中国有世界上最高的投资率，但 其资本回报率并不低于世界上其它经济和 地区。” “总之，本文对包括所有行业、地区以及所有制形式

5、的总资本回报率的测算，并没有找到中国投资率过高的证据。” 我国的资金供给态势我 们 借 出 去 了 多 少 钱？ 2007年的净资本输出：23187亿元 相当于2007年琼、渝、黔、滇、陕、甘、宁、青、藏九省区1.97亿人产出（22776亿元）的1.02倍！ 相当于2006年国家财政支出中挖潜改造和科技三项费用、支农、科教文卫、社会保障和国防等五项最重要支出之和（16443亿元）的1.4倍！ 相当于2007年城镇教育固定资本投资（2212亿元）的10.4倍 ！中国高投资率形成的“秘密” 强劲的投资需求充裕的资金供给 对中国高投资率形成秘密的进一步讨论问题： 强劲投资需求的普遍性： 发达国家、发

6、展中国家、欠发达国家 为何各国投资率高低不一？讨论： 各国投资率的水平本质上是由各国储蓄率的水平决定的。各国投资率的差异本质上是由各国储蓄率的差异决定的。 四、高投资率给我们带来了什么？1、投资率与通货膨胀2、产能过剩？ 库存增加率与投资率怎样看待某些行业的产能过剩问题总体产能过剩与局部产能过剩 我国人均产出在全球排名仍在100名之后，与发达国家还有几十年的差距，何言总体产能过剩？局部产能过剩的原因 是总量问题还是结构问题？ 2006年美、英、日、中人均国民收入比2006年我国人均投资水平与发达国家的差距美国英国日本中国投资率（）19172341人均资本形成（国际美元）840960487625

7、3173比值2.652.022.411注：本表根据世界银行2008年世界发展报告有关数据估算。3、高投资与投资效益 中国的资本回报率清华大学白重恩教授等的判断： “尽管中国有世界上最高的投资率，但 其资本回报率并不低于世界上其它经济和 地区。” “总之，本文对包括所有行业、地区以及所有制形式的总资本回报率的测算，并没有找到中国投资率过高的证据。” 4、高投资与生态环境问题 世界银行（1997）： 发达国家的经验显示，一个国家在经济高速增长时期，环保投入要在一定时间内持续稳定地达到GDP的1 1. 5 % ，才能有效的控制住污染，达到3. 0 %才能使环境质量得到明显改善。 据吴舜泽等学者测算，

8、我国“十五”期间直接的污染治理投资只占GDP 的0.6 %左右。 讨论：是投资总量问题还是投资结构问题？ 5、高投资、技术进步与收入分配高投资率与技术进步 物质资本技术进步的载体 为什么没有出现全面产能过剩和投资效益下降 怎样理解“不靠聪明靠血汗”的现象高投资率与收入分配差距扩大 初次分配与二次分配 判断： 我国经济和社会运行中出现的通货膨胀、产能过剩、生态环境恶化等问题的出现与总量意义上的高投资率并没有必然联系。 许多问题的产生应在投资结构或其他政策领域寻找根源。 应特别注意区分总量问题与结构问题。五、高投资、高增长国际经济学界的另一项研究 “用宏观经济学语言说，相应于收入的高消费会引致低投

9、资和慢增长；相应于收入的低消费会引致高投资和快增长。” 诺贝尔经济学奖获得者 保罗萨缪尔森教授主要国家的产出增长与资本形成增长1990-2003主要国家的产出增长与投资率1980-2004六、几点投资总量政策设想继续坚持有效利用我国高储蓄率优势的战略以储蓄投资平衡作为投资总量调控的原则正确处理投资对经济增长的两种意义上的贡献坚持可持续发展原则 1、继续坚持有效利用我国高储蓄率优势的战略 中央关于“十一五”规划的建议：“- 国民储蓄率较高，- 这些都为经济社会持续发展创造了有利条件。” 慎提“消灭高储蓄率” 我国低消费、高储蓄态势形成的原因一个短期因素 高增长轨迹下的消费刚性三个长期因素 其一、

10、社会历史文化传统 多恩布什教授关于各国储蓄率差异形成原因的判断 中国重储蓄的社会历史文化传统 其二、人口“红利” 莫迪理亚尼教授的判断 其三、社会经济发展的特定阶段 高速发展与急剧变革 各项社会制度的变革：劳动、分配、退休、教育、医 疗和住房制度 我国人口结构变化趋势基本判断 我国近年来低消费率、高储蓄率态势的形成是由一系列有利于激励储蓄而不利于激励消费的长期、短期因素不同寻常的叠加造成的，具有不以人的意志为转移的客观必然性。 因此，低消费、高储蓄是我国现阶段 经济运行的常态。 客观描述与价值判断2、以储蓄投资平衡为投资总量调控的原则 在我国当前条件下，充分利用储蓄优势就意味着要将储蓄尽可能地

11、全部转化为国内投资，使其为我所用，即为国内建设所用。而不是部分为发达国家所用（2007年占17以上），部分为国内建设所用。 以此为前提，投资总量调控就必然以储蓄投资平衡为基本原则。 对其它原则（如国际标准、历史经验等）的讨论。我国储蓄与投资的平衡态势温总理接受英国金融时报专访： “一个有13亿人口的大国，目前的人均GDP水平只相当于英国的十六分之一。我们急需资金进行建设，改善民生。那些靠举债而过度消费的人反过来责难借给他钱的人，这不是颠倒是非吗？中国有一句话，叫猪八戒倒打一耙。” 09-02-03 进一步的讨论： 从我国近年储蓄投资平衡状况看，由于储蓄一直高于投资，且有越来越高的趋势，因此我国

12、近年来的投资总量可以说并不存在过大问题。 充分利用国内储蓄，实现储蓄与国内投资的平衡，意味着要把经常项目的长期平衡作为贸易政策的基本原则。 要区分长期政策框架和短期政策框架，防止把净出口的“马车”效应长期化。判断： 当前的这次宏观投资政策调整，短期因素仅是诱发因素。 即使不考虑短期因素，我国的投资总量调控政策也迟早要从控制投资规模向充分利用储蓄资源，激励固定资产投资、保持投资与储蓄基本平衡的方向转变，这是对中国经济发展客观要求的认识的反映。 我们希望在今后发展中，这样的投资总量调控理念能长期保持下去。 3、正确处理投资对经济增长的两种意义上的贡献 投资的需求效应和供给效应 从长期看，投资对经济增长的本质性贡献在于其能够提供物质生产资本