选择权交易策略课件

1、參考書籍：金融市場 徐俊明 黃原桂 著 東華書局出版 2010/7月 初版 指導老師：張輝鑫老師 組別：第四組 組長： 9816115 財二A 劉志強 0921317125 組員： 9816001 財二A 曾成嘉 0975130846 9816022 財二A 陳俊元 0987177488 9816025 財二A 黃晨瑋 0981797172 9816046 財二A 鄒念訓 0980999468 9816106 財二A 黃建豪 0933502611 9816139 財二A 謝志瑋 0923130647 9816157 財二A 陳凱華 09104058462011年5月朝陽科技大學99-2#104

2、3金融市場專題：選擇權市場1壹、選擇權概論貳、選擇權市場参、選擇權的種類肆、選擇權的交易策略伍、選擇權評價模型陸、台灣選擇權市場現況與發展附錄目錄2壹、選擇權概論一、選擇權基本歷史二、選擇權契約規格三、選擇權特性四、選擇權功能3一、選擇權基本歷史4一、選擇權基本歷史(1/3)芝加哥選擇權交易所（CBOE）成立於1973年4月26日，是由芝加哥期貨交易所（CBOT）的會員所組成。在此之前，選擇權在美國只是少數交易商之間的場外買賣。 CBOE建立了選擇權的交易市場，推出標準化合約，使選擇權交易產生革命性的變化。資料來源：/zh-tw/芝加哥期权交易所MBA智庫百科5一、選擇權基本歷史(2/3)資料

3、來源： 98-2_1079金融市場第4組鄭姿勤第12專題選擇權市場(報告後修正二版) P25十七世紀初期 鬱金香球莖的選擇權市場十八、九世紀 歐美農產品選擇權店頭市場交易十九世紀末期 美國出現股票選擇權交易民國62年04月 全球第一個選擇權集中市場美 國芝加哥選擇權交易所(CBOE)6民國86年09月 認購選擇權上市民國90年12月 台指選擇權上市民國92年01月 認售選擇權、股票選擇權上市民國94年03月 金融選擇權、電子選擇權上市民國95年03月 MSCI臺指選擇權上市民國96年10月 櫃買選擇權、非金電選擇權上市民國98年01月 黃金選擇權上市資料來源： 98-2_1079金融市場第4組

4、鄭姿勤第12專題選擇權市場(報告後修正二版) P26一、選擇權基本歷史(3/3)7二、選擇權契約規格8二、選擇權契約規格(一)、買權和賣權(二)、履約價格(三)、權利金(四)、到期日(五)、標的資產(六)、價內、價外和價平(七)、內含價值與時間價值9(一)、買權和賣權 選擇權依買方所取得的買賣權力之不同可區分 買權(call option)和賣權(put option)當買方在支付權利金之後即擁有在未來某一段期間或一特定日期，以合約所約定的價格向賣方買入合約上所載明之標的資產時，稱之買權；反之，賣權就是一種賣的權利。資料來源：期貨與選擇權概論 張傳章 著 雙葉書廊有限公司 2007年8月 p.

5、22110(二)、履約價格選擇權合約上所約定的買方可以向賣方買入或賣出標的資產的價格，稱為履約價格或執行價格(exercise/strike price)。資料來源：期貨與選擇權概論 張傳章 著 雙葉書廊有限公司 2007年8月 p.22111(三)、權利金選擇權的買方要付出一定金額的價金給賣方，此價金即為權利金(Premium)。故權利金即選擇權之市場價格，簡稱市價選擇權的買方只有在對自己有利的情況下才會要求履約，而賣方在被要求履約時則必須履約，由於買賣雙方權利義務不對稱，故買方必須給予賣方補償，才符合契約公平原則。資料來源：期貨與選擇權概論 張傳章 著 雙葉書廊有限公司 2007年8月 p

6、.22112(四)、到期日選擇權契約的存續時有時間性，契約必須於未來某一段期間或某一特定日期執行，當時間超過時，契約即失效。契約有效期間的最後一天稱為到期日 (Maturity/Expiration Day )。資料來源：期貨與選擇權概論 張傳章 著 雙葉書廊有限公司 2007年8月 p.22213(五)、標的資產 選擇權的買方依照契約規定，向賣方買入 或賣出契約上所載明的資產，即標的資產 (Underlying Asset)常見的標的資產包括 股票、股票指數、外幣、貴重金屬、 農產品、期貨及債券等。資料來源：期貨與選擇權概論 張傳章 著 雙葉書廊有限公司 2007年8月 p.22214(六)

7、、價內、價外和價平(1/2)資料來源： 現代金融市場 黃昱程 著 華泰文化事業股份有限公司 2006年5月 四版 p.529就買權而言，當標的物市價大於履約價格時，稱為價內(in the money，ITM)，表示該買權有內含價值(intrinsic value)；當標的物市價小於履約價格時，稱為價外(out of the money，OTM)，表示該選擇權無內含價值；當標的物市價等於履約價格時，稱為價平(at the money，ATM) 。對賣權而言，其標的物價格與履約價格間的關係，恰與買權相反。15(六)、價內、價外和價平(1/2)資料來源： 現代金融市場 黃昱程 著 華泰文化事業股份有

8、限公司 2006年5月 四版 p.529項目買權賣權標的物市價履約價格價內價外標的物市價履約價格價平價平標的物市價履約價格價外價內16(七)、內含價值與時間價值(1/2)選擇權的價值或權利金，可以拆成兩部分， 一為內含價值(intrinsic value)，或稱履約 價值，另一為時間價值(time value)。內含價值指的是選擇權買方立即履約可獲取之 毛利得。時間價值為選擇權市價與其內含價值之差。資料來源：期貨與選擇權概論 張傳章 著 雙葉書廊有限公司 2007年8月 p.22217(七)、內含價值與時間價值(2/2)資料來源：現代金融市場 黃昱程 著 華泰文化事業股份有限公司 2006年5

9、月 四版 p.536S ：標的物市價 K ：執行價格18三、選擇權特性19三、選擇權特性(一)、權利義務不對稱(二)、風險不對稱(三)、具時間價值(四)、極大的財務槓桿20(一)、權利義務不對稱選擇權之買方於付出權利金後，擁有要求履約之權利而無義務；賣方則在買方要求履約時，有必須履約之義務，此一買賣雙方權利義務不對等的關係是選擇權商品所特有的。資料來源： 期貨與選擇權財務工程基礎理論與實務林蒼祥 蔡蒔銓 孫效孔 邱文昌 著 前程文化事業有限公司 2010年7月 初版 p.27 現代金融市場 黃昱程 著 華泰文化事業股份有限公司 2006年5月 四版 p.53121(二)、風險不對稱 選擇權之買

10、方最大獲利理論上可為無限大， 但最大損失則為所付之權利金；而賣方之 最大獲利為所收權利金，最大損失理論上可 為無限大。 資料來源： 期貨與選擇權財務工程基礎理論與實務林蒼祥 蔡蒔銓 孫效孔 邱文昌 著 前程文化事業有限公司 2010年7月 初版 p.27 現代金融市場 黃昱程 著 華泰文化事業股份有限公司 2006年5月 四版 p.53222(三)、具時間價值 選擇權具有時間價值(time value)到期日越長，時間價值越高，權利金亦越高。 隨著到期日的接近，時間價值會逐漸減少， 至到期日歸零。資料來源： 現代金融市場 黃昱程 著 華泰文化事業股份有限公司 2006年5月 四版 p.532

11、期貨、選擇權知識分享/default.aspx23(四)、極大的財務槓桿(1/2)選擇權乃以權利金購買權利，此權利金金額相較於標的資產價值比例甚小，故其財務槓桿倍數大於其他期貨及衍生性商品，亦即選擇權有極大之高報酬，相對亦隱含極高之風險，唯買方之風險可有效的鎖住在權利金。資料來源： 期貨與選擇權財務工程基礎理論與實務林蒼祥 蔡蒔銓 孫效孔 邱文昌 著 前程文化事業有限公司 2010年7月 初版 p.28 現代金融市場 黃昱程 著 華泰文化事業股份有限公司 2006年5月 四版 p.53324(四)、極大的財務槓桿(2/2)資料來源： 期貨與選擇權財務工程基礎理論與實務林蒼祥 蔡蒔銓 孫效孔 邱

12、文昌 著 前程文化事業有限公司 2010年7月 初版 p.28 現代金融市場 黃昱程 著 華泰文化事業股份有限公司 2006年5月 四版 p.533項目期貨選擇權1標的資產現貨現貨、期貨2契約序列有數個不同到期月份的契約由不同價格即到期月份組成多個序列契約3權利金無買方必須支付4保證金雙方均須繳納保證金僅賣方需繳納保證金5買賣方權利及義務對稱(雙方都有權利及義務)不對稱(買方有履約之權利賣方有履約之義務)6買賣雙方之風險對稱(雙方損失都能無限大)不對稱(賣方最大損失為權利金，賣方卻能無限大)7交易場所交易所之集中市場店頭市場及交易所8執行價格由市場買賣雙方決定由交易所訂定 9買賣價格之意義標的

13、資產未來之價格未來買賣標的資產權力之價格的評價25四、選擇權功能26四、選擇權功能(一)、投機(二)、避險(三)、套利(四)、分散風險(五)、滿足不同風險偏好之需求(六)、決策遞延(七)、價格發現27(一)、投機就買進買權而言，最大的損失為權利金，但卻能和購買股票一樣獲取股價上漲的好處。資料來源： 現代金融市場 黃昱程 著 華泰文化事業股份有限公司 2006年5月 四版 p.53328(二)、避險避險者可藉由選擇權交易，來對沖現貨部位的風險。 投資人在現貨市場有空頭部位時，可賣出賣權避險；在多頭部位時，可買進賣權避險。亦即，現貨看跌，選擇權則採看漲策略；現貨做多，選擇權則採看跌策略。資料來源：

14、 現代金融市場 黃昱程 著 華泰文化事業股份有限公司 2006年5月 四版 p.53329(三)、套利通常選擇權使用於投資或避險功能時，應為選擇權的買方。賣方因風險無限，故不適合於投資。那麼誰願意作為選擇權的賣方呢？答案是投機者及套利者，他們通常亦為買方，透過一買一賣來賺取價差(spread)；或同時買進到期日相同的買權及賣權，以賺取利潤。資料來源： 現代金融市場 黃昱程 著 華泰文化事業股份有限公司 2006年5月 四版 p.53430(四)、分散風險投資人想投資股市，若資金不足，無法同時購買數種股票，以分散風險，此時可同時購買數種買權來代替，因權利金一定比股價來得低。資料來源： 現代金融市

15、場 黃昱程 著 華泰文化事業股份有限公司 2006年5月 四版 p.53331(五)、滿足不同風險偏好之需求選擇權有買、賣權及不同之執行價格、到期月份，其能組合成無數之選擇權契約，而各有其不同之報酬型態，可滿足不同風險偏好者之需求。資料來源： 現代金融市場 黃昱程 著 華泰文化事業股份有限公司 2006年5月 四版 p.533 期貨與選擇權財務工程基礎理論與實務林蒼祥 蔡蒔銓 孫效孔 邱文昌 著 前程文化事業有限公司 2010年7月 初版 p.2932(六)、決策遞延選擇權本質為提供買方一項未來一定期間 決定買賣某標的資產之權利，故交易人如因投資狀況不確定，或資訊不足無法做出決策時，可利用買入

16、選擇權將決策遞延至未來，此項功能為選擇權特有。資料來源： 現代金融市場 黃昱程 著 華泰文化事業股份有限公司 2006年5月 四版 p.533 期貨與選擇權財務工程基礎理論與實務林蒼祥 蔡蒔銓 孫效孔 邱文昌 著 前程文化事業有限公司 2010年7月 初版 p.2933(七)、價格發現現貨選擇權為對標的資產於未來特定期間 以特定價格買賣之權利，故選擇權的價格 (權利金)反映未來市場對該標的資產供需 狀況之預測。資料來源：期貨與選擇權財務工程基礎理論與實務林蒼祥 蔡蒔銓 孫效孔 邱文昌 著 前程文化事業有限公司 2010年7月 初版 p.2934貳、選擇權市場35貳、選擇權市場 一、交易所 二、

17、交易商類型 三、選擇權契約規格 四、保證金制度 五、結算制度 六、委託單 七、選擇權上市序列 八、交割制度 九、選擇權敏感性分析 十、投資人保護36一、交易所 依期貨交易法第三條規定，國內外期貨交易所或其他期貨市場之規則或實務，從事衍生自商品、貨幣、有價證券等等之下列契約之交易：期貨契約、選擇權契約、期貨選擇權契約、槓桿保證金契約。 而 期貨交易所之設立，是以促進公共利益及確保期貨市場交易之公正為宗旨。期貨交易所之組織，分為會員制及公司制。 臺灣期貨交易所股份有限公司組成股東有二百餘位法人股東，由期貨業、證券業、銀行業、證券暨期貨相關機構四大行業出資二十億元所組成，係具員制精神之公司制期貨交易

18、所。 專業經紀人公開喊價手勢資料來源：臺灣期貨交易所-交易制度http:/.tw/chinese/home.asp參考資料：證券暨期貨法令判解查詢系統-期交法.tw/Scripts/Query4B.asp?FullDoc=所有條文&Lcode=G010140137二、交易商類型(一)期貨經紀商（Futures Commission Merchant/FCM）(二)期貨自營商（Futures Proprietary Merchant/FPM）(三)期貨交易輔助人（Introducing Broker/IB）(四)期貨業務員 (Futures Specialist/FS)38(一)期貨經紀商（FC

19、M） 經主管機關核准成立，從事期貨交易之招攬或接受期貨契約之委託並收受保證金，負責 期貨交易人與經紀商或期貨交易所之仲介商。資料來源：臺灣期貨交易所-交易人服務與保護-專有名詞http:/.tw/chinese/home.asp39(二)期貨自營商(FPM) 以自有資金於期貨市場自行從事期貨契約買賣者，主要分為專營及他業（證券商及金融機構）兼營。專營及證券商兼營者，得買賣經主管機關公告國內、外交易所之商品種類，銀行兼營者僅得買賣國內期貨契約。資料來源：臺灣期貨交易所-交易制度http:/.tw/chinese/home.asp40(三)期貨交易輔助人(IB)資料來源：臺灣期貨交易所-交易制度h

20、ttp:/.tw/chinese/home.asp期貨交易輔助人業務：1.協助期貨經紀商招攬客戶，並接受客戶下單，2.轉單給期貨經紀商3.不得經手保證金業務。目前僅證券經紀商得申請成為期貨交易輔助人。41(四)期貨業務員(FS)(1/2) 從事期貨交易之招攬、執行客戶之期貨交易委託買賣。 期貨經紀商之業務人員主要業務範圍有： (一)招期貨交易之招攬、開戶、受託、執行或 結算交割。 (二)期貨交易之自行買賣、結算交割。 (三)期貨交易之買賣分析或內部稽核。 (四)期貨交易之全權委託。資料來源：臺灣期貨交易所-交易制度http:/.tw/chinese/home.asp42(四)期貨業務員(FS)

21、(2/2)期貨業務員的報考資格：1.教育行政主管機關認可之高中或高職以上學校畢業者。 2.普通考試或相當普通考試以上之特種考試及格者。資料來源：證券基金會http:/.tw/newsfi/testfind/TestItem.asp?m=343三、選擇權契約規格(一)台指選擇權契約(二)電子選擇權契約(三)金融選擇權契約(四)股票選擇權契約(五)MSCI台指選擇權契約(六)非金電選擇權契約(七)櫃買選擇權契約44四、保證金制度 (一)保證金定義 (二)保證金種類 (三)保證金計收方式 (四)結算保證金追繳45(一)保證金定義 選擇權做交易時，淨收權利金的交易一方， 交易所向其收取保證金；而淨付權

22、利金一方不用收 保證金。 選擇權賣方賣出選擇權之後，背負履約的義務， 為了保證到期能履行義務，故交易所要求賣方 繳存一定金額之保證金。 保證金的最低限額由交易所訂定，通常以涵蓋 一日可能損失的最大額度為原則 需進行每日 結算，以控制違約風險。參考資料：認識選擇權.tw/option/prescribe/pre_basic_04.htm46(二)保證金種類保證金種類特性原始保證金選擇權的賣方於下單委託賣出選擇權前，必須存入帳戶的交易保證金。原始保證金之收取金額，可由交易所公告之公式計算求出。以作為選擇權賣方履約的保證。維持保證金選擇權的賣方持有選擇權部位所必須維持在帳戶中的保證金最低限額。保證金

23、專戶存款餘額低於維持保證金額度時，期貨商即發出追繳保證金通知，要求交易人補繳保證金差額至原始保證金的額度。結算保證金結算保證金是結算所向結算會員所收取之保證金，用以確保結算會員具有履約的能力。變動保證金交易人保證金低於維持保證金時，補足至原始保證金的額度。資料來源：寶來曼氏期貨.tw/newversion/prodclass/option_3.php?ShowType=2資料來源：臺灣期貨交易所-交易人服務與保護-專有名詞http:/.tw/chinese/home.asp47(三)保證金計收方式(1/8) 台灣期貨交易所的選擇權契約之保證金計收方式， 係依各交易策略及組合部位之風險程度訂定，

24、 以下就各種交易策略及組合部位分別列表說明資料來源：臺灣期貨交易所-結算業務-保證金http:/.tw/chinese/home.asp48(三)保證金計收方式(2/8)部位狀況保證金計收方式買進買權無買進賣權賣出買權權利金市值Max(標的證券價值a%價外值，標的證券價值b%) 賣出賣權 權利金市值Max(標的證券價值a%價外值，履約價格履約價格乘數b%)標的證券公司因違反證券交易法、台灣證券交易所及櫃檯買賣中心業務章則等相關規定，致被處以停止買賣期間，其賣出賣權之保證金為：履約價格履約價格乘數 1.單一部位資料來源：臺灣期貨交易所-結算業務-保證金http:/.tw/chinese/home

25、.asp49(三)保證金計收方式(3/8)股票選擇權保證金級距風險價格係數 結算保證金適用比例維持保證金適用比例原始保證金適用比例a%b%a%b%a%b%級距 110.00%5.000%10.35%5.175%13.50%6.750%級距 212.00%6.000%12.42%6.210%16.20%8.100%a%及b%之各項計收標準 (更新日期：99/1/25)資料來源：臺灣期貨交易所-結算業務-保證金http:/.tw/chinese/home.asp50(三)保證金計收方式(4/8)資料來源：臺灣期貨交易所-結算業務-保證金http:/.tw/chinese/home.asp部位狀況

26、保證金計收方式 備註 買進低履約價call、賣出高履約價call(call多頭價差) 無1、買進部位之到期日 必須與賣出部位之到期日相同，方可適用。2、到期日遠近非依前述部位狀況組合者，以單一部位方式計算保證金。買進高履約價put、賣出低履約價put(put空頭價差) 2.價差組合部位(1/3)51(三)保證金計收方式(5/8)資料來源：臺灣期貨交易所-結算業務-保證金http:/.tw/chinese/home.asp2.價差組合部位(2/3)部位狀況 保證金計收方式 備註 買進call、賣出call，履約價相同或不同，買進部位到期日較遠(call時間價差)Max(標的證券價值10%，2權利

27、金差價點數契約乘數)1、買進部位到期日與賣出部位到期日相同者不適用。2、買進部位到期日較賣出部位到期日近者，以單一部位方式計收保證金。買進put、賣出put，履約價相同或不同，買進部位到期日較遠(put時間價差)52(三)保證金計收方式(6/8)2.價差組合部位(3/3)部位狀況 保證金計收方式 備註 買進高履約價call，賣出低履約價(call空頭價差) 買進與賣出部位之履約價差契約乘數 1、買進部位之到期日必須與賣出部位之到期日相同，方可適用。2、到期日遠近非依前述部位狀況組合者，以單一部位方式計算保證金。買進低履約價put，賣出高履約價put(put多頭價差)資料來源：臺灣期貨交易所-結

28、算業務-保證金ttp:/.tw/chinese/home.asp53(三)保證金計收方式(7/8)3.買權及賣權混合部位部位狀況 保證金計收方式 備註 買進買權、買進賣權 無賣出買權、賣出賣權 Max(賣出買權之保證金，賣出賣權之保證金)保證金較 低方之權利金市值約定標的物須相同 履約價格相同者為跨式部位資料來源：臺灣期貨交易所-結算業務-保證金http:/.tw/chinese/home.asp54(三)保證金計收方式(8/8)4.轉換及逆轉組合部位 部位狀況 保證金計收方式 備註 轉換組合部位： 買進買權、賣出賣權買進部位不需計收保證金 賣出部位之保證金依賣出買權或賣出賣權之保證金計收方式

29、計算逆轉組合部位： 買進買權、賣出賣權 資料來源：臺灣期貨交易所-結算業務-保證金http:/.tw/chinese/home.asp55(四)結算保證金追繳(1/4)1.盤中保證金追繳(1/2) 依據盤中損益試算後之報表，如發現結算會員之保證金餘額不足所需之應有保證金時，期交所將對保證金不足之結算會員發出盤中保證金追繳通知。資料來源：臺灣期貨交易所-結算業務-保證金http:/.tw/chinese/home.asp56(四)結算保證金追繳(2/4)1.盤中保證金追繳(2/2)資料來源：臺灣期貨交易所-結算業務-保證金http:/.tw/chinese/home.asp57(四)結算保證金追

30、繳(3/4)2.盤後保證金追繳(1/2) 每日盤後結算後，若結算會員當日結算保證金權益（自營或客戶）低於應有保證金時，結算會員應主動於作業時間內補繳保證金。資料來源：臺灣期貨交易所-結算業務-保證金http:/.tw/chinese/home.asp58(四)結算保證金追繳(4/4)2.盤後保證金追繳(2/2)資料來源：臺灣期貨交易所-結算業務-保證金http:/.tw/chinese/home.asp59五、結算制度(1/3) 選擇權的賣方以及期貨之買賣雙方因均負有履約之義務，故繳交保證金以為履約之保證，惟保證金額度多以涵蓋一日最大損失為限，金額較低，故須每日進行結算，於保證金額度低於一定程

31、度時即須補繳保證金。資料來源：理財百科.tw/NewWeb/Content/Ferris-Wheel(M-Options-1).htm60五、結算制度(2/3) 結算機構係以負責期貨交易成交契約之結算、交割工作及擔保期貨契約之履約義務，結算機構的介入使期貨契約履行獲得可靠保障。每個期貨交易所皆有其負責的結算機構，惟各交易所結算機構之組織不盡相同，有些為獨立組織，有些則隸屬於交易所。我國期貨結算機構目前由臺灣期貨交易所股份有限公司兼營資料來源：臺灣期貨交易所-結算業務http:/.tw/chinese/home.asp61五、結算制度(3/3)資料來源：臺灣期貨交易所-結算業務http:/.tw

32、/chinese/home.asp結算作業62六、委託單DAY(Day Order或Rest of Day order)：當日有效單。FOK(Fill or kill order)：委託之數量須全部且立即成交，否則取消。IOC(Immediate or cancel，或稱FAK)：立即成交否則取消。參考資料:日盛金控交易網.tw/future/new3/tradetoknow/t_3_4.htm委託種類 一般委託 組合式委託 市價委託 FOK、IOC、(DAY)FOK、IOC、(DAY)限價委託一般限價委託 DAY、FOK、IOCFOK、IOC、(DAY)報價持續一段時間(20秒) (持續一段

33、時間)註1. ：不論一般委託或組合式委託皆可分為市價委託及限價委託註2. : 限價委託單(Limit order)： 依客戶指定價位進行交易，成交價與客戶指定價間必需是買低賣高。註3 : 市價委託單(Market order)：依市價的買賣價進行交易，買進時，依市價賣價為參考成交價；賣出時，依市價買價為參考成交價。63七、選擇權上市序列(1/4)選擇權又分為：1.指數選擇權2.個股選擇權兩者到期月分的差別為下表：資料來源:台灣期貨交易所 .tw/chinese/home.asp64七、選擇權上市序列(2/4)指數選擇權個股選擇權自交易當月起連續3個月份，另加上3月、6月、9月、12月中2個接續

34、的季月，總共有5個月份的契約在市場交易 （連續季月）交易當月起連續2個月份，另加上3月、6月、9月、12月中3個接續的季月，總共有5個月份的契約在市場交易（連續季月）參考資料:台灣期貨交易所 .tw/chinese/home.asp例題65七、選擇權上市序列(3/4)兩者履約價格間距為下表：指數選擇權個股選擇權履約價格間距履約價格間距小於3000點近月契約為50點季月契約為100點$2$10$13000點(含)10000點近月契約為100點季月契約為200點$10（含）$50$210000點(含)以上近月契約為200點季月契約為400點$50（含）$100$5$100（含）$200$10$20

35、0（含）$500$20$500（含）$1,000$50$1,000（含）以上$100資料來源:台灣期貨交易所 .tw/chinese/home.asp66七、選擇權上市序列(4/4)兩者的契約序列為下表：指數選擇權個股選擇權新到期月份契約掛牌時及契約存續期間，以前一營業日標的指數收盤價為基準，依履約價格間距，向上及向下連續推出不同之履約價格契約至滿足下列條件為止： 1.交易月份起之3個連續近月契約，最高及最低履約價格涵蓋基準指數上下15%2.接續之兩個季月契約，最高及最低履約價格涵蓋基準指數之上下20%新月份契約之上市，以當日標的證券開盤參考價為基準，取最接近之間距倍數為履約價格推出一個契約，

36、另以前述履約價格為基準，依履約價格間距上下各推出二個不同履約價格之契約，共計五個序列契約存續期間，標的證券開盤參考價達已上市契約之次高或次低履約價格時，於該日即依履約價格間距依序推出新履約價格契約，至履約價格高於或低於該日標的證券開盤參考價之契約達二個為止資料來源:台灣期貨交易所 .tw/chinese/home.asp例題67八、交割制度(1/2)下面為選擇權的交割方式指數選擇權個股選擇權現金交割2009/01/05以前實物交割2009/01/05以後現金交割資料來源:雅虎股市財經新聞期貨外匯 /news_content/url/d/a/090105/3/1as20.html68八、交割制度

37、(2/2)下表為指數選擇權與個股選擇權的交割制度指數選擇權個股選擇權到期日當天自動履約，以現金交付或收受履約價格與最後結算價之差額到期日當天自動履約，以現金交付或收受依最後結算價計算約定標的物價值與履約價款之差額資料來源:台灣期貨交易所 .tw/chinese/home.asp69九、選擇權的價格敏感性分析 (一)Delta() (二)Gamma() (三)Lambda() (四)Theta() (五)Rho() 70 (一)Delta()(1/3)Delta(通常以表示)是選擇權價格的最重要的敏感性指標，表示選擇權之標的物價格的變動對選擇權價格的影響程度。例：某選擇權之標的物價格上漲1美元，

38、該選擇權的權利金上漲0.5美元，則該選擇權之 Delta為0.5。資料來源：選擇權理論實務與應用 陳光威著 2001年1月初版 智勝文化事業有限公司 P.341-34771 (一)Delta()(2/3)為選擇權價格隨標的物價格變動而變動的比率就數學上的意義而言，也可解釋成選擇權價格與標的物價格關係圖形的切線斜率。買權的可表示為：C表示選擇權價格的變動值，S表示標的物價格的變動值資料來源：選擇權理論實務與應用 陳光威著 2001年1月初版 智勝文化事業有限公司 P.341-34772 (一)Delta()(3/3)的特性：(1)它衡量選擇權價格對於標的物價格的敏感性，以 及標的物價格變動所引致

39、的風險暴露程度。(2)買權價格會隨著標的物價格上漲而上漲，所以買權的必為正數；賣權價格會隨著標的物的價格上漲而下跌，所以賣權的必為負數。(3)買權價值變動的金額，不會超過標的物價格變動的金額，故買權介於0與1之間；賣權介於-1與0之間。資料來源：選擇權理論實務與應用 陳光威著 2001年1月初版 智勝文化事業有限公司 P.341-34773 (二)Gamma()(1/3)Gamma(一般以表示)是一個與Delta密切聯繫的敏感性指標，甚至可以說，他是一個Delta的敏感性指標。表示選擇權之標的物價格的變動對該選擇權之Delta的影響程度。 可表示為：表示Delta的變動值，S表示標的物價格的變

40、動值資料來源：選擇權理論實務與應用 陳光威著 2001年1月初版 智勝文化事業有限公司 P.341-34774 (二)Gamma()(2/3)由於delta是選擇權價格對標的物價格的一階導數，而gamma又為delta對標的物價格的一階導數，所以gamma應是選擇權價格對標的物價格的二階導數。 又可表示為：資料來源：選擇權理論實務與應用 陳光威著 2001年1月初版 智勝文化事業有限公司 P.341-34775 (二)Gamma()(3/3)的特性：(1)無論是看漲選擇權，還是看跌選擇權， 其Delta都與標的物價格成同方向變動關係，因此在任何條件下，任何選擇權的都是正的。(2)為曲線的斜率，

41、在股價等於履約價格時，曲線的斜率最陡，表示最大；在標的物價格很高或很低時(價外或價內很深)，曲線的斜率趨近0，值也會趨近於0，這些情況下，值也會趨近於0。資料來源：選擇權理論實務與應用 陳光威著 2001年1月初版 智勝文化事業有限公司 P.341-34776(三)Lambda()(1/2)Lambda(一般以表示)是反映標的物價格的波動性對選擇權價格的影響程度的指標，此指標有多種不同的名稱(vega、kappa、zeta、omega、sigma) 可表示為：C表示選擇權價格變動值，表示標的物價格波動幅度變動值資料來源：選擇權理論實務與應用 陳光威著 2001年1月初版 智勝文化事業有限公司

42、P.341-34777(三)Lambda()(2/2)的特性： 不論是買權還是賣權，Lambda 值必定是為正， 表示隨著價格變動率的上升其買權、賣權價格會跟著上漲；反之當Lambda下跌時候其買權賣權價格都會下跌。資料來源：選擇權理論實務與應用 陳光威著 2001年1月初版 智勝文化事業有限公司 P.341-34778(四)Theta()(1/2)Theta(一般以來表示)是用來衡量權利期間對選擇權價格之影響程度的敏感性指標。例如，某一選擇權的為-0.03，即表示在其他條件不變下，選擇權每天將下降約0.03。如選擇權今天的價格為3元，明天將會變為2.97元。 可表示為：C表示選擇權價格變動值

43、，T表示到期日變動值資料來源：選擇權理論實務與應用 陳光威著 2001年1月初版 智勝文化事業有限公司 P.341-34779(四)Theta()(2/2)的特性：(1)在一般情況下，選擇權價格將隨權利期間的縮短而降低，說明選擇權與權利期間成現反方向變動關係，又稱為時間耗損因子。(2)根據所示，選擇權的剩餘期限越長，其的絕對值越小；而選擇權的剩餘期限越短則的絕對值越大。資料來源：選擇權理論實務與應用 陳光威著 2001年1月初版 智勝文化事業有限公司 P.341-34780(五)Rho()Rho(一般以表示)是用來反映利率對選擇權價格之影響程度的敏感性指標。買權的Rho一般為正值，賣權的Rho

44、一般為負值。可表示為：C表示認購權證價格變動值，r表示融資成本變動值資料來源：選擇權理論實務與應用 陳光威著 2001年1月初版 智勝文化事業有限公司 P.341-34781十、投資人保護(1/3)當投資人在操作選擇權時，如果對法律上有疑問、或是覺得自己被侵犯的時候，就可以利用投資人保護中心來查詢，甚至是申訴。82九、投資人保護(2/3)下圖為投資人保護中心的結構圖：資料來源: 財團法人證券投資人及期貨交易人保護中心 .tw/main.asp83九、投資人保護(3/3)資料來源: 證券暨期貨法令判解查詢系統 .tw/newncom.asp期貨交易稅條例期貨交易法公司法證券投資信託及顧問法證券交

45、易法相關重要法規84參、選擇權的種類85一、買進選擇權二、賣出選擇權三、現貨選擇權四、期貨選擇權五、美式選擇權與歐式選擇權六、黃金選擇權七、新奇選擇權參、選擇權的種類86一、買進選擇權(call option)(1/2) 買進選擇權(call option)簡稱為買權(call) ，它是一種契約，其持有人有權利在未來一定期間內(或特定到期日)，以約定價格(執行或履約價格)向賣方買進一定數量的標的資產。資料來源：現代金融市場 五版黃昱程著華泰文化事業股份有限公司 2009年6月伍版 p44387一、買權(call)的流程圖(2/2)建立部位時買權買方取得買權支付權利金期貨交易所出售買權收取權利金

46、買權賣方履約交割時買權買方期貨交易所支付履約價款取得標的物收取履約價款支付標的物買權賣方資料來源：現代金融市場 五版黃昱程著華泰文化事業股份有限公司 2009年6月伍版 p44388二、賣出選擇權(put option)(1/2) 賣出選擇權(put option)簡稱為賣權(put)，它也是一種契約，其持有人(賣權買方)有權利在未來一定時間內(或特定到期日)，以約定價格將一定 數量的標的資產賣給選擇權買方。資料來源：現代金融市場 五版黃昱程著華泰文化事業股份有限公司 2009年6月伍版 p44489二、賣權(put)的流程圖(2/2)建立部位時賣權買方取得賣權支付權利金期貨交易所賣權賣方出售

47、賣權履約交割時賣權買方期貨交易所支付標的物取得履約價款取得標的物賣權賣方資料來源：現代金融市場 五版黃昱程著華泰文化事業股份有限公司 2009年6月伍版 p444支付履約價款收取權利金90三、現貨選擇權(一)股票選擇權 (二)股價指數選擇權(三)利率選擇權(四)外匯選擇權91(一)股票選擇權 標的資產通常是上市或上櫃公司的股票。 股票選擇權契約買方有權利在未來一定 期間內(或特定到期日)，以約定價格向 賣方買進買權或賣出賣權一定數量的股票。 以買權來說，買方若執行其權力，則賣方必須交付一定數量之標的股票。資料來源：現代金融市場 五版黃昱程著華泰文化事業股份有限公司 2009年6月伍版 p445

48、92(二)股票指數選擇權 標的通常是某種股價指數。股價指數選擇權契約的買方有權利在未來一定期間內(或特定到期日)，來買進或賣出約定指數乘以一定乘數之契約金額，其交割方式大都採 現金結算。 例如，有一個履約價格為6,000點的台股指數買權，買方於指數6,200點時執行其權力，則賣方必須支付買方現金(6,200-6,000)X50(指數每點價值)=10,000資料來源：現代金融市場 五版黃昱程著華泰文化事業股份有限公司 2009年6月伍版 p44593(三)利率選擇權 標的物是債券、票券或存款等資產。 利率選擇權契約的買方有權利在未來一定期間內(或特定到期日)，以約定價格向賣方買進或賣出一定數量的

49、債票券或存款。以債券選擇權買權來說，買方若執行其權力，則賣方必須交付一定數量的標的債券。資料來源：現代金融市場 五版黃昱程著華泰文化事業股份有限公司 2009年6月伍版 p44594(四)外匯選擇權 標的資產是外匯。外匯選擇權契約的買方有權利在未來一定期間內(或特定到期日)，以約定價格向賣方買進或賣出一定數量的外匯。資料來源：現代金融市場 五版黃昱程著華泰文化事業股份有限公司 2009年6月伍版 p44595四、期貨選擇權 期貨選擇權的標的資產是某一期貨契約。 期貨選擇權契約的買方有權利在未來一定期間內(或特定到期日)，以約定價格向賣方買進或賣出一定數量的期貨契約。 期貨選擇全包括公債期貨選擇

50、權、股價指數期貨選擇權、農產品期貨選擇權、貴金屬期貨選擇權等等。資料來源：現代金融市場 五版黃昱程著華泰文化事業股份有限公司 2009年6月伍版 p44596五、美式選擇權與歐式選擇權美式選擇權 指持有人能夠再權利期間任何一天執行權利的選擇權。歐式選擇權 若持有人僅能在契約到期日執行權利的選擇權，則稱為歐式選擇權。資料來源：現代金融市場 五版黃昱程著華泰文化事業股份有限公司 2009年6月伍版 p445 p446 97 交易標的為成色千分之九九九點九之黃金，且僅能於到期日行使權利，也就是說履約型態為歐式。六、黃金選擇權(1/4)資料來源：台灣期貨交易所http:/.tw/chinese/hom

51、e.asp98項目 內容 交易標的成色千分之九九九點九之黃金中文簡稱 黃金選擇權(黃金買權、黃金賣權)英文代碼 TGO履約型態歐式(僅能於到期日行使權利)契約規模5台兩（50台錢、187.5公克）到期月份連續6個偶數月份履約價格間距履約價格未達2,000元： 25元履約價格2,000元以上，未達4,000元：50元履約價格4,000元以上：100元臺灣期貨交易所股份有限公司 黃金選擇權契約規格六、黃金選擇權(2/4)資料來源：台灣期貨交易所http:/.tw/chinese/home.asp99契約序列1.新到期月份契約掛牌時，以前一營業日最近月臺幣黃金期貨契約結算價為基準，向下取最接近之履約

52、價格間距倍數為履約價格推出1個序列，另以此履約價格為基準，依履約價格間距，上下各推出5個不同履約價格之契約。2.契約存續期間，遇下列情形時，即推出新履約價格契約：當契約履約價格高於或低於當日最近月臺幣黃金期貨契約結算價之契約不足5個時，於次一營業日依履約價格間距依序推出新履約價格契約，至履約價格高於或低於 前一營業日最近月臺幣黃金期貨契約結算價之契約達5個為止。每日漲跌幅0.5點（新臺幣25元）部位限制權利金每日最大漲跌點數，以前一營業日最近月臺幣黃金期貨契約結算價之15%為限最後交易日1.交易人於任何時間持有本契約同一方之未了結部位總和，不得逾本公司公告之限制標準。2.所謂同一方未了結部位，

53、係指買進買權與賣出賣權之部位合計數，或賣出買權與買進賣權之部位合計數。3.綜合帳戶之持有部位不在此限。六、黃金選擇權(3/4)資料來源：台灣期貨交易所http:/.tw/chinese/home.asp100到期日各契約的最後交易日為各該契約到期月份最後一個營業日前之第2個營業日，其次一營業日為新契約的開始交易日。 最後結算價 1.以最後交易日倫敦黃金市場定價 公司(The London Gold Market Fixing Limited) 同一曆日所公布之倫敦黃金早盤定盤價(London Gold AM Fixing)，以及台北外匯經紀股份有限公司公布之新臺幣對美元銀行間成交之收盤匯率為基

54、礎，經過重量與成色之轉換，計算最後結算價。計算公式如下： （倫敦黃金早盤定盤價 31.1035 3.75 0.9999 0.995）新臺幣對美元收盤匯率。2.但倫敦黃金早盤定盤價未能於到期日到期交割作業前產生時，則最後結算價依本公司新臺幣計價黃金期貨契約及黃金選擇權契約最後結算價決定作業要點辦理。交割方式符合本公司公告範圍之未沖銷價內部位，於到期日當天自動履約，以現金交付或收受履約價格與最後結算價之差額。六、黃金選擇權(4/4)資料來源：台灣期貨交易所http:/.tw/chinese/home.asp101(一).路徑相依選擇權(二).多因子選擇權(三).時間相依及其他選擇權1.平均式選擇權

55、2.界限式選擇權3.回顧型選擇權4.階梯選擇權5.喊價選擇權1.彩虹選擇權2.最大最小選擇權3.較佳較差選擇權4.績效差異選擇權5.組合式選擇權1.抉擇型選擇權2.遠期生效選擇權3.數值選擇權4.後付選擇權5.百慕達選擇權6.複合選擇權資料來源：選擇權理論、實務與應用 陳秋光著 2002年3月初版二刷 p384七、新奇選擇權102肆、選擇權交易策略103肆、選擇權交易策略一、單一部位策略二、避險策略三、價差策略四、組合部位策略五、轉換策略六、反轉換策略七、買權賣權評價理論104104一、單一部位策略交易人僅買進或賣出單獨一種選擇權，稱為單一部位；由於部位未採取任何避險措施，風險暴露在外，故又稱

56、為裸部位。(一)買進買權(二)賣出買權(三)買進賣權(四)賣出賣權*四種策略之特性整理表資料來源：期貨與選擇權 衍生性金融商品入門經典黃昱程著華泰文化出版社2008/8月 二版 P360105105（一）買進買權(1/2)資料來源：統一期貨期添大勝網 - 選擇權策略篇 .tw/front/bin/cglist.phtml?Category=100147使用時機：看標的物價格大漲時最大風險：支付之權利金 最大利潤：無限損益兩平點：履約價權利金點數106資料來源：本研究策略：買進9100的買權權利金：-120損失有限9100到期損益(點)指數-120 獲利無限 （一）買進買權(2/2)107（二）

57、賣出買權(1/2)使用時機：看標的物價格不漲時 最大風險：無限 最大利潤：收取之權利金 損益兩平點：履約價+權利金點數 資料來源：統一期貨期添大勝網 - 選擇權策略篇 .tw/front/bin/cglist.phtml?Category=100147 108策略：賣出9200的買權權利金：+80資料來源：本研究獲利有限9200到期損益(點)損失無限+80指數（二）賣出買權(2/2)109（三）買進賣權(1/2)使用時機：看標的物價格大跌時最大風險：支付之權利金 最大利潤：無限損益兩平點：履約價權利金點數 資料來源：統一期貨期添大勝網 - 選擇權策略篇 .tw/front/bin/cglist

58、.phtml?Category=100147 110策略：買進8900的賣權權利金：-90資料來源：本研究損失有限8900到期損益(點)獲利無限-90指數（三）買進賣權(2/2)111（四）賣出賣權(1/2)資料來源：統一期貨期添大勝網 - 選擇權策略篇 .tw/front/bin/cglist.phtml?Category=100147 使用時機：看標的物價格不跌時 最大風險：無限 最大利潤：收取之權利金 損益兩平點：履約價-權利金點數 112資料來源：本研究策略：賣出8800的賣權權利金：+908800到期損益(點)+90獲利有限損失無限指數 （四）賣出賣權(2/2)113四種策略之特性整

59、理表種類買賣權利或義務權利金保證金預期股價最大獲利最大損失買權買方有要求賣方履約之權利支出無上漲無限權利金賣方有應買方要求依約履行義務收入繳付下跌權利金無限賣權買方有要求賣方履約之權利支出無下跌履約價格減權利金權利金賣方有應買方要求依約履行義務收入繳付上漲權利金履約價格減權利金資料來源：期貨與選擇權 衍生性金融商品入門經典黃昱程著華泰文化出版社 2008/8月 二版 P367114114二、避險策略指交易人同時有現貨及選擇權部位，有的係以選擇權部位保護現貨部位，有的則以現貨部位保護選擇權部位，來達成避險之目的。常用的避險策略有：(一)保護性賣權(二)掩護性買權資料來源：期貨與選擇權 衍生性金融

60、商品入門經典黃昱程著華泰文化出版社 2008/8月 二版 P367115115(一)保護性賣權(1/2)投資人擁有現貨，主要有兩種情境： 1.長期股價將會大漲，故目前持有現貨以符 合其預期。 2.股票已經被套牢了，又不甘心賣出。 但投資人又擔心未來股價會跌，則可買入該股票的賣權避險。資料來源：期貨與選擇權廖四郎、王昭文著（新陸書局股份有限公司.民國95年3月）p. 482493116現貨股價(元)到期損益(點)55保護性賣權損益策略：買進55元賣權權利金：-2.5點買入賣權-2.5資料來源：本研究原先風險避險後損失原先獲利避險後獲利獲利為了避險所產生的額外損失規避的風險(一)保護性賣權(2/2