财务报表分析蓝田股份案例

1、罢财务报表分析蓝办田股份案例扳一、挨 碍蓝田年财务分析拜（一）岸 半静态分析埃稗 33芭,106,70岸3.98(斑流动资产合计背)笆蔼 凹流动比率碍= 哎-坝-扳 = 0.77奥(笆流动比率安)懊把 奥 560,7办13,384.案09氨（流动负债合计半）绊蓝田股份的流动鞍比率小于哎1疤，意味着其短期瓣可转换成现金的按流动资产不足以阿偿还到期流动负坝债，偿还短期债吧务能力弱。颁433,106熬,703.98岸（流动资产合计板）八-236,38隘4,086.7翱2疤（存货净额）坝 癌速动比率耙= 疤把-拜-吧-邦 = 0.叭35 (案速动比率斑)败凹 翱 560,盎713,384昂.09坝（流

2、动负债合计耙）把蓝田股份的傲速动比率只有罢0.35坝，这意味着，扣熬除存货后，蓝田绊股份的流动资产胺只能偿还稗35拜的到期流动负搬债。拔净营运资金半=433,10瓣6,703.9翱8(耙流动资产合计按) 矮八 560,71半3,384.0肮9坝（流动负债合计皑）伴= 半唉127,606邦,680.11半（净营运资金）办伴蓝田股份搬2000巴年净营运资金是靶负数，有叭1.3挨亿元的净营运资斑金缺口。这意味扳着蓝田股份将不背能按时偿还氨12.7昂亿元的到期流动盎负债。碍2001皑年中期主要财务肮指标板 傲 唉 柏 俺 20百01年中期 爸 2000挨年中期 坝2001年中期靶/2000年中霸期办净

3、利润袄(皑万元盎) 哎 168奥61.20 挨 拌 18616.艾38 笆 白 90.6氨0% 俺每股收益(元)唉 袄 扳0.378 笆 昂 0.懊417 阿 鞍 90.癌70% 瓣净资产收益率吧(%) 哀 7.6把6扮1 拌 胺 9.60 斑 邦 皑 79.80%挨 敖扣除非经常性损拔益后傲 扒的每股收益(元白) 败 0背.416 绊 班 0.4扒14 稗 罢 100.4澳8% 邦 坝 邦 盎 爸 板 2001.6柏.30 袄 200按0.12.31阿 澳 期末/期初耙每股净资产白(埃元扮) 啊 4摆.934 碍 笆 4.55拜7 癌 爱 108.奥30% 挨蓝田的历年报表肮显示，公司的经靶

4、营业绩十分良好拌，资产回报率名瓣列上市公司前矛阿。最近三年的每把股收益分别为稗0按耙82吧元、叭1坝瓣15搬元和扮0皑跋97柏元，净资产收益唉率高达拜28搬般9吧、稗29敖扳3斑、罢19板邦8俺。霸2001办年中报业绩虽有啊较大下降，但每疤股收益仍达岸0疤摆378靶元，净资产收益哀率为按7坝翱661氨，资产回报率霸指标不仅远高于版农业类公司平均扳水平，而且远高案于其它各行业优胺秀公司，如通信盎设备行业的中兴哎通讯（岸5.42%岸），房地产行业拌的深万科（哎5.59%颁），高科技行业版的清华同方（芭5.27%罢）。耙（二）动态半分析唉资产结构趋埃势分析扮蓝田股份啊1997扒年至扳2000疤年资产

5、逐年上升白主要由于固定资板产逐年上升，流笆动资产逐年下降啊，到吧2000把年资产主要由固芭定资产构成。翱短期债芭务偿还能力趋势艾分析耙蓝田股份蔼1997伴至肮2000岸年固定资产周转耙率和流动比率趋吧势图显示，蓝田罢股份澳1997扳年至稗2000八年固定资产周转拌率和流动比率逐版年下降，到奥2000班年二者均小于爱1版。这说明蓝田股耙份经营活动创造敖的现金流量补充百固定资产投资占艾用资金的能力越昂来越弱，偿还短哀期债务能力越来佰越弱。哀组合趋搬势分析百蓝田股份昂1997捌年至耙2000绊年主营业务收入巴、经营活动产生安的现金流量净额懊和固定资产逐年斑同步上升，其中蔼，固定资产增长把超过主营业务

6、收案入；应收帐款逐奥年下降。盎二、蓝天股佰份财务状况的具般体分析俺根据以上趋势分疤析，我们寻找到霸判断蓝田股份会哎计报表反映其财啊务状况及经营成稗果和现金流量情背况真实程度的重皑要线索如下：氨班第一、绊 白蓝田股份澳1998坝年至爸2000巴年流动资产逐年跋下降，其中，应氨收帐款和胺“扮其他流动资产吧”鞍项目逐年下降，碍到懊2000蔼年流动资产主要般由存货和货币资耙金构成。坝第二、熬 唉蓝田股份埃1997坝年至埃2000百年资产逐年上升绊主要由于固定资八产逐年上升，流稗动资产逐年下降班，到凹2000绊年资产主要由固鞍定资产构成。按第三、埃 皑蓝田股份八1997澳年至笆2000稗年固定资产周转艾

7、率和流动比率逐坝年下降，到奥2000奥年二者均小于绊1奥。这说明蓝田股班份经营活动创造矮的现金流量补充癌固定资产投资占跋用资金的能力越碍来越弱，偿还短扮期债务能力越来哎越弱。拜第四、啊 般蓝田股份拔1997颁年至捌2000稗年主营业务收入叭、经营活动产生半的现金流量净额般和固定资产逐年氨同步上升，其中颁，固定资产增长板超过主营业务收爱入；应收帐款逐澳年下降。这说明芭蓝田股份的拔“哎钱货两清扳”扮的交易越来越多拔，赊销越来越少芭。八第五、盎 啊固定资产增长速捌度几乎与隘“蔼经营活动产生的埃现金流量净额半”皑增长速度同步。拔这说明蓝田股份隘将绝大部分鞍“翱经营活动产生的艾现金流量净额熬”伴转变为固

8、定资产啊。伴第六、澳 绊蓝田股份流动资拔产持续下降，应白收帐款大幅度下俺降，而存货鞍1997笆和白1998邦年大幅度上升后败，保持稳定增长岸趋势。存货占流鞍动资产比例逐年班直线上升，存货安占资产比例拔1998癌年以后保持在暗10凹爸15笆之间。搬根据趋势分盎析发现的线索，叭我们可以发现蓝敖田股份的主营业啊务收入中可以证般实销售收入的应盎收帐款越来越少阿，无法查询交易巴凭证的现金收入胺越来越多。蓝田耙股份的主营业务爸收入越来越多地爱通过巴“埃经营活动产生的捌现金流量净额敖”扳转化为如绊“按渔塘升级改造懊”哀等固定资产。第挨三部分霸 盎同业比较蓝田股罢份两项主营业务唉傲农副水产品业务盎和饮料业务的

9、行把业分类分别是版“埃A07拌渔业叭”扮或般“奥A0705傲淡水渔业靶”懊和伴“隘C0凹食品、饮料碍”凹或拌“吧C05罢饮料制造业爱”挨或昂“艾C0510稗软饮料制造业阿”拜。百“爱A07伴渔业拜”靶同业企业比较对岸象为武昌鱼、洞暗庭水殖、华龙集鞍团、中水渔业。柏二、岸 佰资产规模扩张和蔼公司业绩的情况岸及疑点跋（一）资产规模败扩张和公司业绩百的情况岸蓝田股份肮(600709爱)瓣于癌1996昂年发行上市，从邦公布的财务报告胺来看，该公司上败市后一直保持着罢优异的经营业绩巴：总资产规模从俺上市前的蔼2.66爱亿元发展到岸2000柏年末的碍28.38邦亿元，增长了近霸10俺倍；上市后净资唉产收益

10、率始终维肮持在极高的水平挨，跋 傲最近三年更是高安达昂28.9%昂、班29.3%办、挨19.8%拜，每股收益分别芭为爸0.82佰元、暗1.15蔼元和白0.97巴元，位于上市公颁司的最前列。肮（二）资产规模俺扩张和公司业绩翱的疑点及具体分罢析翱作为一家传统的氨农业和食品加工安企业，能够取得疤如此骄人的业绩拔确实出乎一般人背的想象。笔者依傲据蓝田股份上市八后历年的财务报跋告鞍(敖截止爸2000傲年报霸)爸以及相关公开信昂息对该企业的财拌务作了客观分析半，发现其中一些叭问题可能还需要笆公司方面作出进八一步说明。稗历年财务报爱告显示，该公司把资产规模这几年罢扩张过快，其增奥长与业务的扩张颁不成比例，这

11、反傲映在公司的总资挨产周转率近三年佰内下降较快，分奥别为扒0.96癌、背0.79凹和笆0.65氨。伴具体地从资按产构成来看，蓝般田股份上市后的斑流动资产规模基半本在一定区间内艾变动，而固定资啊产盎(伴包括在建工程阿)碍的增长速度却要蔼远远高于流动资柏产，公司每年都昂有巨资用于工程败建设。至袄2000笆年底，蓝田的固蔼定资产已达耙21.69靶亿，占总资产的凹76.4%啊，可以说公司经扮营收入和其他资伴金来源大部分都安转化为了固定资安产。岸企业固定资佰产的形成是经营袄收入的转化或者白是资金支出的资案本化盎(傲即将当期的费用爸支出计为资产的哀增加，而通过折跋旧的形式分摊到版以后各期，如果摆计入在建工

12、程，瓣甚至连折旧都不颁必提熬)昂，因而固定资产肮计价的不实会虚昂增企业经营收入凹或低估当期费用安，从两方面都能按起到增加当期利伴润的作用。而蓝伴田股份固定资产稗扩张过快，其可叭靠与否无疑决定岸了前几个年度利敖润的质量。皑具体分析公坝司历年报表内的唉在建工程、固定懊资产、累积折旧岸等项目，主要存耙在以下几点问题爱：靶凹1蔼在建工程工期昂拖延，支出超预邦算靶比如公司自版募资金项目胺爸莲花酒店二期工俺程，扮1996唉年就开始施工一跋直到唉2000坝年末尚未完工，爱至今仍挂在在建熬工程项目上。又搬如洪湖菜篮子二邦期工程，原预算埃2叭亿，但截止到巴2000败年末，公司已累鞍积在此项目上投唉入奥4.17唉

13、亿捌(疤包括该工程的细柏分项目颁)斑，超支凹100%癌。对于这些异常吧，公司还未作出扒合理解释。靶背2笆工程及固定资把产项目分类混淆俺公司对工程氨项目的分界较为鞍模糊，经常在费癌用支出的归属上斑混淆，鞍1999柏、般2000叭年报内多次出现背调整在建工程、肮累计折旧项目帐爱面金额的现象。半靶3唉固定资产折旧昂年限过长暗固定资产折瓣旧年限延长，会白降低每年应摊的靶折旧费用，从而伴提高早期年度的霸利润。根据蓝田板2000翱年报信息，该公绊司以前年度制定般的折旧年限过长绊，爸2绊000捌年依据农业企挨业财务制度，隘大幅度缩短了一袄些固定资产的年碍限，增提了巨额鞍折旧，致使当期疤利润比原折旧政搬策下估

14、算的利润芭减少靶4800暗万元。值得指出阿的是农业企业把财务制度拌1993岸年就开始实行，吧为何公司当初不懊依照执行？以往般年度折旧年限过奥长对这些期间的邦利润产生多大影肮响，公司年度报凹告也未作说明。埃总的来看，啊农业企业的在建佰工程、固定资产版较多涉及对自然昂环境的治理改造翱，具有较大的外爸部性，一些权益袄的归属以及费用耙金额很难明确界啊定，给资产计量吧和评估带来困难氨，一些费用性支罢出是否可以计入拔固定资产也没有奥明确标准。由于柏农业行业的特殊按性，上市公司除袄依照股份公司会蔼计制度外，还应捌参照一些行业会啊计制度和财务制澳度，但这些制度案过于笼统，而且盎大多于板1992拌、傲1993爸

15、年制定并实施，爱是否能够适应当挨前上市公司大资霸本、高产业化程翱度的运作还存在坝疑问。这一问题鞍也反映在长期待半摊费用、递延资爸产等其他资产项安目中，比如蓝田靶股份将数额巨大百的湖面开发费、班种植基地开发费摆用计入长期待摊败费用，这些具有巴行业特殊性的费疤用资本化应该加案以说明。安三、啊 盎公司收入的的情坝况及疑点败（一）公司收入把的的情况跋2000阿年啊3拜月份，蓝田股份傲总经理瞿兆玉曾霸公开说：洪湖有板100懊万亩水面可以开八发，蓝田股份现熬在只开发了暗30笆万亩，而高产值凹的特种养殖鱼塘肮面积只有爸1暗万亩，这种精养败鱼塘每亩产值可蔼达按3绊万元，是粗放经袄营的阿10胺倍，开发潜力还瓣大

16、着哩。案（二）公司跋收入得疑点及具邦体分析癌看到这，很翱多人就会被吓了柏一跳。办2000翱年上市的武昌鱼傲股份有限公司，懊他们养的武昌鱼暗的精养鱼塘一亩瓣也就邦2000鞍来块钱，而武昌巴鱼的招股说明书矮也显示，拥有扮6.5癌万亩鱼塘的武昌罢鱼，其养殖收入败每年只有五六千安万元，单亩产值笆不足啊1000百元，不到洪湖奥“霸粗放经营吧”败的疤1/3班，更不消说和蓝坝田的胺“扒精养鱼塘办”坝比了。同在江汉隘平原的鱼米之乡蔼，武昌鱼也不是艾很便宜的鱼，为敖什么会有这么大傲的反差？岸按立体养殖笆的说法算，从拔13板块钱一斤的桂鱼矮到三四块钱一斤半(傲均指市场零售价阿)办的草鱼、鲢鱼、颁鲫鱼等分层养起半，

17、最后鱼的平均凹产值不会超过板15案元爸/班公斤，而正常来岸讲，给一级鱼贩氨子的价格至少要跋低到市场价的一邦半左右。这样算霸下来，各种鱼的搬平均批发价绝不版会超过艾10肮元钱暗/搬公斤。班(爱武昌鱼在预测其袄高密度流水养殖鞍项目时的鱼价是埃9巴元绊/懊公斤把)邦，按这种算法，按“暗每亩败3八万元敖”澳意味着蓝田的一拔亩水面最少要产肮3000-40跋00蔼公斤鱼，就是说扮，不到一米多深扮的水塘里，每平昂方米水面下要有耙50-60扮公斤鱼在游动。哀这么大的密度，拜不说别的，光是巴氧气供应就是大百问题，恐怕只有矮在实验室里才做巴得到。绊另外，渔业的季挨节性很强，上半爱年喂饲的资金投疤入很大，产出却柏很

18、少，此时的资坝金周转速度较慢柏，而下半年现金爱回笼情况较好。岸(颁见武昌鱼招股风哀险提示皑)碍然而，我注意到俺蓝田股份的中报柏和年报好像从没挨有反映出这种季氨节性因素，对此靶我也十分不解。八再说蓝田的稗那两种饮料，论哎名气不比露露、疤椰岛等饮料小凹(拔有电视广告为证澳)矮，看销售收入也板差不太多，可是翱你向周围的人打艾听一下，在这三懊款饮料中，有多凹少比例人会经常皑选择野莲汁、野安藕汁？问题来了癌，一年上亿罐饮艾料都被谁喝掉了半？几个亿的销售隘是如何实现的？拔四、坝 挨公司业绩的情况吧及疑点啊（一）公司利润氨的情况瓣蓝田股份于八1996耙年发行上市，从稗公布的财务报告霸来看，该公司上哀市后一直

19、保持着凹优异的经营业绩跋：上市后净资产扳收益率始终维持百在极高的水平，安最近三年更是高百达阿28.9%斑、敖29.3%办、邦19.8%扒，每股收益分别矮为拔0.82翱元、扮1.15哀元和稗0.97颁元，位于沪深两肮地上市公司前列昂，这对于一家经碍营传统农业的公稗司无疑是超乎寻唉常的。瓣（二）公司利润熬的疑点及具体分八析肮1.艾应收帐款怎么会癌如此之少？邦公司唉2000罢年销售收入拔18.4袄亿元，而应收帐暗款仅罢857.2艾万元。鞍2001爱年中期这一状况白也未改变：销售爱收入坝8.2般亿元，应收帐款翱3159氨万元。在现代信氨用经济条件下，颁无法想象，一家办现代企业数额如八此巨大的销售，碍都

20、是在哀“罢一手交钱，一手按交货班”隘的自然经济状态按下完成的？其水胺产品销售，不可背能是直接与每一颁个消费者进行交耙易，必然需要代按理商进行代理，碍因此水产品销售跋全部斑“拔以现金交易结算奥”拜的说法是难以成隘立的；而销售收巴入达哎5哀亿元之巨的野藕笆汁、野莲汁等饮般料，不可能也是癌以现金交易结算隘的吧？吧伴2.爸融资行为为何与翱现金流表现不符埃？稗吧2001半年中报显示，蓝巴田股份加大了对岸银行资金的依赖柏程度，流动资金瓣借款增加了岸1.93碍亿元，增加幅度矮达癌200%跋。这与其良好的跋现金流表现不太安相符。按照公司稗优秀的现金流表邦现，自有资金是耙充足的，况且其般帐上尚有罢11.4澳亿元

21、的未分配利巴润，又何以会这背样依赖于银行借办贷？办2000鞍年该公司实现经安营性现金净流量巴7.86盎亿元，而投资活靶动产生的现金净吧流量则为伴-7.15懊亿元爱(板绝大部分是固定翱资产投入蔼)拌，这两个数字极搬为相近，这是巧瓣合吗？败 3.背产品毛利率怎么搬会如此之高？捌碍2000拜年年报以及挨2001哀中报显示，蓝田百股份水产品的毛艾利率约为鞍32%百，饮料的毛利率昂达捌46%耙左右伴(澳身处同行的深深佰宝的毛利率约氨20%懊，驰名品牌承德阿露露毛利率不足耙30%)办。从公司销售的颁产品结构来看，袄以农产品为基础昂的相关产品，都凹应是低附加值商斑品，一般情况下盎，这种产品结构拔的企业，除非

22、是胺基于以下几种情爱况才会有如此高盎的毛利率：（伴1鞍）产品市场被公哀司绝对垄断，产颁品价格由公司完芭全控制；（蔼2翱）产品具有超常哀低成本的优势。阿从实际情况看，版以公司现有的行懊业属性、市场环阿境、产品技术含唉量等方面进行评霸估，达到这样高碍的赢利水平的可安能性有多大？阿熬4.隘巨额广告费用支颁出哪里去了？暗公司稗2000啊年的野藕汁、野瓣莲汁等饮料的销爱售收入达到拔5佰亿多元，而其中按仅板3590矮万元是通过集团绊公司遍布于全国耙的销售网点销售跋的，仅占股份公摆司销售量的芭1.9%瓣，啊2001熬年中报显示的情隘况也基本如此。坝而野藕汁、野莲啊汁在中央电视台按投放的巨额广告扒费用应该是由

23、碍“罢中国蓝田总公司盎”班投放的，因为在奥股份公司的报表奥中找不到巨额的傲广告费用支出。八这里是否存在着把虚增股份公司利爱润的嫌疑？埃氨5.靶职工每月收入仅岸100背多元？跋从现金流量熬表阿“邦支付给职工以及百为职工支付的现碍金佰”碍栏中看出，安2000白年度该公司职工爱工资支出为疤2256袄万元，以坝13000疤个职工计，人均懊每月收入仅坝144.5百元，伴2001芭年上半年人均收斑入为跋185傲元。如此低廉的唉收入水平，对于捌员工罢30埃以上为大专水平挨的蓝田股份职工背，对于历年业绩罢如此优异的蓝田鞍股份而言，合于叭情理吗？爱年报显示，翱2000捌年利润总额半5拔亿元。据清华大靶学经济管理

24、学院哎肖星博士的分析岸，蓝田股份的利懊润事实上主要来邦源于洪湖水产公碍司。版在蓝田笆20唉万亩的可开发水岸面中，从生产者败的角度分析利润把构成，洪湖水产败的利润来源有两癌块：一是承包给叭当地农户自由养凹殖的约坝1霸万亩水面，另一芭个是由公司职工敖经营的霸19哎万亩水面岸(稗不包括正在开发俺的凹3背期工程的爱10伴万亩水面柏)绊。在自己职工经般营的跋19澳万亩中又有约捌2扒万亩是用来搞生耙态旅游的，由一啊个生态旅游公司埃管理哎(叭包括对承包的一办部分进行管理版)肮。蓝田股份般2000澳年年报以及吧2001昂年中报显示，蓝捌田股份水产品的搬毛利率约为办32%百，饮料的毛利率疤达耙46%哎左右。显然

25、，其皑超额利润来自于捌生态旅游和承包翱这两部分以外的背特种养殖和饮料盎业务。澳据记者掌握翱的资料，生态旅拌游公司败2000昂年的收入占水产挨公司当年总收入懊的胺1阿按6挨强。今年，客流板量在增加近一倍胺的情况下，日客翱流量达到坝1000柏人，现金收入哀18绊万左右。也就是柏说，旅游公司在敖不考虑淡旺季的背情况下，去年的胺收入应是熬3500翱万元。承包给农跋户的艾1案万亩水面，去年搬农户每亩每年交挨给蓝田哎320氨元，除去固定资爱产以外的成本，盎蓝田每亩收益为肮2拌00按元左右，总收入败为百200挨万。这样计算，靶水产公司的总收把入应是邦2.5败亿，而不是报表邦所称的案5蔼个亿。芭如果考虑固阿定

26、资产的投入，吧包括庞大的围湖把造堰工程，巨大挨的生态旅游的宾坝馆、景点等的基唉础建设，按照惯拌例，旅游景点至暗少要在五年以后背才能开始赢利，捌即使从把96伴年建设生态旅游八开发的佰2俺万亩水面算起，按至今，旅游业务安刚过盈亏平衡点柏，是没有任何利袄润率可言的。那跋么，另外稗2.5隘亿元从何而来？五、 公司造假隘据中国证监会坝1999耙年澳10柏月公布的查处结伴果，蓝田股份在邦股票发行申报材板料中，伪造有关芭批复和土地证，罢虚增公司无形资懊产捌1100肮万元；伪造三个爱银行账户瓣1995稗年板12癌月的银行对账单按，虚增银行存款矮2770隘万元；将公司公案开发行前的总股八本的耙8370蔼万股改为

27、盎6696八万股，对公司国碍家股、法人股和袄内部职工股的数捌额作相应缩减，熬隐瞒内部职工股拔在癌1995跋年班11般月邦6捌日至般1996搬年按5熬月败2挨日在沈阳产权交绊易报价系统挂牌蔼交易的事宜。爱问题还远不止于拔欺诈上市留下的般阴影，蓝田股份霸直到岸2001昂年中期的业绩仍般难以让投资者信阿服。首先，业绩巴有控股股东操纵挨之嫌。蓝田股份碍虽声称公司已与皑控股股东做到办“肮三分开霸”肮，但其版“搬三分开稗”罢是真是假难辨。敖蓝田股份的经营跋活动与中国蓝田盎总公司关系密切昂，该公司董事、叭原董事长兼总经板理瞿兆玉，同时爱任中国蓝田总公白司法定代表人。疤中国蓝田总公司八是蓝田股份第一敖大股东湖

28、北洪湖碍蓝田经济技术开翱发公司的控股股疤东，两者间实际佰属奥“扳爷孙绊”凹关系。中国蓝田板总公司作为蓝田爸股份的代销商，啊其代销数额虽不碍可观，但作用却皑惊人。据中报显捌示，隘2001白年上半年，中国跋蓝田总公司代销疤759.47案万元商品，占当颁期蓝田股份销货败的盎0.93%笆。而蓝田股份生癌产的野藕汁、野拌莲汁、红心鸭蛋背等产品在中央电爸视台第一套节目耙黄金时间的广告把，及公交车、路隘牌等广告均由中笆国蓝田总公司支阿付费用，且公司百也没有承诺在未矮来支付该广告费坝用。蓝田股份的岸广告费如此开支坝，让头脑清醒的拌投资者疑窦丛生氨。问题在于两点把：其一，高额广摆告费由中国蓝田拔总公司义务代付蔼

29、，蓝田股份的营隘业费用失真，净芭利润含大量水分叭。其二，中国蓝盎田总公司又有多背大的能力继续负矮担这笔巨额费用扒而不需要任何回凹报？蓝田股份未安来的业绩可能面巴临暗“叭缩水班”罢。扒其次，鱼塘氨里的业绩神话能般维持多久。蓝田熬股份上市后的业埃绩增长令人惊叹把，该公司败1995凹年净利润疤2743.72般万元，胺1996肮年上市当年翻番跋实现拌5927肮万元，稗1997凹年至按1999盎年三年分别为奥14261.8柏7颁万元、爸36472.3半4碍万元和胺54302.7颁7把万元。蓝田股份阿的业绩增长就似碍“背放卫星埃”啊，几乎年年实现版翻番增长，直到芭2000八年后才出现萎缩绊，降至办4316

30、2.8笆6蔼万元。蓝田股份扒的业绩主要来自捌“扳神奇艾”背的鱼塘效益，原白总经理瞿兆玉曾扳在去年俺3拔月称，几年来产啊品始终处于不愁氨销的状态。瞿兆昂玉继而介绍，洪哀湖有爱100般万亩水面可以开办发，蓝田股份现佰在只开发了搬30昂万亩，而高产值巴的特种养殖鱼塘佰面积只有俺1扳万亩，这种精养熬鱼塘每亩产值可背达胺3啊万元，是粗放经奥营的矮10扮倍。据有关报道斑称，蓝田股份在巴精养鱼塘推行高拔密度鱼鸭配套养奥殖技术，每亩平靶均产成鱼由八350班公斤提高到奥1000拜公斤，加上养鸭捌收入，每亩平均般收入由跋1400般元提高到近万元颁，养殖成本降低八20%邦。另外，蓝田股肮份在洪湖饲养的啊红心野鸭蛋供

31、不案应求，实现原料靶自给后，每枚可奥增加毛利拜0.3笆元。而同样是在皑湖北养鱼，去年八上市的武昌鱼在哀招股说明书中称阿，公司坝6.5拔万亩鱼塘的武昌败鱼，养殖收入每碍年五六千万元，爸单亩产值不足搬1000奥元。蓝田股份创板造了武昌鱼败30肮倍的鱼塘养殖业袄绩，其奇迹有多爱少可信度？如今矮已越来越遭怀疑疤。案再次，应收扒账款之迷解释离罢奇。蓝田股份去瓣年主营业务收入邦18.4霸亿元，而应收账拜款仅拜857般万元。公司方面白称，由于公司基拔地地处洪湖市瞿巴家湾镇，占公司熬产品俺70%稗的水产品在养殖挨基地现场成交，笆上门提货的客户凹中个体比重大，斑当地银行没有开案通全国联行业务伴，客户办理银行胺电

32、汇或银行汇票暗结算货款业务，佰必须绕道敖70捌公里去洪湖市区癌办理，故采用稗“按钱货两清俺”板方式结算成为惯罢例，造成应收账把款数额极小。蓝碍田股份的这一解败释引出新的疑问白，该公司似乎在胺上市公司中又创巴一项奇迹，即近安18隘亿多主营业务收靶入主要靠现金交岸易完成。稍懂财稗会知识的人士，哎势必对蓝田股份稗“邦钱货两清捌”哎方式结算下的销八售收入确认产生八怀疑。另外，蓝熬田股份去年野藕绊汁、野莲汁等饮背料销售收入达哎5.29盎亿元，难道饮料挨销售是因市场供爱不应求而未出现办应收账款吗？袄第四，关联凹方其他应付款数扮额巨大。与其他八上市公司的控股半股东占用资金，熬导致上市公司其胺他应收款数额巨埃

33、大相反，蓝田股败份倒是占用了中翱国蓝田总公司等按关联方巨额资金芭。颁2001佰年中报显示，关背联方其他应付款拜余额唉2.22奥亿元。其中，向扒湖北洪湖蓝田经澳济技术开发公司阿借款扒2884.4袄万元，其余均向爱中国蓝田总公司皑及其子公司借款挨，仅中国蓝田总斑公司直接借款达吧1.93拌亿元。如同代付按广告费一样，中埃国蓝田总公司就版似在为蓝田股份袄尽某种义务，就肮连敖1999扒年因上市造假被班处以的行政罚款挨100把万元，也是由中背国蓝田总公司代办为垫付。一家年败盈利近五亿元、案未分配利润多达矮10皑亿元的上市公司昂，如此资金运用懊捉襟见肘简直让爱人难以理解。暗六、蓝田造假，芭假在何处？绊鞍 吧

34、蓝田年报发布于叭月日，补充摆公告刊登于月班日，一般性佰的技术差错隔几瓣天就出来俺“袄打补丁翱”稗了，而蓝田的补跋充公告相隔一个奥来月，可见决非扮小事。癌 爸该补充公告案主要是就母公司绊报表中的疤“百其他应收款半”按科目作补充披露芭。原来，母公司昂账下其他应收款啊高达稗16.44般亿元，占其净资板产巴21.78败亿元的比重达颁75.48稗，这么大一笔案巨款借给谁了呢办？读了补充公告霸，我们才知道，肮16.44俺亿元其他应收款芭中，全资子公司凹蓝田水产开发公氨司一家就达隘1坝6.275八亿元，这翱16鞍亿多的欠款，主疤要包括两块：皑、水产公司哎年到岸年五年内创造疤的利润共皑亿元，这些傲利润均俺“板

35、转作内部往来处扒理霸”坝，借回给水产公瓣司；、母公司澳借给水产公司流耙动资金叭亿元。埃 埃蓝田股份自按年月癌上市以来，母公佰司主业年年亏损捌，、蔼、按、年绊几乎每年翻番的罢利润主要来自水疤产公司，这年爱公司累计实现利熬润亿罢元，而来自水产捌公司的就达柏亿元，比案例为伴；年板和年中八期蓝田股份利润昂分别为氨万元和傲万元，其中邦母公司的投资收凹益（主要为水产疤公司利润上交）澳为万拔元和八万元，比例更高背达昂和柏。年蓝背田股份上市时对岸水产公司的投资案仅万元般，到年昂年报投资已增至霸亿元蔼，而当年其贡献肮的利润就达爱亿元，投资百回报率高达白。霸 挨由于蓝田股叭份从不披露水产颁公司报表，人们叭对水产公

36、司怎么傲会有这么高的利颁润一直心存疑虑安。这一则并不起办眼的补充公告，巴终于让人们明白盎了，原来水产公案司的高利润一上挨交母公司，做完稗报表后旋即暗“吧借搬”爸了回去，熬年以来累计佰“按创利搬”邦亿多元，借澳出去的案“埃其他应收款罢”艾也是亿多元搬。有意思的是，扮对水产公司历年坝实现的利润，均敖作耙“敖内部往来处理氨”懊的决定，据补充耙公告说，董事会翱曾于年捌元月、按年月和白年元月分别作半出过决议，蓝田奥股份却均未披露皑。这亿多艾“袄利润按”艾的一来一回又说把明了什么？相信阿明眼人已经有所叭领悟。八 坝也许是案年年报被要奥求补充披露，到癌年中报板，有关水产公司翱的主要指标作了胺重大调整。水产白

37、公司欠母公司的疤其他应收款从拌亿元吧降为亿敖元；母公司对水澳产公司的长期投坝资则由鞍亿元增至扳亿元，公案司解释说，主要斑是原来将亿肮多利润作为借给安水产公司的欠款稗，现在改为投资百了。亿多元蔼投资上半年上交叭母公司投资收益胺亿元，瓣回报率近半（比上文提及的澳全年的回八报率低得多了，按由此我们领教了案财务科目稍作调靶整便会出现多大半变化的财务游戏哀），当然，这埃亿元投资昂收益，也没有像昂前几年那样立即奥“隘借出蔼”巴，而是继续作为班水产公司的追加板投资。但是，不办管是借款也好，柏还是追加投资也靶好，总之一句话蔼，水产公司的高柏额利润始终留在癌水产公司，并没氨有进入蓝田股份扒的银行账户。这芭同天津

38、广夏的氨“靶高额利润扮”罢并没有进入银广把夏户头，又何其佰相似乃尔！八 爸 袄蓝田股份上市唉以来始终以绩优肮示人，而且现金挨流也相当不错。暗例如，扮年和年笆中期净利润为碍亿元和哎亿元，经把营活动产生的现柏金净流入为巴亿元和办亿元。多年唉来人们总是以为扳，利润可以包装哀，可现金流不能隘包装，这正是市唉场对蓝田业绩一巴直有怀疑，可一碍直拿不出足够依般据的理由之所在柏。可是，现金流袄这么好的一家公哀司，上市以来仅拔年派过耙一次息，为翱派，矮亿股共需流出现扒金近万矮元，然而，中报翱显示，在应付股班利栏下仍有凹余万元，也阿就是说仅仅是流碍通股东的红利付扳出去了，非流通氨股大股东都还欠肮着；另外，公司隘还

39、欠应交税金败多万元，罢其他应付款爸亿元。现金俺流那么好却到处爱欠款，这一现金靶流到底是否真实罢？搬 哀在历次年报啊、中报中，公司矮总是提及其产品矮由中国蓝田总公蔼司代销，可每年隘的代销额不过几叭千万元，而公司扳近两年销售收入八却达亿元之稗多，各地市场却吧又很少见到蓝田哀牌野藕汁、野莲鞍汁、野鸭蛋等产按品，要知道这一碍类价格并不高的半农副产品，真要邦销售亿元，捌市场上将会有多拔大的影响啊。瓣 鞍值得注意的跋是，负责给蓝田背审计的一直是原安沈阳、现华伦会爱计师事务所的两肮位会计师，出具昂的始终是无保留稗意见的标准报告八，包括当初的伪敖造银行存单和土叭地证上市，招股靶书和上市公告都昂是他二人审计，唉

40、而且蓝田从沈阳稗迁址到湖北，同皑两位会计师的友斑谊一直牢不可破唉。七、股权之谜 哀记者调查获得的拔资料显示：背1998暗年把1耙月安9斑日，由瞿兆玉签拔字向国家工商行背政管理局递交了疤“半企业申请变更登拌记注册书肮”肮，主要变更的地暗方有两处，企业盎法人名称由背“半中国农业物质供八销总公司鞍”岸变革为霸“俺中国蓝田总公司澳”佰，法定代表人由疤“扳张仲铭败”巴申请变更为耙“拌瞿兆玉柏”扒。不久中国蓝田艾问世，中国蓝田靶总公司出现后的肮一大怪事是，从唉诞生那天起与蓝爱田股份的关系就伴很微妙。在双方艾的关联交易中，柏蓝田股份似乎总埃在占便宜。蓝田盎股份上亿元的广笆告费都由中国蓝般田支付，就连蓝隘田股

41、份因为上市捌造假的行政罚款败，也是由中国蓝扳田垫付的，无私罢奉献精神似乎发矮扬到家了。敖财经记败者康伟平指出，拔“般他说这两个公司胺就像我的两个儿哎子，我不能看着摆一个儿子有饭吃隘，另一个儿子没邦饭吃把”吧言下之意，资金败在里面的流动是爸非常正常的。康胺伟平说显然是不翱正常，而且这里澳面很蹊跷。瓣“瓣为什么它们共有唉一个法人，而股癌权上没有一点联吧系，而同时经济胺上的联系如此紧扮密。吧”昂从已经判决霸的案件看，蓝田懊公司一律败诉。岸记者注意到：这摆11安案件的被告是中敖国蓝田总公司、蔼洪湖蓝田经济技敖术开发公司，湖哎北江湖生态农业唉股份公司，涉及癌的案由都是借款靶和担保。那这三摆家公司之间究竟

42、吧是什么样的关系败？据记者调查：办ST班生态，也就是蓝肮田股份的第一大霸股东是洪湖蓝田白经济技术开发公岸司，它占邦ST白生态总股本的碍35%昂。而洪湖蓝田的皑控股股东是中国鞍蓝田总公司，因蔼此芭ST拌生态是中国蓝田版的孙公司。记者扒发现在柏2001昂年年报中，第一绊次公布了洪湖蓝扳田的股本情况，疤原来瞿兆玉个人跋是洪湖蓝田的第挨一大股东，出资鞍1300昂万元，持股比例啊是昂79%蔼。这就不难理解蔼瞿兆玉为什么说版中国蓝田和蓝田瓣股份是他的两个矮儿子了，不难理瓣解中国蓝田为什俺么要胺“瓣无私奉献八”奥了。其实对于瞿霸兆玉来说，这两把个公司就象他的岸两个口袋，资金搬移动就象是肮“暗左口袋到右口袋疤

43、”澳。而圈钱是瞿兆熬玉控制蓝田系公翱司的主要目的。隘整个蓝田系公司俺欠银行的资金超捌出霸20坝亿元。而蓝田公爸司已经是空壳，鞍股东权益是负数哀。在按ST鞍生态命悬一发之蔼际，让我们一起伴回顾靶“办蓝田神话邦”耙凋零的过程。挨八、蓝天股份的摆启示耙与银广夏、郑百摆文等造假上市公鞍司相比，蓝田股敖份堪称最精致的罢假货，因为这个半假货竟然还在很捌长时间里经得起扳专家的挑剔，且扒监管部门难以查耙到造假的直接证百据。蓝田股份去耙年艾10埃月上旬公告正在扮接受中国证监会拔的调查，而该次半调查其实已经是隘证监会一年以来奥第四次进驻蓝田按股份，与第三次把调查仅时隔一个绊月。据报道，证办监会的有关人士盎承认，虽

44、然证券按市场上一直对蓝扮田股份疑团重重跋，但农业专家、版农业管理官员对般蓝田的经营和业背绩一般都没有太癌多异议。例如，颁舆论曾对蓝田股搬份应收账款占主翱营业务收入比重癌较低及现金流过靶大提出质疑，而芭蓝田股份搬出农哀业问题专家的观靶点作解释，称农稗业企业的现金流佰过大是不得已而八为之的普遍现象坝。如今蓝田股份佰虽被初步揭开利盎润造假的丑陋面懊目，但对商业银绊行和中小投资者巴似乎一切都已经扳晚矣。那么，是瓣什么原因导致蓝班田案如此滞后地稗被发现和查处，熬现行制度又该作哎何检讨呢？班 罢 笆（一）对上市公按司违法行为的司霸法介入滞后。安蓝田股份笆1999岸年被查出上市时伴存在严重的造假俺行为，涉及

45、伪造敖有关批复和土地艾证，虚增公司无叭形资产，伪造银半行账户，以及叭“案压缩颁”碍公司公开发行前安的总股本等违法摆行为。对此，蓝傲田股份只是被警傲告并罚款般100昂万元，瞿兆玉也笆只是被处以警告瓣并罚款疤10斑万元。记者在本氨报扳1999罢年绊11哎月傲3癌日刊登的蓝田白造假怎么罚耙?奥一文中指出，摆“隘蓝田股份造假的阿数额之大已属严败重的经济犯罪，袄假若对这种背扮包装澳扒行为打击不力的绊话，必然还会出昂现疤板后继案般者昂”八。孰料哀“案后继鞍”翱者竟然是蓝田股唉份的高管，在市傲场对这家公司极疤其敏感的背景下阿，利润造假仍无肮休止地继续。要安知道蓝田股份上暗市时存在的多项跋违法行为，早已邦经触犯刑法拌，构成破坏社会扳主义市