非AAA银行主体甄选系列安徽篇

1、安徽省经济情况分析区位、经济与财政情况安徽省身处长三角城市群，产业基础坚实。安徽省地跨长江、淮河、新安江三大流域，又称江淮大地；东临苏浙，西接鄂豫，南邻江西，北靠山东，身处长三角城市群，承接沿海地区经济辐射，具有得天独厚的发展条件。安徽省下辖 16 个地级市，其积极利用省内外资源协同发展，共有 11 座城市加入省外都市圈。安徽省陆地面积 14.01 万平方千米，耕地面积超 1.3 亿亩，位列全国第 4，安徽省是全国粮食主产省：全省家庭农场数量位居全国第 1，粮、棉、油产量均居全国前列，全国最大的农产品深加工企业丰原集团坐落于安徽省蚌埠市；同时安徽省也是重要产茶省份之一，黄山毛峰、祁门红茶等茶久

2、负盛名。安徽省工业发展强劲，铜陵市拥有中国最大的电解铜生产基地；马鞍山市坐拥经营规模和盈利水平位均居全球第 1 的中国宝武钢铁集团；合肥市家电“四大件”产量连续 10 年全国第 1。安徽省经济增速保持相对领先水平。2021 年安徽省实现 GDP4.30 万亿元，同比增速达 8.3%，在全国各省市自治州中排第 11 位，处于全国中上水平；同期安徽省人均 GDP为 7.03 万元，同比增加 7,910 元，人均 GDP 水平不高。其中，合肥市 2021 年 GDP 首次突破 1.10 万亿，芜湖市 GDP 以同比增速 11.6%位列全省增速第一。图 1：安徽省 GDP 位于全国中上游亿元GDPGD

3、P增速:右%140,00014120,00012100,0001080,000860,000640,000420,000200广 江 山 浙 河 四 湖 福 湖 上 安 河 北 陕 江 重 辽 云 广 山 内 贵 新 天 黑 吉 甘 海 宁 青 西东 苏 东 江 南 川 北 建 南 海 徽 北 京 西 西 庆 宁 南 西 西 蒙 州 疆 津 龙 林 肃 南 夏 海 藏古江Wind，安徽省财政实力较强，但财政自给率总体偏低，省内部分区域债务率较高。财政实力方面，2021 年安徽省一般公共预算收入 3,498.2 亿元，同比增长 8.8%，占 GDP 比重 8.14%，一般公共预算收入规模首次跻身

4、全国前十；其中税收收入 2,389.9 亿元，在一般公共预算收入中占比 68.32%。2021 年安徽省财政自给率仅为 46.08%，较 2019、2020 年有所改善，位居全国中游。从债务情况来看，2021 年末安徽省地方政府债务余额 1.16 万亿元，负债率(政府债务余额/GDP)为 26.9%；全省各市除芜湖和铜陵外，广义债务率(DM口径，下同)均上升，2021 年末安徽省广义债务率达到 295.42%，处于全国中等水平。安徽省内区域债务率分化显著，16 个地级市中仅芜湖、宿州、六安、池州市广义债务率在 300%以下，铜陵、马鞍山市广义债务率超 700%，面临较大的债务负担。 HYPER

5、LINK / 3/18从产业结构看商业银行贷款情况2021 年安徽省三次产业结构的比重为 7.8:41.0:51.2，三产业平稳发展，韧性较强。安徽省农业保持稳定增长，第一产业增加值同比增加 7.4%。第二产业方面安徽省已形成以煤炭、电力、石油化工、冶金、机械、电子、纺织和建材等为主的工业体系，2021 年规模以上工业增加值同比增长 8.9%，规模以上工业企业利润同比增长 13.6%；具体看工业结构，安徽省高技术制造业和装备制造业动力充足，增速分别为 27.4%和 15.5%，共有 11,368 家高新技术企业坐落于安徽省，同比增加 32.8%。安徽省第三产业疫情后稳定恢复，对区域经济的贡献度

6、接近五成，第三产业就业人员占比超 40%，为全省就业提供有力支撑；安徽省“十四五”服务业发展规划明确提出开展“服务强省”战略，服务业数字化程度不断加深，其中，新兴服务业营业收入增长达 18.4%。图 2：安徽省第三产业在 2018 年实现反超图 3：安徽省内大部分城市第三产业比重接近 50%第一产业第二产业第三产业6050403020100100908070605040302010%第一产业第二产业第三产业0合 芜 蚌 淮 马肥 湖 埠 南 鞍山淮 铜 安 黄北 陵 庆 山滁 阜 宿 六州 阳 州 安亳 池 宣州 州 城Wind，Wind，从区域来看，合肥市第一产业增加值列全省第 2，第二、三

7、产业增加值均排全省第 1，各产业发展领先省内其他城市。第二产业增加值主要来自合肥、芜湖、滁州等地区，其中芜湖市第二产业增速为 11.9%，位居省内榜首。此外，芜湖市、滁州市及六安市第三产业增加值增速均超过 11%，产业发力显著。从税收角度看产业结构特征，安徽省第三产业税收收入自 2013 年起超越第二产业，2021 年全省税收收入 2,389.9 亿元，同比增长 8.7%。从细分行业来看，制造业仍是税收收入的主力贡献队伍，制造业税收收入已超过 1,500 亿元。同年，全省新增减税降费达334.3 亿元，助力省内企业蓬勃发展。从房地产业发展来看，近期安徽省多地出现房地产政策放松迹象，首套房贷利率

8、或进一步下行。2022 年 6 月安徽省各地市新房均价为 8,988.69 元/平米，其中合肥、芜湖、黄山房价排名前三，除芜湖、黄山、宣城、滁州、毫州外其余城市房价同比均下降。区域房价的走势对银行个人住房贷款规模与对公房地产贷款规模具有核心影响，安徽省金融机构人民币各项贷款中，投向房地产行业的占比连续 5 年下降。安徽省产业特征直接影响区域内商业银行的信贷投放，2021 年末全省人民币各项贷款余额达 5.82 万亿元，同比增长 12.9%，依托于当地产业结构优势，全年处置不良贷款 655 亿元，银行业资产质量居全国第 10 位，商业银行信贷投放与产业发展形成良性循环，信用风险收敛趋势稳定。从人

9、口结构看商业银行存款情况2021 年末安徽省常住人口 6,113 万人，同比增加 8 万人，净流入人口增速自 2017 年开始有所下降。合肥市曾经历过两轮人口增幅高位，分别是 2011 年和 2020 年，2020 年合肥净流入人口同比增加 118 万人，同年其余 市常住人口出现负增长，省会城市的集 聚效应明显。根据第七次全国人口普查结果，安徽省省内人口流动活跃，流向省外人口数量低速增长，安徽省仍然是人口外出大省，流向省外的人口占常住人口 18.9%，主要流向苏浙沪；但相比第六次人口普查，安徽省对省外人口吸引效果增加，外省流入人口增长 115.8%。从年龄结构来看，2021 年安徽省 0- 岁

10、常住人口占比 19.9%，超全国平均水平，生育政策调整起到了积极作用，15-59 岁的劳动人口人数占比达 61.3%，提供了良好的劳动力基础。此外，城镇登记失业率有所下降，2021 年末安徽省城镇登记失业率降至 2.46%，其中芜湖市及宣城市失业率均低于 2.15%，除六安市、毫州市外其余省内城市的失业率 2021 年同比均有所下降。图 4：安徽省省内人口流动活跃图 5：安徽省地市城镇登记失业率整体呈下降趋势万人合肥芜湖马鞍山%合肥安庆阜阳200淮南 铜陵 六安4.5马鞍山 滁州 芜湖1504.01003.5500-50-1003.02.52.01.52010 2011 2012 2013 2

11、014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Wind，Wind，居民可支配收入和储蓄意愿直接决定了居民存款水平。2021 年安徽省居民人均可支配收入 3.09 万元，增长 10%；其中城镇居民人均可支配收入 4.30 万元，增长 9%。全省居民人均消费支出 2.19 万元，增长 16.1%，恩格尔系数 32.6%；其中，城镇居民人均消费支出 2.65 万元，增长 16.8%，消费动力较强。从地市来看，合肥市城镇居民人均可支配收入首次突破 5 万元，增速达 10.2%。企业利润总额和财政实力影响对公存款水平。2021 年全省固定资产投资增速达 9.4%，其中滁州市

12、增速高达 16.4%；三次产业投资占固定资产投资比重分别为 1.9:31.3:66.8，工 业企业技术改造投资增长 17.8%。投资增速的上涨带动企业利润增加，2021 年全省工业 企业利润总额达到 2,669.9 亿元，同比增长 13.6%，工业企业发展势头良好。整体来看，安徽省雄厚的工业基础、活跃的人口流动及储蓄意愿的提升对银行存款业务奠定良好基础，2021 年末全省金融机构人民币各项存款余额达 6.63 万亿元，同比增长 10.6%；其中住户存款达 3.43 万亿元，同比增长 14.0%，居民存储意愿不断上升。安徽省城农商行甄选安徽省存续银行债发行主体共 12 家，其中 5 家银行部分数

13、据缺失，对于商业银行的主体信用分析，参考我们 5 月 29 日的外发报告经济周期、信用评估、估值思考商业银行信用债的研究方法，我们对于银行的信用评估均建立在信用评分模型基础上。对于区域性优质银行的筛选，我们在 6 月 12 日的外发报告非 AAA 银行主体评估及标的推荐商业银行信用债研究系列中对于筛选标准进行了分析，按照相对严苛的标准结合估值的判断优选了数家全国范围内的标杆性银行。基于此，本文从区域视角出发，逐一梳理安徽省内发债银行，进一步按照以下逻辑进行甄选：1、信用评分 3 分以上：安徽省身处长三角地区，承接东部沿海区域的产业转移，工业基础雄厚，经济条件良好，但截至 2022 年 7 月

14、29 日不赎回的 39 支二级资本债中，安徽省银行占据 4 支，占安徽省存续银行债发行主体的 1/3，需警惕该区域城农商行的赎回意愿。2、五级分类政策的严谨程度：在银行的信用研究方法中我们已采用不良率作为核心指标之一，而不良贷款认定标准的不统一将导致该指标可比性减弱，对于五级分类政策存在显著问题的银行将被剔除。3、股权结构与公司治理：股东与管理层的专业素质会影响银行经营策略的合理性，若股东及关联方出现资金链断裂等流动性问题，叠加银行公司治理相关制度缺陷，可能存在一定道德风险。4、信贷资产投向：结合安徽省及各城市产业结构特点，如滁州、马鞍山市等地固定资产投资增速较高，全省制造业、批发和零售业企业

15、数量多，且安徽省作为粮食主产省，农林牧渔行业贷款支持力度较大，若银行贷款投向与当地产业结构相违背，则可能影响其资产质量变化。5、投资业务风险偏好：从投资业务结构可判断银行的风险偏好，利率债、商业银行金融债等资产安全性相对较高，而信托计划、资管计划等需结合底层资产判断其信用风险，对于非标投资占比过大的银行需警惕。下文将对安徽省内优质城农商行进行基本面分析1。徽商银行：国资股东增加，盈利水平提升，关注非标压降进度徽商银行中债隐含评级 AA(次级类债券)，外部主体评级 AAA，根据信用评分模型得分为 5.20 分，在城商行中排名前 20 位，在所有样本中位于前 30%。从评分结果来看，徽商银行盈利能

16、力较强，营业收入逐年增长，2021 年全年营业收入已超过 350 亿元；与大部分商业银行不同的是，其净息差波动很小，基本保持在 2.3%-2.7%的区间震荡，而 2021 年净息差虽有收窄，但因投资资产实现了较高的投资收益，拨备前利润/平均风险加权资产回升至 2.97%、ROA 回升至 0.89%，盈利水平保持不断提升的良好态势。徽商银行资本金使用较为充分，资本充足率稍显不足，2020 年末资本充足率与核心一级资本充足率已下滑至历史最低水平，而 2021 年由于其较强的盈利能力且并未对普通股股东进行现金股利分配，利润留存增加带动资本增加，核心一级资本充足率回升至 8.45%；同时，2021 年

17、发行的 60 亿元二级资本债也有效补充了二级资本，资本充足率在2021 年末上升至 12.23%。但随着业务规模的不断扩张，徽商银行核心一级资本补充压力仍存。1 本报告中各家银行基本面所引用资料部分来自于债项评级报告或募集说明书图 6：徽商银行评分结果分布图 7：徽商银行盈利波动性较小营业收入净利润徽商银行城商行平均分 净息差ROA% 拨备前利润/平均风险加权资产亿元个人存款占比高流动性资产占比拨备/(不良+关注)逾期率营业收入相对比率1086420不良率净息差拨备前利润/平均风险加权资产资本充足率核心一级资本充足率432102013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

18、 2020 202140036032028024020016012080400Wind，Wind，资产质量方面，徽商银行自 2019 年起逐步将逾期 60 天以上贷款纳入不良，2021 年末逾期 90 天以上贷款/不良贷款比率为 76.44%，风险分类趋于谨慎。从不良率的变化趋势来看，2015-2019 年末徽商银行不良率均在 1%左右，2020 年徽商银行收购原包商银行北京、深圳、成都和宁波四家分行以及内蒙古自治区外的全部资产，因此不良资产在 2020年末显著增加，2021 年因不良资产处置力度同步加大，不良率回落至 1.78%，从区域来看，原包商银行四家分行地区不良贷款余额 34.56 亿

19、元，占全行不良贷款余额的 29.64%，需关注承接的原包商银行资产质量变化情况。从拨备计提力度来看，徽商银行拨备覆盖率和拨备/(不良+关注)均处于较高水平，在承接包商银行部分资产后拨备/(不良+关注)仍在 100%以上，拨备计提力度较为充分，吸收损失能力较强。从贷款行业分布来看，徽商银行贷款行业结构从早期制造业、商业及服务业合计占比超 40%的格局逐渐转换，随着城镇化带来的基建投资发力，目前公用事业已成为其第一大贷款行业，2021 年末公用事业贷款占比为 23.09%，而制造业、商业及服务业贷款均有所分散，占比下降到 10%以内。同时，徽商银行对房地产贷款保持审慎态度，房地产开发贷款全部上收总

20、行审批，并对开发商实行名单制准入，房地产业贷款占比不超过 5%，但截至 2021 年末，建筑业、房地产业和个人住房抵押贷款合计占比 28.07%，仍需关注房地产相关行业风险。图 8：徽商银行核心一级资本充足率接近监管红线图 9：徽商银行对公贷款以公用事业为主% 资本充足率不良率：右 核心一级资本充足率逾期率：右16314132121110198702013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20211009080706050403020100制造业房地产业&建筑业 公用事业商业及服务业个人贷款其他%201320142015201620172018201920

21、202021Wind，Wind，；其他为低于 5%的行业、贴现等从客户集中度来看，徽商银行加强户均贷款规模控制，集中度管理较为严格，客户集中度水平较低，截至 2021 年末，最大单一客户集中度与最大十家客户集中度分别为 3.03%和 20.23%，优于同业平均水平。从投资资产质量来看，徽商银行证券投资规模在总资产总占比接近 40%，是重要的生息资产，其中以国债、地方政府债、金融债为主的债券投资占比约 50%。非标投资方面，徽商银行按照监管要求压降非标资产规模，2021 年末资管计划、信托计划等非标投资余额有所下降，但非标投资在证券投资资产中仍然占比 48.10%。资管产品等底层投向以信贷产品为

22、主，其中基础设施类占比较高；信托计划和资管计划中的信贷类资产主要为自身授信客户，以区域内政府平台类企业和国有企业为主，项目位于安徽及江苏，期限一般为 2-3 年。目前徽商银行投资资产已累计计提减值准备 142.96 亿元，需关注非标投资资产质量变化。流动性方面，徽商银行资产流动性较弱，投资资产中利率债等高流动性资产相对较少，2021 年末高流动性资产占比为 15.69%，存在下降趋势。负债稳定性方面，客户存款在总负债中占比 61.61%，徽商银行对同业资金、发行债券等市场资金依赖度较高；存款结构方面，个人存款占比虽逐年提升，但基础较为薄弱，2021 年末个人存款占比达到 37.37%，定期存款

23、占比 50.99%。同时关注微商银行存款成本变化，近几年存款平均成本率呈现上升趋势，2021 年已达到 2.15%，对存款结构改善形成一定压力，同时存款成本的上行或将侵蚀徽商银行利差空间。外部支持方面，存款保险基金管理有限责任公司是徽商银行除香港中央结算（代理 人）有限公司外的第一大股东，持股比例 11.22%，存款保险基金管理有限责任公司是中 国人民银行全资控股的机构；此外，前十大股东当中安徽省及下属市级国有法人合计持 有该行 27.88%的股份，2022 年 5 月安徽银保监局已同意安徽省交通控股集团有限公司受 让安庆万宁投资管理有限公司持有的 1,341 万余股股份，受让后安徽省交通控股

24、集团有 限公司持股比例将增加至 5.08%，省级国有法人持股比例将进一步提升。徽商银行超过 85%的贷款分布在安徽省内，2021 年末徽商银行存贷款市场份额分别为 13.65%和 10.04%，在安徽省金融市场中具有重要地位；此外，截至 2021 年末，徽商银行地方政府融资平台 贷款约为 908 亿元，占贷款总额的 13.87%，目前安徽省广义债务率为 295.42%，在信用 风险不断暴露的背景下需关注平台贷款的偿付情况。合肥科技农商行：股权结构优化且资本充足，但不良贷款回收缓慢合肥科技农商行中债隐含评级 A+(次级类债券)，外部主体评级 AAAA+，根据信用评分模型得分为 4.65 分，在农

25、商行中排名前 40%，在所有样本中排名前 45%。从评分结果来看，合肥科技农商行成立以来保持相对平稳的增长态势，贷款同比增速保持在 10%左右，2021 年末存量贷款规模突破 500 亿元，带动营业收入不断提升；合肥科技农商行净息差波动较大，2021 年因适用新金融工具准则而调整金融投资资产利息收入至投资收益，导致 2021 年净息差同比下降 1.21 个百分点至 0.69%，处于 2007 年以来的 7%分位；而拨备前利润/平均风险加权资产在下行趋势中出现回升，2021 年该指标回升至 2.31%，为 2014 年以来的 57%分位水平。同时，2021 年在减值计提余额减少的情况下，净利润有

26、所回升。资本状况方面，合肥科技农商行 2014-2017 年期间业务规模增速较快，资本充足性指标明显下滑，而自 2018 年以来合肥科技农商行调整信贷投放和投资业务结构，风险加权资产回落，叠加逐年增长的利润积累，资本充足度有所提升。但 2021 年因赎回 13 亿元二级资本债导致资本充足率小幅下滑，核心一级资本充足率平稳上升，截至 2021 年末资本充足率与核心一级资本充足率分别为 13.48%和 12.31%，均处于历史高位。此外，合肥科技农商行计划发行 10 亿元二级资本债，已收到安徽银保监局批复，债券发行后资本充足率将得以回升。图 10：合肥科技农商行评分结果分布图 11：合肥科技农商行

27、净息差波动大，ROA 相对平稳合肥科技农商行农商行平均分 营业收入 净利润营业收入相对比 净息差ROA率10个人存款占比 86高流动性资产占 4比 20拨备/(不良+关注)逾期率净息差拨备前利润/平均风险加权资产资本充足率核心一级资本充足率%拨备前利润/平均风险加权资产亿元4252032101500不良率2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Wind，Wind，合肥科技农商行资产质量水平有所改善。合肥科技农商行将本金或利息逾期 90 天以上的贷款分类为不良贷款，近两年末逾期率已小于不良率，新增逾期贷款已逐步减少。但从存量不良贷款来看，行业主要分

28、布在制造业、采矿业、餐饮业和批发业，其中，制造业不良贷款主要分布于通用设备制造业、专用设备制造业及电气机械和器材制造业等细分行业，截至 2021 年末，不良贷款率下降至 1.79%，其中前十大不良贷款占比 63.39%，大额不良贷款主要为采矿、新能源、建筑安装、零售业和餐饮业的民营企业贷款，大额不良贷款回收处置进展缓慢，未来或面临较大损失。考虑到其拨备计提力度可观，拨备/(不良+关注)已达到 177.97%的历史高位，拨备覆盖程度较高，但未来亦可能对盈利形成侵蚀。合肥科技农商行的风险分类政策严谨程度较高。合肥科技农商行将为借新还旧、展期、重组贷款以及部分本金或利息逾期 90 天以内贷款纳入关注

29、类贷款，2021 年末关注率 0.49%，同时关注类贷款中亦有部分付息正常但客户经营压力上升、第一还款来源不确定性较大的贷款，整体分类较为审慎。从贷款行业分布来看，合肥科技农商行 2017 年以前对公贷款集中投向制造业、批发和零售业、建筑业等行业，2017 年制造业贷款占比达 22.42%，集中在化学原料和化学制品制造业、电气机械和器材制造业等企业；而随着行业集中度的控制以及客户结构的调整，合肥科技农商行逐步加大租赁和商务服务业投放力度，上述三个行业贷款占比均下降至 10%以内。合肥科技农商行将部分以安徽省内平台类企业为底层的非标产品转为贷款，同时继续加大对合肥市内平台类企业信贷支持力度，20

30、21 年末租赁和商务服务业贷款占比已接近 19%。此外，批发和零售业贷款不良率相对较高，2020 年末为 5.55%，需关注批发和零售业客户在经济下行周期及疫情扰动下经营状况的变化情况，防范风险集中暴露。从客户集中度来看，合肥科技农商行对合肥市重点项目和优质企业的信贷支持力度较大，大额贷款规模和占比增长较快，截至 2021 年末，最大单一客户集中度和最大十家客户集中度分别为 8.28%和 44.08%，目前还本付息正常，均为正常类贷款。其大额客户集中在基础设施建设、电子元器件、配套元器件、机械设备及零配件等行业，以国有企业为主，客户集中度偏高。图 12：合肥科技农商行不良率表现平稳图 13：合

31、肥科技农商行对平台类企业信贷支持力度较大资本充足率不良率：右 核心一级资本充足率逾期率：右%314131221110198702013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021%1009080706050403020100制造业批发和零售业房地产业&建筑业租赁和商务服务业 个人贷款其他201320142015201620172018201920202021Wind，Wind，；其他为低于 5%的行业、贴现等投资资产方面，合肥科技农商行存款的良好增势为投资业务规模的扩张奠定了基础， 2021 年末投资资产规模在总资产中占比约 35%，全年投资收益（含公允价值

32、变动损益）达到 14.68 亿元，对营业收入的贡献度超过 60%。从投资品种来看，合肥科技农商行以信托计划、资管计划、基金、政府债券投资为主，企业债和金融债投资为辅，2021 年末信托计划、资管计划（含基金）的投资余额已达到 194.15 亿元，占比 48.57%，政府债券占比 42.96%。信托计划底层资产以安徽、浙江、江苏省城投债和非标债权为主，资管计划则以城投债为主，主体评级在 AA 级及以上。此外，存量企业债中“18 皖经建 MTN001”已违约，投资余额 1 亿元，已全额计提减值准备。流动性方面，投资资产规模的增加也提升了高流动性资产的占比，合肥科技农商行高流动性资产占比在 2017

33、-2020 年期间超过 40%，2021 年因会计准则调整下降至 22.11%。存款结构方面，相较于其他农商行，合肥科技农商行的储蓄存款吸收能力相对较弱，但在定价提升的基础上增势良好，近几年个人存款规模同比增速在 20%-30%左右，个人存款占比亦呈现上升趋势，2021 年末个人存款占比达到历史最高值 33.59%，定期存款贡献度也超过一半，存款稳定性提升。外部支持方面，合肥市作为安徽省省会，经济体量在全省处于绝对优势地位，电子制造、科技创新、新能源汽车是其核心产业，同时新兴动能不断增强，2021 年高技术制造业增加值增长 38.0%，战略性新兴产业增长 28.3%，产业转换升级速度快，为合肥

34、科技农商行业务发展打好根基。但由于合肥市金融机构众多，同业竞争激烈，合肥科技农商行在当地的存贷款市场份额均不到 5%，分别排名第 9 和第 13 位，区域影响力有限。2022年 4 月，原股东重庆信托、重庆渝涪高速将其持有的 34.99 股权转让给合肥市蜀山区、高新技术产业开发区等区国资委下属企业，该行国有股权占比提升至 74.24%，股权结构得以优化，政府支持意愿加大。但同时考虑到其在信贷业务和投资业务中平台类客户资产较大，目前合肥市广义债务率为 301.47%，区域债务压力仍存，仍需关注该行在合肥市内平台类企业的集中度风险。马鞍山农商行：盈利稳定且区域认可度高，关注贷款展业方向转变马鞍山农

35、商行中债隐含评级 A+(次级类债券)，外部主体评级 AA，根据信用评分模型得分为 4.65 分，在农商行中排名前 40%，在所有样本中排名前 45%。从评分结果来看，马鞍山农商行一直保持平稳的发展态势，资产规模与营收体量在农商行中属于中等水平；净息差方面，马鞍山农商行并未受到定价水平下行的直接影响，加大高收益资产以优化资产结构，生息资产收益率有所上升，净息差变化幅度较小，此外其非利息收入占比不到 5%，费用支出控制较为严格，拉动盈利水平稳步上升；净利润的提升也带动 ROA 保持在 1%以上的较高水平。马鞍山银行在资本状况方面表现优异，因其业务风格较为稳健，资本金使用较为审慎，低风险权重的政府债

36、券、金融债券等资产规模相对较大，资本充足性指标常年保持在较高的水平。2015-2016 年资本充足率和核心一级资本充足率一度超过 20%，近年来随着资产规模的扩张略有下降，但其积极通过发行二级资本债券、利润留存等方式补充资本，2021 年末资本充足率和核心一级资本充足率分别为 19.66%和 17.21%，资本水平能够充分支撑业务发展。此外，马鞍山农商行也正在启东上市计划，已获安徽省银保监局批复，上市将有助于核心资本的进一步补充。图 14：马鞍山农商行评分结果分布图 ：马鞍山农商行盈利指标相对平稳，处于农商行中游水平马鞍山农商行农商行平均分 营业收入 净利润营业收入相对比 净息差ROA率10个

37、人存款占比 86高流动性资产占 4比 20拨备/(不良+关注)逾期率%5净息差4拨备前利润/平均风险加权资产 32资本充足率1核心一级资本充足率 0拨备前利润/平均风险加权资产亿元201050不良率2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Wind，Wind，资产质量方面，马鞍山农商行受到监管机构规范逾期贷款偏离度管理的影响，自2020年起将逾期 60 天以上的贷款进入不良，进一步夯实不良贷款。马鞍山农商行不良率在 2016 年达到峰值 2.75%，随后逐年下降，2021 年末已下降至 1.23%，而由于五级分类政策的趋严，逾期率已明显低于不良率，

38、2021 年末逾期 90 天以上贷款/不良贷款仅 48.89%，资产质量有所回升。存量不良贷款主要为制造业、批发零售业受到疫情冲击及消费升级影响的客户，其中，农林牧渔业不良率高达 10.87%。此外，马鞍山农商行在安徽、江西、山东、北京、广东等地设立多家村镇银行，对于异地村镇银行的管控难度较大，2020 年末下辖村镇银行的不良率为 1.46%。逾期率也呈现与不良率相似的趋势，但 2021 年末逾期率回升至 1.13%，仍处于较低水平。马鞍山农商行的拨备覆盖率逐年提升，2021 年末达到 245.69%，达到历史最高值；考虑到对于关注类资产的覆盖程度后，拨备/(不良+关注)为 92.46%，较

39、2019-2020 年有所上升。从贷款行业分布来看，马鞍山市作为工业兴市的传统工业城市，传统制造业占经济比重较高，辖区内中小企业上下游票据结算占比较大，同时面临一定融资难的问题，马鞍山农商银行通过票据业务支持当地实体企业，故贴现业务占信贷总额的比重较高。票据贴现是马鞍山农商银行贷款业务的主要品种，开展较为审慎，仅接受承兑风险较低的银行承兑汇票贴现和缴存全额保证金的商业票据贴现，信用风险相对较小。近年来，一方面票据贴现收益率走低，另一方面票据业务流动性降低，票据业务占比明显下降，2021年末贴现资产占比 33.31%。为弥补票据业务下降带来的增长动力不足，马鞍山银行重点拓展制造业、科学研究和技术

40、服务业以及批发和零售业新入住的招商引资企业客户，同时为支持资源性城市转型的产业政策，加大民生类项目的信贷支持力度，投放了一定规模以基础设施建设为主的政务领域贷款，优化信贷结构，但目前对公贷款增速较小，未来对公贷款增长方向有待观察。图 16：马鞍山农商行资本充足性处于较高水平图 17：马鞍山农商行贴现贷款占比高于同业% 资本充足率不良率：右 核心一级资本充足率逾期率：右253242322212021918171611413121102013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021% 1009080706050403020100制造业房地产业&建筑业租赁和商

41、务服务业个人贷款贴现其他2015201620172018201920202021Wind，Wind，；其他为低于 5%的行业客户集中度方面，马鞍山农商行大额管控能力较好，客户集中度呈现下降态势，2021年末最大单一客户集中度和最大十家客户集中度分别为 3.98%和 36.48%，已处于相对较低的水平。从投资资产来看，马鞍山农商行的投资策略较为稳健，整体以债券投资为主，其中以安全性较高的政府债券为主要投资标的，2021 年末政府债券占比 57.37%，金融机构债券和企业债券分别占比约 20%。其中企业债券多为 AA+级及以上级别，涉及城市建设、发展投资公司、交通建设投资公司、新技术产业开发区投资

42、公司等。截至 2020 年末，其持有的企业债券有四只出现违约，未能按期兑付本息，本金共 1.00 亿元，已通过公允价值变动处置。流动性方面，马鞍山农商行的资产主要集中于信贷资产，现金类资产、交易性金融资产等相对较小，资产流动性较弱，2021 年末高流动性资产占比仅 8.87%。存款稳定性方面，马鞍山农商行在当地营业网点数量多，渠道优势明显，个人客户基础较好，通过多方位营销、发行大额存单等方式拉动个人存款规模增加，个人存款占比维持在 50%左右，其中定期存款占比约一半，存款稳定性有所提升。外部支持方面，马鞍山市接壤南京，是合肥及南京都市圈核心层城市，其工业基础雄厚，已形成钢铁、机械、汽车、电力、

43、化工、建材、食品、铸造等领域的产业集群，马鞍山市固定资产投资增速较高，2021 年同比增速达到 19.2%，产业结构调整过程对于马鞍山农商行的信贷资源投放形成一定影响。马鞍山农商行在马鞍山市 21 家金融机构中存贷款市场占有率分别排名第 2 位和第 3 位，区域金融系统重要性较高。从股权结构来看，截至 2021 年末，前十大股东中国有股权占比提升至 28.40%，其中第一大股东为江东控股集团有限责任公司，持股 10%。此外，需关注马鞍山市广义债务率已达到 701.76%，债务负担极重，马鞍山农商行与地方融资平台的业务往来较小，风险较为可控。颍泉农商行：定位支农支小，存款稳定，但信用风险管控能力

44、较弱颍泉农商行中债隐含评级 A+(普通金融债券)，外部主体评级 AA-，根据信用评分模型得分为 3.55 分，在农商行和所有样本中均位于中游。从具体指标来看，颍泉农商行体量较小，贷款规模不到 200 亿元，营收规模在农商行中亦处于较低水平，且近两年营收下滑，导致其营收指标得分较低。颍泉农商行净息差等盈利指标优于同业，但近两年显著下行，2015 年-2019 年净息差和拨备前利润/平均风险加权资产均分布在 3.5%-4.0%区间，而 2021 年两者分别下降至 1.98%和 2.41%，主要原因可能是疫情影响下贷款利率下调而存款成本仍然较高导致，此外投资结构的调整也导致投资收益的下降，盈利整体有

45、所下滑。同时，在考虑到减值损失后，资产质量的下滑也导致了净利润下降，从而影响其 ROA 水平。资本状况方面，颍泉农商行资本充足性指标在早期受增资影响波动较大，2015 年末资本充足率和核心一级资本充足率达到 17.71%和 16.59%，近几年由于盈利下滑导致内生资本补充能力不足，资本充足率呈现下降趋势，2021 年末资本充足率下降至 12.11%，核心一级资本充足率下降至 10.96%。颍泉农商行现阶段资本充足率水平尚可，但利润留存对资本的补充程度较低，未来可能存在增资扩股的需求或业务结构可能面临向资本节约型调整。图 18：颍泉农商行评分结果分布图 19：颍泉农商行净息差高于同业，但近两年显

46、著下行颍泉农商行农商行平均分营业收入相对比率10营业收入净利润净息差ROA%拨备前利润/平均风险加权资产亿元510个人存款占比高流动性资产占比拨备/(不良+关注)逾期率86420不良率净息差拨备前利润/平均风险加权资产资本充足率核心一级资本充足率432102014201520162017201820198642020202021Wind，Wind，颍泉农商行资产质量明显恶化，信用风险管控能力较弱。不良率和逾期率均呈现上升趋势，特别是逾期率近两年增速较快，2021 年末逾期率已接近 7%，达到历史最高水平；不良率为 2.65%，较 2020 年末略有下降，但仍处于历史高位。其原因主要是受到新冠疫

47、情影响，阜阳市部分涉农经营主体以及批发零售、制造业、住宿餐饮业企业经营压力上升，且由于客户多为低附加值企业，抗风险能力较弱，使得逾期贷款规模明显增加。逾期贷款中超过 60%均为逾期 30 天以内贷款，此部分主要通过加大催收力度的方式保证利息偿还，同时利用多种贷款品种进行续贷和展期，2021 年末展期贷款余额 1.04亿元，均计入关注类贷款。此外，对于逾期 90 天内、部分展期、及存在不能按时还本付息风险的贷款分类为关注，2021 年末关注类贷款占比 1.93%，贷款客户主要为当地服装、农业、商贸、粮油等民营企业，抵押物价值覆盖充足。颍泉农商行将本金或利息逾期 90 天以上贷款计入不良贷款，同时

48、将部分存在潜在风险的客户主动调入不良统计，前十大不良形成原因主要由于经营不善导致资金断裂。颍泉农商行计划主要以自身财务能力消化不良，或对盈利形成侵蚀；此外还将与担保公司加强联系，进一步加大对存量不良贷款的清收化解力度。由于颍泉农商行持续核销不良贷款，拨备覆盖程度下降，2021 年末拨备/(不良+关注)下降至 100.45%，风险抵补能力仍处于较为充分水平。从贷款投向来看，颍泉农商行贷款行业集中度较高，阜阳市一产占比接近 14%，颍泉农商行定位于“支农支小”、服务中小微企业，因此在农林牧渔业、批发和零售业、制造业的信贷投放力度较大，上述三个行业合计占比 67.67%，行业集中度呈现上升趋势。颍泉

49、农商行未来还将继续加大对现代农业、先进制造业、战新产业和绿色环保等行业类型客户的信贷支持力度，围绕乡村振兴战略拓展涉农支小贷款，行业集中度或将进一步上升。此外，颍泉农商行对基础设施建设领域重点企业给予资金支持，租赁和商务服务业贷款占比也已超过 10%。图 20：颍泉农商行资产质量明显恶化图 21：颍泉农商行涉农贷款占比最大，行业集中度高 资本充足率不良率：右 核心一级资本充足率逾期率：右%1981871716651413412311102918702013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021%1009080706050403020100制造业批发和零

50、售业房地产业&建筑业农林牧渔业租赁和商务服务业个人贷款其他20142015201620172018201920202021Wind，Wind，；其他为低于 5%的行业、贴现等，2015-2018 年个人贷款未按行业分类客户集中度方面，颍泉农商行大额贷款管控能力较弱，客户集中度水平偏高。2021年末颍泉农商行单户贷款余额在 1,000 万元以上共 224 户，合计贷款余额 94.40 亿元，占贷款总额的 51.71%；最大单一客户集中度 9.06%，已十分接近监管要求的不超过 10%的红线；最大十家客户集中度也达到 68.85%，包括汽车制造、化工、生态科技等制造企业以及基础设施建设、资产运营投

51、资、文化旅游等企业，目前均为正常类贷款，但仍需关注其大额风险暴露情况。从投资资产质量来看，颍泉农商行投资风险偏好逐渐降低，存量非标产品陆续提前偿还，新增投资以企业债、利率债为主，2021 年末利率债、信用债占比分别为 37.65%和 54.56%，资管和信托计划投资占比已下降至 3.82%。存量信用债发行主体主要为安徽省内城投企业及部分云南省、四川省的区县级城投企业，主体级别 AA 级及以上投资规模占比为 85.41%，剩余主体级别均为 AA-，主体级别在 AA-的债券及省外债券由安徽担保集团、重庆兴农担保和天府信用增进进行担保。存量信托计划底层资产为阜阳市棚户区改造项目，将于 2023 年

52、3 月到期。流动性方面，颍泉农商行以信贷资产和债权投资为主要资产，近几年高流动性资产有所下降，2021 年末高流动性资产占比仅 9.22%。负债结构方面，颍泉农商行在颍泉区具有地缘人缘优势，核心负债稳定，客户存款占总负债的比重接近 85%；个人存款占比在 2021 年末达到 71.97%，其中定期存款占比 83.10%，存款稳定性进一步增强。但由于阜阳市同业竞争激烈，颍泉农商行存款利率成上升趋势，2021 年全年存款平均利率为 2.24%，或将压缩盈利空间。外部支持方面，颍泉农商行股权相对分散，前十大股东中民营企业持股 46.24%，阜阳市颍泉区国资委间接持股 14.17%，为实际第一大股东，

53、政府支持力度一般。民营股东间不存在关联关系，但其 2021 年末关联方贷款余额达到 9.31 亿元，占资本净额的比例达到 35.14%，需防范关联方集中度风险。颍泉区在培育智能制造、新能源、新材料、绿色建筑四大主导产业方面优势较大，战略性新兴产业总产值增长 42.3%，增幅居阜阳市第 1位，同时一二三产融合发展步伐加快，产业结构得以改善，颍泉农商行顺应当地产业结构，贷款投向稳定。皖东农商行：盈利依赖投资收益，五级分类审慎，关注债项赎回意愿皖东农商行中债隐含评级 A(次级类债券)，外部主体评级 A+，根据信用评分模型得分为 3.05 分，在农商行和所有样本中均位于中游。从具体指标来看，皖东农商行

54、成立时间较晚，规模体量偏小，资产规模于 2021 年末突破 200 亿，在农商行中属于极小型银行。皖东农商行贷款规模稳步增长，近几年同比增速均在 15%左右，带动营业收入整体呈现增长态势，2021 年实现营业收入 6.02 亿元。净息差在 2018-2020 年期间表现平稳，但2021 年净利息收入减少以及资产规模增加带动净息差下滑至 1.23%；投资收益的不断提升是营业收入和净利润增长的核心，拨备前利润/均风险加权资产也未出现大幅下行的状态，2021 年仍保持在 3.5%以上，处于较高水平。但需关注皖东农商行非利息收入占比已超过 60%，在金融市场利率波动性增加的背景下投资收益持续性有待观察

55、，非利息收入贡献过大或将影响盈利稳定性。图 22：皖东农商行评分结果分布图 23：皖东农商行净息差水平下滑，盈利指标有所波动皖东农商行农商行平均分营业收入相对比率10营业收入净利润净息差ROA%拨备前利润/平均风险加权资产亿元57个人存款占比高流动性资产占比拨备/(不良+关注)逾期率86420不良率净息差拨备前利润/平均风险加权资产资本充足率核心一级资本充足率6453423211002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Wind，Wind，资本状况方面，皖东农商行的资本充足率自 2014 年以来呈现震荡下行趋势，从最高值 15.48%下滑至 2022 年 3 月末的 11.14%，核心一级资本充足率亦下降至 9.24%，均为 2013 年以来的历史最低值，资本补充压力尚存。皖东农商行通过利润留存补充资本，但盈利波动致使资本内生能力不足。考虑到皖东农商行 2017 年发行的“17 皖东农商二级 01”的赎回行权日为 2022 年 10 月 30 日，经查询，截至 2