2019年保险资产管理行业研究报告

1、2019年保险资产理行业研究报告行研君导语：2019年保险行业原保费收入为42645.00亿元，同比增长12.17%,相比2018年3.93%的增速，有了明显提升。具体分项目来看，人身险保费收入增速为13.76%，较2018年人身险保费收入增速1.87%有了大幅提升。一、2019年保费收入增速提升，资金运用中债券比例提升2019年保险行业总资产规模持续扩张，达20.56万亿元，较年初增长12.18%，增速相比2018年有所上升。净资产2.4万亿元，较年初增长23.01%。从整个行业趋势看，从2017年开始保险行业总资产扩张速度明显收缩，2019年扩张速度稍有回升。具体来看，产险公司总资产229

2、40.00亿元，较年初缩减2.32%;人身险公司总资产169575.00亿元，较年初增长16.08%；再保险公司总资产2019年保险行业原保费收入为42645.00亿元，同比增长12.17%相比2018年3.93%的增速，有了明显提升。具体分项目来看，人身险保费收入增速为13.76%，较2018年人身险保费收入增速1.87%有了大幅提升。主要由于占比最大的寿险业务保费收入2019年的增速达9.80%，相比2018年全年3.41%的降幅有了较大改善，但寿险保费在整个人身险保费中的占比至2019年底为73.41%，占比持续下降。同时，健康险保费收入仍保持较高增速，2019年增速为29.70%，且健

3、康险占整个人身险保费的比重从2018年的20%提升至2019年底的22.80%，占比在持续增加。此外，财产险保费收入增速为8.16%，较2018年9.51%的收入增速略有下降。12D佃年策聲枚入情迅端速占比原棵餐越收入42645.0012.17%忙时产险11649.008.162人身险30995.0013.75%(1)烽险22754.009B0%7341%(2)蹴議隆7066.TO2S.7J%十-2?瞬喈瑋(3)人舟蠹外饬害證1t75.09.25%实京底猛芸智库2019年投连险新增交费规模相比2018年微增12.96%，全年投连险独立账户新增交费为376亿元；万能险保费收入增速相比2018年有

4、所下降，全年新增交费为8711亿元，相比2018年新增交费7953.73亿元的增幅为9.52%。自2016年保监会对万能险和投连险严格监管以后，2018年整改完成的符合监管要求的万能险产品重新上线，保户投资款新增交费逐步增长。2资产配置结构变化不大，债券投资仍是配置主力根据中国银保监会公布的数据，2019年保险资金运用余额为185270.58亿元，较年初增长12.91%。其中，银行存款25227.42亿元，占比13.62%，比2018年降1.23个百分点；债券64032.00亿元，占比34.56%，比2018年微增0.2个百分点；股票和证券投资基金24365.23亿元，占比13.15%，比20

5、18年增加1.44个百分点，其中股票投资占比8.06%，证券投资基金投资占比5.09%;包含另类投资在内的其他类资产71646.35亿元，占比38.67%，且其中保险资产管理公司产品投资7979.27亿元，占比为4.31%，长期股权投资1.97万亿元、占比10.65%。S52032019斗淇陆賢全京巔石化元）20010.016.014.012.01D.0-B.0E.02011B560%CTKO0PJ出LLEitCNLaEdrOEnJ2019年保险资金运用余额相比2018年同期：债券投资占比仍保持较高比例，相比2018年同期微增0.2%，仍是保险资金运用中占比最高的资产；股票和证券投资基金类资产

6、占比提升1.43个百分点；银行存款类资产相比2018年同期降低了1.23%，一定程度上反应了保险资金配置结构的优化；虽然包含非标资产投资在内的其他类资产的占比变化不大，但实际中保险公司合意的非标资产在不断减少，保险负债端的刚性成本与资产端收益率持续下滑存在矛盾。3保险资金运用收益略升，权益低占比高贡献2019年保险资金运用收益累计实现收益8824.13亿元，同比增加29.08%;投资收益率4.94%，较2018年上升0.61个百分点。从收益结构上看，配置占比34.56%的债券投资仍为保险资金运用收益的第一大贡献资产，收益贡献达30.25%，其次为占比15.87%的贷款，收益贡献占整个资金运用收

7、益的比例为15.81%，银行存款贡献占比10.08%，而投资占比仅8.06%的股票投资对整体收益的贡献达14.86%。frfiriE用*戟1亿总占比fit年祁度時4UL；Jt)広幵符ft25227.423-5613.62-123rn.isMSB二、ft#尉0鴛13.57M560226ia,ae4.351,t2W72.Q147.37itF历1S75.3&w2金軒ft3J658.192朋11.15117941.8?t59址ft21-462.B-1Z1511.5822904.BB164三、汪期抵音星鱼EM7129a.ns-C.1B551.45氐阳賢尸MM7-2Efi月17JL甘计划司疳曼审股扶通匕4

8、电坦咅乒酋疋机袒it匚片产文A呀时丈直屯汁为丸冲计*!|央i+.iy卯站止卡龍七配悵弋舍甘;4.kft.it址歹广金士晝山采出舟痊司禮下航中華皆J空駄逹丸此瓷严支挣计划炭打杠斗.tt廿护严出曲十哂憲R筑鬼血户畐锲姑-丰M显岂近卜笨1注违，丈令屋幸呆些左亚岌厦；眾善免徵轻济用馥，幼與推Mflt轻机构夏茸尻弄it京*丸乱办血庁战于曄亚矗强吒揄育童題卡耳启洋总地铢干疋，揺站匡言瓷好址w捡片把哎第酣.生曹靑金伯虚址尹耳歩于仆标4札册权卄、肛上市权且冀響*以兔恫慢益曲认可範儿蹩计产.找盍味轴用*幵命刃家氏死政罠产呈政枪域普就鶯：乐金*金奴非九事咅2?活杞.莪上侍丢佥ft咋为直芷：商t卧抵菲坪牧*-弁:i

9、ntlt和嘟二:吐蔻備总1.1.债权投资计划债权投资计划是指由保险资产管理机构等专业投资机构作为发起人和管理人，依据信托原理，发行债权投资计划受益凭证，向保险公司等委托人募集资金、按照约定支付本金和预期收益的金融工具。1112019年债权投资计划注册情况根据保险资管协会披露的产品注册数据，2019年保险资产管理机构注册债权投资计划共251项，合计注册规模4584.25亿元。其中基础设施债权投资计划154只，注册规模3358.44亿元，仍是债权投资计划中注册占比最高的产品；不动产债权投资计划97只，注册规模1225.81亿元。从注册主体上看，2019年太保资管、中意资管、平安资管、泰康资管注册的

10、债权投资计划数量最多，分别注册债权投资计划26项、19项、16项、16项，合计占2019年全年注册债权投资计划总数量的33.92%。此外，华泰资管、生命资产、长江养老、光大永明资管、国寿资管全年债权投资计划的注册数量超过10项。从行业投向情况上看，2019年债权投资计划涉及的领域与2018年相差不大。基础设施债权计划多投向于交通、能源、市政、环境保护等行业的国家级重点基础设施项目。2019年平安资管和国寿资管注册的基础设施债权投资计划数量最多，均为10项，且都参与了多项铁路、轨交建设相关项目，如平安资管注册的都江堰轨道交通基础设施债权投资计划、中国铁建基础设施债权投资计划（1-3期），国寿资管

11、注册的天津地铁基础设施债权投资计划、宁高轨交基础设施债权投资计划、宁北轨交基础设施债权投资计划等。不动产投资计划方面，2019年保险资管机构注册发行的项目主要投向商业不动产项目、棚改项目，泰康资管、华泰资管、人保投控、生命资管等不动产投资计划注册数量位居前列，具体项目来看，商业不动产项目的融资主体比较分散，万科、保利、华侨城、美的等企业旗下的商业不动产项目均有参与。绿色通道注册方面，根据2017年5月22日保监会印发的关于债权投资计划投资重大工程有关事项的通知，对保险资金通过债权投资计划形式投资重大工程给予了政策支持。对于投资一带一路、京津冀协同发展、长江经济带建设、军民融合、河北雄安新区等符

12、合国家发展战略的重大工程的债权投资计划，注册时可向保险资管协会申请注册绿色通道服务。中国保险资管协会披露的注册数据显示，2019年经绿色通道注册的债券投资计划有6只，相比2018年的13只有所减少，且2019年投向以交通、基建为主，比2018年所涉及的能源、棚户区改造、交通、电力方面的丰富度有所降低。2019年项目情况具体如下：A72Q宿年魚栓養管球色通山注艺债址投賢计址申肯悴注201920+1海北交我*鱼说:工公坯丸氓骨很扱畫计划掾更迪毗!孚a楷魅划申肯协注2019)21号更去水臥天骨洲北丈駛棋衣洲虽汕空眸尢兼债权投青计划【瑋邑中骨怫拉【如阳】27号珍篷蓝蛇秦曇迓袍维权投去計刽门引(履色通追

13、】島站设电険帆1中肯协住20t9128寺译理葢詡基左枚註曜帆技竇计剋(2号】f螺邑逋渲)申肯的涯2019)29号H已雜按傲权段弟计划色遇呛或中ff第注2019)34号丸平卑翕骨1.1.2.2019年保险机构投资债权投资计划情况根据各保险公司官网的公开披露信息，大型保险集团及其下属的寿险、财产险等子公司在进行债权投资计划投资时，投资标的仍主要选择集团旗下保险资产管理机构发行的项目。我们对中国人保、中国太保、中国人寿、中国太平、泰康保险、中国平安、华泰保险2019年集团公司及其下属子公司债权投资计划的投资情况进行了统计，涉及投资记录197笔、投资金额988.13亿元。其中，中国人保集团及其子公司2

14、019年债权计划投资金额最高为291.44亿元，其次为中国太保集团及其子公司投资金额283.91亿元。从具体公司来看，太平洋寿险、中国人寿、人保人寿投资金额最高，分别为250.38亿元、205.1亿元、152.01亿元。图10各保险集团2019年认购俺枕计划情况中国人煤中国人寿中国太平中国平玄中国衣操泰廣樑睹2019年保险公司投资的债权投资计划主要集中在交通运输、城建、棚改、环境、能源、商业不动产等方面。2018年保险资金参与支农支小、普惠金融和乡村振兴战略方面的投资布局在2019年暂未有明显延续。从各保险集团及其子公司所投资的债权计划的投向分布来看，中国人寿所投资的基础设施债权投资计划最多，

15、投资规模达114.5亿元、占其债权计划投资规模的52.4%；泰康保险投资不动产债权投资计划的规模最高为69.8亿元，占其债权计划投资规模的98.27%。棚改项目乃是保险公司参与投资的重要方向，人保集团及其寿险、财险、健康险、再保险公司均参与了棚改债权投资计划的投资，此外，参与棚改项目投资的公司还有平安人寿与平安1.2.股权投资计划1212019年股权投资计划注册情况股权投资计划是保险资金参与实体经济建设的重要途径和方式，是保险资金服务实体经济、助力国家战略发展的重要投资形式，也是保险资金配置的重要发展方向。保险资金期限长、规模大、供给稳定，能实现跨周期的配置、减少周期性波动的影响，符合股权投资

16、的内在需求。2019年1月29日，中国银保监会简化保险资产管理机构及其下属机构发起设立股权投资计划和保险私募基金的注册程序，交由中国保险资管协会办理注册工作。2019年，中国保险资管协会披露的保险资产管理机构注册股权投资计划共4只，注册规模52.40亿元，而2018年注册的3项股权投资计划的规模为361亿元，2019年注册规模较2018年同期大幅降低。同期，2019年中国保险资管协会共有5家保险私募基金管理机构注册了5只保险私募基金，合计注册规模1050.00亿元。股权投资计划的具体情况如下表所示：爰甘2D1D4垠号#帝疋田迁眨枚応圍計划池册时问涯册编甘頂目宕秫2C19.1.210-11000

17、5丁云衣垦弹业岌Q崔金贡哉披贅讦JC352019.1.21申贵协注20诵11D419010吏谖划盘#业札愛音扱全【常眼合阻；2019.4.11中戕1妙幻帕号0419042上乐甌蘇融.5上牟勲i环民壁鸽国蛇亍汛皆司中爵协.it2019210号O41&1B5ft這直壬蛭刁目眩质枚霄计翅0.41.2.2.2019年保险公司投资股权投资计划情况保险公司对股权类项目的投资形式包括投资股权投资计划、有限合伙企业、股权投资基金。我们对中国人保、中国太保、中国人寿、中国太平、泰康保险、中国平安、华泰保险2019年集团公司及其下属子公司公开披露的股权类项目投资情况进行了统计，2019年上述保险机构发生14笔股权

18、类项目投资，涉及股权类项目12个，涉及金额427.39亿元，比其2018年同类项目殳资金额214.55亿元增长了99.2%。保险机构通过股权投资合伙企业（有限合伙）进行股权类投资仍为主流形式。2019年股权类投资项目样本中的股权投资计划仅3只，分别为人保资产-国家集成电路产业投资基金项目股权投资计划（人保寿险、人保财险认购）、工银投资-广州越秀债转股投资计划（太平寿险、太平财险认购）、太平洋-国风投基金股权投资计划（太保人寿认购）。2019年股权类项目殳资中，单笔投资金额最大的为平安人寿对“嘉兴平安基石壹号股权投资管理有限公司认缴出资199.99亿元，基金管理人为平安创赢资本管理有限公司，基金

19、规模为200亿元。1.2.3.典型案例跟踪中保投2015年6月，国务院批复同意中国保险投资基金设立方案，中保投资有限责任公司（下称“中保投”），由27家保险公司、15家保险资产管理公司以及4家社会资本共46家股东单位出资、于2015年12月正式成立。中国保险投资基金（下称中保投基金”）由中保投资有限责任公司作为基金管理人发起设立，采取有限合伙制，设1名普通合伙人和若干有限合伙人，所有出资单位单一持股比例不超过4%，股权分散，不形成控股股东。其中，中保投资担任普通机构出资不合伙人，负责基金设立、募集和管理。基金主要向保险机构募集，保险低于基金总规模的80%，以股权、债权方式开展直接投资或作为母基

20、金投入国内外各类投资基金。中保投的投资采取多种资产配置模式，即股权投资计划+债权投资计划+资产支持计划。同时，中保投作为保险行业的投资平台，采取直接投资和母基金相结合的模式，其中直接投资包括股权投资、债权投资、夹层投资、ABS投资等。根据中保投公开披露的信息显示，已投资项目信息如下:300f二元殘亩境奥烧钗浦东頤區阜皓亞蜀（老A11色呈翟授资项目列妊申国供唯业产业扶建摭禅JL佥車5000万jC平扶骑支轧至目黑臺采習資鱼，虚立中囚黑隆业产並尖貧段脣崟金”制“攻舟*轶隆*擬畀+严业踊方式”黃可老时丸釣的D卒丸超，1占00牛取氏両霖亦再上海取创替柞威更冲贰上海城市境畏绘肯基舍般海上海昭城旣进r脸立医

21、琏反罩*鸟光扛业爭空盍序目申国慄隐投贵虽金匕申操上睜墟市150伫兀上降瞬目食展投赏舞金空号基金锣式耳上海诜寺，岌鞍（換百）、伞奚率（AH）成止上萼申煤淸娱城市览聂皱咸観脊基金3輕-斗亘五*皑理砰曷芝年.財力上潯就审基裁设絶建设札|專采逹h沟券与认務谯陛丑另鱼人最.多仍全議产品加商隔轮蛙程输股权投骨计划400f二元碁裘禽金成去栢甫屍粒梢眩対建权投霁计剋，jt按按奩捋高局轮第股苗松司遼卄項目.有政盘持了前李J蒂一M嵐展此咨局I好-宇亭疑应L项目简弁亨菇呑司）在当前经济形势下做大做强中国保险投资基金有重要的现实意义。2019年6月，在中国银保监会的指导下，中国保险投资基金二期设立会议召开，二期基金的

22、计划发行规模为1000亿元，以股权投资为主、也配置固定收益类投资。除了向保险机构募集外，也面向相关金融机构和地方政府融资。2019年11月26日，中国银保监会向各保险集团、保险公司及保险资管公司印发保险公司偿付能力监管规则一问题解答第3号：中国保险投资基金二期，对保险公司偿付能力报告中各类投资资产风险暴露的计量给出指导意见。其中对于二期基金支持国家战略、采取股权或股权基金形式的投资，计提市场风险最低资本，基础因子为0.15。明确二期基金支持国家战略的投资包括国家级专项基金及国家战略性新兴行业（2018）（国家统计局令第23号）列明的行业；京津冀协同发展、长江经济带、粤港澳大湾区等国家战略性发展

23、区域的重大基础设施。其他类投资按保险公司偿付能力监管规则第7号：市场风险最低资本保险公司偿付能力监管规则第8号：信用风险最低资本的相关规定，计提市场风险或信用风险最低资本。二期基金的目标在于集聚行业内零散资源，发挥保险资金优势，配置优质股权，助力经济高质量发展，引导保险资金发现与创造价值、分享国家发展红利。随着中国保险投资基金一期的运营、二期的设立，保险资金对国家战略的大力支持作用凸显，也有助于推动和引领保险资金股权投资健康有效的发展。1.3.资产支持计划1312019年资产支持计划注册情况资产支持计划是指保险资产管理公司作为管理人，向投资人发售标准化产品份额，募集资金，由托管机构担任资产托管

24、人，投资于缺乏流动性但具有可预测现金流的资产或资产组合（基础资产），并以该基础资产产生的现金流作为还款支持的金融产品。自2019年6月17日起，保险资产管理机构发起设立资产支持计划，初次由中国银保监会核准，后续向中保登提交注册材料，由中保登办理注册工作。中保登公司自2019年7月资产支持计划注册工作启动以来，共出具注册通知书8单，注册规模115.01亿元。其中，融资租赁类4单，注册规模80亿元；不良资产重组类2单，注册规模20亿元；小额贷款类1单，注册规模5.01亿元；保理融资类1单，注册规模10亿元。相比2018年全年保险体系仅新增批准设立2项融资租赁类资产支持计划，资产支持计划在注册改革后

25、批复效率有效提升。2019年注册的资产支持计划具体情况如下:眞12201&年*辭髡苗畀圧矛通扫韦的裁庐丸袖计划产烏事程受托普屋人12019.6.9鉴奉-江茹柜费1号20工薛全程殂审吐谢瑞艮晋33i华舉艺也督圧青跌掛可卜2019.6.30手务束方看产爺严中国亲方资产管理股份有舉处司竿君赞户莹堰有隈奏怔20l9.1U.2i人號接拉-半事鱼事划20华转金睪绘蜜腔騎疽飛聲$人賂投盍盘底亩憑公耳2015.10.25刚故革1号丈-产亘抽计划20华晏貸产#躍育舉舍可厂20191111側咖Z_4-.中靈华牡资A膏理股扮鬲民仝司6k江卓老-申和衣惟宝孤支小霽产盘特5.01愛平县申和霞億小砥修软有琅勺侥蜃耳、内當

26、古孝务忘4十洗科小簌貸默有隈J狂空甸、密医灯吉和抚住小頻黛荻.方勲公司潮命中岳虞怙小嬴貸获有毀贵汪金司朮工养卷呆吩庄他有隈2019.12.3沏厚通悔!t螫睜纽貸證册疔隈空可蛍:工吐总采哇萤谢有国30191231奢产丸甘计划10平安期厚舷窗竄噹有舉臂&】*4去01际融賢粗貸（黒津）廁琅公平妥严产瓷匡擁僅必乩笏閔署毎1.3.2.2019年保险公司投资资产支持计划情况根据中国人保、中国太保、中国人寿、中国太平、泰康保险、中国平安、华泰保险官网披露的资金运用关联交易信息，2019年上述保险集团及其子公司共认购资产支持计划9笔、认购金额42.9亿元，上述机构2018年认购资产支持计划7笔、认购金额35.

27、43亿元，2019年与去年同期相比变化不大。从资产支持计划类型来看，2019年上述保险机构的投资主要涉及租赁、供应链、支农支小领域，其中泰康资产认购了6项华泰资管发行的供应链资产支持专项计划。具体情况如下：2.资产管理板块根据中国保险资管协会公布的数据，截至2018年底（2019年底数据尚未公布），中国保险资管协会调研的31家保险资产管理机构管理总资产为15.54万亿元，其中的23家保险资产管理公司管理总资产为13.93万亿元，8家其他保险资产管理机构管理总资产为1.61万亿元。系统内保险资金仍是保险资管机构的主要资金来源:上述31家保险资管机构管理系统内保险资金11.25万亿元，占管理总资产

28、的72.39%,且规模越大的保险资管机构，所管理资金中系统内险资占比越高，业内第三方的资金占比越少。此外。保险资管机构头部效应明显，规模最大的5家保险资管机构合计管理资产规模达9.12万亿元，占31家保险资管机构总额的58.69%。2.1.2019年保险资产管理产品根据中国银保监会网站数据，截至2019年末，保险资管产品余额为2.76万亿元，其中保险资产管理机构发行的组合类保险资管产品的规模为1.37万亿元。我们对中国人保、中国太保、中国人寿、中国太平、泰康保险、中国平安、华泰保险2019年集团公司及其下属子公司公开披露的资金运用信息进行了梳理，上述机构2019年投资保险资产管理产品294笔、

29、投资金额总计298.56亿元，所投资产品的类型丰富，如股票策略类、现金管理类、固定收益类、指数增强类、FOF/MOM类，其中泰康保险体系内公司投资泰康资产发行的各类资管产品较为踊跃。2.1.1.保险资产管理产品分类情况2019年11月22日，中国银保监会发布保险资产管理产品管理暂行办法（征求意见稿）（以下简称“保险资管暂行办法（征）”），在保险资管暂行办法（征）中明确将保险资管产品定位为私募产品，产品类型包括债权投资计划、股权投资计划、组合类保险资产管理产品以及其他符合中国银保监会规定的保险资管产品。按照投资性质的不同，保险资管产品分为固定收益类产品、权益类产品、商品及金融衍生品类产品和混合类

30、产品，与2018年4月关于规范金融机构资产管理业务的指导意见中的分类一致。A14旦魅至专产盅拄垸呼土負苹司时孑戈枚益矣产晶後金予衣盛美暂产庙比舖只瓦于8（刚址贵于衣且展全站fr品詁土快:干注十80丑彷于贷叔盖疔产、权區希盍产.奇為更金耕门工岛去爵产卫圧一左竝迪花却连我们结合大智慧数据终端和Wind，并与部分保险资产管理公司进行沟通，汇总了412只保险资产管理产品数据，在资管新规对资管产品的四个分类基础上，为更清晰揭示保险资产管理产品产品线情况，我们综合投资范围和策略类别进行分布情况统计，如下图所示。固定收益类产品在保险资产管理产品中占比最大，按照投资范围可以分成三类，纯债类（含可转债类）、债券

31、增强类、非标类；权益类产品中，保险资产管理公司开发了明确主题类产品（如港股主题产品）、明确投资风格类、绝对收益策略产品、量化策略产品、指数型产品等保险资产管理产品；混合类产品由于所投资产类别丰富，采用的策略也更加丰富。值得一提的是，除了传统的投资类别，保险资产管理产品的产品线丰富程度不断提升，量化对冲策略，定增策略，FOF/MOM策略也成为保险资产管理产品的特色。图伯保隍乘产管理产品蛊型分韦回旄费鏈皑合型m薙贺币豐另番投彊朗细冲圈空定的牘耀-FOFfiMOM我们综合分类信息，使用大智慧数据终端和Wind中的保险资产管理产品净值及收益率数据，对各类别保险资产管理产品2019年的表现情况进行对标分

32、析。需要说明的是，由于保险资产管理产品属于私募类产品，缺少信息披露，存在数据不全或者有误的问题，虽然我们采取了多数据库核对和数据清洗以尽可能提高数据质量，但数据仍可能存在偏差，请投资者和读者谨慎使用，也欢迎保险资产管理公司对我们的数据提出修正建议。2.1.2各类别保险资产管理产品表现情况对比在每个类别产品内部，对同类别保险资产管理产品2019年的表现进行评价，并将部分产品在2018年、2017年的收益进行列示。结果如下：股票策略型保险资产管理产品收益表现2019年沪深300全年涨幅为36.07%。同期，我们汇总的87只股票型保险资产管理产品样本中，共有20只产品在2019年跑赢沪深300指数。

33、其中民生通惠万富1号产品2019年在同类样本中录得的收益率最高，为54.78%，全年超越沪深300指数18.71%。此外部分产品2018年、2017年收益情况显示，2019年收益排名靠前的产品，在2018年权益市场行情不佳的情况下收益均不理想，2017年收益情况良好。（2）量化类保险资产管理产品收益表现从Wind、大智慧数据终端获取到的25只量化类保险资管产品样本在2019年均录得正收益。其中平安资管量化优选股票（如意12号）2019年收益率最高为40.34%，其次是泰康资产-多因子增强收益率34.30%、阳光资产-主动量化2号收益率31.83%。A16童址类饪澄齐皆产品2019羊及亘杠+上产

34、昂罔殊2019-201B耳2017+平供査于量化寒木盘12号4Q.34%-1799%23.07%平反計卢丁宜易陕片经舍诃秦康茹产因子闻徑3430%量比昊眩柔型纂走劳.户亍理有隈盘世金哥FEUtifr产.主诱童优2咛3183%-2240%18.15%走比真-設年世寿此扌产湮醱倚有琅舟衣平梵虽童祝3十3117%-1361%3271%丸年黃产爭理有隈於哥平36号）3075%-2936%-317%聲比晃-辰号型平主賢产f理有很吉注空司氏生遇总柑射赣1号就iM躺s化辰-淳合型民生另屢毎产琴理疽玉止司平娈肯管茅施略掘戟増衽（加憲32号）2833%羊妄资鼻普理有隆交隼於司2604%矍此矣-程.半生寸夫弊灌勺

35、虐阪阳为容金辿走平洋耳越财書着化特ii.26旳船2S42%2006%阳充矿产-主话壷ftf号2504%2853%0.34%量牝奏醱秦型2346%2402%丈平賢产管理有注处司艮矢通枕遶膽2f1870%5L盘通髦普理亦羅於司乂平菁产量比询号1689%-6J2%1109%xr汽理.有舉出观丸平青卢fitH中13.99怖-4.03%.et%30盘平膏产童祀9号1417%-7.46%（3）债券型保险资管理产品收益表现债券类保险资产管理产品是指80%以上比例投资于债券资产的产品类型，剩余不超过20%的比例中，保险资产管理产品可以投资于权益资产，亦可以投资于非标资产。通过Wind、大智慧数据终端获取的13

36、8只固收型保险资管产品样本中，有5只产品2019年录得负收益。2019年收益率最高的债券型保险资管产品为华泰资产旗下华泰资产增鑫、收益率29.32%，此外阳光资产-可转债优选也取得较好表现、收益率为23.75%。an樓#审做检串常产品7时百羊收卫們一十产誤箭特2019收基20142017TflEA昏建半康if产滩*2932%-15-90%0.77%华島耆产耆if奇烈公哥23.75%543%-113%普理.11強有毁处哥可曲芈妥站保费产去秦21.05%氐28%4.70%华衣慈廉韦护芒也疔阵费桂公码丸平罕査户耳序丑十见专20.23%12.18%26.68%弋丄耳干严管暉有限责怪鸟遡宝甲啤卓超聊刊弋

37、产船18-&JS4%-1.药託业斗爺产晉审甫限才吒公同町箱FiK#产-JL时糊号17.73%277%502%:H5*.甘产管理肮费丽忑半#戟产耳耳十二号17.56%氐皿渾克卢管宦有吐打竝益可犀壷产顶辛睹息3耳专16.43%67%027%羹義誓.产Of菇巫賈怪誉刮50亍13.47%-326%6.19%&旦人任希产骨耀1T陕仝衬甲实存保宜年鶴弘2号12.00华宾肝爲A乍理有球专烘，丛引秦单賢产悔秦静他1号11.81%秦隶拒产書用宵議令饪矗却11.00%aas%456%丸于卡产甘理軒尬金诃養虑迂尸總腊阶值2号11.63%鼻棗畫产首舞肓假賁注冬勾民生通盘彙蜻3y11.6%6.37%0.77%凭生谭4希

38、产晋連有舉矗咼艮宝琐牡民汇m号11.4%秦.骤貲产鏡秦册值号1107%0.94%n閃临秦卓卉产普迪肴限責峯上御1063甲共资产晉氓疗两必网秦廉膏产肝義钻世Jf但百5-10.61%粧掖虑产抵宦疳垠亍匮心可阳死竟产一虽时4号彳三期10.30%3.97%10.15%衣平年卓越十丸号1025%曲自7輛4朋混合型保险资产管理产品收益表现根据资管新规的分类，凡不满足80%投资于单一类别资产的组合品种都可称之为混合型产品，区别于公募基金产品，保险资产管理产品组合里除股票、债券、基金外，还可以配置非标资产，因此，组合收益来源更多，策略也更复杂。在获取的68只混合型保险资管产品样本中，有9只产品2019年跑赢沪

39、深300扌旨数。2019年收益率最高的产品为平安资管偏股灵活配置(如意28号)、收益率为64.16%。从混合型保险资管产品收益前二十的产品列表，平安资管、民生通惠、太平资管的上榜产品较多。流动性管理类保险资管理产品收益表现随着市场无风险利率中枢的不断下移，2019年公募货币基金的收益率不断向下，而保险资管的流动性管理类产品、商业银行的现金管理类产品在2019年收到投资者的青睐。由于保险资金与银行开展存款业务上具有优势，因此相比于货币基金来说，流动性管理类保险资产管理产品的收益率较有优势，是保险资金进行流动性管理的重要工具。保险资管机构发行的流动性管理类保险资管产品如下表所示。(6)FOF/MO

40、M型保险资产管理产品收益表现全部样本中有11只产品采用FOF或MOM的方式进行投资，相较于公募基金和券商资管，保险公司和保险资产管理机构是较早开展FOF和MOM投研实践的，其管理的投连险产品接近80%都以投资公募基金为组合构建方法。2019年FOF/MOM型保险资管产品均取得正收益，其中平安资管旗下该类产品收益率最高：平安资管新动力FOF(如意11号)收益率为50.67%。（7）量化对冲型保险资产管理产品收益表现全部样本中共有3只量化对冲产品，2019年均取得正收益，分别是太平资产2只、太平洋资产1只：太平资产交银致远绝对收益1号7期在2019年的收益率为10.26%；太平资产交银致远绝对收益

41、1号8期在2019年的收益率为9.9%；太平洋卓越全时量化多策略在2019年的收益率为5.18%。2.2.企业年金资产管理业务2.2.1.企业年金业务市场概况企业年金是指在政府强制实施的公共养老金或国家养老金之外，企业在国家政策的指导下，根据自身经济实力和经济状况建立的，为本企业职工提供一定程度退休收入保障的补充性养老金制度，企业年金和职业年金构成了我国养老金体系的第二支柱。花21i国叠业年佥基全历年搭忒请迟叶御*【勒増哉率（祀谢和岸总全揩怏2李鱼业年企茄年授贅牧2(0331001911lose-1.04%2009335001.21%25333S.5S%uto13.58%7.SO%371001

42、075%2BD9tO.90%13851323%*20114490021.02%3570270魄15771613%2012&470021.33%俶13504%1B471712%&.6B%M12020066034.7125.1&%5703.2050291133%J.67%20147326110.80%7688.0527.41%7432.3fi2292.781150%&.30%201675542.9%9525.5123.09%925030231622102%&.S5%201616298112%110746216.2&%10756222324750137%1.03%Z017&.41%126796710

43、30%12537572331.380冰&.M%&7008.C7%14770.0DU6&音理人41132.5780J7平承老嗟岂猊紛有限公司152322172.01+突共老尿垒證常有匝仝司1S5G3.9170.25平安老虽壬-說峥有FF春司秦盍歩別57787.5269.50黔盍誉肖予理有限骨任空司4608.8151.16服机型卢品秦嶺近产-.眾走20245.375J5奉衷斎产讦理.有限支任在刃比先蜒魁产品卓爭聚斛二刖）60001.7259S平窒英老歸主麺粉有限心司平妥喪蛊f一禺）50001.745.94半衣鑒老尿卷骚柠有隈心司S5收張羊界老全福佶（一刖】16245.47

44、577农甲炭电決连股粉英国矗司秦匪賣产世型諸利丁61670.095.54秦盍片产予理宵礪責住公司ES痔养耄传建B曾7120022.93宁苗人寿挂启铎建脸痔祐虫公习10B530.011723229624008翠星芽严吿理官蕴公司理财产粘丰熔证朕席生手至，40125325.1S半妄蚩心建卑（二綢215414977.95平變爭老展產粽粉南曜丛司慣枫计划人煖置卢汇嶷106&749.686.66中E3人彊會*嚐理有点強司17029.7060拿重張产予理4fF慝霄甘矗习毕夏秦金延羊旦寻5骨33093.892W6学31毎金予握凉煎金可衣平养老金注丰1045$25.767.37止平拯老兔金菠倍宵限心司国潯耕老

45、虹望伏券型393214.B27.22申星人寿养港低芒睡強応嗎公司瀝昔型产岛平求赭遗蟠血1廿1Q124.4323,99十宁样老衣涪li舒峥隈备司工眼塢宮涓评193Q30.4016J2工糕弱屯距全罩理有F亿心司畐才勒JUL6fi276.311-1.77易古电克全乍遲有换公冕由fi证券復震澡利381510.835J1申怀证零睨令需理矗可平姿lidst阻英帝型59599.514.3733232.694.27扯锂？7定疥细轧持2019年权益类产品业绩全面优于固收类产品不同于2018年，2019年权益类养老金产品表现显著优于固收类产品表现。2019年统计样本中的股票型养老金产品全部取得正收益，收益率最高的

46、股票型养老金产品平安安赢的投资收益率为80.77%，股票型养老金产品收益率的中值为40.26%，收益率最低为4.84%。固收类产品中，固定收益型-普通型养老金产品和固定收益型-债券型养老金产品的表现较好。固定收益型-普通型养老金产品2019年收益率最高为22.93%，收益率最低为2.59%，收益率的中值为6.44%o年金养老金产品投管人情况根据Wind产品数据，截至2019年底，市场上年金养老金产品共计834只，相比2018年底产品数量547只增加了52.47%。从投资管理人管理的产品数量来看，国寿养老、泰康资产、平安养老管理的养老金产品最多，分别为125只、114只和99只，三家公司所涵盖的

47、产品线也最丰富，且保险类机构中仅泰康资产和平安养老发行了股票专项性年金养老金产品，其中泰康资产-丰华产品2019年收益率为15.05%o个人养老保障体系建设国内社会养老保障体系的第一支柱是社会基本养老保险，由国家强制性规定和执行，通常为居民提供一个最基本的老年收入保障；第二支柱包括企业年金、职业年金；第三支柱则主要是指个人养老金账户体系。一直以来，保险行业在养老保障体系第三支柱建设和实现方面都发挥着重要作用，保险行业在养老财富积累方面的供给主要包括商业养老保险和养老保障产品。商业养老保险注重风险保障和长期资金管理，养老保障管理业务更注重团体和个人养老储备管理。2.3.1商业养老保险商业养老保险

48、产品，是商业保险机构提供的，以养老风险保障、养老金管理以及与养老需求相关的财富管理为主要内容的养老金融产品和服务，是保险业养老服务金融最主要的表现形式。2018年4月2日，财政部、税务总局、人社部、中国银保监会、证监会联合发布关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知（财税201822号），财税201822号文以个人税延型商业养老保险为起点，充分发挥商业养老保险作用来支持养老第三支柱的发展。个人税延型商业养老保险是指可以将保费进行税前列支，在领取养老保险金时再缴纳个税，是对商业养老保险投保人的税收优惠政策，通过缓解个人当下税收的形式进行养老金储备，从而对养老保障体系的第一二支柱进行有效补充。

49、虽然目前个人税延试点政策中有税优上限6%或1000元孰低的扣除上限，但税收优惠仍是第三支柱个人养老金发展的重要动力。财税201822号文提出了个人商业养老账户的概念。通知规定在试点期间，仅有符合规定的商业养老保险产品享受国家税收优惠。试点期过后，或将养老年金、终身寿险等保险产品纳入个人税延型商业养老保险产品范围，丰富个人税延型商业养老保险产品选择。此外，也会加快将养老保障产品、公募基金、银行理财等的养老金融产品纳入个人税延投资范围。这也意味着我国第三支柱个人养老金建设将逐步由产品制向账户制模式转变。第一批税延产品为寿险产品。税延养老保险产品分为积累期和领取期两个阶段。积累2018.4.2时址阪

50、縫*母驭人a#、中氓英备、谊鉴合时統(2010)22号电苑于开真牛人盹趙逋曜宦奇业那世乐进ii点時通打20184.26中3仪哽艾皆、并馥WA址昧业发201820C伞人現收逋城彗育业誹老獵静产缶开发捆料）2018.4.28JI续統务起野心崔*丢W开屋净人税吐迢腔坨噺昼莊金帛址欣点苕矢锂世胡zoiajja以氓总岌M16J23牛人.見收遑足去戏土慕址架捡仝廿H也岀$测a申通姐氓X承1SAAX2018132期，是指参保人按照保险合同约定进行养老资金积累的阶段，参保人开始领取养老年金前均为积累期。领取期，是指参保人按照保险合同约定开始领取养老年金的阶段。保险公司开发设计税延养老保险产品应当以“收益稳健、

51、长期锁定、终身领取、精算平衡为原则。2019年3月26日，中国银保监会发布了第五批经营个人税收递延型商业养老保险业务保险公司名单，截至2019年底共计23家保险公司获得税延养老保险产品的经营资格资格。具体名单如下：总26经營卒人麗收遍廷空商业罪老慄爸业务乐险丛武宠尝菽批枇次孫帕时咼救畳條隆於司20105月西日12戎平人痔、舉乘养曲、番康人寿、阳光人痔、中怖饶试、中_III倉人潯*英大人寿_第二扯20167月3珀41E心从、民生人4K工银宴凄人.东昊人需第三枇2016-9月3科3|建胃人痔幣姿碎人寿吏鞍最辗人寿第四秋前19年1月hr住丈枣明人舞一鸟瘧胡jtj枇旳g年3月26日寻云利妄人*M茎保德

52、信人养舍矗人痔头希弄粟鞫耳232养老保障管理业务养老保障管理业务是指养老保险公司作为管理人，接受政府机关、企事业单位及其他社会组织等团体委托人和个人委托人的委托，为其提供养老保障以及与养老保障相关的资金管理服务，包括团体养老保障产品和个人养老保障产品两种主要类型。自2009年，保监会发布关于试行养老保障委托管理业务有关事项的通知（保监发2009129号），允许养老保险公司试营团体养老保障管理业务；2013年，在总结养老保险公司试营团体养老保障管理业务经验的基础上，为适应养老保障市场发展需要，保监会出台养老保障管理业务管理暂行办法（保监发201343号），并于2015年7月30日出台养老保障管理

53、业务管理办法（保监发201573号）。当前养老保险公司开展的养老保障管理业务并不提供保险功能，主要体现财富管理属性。不同于保险公司开展养老保险业务需要计提风险准备金和保险责任准备金，养老保险公司在开展养老保障管理业务时仅需计提风险准备金。其中的团体养老保障产品主要是为不具备建立企业年金计划的企业或希望提供更多激励机制的单位定制的综合薪酬激励方案；个人养老保障产品是面向个人满足其养老财富投资增值需求的产品。投资范围方面，养老保障管理产品投资组合的资产配置范围包括流动性资产、固定收益类资产、权益类资产、不动产类资产以及其他金融资产。养老保障管理产品在投资管理上秉承保险资管机构长期稳健的资产配置特点

54、，同时作为表外的资管产品具备估值管理的透明性，后续将成为充实第三支柱建设的重要产品选择。个人养老保障管理产品面向个人投资者发售，封闭式产品的起购门槛为1万元，开放式产品的起购门槛为100元，购买渠道有发行人官网直销、银行及互联网平台等代销，是满足公众普惠金融投资的重要产品。个人养老保障管理产品以固收类资产投资为主，可以配置基础设施债权计划、不动产债权计划等另类资产，收益率较同期限其他类理财产品优势明显。此外，在资管新规之后，顺应资管产品净值化转型趋势，也有保险机构发行了净值型个人养老保障管理产品。截至目前，国内专业养老保险服务机构共计9家：平安养老、太平养老、长江养老、国寿养老、泰康养老、安邦

55、养老、新华养老、中国人民养老以及建信养老金。从各家机构2018年底披露的数据看，个人养老保障产品规模已经远超团体养老保障产品规模，个养型产品占养老保障管理业务总规模的比例接近95%。下表是国寿养老披露的2019年养老保障管理业务信息：互联网平台因其流量优势已经成为个人养老保障产品的重要销售渠道，蚂蚁金服、腾讯理财通、京东金融等互联网平台上在售的个人养老保障产品品类和期限都比较丰富，以下列举了腾讯理财通平台销售的个人养老保障产品（不完全列示）的具体情况：公募业务一保险系公募持续扩容2019年8家保险系公募基金公司中除人保资产外，规模相较2018年均取得较大幅度的提升。8家公司2019年管理资产规

56、模相比2018年同期上涨18.79%。2019年8家机构总管理资产规模中，股票型、混合型、债券型公募基金规模均有较高增幅，其中资产规模的增长贡献主要来源于债券型基金，其所管理的货币市场型基金的规模相比2018年缩减了20.53%，从2018年底的4104.06亿元减少至3261.38亿元。具体公司来看，平安基金在8家保险系基金中，管理资产规模仍遥遥领先，并取得21.41%的规模增速。其次是国寿安保基金，管理的基金资产规模在保险系基金中排在第二位。唯一规模缩减的保险系基金公司人保资产，2019年的管理资产规模较2018年缩减了近50%。義药罠芒宗底全心耳咼咚（和常卑）2M9片基金竣t（H）201

57、年軒理襦产规棲舟计（机尢|规樽售计9821.41%禺痔妄雅虽盒骨草科曲531716-221560.410.11%S9551.49416.5832.国礒实鼠叠著理有限於司52463.3331952501%秦履基金酋理有n处环2&379212D765中国人保計产骨理疥阳佥同29Z23704Z6SD-47.94%埠f偎黑蛰量晋理疽限佥可17lei.dD1&1051685914O6D关詔葯包脚军2019年保险系基金公司新发基金149只，其中平安基金新发基金数量最多为60只，其次是泰康资产22只、国联安基金21只。从新发基金的品类来看，平安基金新发产品以固收型产品为主，其中中长期纯债基金33只、短期纯债

58、基金8只，偏股混合型基金6只、被动指数型基金4只；泰康资产新发产品中，有9只中长期纯债基金、9只被动指数型基金，2只二级债基、2只偏股混合基金。四、2020年保险资产管理展望2019年保险行业原保费收入4.26万亿元，同比增长12.17%;保险资金运用余额18.53万亿元，较年初增长12.91%。当前，我国保险深度和密度尚未达到世界平均水平，保费收入增长仍然具有较大空间，稳定的保费增速为保险资金运用提供了稳定的资金保障，保险资金运用余额仍能保持较快的增长速度。随着中国经济的持续增长、居民收入增加和财富保障意识的增强，保险行业的发展、保险资金运用余额的增长都意味着保险资产管理行业更大的发展机遇。保险资产管理机构具有长期丰富的保险资金受托管理经验，在长期稳健投资、绝对收益创造、大类资产配置、另类资产创设、风险控制管理、直接服务实体经济方面具有明显的优势。从保险资金特征本身出发，不断增长的保险资金运用余额也给保险资产管理机构带来了挑战。首先，在未来长期低