【讲义文稿】如何加强国有企业债务风险防控（下）

1、【讲义文稿】如何加强国有企业债务风险防控（下）【关键词】国有企业债务风险国有企业降杠杆【内容简介】国有企业债务风险事关金融稳定的大局，加强债务风险防控是国 有企业提高抗风险能力的重中之重。2021年，国务院国资委印发关 于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见，指导地方国资 委进一步加强国有企业债务风险管控工作，有效防范化解企业重大债 务风险。本讲重点阐述了如何加强国有企业债务风险防控。【大纲】如何加强国有企业债务风险防控第二节如何加强国有企业债务风险防控（下）从另一方面，我们看国企为什么会形成一些国企过高的债务风险形成呢？它有几方面的原因，一方面债务扩张是偏快，这本身就是它 有一个规模的

2、情节，这个和我们这个开展阶段有关。其实不光是企业 如此，我们的金融机构在相当长一段时间，它也是规模情结的，我们关注它的规模，关注它的影响力，关注它的利润。你要关注它的利润,但是在去年下半年我们看到了河南的煤矿这个事件，然后再加上华晨的事件，那么地方国企的违约的情况开始成为，当然在此之前, 其实还有一些地方的国企已经开始也有类似的问题，那开始呢，一个 是它规模大，第二个对市场情绪的冲击是比拟严峻的，因为一方面大 家担忧下一步还会不会有更多的国企去违约，因为在债券市场上，在 信用债市场上，我们的国企是占据了大比，作为央企和地方国企，包 括城投这一类性质的主体是占据了绝大多数的。如果说整个这一类群体

3、的风险都在上升，而受到了市场质疑的话, 我们整个债券市场显然会产生巨大的波动。它既可能对现有的债券的 持有人造成巨大的损失。更严重的是什么？它可能会对后续的融资产 生影响，因为债券市场它债券人，他买了你这个票你不还了，不还了 的话，我下一次你要再发的话，或者你类似区域的机构，类似情况的 机构在发行类似债券的话，他可能就只能用脚投票了。他不像银行， 这银行可能还稍微好一点，那么在债券市场上它只能选择用脚投，用 脚投票的话，结果就会严重的影响整个债券市场稳健开展，它有可能 会酿成系统性的金融风险。所以从去年下半年开始，当我们看到了这种弱势的大型国企的违约上升之后，违约上升之后，我们很明显的国家层面

4、对债券市场上、 对地方这种国企、对国有企业的这种债务风险管控的要求显著加大。去年下半年以来到现在我们一直在加强这方面的相关的工作，当然取得了很好的效果，因为从去年我们看到的永泰和华晨之后，到现 在为止，市场上还没有出现大面积的国有企业违约的现象，但是国有 企业基本上目前还控制的相对较好，但是不意味着这个风险就解决了, 因为它只不过解决了它现在的归还问题，但核心层面上这些企业不见 得有真正意义上的还款能力。那么到下一次他新借的债务，因为他借 新还旧，新借的债务再到期的时候，他仍然会面临这样的风险。所以我们从中长期来看，尽管最近一段时间，因为各地加强了对 这些相关的债务风险管理和处置工作，没有导致

5、违约的明显的上升， 但这不意味着市场上这个风险它就不存在，到下一次再融资高峰的时 候它还是客观存在的，所以这个是从中长期来看，我们仍然需要一些 制度性的、长期性的改革，那么或者是从管理层面上进一步的优化， 进一步的强化我们对国有企业债务风险的管理。从去年开始，我们就开始在强化风险的管控，其实我们目前看， 我们认为管控主要主体就一个就是地方政府，因为地方政府是它过去 积累了很多的隐性债务，而它的隐性债务有很多是表达在这个地方的 国企和地方的城投身上，城投我们有时候把它看作一般企业债，但实 际上它算是地方的一个融资平台。所以我们会看到，就地方政府的债务的关注，实际上是地方的国 企和地方的城投这一类

6、债务的风险的管理。过去一段时间主要关注在债券市场端出现的这种地方国企性质的 平台也好，国企也好，出现这种违约现象，对整个债券市场的稳定发 展产生了非常严峻的影响。也正是因为在这个背景下面，我们才开始有防止它进一步的上升成系统性风险，对债券市场形成太大的打击, 所以这个是我们这样一个。到今年进一步在强化对地方债务风险的管控，到3月份的时候， 国务院国资委还出台了加强地方国有企业债务风险管控的指导意 见，这个指导意见我也是参与其中的，理论上来讲，国务院国资委 它是负责中央级企业的监管的，所以理论上它的主要管理对象是它的 央企级别的。但是我们知道现在的风险主要，国企的风险主要表达在地方，它 取决于地

7、方债务风险的管控能力，而地方债务风险管控能力也受制于 各地的不同的财政状况、资源水平以及他们现有的管理的规范情况， 所以有的管的好，有的管的可能就弱一些，各自的风险各不相同，所 以要压实地方责任。国资委出台的是帮地方的国企也确定了一个全国统一的地方国企 的债务风险管控，尤其是涉及到在债券市场上发过债的这些企业的债 务风险管控的一些要求，这个是非常不多见的，由国务院国资委去下 发对加强国有企业的指导意见，实际上是代表了国务院把央企的一些 管理的经验和方法，那么把它复制到或者推广到整个地方国企的债务 风险的管理当中。那么同时他也刚刚讲到，也有助于确立一个统一的 标准，因为原来各地的管理他们地方国企

8、或者城投的管控方式各不相 同，标准各不一。那么通过这种国资委发文，它实际上是把它统一了, 有个统一的要求，这样能够有效的提高，压实地方责任的同时，有效的提高地方对国企债务风险管理的水平，这个是一个大的背景，一个 大的背景。所以我们可以看到在未来一段时间，从目前来看，国企的债务风 险尤其是地方层面的国企的债务风险，仍然是国家关注的一个重点， 而且从实际情况来看，我们认为未来一段时间金融风险的重点恐怕也 主要出现在这个方面，所以这个会成为一个常态化的长期的措施。那么国企层面上应该采取什么样的方式去做这样一个债务风险的 管控呢？大概我简要的我们是通过过去跟国资委的一些交流，我们也 参与一些课题研究之

9、后，做一些初步的总结。第一个，当然是要更有效的强化负债规模和负债率的管控。这个 管控实际上就是要它不光是一个技术层面说是管控水平，实际上它有 一个开展理念的问题。我们刚才讲到国企的负债规模，还有它的负债 率的这种管控，早年实际上它是没有一个目标的，都是被动的，根据 它的整体的开展的一个战略的要求来设计的。今年我要想扩张进入新 的行业或者收购其他一个主体，这个时候我可能就要去增加我的规模, 要做一个重大的投资等等，我可能都要增加我的负债的规模，那么然 后有可能抬高我负债率的水平。所以从某种意义上讲，要真正有效的去强化负债规模和负债率的 管控，首先企业本身还是要有一个非常理性的开展的理念，有一个围

10、 绕自己的主责主业，去确定我未来的开展的需要和方向，而不仅仅是 因为简单的去把规模放在首要的位置，而是要把规模和效益和风险要统一的管控起来，那么去提高这种管控的效率，这个可能是非常重要 的。当然了不同负债的结构和时点的选择也是非常重要的，因为其实 本钱各不相同，我们可以看到在过去几年当中，企业融资本钱在不同 的时点上差距还是蛮大的。2017年之后，刚刚要去杠杆的那段时间, 债务本钱实际上是蛮高的，那时候借钱比拟难，你要在那个时候去发 债可能本钱就很高。比方说现在，我们现在又进入一个相对宽松的环 境，是为了要维持一个合理充裕的流动性，要降低实体经济的融资成 本，那本钱可能又比拟低，资金可能又比拟

11、充裕的情况下，那在不同 时点上去选择它的不同的债务的组合结构，像它也能有效的控制我的 负债本钱和负债的规模，这一点我想这是第一个。第二个核心是要补充资本金了，补充资本金有好多种方式。大概 就几种方式，一种是你利润的留存，未分配的收益、资本公积是可以 作为资本的来源的。还有就是我原有的股东的增资，对于国有企业的 话，大股东应该是这个地方的财政，如果央企的话是财政部去增资， 但这块可能比拟难，因为财政也面临着比拟多的需要。所以在这种情 况下，我们可能适度的引入社会资本，这个时候可能就是要通过推动 一些混合所有制的改革，混合所有制改革实际上在国企层面上我们已 经探讨了很长时间，但是因为各种方面的原因

12、，推动实际上是不是很 快，但是从长远看，我觉得这也还是值得去探讨的，虽然在母公司层 面上可能不见得，但是在一个子公司层面或者甚至分公司层面，因为 我们很多国企集团是非常庞大的多层次的集团，在母公司层面上恐怕 不好做的时候，到下面一些具体的一些子行业或子公司层面上，那么 其实还是可以有效的去推动这样的混合所有制的改革。一方面补充资 本金，另一方面通过混合所有制的改革，也可以为子公司去建立更有 效的公司治理机制和建立更有效的激励约束机制去做一些探索，我觉 得这也是重要的。还有一块就是资本工具上的创新，这个创新其实过去几年做了不 少，但是目前恐怕监管层面也在收紧，这个就是永续债，永续债，金 融机构也

13、有永续债。在银行层面上，我们的永续债是可以把它当做非 核心一级资本的，进入一级资本，但是它不是核心资本，那么还是一 个非常重要的补充渠道。但是银行的永续债它的债务包括我们的二级 债，实际上它确实是有资本功能的。什么叫资本功能？就是资本是什 么？资本实际上是它机构的最后一道屏障。机构在破产的时候，大家 知道股东是最后被求偿的，但基本就是1。损失了，如果他的资不 抵债的话，基本上股东就要清零了。所以说股东是要承当资本的一个很大性质，他就要承当最大的损 失的，那么必须要承当损失，那么你才真正发挥真正意义上的资本的 功能。那么银行层面上，现在资本已经开始能够发挥一些这样的功能了,我们在包商银行事件里面

14、，包商银行所发行的二级资本债就是被清零了的，这10。的损失，这块的话也充分的给二级债可以作为资本提 供了一个有效的支撑。但是在企业层面上，我们看到央企和国企尤其地方国企，在过去 几年中大量的发行这种永续债，但它这个永续债和银行的永续债来相 比拟的话，它其实并没有明确的资本风险吸收的功能，而更多的是以 一种债券的方式来存在的。其实从我们看到的它市场的投资人来看，投资者的诉求和关注的 点来看，也基本上是把它看作一种比普通债券更高一点的债券来进行 投资的，而不是把它当成一个权益来投资的。所以在这种情况下的话，导致我们确实是用永续债在一定程度上 补充了我们的资本，优化了我们的资产负债表，降低了我们的资

15、产负 债率，但是它实际上并没有发挥真正意义上的资产负债率下降的效果, 反倒有可能抬高了我们的本钱，因为这些永续债的期限都是比拟短， 的，然后它的本钱比一般债券要更高，实际上给企业带来很多的债务 的负担，当然唯一赚钱的就是我们给这些承销的这些机构确实是生意 多了很多。看到这个情况，我们讲国资委在去年今年也出台新的管理规定， 把永续债也拉入债券的口径来考虑，超过一定比重之后是要给它进行 打折的，不能把它全部当做资本来看待。当然我们讲说未来一段时间 也期待市场上可以出现真正意义上的创新的资本工具，能够帮助企业更好的去补充他的权益资本，那么这样的话能够从根本上再去缓解它 的资产负债率的压力问题，改变它

16、的融资结构很重要。第三个是债转股了，债转股是我们现在化解局部企业债务风险的 重要的手段。刚才讲债转股就相当于把一局部债务转化成股本，一举 两得，分子减小，分母下加大，你资产负债率一下就降下来了，所以 从这个角度来讲是非常好的一个措施，但是目前来看的话也在推广， 现在我们也专门为此成立了 5家银行，它的AIC所谓的金融资产投资 公司专门从事工作，目前也取得了一些进展，取得一些进展，未来值 得进一步去探索。尤其是在我们的二级市场资本市场如果能够长期繁 荣的话，那么可能债转股的市场需求的空间可能会进一步扩大，这个 也是非常重要的。还有就在资产端，通过这种国有资本投资运营试点来提升我们的 资产运营的效

17、率。因为杠杆率高低的债务风险在很大程度上和你资本 回报水平是有很大关系的，资本回报如果高，那我们可以，但是这块 刚才讲到了，投的过程当中也要聚焦主业，同时提高效率，所以这个 方面要优化我们的投资管理的体系，这点非常重要，所以这是我们的 降杠杆的措施之一，就是降低资产的负债率。第二个提高盈利的能力，盈利能力。这个核心刚才讲到了债务偿 还最终还是要我们的收入来覆盖的，既然如此的话，你还是要提高盈 利水平，赚钱赚的越多或者和你的债务规模增长相匹配的盈利能力， 那么可能是维持你的有效管控债务风险的重要的手段。因为它还是要开展，因为我们讲说防债务风险，我要把它防的一点风险没有了，我 债务不扩张了，我这个

18、企业就没开展了。所以我们前提是说不是不让它开展，如果你的盈利水平仍然有很好的开展空间的时候，那你这个债务与之相匹配的去进行债务扩张是 非常好的，是不是你的盈利水平提的越高，那么你加杠杆的能力或者 空间可能就会越强，所以从促开展的角度来讲，我们觉得持续的提高 盈利能力，也是为这个企业更好的管理债务风险或者谋求更好的开展, 创造更好的条件。这个大概有几个方面，这核心就是一方面是增加收入，另一方面是降低本钱。增加收入，我讲的是通过供给侧结构改革，通过这个机 构之间的有效整合，那么去实现三去一降一补，那么同时来更有效的 去提升它的这种竞争力。这块其实我们在央企的层面上其实已经推动 过很多的重组，大家如

19、果注意看到，所以在地方这个层面上，根据市 场竞争环境的需要，那么去进行有效的整合，然后把低端产能提速掉 之后，那么能够提升它整体的竞争能力和效益，所以这块是一个非常 重要的方向。第二个是提高资源使用的效率，我们仍然不赞成为了提高短期的 盈利，进行这种多元化，过度多元化的开展。包括在央企层面上，最近其实央企对国资委、对央企它业务扩张 的范围，尤其对金融领域、地产领域的一些投资，实际上已经进行了 非常严格的限制，这一方面当然是为了规避风险的，另一方面其实也 是想促进企业还是要回归到自己的主业，这点非常重要，因为不回归 到主业的话，你可能会导致你的资源过度分散，大量资金可能投到金 融领域了，但是没有

20、形成很好的回报，反倒给你带来很多的损失和成 本。这个时候的话你还不如把这些有限的资源集中到你的主业，进一 步的提升你在这方面的产能利用的效率，可能会更好。所以这块我想提高资源使用效率的同时，有效的防止出现过度的 多元化，这种脱离主业的开展，我觉得也是一个非常重要的方面，这 样的话把有效的资源用到杠杆上，尤其是我觉得有些国企在进入到金 融行业之后，那么可能对他们带来的这种巨大的压力。因为早前我们可能觉得投一个银行，然后去获得他的回报，分红 还不错，能获得回报就很好，这个是他过去的一个想法。但是现在我 们讲说在2017年之后，整个金融监管趋于强化，一方面对金融机构 本身它的分红受到限制，另一方面因

21、为资本充足率监管越趋于严，有 可能还导致这些金融机构要补充资本的情况，如果它风险大的话。除 此之外，去年实际上人民银行是正式出台了金融控股公司的管理方法, 那么今年已经有三家机构开始提出申请。未来的话，我们央企层面， 包括地方国企层面，这种金控公司如果符合金控条件的话，两个以上 的核心牌照，申请牌照之后，金融控股这个层面上它也会实行资本充 足理率监管，它也需要大量的资本的补充和投入。你会发现原来你觉得在金融上面是能赚钱的，现在发现金融给你 赚的钱有限，现在反倒还要你追加大量的资本的投入，大量的资本的 刚才讲到那我就有可能就需要去获取更高的，如果主业不赚钱，我就 可能想去拿着钱去去利用我自身的融

22、资便利，我拿这个钱我去搞一些 高收益的，进入一些高收益的行业，比方说刚才讲到的金融，比方说 刚才讲的房地产，那么我就进行多元化的开展去获得收入来源，去提 高我的业绩回报，我有更好的成绩，这个时候的话他当然会就有这样 的冲动去加杠杆，去进行这样多元化的开展，这是一方面。另一方面还有就是国企它有它的特殊性，就是我们的国企它毕竟是国家的企业，它要承当国家的一些政策上的一些责任，所以我们今天讲国企它有的时候它要承当这个国家战略的一些任务。我们有一些 基础设施的建设，那么可能不见得会有非常好的回报的水平，包括我 们像国家的从3G、4G、5G等等的投资。在数字经济时代，数字经济 的一些基础设施的投资可以适

23、当超前。你要知道超前的话，它就会出 现一个问题，超前意味着在比拟短的时间内，它是无法形成有效回报 的。那如果无法形成有效回报，但从长期来看对国家战略有很大的意 义。你从财务上来讲，它一定会增加企业的债务风险，因为我今天要 借钱去投这个东西，但投这个东西因为它有一定的超前性，在短期内 它可能无法给我形成回报。我投下去之后，我的债务的还本付息用什 么收入来维持，它就是一个问题，这个是它承当国家战略。还有一些 社会责任，比方说我们不能够随便的裁员，在这种情况下可能就要牺 牲一局部的效率等等的，所以在这个方面也会导致它的盈利水平恐怕 就会受到一定的影响。损耗，你就发现这个资本的效率可能还不如你投到你主

24、业上所形成的 效率更有效。所以整个大环境变化下面，我们讲的提高资源使用效率，一方面 是更好的在本组织主业当中进行开发。另一方面实际上是要聚焦，聚 焦把非核心的局部，那么甚至可能要进行一些处理，非核心的局部可 能不要占用你太多的资源，不能占用更多的资源的投入等等，这块是 一个。第三个是深化国企的改革，这个也是我们在探讨的一个重要的方 向，因为国企改革现在我们包括混合所有制改革、包括体制机制的改 革、包括这种投资机制的改革，现在都在做。原那么上来讲的话，我们 还是要把国企的机制，尽管我们现在的管理上面越来越规范，但另一 方面该市场的东西，我们还是要把它推到市场，按照市场的规那么来进 行相应的管理。

25、这个也是其实促进民营企业开展一个非常重要的方向，因为我们 现在也在反垄断，但是这个反垄断不光是民企，其他行业同样遇到这 个情况，所以我们国家层面上才提出，未来是要竞争中性的。所谓竞 争中性，实际上就是要保持在一个市场竞争环境当中。那么国企和民企它是要一视同仁的，既然是如此的话，国企要保 持竞争力。一方面当然我们把国企的一些要把它改造成一个参与市场 竞争的时候，它的机制要真正像一个市场机制一样。那么同时你要保 持在这种市场竞争中性当中，国有企业相对于其他类型的企业，它有 它的竞争的优势，你要吸引更好的人才，要做更好的基础设施建设的 投入等等，所有这些我们深化国企机制的改革还要进一步的深化。在现有

26、的我们的管理体系下面，强化现有的管理的同时，那么要 引入市场化的招聘的一些机制，然后要设立一些重点的突破的领域上 面，那么要有一些更灵活、更市场化的一些和其他机构合作等等这样 一些机制。这样的话来进一步激发国有企业的活力，你没有活力，你 在市场竞争当中不能够获胜的话，那么你的效益无从谈起。说到底国有企业我们改制这么多年的核心，实际上还是把它改造 成一个自负盈亏的主体，尽管它承当了很多的社会责任，但是如果说 它自身不能够实现自负盈亏和可持续开展的话，那么他的这些社会责 任他也无从谈起，这是不可持续了，亏损几年就不存在了。所以我们 一定要把这几个东西要很好统一起来，在体制机制方面，我们仍然要 探讨

27、，更多的加快相应的改革。还有强化内部管理，刚才我们也都提到了，经营效率管理水平的 提高还是非常重要的，尤其我们现在国有企业好多都是集团，那么要 强化内部管理，那要充分利用这个集团它有的优势。集团有优势，它 有缺点，它缺点是机构太多，在管理过程当中信息不对称情况非常严 重，极其容易出现比拟严重的一些道德风险和造成重大损失。那么另 一方面它也有优势，因为不同的企业它重大集团，不同企业它有不同 的侧重，有不同的客户的资源和优势，如果能够很好的把这几个机构内部的这些集团很好的整合起来的话，那么发挥很好的协同效应的话, 那么可能它能到达1 + 12的效果。所以内部管理的强化是下一步国企要做的事情，首先从

28、风险防控 的角度，怎么样在全行全集团层面，他去建立一个更好的财务管理和 风险管理的体系。如果说下面有金控的话，这个就更重要了，这个可 能要做到后台中后台的数据的完全的打通，要进行实时的风险监控， 要进行整个集团统一的授信风险的管理的标准的统一等等，所有这些 都非常重要。然后在协同层面上，通过这样的一些基础设施的建设以及内部管 理水平提高，也可以有效的增进相互之间的协同，那么来更好的服务 客户，那么为客户提供更全面的服务，然后对地方的经济建设也能提 供更加全面的支持。所以内部管理的强化我觉得也是非常全面的，这 个可能从目前来看，我们觉得更多的要从这种科技手段入手，所以我 接触到的我们一些大型的央

29、企就是在金控这个层面上，已经开始进行 大量的数据中台类的这种基础设施投入去建设这样一个统一、高效的 金融底层的数据的基础，为他这种管理效率的提升创造条件。因为现 在的管理它跟以往的管理是不太一样的，我们现在基于大数据的管理, 基于一个数据平台必不可少，那么这样的话我想以科技支撑来提高内 部管理的效率可能很重要。最后一个就是处置的僵尸企业了，在国企的层面上，我们一个国 企集团下面可能有很多的企业，有的企业可能会很好，有的企业可能运行情况就比拟糟糕。那么国企我们也知道刚才讲到的它的退出它不 太容易，民企我们知道它这个退出相比照拟简单。国企毕竟有社会责 任在，而且有维稳的需要在，所以各方面它可能就不

30、是非常有效的能 处置。但是如果不处置倒是承当了社会责任，我刚才讲维护了地方的 稳定，尤其是我们有一些大型国企，它可能总部在另外一个地方，它 的分公司可能在某一个地方，有些地方可能也不太想让它破掉等等的O但是它导致一个结果就是什么？因为我要维持它经营，我可能还 要给它投入大量的新的资源进去，刚才讲到，而且它可能需要的新的 资源可能会越来越多，但是它又不带来任何产出，成了一个资源的黑 洞一样的，这样的话我们的资源效率提高就无从谈起。所以从某种意义上来讲，怎么样去畅通国有企业的下属的这些所 投出去的这些僵尸企业，对下属的这些处置还是非常重要的，非常重 要。这个有的可以去退出，有的去退出，怎么样去退出

31、，有的可能我 们把它重组，怎么样去重组等等的，这块可能也是未来一个非常值得 关注的一个话题。我们现在，我也关注到我们有一些企业在这方面也开始做一些尝 试。据我了解，现在有些国企央企开始进入所谓的不良资产的行业， 不良资产行业，当然除了去整合别人的不良资产外，同时有的时候也 开始把自己的内部的一些不良投资，实际上就是我们这些僵尸企业了, 把它进行更好的打包，更专业化的和外部机构进行对接，把它以更好的价格把它处置出去，或者以更低的本钱把它处置出去，这样的话以提升整个体系的效率，所以这块也是一个重要的一个局部。所以总结一下今天跟大家提供的内容。我们从整个国家层面上宏 观杠杆率以及宏观风险的管控防风险

32、的这样一个政策背景谈起，那么 这个地方落足到我们国内企业部门的高杠杆率，以及国有企业杠杆率 它形成的一个背景，以及它当中主要的风险点，我们看到的最主要风 险点，实际上就是我们在。9年之后经历了一轮快速的加杠杆，而这个 快速加杠杆又正好加在了一个实体经济下行的周期，这样导致的一个 结果，就是加杠杆的结果导致了我们很多企业这种多元化的开展，大 量的资金脱离主业开始进入到房地产、金融领域，一方面造成了金融 领域的乱象，另一方面也给我们今天很多企业所面临的债务风险埋下 了根源，今天我们承受的债务风险的果，很大程度上都是因为当年中 下的因，也就是短短几年时间大概这样一个情况。那么下面我们在2017年之后

33、，整个国家经济和金融开展的方向 或者我们的这个思路发生了变化，那么未来我们是以实体经济的开展 优化结构调整为主，那么金融都要支持服务实体经济的，所以从企业 的角度来讲，那么我们未来的开展的方向，整个宏观杠杆环境未来也 会发生这个变化。那么同时的话，因为在这样一个背景下面，我们原 来的一些金融和房地产的一些开展的思路也出现了一些变化。这种大 的背景下面，与此同时我们看到过去的风险在持续的暴露，然后国家 层面上的管控要求也在增加。那么在这样一种背景下面，从长期来看，我们企业应该积极响应,尤其国有企业要积极响应国家政策的导向，那么在投资方面，我们要 积极的响应国家所倡导的这些方面，优化我们的投资结构

34、，与此同时 要更有效的去管控我们的债务规模和债务的杠杆，那么去有效的控制 风险，要调整我们的开展的理念，特别是要什么要更加的聚焦主业， 把过去一段时间过于多元化的那些子公司，甚至一些低效的这些已经 处于僵尸状态的企业不良资产进行快速的一些处理，这样的话减少我 们未来的资源的损耗，提高资源的使用效率。另外我们还需要进一步的去深化我们的体制机制的改革，同时提 高内部管理的效率，那么为企业收益盈利能力的提升，一方面是控制 好债务规模和债务杠杆的水平，另一方面是要持续的提高我们的盈利 能力，通过这样两个方面的改造，同时在刚才讲到在大的政策方面这 个适应国家开展的大的趋势，这样的话从中长期来讲的话，更好

35、的为 我们的国有企业长期可持续的开展奠定一个更好的基础。这个是我今天跟大家交流的主要内容，请大家批评指正，谢谢。但是我们讲的一个债务的归还的能力，它的核心是要看你的还款,第一还款来源，实际上就是你的盈利能力，如果没有盈利能力，谈何 的债务归还，如果盈利能力越低，同等债务情况下，你的利润水平越 低，实际上你的债务风险越大，你还不起钱，所以我们讲这也是导致 它债务增长或者债务规模扩张或者债务的在规模控制上面不是那么的 理性的重要的原因，我们讲既有它自身的多元化的情节和规模情节， 另一方面也可以有它国家战略和它社会责任的需要。第二个是它的资本补充机制也是个问题。一方面和我们短期的战 略有很大关系，另

36、一方面其实也和中国的融资结构有关。我们尽管刚 才看到在一段时间中国的融资结构它是渠道是非常多元的，刚才讲到 你一个国企想要去借钱，我们其实有很多种渠道可以选的，但是你要 知道这些所有的渠道它在性质上它在性质上它是相同的，都是债务融 资，它借的是债务，它需要还本付息的，而且债务融资它期限在中国 通常是不会太长，因为为什么？因为中国的主要的资金，就债务类的 资金它还是从银行体系里面来的，而银行体系因为它受制于银行储蓄 客户储蓄的资金的期限。我们一般人在银行里储蓄，你不可能有太长, 你存个一年期定期两年定期算是不错了，你要存到5年或者10年的 定期估计很难，大多数好多人都是以活期存款的形式保有他的储

37、蓄， 那意味着银行在负债端的期限它是不够长的。意味着你要在资产端， 他就不可能提供太长期限的中长期贷款，如果提供中长期贷款，对企业倒是好事情，但是对银行而言的话，它这种流动性风险压力就增大 了。所以中国最大的问题是什么？就是刚才讲的就是融资结构，由银 行为主导的这样一个融资结构，导致了什么，导致了它的融资只能以 债务融资为主。那么同时的话它债务融资的期限它是不够长的，当然 就会导致企业的问题了，在企业资产负债表当中，我如果融资只能通 过债务方式融资的话，我资产负债率一定是高的。但是如果说我能够 采取股权类的融资的话，我资产负债率一下就降下来了。因为我分子、 分母同时变化，我如果能把原来的一局部

38、债务转化成资本的，所以为 什么我们后来现在风险化解要采取再转股的方式，因为它可以一举两 得，既减少我的债务的压力，同时又增加了我的股本，那我的资产负 债率下降是更为明显，这样的话非常好的去改变一个企业的融资结构, 所以在中国的中长期的金融开展战略当中，金融供给侧结构性改革一 个非常核心的要义，就是要提高直接融资的占比，所以为什么你看现 在我们把资本市场作为重重大重点的开展方向。在原来搞了那么多市场的基础之上，我们去年搞了科创板，今年 又宣布要成立北交所，搞科创型中小企业的直接融资，实际上都是基 于此，就是通过这样一个直接融资市场的繁荣和开展，从根本上去解 决我们的资本补充的问题，这样的话有助于

39、改善我们的资产负债的结 构，有效降低我们的杠杆率，这个是一个长期的。那么对国企层面上 这个同样的问题，因为你的外部环境融资渠道，直接融资的渠道是受限的，或者说是有限的，你这个时候要么你让国有股财政在继续扩大 投资，这块财政也是有限的。你要混合所有制改革目前看起来也是相对有限的，所以它没有一个很好的资本补充的机制，所以这个也是重要的制约我们的，所以下 一步怎么去优化我们的资本结构，融资结构，提高资本补充，尤其是 推进混合所有制改革，尤其是在国企这个层面上，其实还是可以去探 讨的，当然这个也受制于我们各种环境，但是作为一个方向来讲，这 个方向是可以去考虑的。第三个是盈利能力的相对的下降。这块我们刚

40、才也都讲到债务的 归还从核心最根本的角度，你还是要通过我们的盈利水平来实现的， 从盈利来实现的。你没有盈利水平，你就谈不上，所以我们这做过一 个指标，非常有意思的指标，我们发现整个企业的杠杆率水平，实际 上这个指标当中是包含了盈利水平这一项的，一般来讲盈利水平越高, 你的杠杆率它就会自动的就会下降，它的资产负债率就会下降，所以 它是一个直接效应，不是间接的。我们的逻辑推导，而且是数学上的 一个成立的公式，所以我们从这个角度来讲，只要你能提高效益，杠 杆率自然就会下降，如果你债务负担是不变的话。但是我们现在来看, 在过去一段时间，国有企业这个层面上，我们的盈利能力实际上是持 续在减弱的，最近几年

41、当然有一些变化，有一些变化，但是在17年之 前有一段时间是持续下降的，所以下降的原因是因为我们好多国企它 所处的行业，正好是我们2012年之后，整个实体经济“三去一降一补”的主要的行业，那么整个行业都在下行的话，它的回报肯定是在 下行的，这个不用多说。另一方面的话国家政策的影响这个也是毋庸置疑的，我们有很多 的行业，尤其是国企，它有些行业像比方说电力，它的终端价格它是 受到国家的管制的，包括我们的油价，原那么上来讲像电价在中国确实 是偏低的，从国外水平，是偏低的，这个的话显然会影响到它的盈利, 为了维持这么大的产量，它的投入是既定的，但是我的终端价格不能 上升的话，它的利润其实也无从说起。当然

42、除此之外，还有一些我们的僵尸企业没能及时退出。这也是我们为什么要强调，那么国企之间的这些重组，重组。通过这种重组 过程把一些不好的一些企业要把它退出，我们原来是一些企业，它不 退出，没法退出，不退出的话，我就还要大量的花钱去维持，如果在 国企的集团下面，我还要给他输血，那输血本身它就会降低我的盈利 的水平，所以综合这些都造成了我们国企的相对的盈利能力，和民企 相比它可能会受到一定影响。当然这不完全是管理水平问题，这有好 多是国家层面上的需要。所以在这样一个环境下面，导致我们国企整体的利润水平，如果 不能够得到根本性的改善的话，在债务规模扩张的同时，你的利润没 有跟上，同比增长的话，那你的债务风险就是提高的。最后一个是管理效率的问题。这个管理效率，这个作为一个大型 的企业，国企一般都是大型企业，所以它对这种管理效率的要求实际 上是比拟高的。大型企业中间有很多的隐性的本钱，经营管理的效率、财务管理 的效率都有，还有就是我们非常多的国企，包括地方国企，现在都是 大型的企业集团，除了它原来的主业以外，很多还涉及进入到了一些 非传统的业务，比方说房地产、金融，这些领域的业务板块一多，就 有一个综合化经营的问题，怎么样去协调，而且这些领域可能也是我 原来并不熟悉或擅长的领域。这样一个结果来讲，对于他的管理能力 和管理效率也提