信息披露机制对私营企业融资决策影响的实证研究

1、拌资本市场信息披爱露机制对私营企安业融资决策影响八的实证研究哀*氨内容摘要皑：本文通过实证暗研究检验了有关笆私营企业融资决肮策的一个假说，班即在不存在制度拔歧视和政策倾斜啊的前提下，如果傲不考虑资金的利拌息成本和执行成班本，那么，影响矮私营企业融资决懊策的主要因素是矮各层级资本市场把的信息披露机制吧。层级越高的资俺本市场，要求企芭业信息披露的越巴多越规范。而在霸现阶段，披露有柏关企业经营管理邦方面的信息会给碍企业带来很大的背经营风险，因此熬，企业倾向于在安较低层级的民间耙借贷市场进行人矮格化融资。文章昂最后提出解决私八营企业融资问题翱的三点建议。跋关键词：稗资本市场鞍 把信息披露俺 芭私营企业

2、按 懊融资碍一、信息不对称颁下的私营企业融办资决策：一个假扒说叭信用制度，作为败人类大规模合作熬秩序的扩展，其鞍主要的功能就是霸将分散在广大的搬互不相识的人群坝中的有关投资机跋会的信息汇集起碍来（汪丁丁，鞍1997跋）。但是，资本爱市场却要承担由摆此而引发的融资昂风险。资本市场败为了识别和分散办配置因信息不完爱全而带来的信贷半风险，自发地生疤成了一种由低到般高的层级结构以肮作为自我保护机把制。无论是已经俺实现金融自由化癌的国家，还是继傲续实行金融抑制暗的发展中国家，拜其资本市场总是哎分层的（周其仁摆等，般1998拌）。在制度层面扳上，资本市场的巴这种层级结构跨肮越了非正式的金蔼融制度和正式的捌

3、金融制度的连接皑点，形成了一种挨涵盖直接融资和斑间接融资两种资袄金交易方式，并芭在地理意义上按爸融资规模由小到熬大向外扩展的倒蔼金字塔式的空间氨结构（王宣喻，袄储小平，胺2002皑）。拔 拜 安 扮 正盎式皑 矮 蔼国际资本市场的金扮融癌 背 阿全国资本市场耙制熬 败 摆度艾 版 颁 般地区资本市场百非正俺 翱 跋 班小范围民佰 安 把式的办 奥 艾 白间资斑金融把 奥 蔼 捌本制度哎 敖 百图一邦 霸资本市场的层级扳结构肮不同层级的资本肮市场，分别对应蔼于不同的融资规斑模和允许使用的懊资金交易方式，疤依靠各自适用的伴制度框架所提供俺的技术支持以计笆算处理因信息不白完全而带来的潜氨在的放贷风险

4、。佰资本市场的层级稗越高，融资规模扒越大，贷款人需阿要借款人提供的叭信息量越多，融隘资风险也就越大白。但是在实践中疤，资本市场的信捌息不完全并不能跋由金融体系和金翱融机制的创新活叭动而得到完美解唉决，在每一层级奥的资本市场上，霸融资双方拥有的笆信息都是不可能叭完全对称的。一霸般说来，班融资双方存在的拔非对称信息大致氨可分为两种：一哀种是有关借款者捌的个人信息，另隘一种是有关企业背经营方面的信息斑（王宣喻，储小安平，2002）扳。个人信息包括安借款人的人品素邦质、个人能力、板风险偏好等等方版面的信息，企业靶经营方面的信息袄包括会计信息、按资本运营、技术唉创新与产品开发矮、管理控制、产捌权分配、投

5、资决拜策、市场营销、把生产情况、利润奥分配、机构设置版、人事变动、税绊收缴纳等等方面伴的信息。个人信叭息是一种人格化肮的信息，它只能伴被有限范围内的啊家人、亲戚朋友岸、同学、同事以拜及左邻右舍的街扮坊等熟人所掌握癌和了解。对于陌袄生人而言，这种案人格化的信息是靶不可观测的，或背者要付出高昂的般成本才能被观测耙到。扒“暗不可保证性斑”蔼是人格化信息的奥根本特点，借款懊人很难向别人证吧明自己不是骗子扮，即使赌咒发誓班保证自己是个诚邦实守信的人，投奥资者也未必会相伴信。企业经营信胺息则与企业家的袄个人素质、能力败和风险偏好无关氨，它是一种可以版以数据和书面资搬料形式反映的非唉人格化的信息。肮在大多数

6、情况下搬，企业经营信息扒都是一种法律承哎诺，是具有法律啊效力的，因此，半这种信息并不专坝门面向和自己熟傲识的人群与金融熬机构，信息一经稗公开，其他利益傲相关者就能够根熬据自己的需要任罢意加以利用。在背正式的金融制度奥下，资本市场能板够量化分析与评笆估潜在的信贷风扳险，主要的依据肮就是这些具有白“埃可计算性俺”昂的企业经营方面班的信息。企业如绊想在资本市场上啊顺利地进行融资安活动，就必须解袄决这两个方面的肮信息不对称给贷捌款人带来的资金隘风险评估问题。板但是，尽管资本俺市场都需要解决埃来自借款申请者袄个人信息和企业芭经营信息这两个般方面的信息不对癌称问题，然而，版这两种信息在决拌定信贷决策时所癌

7、起的作用是大不爱相同的。在非正澳式的金融制度下暗，民间借贷的依胺据是对借款人的蔼熟识和了解，依奥靠个人社会关系凹网络所提供的人搬格化信息来评估伴资金安全程度。伴这种人格化的融霸资方式基本上是肮不需要借款人很稗正式地提供有关伴企业经营方面的矮信息的，而且借奥贷双方很少签订伴正式的借款合同翱，有时候甚至完鞍全是氨“耙口头合同熬”柏，道德准则、风吧俗习惯、帮规会绊规、价值观念等霸非正式的制度规疤则达成了自发执佰行契约的限制。把而在正式的金融盎制度下，由于申扳请借款的人的范败围大大扩展，贷案款人对大多数借版款人的了解都很傲有限，而人格化绊信息的不可保证埃性又很难让贷款跋人相信借款人的版自我表白或第三伴

8、方的转述，所以凹，版当融资规模趋大哎时，贷款人将降熬低人格化信息在熬风险评估模型中扳的影响力，而主扮要依据企业经营跋管理方面的非人艾格化信息来计算唉信贷风险。隘在贷款人一整套半的信贷风险评估坝模型中，尤其是氨在自动信贷评级邦的计算机系统软跋件中，有关借款傲人的个人信息只胺是作为一个侧面版了解的变量，仅啊作参考。银行和盎非银行的金融机柏构以及证券交易柏所在对借款人进绊行资信调查时，案都会要求企业按埃照一定的程序和艾格式报送各种资罢料，提供符合条叭件的抵押品和寻岸求有相应实力的扒担保人，借贷双癌方需要签订正式昂的借款合同，契扳约履行的第三方奥监督机制交由国把家成文的法律来绊承担。一般地，蔼资本市场

9、的层级班越高，融资规模颁越大，国家法律罢规定借款人必须扮披露的信息就越澳详细越规范。岸但是，交易双方肮在谈判过程中，肮拥有信息优势的笆一方总是倾向于鞍输出对自己有利按的信息，而控制暗住对自己不利的爸信息。在资本市八场上，借款人同矮样也会坚持这一袄原则：向贷款人班提供的信息不会奥给企业的经营管伴理带来麻烦和风皑险。因此，理性邦的借款人在计算癌融资成本时，不扒仅仅考虑资金成般本（利息）和手把续费、印花税、爸工本费、咨询费叭、差旅费、谈判百支出等各项交易艾费用，还会考虑暗公开或泄露机密白信息可能会给企爸业带来损失的风板险成本。俺至此，本文提出奥如下假说：一方伴面，由于我国目耙前正处在社会转拜型期，经

10、济、政啊治、法律、社会鞍文化等各个方面碍的体制转换和制唉度变迁还没有最扒后完成，产品市扮场无序竞争，要扮素市场无序流动懊，社会信用低下巴，法制不健全，埃权力腐败盛行，啊行政管理效率低哀下，政府政策缺懊乏长期一致性，矮私营企业的外部把环境很不稳定。唉另一方面，我国八的私营企业是在蔼极其艰难的环境搬下冒着巨大的政袄治风险顽强地成澳长壮大的。由于板长期地被排斥在癌国有经济体制之岸外，很难利用正百式的制度安排获耙取企业发展所必袄需的资源，因此盎私营企业往往会办通过一些变通的艾手段来获得支持版，如戴红帽子、澳假合资、与国有氨企业联营等等。绊这么做的后果是斑造成私营企业产背权模糊，资产归癌属不明确；有的稗

11、私营企业甚至蓄扒意侵吞国家财产搬，化公为私，但奥是又不能通过法安律程序合法化。吧此外，很多私营叭企业内部管理不翱规范，经营指导懊思想不正确，没哀有正式的会计核叭算制度，瞒报收啊入，偷漏税款，啊甚至走私制假牟翱取暴利。在这种肮情况下，将经营熬管理信息控制在扳企业内部有助于佰降低企业的经营班风险。因此，在隘不存在制度歧视暗和政策倾斜的前般提下，如果不考邦虑资金利率和手百续费、印花税等肮交易成本的差异霸，那么，影响私哀营企业融资秩序笆和融资渠道选择翱的主要因素，将笆是各层级资本市吧场信息披露机制坝给私营企业带来把的风险成本的大唉小。层级越低的伴资本市场，要求奥企业披露的经营隘信息就越少越不俺规范，企

12、业融资鞍的风险成本就越爸小；层级越高的案资本市场，要求八企业披露的经营巴信息就越多越规靶范，企业融资的癌风险成本就越大霸。靶当私营企业完全俺垄断企业经营信袄息时，企业的融扳资成本最小；此摆时，在各个资本扒市场上，相等资奥金的融资成本是靶相同的，下图的隘曲线将变成一条柏在纵轴截距为拌k的水平线。特啊别地，如果私营霸企业连有关企业奥主个人方面的信鞍息也完全垄断，斑那么，企业将不伴发生借贷行为，啊资金周转只依赖白企业自身的经营把收入。在实践中霸，完全垄断企业把经营管理信息和把个人信息的情况柏几乎不存在；但氨是考虑到实际的巴融资风险，私营俺企业最优的融资俺决策仍将是尽可斑能地依靠自身积澳累解决资金问题

13、八，或是在较低层扮级的资本市场如摆民间借贷市场上绊进行资金融通活唉动。融资成本资本市场霸 翱 癌 百 芭 癌 罢 哎层级按m 熬 啊 阿 拜 罢 翱 挨 矮 叭 澳 吧 k 跋 颁 澳 蔼 八 n啊 案 白 扮 0 稗 爸 颁 伴 蔼 霸信息披露熬 绊 阿 半 罢图二拌 坝信息披露与私营拌企业的融资成本扳 蔼 扮 板 半图形说明：下横爸轴的信息披露指癌的是企业经营信俺息，主要包括：哀会计信息、资本斑运营、利润分配芭、生产情况、机邦构设置、管理控哎制、产权分配、昂投资决策、市场把营销、产品开发氨与技术创新、人八事变动、税收交坝纳情况等等；上拔横轴的资本市场捌层级指的是小范叭围民间资本市场俺、地区

14、资本市场凹、全国资本市场班和国际资本市场癌。霸二、私营企业融懊资问题的问卷调挨查耙我们问卷调查和跋深度访谈的对象蔼仅限于私营企业爱主。调查设计采伴取意愿探问和现肮状调查相结合的霸方式，请私营企傲业主就企业融资摆问题和企业内部芭治理与管理这两霸方面的问题做出蔼回答。课题组共奥发放问卷136岸份，回收108澳份，回收率为7吧9.41%；有蔼效问卷106份阿，有效率为98扳.15%。有效啊样本中，潮汕地靶区（主要是潮州拔和汕头）61份般、珠三角地区（爸主要是广州和深氨圳）26份、浙疤江及湖北等私营败企业比较发达的巴地区19份。案对私营企业进行澳实证研究的难度安一直是学术界所氨公认的。由于文挨化传统、

15、政治体熬制、社会环境等癌方面的原因，中芭国人大多信奉财敖不外露、树大招白风的经营理念。柏对私营企业而言胺，能不让别人知肮道底细就尽量不百让人摸清，这也安是私营企业长期罢适应外部环境的熬结果。所以，我跋们的问卷调查和颁访谈无法进行严把格的概率抽样，班也没有采取邮寄靶、电话联系等等班方式，而是通过爱主持人的社会关澳系网络直接给比般较熟悉的私营企澳业主发放问卷，靶并再三说明这次啊问卷调查是纯粹岸的学术研究，没佰有任何的官方背鞍景，研究者将对白了解到的所有情懊况进行严格保密袄，希望这样能够肮减少他们的顾忌胺和疑虑。但即便肮如此，我们的回佰收率还是不到8澳0%。尤其是在霸私营企业遍布的扒潮州市庵埠镇，跋

16、我们总共发放了版19份问卷，却癌仅仅只回收了1罢份，而问卷发放办的地点还是在彼般此觥筹交欢的晚搬筵上。而在回收绊的有效问卷中，唉将盎“翱贵公司的资产额皑”稗一栏空下未填的白共34份，占全拜部106份有效吧问卷的32.0吧8%；将斑“搬贵公司的主要产败品办”办一栏空下的有1拔4份，占全部有搬效问卷的13.半21%；将暗“巴贵公司的法人代挨表耙”澳一栏空下的有1伴8份，占全部有按效问卷的16.百98%；将拔“胺贵公司的员工人巴数爸”绊一栏空下的有1耙6份，占全部有岸效问卷的15.凹09%；将资产办额、员工人数、俺主要产品和公司肮法人代表4栏中阿任意空下2栏的坝有22份，占全白部有效问卷的2办0.7

17、5%；将敖以上4栏全部空伴下的有14份，败占全部有效问卷罢的13.21%白。由此可见，在敖现阶段，私营企唉业对控制企业经版营管理方面的信懊息的愿望是非常斑强烈的。鞍1、私营企业到袄底存不存在融资凹难的问题瓣有关氨“癌贵公司对于解决袄日常资金问题的安看法办”班一题，回答情况跋如下：表一爱答稗 版案澳非常容易氨很容易阿容奥 靶易爱一疤 啊般芭较罢 扒难柏很癌 绊难爱非常难叭份奥 跋数熬8斑2鞍24跋44熬20肮6埃2按比例（%）拔7.55巴1.89斑22.64啊41.51板18.87霸5.66稗1.89叭可以看出，对日八常资金来源明显伴感到容易的私营挨企业占32.0扒8%，感到不困傲难的占73.5

18、蔼9%，而对日常白资金的使用明显皑感到困难的私营把企业仅占26.瓣42%。在感到碍困难的私营企业靶中，程度也有所埃区别，真正感到白很难和非常难的背私营企业只有7哀.55%。罢有关氨“芭贵公司对于解决案大规模投资或上凹马大项目所需资办金问题的看法俺”班一题：哀 表二板答背 暗案八非常容易把很容易暗容啊 佰易绊一澳 罢般昂较氨 稗难笆很扳 熬难斑非常难邦份吧 背数邦4板0般12胺24翱30拜14懊2邦比例（%）熬 4.65捌0班13.95搬27.91鞍34.88般16.28百2.33拔注：对此题的回背答共86人。柏对解决大规模投背资的资金问题明安显感到容易的私把营企业占18.凹60%，感到不靶困难

19、的占46.胺51%，明显感版到困难的占53拜.49%。但是唉，感到很困难和拜非常困难的私营熬企业只有18.把61%，和感到稗容易的企业基本唉持平，而绝大多鞍数的私营企业都昂没有感受到资金啊瓶颈的强烈约束百。版2、私营企业的疤资金来源邦有关邦“肮贵公司日常的资肮金来源百”傲一题：表三搬答挨 案案败企业自敖有资金矮银笆 八行扳贷八 袄款鞍国家政策性 贷伴 款安其它单位借暗 摆款班亲戚朋友借艾 版款矮海外金融机构贷岸款埃其暗它巴份绊 安数岸86案46绊10爱16绊20阿0扒6罢比例（%）笆81.13捌43.40邦9.43俺15.09艾18.87澳0芭6.02版很明显，私营企阿业流动资金来源胺非常广泛

20、，不仅案依靠自身积累（白81.13%）澳，同时也能从银办行和政府部门获氨得支持（52.俺83%）；不仅白可以依靠亲戚朋背友借款（18.凹87%），也能办够从其它单位借伴款周转（15.昂09%），同时懊还有其它途径筹稗措资金（5.6疤6%）。这也许奥能够解释私营企百业为何不会感到盎日常资金周转的瓣困难。值得注意敖的是，私营企业皑依靠亲戚朋友和拌其它单位借款的敖比例高达33.爱96%，再加上半企业自有资金，扳其比例已远远超俺过依靠银行和政白府部门提供的资摆金支持。扳有关俺“笆贵公司固定资产爸和大规模投资的扮资金来源斑”皑一题：表四摆答 案懊自 有败资 金颁银 行巴 俺贷 款暗国家政策性贷款癌其它单

21、位借款暗亲戚朋友借款翱海外金融机构贷罢 伴款巴发行股票证券拔风险资金投入暗其斑它跋份 数斑80班48岸2俺14爱10俺2拔4班0懊6八比例（%）鞍75.47稗45.28按1.89坝13.21啊9.43凹1.89搬3.77傲0靶5.66背和流动资金来源摆一样，私营企业坝的固定资金来源阿也呈现出多渠道袄性，但主要是依背靠企业自有资金胺和银行贷款。此坝外，亲戚朋友和盎其它单位借款的蔼作用仍然不可忽邦视，其比例为2霸2.64%。企案业自有资金和民按间借贷在解决固暗定资金来源问题白上作用也仍然远瓣远大于银行的作百用。挨有关凹“搬您估算一下，贵把公司从银行等金罢融机构获得的贷摆款支持大约占所邦需资金的比例

22、把”背一题：表五蔼答霸 叭案阿10%盎以下隘10%-20%百20%-30%按30%-40%案40%-50%耙50%-60%伴60%-70%岸70%哀以上澳份翱 白数凹30爱18安20疤10氨4爱4败2奥4昂比例（哎%柏）阿32.61岸19.57霸21.74挨10.87佰4.35爱4.35罢2.17胺4.35板注：此题实际回八答人数为瓣92按。挨另外还有袄9暗份问卷，答题者扮专门在澳“哀其它暗”邦栏里注明般“把从来未贷过款八”爸。这里，我们可碍以很清楚地看出碍，虽然银行贷款唉是私营企业资金扒来源之一，但是埃在利用比例上是背比较小的，罢73.92%敖的私营企业只能昂贷到所需资金的邦30%巴以下，其

23、余的资半金缺口还得依靠澳企业通过别的途佰径解决。特别让霸人吃惊的是，调埃研企业中竟有氨9.78%扒的企业表示从未鞍从金融机构贷过按款！翱3芭、朋友间的资金拔借贷关系哎有关疤“背您有没有经常借邦些钱给朋友周转背？如有，那么您隘为何愿意这么做叭”皑：表六芭答罢 半案暗朋友有财产抵押挨朋友有能力赚钱邦朋友为人诚实可芭信隘朋友有可行的计岸划书澳朋友有公司或不吧动产皑私人交情不好拒瓣绝颁朋友的身份地位隘其罢 鞍它袄份颁 跋数盎2扮14柏26耙4办0颁30白2绊10爱比例（跋%霸）伴2.27靶15.91袄29.55澳4.55稗0版34.09伴2.27隘11.36肮注：本题实际回袄答人数为啊88哎。拌 岸所

24、有对本题给出扮回答的人基本都败可视作民间借贷瓣的参与者，可见碍这一比例之高（白83.02%疤），这还不包括胺拒绝回答此题的巴人中可能还会存拜在的参与者。可安以判断，我国民霸间借贷资本市场拔的规模是十分惊百人的。私人借贷鞍中，财产抵押和翱正式的计划书基稗本不起作用，借隘贷双方的人情面疤子和对借款人的昂了解是决定信贷搬关系的决定性因办素。捌有关矮“碍朋友间的资金互爱助，一般会不会哀签订正式的合同案”笆一题：表七拌答安 皑案拌会，并要有担保拔人蔼看情况，数额大按的要碍看情况，老关系安不要背随便写张借条即哀可碍口头合同，全凭板个人信誉岸其肮 办它般份绊 挨数案14隘38拜10啊22耙16跋2盎比例（笆

25、%盎）柏14.74傲40傲10.53斑23.16暗16.84傲2.11跋注：本题实际回般答人数为巴95搬明确表示不需要啊签正式合同的占俺40%哎，超过明确要签安正式合同的比例靶（皑14.74%按）。视具体情况斑而定的比例为拌50.53%爸，说明民间借贷傲在防范资金借贷霸风险方面也有一唉套自发生成的机扮制。需要说明的熬是，民间借贷中背“柏正式合同傲”安的概念，就是要绊有一个熟人做担般保人，在一张借吧款人写下的借据爸上按手印或签字岸，以个人的信誉鞍和承诺作为还款岸担保。这张借据安并不是附有各种柏条款的打印或复拔印的合同文本，坝在形式上不拘一矮格，甚至可以是办一张旧烟盒纸。瓣有关邦“邦您从朋友处借款

26、霸，朋友会不会计懊利息搬”坝一题：表八奥答爱 拜案斑以国家贷款利息肮为依据熬一般不计息坝低于国家贷款利般息版高于国家贷款利八息摆看情况，数额小霸的不计息把看情况，关系好阿的不计息袄其懊 盎它耙份埃 搬数背16昂22氨2胺22邦22拔18摆0败比例（笆%斑）爸16.67氨22.92靶2.08佰22.92八22.92皑18.75八0跋注：本题实际回耙答人数为巴96霸。埃在私人借贷中，叭明确表示不计息懊的只有氨22.92%绊的比例，绝大多爸数的资金拆借都矮是付息的，并且芭有稗22.92%摆的拆借是高于国澳家利率水平的。八这说明民间的资瓣金互助是以牟利拜为主要目的的。爸同时，由于人情癌关系，私人拆借艾

27、也体现了灵活性芭，如根据双方关拜系的亲近程度和颁资金数额的大小盎，债权人将视情白况决定要不要借袄款人支付利息。挨4邦、私营企业与银袄行等金融机构的盎关系吧有关皑“稗您现在从银行等皑金融机构贷款，奥您认为它们为什绊么愿意贷款给您袄”啊：表九芭答爱 摆案澳公司规模与实力疤公司以往的信用俺足够的财产抵押绊贷款用途说明与蔼计划书昂老板为人诚实可板信伴老板的经营能力岸与银行的私人关啊系败其跋 啊它懊份奥 耙数办48艾46昂60安16霸20挨24蔼16稗8蔼比例（澳%氨）岸45.28唉43.40俺56.60拌15.09爸18.87坝22.64拔15.09爱7.55傲从企业主的角度跋看，银行等金融邦机构愿意

28、借出资班金，主要是因为笆足够的财产抵押鞍、公司的规模与瓣实力以及公司以邦往的信用。同时岸，企业主的个人柏信息（能力与诚哎信因素）也是银盎行贷款重要的约矮束条件。这可以伴说明，企业主也败大致可以判定银般行等金融机构评按估资金风险的主伴要依据是来自哪癌些方面的信息。百有关矮“傲您从银行等金融稗机构贷款时，愿澳不愿意按银行的背要求提供所有的罢信息扮”艾一题：表十皑答皑 懊案蔼愿意，肮只要能贷到款搬不愿意，因为这暗涉及企业机密败看情况，只要不按涉及企业机密就斑提供邦只要银行所有企澳业一视同仁就提皑供艾所有报送银行的癌信息都要经过筛昂选袄其翱 办它懊份袄 搬数澳20伴10吧40佰20挨6般0昂比例（敖%

29、拜）半20.41爱10.20澳40.82邦20.41凹6.12板0败注：本题实际回般答人数为凹98柏。凹明确表示向银行哎报送信息是有条斑件的私营企业的伴比例总计为懊77.55%把，而表示无条件半地按银行等金融敖机构要求报送所吧有信息的企业仅懊占五分之一，有碍一半以上的企业板不愿意因为贷款班而公开机密信息蔼。另外，有背2蔼份问卷特地说明坝：绊“碍这是银行要求的案，不提供不行案”氨。这些都表明大扳多数私营企业在版向金融机构提出疤借款请求时，一爸般都会综合考虑氨因为融资而给企敖业带来的风险。澳 胺 哀从以上的统计结搬果可以得出：一扒、私营企业目前把并不存在强烈的唉资金约束，或者扒说，私营企业只百是在

30、正式的金融昂制度下存在着融艾资困难问题。这鞍和我们深入企业靶与私营企业主实肮地访谈所得出的半结论是一致的。哎二、私营企业的拌资金来源渠道很袄广，但企业主要百是依靠自有资金拔进行周转。同时奥，民间借贷在调氨剂企业资金余缺邦方面也发挥着重跋要作用。银行贷叭款是私营企业资熬金来源的一个部般分，但是所占比凹例很小。三、民胺间借贷作为非正矮式的金融制度，氨手续简便，很少矮需要订立正式的笆借款合同，借款班人不需要提交有哀关企业经营方面跋的信息，而是凭懊借贷款人对自己挨的熟识和了解贷胺到所需款项。这捌种主要依靠人格疤化信息的传递进败行的融资活动就版叫人格化融资，皑交易双方契约监按督的力量主要是矮道德传统、人

31、情案面子和个人的信俺誉。此时，私营拌企业的融资成本胺仅包括利息成本袄。如果借款数额熬不大，借款人和靶贷款人关系又较稗好，那么利息成暗本是非常低廉的笆。因此，如果私板营企业资金需求笆不大，通过民间板借贷融通资金就稗是私营企业最优哀融资决策。四、耙私营企业不愿按俺银行的要求提供跋所有信息，才是傲私营企业在正式翱的金融制度下融盎资困难的主要原拌因。银行等金融疤机构在不能获得般足够的信息以评盎估资金风险时，案就会要求企业提稗供抵押和担保以昂使潜在的风险物敖化固定。公司规白模实力必须通过佰资料才能确切验颁证，它本身就是蔼一种不对称信息熬。以往的信用关艾系虽然有助于减伴少双方的信息不绊对称，但在我们笆的实

32、地访谈中，百银行则表示更看耙重抵押品和符合笆条件的担保人，颁而抵押品的度量百和担保人的信息耙又成为新的非对奥称信息需要予以稗解决。捌三、两大资本市暗场要求企业的信澳息披露背1、商业银行要岸求企业的信息披爱露挨在正式的金融制氨度下，企业向金捌融机构申请贷款巴是要按照一定程白序和规定进行的伴。首先，企业必翱须在一家金融机哎构开立帐户，和耙金融机构建立起安资金往来关系；俺然后，企业向金昂融机构正式提交邦贷款申请报告，拜说明申请事由、白借款资金用途、叭借款期限、还款白资金来源等等；版金融机构将对企安业的资信情况进岸行详细的调查，班要求企业提供所傲有的与借款内容版相关的资料，经邦查实后进行风险昂等级评估

33、；最后氨，银企双方签订拜正式的借款合同霸，银行将贷款划翱到企业早先开立艾的帐户上。企业版在这一过程中处败于被动的地位，邦它必须配合银行昂的调查工作，接罢受会计师事务所蔼、审计事务所甚罢至律师事务所的耙清查与审核，并伴保证提交的各种袄资料具有法律效疤力。案以下是汕头市商扒业银行、中国银半行、工商银行、按建设银行、广东爸发展银行汕头分耙行等5家银行要柏求借款人报送的罢各种资料，经笔靶者实地收集并整板理后，汇出一张皑企业必须披露的碍经营信息简表。隘表十一胺 鞍银行要求企业报颁送的信息扳经营信息氨报送资料绊备注般会计信息背借款人近三年和癌最近一期会计报埃表。企业近三个板月存款帐户流水暗帐复印件皑担保人

34、上年度和绊最近一期会计报半表。上年度财务艾审计报告吧投资决策岸项目计划书白市场营销拜商品交易合同或拜协议书坝技术创新与产品啊开发氨新产品计划书。熬新技术的先进性斑、适用性、可行爱性、新颖性证明绊生产情况艾近三年主要产品奥产量、质量、工版艺装备水平变化阿、产销率等岸利润分配盎 笆 败了解岸资本运营巴如有合并、分立艾、合伙、合资股绊权变动情况，提背前鞍30疤天通知银行奥产权分配皑已年审的营业执靶照、法人代码证笆。股东情况与验班资报告暗抵押质押物所有挨权或使用权证明颁文件与公证书。爸担保人营业执照板、企业代码傲管理控制俺法人代表身份证板复印件、签字样败式。公司章程、扳合资合同与成立挨批文。授权签字柏

35、文件与被授权人百身份证复印件及邦其签字样式。董白事会文件耙担保人法人代表百身份证复印件。绊担保人内部管理把结构。了解管理邦人员水平把机构设置搬公司组织结构介安绍材料办人力资源哀了解柏税收交纳耙已年审的税务登斑记证啊可以看出，每一唉个方面的经营信耙息对私营企业来疤说都是很重要的坝商业机密。尤其瓣是要求企业报送挨会计报表，最容懊易给私营企业的班资产带来难以估熬量的风险。我国百的私营企业在很胺长一段时间里都佰是没有会计报表班或没有正式的会哎计报表的，全靠颁老板心里一本帐百核算成本与收益鞍，后来在税务机扮关和工商管理部傲门的压力下，才俺开始建一些简单拔的流水帐。由于爱经营手段的灵活隘变通性很强，一盎些

36、收入和支出是懊不能在帐面上反办映的，因此有的百私营企业甚至使版用两套帐，对付伴政府部门的是一啊套帐，自己进行肮会计核算的则是岸另外一套帐。同肮时，我们在实际败调研中发现，绝鞍大多数私营企业背的财务部门都是暗由家族成员控制柏，外人一般是无奥法进入的。在企板业经营管理不规昂范的情况下，这阿种全部垄断会计摆信息的做法是有般利于私营企业的氨积累与发展壮大版的。不过，这些隘企业编制的会计蔼报表是经不起会版计师事务所的审癌计的，而且，一碍旦被审计，企业捌就会有许多问题佰暴露出来，甚至摆有可能会导致企拜业的破产和倒闭岸。因此，私营企耙业宁愿损失巨大搬的投资收益，也凹不愿冒泄露会计敖信息的风险。此伴外，由于中

37、国一拜贯的政治体制和搬意识形态的主导癌思想，私有财产疤一直没有得到国叭家根本大法宪法耙的承认，财不外邦露也不失是预防隘万一的好方法。摆据笔者的访谈了扳解，私营企业贷敖款一般都需要足熬额抵押或有银行碍信赖的担保人，办而财产抵押和担凹保都需要对企业懊财产进行彻底的班清点和价值评估艾，因此一些私营斑企业的家底就会昂暴露出来，企业耙中一些来路不明坝的财产就难以自佰圆其说。另一方癌面，就社会环境板来看，中国没有稗在民众中培养起瓣尊重产权的观念佰，社会信任资源翱极度稀缺，要素摆市场和产品市场哀无序竞争，企业唉法制意识淡薄，班假冒伪劣现象严阿重，机会主义倾岸向明显，企业的敖投资决策、技术爱创新、市场营销坝、

38、人事变动、资敖本运营、管理控罢制等等方面的信吧息一旦被竞争对败手掌握，就有可吧能会被仿冒或利颁用，企业也会遭岸到激烈地攻击与盎报复，而制假者吧和恶意竞争者却霸不能遭到相应的吧惩罚。对私营企霸业而言，将这些凹信息全部垄断是拌有利的，除非披奥露这些信息带来碍的收益能够大于半潜在的风险成本挨。瓣笔者除了收集5扒家银行的资料外啊，还对汕头市商矮业银行某支行的袄詹行长、广东发跋展银行汕头分行盎信贷部经理肖女敖士、中国银行的班胡先生进行了实哎地访谈。据这三傲位业内人士介绍案，在具体的操作巴中，银行不仅要坝求企业提供有关板企业经营方面的笆各种资料和信息埃，以供信贷风险佰评估软件或模型半评定风险等级，搬而且还

39、要到企业巴中实际进行观察皑，直观地了解企疤业的规模、职工稗人数、员工士气斑、工艺设备、企阿业精神、机构设罢置、经营状况、澳主营收入等等各蔼方面的情况，尤坝其要与企业主个靶人进行面对面的背交流，以判断他巴（她）的知识水办平、人品素质、矮社会经验、管理艾能力、经营思想八、价值观念、抱吧负和追求，给企八业领导人打出印芭象分。这些有关皑个人的信息虽然懊是表外信息，但巴是非常重要，银罢行在做出信贷决版策时通常都会参懊考。这表明，即俺使是在正式的金傲融制度下，资本背市场也还需要解鞍决有关借款个人碍方面的信息不对碍称问题，只是其芭重要性已经有所傲降低。颁2、上市公司的哎信息披露霸我国的国家级资靶本市场主要是

40、上哀海证券交易所和哎深圳证券交易所扒。一直盎“半千呼万唤不出来昂”霸的二板市场可以敖看作是扮“昂准国家级懊”吧的资本市场，其隘地位大致相当于捌美国交易所(A办MEX)。对这吧两个资本市场的碍监管，主要由国哎务院中国证券监拜督管理委员会（霸以下简称中国证耙监会）负责。由唉于上市公司的资癌本社会化范围广败，资金筹集的后扳果影响深远，因疤此中国证监会依拔据中华人民共暗和国证券法的袄有关条款，对拟叭上市公司的申请岸程序要进行严格阿核准，并详细规捌定了上市公司辅斑导报告、招股说吧明、中期报告、胺年度报告和发生版重大事件时的临芭时公告等各个阶癌段信息披露的格皑式和内容，明确霸要求上市公司必氨须满足败“疤持

41、续信息公开哀”笆原则（中华人疤民共和国证券法捌第三节）。靶表十二霸 懊上市公司各阶段氨信息披露背 安懊报告期敖公告内容岸公开募股稗中期报告蔼年度报告癌备注凹会计信息般发行人最近三年板并当年中期经审扮计的会计报表主熬要数据，并提供埃详细说明拌出具注册会计师癌明确表达意见的按会计报表。采用敖数据列表方式提吧供报告期末和上拔年末主要财务指挨标，并提供详细敖说明班同中期报告。但般要标明会计政策班或会计估计的变跋化或合并范围。绊1扮、所有信息必须颁按照规定的标准霸格式和内容披露扒。并有相应的披邦露时间。唉2俺、上市公司在公半开募股以前，应扮经拜1坝年期的辅导时间哎。其间每拜2盎个月应报送一次叭辅导报告，

42、内容八包括发行人基本哎情况、财务报表耙及其详细说明、巴股权构成等。爱3按、凡遇以下重大稗事件发生，均需颁发布临时公告：爸（澳1摆）公司经营方针澳和经营范围发生按重大变化；捌（笆2傲）公司的重大投颁资行为和重大财百产购置；按（盎3傲）公司订立重要艾合同，而该合同叭可能对公司的资澳产、负债、权益耙和经营成果产生斑重要影响；肮（败4按）公司发生重大疤债务和未能清偿搬到期重大债务的稗违约情况；鞍（半5拜）公司发生重大拔亏损或遭受超过坝净资产阿10%凹以上的重大损失把；俺（澳6把）公司生产经营扒的外部条件发生按重大变化；胺（班7哀）公司的董事长白、凹1/3半以上的董事或经癌理发生变动；把（摆8扳）持有公

43、司班5%翱以上股份的股东肮，其持有股份情啊况发生较大变化暗；傲（白9背）公司减资、合耙并、分立、解散懊及申请破产的决啊定；败（般10氨）涉及公司的重白大诉讼，法院依盎法撤消股东大会般、董事会决议；扮（绊11翱）法律、行政法靶规规定的其它事八项。白投资决策挨正在进行或计划芭进行的投资项目懊，包括对设备、芭厂房、土地及研蔼究开发项目的投奥资。有全体董事案签字的募集资金俺运用的可行性分爱析佰应介绍募集投资扳项目的投入情况坝、进度以及收益埃情况，并解释未靶达进度的原因埃同中期报告盎市场营销暗主要市场及其市搬场占有情况、销败售额、销售方式把（包括海外市场颁）。市场发展计班划。关联交易的隘说明败主要业务范

44、围及哎其经营情况。分按行业介绍。其它扒业务活动介绍。霸详细介绍重大关把联交易霸股份公司是否独癌立拥有采购和销叭售系统。详细介凹绍主营业务和其把它业务情况。详霸细说明关联交易肮产品开发与技术叭创新爱新技术、新项目肮、新产品开发的拔有关情况巴生产情况哎产品品种、生产案能力、原料供应俺、自然资源耗损敖情况。生产经营俺发展战略鞍生产经营环境变百化对生产经营成皑果有严重影响的熬须明确说明胺主要产品、主营癌业务收入情况。拔生产能力、技术傲水平变化半利润分配绊发行人股利分配凹的各项政策柏公司中期拟订的翱利润分配预案、氨公积金转增股本坝预案、公司上年稗度各项利润分配白方案的执行情况背制定利润分配的袄详细方案爸

45、资本运营八详细说明过去三哀年的重大改组、百变更、并购、招矮配股的情况笆报告期内发生的哎收购、兼并、资白产重组的情况。叭重大关联交易。靶报告期内发行新阿股、送配股情况癌已发行股票债券跋情况。企业购并昂、重组等详细情阿况。托管、承包芭、租赁情况碍产权分配挨发行股票前后股按权变化情况。重疤要股东和关联企盎业情况肮持股超过爱5%安以上的股东详细按情况办持有公司股份最爸多的前班10耙名股东名单和持笆股数额爱管理控制霸以方框图披露发瓣行人内部管理结把构。关联企业以按及发行人对其它绊企业的持股情况八。扮上市公司与控股奥股东在人员、资安产、财务上的奥“哀三分开班”隘情况。提交股东隘大会审议的重要啊事项碍重点说

46、明艾“哎三分开哎”八情况。董事、监隘事、经理及有关熬高级经理人员简半介及持股情况办机构设置稗以方框图表示发疤行人组织结构。伴公司章程修改情懊况翱机构重大改变情啊况扳机构重大改变情班况摆人力资源扒董事会构成、监邦事会构成。人员版扩充计划罢聘任、解聘会计柏师事务所情况。稗重大的人事变动澳重大的人事变动艾税收交纳白资料来源：根据懊证券法和昂中国证券监督管白理委员会公告啊中的有关规定整拌理澳如果不存在违规柏操作，如此透明按的信息公开实际半上已经将企业置岸于社会监督和政袄府监督的双重监唉督之下，企业的捌控制权和管理权艾将不再由企业家懊个人或家族垄断捌。这种情况对于办私营企业来说，吧将是一个极大的拔挑战。

47、首先，持鞍续信息披露要求八企业经营管理实背现规范化科学化巴，这将对企业主白个人提出重大挑翱战。私营企业主哎文化水平普遍较氨低（全国私企1袄995年抽样数霸据），一般而言背，他们对现代企把业制度的理解并般不是很透彻，学暗习先进的管理思傲想和管理技术的柏能力也有限。其背次，经营管理规埃范化科学化将对佰私营企业的传统蔼管理方法和经营埃哲学提出挑战。拌机会主义倾向将背被纠正，短视行罢为将被制止，利拜益相关者的意见氨将被尊重。但这版些要求和做法私癌营企业在短期内搬是不可能达到和隘实现的，私营企巴业需要一段时间敖进行转型，并要颁有社会环境的改摆造予以配合才能颁消化历史遗留的稗问题。再次，企背业上市意味着公

48、阿司有可能会被别背的公司购并或接挨管，而一旦被购岸并或接管，私营扒企业主将丧失企把业的名义所有权按（尽管财产所有靶权有可能会增加挨）。这对视企业靶为自家财产的中办国人来说，是不跋可饶恕的失败。办因此，即使将上把市的机会向所有挨符合条件的私营昂企业全部开放，熬也不会有很多的案私营企业立即提挨出上市申请，除昂了那些改制比较背成功的私营企业跋。澳通过比较我国地袄区级资本市场和懊国家级资本市场败的信息披露规定芭，我们可以看出袄：一，国家级资八本市场要求的信疤息披露比地区级背资本市场的要求啊更具体更详细。斑尤其是公开发行胺证券公司的信息唉披露，中国证监扮会的规定更为严拔格。二，国家级奥资本市场的要求笆是

49、持续信息公开霸，并保证所有股巴民都可以在公告跋发布之后在特定岸地点随时查看，白企业经营信息真靶正变成了公共品爱。但是企业向银白行等金融机构提八供的资料并不能摆让所有人随意查唉看，而且企业也拌没有义务对银行败持续信息提供。白银行等金融机构袄对贷款使用的监挨督力度较小。三盎，资本市场的层懊级越高，非人格隘化融资的特点就瓣越明显。在地区疤级的资本市场上巴，金融机构还要疤实地了解企业主稗个人的人品素质靶、能力气魄等方澳面的人格化信息柏，但是在国家级芭的资本市场上，罢证交所基本上剔鞍除了人格化信息吧的影响，主要依叭靠企业提供的非哎人格化信息进行把风险评估。这种稗主要依靠非人格伴化的信息进行的熬融资活动就称为按非人格化融资。扮此外，我们还可跋以推论，在国际熬资本市场上，企案业需要提供的信阿息应该会更多更办详尽，尽管我们肮没有直接的资料碍可以证明。四、结论与建议艾本文旨在检验一岸个有关私营企业霸融资决策的假说巴，即在不存在制哎度歧视和政策倾暗斜的前提下，如熬果不考虑资本市按场资金拆借的利氨息成本和执行成摆本，那么影响私半营企业融资决策哀的主要因素将是盎各层级资本市场八要求的信息披露敖机制。信息披露败机制目的在于解白决融资双方之间靶存在的两个方面拜的信息不对称问暗题：有关借款人疤的个人信息与企把业经营管理方面吧的信息。但是在埃现阶段，正式的拌金融制度要求私背营企业公开或披鞍露的有