滴滴出行互联网出行龙头多元化扩张与营运模型优化

1、目录索引 HYPERLINK l _TOC_250014 一、网约车起步，快速扩张成为出行行业龙头 7 HYPERLINK l _TOC_250013 （一）发展历程：快速起步，持续扩张，着眼未来 7 HYPERLINK l _TOC_250012 （二）管理团队：创始人团队兼具技术、销售和投资管理能力 10 HYPERLINK l _TOC_250011 （三）财务&募资：疫情后快速恢复，IPO 为业务发展储备弹药 14 HYPERLINK l _TOC_250010 二、产业：共享出行成本优势明显，行业快速发展 15 HYPERLINK l _TOC_250009 （一）行业：共享出行快速

2、发展，电动化及全球化发展机遇大 15 HYPERLINK l _TOC_250008 （二）全球产业图谱：滴滴及UBER 引领全球，区域龙头业务多点开花 18 HYPERLINK l _TOC_250007 三、主要业务以及竞对分析 22 HYPERLINK l _TOC_250006 （一）滴滴：四大战略版块及三大业务，双飞轮驱动增长 22 HYPERLINK l _TOC_250005 （二）竞对分析：UBER 布局全球出行市场；嘀嗒专注顺风车业务 30 HYPERLINK l _TOC_250004 四、运营模型 38 HYPERLINK l _TOC_250003 （一）滴滴：网约车实

3、现稳定盈利，其他业务快速扩张下短期亏损 38 HYPERLINK l _TOC_250002 （二）对比：滴滴海外模型有优化空间，国内其他出行业务拓展有底气 42 HYPERLINK l _TOC_250001 五、财务：出行业务持续领跑，国内网约车业务实现盈利 46 HYPERLINK l _TOC_250000 六、风险提示 49图表索引图 1：滴滴出行 App 页面 7图 2：滴滴出行的双飞轮 7图 3：滴滴出行的发展历程 8图 4：2018 年 9 月后滴滴出行APP 人均单日使用次数显著下降 9图 5：滴滴出行月活车主（万人） 10图 6：2018-2021 年滴滴出行交易量（亿次）

4、 10图 7：滴滴出行的股权结构图（截止时间 2020 年 12 月 31 日） 12图 8：滴滴出行的高管团队及相关背景 13图 9：2020 年底滴滴出行员工数量和占比（%） 13图 10：滴滴出行财务数据 14图 11：滴滴出行 GTV（亿元） 14图 12：滴滴募集资金用途及占比（%） 14图 13：国内网约车服务行业产业链 15图 14：2016-2025 年中国出行市场规模（十亿元） 16图 15：以支出计算共享出行在全部出行中的渗透率（%） 16图 16：2016-2025 年中国共享出行市场规模（十亿元） 16图 17：不同城市私家车与共享出行每公里花费比较（元） 17图 18

5、：2016-2025 电动汽车市场占有率（%） 17图 19：共享出行司机角度，内燃机与电动汽车每公里成本比较（元） 17图 20：国际出行市场规模（十亿美元） 18图 21：出行和外卖产业图谱 19图 22：2021 年 6 月出行平台地区多元性（国家） 19图 23：出行平台分级（按营收，美元） 19图 24：全球顺风车市场主要参与者 21图 25：滴滴四大战略板块 22图 26：滴滴与比亚迪合作研发的 D1 23图 27：滴滴正在研发的自动驾驶技术 23图 28：滴滴业务图 23图 29：滴滴出行营收结构 24图 30：滴滴各项业务收入 YoY（%） 24图 31：滴滴网约车价格排序 2

6、5图 32：滴滴中国出行业务交易量（百万）及 YoY （%） 25图 33：滴滴中国出行业务GTV（百万元）及 YoY （%） 25图 34：中国出行业务单交易价值（元） 26图 35：滴滴巴西叫车 APP 及墨西哥外卖 APP 26图 36：滴滴海外投资历程 27图 37：滴滴国际业务交易量（百万）及 YoY （%） 27图 38：滴滴国际业务GTV（百万元）及 YoY （%） 27图 39：国际业务客单价（元） 28图 40：共享（电）单车收入（亿元）及 YOY（%） 29图 41： 橙心优选全国六大地区城市覆盖率（%） 29图 42：橙心优选全国各城线渗透率（%） 29图 43：Uber

7、 业务结构 30图 44：嘀嗒业务结构 30图 45：Uber 月活用户（MAPC，百万人） 31图 46：Trips（百万单） 31图 47：各月度订单数/每月月活（Trips/MAPC） 31图 48：Gross Bookings 及增速 32图 49：Gross Bookings 拆解（百万美元） 32图 50：Uber 单订单价值量（美元） 32图 51：Uber 营业收入（百万美元）及 YOY 33图 52：Uber 收入结构（百万美元） 33图 53：Uber 各业务 YoY 33图 54：Uber 盈利能力 34图 55：Uber 归母净利及经调整 EBITDA 34图 56：U

8、ber 各业务经调整EBITDA/营收 34图 57：Uber 各业务单季度经调整EBITDA/营收 34图 58：Uber 外卖业务收入及市场份额 35图 59：嘀嗒月活车主及顺风车乘客（千人）变化 35图 60：嘀嗒顺风车交易总额（百万元） 35图 61：嘀嗒顺风车单订单价值量（元） 36图 62：嘀嗒顺风车平均月活乘客每月订单数（次） 36图 63：嘀嗒营业收入（百万元）及 YoY 36图 64：嘀嗒收入结构（百万元） 37图 65：嘀嗒各项业务 YoY 37图 66：嘀嗒毛利率及费用率 37图 67：嘀嗒经调整净利润（百万元）及利润率 37图 68：滴滴 2020 年中国出行业务拆分

9、39图 69：滴滴 2020 年中国出行网约快车业务拆分 40图 70：中国业务收入/GTV 40图 71：中国业务经调整EBITA/GTV 及经调整EBITA/收入 40图 72：滴滴 2020 年国际业务拆分 41图 73：国际业务收入/GTV 42图 74：国际业务经调整EBITA/GTV 42图 75：Uber2020 年业务拆分 43图 76：Uber 收入/GTV 与滴滴海外业务对比 44图 77：Uber 经调整 EBITA/GTV 与滴滴海外业务对比 44图 78：嘀嗒 2020 年业务拆分 45图 79：滴滴出行营业收入（百万元）和同比增速（%） 46图 80：滴滴出行 20

10、20 年营业收入结构（%） 46图 81：滴滴出行营业成本（百万元）毛利率（%） 47图 82：滴滴出行的销售、管理、研发费用率走势（%） 47图 83：滴滴出行的现金流情况（百万元） 48图 84：滴滴出行归母净利润（百万元） 48表 1：滴滴出行 20122021 年的历史融资情况 11表 2：出行平台主要业务比较 18表 3：全球出行行业主要参与者业务经营情况 20表 4：滴滴其他业务运营主体目前的估值水平 28表 5：滴滴出行中国出行业务收入计算方法 38表 6：滴滴中国出行业务主要指标 38表 7：滴滴出行国际业务收入计算方法 41表 8：滴滴国际出行业务主要指标 42表 9：Ube

11、r 收入计算方法 42表 10：嘀嗒出行中国出行业务收入计算方法 44表 11：滴滴出行各项业务的营业收入和经调整 EBITA（百万元） 48一、网约车起步，快速扩张成为出行行业龙头滴滴出行成立于2012年，业务从网约出租车起步，随着业务多元化以及跨区域布局的推进，目前在亚太、拉美、非洲和俄罗斯等地区提供网约出租车、网约车、顺风车、公交、共享单车、共享电单车、代驾、汽车服务、外卖、货运、金融等多元化服务。根据招股书，截至2021年3月31日的前十二个月，公司在全球15个国家/地区的近4000个城市/乡镇开展服务（更新后的招股说明书显示截至2021/6/24滴滴在全球16个国家运营业务，4月份新

12、增厄瓜多尔），全年年活跃用户达到4.93亿，日均促成4100万次交易。（报告中涉及的滴滴财务数据货币单位皆为人民币）图 1：滴滴出行App页面图 2：滴滴出行的双飞轮数据来源：公司 IPO 申报文件，（注：滴滴出行 App 可连接除花小猪打车外所有服务，花小猪有单独 App）数据来源：公司 IPO 申报文件，（一）发展历程：快速起步，持续扩张，着眼未来第一阶段（20122018年上半年）：抓住出行痛点起步，迅速拓展业务共享出行行业大战以滴滴并购快的结束，行业整合之后滴滴业务版图持续扩张。公司创始人董事长兼CEO程维2012年7月在北京成立小桔科技，当年获得来自投资人王刚数百万人民币的天使轮投资

13、，公司于9月推出嘀嘀打车APP。同年5月，快智科技在杭州成立，并在6月推出快的打车APP。双方均为用户提供出租车在线叫车服务，自此展开竞争。2012年9月嘀嘀打车获得了A轮金沙江创投300万美元融资；2013年 4月完成来自经纬中国以及腾讯投资的1500万美金B轮融资。2013年竞对快的打车获阿里巴巴、经纬创投A轮融资1千万美金，同年11月并购大黄蜂打车。2014年1月共享出行行业“补贴大战”开始，滴滴与微信达成战略合作，开启微信支付打车费补贴营销活动；2014年2月，竞对快的打车与支付宝联手升级补贴方案，同时快的宣布其打车奖励金额永远会比同行高出一元钱。同年3月，打车软件补贴大战随快的与支付

14、宝调整补贴方案降温。经过一轮补贴大战，移动出行行业迅速普及，嘀嘀以及快的图 3：滴滴出行的发展历程短期都录得了爆发式的用户增长，补贴大战降温之后，市场回归理性。最终于2015年2月，滴滴打车和快的打车成功进行战略合并，滴滴借此稳固了出行市场行业第一的地位。2014年5月“嘀嘀打车”正式更名为“滴滴打车”，开始进入业务拓展期。2014年8月专车上线，为用户提供高端出行服务。2015年1月滴滴企业级服务上线，为企业用户提供一站式出行解决方案。2015年5月快车上线，为司机创造灵活就业机会，为乘客提供经济便捷出行服务，移动出行市场迅猛拓展。2015年6月C2C拼车平台滴滴顺风车上线，帮助私家车主和乘

15、客共享通勤出行；同月滴滴推出跨城顺风车服务，将城际共享出行网络覆盖全国。2015年7月巴士业务在北京、深圳上线运营, 助力打造移动公共出行生态圈，同月代驾业务上线，逐步拓展社交代驾、商务代驾、旅游代驾、汽车后市场等细分领域。2015年9月全面品牌升级，更名为“滴滴出行”，明确构建一站式出行平台，至此除2018年1月上线的共享单车平台外，滴滴出行业务基本扩张完成。2016年1月滴滴宣布2015年完成14.3亿订单，成为仅次于淘宝的全球第二大在线交易平台。业务拓展期间，滴滴完成多轮融资以及外延并购，2016年5月获得苹果10亿美元战略投资；2016年6月宣布完成总额73亿美元的新一轮融资；2016

16、年8月公司收购优步中国；2017年4月完成新一轮超过55亿美元的融资；2018年1月收购巴西本地移动出行服务商99。数据来源：公司 IPO 申报文件，滴滴出行官网，第二阶段（2018年下半年2019年）：安全隐患暴露，强化安全建设2018年是滴滴的至暗时期，安全隐患开始暴露，2018年5月6日发生郑州空姐打车遇害案，同年8月24日发生乐清女孩乘车遇害案，社会反响恶劣。8月25日，浙江省道路运输管理局紧急约谈滴滴平台浙江区负责人，要求滴滴平台立即整改，整改期间 暂停其在浙江区域的顺风车业务。8月26日，滴滴发表声明，自8月27日起，在全国范围内下线顺风车业务。9月5日，交通运输部等十部门及相关专

17、家组成的检查组进驻滴滴；9月27日，滴滴出行宣布在全国范围内无限期下线顺风车业务。根据 Questmobile数据，2018年9月事件发生后，滴滴出行APP人均单日使用次数明显下降。图 4：2018年9月后滴滴出行APP人均单日使用次数显著下降人均单日使用次数（次）109876543212014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-0520

18、18-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-070数据来源：Questmobile，（注：App人均单日使用次数不等于人均单日订单数，而是APP的打开次数）公司在事件发生后大力推行安全升级。滴滴出行官网信息显示，2018年9月公司试行深夜运营规则；并筹建安全监督顾问委员会。10月持续开展司机和乘客意见征求工作，持续投入客服安全体系建设，不断升级安全保障功能措施。11月试行“公众评议会”；12月开启滴滴出行安全月，向全社会公开安全管理整改方案。2019年1月与广东省公

19、安厅达成战略合作，就“一键报警”展开深度警企联动；乘客醉酒乘车规则拓至全国15城；4月顺风车事业部发布一封信，公布顺风车业务整改情况和计划。上线“有问必答”，围绕用户关注的问题开展公开讨论、意见收集和回复。正式向全社会公布滴滴网约车驾驶员防疲劳驾驶规则。7月首次举办安全主题媒体开放日，详细公布近期安全工作进展，并坦诚沟通目前安全工作中存在的难点和痛点，积极倾听社会各方意见、建议，推动共治、共建、共享出行安全。并与腾讯成立互联网安全联合实验室，共同提升安全防护水平。9月滴滴网约车安全标准正式发布； 10月安全攻坚一周年，推出、升级安全功能20余项。最终11月顺风车在部分城市陆续上线试运营。第三阶

20、段（2019年至今）：布局新能源及自动驾驶，业务多元化推进，打造多个新品牌 ；疫情带来短期经营波动，后期快速恢复2019年滴滴开始布局新能源及金融服务，继续深化海外服务。根据官网的信息，2019年1月滴滴金融服务上线，小桔车服独立APP上线，同时小桔车服启动共享汽车开放平台，与北汽新能源成立合资公司“京桔新能源”。3月小桔车服升级租车业务，滴滴共享汽车更名为小桔租车。7月推出网约车开放平台，向一汽、东风、广汽等第三方出行服务商开放，连接开放平台运力和海量用户，解决用户出行问题； 8月与BP成立合资公司，共同布局新能源车充电网络；同月，自动驾驶部门升级为独立公司，专注自动驾驶研发、产品应用及相关

21、业务拓展。2020年5月滴滴旗下自动驾驶公司完成首轮超5亿美元融资。2020年也是滴滴多元化业务快速推进的一年。 6月顺风车陆续在全国300个城市重新上线运营，并逐步恢复跨城服务；滴滴货运在成都和杭州正式上线进行试运营；“橙心优选社区电商”微信小程序于成都正式上线。7月滴滴拼车更名“青菜拼车”发布全新独立品牌；同月推出新品牌“花小猪打车”。11月滴滴与比亚迪联合设计开发的定制车D1上市，于12月中率先在长沙试运营，在2021年1月底登陆宁波，3月中登陆厦门，目前已经有1000辆左右在商业化运营。海外拓展来看，2019年4月在日本东京和京都正式上线出租车叫车服务，5月进入智利和哥伦比亚，7月正式

22、在澳洲布里斯班提供快车服务。截止目前，海外业务已拓展至14个国家，业务范围包含出行以及外卖等。疫情带来短期经营波动，疫情后快速恢复。2020H1受疫情影响滴滴出行交易量有所下降，20H2开始快速恢复，招股书披露21Q1总交易量同比提升93.4%，显示疫情后日常出行刚需带来的强劲动力。根据Questmobile数据，滴滴车主APP月活跃用户自 2020年3月到达低点后持续回升，2020年8月月活跃用户已达1091万人，根据滴滴招股书披露内容，2021年3月31日前12个月平均月活跃司机数量为1300万人，已经超过疫情前月活跃司机平均水平。图 5：滴滴出行月活车主（万人）图 6：2018-2021

23、年滴滴出行交易量（亿次）1400120010008006004002000滴滴车主APP月活跃用户（万）12010080604020中国出行交易量（亿次）国际业务交易量（亿次）2018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-0702018201920202020Q12021Q1数据来源：Questmobile，数据来源：公司 IPO 申报文件，（二）管理团队：创始人团队兼具技术、销售和投资管理能力公司于2012年通过北京小桔

24、科技有限公司（小桔科技）开始运营业务，小桔科技在中国设立了多个子公司，从事公司的出行服务。目前小桔科技由公司联合创始人 100%持股，其中程维持股49.19%，王刚持股48.23%，张博持股1.55%，吴睿持股0.72%，陈汀持股0.31%。2013年1月，Xiaoju Science and Technology Limited.在开曼群岛成立，通过VIE架构达到对小桔科技的实际控制。2015年2月，合并快的之后，控股公司更名为Xiaoju Kuaizhi Inc.（小桔快智），2021年6月小桔快智更名为 DiDi Global Inc.，也是此次上市主体。经过多轮融资，DiDi Glob

25、al Inc.主要机构股东包含Softbank Vision Fund Entity、Uber Entity和Tencent Entities，20年12月底分别持股21.5%、12.8%和6.8%；核心高管持股来看，程维持股7.0%，柳青持股1.7%。根据更新后的招股说明书，AB股投票权比例为1:10，不考虑IPO增发稀释的情况下，程维、柳青以及朱景士三位核心高管合计投票权将超50%。融资轮次初始认购时间融资金额投资方表 1：滴滴出行 20122021 年的历史融资情况高盛中国；JPMorgan Chase & Co；汇丰银行；Morgan Stanley 摩根士丹利；债权融资2021/4/

26、1015 亿美元Citigroup；Barclays Investment Bank战略融资2019/7/256 亿美元丰田汽车战略融资2018/7/175 亿美元Booking Holdings股权转让2018/5/10未披露软银愿景基金战略融资2018/4/52.648 亿美元Mirae Asset战略融资2017/12/2140 亿美元SoftBank Capital；Mubadala战略融资2017/4/2855 亿美元银湖资本；中俄投资基金；Pagoda 高达投资；招银股权投资；交通银行；软银中国资本战略融资2016/12/13数千万美元律格资本战略融资2016/9/91.199 亿

27、美元富士康战略融资2016/8/16未披露中邮资本战略融资2016/7/272 亿人民币国机汽车战略融资2016/6/224 亿美元保利资本G 轮2016/6/1645 亿美元软银中国资本；招银股权投资；阿里巴巴；腾讯投资；蚂蚁金服；中国人寿；Apple 苹果；加华资本债权融资2016/6/1620 亿人民币中国人寿战略融资2016/2/2510 亿美元中信资本；民航股权投资基金；赛领资本；鼎晖投资；春华资本；中金甲子；中投公司；北汽产业投资基金F 轮2015/7/830 亿美元Coatue Management；Temasek 淡马锡；腾讯投资；阿里巴巴；中投公司；平安创投E 轮2015/5

28、/271.42 亿美元新浪微博基金D+轮2015/1/1未披露高瓴资本；红杉资本中国；国新科创基金；正心谷资本；阿米巴资本D 轮2014/12/97 亿美元GGV 纪源资本；腾讯投资；DST Global；Temasek 淡马锡C 轮2014/1/11 亿美元H Capital；华兴新经济基金；CPE 源峰；腾讯投资B 轮2013/4/11500 万美元经纬中国；腾讯投资A 轮2012/12/1300 万美元金沙江创投天使轮2012/7/1数百万人民币天使投资人王刚资料来源：天眼查，图 7：滴滴出行的股权结构图（截止时间2020年12月31日）数据来源：公司 IPO 申报文件，滴滴出行，滴滴出

29、行的创始人团队兼具技术、销售和投资管理能力。公司联合创始人、董事长兼CEO程维于2005年至2011年在阿里巴巴任职，历任多个销售相关职位，后升任支付宝副总裁，负责支付宝的B2C功能。联合创始人、董事兼总裁柳青在加入公司任高盛本金投资领域（PIA）的董事总经理，主要负责中国的私募股权投资、投资组合管理和投资者关系。联合创始人兼CTO张博负责公司整体产品、技术和数据分析框架的开发，同时也是公司自动驾驶业务线的CEO，加入公司之前在百度任职，负责百度九条移动产品研发管理工作。联合创始人兼风险控制与合规副总裁吴睿负责监督公司内部管理系统以及风险预防、监测和解决，还负责推动公司的风控合规系统的数字化；

30、在2012年共同创立公司之前，吴睿在阿里巴巴从事销售管理工作。图 8：滴滴出行的高管团队及相关背景数据来源：公司 IPO 申报文件，滴滴出行，员工构成来看，截至2020年12月31日，公司总员工人数15,914人，相比2019年同期增长12%。其中研发和产品开发人员合计7,110人，占比44.7%；运营和支持人员 5,277人，占比33.2%；一般及行政人员2,380人，占比15.0%；销售及营销人员1,147人，占比7.2%。区域划分来看，中国员工14,654人，占比92.1%；巴西员工428人，占比2.7%；墨西哥员工333人，占比2.1%。图 9：2020年底滴滴出行员工数量和占比（%）

31、1147, 7%一般及行政,2380, 15%运营和支持,5277, 33%研发, 7110,45%销售及营销,数据来源：公司IPO申报文件，（三）财务&募资：疫情后快速恢复，IPO 为业务发展储备弹药滴滴2018-2020年合计营收分别为1353/1548/1417亿元（滴滴财务数据货币单位为人民币，下同），20年业务开展受疫情影响，营收同比略有下滑。21Q1营收422亿元，同比回升105.95%。净利来看，2018-2020年的净亏损分别为150亿元、97亿元和106亿元，2019年亏损亏损幅度有所缩小，20年疫情影响以及社区团购等业务的布局带来短期亏损拉大。21Q1社区团购业务剥离带来投

32、资收益推动整体盈利。业务数据来看，2020年疫情影响下，公司全球GTV为2146亿元，同比下降4.77%；21Q1为623亿元，同比上升90.43%，其中中国出行业务GTV占比为87.54%。图10：滴滴出行财务数据图11：滴滴出行GTV（亿元）2018201920202021Q12,0001,5001,0005000(500)营业收入（亿元）净利润（亏损）（亿元）25002000150010005000中国出行GTV（亿元）国际业务GTV（亿元）201920202020Q12021Q1数据来源：公司IPO申报文件，数据来源：公司IPO申报文件，此次IPO募资将为公司业务发展储备弹药，共享出行

33、以及新业务布局将继续推进。根据更新后的招股书，IPO计划发行2.88亿股ADS，IPO定价区间为每股ADS 13-14美元，按照发行价区间中值计算，此次IPO滴滴将募资近40亿美元。滴滴计划将募集资金中的约30%投资于包括共享出行、电动汽车和自动驾驶技术在内的技术能力；约30%用于扩大国际市场业务；约20%用于推出新产品和扩展现有产品品类，以提升用户体验；剩余约20%用于其他一般公司用途，包括运营资金需求以及潜在的战略投资和收购。图12：滴滴募集资金用途及占比（%）运营及投资收购, 20%扩展产品品类,20%投资技术能力,30%扩大国际市场,30%数据来源：公司IPO申报文件，二、产业：共享出

34、行成本优势明显，行业快速发展（一）行业：共享出行快速发展，电动化及全球化发展机遇大出行产业链来看，上游为司机端，如各类车企、出租车、租车公司、私家车主等，以及配套服务供应商。中游主要为平台端，包括聚合类平台，如美团、支付宝、高德、携程等；以及垂直平台，如滴滴出行、曹操出行、神州专车、享道出行。下游通过APP或小程序平台等终端入口对接出行用户群体。图13：国内网约车服务行业产业链数据来源：IT桔子，中国出行市场规模巨大，共享出行未来5年CAGR近30%。根据招股说明书中引用的CIC数据，2020年中国出行行业市场规模为5.7万亿元人民币，预期2025年将进一步增至10.6万亿元，期间年复合增长率

35、CAGR为13.1%。其中私家车占最大份额， 2016-2019年CAGR为9.4%，预期2020年-2025年CAGR提速至13.2%。从增速来讲，预计共享出行市场以及共享单车市场规模增长将超大盘，根据CIC的预测，2025年共享出行以及共享单车市场规模将分别达到8620亿元以及630亿元，2020-2025年年复合增速分别为29.9%及23.2%，共享出行渗透率将持续提升。图14：2016-2025年中国出行市场规模（十亿元）图15：以支出计算共享出行在全部出行中的渗透率（%）私家车共享出行 11500105009500850075006500550045003500共享单车和共享电单车传

36、统出租车公共交通及其他渗透率9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%2016 2017 2018 2019 2020 2021E2022E2023E2024E2025E数据来源：公司IPO申报文件，数据来源：公司IPO申报文件，图16：2016-2025年中国共享出行市场规模（十亿元）10009008007006005004003002001000网约车网约出租车顺风车代驾201620172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E数据来源：公司IPO申报文件，共享出行经济优势明显，电动化将推动经济效益进一步凸显。出行成本来看，共享出行成本明显低于传统私家

37、车。根据招股说明书引用的CIC数据，综合考虑购车的折旧或租金费用、加油/充电费用、保险维修以及保养费用、停车及罚单费用，从出行人角度来看，2020年中国网约车每公里平均成本为2.9元，而私家车每公里平均成本为4.1元。共享出行通过提高汽车使用率降低了每公里成本，成本优势在一线城市更为明显。图17：不同城市私家车与共享出行每公里花费比较（元）折旧/租金加油/充电保险、维修、保养停车及罚单共享出行64.53.53.52.82.776543210一线城市一线城市二线城市二线城市三线及以下三线及以下数据来源：公司IPO申报文件，共享出行行业电动化率提升将进一步拉大其成本优势。根据招股说明书引用的CIC

38、数据，2020年底中国约有550万辆电动汽车，其中22.9%用于共享出行；共享出行服务中车辆使用频率高于私家车，带来共享电动汽车里程占全国电动汽车里程较高，达42.9%。从共享出行司机角度来看，内燃机车每公里成本为1.1元，而共享电动汽车每公里成本为0.8元，共享电动汽车具备成本优势。滴滴甚至定制开发了全球首台以共享出行为目的的电动汽车D1，目前也已经开始商业化运营。预计在共享出行行业，电动汽车的渗透率仍将持续提升。图18：2016-2025电动汽车市场占有率（%）图19：共享出行司机角度，内燃机与电动汽车每公里成本比较（元）25%20%15%10%5%0% 电动汽车市场占有率1.210.80

39、.60.40.20折旧充电费/加油费保险、维修、保养停车费用及罚单费内燃机电动汽车数据来源：公司IPO申报文件，数据来源：公司IPO申报文件，国际出行市场规模在疫情风险降低后将稳步提升，滴滴出海发展机遇大。根据CIC的数据，2020年拉丁美洲、亚太地区（除中国以及印度）以及EMEA地区出行市场规模合计达410亿美元，受疫情影响同比下降33.87%，随各国加强疫情控制，预计 2025年市场规模将达1170亿美元，期间年复合增长率为23.2%。对于正在推动全球化布局的头部出行服务商滴滴而言，海外仍有非常大的发展空间。图20：国际出行市场规模（十亿美元）亚太地区（除去中国、印度、澳大利亚、新西兰）澳

40、大利亚及新西兰欧洲、中东、非洲（除去俄罗斯）俄罗斯拉丁美洲150100500201620172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E数据来源：公司IPO申报文件，（二）全球产业图谱：滴滴及 Uber 引领全球，区域龙头业务多点开花在商业模式的创新和技术的进步下，出行产业的各个领域涌现充满潜力的机会，全球出行行业龙头平台也都开始推进业务多元化，主要的业务范围包含（1）网约车；（2）网约出租车；（3）拼车；（4）配送/外卖；（5）自行车、电动自行车、滑板等短程移动工具。外卖业务可以算是出行平台的自然业务延伸，出行平台利用本身在出行领域积累的技术，丰富的司机

41、人力来跨界进入外卖领域。2020年疫情影响下，平台出行业务开展受限，纷纷开始尝试和加大平台的配送服务，包括货品配送，日常生活用品以及外卖服务。表 2：出行平台主要业务比较平台名称网约车网约出租车拼车配送/外卖自行车等短程移动工具滴滴Uberlyft（）-疫情期间GrabGo-jek-Ola资料来源：Bloomberg NEF，图 21：出行和外卖产业图谱数据来源：各公司官网，IT 桔子，根据公司财报数据，我们按照平台营收级别对目前在运营的出行平台进行分层：头部平台为滴滴以及Uber，营收分别为203.98亿美元（2020年），111.39亿美元（2020年）。腰部平台为lyft，Grab，营收

42、分别为24亿美元（2020年）和11.97亿美元（2020年）；长尾平台包括Ola，Bolt，Cabify，Go-jek，营收分别为3.6亿美元（2018年）， 1.92亿美元（2019年），1.04亿美元（2019年），0.3亿美元（2019年）。滴滴以及Uber作为全球出行行业龙头平台，快速推进全球化布局。区域龙头Grab以及Ola也都持续推动业务多元化开展。图22：2021年6月出行平台地区多元性（国家）图23：出行平台分级（按营收，美元）数据来源：各公司官网，数据来源：公司财报， Questmobile，表 3：全球出行行业主要参与者业务经营情况地域行业参与者业务构成业务发展以及行业地

43、位全球Uber：全球布局的领先出行平台2020业务组成为（1）出行服务，占营收比例54.66%；（2）外卖服务，占营收比例35%;（3）配送服务，占营收比例9%；（4）自动驾驶和其他科技项目，占营收比例0.8%；（5）其他业务，占营收比例0.3%。其中自动驾驶部门（ATG）于2020年12月出售给美国自驾技术新创公司 Aurora Innovation，同时持续布局配送服务，2021年2月，Uber收购酒类配送服务Drizly。Uber业务覆盖全球五大洲，2020年来自美国的营收占比54%。区域业务的重大改变是2016年出售中国的业务给滴滴，自此双方互相持股，成为对方的少数股权股东。2018年

44、，出售在东南亚的所有业务给Grab，业务包含出行服务以及Uber Eats，获得Grab 27.5%的股权。Bolt：全球出行平台业务包括（1）出行服务，Bolt 针对企业出行需求提供 Bolt Business 模块，同时针对短距离出行，提供电动滑板车和滑板车的共享使用；（2）外卖服务，2019 年推出 Bolt Food。今年 5 月，Bolt 推出共享汽车服务 Bolt Drive。主要市场在欧洲，非洲，中东和墨西哥，在 44个国家提供服务。Ola：立足于印度的全球出行平台业务包括（1）出行服务，除基本的出租车和网约车外，还包括租车和摩托车出行-Ola Bike 等服务;（2）配送服务，

45、包括外卖服务，2018 年 Ola 买下知名外卖平 Foodpanda 在印度的分部。主要市场在印度、澳大利亚、新西兰和英国，根据 Business Wire 数据，以网约出租车而 言，2019 年 Ola 在印度市场的份额达到 72.44%，Uber 的市场份额为 21.01%。区域性Grab：东南亚头部出行平台Lyft：美国市占率仅次于 Uber 的出行平台业务包括（1）出行服务，2020 年 GMV 达到 55 亿美元；（2）配送服务，包括外卖，2020 年 GMV 达到 32 亿美元;（3）金融服务，包括支付，投资，以及保险等，2020 年 TPV 达到 89 亿美元。Grab 用自己

46、的 Superapp 移动应用将旗下所有业务串连在一起，并在应用中设置广告位。业务包括（1）出行服务，为 lyft 主要业务;（2）配送服务， 2020 年 4 月因应疫情在美国部分地区推出。今年 4 月将自动驾驶部门以 5.5 亿美元出售给 Toyota，专注在出行服务。截止 2020 年 9 月在东南亚的 319 座城市运营，其中印度尼西亚 222 座城市，越南 36 座城市，马来西亚 30 座城市，在泰国，菲律宾，柬埔寨，缅甸和新加坡都有业务。主要市场在美国和加拿大。资料来源：各公司官网，财报，顺风车市场单独来看，参与者组成多元，有像Uber，Lyft，滴滴，滴嗒这些大型出行平台，也有其

47、他交通出行领域的参与者。Via Transportation是一家汽车租赁公司，向各方提供交通解决方案的同时，提供顺风车服务，其业务经营范围包括北美洲，欧洲，亚洲，澳洲和新西兰，南美洲。Waze是Google的子公司，一家兼营顺风车平台的GPS导航系统公司，向美国，墨西哥，以色列，巴西提供顺风车服务。Carma是美国的交通科技公司，专注在美国的顺风车平台服务。Zimride是美国的顺风车平台，早在2015年已经停止面向普通消费者提供服务，以社群网络为单位向企业工作者和大学学生提供顺风车服务。Scoop Technologies则是赋能企业的服务提供商，提供企业考勤，管理，团队沟通以及交通解决方

48、案全方位的服务，顺风车服务为其中的一个环节。图 24：全球顺风车市场主要参与者数据来源：BusinessWire，各公司官网，三、主要业务以及竞对分析（一）滴滴：四大战略版块及三大业务，双飞轮驱动增长图25：滴滴四大战略板块滴滴为业务发展制定了四大战略板块，包含共享出行、汽车解决方案、电动出行及自动驾驶。共享出行业务是滴滴的立身之本，通过连接消费者与司机，滴滴构建了庞大的共享出行网络，在此基础之上，不断延伸业务。之后增加了汽车解决方案板块，通过为司机提供汽车租赁、加油、保养维修等服务，降低司机成本，增加共享出行网络中的司机供应。电动出行将成为滴滴下一步发展重点，目前公司已经建立了覆盖全国的充电

49、网络，并生产了定制车型D1。自动驾驶是未来出行的主要方向，通过自动驾驶滴滴能灵活地管理车辆供应。数据来源：公司IPO申报文件，滴滴出行，共享出行：按年活跃用户及日均交易量计算，滴滴是全球最大共享出行平台。招股书显示，截止21Q1的过去十二个月内，滴滴在中国有3.77亿年活跃用户和1300万年活跃司机；21Q1有1.56亿月平均活跃用户，日均交易2500万笔。海外来看，日均交易量年复合增长58.9%，由19Q1的180万增至21Q1的460万；年活跃用户年复合增长63.5%，由19Q1（LTM）的2300万人增长到21Q1（LTM）的6000万人。2021年 3月31日前12个月，滴滴在15个国

50、家的近4000个城市和乡镇开展业务，GTV达2442亿元。汽车解决方案：按交易价值计算，2020年滴滴已经建立了全球最大汽车解决方案网络。招股书显示，截止21Q1，滴滴拥有约3000家汽车租赁合作伙伴，租赁车辆超过 60万辆，租赁的前10款车型的平均租赁价格比司机直接从租赁公司租赁的成本低约20%；并在8000多个加油站为司机提供折扣，建立保养维修商店网络。2020年滴滴大约有300万名司机使用至少一种汽车解决方案。电动出行：根据招股书中CIC披露，截至2020年12月31日，滴滴拥有全球最大的电动汽车网络。滴滴平台注册的电动汽车已超100万辆，平台共享电动汽车里程约占中国电动汽车总里程的38

51、%。按21Q1充电量计算，滴滴建立了中国最大的电动汽车充电网络，充电总市场份额超过30%。滴滴在2020年11月推出了D1，目前有近千辆车在商业运营。除电动汽车外滴滴平台提供共享电单车，作为短途交通的替代选择。自动驾驶：滴滴已经开发出了商业可行的自动驾驶解决方案。滴滴自动驾驶团队有500多名成员，正在借助AI算法开发4级自动驾驶技术和操作系统。滴滴目前运营着100多辆自动驾驶汽车，是上海首批获得自动驾驶汽车客运服务许可证的公司之一。图26：滴滴与比亚迪合作研发的D1图27：滴滴正在研发的自动驾驶技术数据来源：公司IPO申报文件，数据来源：公司IPO申报文件，图28：滴滴业务图业务板块来看，滴滴

52、分为三个部分：中国出行业务、国际业务与其他业务。中国出行业务主要包含网约车、网约出租车、代驾和顺风车，国际业务主要包含打车和外卖服务，其他业务包含共享（电）单车、汽车解决方案、同城货运、社区团购、自动驾驶和金融服务等。数据来源：公司IPO申报文件，中国出行业务贡献最主要营收，占比在90%以上；国际业务及其他业务也在快速推进，营收占比年度之间同比持续提升。业务发展来看，20年疫情对出行业务开展影响较大，中国出行业务营收在20年同比略有下滑，21Q1快速回升。国际业务以及其他业务20年营收增速回落明显，21Q1来看，在共享单车等业务的强劲发展驱动下其他业务营收增速恢复明显；国际业务疫情影响之下出行

53、业务收入同比下滑，但外卖业务增长强劲，综合作用之下国际业务21Q1仍录得了4.8%的收入增长。未来发展来看，我们预估国内出行业务将保持稳定增长；国际业务在区域扩张以及业务多元推动下，将持续增长；其他业务来看短期共享单车以及市内货运将快速发展，长期金融、自动驾驶等业务将带来更大发展空间。图29：滴滴出行营收结构图30：滴滴各项业务收入YoY（%）100%80%60%40%20%0%中国出行业务国际业务其他业务2018A2019A2020A2020Q12021Q1400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%中国出行业务国际业务其他业务2019A2020A2021Q1数

54、据来源：公司IPO申报文件，数据来源：公司IPO申报文件，中国出行业务多元出行服务，满足不同出行需求，为司机带来更多生意机会。根据不同群体的出行需求，滴滴在国内共享出行市场运营多项业务，可以划分为网约车（ride hailing，包含快车、专车、豪华车等，除花小猪打车外均可在滴滴APP上使用）以及其他服务（包含出租车叫车、代驾、拼车、顺风车等）。网约车业务按照价格序列来看，拼车和花小猪价格最低，其中花小猪打车是滴滴旗下差异化打车品牌，针对年轻乘客。快车贡献最主要GTV，能够平衡成本、便利性和舒适性，受众最广。特惠快车以及滴滴特快则是在快车基础上，引入动态定价机制，以平衡高峰和非高峰时段的供求关

55、系。滴滴优享与快车类似，但对车辆质量的标准有所提高。网约车服务中还有滴滴专车（原“礼橙专车”）以及豪华车两个高端服务，提供高舒适度和高质量服务。其他出行服务中，网约出租车服务可以提供更方便高效的叫车服务，滴滴赚钱订单撮合的抽成收入；代驾服务提供专业认证司机代车主驾驶，主要面向出行时工作或长途旅行无法全程开车的乘客；顺风车服务将私家车车主与路线相似的乘客配对；滴滴企业版为企业一站式出行解决方案。多元化的产品矩阵满足了消费者多元出行需求，消费者对于平台的粘性也在持续提升，根据滴滴招股书披露的数据，用户在加入平台第5年的时候平均订单数可以达到41.9笔，相比加入第一年的20.2笔增长明显。图31：滴

56、滴网约车价格排序数据来源：公司IPO申报文件，2020年中国出行业务合计交易订单数为77.5亿次，疫情影响下同比下滑10.6%。单季度来看，20Q3就已经开始从疫情影响中逐渐恢复，21Q1单季度国内出行业务交易量达到22.8亿次，环比略有下滑主要是因为业务的季节性，同比大幅提升115.6%。 2020年国内出行业务合计GTV为1890亿元，同比略下滑6.6%，分业务来看，网约车服务占79%，其他出行服务占21%。21Q1合计GTV恢复至546亿元，同比增长 112.7%。图32：滴滴中国出行业务交易量（百万）及YoY （%）图33：滴滴中国出行业务GTV（百万元）及YoY （%）3,0002,

57、0001,0000(1,000)(2,000)(3,000)中国出行交易量（百万次）YoY（%） 150%100%50%0%-50%-100%-150%80,00060,00040,00020,0000(20,000)(40,000)(60,000)(80,000)中国出行GTV（百万元）YoY（%）150%100%50%0%-50%-100%-150%数据来源：公司IPO申报文件，数据来源：公司IPO申报文件，图 34：中国出行业务单交易价值（元）中国业务单交易价值（元）3025201510502019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3

58、2020Q4 2021Q1数据来源：公司IPO申报文件，（注：单交易价值=GTV/交易量）国际业务滴滴在海外主要运营出行服务以及外卖业务，国内发展经验赋能，叠加海外本地化运营，国际业务快速发展。滴滴于2018年开始推进海外布局，目前已经在中国境外 14个国家开展业务。按总交易额计算，2020年滴滴在拉丁美洲和墨西哥已成为第二大网约车平台和外卖平台。2021年3月31日前12个月，滴滴国际业务年活跃用户超过6000万，占全球年活跃用户约12%。海外业务的快速发展来自两个方面的支撑，一是国内成熟的运营经验，尤其是在北上等特大城市的出行服务经验，让滴滴团队在进入例如圣保罗以及墨西哥城等海外大城市之前

59、就有足够的运营储备；二是进入当地滴滴会推进本地化的运营，国内员工与海外员工协同运作。图35：滴滴巴西叫车APP及墨西哥外卖APP资料来源：公司 IPO 申报文件，图36：滴滴海外投资历程滴滴自2015年起积极投资海外出行平台，扶持Uber海外市场竞争对手。除了自营业务之外，滴滴还在海外积极投资出行平台。2015年滴滴投资Uber在北美洲的主要竞争对手Lyft，并投资了东南亚地区最大的出行软件Grab。2016年，基于与Lyft的合作，“滴滴海外”上线，滴滴用户可以通过滴滴APP在北美市场进行叫车服务，呼叫Lyft司机。2017-2018年滴滴先后投资东南亚，印度，巴西，迪拜等地区头部的出行平台

60、， 2018年进一步并购了巴西最大共享出行平台99Taxis，加速在拉丁美洲的扩张步伐。数据来源：IT桔子，公司官网，国际业务2020年整体交易量为13.5亿次（包含出行以及外卖业务），同比增长40.1%，疫情之后外卖业务的快速增长抵消了出行业务下滑的影响。20年全年GTV为255.8亿元，同比增长11.4%，增幅小于同期交易量增长，主要是因为客单价相对较低的外卖业务订单数增长更快。单季度来看，疫情影响自20Q2开始，Q3在外卖业务的驱动下，国际业务交易量环比回升明显。从客单价来看，外卖业务的客单价低于出行业务，可以看到平均每订单交易额自20Q2开始有所下降。图37：滴滴国际业务交易量（百万）