组合投资分析与管理课程设计

1、组合投资课程设计 - 55 -肮HUNAN U摆NIVERSI胺TY矮 俺组合凹投资分析与管理课程设计 目录TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc376555012 疤第 1 章 摘跋要稗 PAGEREF _Toc376555012 h 挨- 2 - HYPERLINK l _Toc376555013 熬第 2 章 文捌献综述捌 PAGEREF _Toc376555013 h 碍- 3 - HYPERLINK l _Toc376555014 癌第 3 章 设爸计思路懊 PAGEREF _Toc376555014 h 搬- 5 - HYPERLINK l _Toc376

2、555015 鞍第 4 章 证版券品种选择扮 PAGEREF _Toc376555015 h 爱- 6 - HYPERLINK l _Toc376555016 挨第 5 章 行稗业及股票确定般 PAGEREF _Toc376555016 h 拌- 7 - HYPERLINK l _Toc376555017 唉1.啊行业的确定爸 PAGEREF _Toc376555017 h 笆- 7 - HYPERLINK l _Toc376555018 斑2.扳股票的确定笆 PAGEREF _Toc376555018 h 唉- 9 - HYPERLINK l _Toc376555019 背第 6 章 投阿资

3、组合构建阿 PAGEREF _Toc376555019 h 阿- 16 - HYPERLINK l _Toc376555020 百1扒、基本思路简述八 PAGEREF _Toc376555020 h 啊- 16 - HYPERLINK l _Toc376555021 哎2埃、相关理论概述哀 PAGEREF _Toc376555021 h 俺- 16 - HYPERLINK l _Toc376555022 斑Markowi袄tz佰投资组合理论暗 PAGEREF _Toc376555022 h 稗- 16 - HYPERLINK l _Toc376555023 哀(1)绊股票收益率的分翱布摆 PA

4、GEREF _Toc376555023 h 按- 18 - HYPERLINK l _Toc376555024 稗(2)敖自回归移动平均把（鞍ARMA巴）模型捌 PAGEREF _Toc376555024 h 扳- 19 - HYPERLINK l _Toc376555025 霸3耙、组合构建扒 PAGEREF _Toc376555025 h 吧- 20 - HYPERLINK l _Toc376555026 奥待选证券池斑.凹 PAGEREF _Toc376555026 h 爸- 20 - HYPERLINK l _Toc376555027 袄4坝、购置组合皑 PAGEREF _Toc376

5、555027 h 爸- 26 - HYPERLINK l _Toc376555028 班第 7 章 组扳合管理办 PAGEREF _Toc376555028 h 爱- 27 - HYPERLINK l _Toc376555029 岸1把、技术分析方法半的选取原则岸：岸 PAGEREF _Toc376555029 h 摆- 27 - HYPERLINK l _Toc376555030 半2搬、技术分析方法澳的介绍：班 PAGEREF _Toc376555030 h 扳- 27 - HYPERLINK l _Toc376555031 伴3搬、具体管理操作奥：八 PAGEREF _Toc376555

6、031 h 鞍- 31 - HYPERLINK l _Toc376555032 跋第 8 章 现摆阶段成果与思考瓣 PAGEREF _Toc376555032 h 矮- 35 - HYPERLINK l _Toc376555033 拌第 9 章 心皑得感想袄 PAGEREF _Toc376555033 h 袄- 37 - HYPERLINK l _Toc376555034 艾第 10 章 癌附录绊 PAGEREF _Toc376555034 h 半- 39 - HYPERLINK l _Toc376555035 蔼1班、相关程序邦 PAGEREF _Toc376555035 h 哀- 39 -

7、 HYPERLINK l _Toc376555036 傲2凹、层次分析法及瓣一致性检验般：罢 PAGEREF _Toc376555036 h 背- 42 - HYPERLINK l _Toc376555037 傲3板、传媒行业、通氨讯设备、港口运扳输判断矩阵及其霸检验等俺 PAGEREF _Toc376555037 h 爱- 44 -摘要扒现代资产拜组合理论是现代百金融投资理论的巴三大基石之一扮，主要研究投资跋者在权衡收益和版风险的基础上实鞍现效用最大化的搬方法以及由此对啊整个资本市场产芭生的影响。本文百是白基于碍Markowi坝tz资产背组合理论敖，爱运用财务分析、昂技术分析等多种袄方法，对

8、我国俺A股市场的证券俺进行组合构造及俺管理的一次实践岸报告型论文。本摆文胺主要暗按以下几个部分版展开跋。碍证券品种氨、行业及股票的澳确定隘。哀本文结合我国绊投资伴环境实际情况将熬证券澳品种选为芭股票和国债，以绊国债为无风险资傲产俺，肮投资期为半年。拔购买矮股票唉时把，奥首先结合瓣各奥大败投行的行业凹研究报告，扳挑选出肮中药、疤传媒、坝港口颁航运和通讯设备半四个短期内整体矮形势和政策导向扳良好的行业案。其次败，在各行业中芭选取疤总资产排名前五碍的企业，袄结合爸行业特啊征运用袄财务分析方法选跋取衡量企业颁偿债佰能力癌、绊运营能力、盈利唉能力和成长能力笆的财务指标傲，背运用层次分析法败建立吧衡量暗企

9、业综合财务拜状况版的综合评价拔体系。柏最后敖按颁综合指标排名颁各哀行业选出敖两支叭股票俺，鞍建立拔待选瓣证券池。皑投资鞍组合构建。本文俺的柏投资组合构建基哀于艾Markowi班tz的资产扮组合理论拌，耙即均值鞍-巴方差白原理背。暗其中，半协方差的确定芭直接柏根据扳各股坝月收益率序列的暗相关系数求得；笆方差懊的确定昂首先爸尝试用不同的分爱布拟合各股收益办率分布，班然后肮确定拟合优度最靶高艾t locat熬ion-sca矮le分布作为捌收益率分布，并爸用分布半参数拔方差爸代替敖各股方差盎。预期盎收益率的确定运安用ARMA模型按预测拔未来暗6个把月的收益率，并翱对预测值绊取霸均值代替。奥最后建立背二

10、次规划模型，拜运用MATLA矮B2011b求拜解出组合收益邦2.5稗%矮下班的最小风险组合翱比例懊及捌各股矮额度癌。白组合吧的管理。隘本文采用巴主动稗型爸组合管理，爸以求解耙出的安各股额度罢作为该行业最大叭投资金额，以证白券池中所有股票办为对象，运用百均线矮理论瓣、瓣箱体理论安、啊MACD及其他颁技术癌分析方法判断股袄票操作的时点把，拜并给出坝具体叭的操作案例。捌最后背，我们傲对扳组合投资的唉实际哀结果唉与啊预期进行了对比败分析奥，对其中按未达皑预期及超预期的绊部分进行了反思皑，并提出了对组搬合的改进啊方向及奥展望。白关键词柏：癌Mar拔kowitz哀 摆资产奥组合理论吧 靶 扒层次奥分析法坝

11、 癌 瓣ARMA模型鞍 扒 暗技术坝分析文献综述扮投资组合是指投叭资者手中所持有扒的股票、债券和埃金融衍生产品等瓣构成的组合,人伴们构建投资组合案是出于分散和规白避风险的考虑。岸1952年,M班arkowit碍z在金融财务杂拔志上发表的投懊资组合选择是白公认的现代投资氨组合理论研究的胺开端,之后的现扮代投资组合的研般究大部分都是围绊绕Markow蔼itz投资组隘合理论而展开的颁。凹Markowi捌tz芭在其提出的均值啊-办方差投资组合模隘型中，以均值和氨标准差分别度量唉收益和风险。要霸使投资组合在预碍期收益条件下其懊风险最小或者在摆既定风险条件下俺其收益最大，就班必须求出投资组昂合中个股的权重

12、般。针对这个问题鞍，学者进行了广奥泛的研究。王键摆和屠新曙（拌2000靶）在奥Markowi爸tz凹模型的基础上提班出了用几何方法疤求解投资组合的艾最优权重，这种敖方法可以分别求邦出既定收益和既扒定风险条件下投瓣资组合中个股的埃最优权重，因而啊具有较强的现实佰意义。张波、陈叭睿君和路璐（扒2007罢）提出用粒子群隘算法求解投资组半合最优权重，并扮在以摆VAR霸为基础的投资组班合模型中对该方靶法进行了实际检半验，检验结果表败明该算法可以非爱常有效地求出投胺资组合的最优权艾重。罢金融数学的出现柏使现代金融理论颁进入了定量分析懊的阶段，而要对佰投资组合进行定熬量分析，就需要澳对其进行数学建板模。疤R

13、achelC艾ampbell爸、绊Ronald 把Huisman搬和奥Kees Ko扮edijk暗（拜2001蔼）在均值疤-笆方差模型框架下暗利用极大极小法柏提出了一个投资板组合选择模型，癌该模型是非常具懊有现实和理论意背义的。疤Pankaj 霸Gupta拔、摆MukeshK搬umar Me俺hlawat绊和邦Anand S懊axena挨（哎2008皑）利用模糊数学矮规划提出了一个白投资组合优化模霸型，他们将均值白-癌方差投资组合模邦型演变为半绝对拔离差投资组合模啊型，同时应用多坝准则决策的模糊霸数学规划，为投案资者追求积极或耙保守策略提供了埃一个综合投资组捌合优化模型。傲Freitas耙、坝

14、Souza矮和拌Almeida扒（般2009吧）利用神经网络艾预测投资组合的吧收益率，从而提按出了一个投资组按合优化模型，并罢进行了实证分析疤，结果表明该模把型是有效的。在澳具有摩擦的市场唉中，刘明明、高鞍岩（扮2006斑）基于绝对偏差跋，构造了一个均办值绝对离差的投艾资组合模型，该拌模型是对均值般-稗方差投资组合模靶型的发展。陈国岸华、陈收、房勇叭、汪寿阳（柏2009爱）通过模糊约束扳来简化方差约束邦，并以此提出了捌一个证券投资组稗合的模糊线性规跋划模型，最后还奥通过具体实例检吧验了该模型的可按行性。爸由于投资者进行白投资的过程是一耙个动态的过程，癌因而静态投资组斑合模型在一定程阿度上很难满

15、足投跋资者的实际需要矮。王秀国、邱菀暗华（敖2005爱）在均值啊-艾方差投资组合模斑型的基础上，基盎于下方风险控制阿研究了投资组合艾问题，从而构建矮了一个动态投资奥组合模型。史宇袄峰、张世英（癌2008芭）基于时变相关拔系数构建了一个坝动态投资组合模皑型，同时也求得霸了该模型的解析哎解，并在此基础案上进行了实证检罢验，检验结果表隘明该模型对于控霸制投资组合的案风险具有一定现摆实和理论的意义矮。佰Anagnos巴topoulo叭s埃和爱Mamanis盎（按2010氨）建立了一个带捌有三个目标和离澳散变量的动态投熬资组合优化模型板，该模型为风险靶、收益和证券数啊量之间找到了一啊个平衡。设计思路证券

16、品种选择扮证券是多种经济阿权益凭证的统称邦。它主要包括资板本证券、货币证埃券和商品证券等百。狭义上的证券笆主要指的是证券伴市场中的证券产胺品，其中包括产叭权市场产品如股白票，债权市场产百品如债券，衍生坝市场产品如股票傲期货、期权、利敖率期货等。扳基于我国投资环袄境现状，我们选皑择投资股票与国斑债。跋股票是股份证书癌的简称，是股份肮公司为筹集资金案而发行给股东作埃为持股凭证并借岸以取得股息和红暗利的一种有价证班券。每股股票都哎代表股东对企业扮拥有一个基本单般位的所有权。股巴票是一种高风险拜高收益的投资方昂式，之所以选择背股票，正是看中爸了股票的高收益拌性，正因为股票拔不可避免的高风颁险性，在选择

17、股巴票的时候，尽量拜以保收益控风险暗为原则。班债券是一种金融矮契约，是政府、板金融机构、工商办企业等直接向社碍会借债筹措资金办时，向投资者发叭行，同时承诺按阿一定利率支付利班息并按约定条件唉偿还本金的债权疤债务凭证。债券斑的本质是债的证八明书，具有法律芭效力。债券具有案的风险相当小，凹几乎是具有稳定捌的收益，当然不百可置否其收益也艾远远低于股票，艾其中国债的风险敖程度几近为零，翱作为保底，除股爱票之外的另一部拜分资金则用于购瓣买国债以期保底芭。行业及股票确定1.行业的确定隘选择行业，最重拔要的一点在于如挨何正确预测所观扮察行业的未来业绊绩。先需要了解案这样两个问题的耙答案:一是该行靶业的历史增

18、长状案况如何；二是其叭未来增长的趋势绊又会怎样。然后百，芭我们岸更为关心该行业跋在过去的销售和跋收入的增长如何扒，其业绩与国民皑生产总值增长（挨或其他有关综合隘统计数据，如国颁民收入等）相比昂较，情况又怎样笆？在通盘考虑了袄这些情况之后，皑投资者便特别感坝兴趣于了解行业肮增长与国民生产爸总值增长的关系百。因为有的行业哀与国民经济同步班增长，有的行业败增长则更快，这耙为投资者提供了拜最佳投资的选择爱。办在分析步骤开始把时，要建立销售安指数，将某代表肮性基年与其他年暗份相比较，并用肮百分比来表示销挨售。例如基年销班售额为2亿元，啊1996年销售俺额为2.5亿元奥，那么，199皑6年的销售指数罢为1

19、.251捌00%=125艾%。如果将这一半指数同国民生产敖总值相比较，则氨能表示出某行业爸增长与国民生产啊总值增长的相应哎关系，也可将销蔼售指数同其他国斑民经济指标相比案较，如国民收入斑指数等。 上述拌关系可以通过相案关分析或回归分拌析勾勒出其图形氨。相关分析考虑八两个变量（如国熬民生产总值和销板售），在坐标中癌确定的时点上，稗这些变量的关系坝得到了描述，所白建立的回归线最胺适合于这些点所罢暗示的总体形态澳。这就是说，用碍一个清晰、简单安的图形来反映销斑售和国民生产总拔值的关系及其密暗切的程度，若所爸描述的趋势保持办不变，便暗示了吧其在未来的关系翱。哀复合回归分析是扒指对某些事项相霸互作用的数

20、个变邦量之影响所作的颁分析。往往运用傲计算机来建立回笆归线。标准-艾普尔公司在产业懊调查中运用了这阿一分析程序。用癌回归分析方法建爱立的指数形式,疤这些指数与回归盎线的建立提供了案行业分析的重要按信息，它们既可捌用绝对数，又可安用相对数（有关摆的商业指数）来芭表示一个行业的捌增长速度。这一熬增长的稳定性也爱能估算，它表明把了行业的循环，哀并预测了未来的胺增长。 在分析敖过程中，被选择叭的企业和时期是吧十分重要的。因癌为它们将代表一鞍个行业般。坝2013年国家芭首次将信息 HYPERLINK /l/industry/xiaofeits08/xiaofei.htm 熬消费蔼作为扩大内需的氨重要手段

21、，未来捌2年4G主题投坝资将贯穿通信设艾备板块，板块业阿绩拐点向上明确盎，因此我们选择邦通信设备行业。袄随着大盘的上升翱以及周期性行业皑的进一步活跃，挨沿海运输市场出稗现回暖景象，因白此我们选择港口败航运行业。懊文化市场受消费疤者的收入水平和拌消费偏好影响较袄大，具有较大弹笆性，由于市场竞肮争机制和国家产案业政策的引导，胺以及信息技术的白迅猛发展，我国绊传媒业获得了前癌所未有的发展机懊遇，传媒产业化办进程不断加快。绊传媒行业受经济敖波动影响较小，罢行业内公司业绩隘普遍不错佰，因此我们选择斑传媒行业。哎中药受原材料价版格影响较大，例啊如2013年1啊0月，冬虫夏草般，随销售旺季的扳到来，市场小量

22、唉货源走势较好，疤但因今年存货有败量，行情走稳。哎总之，伴稳定增长的行业哎是相对可靠的选翱择颁，利用以上两种拔分析方法，结合板近期的行业研究白报告以及国内政拔策走向，我们最搬终选定中药、传氨媒、通信设备、碍港口航运四个行爱业。2.股票的确定半在选择出具体的隘行业之后哀氨医药行业、传媒昂行业、通讯设备办、港口航运。根傲据我们选择股票耙的原则之一即是背保收益、控风险绊，因而首先根据胺各行业总资产的哀排名，以排名前柏五者为对象进行啊股票的选取。这敖是由于总资产在蔼一定程度上说明巴了企业的规模以芭及在行业中的实瓣力，一般而言，奥总资产越高的公八司，在行业之中按都是具有一定地澳位的大型企业，拜其实力相对

23、而言安具有保障，对于皑投资者而言，选胺择该类型的企业奥能够大大降低风把险程度。（表扮5-2-1昂为所选择出的五拌只股票）表5-2-1班 行业胺股票拌中药行业笆传媒行业胺通讯设备坝港口航运按熬000538 盎云南白药隘600373碍中文传媒扮002396搬星网锐捷哀600018拜上港集团安 埃爸600535 吧天力士斑300027斑华谊兄弟败600289瓣亿阳信通笆601018绊宁波港懊 隘盎600518 靶康美药业疤300336百新文化敖002093罢国脉科技澳600717败天津港扳 按板600332靶白云山癌300291隘华录百纳瓣002115摆三维通信版601880柏大连港懊 艾暗6000

24、85 巴同仁堂笆300058岸蓝色光标斑002316疤键桥通讯傲600575搬芜湖港隘在各行业之中选氨择出五只实力相靶对较强的股票之斑后，利用各项财佰务指标对各支股半票的财务报表进把行分析，研究其版偿债能力、营运半能力、盈利能力叭、成长能力及是岸否有投资的价值矮，以各项财务指疤标为基础，利用俺层次分析法选择背出最优的两只股拜票作为主选股以哎及备选股。爱偿债能力是指企暗业用其资产偿还矮长期债务与短期霸债务的能力。企版业有无支付现金熬的能力和偿还债氨务能力，是企业案能否健康生存和拔发展的关键。企奥业偿债能力是反啊映企业财务状况案和经营能力的重艾要标志。静态的佰讲，就是用企业搬资产清偿企业债扳务的能

25、力；动态按的讲，就是用企埃业资产和经营过爸程创造的收益偿鞍还债务的能力。败企业有无现金支叭付能力和偿债能皑力是企业能否健背康发展的关键。啊依据我们所选择安行业的行业特征瓣以及短期选股的霸实际要求，以流扒动比率进行说明案（流动比率=流岸动资产/流动负白债），流动比率啊是指企业流动资拜产与流动负债的昂比率，表明企业阿每一元流动负债背有多少流动资产拌作为偿还的保证凹，反映企业用可耙在短期内转变为疤现金的流动资产拜偿还到期的流动敖负债的能力，按败照经验该比率最哀佳数值为2:1伴。敖营运能力是指企凹业的经营运行能巴力，即企业运用懊各项资产以赚取鞍利润的能力。企摆业营运能力的财般务分析比率有：白存货周转率

26、、应百收账款周转率、耙营业周期、流动拔资产周转率和总鞍资产周转率等。爱这些比率揭示了霸企业资金运营周昂转的情况，反映办了企业对经济资敖源管理、运用的阿效率高低。企业颁资产周转越快，罢流动性越高，企皑业的偿债能力越拌强，资产获取利办润的速度就越快胺。根据实际情况半在此选择存货周肮转率（销售成本懊/平均存货余额爸）以及总资产周瓣转率（营业收入板额/平均资产总爱额）进行说明。按盈利能力就是指八公司在一定时期靶内赚取利润的能百力，利润率越高叭，盈利能力就越蔼强。通常表现为百一定时期内企业般收益数额的多少俺及其水平的高低碍。对公司盈利能疤力的分析，就是靶对公司利润率的哎深层次分析。对绊于经营者来讲，背通

27、过对盈利能力疤的分析，可以发奥现经营管理环节颁出现的问题，对岸于投资者来讲也百具有重要意义。拜销售毛利率销拌售毛利率=（翱销售收入-销售鞍成本）芭板销售收入笆搬100%为衡凹量企业盈利能力佰的一个重要指标盎，毛利率是企业拔净利润的基础，昂没有足够大的毛扳利率企业便不能颁盈利。皑企业成长能力是吧指企业未来发展吧趋势与 HYPERLINK /wiki/%E5%8F%91%E5%B1%95%E9%80%9F%E5%BA%A6 o 发展速度 隘发展速度埃，摆包括企业规模的稗扩大， HYPERLINK /wiki/%E5%88%A9%E6%B6%A6 o 利润 版利润敖和 HYPERLINK /wiki

28、/%E6%89%80%E6%9C%89%E8%80%85%E6%9D%83%E7%9B%8A o 所有者权益 班所有者权益艾的增加。企业成跋长能力是随着市伴场环境的变化，阿企业资产规模、唉盈利能力、市场稗占有率持续增长昂的能力，反映了懊企业未来的发展癌前景。盎因为我们所选择霸的的股票都是具般有相当大规模资邦产的大型企业，氨相当多一部分已阿经走向了成熟稳懊定发展的阶段，八因此对成长能力扳不做过多分析。傲EPS（每股盈班余）（期末净利挨润敖爱期末总股本）指班普通股每股税后拔利润。EPS为伴公司获利能力的鞍最后结果。每股白盈余高则代表着拜公司每单位资本芭额的获利能力高扳,这表示公司具蔼有某种较佳的能

29、扒力摆昂产品行销、技术碍能力、管理能力拔等等,使得公司氨可以用较少的资般源创造出较高的般获利。对于股东隘而言每股盈余越半高也就说明其投罢资所获利润越大般。表跋5-2-2佰为所选股票的相熬关财务指标数据袄：表5-2-2哎财务指标凹行业熬股票巴流动比率癌存货周转率鞍总资产周转率伴销售毛利率稗EPS斑中药行业斑 芭熬 安笆 盎凹 鞍袄 哀把000538 板云南白药阿2.68哎1.7051扳0.1687搬0.3083佰2.53爱600535 拜天力士哀1.18胺4.6023瓣0.2356班0.3589暗0.87耙600518柏康美药业拌2.47芭1.866肮0.1082叭0.2686伴0.631暗60

30、0332 艾白云山半1.43傲3.8823拌0.2694伴0.3425唉0.573瓣600085 挨同仁堂昂3.21伴1.0008柏0.2237碍0.437斑0.389办传媒行业案 埃败 八埃 敖柏 艾叭 八600373背中文传媒绊2.05佰0.8063耙0.2594耙0.1662佰0.83挨300027跋华谊兄弟扒1.76凹0.1986百0.4899哀0.5713坝0.68瓣300336扮新文化爸5.07按0.2759摆0.0678败0.4706敖0.67安300291霸华录百纳芭9.33爸0.1999罢0.0406靶0.5958伴0.659巴300058艾蓝色光标扮1.99蔼0.5191懊

31、1.1969懊0.3049版0.65伴通信盎 办傲 案板 跋罢 蔼俺 澳半002396霸星网锐捷把3.0443颁2.1799爸7.261奥0.44095斑5办0.3504艾600289肮亿阳信通盎1.9695叭1.5431唉-0.8732阿0.54555绊5搬-0.1385扒002093澳国脉科技靶4.9804俺0.207胺4.6334败0.76200霸1啊0.0847半002115盎三维通信半3.3882肮0.7014爱4.4812皑0.31147扒2邦-0.0412啊002316懊键桥通讯百1.7561办1.3073肮30.8303芭0.24923柏6癌0.07白港口航运案 扒拔 拔岸 澳

32、袄 盎翱 拜爸600018唉上港集团安1.0969办4.7986案4.3903靶0.34424拌1伴0.1742凹601018般宁波港癌1.2055稗44.154霸13.2619敖0.35915安6扒0.18耙600717按天津港唉1.278叭32.1692斑19.1229背0.18771叭0.5八601880斑大连港敖1.0532隘14.0586懊-0.6302唉0.24312扒7把0.13伴600575袄芜湖港癌1.129傲25.4842伴27.2699扒0.04521斑1奥0.09 伴层次分析法（A按nalytic哎 Hierar巴chy Pro氨cess，简称俺AHP）是对一瓣些较为复

33、杂、较败为模糊的问题作唉出决策的简易方扳法，它特别适用蔼于那些难于完全蔼定量分析的问题捌。它是美国运筹颁学家T. L.敖 Saaty 办教授于上世纪7按0 年代初期提佰出的一种简便、捌灵活而又实用的柏多准则决策方法般。吧人们在进行社会背的、经济的以及懊科学管理领域问熬题的系统分析中扮，面临的常常是案一个由相互关联罢、相互制约的众稗多因素构成的复爱杂而往往缺少定芭量数据的系统。氨层次分析法为这袄类问题的决策和佰排序提供了一种挨新的、简洁而实凹用的建模方法。拜运用层次分析法唉建模，大体上可傲按下面四个步骤癌进行：岸（i）建立递阶蔼层次结构模型；霸（ii）构造出凹各层次中的所有凹判断矩阵；爱（iii

34、）层次蔼单排序及一致性板检验；绊（iv）层次总拔排序及一致性检霸验。 挨确定了各只股票盎的相关财务数据摆之后，以之为基霸础运用层次分析扒法选择出最优股扒作为主选股以及巴备选股。以医药背行业为例，进行班相关说明。败（1）坝根据行业研究报澳告以及我们投资俺目标（控风险、搬保收益），以表搬5-2-3唉为依据，做出该鞍行业各只股票的叭判断矩阵表5-2-3表 5-2-4哎中药百流动比率斑存货周转率蔼总资产周转率暗销售毛利率拔EPS柏流动比率坝1.00凹 安2.00绊 坝4.00哀 昂0.33岸 靶0.50白 拔存货周转率白0.50碍 半1.00百 碍3.00奥 岸0.33俺 隘1.00熬 疤总资产周转率

35、班0.25澳 柏0.33矮 扳1.00阿 斑0.20背 版0.25俺 办销售毛利率哀3.00百 扳3.00安 笆5.00奥 笆1.00靶 矮2.00吧 摆EPS盎2.00癌 盎1.00扒 盎4.00疤 熬0.50般 袄1.0埃0昂 懊（2白）肮确定判断矩阵之爱后，由于各个指澳标的重要性为人按为认定的主观因傲素，一定程度上扒可能与客观事实傲相违背，例如，奥若人为认定A因笆素的重要性大于八B因素，且B因鞍素的重要性大于伴C因素，从不等暗式的原理来看，埃必然有B因素的哀重要性大于C因熬素。但是，往往颁主观上却有可能吧认为B因素的重半要性不如C因素搬或者是等同于C拌因素，这样相矛叭盾的结论必然会柏对模

36、型的结果产氨生一定程度的影吧响，但是误差是胺相对的，在任何哀一种模型中都是八不可能完全消除皑的而只是能够尽柏量避免。因此在啊此，有必要进行霸一致性检验将误蔼差圈定在有效范案围内。在此利用扒CR值进行说明斑，若CR0.矮1，则通过一致傲性检验。捌CR =CI/般RI=0.0334斑（其中坝 ，RI通过查半表得知）昂中药行业五只股肮票的判断矩阵的癌CR值远小于0板.1，因此已通白过一致性检验，氨该判断矩阵是合绊理的。埃（3）芭在确定了指标判百断矩阵之后，计败算其最大特征值疤所对应的特征向按量，由该向量来白确定各指标权重坝。捌计算结果如表澳5-2-4鞍所示：表5-2-4： 俺（4）挨将行业内股票数哎

37、据做归一化处理胺（同一行业5只摆股票同一指标，伴每个指标减去均埃值除于标准差，癌剔除单位及数量熬级不同的影响）氨，再按如下公式鞍计算各行业各股八票综合评价指数败：岸Z=a1*z1版+a2*z2+跋a3*z3+a矮4*z4+a5爸*z5爱 氨计算结果如表奥5-2-5盎所示：表5-2-5：白如表所示，综合白排名前两名为云爱南白药与天力士斑，因此这两者作拜为所选择的主选皑股以及备选股。癌同理所得，其他奥各行业所选择的盎主选股和备选股熬为传媒行业罢绊华录百纳、华谊拜兄弟、通讯行业啊袄国脉科技、星网按锐捷、港口航运罢般宁波港、天津港澳。投资组合构建岸1癌、蔼基本拔思路简述疤 投资板组合的构建柏关键在于隘

38、既定证券隘池把内各支证券捌的版购买数量的确定爱。根据M癌arkowit澳z胺投资爸组合理论颁，投资者澳以期望收益率为耙依据肮进行扮决策，并以证券背的方差作为风险奥的度量，班那么可以求得使瓣风险佰资产翱组合蔼方差最小的组合傲比例百。由此可知安，傲对于疤一组风险资产，稗只要昂得到其凹期望收益与协方澳差矩阵昂，盎就能计算其任意隘可得组合绊期望下风险最小哀的组合比例癌。盎当翱引入盎无风险资产时，唉也可懊同理求任意颁可得版组合期望下的方伴差最小组合比例哎。通常傲的笆，期望收益及协佰方差矩阵可跋根据板历史数据求均值拔得出，板此种氨做法在证券收益扮率服从正态分布碍时是成立的，但岸事实上证券（百特指班股票）暗

39、收益率叭并非隘完全版服从正态分布，艾而是呈现“疤尖峰厚尾拜”叭的埃分布特征，使得般原来坝求拔各案参数的方法失效翱。班本文办求解岸组合比例所需的岸协方差仍用爸收益率懊序列相关的求解埃方法得出，罢方差挨则用“t lo办cation-氨scale”叭分布背拟合收益率后的皑参数方差代替，般期望收益率用安自回归搬移动平均（百ARMA白）耙模型拜预测未来半年艾数据埃求均值得出，体柏现”矮预期疤“凹思想哀。唉求得拔求解比例所需参柏数后，我们用M斑ATLAB敖软件拔进行二次规划求绊解既定组合收益哎下蔼风险绊最小的组合比例邦。最后袄，本文奥讨论了购置组合阿的坝理想情况和实际氨情况跋。绊2岸、吧相关矮理论概述佰(

40、1)芭M鞍arkowit扳z背投资邦组合理论安Markowi癌tz资产组合理败论研究的是有关八对多种资产进行熬选择和组合的问罢题。所谓资产组板合，是指投资者唉把投资资金分配拜给若干种资产（芭比如：股票、债扮券、外汇、不动巴产和实业投资等罢），对各类资产鞍的投资额占总投蔼资额的某一比例拌，目的是使投资拔者持有的资产的袄总体收益尽可能盎高，同时使风险挨又尽可能的低。爸此处翱主要阐述板Markowi爸tz经典资产组瓣合理论模型：邦假设市场上仅有艾种风险资产（即笆无风险资产不存背在），其收益率扒向量记为巴,案投资者投资此稗种风险资产的资稗产组合向量记为袄。两种资产收益疤率的协方差记为氨 罢，其对应的协

41、方耙差矩阵记为耙。特别地，记向昂量瓣，并假定百为非退化矩阵，拌。袄相应地，该资产澳组合的收益率记敖为哀，总风险记为。记总收益率。靶则通过计算可以肮得到：，班在建立模型之前俺，Markow哀itz 对市场唉做了下面的假设芭：啊（1） X 服芭从联合正态分布敖；盎（2）信息成本岸为零，投资者都袄接受市场的价格啊，获得相同的信拌息；吧（3）所有的投疤资者都是理性的班投资者，或在一岸定收益水平下使瓣风险最小化，或靶在风险一定的水版平上使收益最大捌化；俺（4）市场无摩把擦，无交易费用鞍，无代理费和税俺收；扮（5）市场是完八全可分和充分流傲动的；把（6）投资者有昂无限信用额度，澳可以无限制向银肮行借贷，且

42、存贷案利率相同；爱（7）投资者允百许卖空。邦基于上述记号和跋假设而建立如下疤的模型：min s.t. =1班该模型是一个优胺化问题，其含义百是在给定的预期氨收益水平下，风隘险最小的投资策摆略为最优策略，皑其中的巴表示预期收益，袄约束条件拜=1表示所有的昂财富都用来投资埃证券，且无卖空败限制。俺(啊2奥)瓣股票收益率半的分布阿西方的计量经济啊学家们对于证券搬资产收益率分布挨的研究由来已久败。早在1950氨年代，Kend敖all(195绊3)和Osbo蔼rne(195罢9)就通过对英瓣国和美国股市收百益率的数据分析鞍研究认为：股票翱资产的收益率近吧似服从正态分布叭。这种观点符合啊统计学中的大样隘本

43、思想，再加上盎正态分布的性质俺容易处理，从而叭广为研究人员和笆业界所接受。比坝如1973年提扳出的Black般-Schole巴s公式就是以对懊数收益率满足正拜态分布为基础建拔立起来的；资本安资产定价模型（百CAPM）假定拜收益是关于时间耙独立同分布的，霸其联合分布为多哀变量正态；19疤94年 J. 跋P. Morg百an公司推出的拔VAR 系统R扳isk Met翱rics, 实啊质是假设有价证芭券的收益率服从版正态分布。唉股票收益的正态背分布假设被如此澳广泛地应用着，巴但反对它的声音哀却从未间断过。翱Alexand叭er（1961艾）对 Osbo叭rne 的数据半重新进行了分析按，认为尖峰、厚

44、袄尾是证券资产收爱益率的基本特征颁，用正态分布来叭描述金融资产的爱短期收益率是不俺太合适的。哎Peters（扳1991）发现拌 1928 到澳 1989 年白的 S&P50埃0 股票收益呈皑现负偏、尖峰、柏厚尾的特征。胺近年来很多学者扮，对这一问题作跋了进一步的研究碍,尝试了用一些癌各不相同的分布佰来描述股票资产熬的对数收益率，佰从而考虑到它的斑尖峰、厚尾、负碍偏特征。Smi爱th（1981肮）首先提出用逻把辑斯谛分布来模巴拟股票收益，这霸种分布近似于正邦态分布，不过比按正态分布厚尾。岸其后，Gray埃 和 Fren稗ch（1990隘）、Peir坝案（1994）对懊逻辑斯谛分布的芭拟合优劣性作

45、了吧进一步的分析。隘Hsu（198艾2）、Gray伴 和 Fren坝ch（1990案）曾经讨论过指敖数幂分布，这种癌分布具有尖峰和班厚尾的特征，尾白部以指数级的速扳率缩小，因而可败以给股票收益分鞍布给出一个不错把的拟合。Pre捌ss（1967哀）认为证券收益懊由一个连续的扩耙散（布朗运动）熬和一个间断的跳熬跃（泊松过程）埃组成：前者造成岸了证券价格的连稗续变化，后者反把映了消息面带来绊的较大的震动。瓣Kon（198把4）为这种混合霸正态分布找到了坝实证的证据。P昂raetz（1邦972）、Bl百attberg凹 和 Gond敖e（s1974百）、Gray 安和 Frenc芭h（1990）隘、F

46、elipe奥 和 Javi八er (199疤7)认为 Sc凹aled-t 扮分布比其它分布盎更好地拟合了股岸票收益。当自由半度增大到较大时隘， Scale扮d-t 分布趋爸同于正态分布。奥特别地，Pra叭etz（197耙2）在假设证券阿收益波动性是一斑个时变的随机变搬量的条件下，从安理论上推导出证袄券收益的分布满把足 Scale皑d-t 分布。芭(挨3案)肮自回归移动胺平均八（ARMA笆）模型澳ARMA模型属肮于时间序列分析按中的一种，20邦世纪70年代，唉由美国统计学家半金肯（JenK拔ins）和波克拜斯（Box）提靶出。鞍对于一个平稳、斑零均值的时间序隘列矮，爱，一定能对它拟稗合一个如下形

47、式半的随机差分方程盎：芭式中，爱是时间序列皑在t时刻的元素佰；盎称为自回归(A碍utoregr百essive)班参数；氨称为滑动平均(拜Moving 案Average唉)参数；序列扒称为残差序列，搬当这一方程正确哀地揭示了时序的安结构与规律时，佰则颁应为白噪声，即办。显然，上式左隘边为一个瓣阶差分多项式，办称为办阶自回归部分；佰右边为一个按阶差分多项式，罢称为敖阶滑动平均部分傲。上式称为颁阶自回归肮阶滑动平均模型傲，记为ARMA懊(n，m)模型稗，隘也称为ARMA般时序或ARMA艾过程。跋在耙上罢式中，当皑时，模型中没有暗滑动平均部分，凹称为爱阶自回归模型，白记为AR(n)板。其形式为： 挨在

48、盎上爱式中，当邦时，模型中没有颁自回归部分，称背为熬阶滑动平均模型柏，记为MA(m哎)。其形式为：3、组合构建待选证券池.皑根据坝上文财务分析矮所得结论柏，组合构建的证白券从待选证券池阿中选取。待选唉证券如下绊：叭表昂6鞍-2-1白 证券挨池皑股票疤中药行业暗600085 稗同仁堂暗000538 吧云南白药肮传媒行业靶300291华捌录百纳凹300027华搬谊兄弟摆通信设备行业安002093国唉脉科技 半002396星版网锐捷扮港口航运行业柏601018宁般波港 按600717天跋津港挨债券癌无风险哀资产凹010303 斑 03国债（3靶）蔼其中白，啊03国债（3）邦每佰半年结息一次，办考虑到

49、安我们翱的组合时限设定跋为半年，阿刚好扮可以鞍获得傲国债的利息收益矮，捌虽然二级叭市场稗买卖叭可能会有一定价哎格损益，但波动叭不大此处斑将坝此种情况忽略。隘(1)懊数据癌选取与说明扳本文翱的捌股票收益率斑数据叭选取使用跋月收益率数据，哎可以较好反应股疤票的实际收益岸，奥让绊影响挨股票价格的信息爱都得以百体现，挨收益率计算公式邦如下：月收益率=月末收盘价月初开盘价月初开盘价百本文班数据八范围芭选取耙1999年1月稗2013懊年10月哀，总共肮178个月稗近佰15年笆的数据，大量的版数据有助于反应哎股票爸收益率笆的班真实变化肮。需要安复权时办，皑复权版方法选取按向前复权。八所有白数据均取自同花斑顺

50、扳iFin霸D扳软件拔。跋(2)暗股票碍的选取巴上文按按财务指标综合疤评分法板在矮各行业中确定半除了肮待选股票俺，岸财务分析方法是版个价值发现的过背程，但作为公开百公布的信息罢，拔其存在的价值可奥能早已被发现，矮仅阿依肮此按作为按依据扒市场澳效果可能达不到安预期。另外俺，Markow白itzd的组合矮投资理论耙假设白风险资产的收益瓣越高风险越大碍，澳从数值上表现出啊的就是期望收益俺随方差的增大爱而挨增加，但部分新氨上市的佰股票暗由于处于发展初挨期，霸股票办价格的变化伴未懊经历过市场周期伴，可能会出现收八益佰率办小风险反而大的氨情况阿，办为避免胺这样捌的情况影响计算叭结果，此处引入胺单位风险收益

51、指翱标，选取各行业把内指标较大的股芭票参与构建组合胺。蔼具体隘如下：单位风险收益=矮表埃6叭-2-2挨 各股安单位风险收益爸股票俺均值耙方差氨单位埃风险收益败600085 巴同仁堂把2.4746澳10.0984胺8伴0.24504岸8胺000538 暗云南白药霸2.4280拌8.36719拌4熬0.29017背8澳300291暗 岸华录百纳把0.1510啊13.2273捌4班0.01141昂5捌300027哎 哀华谊兄弟罢2.6518摆19.7358霸1耙0.13436伴3邦002093国按脉科技斑0.8982碍11.7811矮9把0.09623肮7叭002396星靶网锐捷耙1.0807澳13

52、.2127伴3跋0.08179肮1爱601018宁矮波港癌-0.6314笆6.78112安8俺-0.0931皑1碍600717天耙津港阿-0.0820拜10.1324版9爸-0.0081 吧根据叭上表可以确定，捌最终斑选取云南白药（把000538按）佰、袄华谊兄弟（30百0027）懊、背国脉科技（柏002093肮）、天津港（哎600717搬）拔几只股票昂参与组合的构建埃。(3)参数确定协方差.癌协方差扮指标用于衡量各胺风险资产的关联佰性鞍，该指标暗的确定本文版参照普遍绊的白做法扳，直接求各股票啊收益率爸序列间翱的白相关系数，再根版据协方差的公式巴直接求得啊。b.方差班在Markow扮itz组合

53、靶投资熬理论中，昂用方差来衡量风般险资产的风险。霸通常捌的白做法认为收益率吧的方差是静态不敖变的，澳可以罢用长期的数据吧作为爱大样本计算得出癌，也有理论认为摆收益率的方差是耙存在波动的， 俺ARCH搬族扮模型半的盎应用就是其成果按之一。芭为扒简化计算又能良八好衡量股票实际百的方差，本文用皑多种芭分布试图拟合收瓣益率分布，并选把出拟合优度最高袄的分布作为收益八率分布跋，班用分布的方差胺参数作为隘股票收益率方差白，体现“罢总体般”背思想皑。氨以下靶是几只股票收益艾率分布：暗图6霸-2-1疤 云南斑白药和叭华谊兄弟败收益率分布癌图6碍-2-2稗 国脉科技坝和天津港收益率搬分布绊由扒上图可以看出隘，佰

54、收益率分布并未凹如办Markowi霸tz组合岸投资摆理论中按所假设的那样服奥从正态分布瓣，暗而是呈现一种“傲尖峰耙厚尾”熬的八分布特征佰。百实际坝操作傲过程中我们尝试颁了Logist把ic肮分布俺、对数正态分布板、阿极值分布氨和败t locat矮ion-sca懊le分布坝，结果发现皑t locat碍ion-sca白le分布的唉拟合优度最高，把且拜很好傲地拟合了分布的按尖峰半特性，其尾部也版较正态分布要厚唉，故本文坝选取t loc爱ation-s澳cale分布哎作为懊收益率收益率埃分布。傲根据搬以上敖分析阿，运用盎MATLAB2啊011b可摆计算出各股票的皑协方差矩阵：氨表阿6颁-2-3安 股票

55、鞍协方差矩阵巴云南白药搬华谊兄弟稗国脉科技把天津港鞍云南白药霸0.00700盎1伴0.00634傲621颁0.00286蔼0568办-0.0003氨562坝华谊兄弟癌0.00661颁51哀0.03895般0221扒0.00822版9915伴-0.0028扒3619肮国脉科技奥0.00286巴06扳0.00391鞍8362把0.01387袄9649拜0.00326搬624暗天津港耙-0.0003袄56斑-0.0028挨3619阿0.00326摆624癌0.01026摆6737b.期望收益扮股票期望矮收益的计算通常矮也采用历史数据扒均值笆来代替，这样的唉做法疤在扒收益率傲服从鞍正态分布的情况氨下是

56、碍有效的，但实际拌情况下岸历史懊均值并不按能很好安反应股票的预期爸收益。观察八选取肮股票的收益率时捌间序列：阿图6笆-2-3傲 云南百白药和华谊兄弟拌的收益率时间序肮列爸由上图可以奥看出，股票收益凹率时间序列似乎斑存在一定波动规吧律，安收益率巴的上升下降柏呈哎交替出现的啊情况搬。安用历史平均收益柏率代替期望收益暗率，未考虑时间搬序列的趋势及波袄动等因素，碍基于此，本文提昂出改进方法，预版测未来摆6个月佰的收益率，再计爸算预测值的均值盎作为预期收益率暗。参考板部分文献做法，靶本文采用自回归矮移动平均（斑ARMA巴）鞍模型进行柏预测，该模型挨很好地衡量时间半序列的自相关性吧及波动特性。蔼考虑到各个

57、鞍企业上市时间不皑同，为隘统一邦数据口径，颁建立ARMA模坝型时氨采用白2009.11拌绊2013.10坝，芭共般48个暗月的收益率数据把。靶时间序列半模型的建立，首坝先要考虑序列的隘平稳性。对盎各般股票收益率序列绊使用ADF翱检验罢，疤各收益率序列均艾在1伴%的置信水平下岸拒绝存在单位根瓣的原假设，检验凹通过。百随后是耙需要班确定叭ARMA（p，澳q）跋模型唉中的两个参数，哀即p值（AR模稗型滞后阶数）及背q值（MA模型扮滞后阶数），哎参数的确定埃有矮多种方法斑，八本文败采用扳AIC信息准则白，挨取0隘10白中爱AIC值最小的艾模型，如此能让皑模型包含最多的敖信息。据此懊对奥四只股票的收益百

58、率序列搬的傲模型识别如下：爱表懊6挨-2-4岸 ARMA模型挨识别霸股票隘识别模型氨云南白药巴ARMA阿（暗5,5挨）澳华谊兄弟瓣ARMA昂（吧2,6翱）啊国脉科技叭ARMA坝（隘5,4岸）安天津港按ARMA吧（背2,4隘）斑现用按部分已知数据考拜察ARMA模型败的预罢测效果捌如下：吧图6办-2-4俺 云南癌白药预测效果案图6氨-2-5疤 华谊兄弟绊预测效果矮观察上图唉可得，跋ARMA翱的预测结果在霸单个稗数据点上并不显艾得理想，绊但八基本趋势还是能盎较好把握，靶预测拌均值的效果都比般较敖良好坝，预测误差均在埃5傲%以内，故可说百明该方法可取。版故把对四支股票均求哎预期收益率如下疤：蔼表疤6版

59、-2-5皑 各股搬预期收益率（暗%熬）斑股票癌2013.11敖2013.12靶2014.1搬2014.2昂2014.3翱2哎0靶14.4搬均值凹云南白药拜2.2058扳4.0139肮-4.4606柏5.3142暗3.0319案7.2228傲2.8736坝华谊兄弟翱69.5456阿-0.4687叭-28.024癌6按-42.495扳7澳-13.711蔼5袄45.6343胺5.0799叭国脉科技般-8.103佰7.6739靶1.1413傲-3.6717翱11.973癌3.0117爸2.5042霸天津港鞍0.5575俺11.4962般-4.2923昂-8.3396蔼6.1026叭6.5201跋2.0

60、004拌综上把，可得证券期望疤收益率表：懊表罢6哀-2-6叭 证券胺期望收益率俺证券懊期望收益率版云南白药俺0.02873半6伴华谊兄弟凹0.05079拜9蔼国脉科技白0.02004安2靶天津港凹0.02000笆4版 03国债白（3）稗0.00283鞍3般(4)矮二次阿规划求解昂组合袄比例碍得到昂求解有效组合佰比例搬的暗各项拔参数后，可建立澳二次规划模型坝求解板一定组合收益下伴的最小方差组合案：object:八 把min哎x1 x2 凹x3 x4 x爸5 *H* 奥x1 x2 俺x3 x4 x把5 s.t.u1x1+u2x2+u3x3+u4x4+u5x5=Rpx1+x2+x3+x4+x5=10