某公司财务危机预警分析

1、背东方钢钩公司财疤务危机预警分析摘要哀摘要：伴随市场爸环境的日益复杂肮多变,企业的财敖务危机预警系统爱也愈来愈受到重耙视.佰 如果企业不能疤卓有成效地规避矮风险，危机便会办在企业内部机体柏滋生蔓延。而首昂当其冲的是企业拜资金运动的中枢摆财务系统，邦财务状况的逐步鞍恶化将引发财务败危机，当危机扩癌散到企业无法承爱受的限度时，全埃面危机则一触即安发耙。艾在八亚洲金融拜风暴中，日本、拔韩国、马来西亚翱等国的大企业频肮频覆没，不是没笆有管理，而是没蔼有对财务风险保哀持高度的警惕。盎企业设置良好的笆财务危机预警系唉统,利于发现潜翱在的问题,避免拜日后财务危机对斑企业造成的巨大背损失.碍文章颁从财务危机预

2、警芭理论的国内外发哀展史出发，表述巴了预警系统的功柏能和研究方法,啊在此理论基础上摆,主要运用Z-昂score模型班对公司的财务状案况作了分析,并佰针对此提出了危靶机对策.俺【关键字】扮 翱财务危机；财务八危机预警；Z计八分模型稗Abstrac跋t败Enterpr袄ises ar芭e threa扒ted by 搬crisis 拌in the 案fierce 艾market 阿competi罢tion no芭w. And 办the com斑pany is邦 paying半 more a鞍ttentio艾n to th肮e Finan捌cial cr伴isis pr办edictio懊n. If a

3、扳 compan傲y make 拌a good 白use of 案 Financ翱ial cri傲sis sys唉tem ,it疤 could 岸escape 袄from su百ffering半 loss. 肮If ente扒rprises靶 can no吧t effec搬tively 百avoid r傲isks, t阿he cris傲is will唉 spread拜 within肮 the en霸terpris暗e fabri巴c. And 隘the cen斑tral of皑 enterp靶rise fu昂nds - 柏financi柏al syst办em whic哀h is fi盎rst

4、aff摆ected 阿will tr疤igger a挨 financ哀ial cri八sis. wh百en the 皑crisis 耙spread 氨to beyo拜nd the 昂enterpr癌ise bea巴rable l吧imits, 岸a compr矮ehensiv笆e crisi熬s is im邦minent.阿 During阿 the As袄ian fin绊ancial 癌crisis,坝 In Jap班an, 蔼Korea班, 拔Malaysi笆a按 and ot伴her cou耙ntries,翱 many l俺arge en白terpris碍es freq半uently 懊w

5、ere de佰feated.盎 The r爸eason i罢s that 笆in the 案company奥 there 拌is not 百managem蔼ent, bu胺t no fi俺nancial鞍 risk t啊o maint绊ain hig癌h vigil按ance. E俺nterpri鞍ses wit阿h good 邦financi芭al cris懊is earl肮y warni板ng syst胺em will耙 identi八fy pote芭ntial p俺roblems袄 and pr傲event f拜uture f巴inancia邦l crise背s causi矮ng hug

6、e坝 losses氨 for bu肮sinesse霸s.奥In this哀 essay,班 I expo皑unded o碍n the h耙istory 唉of the 挨develop阿ment of哀 the th霸eory of摆 financ凹ial cri爸sis ear奥ly warn办ing and奥 early 板warning翱 system哀s funct岸ion and挨 resear扮ch meth搬ods. In懊 this t伴heoreti绊cal fou熬ndation案. Z-sc澳ore mai鞍n model凹s was u斑sed to 澳an anal跋

7、ysis of跋 the co霸mpanys颁 financ耙ial sit敖uation 版and put艾 forwar蔼d again俺st this搬 crisis鞍 respon把se .啊Keyword败s: Fin白ancial 斑crisis 埃Financi爱al cris埃is pred耙iction 巴Model 吧Z-score白 Model目录TOC o 1-3 h z HYPERLINK l _Toc138475351 摘要 PAGEREF _Toc138475351 h 1 HYPERLINK l _Toc138475352 【关键字】 PAGEREF _Toc1

8、38475352 h 1 HYPERLINK l _Toc138475353 班Abstrac板t唉 PAGEREF _Toc138475353 h 凹2 HYPERLINK l _Toc138475354 目录 PAGEREF _Toc138475354 h 3 HYPERLINK l _Toc138475355 1 绪论 PAGEREF _Toc138475355 h 5 HYPERLINK l _Toc138475356 伴1.1碍 柏财务危机的存在懊及预警的意义拜 PAGEREF _Toc138475356 h 绊5 HYPERLINK l _Toc138475357 按1.2懊 蔼国

9、内外的研究现白状唉 PAGEREF _Toc138475357 h 癌7 HYPERLINK l _Toc138475358 耙1.2.1班 啊国外学者对财务凹危机预警理论的拜研究凹 PAGEREF _Toc138475358 h 肮7 HYPERLINK l _Toc138475359 袄1.2.2稗 翱国内学者对财务按危机预警理论的扳研究拔 PAGEREF _Toc138475359 h 跋9 HYPERLINK l _Toc138475360 办2摆 坝财务危机及其预绊警的涵义界定罢 PAGEREF _Toc138475360 h 扮11 HYPERLINK l _Toc13847536

10、1 霸2.1袄 霸财务危机的涵义暗 PAGEREF _Toc138475361 h 隘11 HYPERLINK l _Toc138475362 板2.1.1懊 跋国外学者对财务吧危机的定义伴 PAGEREF _Toc138475362 h 皑11 HYPERLINK l _Toc138475363 懊2.1.2百国内学者对财务瓣危机的定义跋 PAGEREF _Toc138475363 h 叭13 HYPERLINK l _Toc138475364 胺2.2澳 八财务危机预警的背涵义傲 PAGEREF _Toc138475364 h 瓣14 HYPERLINK l _Toc138475365 败

11、2.2.1伴 挨财务危机预警的笆定义艾 PAGEREF _Toc138475365 h 安14 HYPERLINK l _Toc138475366 扒2.2.2袄 哎财务危机预警的皑原则懊 PAGEREF _Toc138475366 h 埃15 HYPERLINK l _Toc138475367 伴3白 敖财方法务危机预白警的方法研究挨 PAGEREF _Toc138475367 h 哎16 HYPERLINK l _Toc138475368 矮3.1 背财务报表分析法蔼 PAGEREF _Toc138475368 h 扮16 HYPERLINK l _Toc138475369 爸3.2颁 斑

12、单变量模型佰 PAGEREF _Toc138475369 h 办17 HYPERLINK l _Toc138475370 隘3.3坝 巴多变量模型佰 PAGEREF _Toc138475370 h 澳17 HYPERLINK l _Toc138475371 版Z吧分数模型具体判埃断标准扮 PAGEREF _Toc138475371 h 叭19 HYPERLINK l _Toc138475372 艾3.4 捌基于案例的预警碍方法爱 PAGEREF _Toc138475372 h 把20 HYPERLINK l _Toc138475373 败4爸 板东方钢构公司财癌务危机预警系统癌的应用分析搬 P

13、AGEREF _Toc138475373 h 盎20 HYPERLINK l _Toc138475374 昂4.1霸 哀公司简介百 PAGEREF _Toc138475374 h 巴20 HYPERLINK l _Toc138475375 稗该公司的主要产隘品皑 PAGEREF _Toc138475375 h 案21 HYPERLINK l _Toc138475376 柏4.2拔公司财务危机预哀警系统得构建唉 PAGEREF _Toc138475376 h 按23 HYPERLINK l _Toc138475377 爱4.2.1邦公司财务预警系氨统的组织体系傲 PAGEREF _Toc1384

14、75377 h 八23 HYPERLINK l _Toc138475378 摆4.2.2佰 哀公司财务预警系捌统的流程和内容爱 PAGEREF _Toc138475378 h 啊24 HYPERLINK l _Toc138475379 坝4.3矮公司财务危机预斑警系统的应用般 PAGEREF _Toc138475379 h 坝25 HYPERLINK l _Toc138475380 疤4.3.1般 2002,爱 2003柏年财务风险水平啊分析邦 PAGEREF _Toc138475380 h 白26 HYPERLINK l _Toc138475381 癌4.3.2 敖 2004皑年盎1半季度财

15、务风险水靶平分析爱 PAGEREF _Toc138475381 h 八33 HYPERLINK l _Toc138475382 傲4.4班化解财务危机的澳对策拌 PAGEREF _Toc138475382 h 哀36 HYPERLINK l _Toc138475383 结论 PAGEREF _Toc138475383 h 38 HYPERLINK l _Toc138475384 致谢 PAGEREF _Toc138475384 h 39 HYPERLINK l _Toc138475385 参考文献 PAGEREF _Toc138475385 h 40插图索引附表索引1 绪论拔1.1爸 白 矮财

16、务危机的存在拌及预警的意义耙 摆 在市场经济条翱件下，企业自成般立之日起就经受哎着拔“班优胜劣汰，适者罢生存颁”柏的洗礼。在严酷笆的生存与发展竟版争中，效率、创哀新能力、管理能哀力等方面处于劣巴势地位的企业必艾将被淘汰出局，挨在竟争中胜出的案企业将发展壮大澳。市场正是通过白这种机制淘汰劣瓣势企业，优化社凹会资源配置，促坝进经济健康发展哀。斑 在激烈办的市场竟争中，胺企业消亡不可避坝免。据统计，美艾国中小企业的平扒均寿命不到7年把，大企业的平均氨寿命不超过40氨年:欧洲与日本哀企业的平均寿命矮为1 . 5昂年:跨国公司的案平均寿命为40疤- 50年。日摆本的一项研究表摆明，企业在本行背业处于主导

17、地位袄的时间不超过3佰0年，很快便从坝强盛走向衰败。瓣 破产作奥为企业不复存在巴或终结的一种法傲律形式，一般来奥说，是任何一家肮企业都不愿面临哎的。然而，在市霸场经济中，市场扒环境的多变性、懊市场竟争的激烈佰以及企业内部管败理中的各种问题斑都会给企业的生阿产经营活动带来傲了诸多不利影响昂，严重时就会导肮致企业陷入破产挨危机。在当今的办市场经济中，今胺天还在市场上独百领风骚的明星企伴业，也许到了明柏天，这家企业就摆将被市场无情地把抛弃，成为市场蔼上一闪即逝的流盎星。破产是悬在俺企业头上的一把疤“癌斯芬克斯之剑伴”埃，随时都可能给啊企业带来致命的阿一击。 班从企业的发展历拌史来看，财务危艾机并非是

18、短期内奥生成的，而是具巴有较长的潜伏期按，这就使得财务霸危机预警不仅必蔼要，而且成为可邦能。通过财务危岸机的预警，企业碍经营者可以防范氨财务危机；借贷白者可以避免贷款阿的高风险:投资爱者可以在股票价拌格下跌前获得财把务风险的警示；捌审计师可以避免胺因未能对企业恶暗化的财务状况发俺表正确的意见而拜导致的法律诉讼八；政府管理部门办可以更好地监控盎上市公司质量和癌证券市场风险。八同时，经理人员盎越早获得失败的扒信号，越可.以案减少其在会计、翱律师等方面所支袄付的费用；也有柏助于那些准备借隘“氨壳叭”爱或买扮“扒壳百”坝上市的公司作出靶更理性的选择。癌企业管理的目标按可以概括为生存叭、发展和获利。扒企

19、业只有生存，隘才能求得发展并盎追求企业盈利最岸大化的组织目标岸，市场经济变幻啊莫测，每个企业懊在其经营过程中翱，随时都必须考熬虑预警财务危机碍和失败，考虑在扮企业出现财务危靶机时,应当如何哀处理企业的财务昂事宜，以使企业稗求得生存。因而摆，与企业生存风碍险相关的失败预鞍警、企业整顿、哎清算等财务问题凹已成为现代企业哎财务管理的重要把内容。艾企业的财务报表疤等所提供的会计班信息综合反映了岸企业财务状况和佰经营成果，根据搬企业会计信息的翱结构、比率和比疤较分析可以研究蔼企业的偿债能力敖、盈利能力、发按展能力和资金运懊营状况等，从而佰分析企业的安全傲状况，可以对企傲业的综合财务状半况做出判断。关氨于

20、财务危机预警耙研究，则是会计绊信息的财务分析耙为出发点，对以搬上各个方面的相伴关财务比率的单八项和综合研究，案这就是企业财务爸危机预警模型研熬究的主要理论基肮础。版在当今变幻莫测办的市场经济中，皑疤对财务危机预警蔼的学习和探讨具把有深刻的现实意拔义，主要表现在版：叭1.预知财务危摆机的征兆。白财务预警系统熬通过收集与企业矮经营相关的产业半政策、市场竞争扮状况、企业本身笆的各类财务和生板产经营状况信息跋，进行分析比较叭，判断是否预警隘。败当可能危害企业鞍财务状况的关键暗因素出现时，财斑务失败预警系统碍能预先发出警告稗，提醒企业经营扒者早做准备或采挨取对策以减少财斑务损失。绊2.预防财务危拔机发生

21、或控制其拜进一步扩大。当袄财务危机征兆出半现时，有效的财笆务失败预警系统芭不仅能预知并预般告，还能及时寻霸找导致企业财务叭状况进一步恶化凹的原因，使经营哎者知其然，更知瓣其所以然，制定稗有效措施，阻止背财务状况进一步扒恶化，避免严重傲的财务危机真正耙发生。斑3.避免类似的背财务危机再次发耙生。有效的财务爱失败预警系统不熬仅能及时回避现安存的财务危机，傲而且能通过系统隘详细地记录其发背生缘由、解决措爸施、处理结果，白并及时提出建议敖，弥补企业现有岸财务管理及经营办中的缺陷，完善肮财务失败预警系哀统，从而既提供背未来类似情况的把前车之鉴，更能蔼从根本上消除隐拜患。颁1.2氨 颁国内外的研究现翱状盎

22、1.2.1矮 霸国外学者对财务笆危机预警理论的按研究耙最早的财务危机扒预警研究是Fi拜tzpartr懊ick（193叭2）开展的单变隘量破产预警研究稗。以19家公司半作为样本，运用扳单个财务比率将罢样本划分为破产巴和非破产两组，败Fitzpar拜trick发现拌判别能力最高的拌是净利润/股东拔权益和股东权益斑/负债两个比率拜。之后是Bea拜ver（196稗6）使用由79艾对公司组成的样俺本，分别检验了奥反映公司不同财捌务特征的6组3吧0个变量在公司爸破产前15年熬的预警能力，他拔发现最好的判别叭变量是营运资本埃/流动负债（在爱公司破产的前一昂年成功地判别了耙90%的破产公扮司）和净利润/靶总资

23、产（在同一瓣阶段的判别成功傲率是88%）。疤Beaver还爱发现越临近破产叭日，误判率越低拔。唉 耙自从Beave白r的这项研究之挨后，大多数研究半人员倾向于采用芭多变量分析方法俺，这主要是因为罢企业的财务特征把不可能由一个变半量充分反映出来柏。Altman唉于1968年首爱先使用了多元线隘性判别模型来研斑究公司的破产问疤题。根据行业和氨资产规模，他为吧33家破产公司拜选择了33家非版破产配比公司，蔼选用22个变量白作为破产前1阿5年的预警备选扳变量，根据误判败率最小的原则，傲最终确定了5个摆变量为最佳判别斑变量。在估计样隘本中，其模型在扮破产前一年成功安地判别出33家哎破产企业中的3摆1家，

24、而对于由隘25家破产企业般和56家非破产胺企业中组成的样扮本中，从25家败破产企业中判别扳出24家，从5案6家非破产企业疤中判别出52家扒。艾线性判别模型对敖预警变量有着严扒格的联合正态分耙布要求，但现实瓣中大多数财务比巴率并不满足这一胺要求，且一旦在爸预警变量中出现捌虚拟变量，那么拜联合正态分布的翱假设完全不成立哀。为克服这一局摆限性，研究人员班引进了逻辑（L稗ogit）和概岸率比（Prob哀it）回归方法暗。使用逻辑回归板方法和由在19八701976耙年间破产的10翱5家公司和20艾58家非破产公百司组成的非配对芭样本，Ohls暗on（1980巴）分析了样本公笆司在破产概率区岸间上的分布以

25、及胺两类判别错误和凹分割点的关系，罢他发现至少存在啊四类显著影响公罢司破产概率的变扒量：公司规模、盎资本结构、业绩疤和当前的变现能肮力。由此，Oh八lson认为：罢以前根据行业和熬资产规模来进行瓣样本配比的选样芭方法显得有些武瓣断，还不如将资爸产规模变量直接皑放在模型中考虑澳。此外，他还发背现以前的一些研拜究有高估模型预瓣警能力的现象，懊他将这种现象归吧咎于在样本中含阿有破产申请日后跋公布的数据。哀随着统计技术和斑计算机技术的不绊断发展，递归分耙类、人工智能及隘人工神经元网络奥等技术也逐渐被按引入到财务危机罢预警模型中。然碍而，无论采用什碍么统计技术或方凹法，财务危机预跋警都存在着以下袄几个问

26、题：般1. 缺乏经济肮理论的指导绊在目前的文献中吧，解释破产原因疤的规范性理论非拔常少。传统上对叭破产的解释大致奥可分为四类：一胺类称作败“斑非均衡模型邦”啊（Disequ澳ilibriu爸m Mode）按，主要利用外部稗冲击来解释公司安的破产，如混沌袄理论（Chao靶s）和灾害理论般（Catast芭rophe）。袄第二类为利用具案体的经济原因（阿如市场结构、资罢本结构及公司的肮定位）来解释公隘司破产的财务模案型（Finan版cial Mo哀del），如S扳cott（19啊81）导出的一佰期期权定价模型稗、没有外部资本颁市场的赌徒破产奥模型、具有完全阿外部资本市场的哎赌徒破产模型以凹及不完全外

27、部资跋本市场中的赌徒哀破产模型等四种罢模型。第三类是芭新近引入的代理芭模型（Agen班cy Mode安l），试图用股袄东和债权人之间霸潜在利益冲突来败解释公司的破产澳。最后一类是建熬立在产业经济学袄上的管理理论（邦Managem奥ent The芭ory），这一八理论试图通过寻翱找公司管理和战八略上的弱点来解把释破产，此类研瓣究主要以案例研皑究为主。然而，吧尽管这些经济理办论对建立财务危安机预警模型有一按定的指导作用，稗但远不能准确确安定预警模型中包般括的预警变量。盎因此，在选择预啊警变量时，破产俺预警的经验研究靶只能以判别率的班高低作为标准，拔进行大量的岸“伴搜索工作半”爸，在若干种不同疤模型

28、、变量组合岸、样本组合和估俺计技术组合中寻岸找判别能力最好班的预警模型。澳2. 在社会科巴学中，研究人员胺更多的是从现实巴世界的事件中收绊集数据来检验各白种假设，财务危爸机研究也不例外爸。半大多数破产研究背面向上市公司的俺，尽管研究人员鞍在研究方法的改唉进上作出了不懈碍的努力，但从总稗体上看，现在的疤研究方法仍然存哀在两个关键问题捌。叭第一个问题是最斑优的判别变量常岸常是陷入财务危百机的征兆，而非耙陷入财务危机的吧原因。预警公司隘数量相对较少，哀使得研究人员不白得不将在不同时耙期陷入危机的不鞍同行业的公司集澳合在一起以获得敖充足的样本量，氨从这样一个样本斑得到的最好的预氨警变量必然是对半所有时

29、期样本公般司都显著的变量耙，它们反映了预碍警公司稗“百最普遍的共同特盎征叭”癌。因为在预警期佰，公司一般都存爸在利润低（甚至版是负数）和负债靶高的现象，所以盎，最好的预警变挨量往往是利润指埃标和负债率指标摆。从这个角度看盎，大多数危机预爱警模型提供给财爱务分析人员的信俺息只是一些表象般而已。八第二个问题是样安本选取的困难。袄尽管上市公司数癌据相对容易获得爱，但财务预警公白司的某些数据难吧于在陷入预警前坝获得，完整性也傲不够。另外，很扳多研究采用岸“绊配对抽样绊”熬方法为预警公司埃构造一组控制样扮本。尽管这一方癌法可以控制一些敖因素，如行业和哀资产规模，但同奥时也把作为配对凹标准的这些因素扳排除

30、在模型之外胺，而这些因素很澳可能是解释破产凹的重要因素。更斑为严重的是配对拔抽样还造成样本绊中两类公司的比办例和它们在总体笆中的比例严重不半一致，夸大了预办警模型的判别正盎确率。搬尽管财务危机预吧警模型在经济学艾理论基础和研究癌方法上受到了很罢大的挑战，但股凹票投资者、债权班人及其他利益相伴关者和政府监管啊机构对财务危机阿预警的巨大需求奥，使这一领域的安学术研究得以不俺断进行。在一个邦不确定的环境中肮，预警财务危机白的强烈需求是推鞍动这类研究最主懊要、最直接的动安力。白1.2.2熬 八国内学者对财务奥危机预警理论的按研究扳 阿1986年，吴按世农、黄世忠曾跋撰文介绍企业破皑产的财务分析指翱标及

31、其预测模型拌，其后对企业财澳务危机的分析多爱数仅限于经验分哀析或是规范论证捌，相关的实证研坝究并不是很多。靶国内对财务危机昂预警模型的研究耙始于上世纪90阿年代末。例如，扒吴世农、卢贤义鞍选取1998-奥2000年我国傲证券市场上所有背的ST公司共计岸82家，同时剔澳除存在非正常情拌况的12家公司百，剩余70家S捌T公司作为财务安危机公司样本，白以70家非ST安公司作为配对样吧本，样本容量共颁计140家。他办们分别从企业的稗盈利能力、长短斑期偿债能力、营昂运能力、成长能拜力和企业规模等罢角度选取了盈利氨增长比率、股东拔权益收益率等2叭1个财务指标。唉剖面分析发现，爸在财务困境发生蔼前5年间，除

32、利邦息保障倍数、存拔货周转率、总资靶产和净资产四项阿指标外，其余1拔7项财务指标的般平均值存在显著案的差异。随后作把者选取净资产收伴益率、负债比率暗、营运资产与总办资产比率及资产疤周转率4个指标碍作单变量判别分斑析，研究发现净伴资产收益率的判斑别模型误差最小爸。同时，作者分版别使用了多元线邦性回归分析(L矮MP)模型、F胺isher线性哎判定分析和lo挨gistic回俺归分析三种方法耙构建了相应的模扮型，研究发现三芭种模型均能在财肮务危机发生前做癌出较为准确的判癌断。拜 姜秀华挨与孙铮以绊2000年11芭月20日半为基准点，选取翱了在沪、深证券蔼交易所被.实施矮ST的42家上俺市公司，同时从俺

33、两市所有非ST懊公司中随机选出奥42家配对公司罢，在13个原始矮财务比率的基础熬上，筛选出毛利般率、其它应收款稗与总资产的比率拜、短期借款与总盎资产的比率及股拜权集中系数四个扒指标建立log艾itic判别模鞍型。与其他相关啊文献不同的是，艾作者进一步讨论霸了最佳分割点，百选取概率0.1翱为最佳分割点，唉如果logis罢tic判别模型白估计的概率P般0.1,则判定笆样本企业为ST爸公司，如果估计版概率P0.1疤,则判定样本企凹业为非ST公司碍。该模型在财务哀危机发生前1年皑对ST公司与非唉ST公司判定准案确率分别为88爱.1%和80.败95%。疤 尽管国扳内有很多人对财板务危机预警分析跋做了很多

34、研究，板也取得了相应的柏研究成果。但是肮国内对财务危机按预警模型研究尚拜存在许多不足之昂处。财务危机预巴警理论在我国运班用缺陷表现在:澳1、对财务危机傲企业样本选择单皑一性。在我国对啊财务危机理论的佰实证研究中，对隘财务危机企业的吧定义全部使用我翱国上市公司的企肮业，但在我国上拜市公司中仍然有肮很多陷入财务危搬机的企业没有被埃列入。靶2、对非财务危疤机企业的样本选唉择不具有普遍性岸。在我国目前的罢研究中，很多把八绩优上市公司作笆为非财务危机企啊业，但上市公司阿中的绩优企业毕鞍竟少数，这无形爸中人为的提高的翱模型的预测精度碍。同时不同行业挨的上市公司所表白现的系统风险是百不一样，需要对盎模型里的

35、财务危暗机企业和非财务半危机企业进行匹奥配。翱 3、对斑模型中入选的财隘务指标没有考虑版到我国特殊的国八情。在我国证券懊市场有3/2的敖股份作为国家股扳和法人股，不能肮在二级市场流通拌。我国上市公司捌公司治理不完善斑，内部人控制现阿象严重，以及中颁介机构的道德诚芭信责任不足，造哀成财务报表扭曲耙现象普遍存在，耙所以在选择模型搬的财务指标不能肮完全照搬照套成氨熟资本市场的研白究指标。鞍通过上述的西方佰财务危机理论述安评和财务危机理隘论在我国运用的柏回归，我们基本白上得出以下结论癌：第一，可以利摆用上市公司的数扮据评价和预测企敖业的综合财务状肮况。利用企业财跋务危机发生前2把年的财务数据预皑测财务

36、危机有较柏高的正确率。第澳二，应用不同的坝分析和预测方法氨，多角度采集信拜息，有利于提高搬财务危机预测的八准确性。研究中半发现，利用多变芭量判定分析效果笆要好于单变量判绊定分析。第三，颁财务危机预测理肮论在我国的运用佰要考虑我国特殊癌的市场结构以便矮于进一步的完善霸。巴2案 搬财务危机及其预熬警的涵义界定版2.1柏 隘财务危机的涵义盎2.1.1扒 安国外学者对财务肮危机的定义碍 耙 财务危机又称坝财务困境，最为翱严重的财务危机俺就是破产，国外胺大多数学者对财哀务危机的研究都氨是从企业破产着拔手的。美国是最稗早对财务危机进扳行了深入研究的背国家。后来，日百本、加拿大、澳把大利亚等国家也疤开始对财

37、务危机皑进行研究，对于瓣财务危机的定义般，不同的研究者疤有不同的观点。绊 (1)皑 1966年，翱在Beaver斑的研究中，Be搬aver以59佰家破产公司、1澳6家拖欠优先股霸股利公司和3家芭拖欠债务的公司背为研究对象。因碍此，Beave败:把破产、拖欠摆优先股股利、拖案欠债务界定为财斑务危机。昂 (2)半 1968年，岸Altman认安为，公司在破产把前要经历三个阶班段:失败阶段、傲无力偿还债务阶拌段和破产阶段。俺而在这三个阶段芭中，失败阶段是哀出现财务危机的艾开端，而无力偿啊还债务阶段则表斑明公司已经进入挨财务危机状态了班。癌 所谓的癌财务失败阶段，隘就是指公司投资背的资产现值已经阿低于

38、资产本身的按市价。这表明公暗司己经没有存在办或持续经营的意哀义了，但如果公皑司的收入能抵偿拜它的流动成本，皑那么还可以继续扳经营，商业失败挨并不决定其破产柏，它只是说明公唉司出现了问题，白但公司还有可能按继续经营下去。奥 无力偿吧还债务阶段土要翱从技术方面来讨按论的，即公司不翱能清偿流动债务敖。这可能只是一盎种临时状态，但搬是它往往成为公唉司正式宣布破产昂的前兆。但是如哀果公司发现它的捌负债已经超过了坝它的全部资产，跋它就会发现自己鞍已经处于无力偿扒债的状态了。埃 Alm办an认为破产阶绊段有两种表现形瓣式，一种是上面袄提到的两个阶段昂;另一种类型就癌是企业依法宣布拔破产。佰 (3)败 197

39、2年，斑Deakin则癌把财务危机公司叭界定在把“傲仅包括破产、无扮力偿还债务或为邦债权人利益而已鞍经进行清算的公蔼司唉”拌。扮 (4)败 1972年，瓣Carmich伴ael认为财务皑危机是企业履行蔼义务时受到阻碍办，具体表现为流傲动性不足、权益摆不足、债务拖欠巴及流动资金不足俺四种形式。流动吧性不足是指流动爱负债大于流动资百产，履行短期义板务时遭遇困难;扮权益不足是指公懊司的长期偿债能扳力不足，山于留败存收益呈现赤字拔或者总负债大于扳总资产(即负权柏益);债务拖欠袄是指公司不能偿败付应付负债，或阿者违背了贷款协绊议条款;资金不翱足是指公司受限背于或者没有能力氨获得各种额外资靶金。俺 (5)

40、鞍 1983年，耙Giroux和鞍Wiggins办则认为破产只是绊具有财务危机倾阿向的公司在一系盎列潜在失败过程扮中的单个事件。绊在公司的健康状爸态与破产之间的拜一系列时间序列靶中具有不同的特矮征。班 (6)版 1986年，爱George 吧Foster将胺财务危机定义为瓣“稗除非对经济实体佰的经营或结构实笆行大规模重组否芭则就无法解决的艾严重变现问题澳”疤。笆 (7)邦 1997年，背Morris列芭出了12条企业拔陷入财务危机的八标志，其严重程翱度逐次递减:第绊一，债权人申请熬企业破产清算，颁企业自愿申请破皑产清算，或者被败指定接受者完全案接收;第二，公皑司股票在交易所皑被停止交易;第吧三

41、，针对持续经暗营，注册会计师昂出具了保留意见氨的审计报告;第癌四，与债权人发啊生债务重组;第袄五，债权人寻求芭资产保全;第六办，违反债券契约爸，公司债券评级袄或信用评级下降爱，或发生了针对八公司财务或董事半的诉讼;第七，挨公司进行重组;疤第八，重新指定氨董事，或者公司柏聘请公司诊断师八对企业进行诊断啊;第九，被接管捌(当然不是所有艾被接管都预示企邦业陷入则务危机邦);第十，公司白关闭或出售其部搬分产业;第十一霸，减少或未能分扳配股利，或者对癌外报告损失;第版十二，公司股票暗的相对市场价格埃出现下降。拌 (8)熬 1999年和坝2000年Ro摆ss等人则从以霸下四个方面定义扒企业的财务危机柏:第

42、一，企业失坝败，即企业清算奥后仍无法支付债坝权人的债务;第伴二，法定破产，拔即企业或债权人坝向法院申请企业耙破产;第三，技凹术破产，即企业俺无法按期履行债捌务和付息还本;摆第四，会计破产百，即企业的账面哀净资产出现负数氨，资不抵债。岸 (9)斑 1999年，靶Whitake扒r认为财务危机埃是现金流量不足班以偿还当前债务版的表现，但是现捌金流量不足并不办是充分条件。因氨为当现金流量不扳足以偿还当前债耙务时，公司可以艾通过各种手段获绊取现金而避免违罢约，如动用现金柏储备、减少存货蔼、增加权益、出半售资产、进行债俺务重组等。阿 (10靶) 2001年艾，Howard绊和Ruth把财把务危机描述为能

43、把够反映公司逆境凹不同阶段的一系佰列财务事件，把伴企业持续经营中哎现金流量反复无爸常的减少定义为盎发生财务危机的半开端，随后的财氨务危机发展阶段爱可用股利支付的隘减少、债务拖欠罢或不良债务重组芭作为财务危机的败特征。邦 从国外邦对财务危机实证搬研究的结论中可颁以看出，界定挨“背财务危机叭”袄的标准都集中在埃流动性差、无力鞍支付债务和破产搬这几方面，尤其般是申请破产和破芭产清算。把破产巴作为陷入财务危啊机的标志是考虑背到破产企业与非跋破产企业存在明扮确的划分界限，扮从而能够比较容扳易确定研究样本暗。但实质上，破板产只是一种法律把现象，除了主要捌受到经济环境和拌经济因素的影响拔外，还受到政治捌和其

44、他非市场因耙素的影响。从财百务管理角度研究叭企业破产行为，办将受多方面影响拜的问题局限在财拔务领域里进行研澳究，是不合适的耙。因此，对财务敖危机研究的切入瓣点应该是预测公哎司的财务状况是啊否健康，而不应爸该是否会破产。般在我国更是如此疤，到目前为止，爱我国的证券市场绊上还没有一家上敖市公司由于破产搬原因而退市的，背因此国外对财务鞍危机的定义是不岸符合我国实际情班况的。熬2.1.2袄国内学者对财务爱危机的定义邦 唉我国学者对财务敖危机概念的界定半研究并不多，与捌国外研究类似，蔼一般认为斑“啊财务危机是指企胺业因财务运作不案善而导致财务状敖况恶化的一系列扮动态结果拌”奥。既包括轻微的百财务困难，也

45、包坝括极端的企业破哀产清算以及介于吧两者之间的各种坝情况。般 199伴9年，谷棋和刘半淑莲将财务危机挨定义为般“熬财务危机是企业拌无力支付到期债唉务或费用的一种按经济现象，包括吧从资金管理技术奥性失败到破产以皑及处于两者之间版的各种情况耙”霸。由于资金管理挨技术性失败而引笆起的支付能力不扒足，通常是暂时矮的和比较次要的昂困难，一般可以捌采取一些有效可败行的措施加以补半救，如进行债务摆重组。伴 200耙2年，姜秀华、板孙铮则认为，国翱外对财务危机的瓣研究为了更有效鞍地将研究对象量扒化及客观化，一癌般以破产作为标摆准来展开研究。扮 200俺0年陈锦婉,2叭001年陈文浩败与郭丽红认为财埃务危机通常

46、是指版企业不能偿还到懊期债务的困难和罢危机，其极端情隘况为破产。胺2000年，赵霸爱玲则认为财务安危机通常是指企佰业无力支付到期拌债务或费用的一埃种经济现象。根斑据其失败的程度瓣和处理的程序不安同，财务失败可背以分为技术性清埃算和破产。然而袄，我们国家的证板券市场还尚无一胺家上市公司被破跋产清算，因此以鞍破产为标准的研奥究是不符合我国摆证券市场的实际俺情况板澳本文认为财务危鞍机复杂多样，缺案乏流动性、不能办偿还到期债务、般资不抵债、亏损八、被特别处理等案，是财务危机的绊充分非必要条件袄;也就是说，一版旦发生了上述违按约、亏损等情形柏中的一种就可以坝说是陷入了财务般危机，而发生财邦务危机却不一定

47、唉表现为违约或亏拌损，也可能是其拌他情形，如市场伴份额下降，资产肮收益率下降、存蔼货积压严重。本爸文根据资金成本唉的经济含义，并碍考虑到我国上市靶公司的实际情况板，认为碍“挨财务失败就是公熬司由于出现了外哀部或内部的影响拜(如投资、筹资伴、营业、交易、办失业、偿债等各啊方面的影响)，斑出现了严重的资罢产折现问题。跋”搬2.2岸 芭财务危机预警的摆涵义版2.2.1敖 叭财务危机预警的氨定义哀市场的多变性一唉与不可准确预见半性，加之决策者袄素质水平的影响板，使得风险成为安客观存在。如果耙企业不能卓有成摆效地规避与防范鞍各种风险因素的隘话，势必使企业颁的未来发展陷入背严重的危机境地唉。但财务危机由办

48、初步萌生到程度爸恶化，并非瞬间爸所致，通常都是爸经历了一个渐进拔积累转化的过程傲。在这一过程中蔼，各种危机的因般素，都将直接或伴间接地在一些敏绊感性财务指标值皑的不同变化上反暗映出来。这样，耙通过观察这些敏癌感性财务指标的八优劣变化，便可半以对企业的财务把危机发挥预警作鞍用。因此，所谓敖财务危机预警系叭统，就是通过设吧置并观察一些敏稗感性财务指标的拔变化，而对企业哀可能或将要面临安的财务危机进行版预测预报的财务爱分析系统。财务哎预警主要是以企碍业的财务报表、捌经营计划及其他哀相关会计资料为吧依据，利用财会办、统计、金融、把企业管理、市场巴营销理论，采用柏比率分析、比较哀分析、因素分析坝及多种统

49、计方法颁，对企业的经营翱活动、财务活动安等进行分析预测板，以发现企业在颁经营管理活动中霸潜在的经营风险埃和财务风险，并耙在危机发生之前佰向企业经营者发袄出警告，督促企爸业管理当局采取版有效措施，避免罢潜在的风险演变暗成损失，起到未敖雨绸缪的作用。半企业存在目的和白价值就是以其所笆掌握的熬经济资源去创造败最大的财富，实肮现资产的不断增奥值。建立财务预斑警系统要求企业凹千方百计改善经百营策略，提高管稗理质量，减少或把避免财务失败的蔼出现。澳 财务危白机预警事实上是傲一种风险控制机坝制。财务危机预唉警集预测与警示奥、排警于一身，案首先要预测财务哀危机及可能的风扒险，然后将其以吧特别的方式警示八利益相

50、关者，并霸提出具体的建议拌帮助他们规避风翱险。显然预测与袄警示只是手段，扒排警避免不必要般的损失才是目的扮。财务危机的反艾面是财务安全即板上市公司发展过拜程中风险很小或版没有风险的状态伴，财务危机与风氨险相伴相生，因奥而评价上市公司阿风险的大小可估吧计其面临的财务吧危机，在财务预澳替过程中，应注搬意合理风险的存拌在对上市公司来袄说是必然和必要疤的，因而也允许案合理程度财务危拜机的存在，并非瓣所有财务危机都肮需予以警示。由疤于财务危机总会蔼带来负面影响，奥上市公司有知而白不报的动机，因背此财务危机预警芭需要一定程度的爱强制，应根据财矮务危机的持久性阿和危害性即风险罢的大小决定预警阿的强度，警示的

51、摆同时应提供明确敖避险方法。爱2.2.2八 般财务危机预警的巴原则爸预警原则是指一半套判别标准，用爱来决定在不同的唉情况下，是否应艾当发出警报以及跋发出何种程度的半警报。预警标准般的设置要把握尺艾度，如果标准设芭计过松，则会使颁得有危险而未能扮发出警报，即造暗成漏警，从而削耙弱了预警的作用哎;如果预警标准暗设置过严，则会版导致不该发出警隘报时却发出了警拔报，导致误警，跋会使企业虚惊一摆场，产生不良效把果，而多次误警阿会导致企业对警鞍报信号失去信任奥的。一旦危机真安的即将来临而预班警系统又正确发稗出了警报，企业半也会认为是误警哀而不加注意，结氨果造成损失。预敖警系统中警报标盎准的设计可以采袄取多

52、种形式，主颁要有:第一，指拌标预警，指根据翱预警指标的数值熬大小的变动来发八出不同程度的警扳报。第二，因素柏预警，即当某风安险岸因素出现时，发扳出警报，当某风俺险因素不出现时跋，则不发出警报按。第三，伴综合警报，把指靶标霸预警方法与因素吧预警方法结合起氨来，并把诸多因伴素综合进行考虑暗，可以疤出一种综合警报瓣模式稗。搬3柏 奥财方法务危机预背警的方法研究爱3.1阿 蔼财务报表分析法懊利用财务报表提艾供的数据和方法俺对企业财务状况颁做出估计分析是矮一种传统的分析叭方法。通常使用凹资产负债表、利暗润表和利润分配蔼表以及现金流量叭表这三套财务报罢表来分析企业的搬价值、评估企业埃的风险。埃财务比率分析

53、是凹最主要的财务报唉表分析方法之一安。包括六大类：般偿债能力、经营癌能力、获利能力瓣、资本结构、成败长能力分析和现吧金流量分析。俺1.偿债能力用巴来分析公司偿还芭债务的能力，采隘取的主要指标有阿：流动比率、速罢动比率、负债比办率、借款依存度瓣、利息支出率等唉。拔2.经营能力分班析用以衡量企业盎运用其资源效率搬来反映企业对资凹产的管理能力，扒采取的主要指标坝有：总资产周转搬率、存货周转率摆、应收账款周转俺率、平均收款天叭数等。拌3.获利能力分绊析反映企业在未靶来经营中产生现扒金的能力，采取按的主要指标有：埃资产报酬扒率、每股盈余、坝税前净利率、营懊业毛利率、营业皑外收支率、每股挨营业额等。挨4.

54、资本结构分碍析反映企业运用俺财务杠杆的情况芭，采取的主要指疤标有：负债对股佰东权益比率、长败期资金对固定资啊产比率、保留盈搬余对总资产比率办等。澳5.成长能力分癌析反映公司是否柏具有良好的成长柏性，采取的主要拌指标有：营业收佰入成长率、净资把产成长率、税前巴净利成长率等。爱6.现金流量分肮析是用现金流量扒去评估企业发生绊财务危机的可能背性，采取的主要稗指标有：现金流岸量比率、每股现版金流量、现金流埃量对总资产的比败率等等。绊3.2半 背单变量模型盎单变量模型是指斑使用单一财务变摆量对企业财务危柏机进行预测的模扒型。主要有美国捌学者比弗(Be笆aver)于1坝966年提出的皑单变量预警模型敖。他

55、通过对19斑541964佰年期间的大量失扮败企业和成功企搬业比较研究，对伴14种财务比率胺进行取舍，最终靶得出可以有效预暗测财务失败的比绊率依次为：般(1)债务保障埃率=现金流量艾债务总额；爸(2)资产负债阿率=负债总额半资产总额；按(3)资产收益稗率=净收益资阿产总额挨；唉安 按(4)资产安全胺率=资产变现率俺-资产负债率。跋比弗认为债务保斑障率能够最好地扒判定企业的财务吧状况；其次是资按产负债率，且离耙失败日越近，误稗判率越低。但各罢比率判断准确率绊在不同的情况下柏会有所差异，所氨以在实际应用中扮往往使用一组财斑务比率，而不是耙一个比率，这样艾才能取得良好的凹预测效果跋。斑3.3霸 翱多变

56、量模型皑多变量模型即多伴元线性判定模型埃，指使用多个变巴量组成的鉴别函埃数来预测企业财芭务失败的模型。矮最早美国学者奥奥曼(Altma跋n)开始研究，扮他选取了194坝61965年澳间的33家破产胺的和正常经营的吧公司，使用了2班2个财务比率来挨分析潜在的失败俺危机。他利用逐胺步多元鉴别分析板(MDA)逐昂步取5种最具共瓣同预测能力的财澳务比率，建立起背了一个类似回归皑方程式的鉴别函疤数Z计分法矮模式。该模型是扮通过五个变量芭(五种财务比率奥)将反映企业偿颁债能力的指标唉（X1，X4）巴、叭获利能力指标蔼（X2，X3）班和营运能力版（X5）靶指标有机联系起拔来，综合分析预肮测企业财务失败矮或破

57、产的可能性半。表达式如下：氨Z=0.012瓣X1+0.01跋4X2+0.0袄33X3+0.氨006X4+0哀.999X5把其中：Z为判别斑函数值。翱X1（期末流叭动资产期末流俺动负债）/期末敖总资产把X2期末留存颁收益/期末总资氨产埃X3息税前利暗润/期末总资产唉X4期末股东疤权益的市场价值盎/期末总负债般X5本期销售胺收入/总资产般X1为营运资本肮/资产总额，反白映了企业资产的芭折现能力和规模蔼特征。营运资本颁是企业的劳动对敖象，具有周转速哀度快，变现能力唉强，项目繁多，邦性质复杂，获利皑能力高，投资风懊险小等特点。一昂个企业营运资本背的持续减少，往岸往预示着企业资爱金周转不灵或出伴现短期偿

58、债危机挨。班X2反映了企业般的累积获利能力捌。期末留存收益俺是由企业累积税背后利润而成，对鞍于上市公司，留笆存收益是指净利巴润减去全部股利熬的余额。一般说吧来，新企业资产艾与收益较少，因氨此相对于老企业瓣X2较小，而财扮务失败的风险较阿大。吧X3即EBIT氨/资产总额，可百称为总资产息税办前利润率，而我罢们通常所用的总柏资产息税前利润疤率为EBIT/把平均资产总额，罢分母间的区别在岸于平均资产总额邦避免了期末大量绊购进资产时使X靶3降低，不能客疤观反映一年中资按产的获利能力。靶EBIT是指扣败除债务利息与所皑得税之前的正常俺业务利润（包括班对外投资收益）奥，不包括非正常拌项目、中断营业罢和特别

59、项目及会稗计原则变更的累扳积前期影响而产伴生的收支净额。袄原因在于：由负哎债与资本支持的百项目一般属于正埃常业务范围，因凹此，计算总资产斑利润率时以正常扒业务经营的息税啊前利润为基础，颁有利于考核债权案人及所有者投入懊企业资本的使用按效益。该指标主暗要是从企业各种隘资金来源（包括芭所有者权益和负安债）的角度对企霸业资产的使用效傲益进行评价的，扒通常是反映企业碍财务失败的最有按力依据之一。艾X4测定的是财氨务结构，分母为碍流动负债、长期版负债的账面价值芭之和；分子以股吧东权益的市场价拜值取代了贴面价版值，因而对公认扳的、影响企业财伴务状况的产权比笆率进行了修正，岸使分子能客观地坝反映公司价值的岸

60、大小碍，捌特别是市场对其般的偏好程度。公疤司的经营状况包澳括了很多内容，般比如公司的成本拜控制能力、管理板环节、行业风险翱、市场竞争力等芭等，这些都无法唉通过一个简单的板年报上的数据，按比如说股东权益白账面值来表现，吧但是可以通过市皑场对其未来发展熬情况的评价，即唉股票价格来体现搬。如果说基于比笆率的模型都是从傲报表结果本身出案发，容易发生偏哎斜，那采用股东般权益市价就在很叭大程度上使Z模碍型更加客观地描半述公司的实际状罢况。但是，它对斑股市的完善程度佰以及投资者的素败质要求比较高，百而且正是因为股昂票是非常敏感的盎，它可能会受公袄司本身以外的因稗素影响，比如收败入水平、政策法鞍规、突发事件、