钢铁行业年度投资策略

1、钢铁行业年度投资策略目 录一、价格低迷伴随产量高企的2009年 二、依然快速释放的供给压力 三、民间投资复苏带来的需求结构性增长 四、把握需求短期波动带来的阶段性投资机会 钢价从高位大幅回落，整体行业陷入低迷； 刺激的财政政策带动钢铁消费量增长； 粗钢产量屡创历史新高，产能利用率维持高位。图1：2009年国内钢价整体低迷资料来源：Mysteel，Wind, 长江证券研究部2009年钢铁行业整体回顾：价格低迷伴随产量高企图2：国内粗钢产量屡创新高，供给压力大 外需低迷，出口减少进口增加，并实现2006年以来首次净进口； 国内外钢价倒挂，是出口大幅下滑的主要原因； 随着价差减少，净出口有所恢复。图

2、3：钢材进口有所提升资料来源：Wind, 长江证券研究部2009年钢铁行业整体回顾：外需低迷，净出口大幅下滑图4：出口不断下滑，目前有所恢复图5：判断钢价未来走势对把握股价波动具有指导意义资料来源：Wind，长江证券研究部钢价是钢铁行业取得超额收益的必要条件 股价表现基本与钢价同步； 2007年之后股价有提前表现的趋势。目 录一、价格低迷伴随产量高企的2009年 二、依然快速释放的供给压力 三、民间投资复苏带来的需求结构性增长 四、把握需求短期波动带来的阶段性投资机会 过去十年年度粗钢产量迅速增长，增长幅度达4倍； 2009年月度粗钢产量屡创新高； 未来两年新增供给压力仍然较大。图6：粗钢产量

3、十年来迅速扩张资料来源：CEIC，Wind,长江证券研究部2009年钢铁行业产量超预期增长，供给快速释放图7：月度粗钢产量屡创新高表1：2009年已投产项目一览资料来源：中国冶金报，长江证券研究部新增产能较大的证据-统计数据 钢协预计，2009年新增产能5000-6000万吨； 2010年新增产能3000万吨左右、2011年新增产能2500万吨。公司炉号容积,m3投产日期年产量河北兴华钢铁公司1号5501月3日70唐山国丰2号17802月18日160新钢9号25002月18日210八钢2号25002月27日210兴澄特钢32003月28日260乌兰浩特钢铁5034月70邯钢新区2号32004月

4、21日260鞍钢鲅鱼圈2号40384月26日350宝钢梅钢4号32005月12日260唐山陆港钢铁公司11605月15日120首钢京唐1号55005月21日400唐山瑞丰金友15805月22日150天铁28006月21日220福建三钢3号7月21日武钢8号38008月1日320中天钢铁龙祥8月12日吕梁中钢集团11808月16日120中阳钢铁10808月18日110承钢新3号25008月23日210总计3500公司炉号容积，m3开工日期投产日期年产量鄂钢1号260020082009-10210新钢10号25002009-10210湘钢2号2008-9萍钢九钢2号17802009-10160芜湖

5、富鑫钢铁5802009-980萍钢九钢4号2009-9同煤集团450择日60唐山东海特钢13502009-9130沙钢58002009-10420常州中发6002009-980涟钢32002009-9260宣钢新2号25002009-9210韶钢8号32002009-9260总计2080表2：2009年即将投产项目一览资料来源：中国冶金报，长江证券研究部 行业固定资产投资增速开始抬头； 行业固定资产投资与产量释放有一定的相关性。图8：当前月度固定资产投资维持高位资料来源：CEIC，长江证券研究部图9：行业固定资产投资与产量同比较为相关新增产能较大的证据-行业固定资产投资 钢价的逐步恢复使得在建

6、项目投产达产的速度加快； 重资产的特点使得扩大规模成为了钢铁企业必然的选择； 民营企业成本劣势的消失使得投资冲动重现显现。图10：钢价恢复促使钢厂更有动力扩产资料来源：CEIC，Wind, 长江证券研究部新增产能较大的证据-扩张的内在动力图11：盈利能力同样制约着产能的增加资料来源：长江证券研究部新增产能较大的证据-政策悖论 政策悖论：上有政策，下有对策； 新项目以淘汰落后为前提； 一刀切，未来将淘汰落后标准提高到1000立方米。表3：国家针对钢铁行业出台的调控政策一览当前钢铁行业产能过剩现状及调控政策主要指标一览2006年6月中旬关于钢铁工业控制总量淘汰落后加快结构调整的通知要求2007年前

7、重点淘汰200立方米及以下高炉、20吨及以下转炉和电炉的落后能力，总计关停和淘汰落后炼铁能力2,255万吨、落后炼钢能力2,423万吨，淘汰任务具体落实到10个省(区、市)的344家钢铁企业；2010年前淘汰300立方米及以下高炉等其他落后装备的能力。2008年3月20日钢铁产业调整和振兴规划明确表示严格控制新增产能，不再核准和支持单纯新建、扩建产能的钢铁项目，所有项目必须以淘汰落后为前提。2010年年底前，淘汰300立方米及以下高炉产能5340万吨，20吨及以下转炉、电炉产能320万吨；2011年底前再淘汰400立方米及以下高炉、30吨及以下转炉和电炉，相应淘汰落后炼铁能力7200万吨、炼钢

8、能力2500万吨。实施淘汰落后、建设钢铁大厂的地区和其它有条件的地区，要将淘汰落后产能标准提高到1000立方米以下高炉及相应的炼钢产能。 以旧换新反而扩大产能； 大高炉替换小高炉也会扩大产能。目 录一、价格低迷伴随产量高企的2009年 二、依然快速释放的供给压力 三、民间投资复苏带来的需求结构性增长 四、把握需求短期波动带来的阶段性投资机会图13：钢价走势基本趋同资料来源：CEIC，Wind, 长江证券研究部图14：固定资产投资维持高位量涨价不涨的核心逻辑：投资定量，经济定价 2005年也出现过量涨价跌的情况； 背景均为高速增长的固定资产投资。 两年的粗钢产量都维持较高的增速； 基建是固定资产

9、投资高速增长的主要动力。图15：政策带动固定资产投资维持高位资料来源：CEIC，Wind, 长江证券研究部图16：粗钢产量增速都维持较高水平量涨价不涨的核心逻辑：投资定量，经济定价图17：钢价与宏观经济走势更相关资料来源：Wind，CEIC，Mysteel，长江证券研究部 高增长的固定资产投资背后是宏观经济的下滑； 单纯的基建对经济活力的拉动作用有限； 产量与投资更相关，钢价与经济更相关。量涨价不涨的核心逻辑：投资定量，经济定价图12：钢铁下游主要需求分布资料来源：钢之家，中联钢，长江证券研究部钢铁下游主要需求分布地产和基建为主要部分 地产和基建等长材需求占据了钢铁行业总产量的一半左右； 地产

10、的带动作用强于基建。 位于高位的基建投资可能难以持续； 地产有复苏预期，不过是否能弥补基建下滑尚无定论； 产量增速预计难以维系，但钢价受益于地产带动，盈利好转。图18：建筑业固定资产投资难再大幅增加资料来源：CEIC，Wind, 长江证券研究部2010年可能面临固定资产投资高位回落图19：基础设施建设投资很可能有所下滑图20：地产实际完成投资额同比-长材产量同比与长材价格显著相关资料来源：Mysteel，Wind，CEIC，长江证券研究部地产投资接棒基建投资，带动长材价格上涨 地产投资-长材供给与长材价格显著相关； 未来两年长材产量增幅有限； 地产复苏预期下，长材价格值得期待。 新开工面积与长

11、材价格有一定相关性； 新开工面积与长材产量也有一定相关性； 从结构性来看，地产对长材拉动效果明显。图21：新开工面积与长材价格同比有一定相关性资料来源：Mysteel，Wind, 长江证券研究部新开工面积与长材量价走势有较明显相关性图22：新开工面积与长材产量同比也有相关性 主要钢材品种之间走势并无长时间背离； 地产带动的长材价格的反弹，必然最终反映为整体钢价的反弹； 房地产实际完成投资额同比-粗钢同比与钢价走势较为相关。图23：品种轮动的逻辑，无长时间背离资料来源：CEIC，Wind, 长江证券研究部基于品种轮动的逻辑，地产复苏也能够带动整体钢价反弹图24：地产投资同比-粗钢同比与myspi

12、c较相关 新开工面积与整体钢价水平有一定相关性； 新开工面积与粗钢产量也有一定相关性； 地产带动长材的同时，同样带动整体钢价。图25：新开工面积与Myspic同比有一定相关性资料来源：Mysteel，Wind, 长江证券研究部新开工面积与粗钢量价走势也较相关图26：新开工面积与粗钢产量也有一定相关性 价差是净出口的主要动力； 外需开始出现缓慢复苏，国内外价差逐渐恢复； 预计2010年净出口将贡献2000万吨增量需求。图27：净出口与国内外钢价差极为相关资料来源：CRU，Mysteel，Wind, 长江证券研究部外需复苏将贡献部分增量需求图28：国际钢价缓慢复苏，国际钢价重新高于国内图29：国际

13、钢价指数的走势近期逐步复苏资料来源：Bloomberg, 长江证券研究部图30：国际市场板材的同比恢复速度好于长材资料来源：Bloomberg, 长江证券研究部图31：欧盟热轧指数缓慢恢复资料来源：Bloomberg, 长江证券研究部图32：美国热轧指数也在逐步恢复之中资料来源：Bloomberg, 长江证券研究部外需复苏将贡献部分增量需求目 录一、价格低迷伴随产量高企的2009年 二、依然快速释放的供给压力 三、民间投资复苏带来的需求结构性增长 四、把握需求短期波动带来的阶段性投资机会 以周期性波动为基本特点的钢铁行业无法持续跑赢大盘； 阶段性需求改善取得的超额收益较为可观。图33：2000

14、-2009年钢铁股与沪深300走势对比资料来源：Wind, 长江证券研究部钢铁行业存在阶段性跑赢大盘机会图34：钢铁股存在阶段性跑赢大盘的机会 2004年以前是行业快速增长期； 2007年以后走势基本同步于大盘； 阶段性机会是超额收益的主要来源。表4：钢铁行业无法一直跑赢大盘年份钢铁大盘钢铁-大盘2000年30.10%19.78%10.32%2001年-22.01%-40.63%18.63%2002年-8.79%-15.67%6.88%2003年43.65%31.15%12.50%2004年-24.07%-21.58%-2.49%2005年-29.98%-12.30%-17.68%2006年8

15、2.32%39.73%42.59%2007年142.00%163.25%-21.25%2008年-74.22%-67.17%-7.05%2009年截止目前71.79%68.36%3.43%钢铁行业存在阶段性跑赢大盘机会资料来源：Wind, 长江证券研究部推荐公司：业绩弹性资料来源：Bloomberg, 长江证券研究部表5：行业重点上市公司估值指标与评级变化证券代码公司简称股价EPS（元）P/E（X）P/B（X）评级08A09E10E08A09E10E08A09E10E上次本次600005武钢股份8.250.660.220.5212.4636.9115.932.342.221.98谨慎推荐谨慎推

16、荐600019宝钢股份7.900.370.300.5321.4226.1014.931.501.431.33谨慎推荐谨慎推荐000898鞍钢股份14.450.410.120.7030.09122.0420.681.971.941.80谨慎推荐谨慎推荐000932华菱钢铁7.460.350.130.5321.43303.4216.891.411.401.31谨慎推荐谨慎推荐600282南钢股份6.220.070.110.1985.0668.8737.052.402.332.21谨慎推荐谨慎推荐000708大冶特钢11.430.450.560.6825.5720.3816.742.922.612.

17、30谨慎推荐谨慎推荐600782新钢股份8.470.500.150.4516.8656.7619.021.461.431.35谨慎推荐谨慎推荐 成本优势：凌钢股份、酒钢宏兴、鞍钢股份等； 吨钢改善：三钢闵光、八一钢铁等； 产能扩大：鞍钢股份、华菱钢铁等。刘元瑞，华中科技大学财务金融硕士、经济学学士，从事钢铁行业研究。分析师介绍重要申明长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所