中国国电集团公司2012年度企业信用评级报告

1、精选优质文档-倾情为你奉上精选优质文档-倾情为你奉上专心-专注-专业专心-专注-专业精选优质文档-倾情为你奉上专心-专注-专业中国国电集团公司2012年度企业信用评级报告大公报D【2012】194号（主）信用等级：AAA受评主体：中国国电集团公司评级展望：稳定主要财务数据和指标 （人民币亿元）项 目2011.9201020092008总资产6,1685,3584,2373,078所有者权益974969766454营业收入1,4901,6241,220945利润总额256260-71经营性净现金流1956813237资产负债率（%）84.2181.9281.9185.26债务资本比率（%）82.

2、5380.2380.6783.41毛利率（%）12.0412.7415.674.76总资产报酬率（%）2.573.51 3.95 1.02 净资产收益率（%）0.744.175.55 -16.98 经营性净现金流利息保障倍数（倍）-0.46 1.07 0.28 经营性净现金流/总负债（%）4.081.74 4.32 1.59 注：公司2011年9月财务数据未经审计。分 析 员：陈易安 张伊君联系电话：010-客服电话：4008-84-4008传 真：010-Email ：rating评级观点中国国电集团公司（以下简称“国电集团”或“公司”）是以发电业务为主的中央直属企业，是我国五大发电集团之一

3、。评级结果反映了我国电力需求增长较快、公司电力资产分布具有一定的区位优势、发电装机容量稳步上升、电源结构逐步优化、煤电一体化产业协同效应较好等优势,同时也反映了公司盈利能力受电煤价格波动影响较大、公司负债规模不断提高、有息负债占比较高等不利因素。综合分析，公司不能偿还到期债务的风险极小。预计未来12年，随着新建项目陆续发挥效益以及电源结构的继续优化，公司收入将保持增长趋势，大公对国电集团的评级展望为稳定。主要优势/机遇 国民经济的稳步发展带动了我国电力需求的较快增长，有利于公司业务的长期发展； 公司作为我国五大发电集团之一，电力装机规模稳步上升，具有很强的规模优势； 公司电力资产大多分布于华东

4、、华中、华北电网等电力需求旺盛区域，具有一定的区位优势； 公司可再生能源占比逐年上升，电源结构不断优化，公司竞争力得到进一步提升； 公司加大煤炭资源的开发，煤炭资源储量丰富，产量不断提高，煤电一体化优势进一步增强。主要风险/挑战 公司电源结构以火电为主，电煤价格变动对公司盈利水平的影响较大； 公司负债规模不断扩大，资产负债率保持在很高水平，有息负债占比较高。大公国际资信评估有限公司 二一二年三月二十九日受评主体国电集团成立于2002年12月，是在原国家电力公司部分企事业单位基础上组建的国有企业，是电力体制改革后国务院批准成立的五大全国性发电企业集团之一。截至2010年末，公司注册资本金120亿

5、元人民币。2010年，公司入选世界500强企业，位列第477位。2011年，公司再次上榜，位列第405位，较2010年上升了72位。国电集团经营范围包括电源的开发、投资、建设、经营及管理；组织电力（热力）生产、销售；煤炭、发电设施、新能源等的投资、建设、经营及管理等。公司拥有16个区域和省级分公司，13个特大型子公司，3家科研机构，200多家全资、内部核算、控股基层企业，电源基地分布在全国31个省、自治区和直辖市；拥有国电电力发展股份有限公司（证券代码：）、国电长源电力股份有限公司（证券代码：）、内蒙古平庄能源股份有限公司（证券代码：）和宁夏英力特化工股份有限公司（证券代码：）4家国内A股上市

6、公司，公司控股亚洲最大风电企业龙源电力集团股份有限公司（证券代码：00916）和国电科技环保集团股份有限公司（证券代码：01296）分别于2009年12月10和2011年12月9日在香港主板上市。截至2010年末，公司可控装机容量为9,531万千瓦。2010年全年完成发电量4,199亿千瓦时，煤炭产量4,700万吨。截至2011年9月末，公司可控装机容量为9,907万千瓦，2011年19月完成发电量3,561亿千瓦时，煤炭产量4,353万吨。经营环境国民经济的稳步发展带动了我国电力需求的较快增长；我国的电力消费以第二产业中的重工业为主，随着国家的宏观调控和节能减排压力的加大，电力需求增速将有所

7、回落电力工业是国民经济发展中基础能源产业，受经济整体运行的波动影响较大，且电力需求的波动幅度要大于GDP的波动幅度（见图1）。20012010年，我国宏观经济发展态势较好，GDP逐年增长，受钢铁、水泥、有色等一些高能耗行业投资升温的影响，中国电力需求总量迅速上升。全国电力装机容量从2002年末的3.57亿千瓦增加到2011年末的10.56亿千瓦，年复合增长率为12.81%。图1 20052011年我国GDP增长与电力消费增长关系图数据来源：Wind资讯我国的电力消费以第二产业为主，其中又以重工业消费为主。2011年我国的电力消费为46，928亿千瓦时，其中第二产业消费量为35,185亿千瓦时，

8、占比为74.98%，其中重工业消费量为28,803亿千瓦时，占整个用电消费的61.38%。在工业消费的电力中，冶金、化工、有色金属、建材4个行业为电力消耗的主要行业，四大高耗能产业电力的消费量约占整个电力消费量的40%。作为最主要的电力消费行业，四大产业的自身发展对电力行业影响较大。近年来，国家对能源资源紧缺、气候变化、环境污染等问题，给予了前所未有的关注，对于高耗能产业正在实施逐步的限制和改造政策，各项政策优惠措施正逐步取消，限制其产能和扩张，四大电力消耗行业皆在限制调整范围，其增长率也正逐步回落。整体来看，电力行业在国民经济发展中处于基础地位，电力行业与经济整体的相关性较大。目前我国经济增

9、长稳定，预计未来，经济增长的整体趋势不会改变，相应的全社会用电量将随着经济的增长而呈现出增长的趋势。火力发电在国内的电力市场中占据主导地位，电煤价格波动对火电企业成本影响较大，国家对上网电价的管制使得火力发电企业的成本难以有效传导受中国能源结构的影响，煤炭在中国的初始能源消费构成中占绝对比例。我国现在电力的消费中，火电占比较为稳定,约占总电力消费的80%。从目前的电力结构的装机容量来看，截至2011年末，我国火电装机容量7.65亿千瓦，占电力总装机容量的72.50%。2011年全国基建新增火电装机容量0.59亿千瓦，占全国基建新增发电装机容量的65.10%，高于水电51.55个百分点。2011

10、年全年全国发电量为47,217.27亿千瓦时，其中火电占比82.54%，为我国发电的主要力量。煤炭价格的高位运行影响了火电企业营业的盈利能力。2008年，在下游钢铁、电力等行业持续增长的带动下，国内煤炭需求持续增长，煤炭市场价格上升趋势明显。2008年以来，秦皇岛港主要动力煤价格上涨近1倍，最高时接近1.5倍（见图2）。2010年以来，煤炭价格一直处于高位运行的状态，煤炭价格的波动对火电厂的生产成本影响较大。图2 2008年1月2011年12月秦皇岛港主要动力煤每周价格变化（单位：元/吨）数据来源：Wind资讯在电力的定价方面，电价受到国家严格的定价管束。我国长期以来存在“市场煤、计划电”现象

11、，煤炭价格由市场定价，而火电企业由于上网电价受到管控，购煤成本向下游传导受阻，因此盈利水平在很大程度上受电煤价格波动的影响。为了缓解煤电之间的矛盾，2008年6月和8月，国家发改委两次上调全国火电企业上网电价。2009年11月19日和2010年6月1日国家发改委又分别出台电价调整方案：上调包括陕西、甘肃等10个省市燃煤机组标杆上网电价0.21.5分/千瓦时以及上调包括山西、青海等15省市工商业、农业用电价格1.67分/千瓦时，居民价格不变。2011年以来国家发改委又陆续上调上网电价，其中6月1日和12月1日在部分省市分别上调了1.67分/千瓦时和2.60分/千瓦时，居民用电价暂不上调。但是电价

12、的上调与电煤价格上涨带来的火力发电成本上升还有一定的差距，2011年，我国电力生产企业累计亏损单位数占比为29.00%，累计亏损额543.61亿元，同比增亏184.61亿元，我国电力企业亏损情况没有得到改善。总体来看，我国能源供应结构和煤电为主的发电结构不会发生实质性变化。电煤市场价格大幅上升，电力生产企业上网电价的非自主定价等因素对以煤电为主的电力生产企业的经营产生不利影响。经营与竞争公司主要从事电源的开发、投资、建设、经营和管理，电力销售收入是公司营业收入的主要来源；煤炭业务成为公司收入和利润的有益补充公司主营业务是电源的开发、投资、建设、经营和管理，电力销售收入是公司主营业务收入和利润的

13、主要来源。随着公司装机容量的提高，发电量不断增长,公司电力产品营业收入呈增长态势，20082010年该板块收入年均复合增长率为16.68%，其毛利率受电煤价格影响有所波动。2011年19月电力板块营业收入1,109.85亿元。在电力板块的带动下，公司主营业务收入呈上升趋势，20082010年，公司主营业务收入年均复合增长率为20.54%,2011年19月，公司主营业务收入较去年同期增长28.79%（见表1）。2008年电煤价格上涨使公司火电成本大幅上升导致电力销售业务毛利率大幅下降。总体来看，公司主营业务毛利率有所波动。表1 20082010年及2011年19月公司主营业务收入及利润情况（单位

14、：亿元、%）项目2011年19月2010年2009年2008年金额占比金额占比金额占比金额占比主营业务收入1,446.49100.001,586.92100.001,184.83 100.00 905.96 100.00 电力产品1,109.8576.731,262.7479.571,047.06 88.37 794.89 87.74 煤炭行业77.345.3579.735.0243.97 3.71 29.73 3.28 其他行业259.3117.92244.4615.4193.80 7.92 81.34 8.98 主营业务毛利润169.69100.00196.56100.00185.74 1

15、00.00 37.74 100.00 电力产品79.8547.05103.1452.47139.21 74.95 15.87 42.05 煤炭行业37.6022.1634.1217.3616.45 8.86 12.49 33.09 其他行业52.2430.7959.3030.1730.08 16.19 9.38 24.86 主营业务毛利率11.7312.3915.68 4.17 电力产品7.198.1713.30 2.00 煤炭行业48.6142.7937.41 42.03 其他行业20.1524.2632.07 27.13 数据来源：根据公司提供资料整理公司电源结构以火电为主，主营业务毛利率

16、水平受电煤价格波动影响较大。2009年，国内电煤价格较2008年有所下降，公司主营业务毛利率大幅回升；2010年，电煤价格有所提高，燃料成本的上升使公司主营业务毛利率较2009年下降3.29个百分点；2011年19月主营业务毛利率为11.73%，较2010年同期增长2.02个百分点。2008年5月，经国务院国有资产监督管理委员会批准，国电集团主营业务向电力上游行业的煤炭行业延伸，国电集团出资20.91亿元取得内蒙古平庄煤业（集团）有限责任公司51%的股权，后者更名为国电内蒙古平庄煤业(集团)有限责任公司（以下简称“平庄煤业”）。 20082010年，公司煤炭业务收入年均复合增长率为18.71%

17、。公司煤炭业务毛利润水平不断扩大，毛利率近年来均保持在40%左右，煤炭业务成为公司收入和利润的有益补充。公司其他业务主要包括金融、环保、风机制造等，近年来其他行业主营业务收入保持较快速度增长，毛利润也大幅增长，在毛利润中的占比大幅上升。主要原因是电力业务毛利润较低，收入的增长没有带动毛利润的同比增长。预计未来12年，电力销售是公司主营业务收入和毛利润的主要来源，煤炭业务成为公司收入和利润的有益补充，随着我国国民经济的持续增长，公司的售电收入将会稳步提高。公司为我国五大发电集团之一，具有较强的规模优势；近年来公司加大电源投资力度，电力装机容量稳步上升，发电量也持续增长国内发电市场形成了以中央直属

18、五大发电集团为核心，其他7家中央发电集团 其他7家中央发电集团主要包括神华集团有限责任公司、中国长江三峡集团公司、华润电力控股有限责任公司、国家开发投资公司、中国核电集团公司、中国广东核电集团有限责任公司、新力能源开发有限公司。为骨干、15家规模较大的地方国有发电企业为补充的多元化竞争格局。截至2011年6月末，全国发电装机容量为96,166万千瓦，其中五大集团的发电装机容量占比为50.62%。公司为我国五大发电集团之一，其装机规模及发电量均排在五大发电集团的第三位，具有较强的规模优势。表2 截至2011年上半年我国五大发电集团主要电力指标项 目华能集团大唐集团国电集团华电集团中电投集团期末可

19、控装机容量（万千瓦）11,855 10,722 9,852 9,100 7,181 火电比例（%）86.22 80.32 79.76 80.23 72.47 水电比例（%）9.13 14.57 10.72 16.93 24.91 发电量（亿千瓦时）2,950 2,481 2,291 2,045 1,587 发电设备利用小时（小时）2,529 2,339 2,460 2,276 2,235 数据来源：根据公开资料整理电力生产是公司核心业务，公司发电机组装机容量、发电量持续增长,20082010年，电力装机容量年均复合增长率为10.71%，发电量年均复合增长率为12.13%（见表3）。近年来，继公

20、司收购内蒙古平庄煤业后，2010年4月，公司收购中华电力（中国）安顺有限公司全部股权。2010年公司将国电江苏电力有限公司80%的股权注资国电电力发展股份有限公司,增加控股装机容量458万千瓦。2011年公司新增装机容量1,140万千瓦，核准各类电源项目1,150万千瓦，截至2011年末，待核准的火电项目累计1,600万千瓦，在建规模3,856万千瓦。公司在建规模保持较高水平，连续四年每年新增装机1,200万千瓦左右，新开工装机规模达1,000万千瓦以上。表3 20082011年9月末公司装机容量情况（单位：万千瓦、亿千瓦时）项 目2011年9月末2010年2009年2008年数额占比%数额占

21、比%数额占比%数额占比%可控装机容量9,907100.009,531100.008,203100.007,024100.00其中：火电机组7,87879.527,61079.847,02585.646,26789.22水电机组1,06010.701,02610.766387.784696.68风电机组9489.578959.395356.522884.10发电量3,561100.004,199100.003,532100.002,978100.00其中：火电机组3,16088.743,77689.933,30793.632,78093.35水电机组2817.893027.191524.3015

22、75.27风电机组1163.261192.83701.98411.38数据来源：根据公开资料整理综合来看，公司具有较强的规模优势，近年来不断加大电力投资力度，装机规模稳步上升，公司的竞争实力将进一步增长。预计未来12年，公司的装机规模仍将保持较快速度增长，市场地位有望得到巩固和提高。公司电力资产大多分布于华东、华中、华北电网等电力需求旺盛区域，具有较强的区位优势公司电力资产主要分布在华东、华中和华北电网区域。截至2011年9月末，公司在上述电网所在区域的可控装机容量占公司全部装机容量的68.7%，发电量占公司总发电量的72.59%。从地区GDP总量来看，华北电网、华东电网、华中电网所在地区的G

23、DP总量较高，以上三电网所在地区GDP总量占到全国各省、自治区及直辖市GDP之和的70.14%，涵盖山东、江苏、浙江、上海、北京等经济发达地区。地区经济的发展带动了各省电力需求的持续上升，截至2011年末，三电网地区全社会用电量为31,798亿千瓦，占全国的67.76%,发电设备装机容量占各电网发电设备容量合计的65.08%，发电量占全国总发电量的67.26%。三电网所在地区的平均发电利用小时数为4,838小时，高出全国平均值102小时，其中华东和华中地区发电机组利用小时数分别排名全国第1和第2，发电机组利用效率较高，也从侧面反映了地区电力供应较为紧张，为三电网所在地区电力企业提供了良好的发展

24、空间。表4 公司电力资产分布及各电网运行情况（单元：万千瓦、亿千瓦时、万亿元、%）项目2011年9月末公司可控装机容量2011年19月公司各电网发电量2011年末电网所在区域GDP总量数额占比数额占比数额占比华北电网2,530.7425.54945.9126.5612.1923.54华东电网1,814.1018.31790.9222.2113.2325.55华中电网2,461.7624.85848.1323.8210.9021.05东北电网1,160.7011.72305.578.584.508.69南方电网832.858.41271.837.638.1415.72西北电网1,106.9911

25、.17398.8611.202.825.45合计9,907.13100.003,561.23100.0051.78100.00数据来源：根据公司提供资料及公开资料整理总体来说，公司电力资产主要分布在华东、华中、华北等经济发达、电力需求旺盛的地区，具有一定的区位优势。公司清洁能源装机比例持续提高，火电装机结构不断改善，主要发电技术指标持续优化截至2011年9月末，公司电源结构以火电为主，公司火电装机容量的占比为79.52%，较2008年下降了9.7个百分点。近年来公司火电装机结构也有所优化，火电机组平均单机容量不断提高，供电煤耗持续降低。公司执行“上大压小”政策，2010年以来关停朝阳、小龙潭等

26、电厂小机组共139.7万千瓦，其中内部关停54万千瓦。2011年全年关停小机组13台共124万千瓦。公司加大对标管理力度，机组主要经济技术指标持续改善。截至2011年完成供电煤耗321.3克/千瓦时，同比降低5克/千瓦时；发电厂用电率5.3%，同比降低0.16个百分点；火电机组等效可用系数达到93.5%。公司电源结构更加优化，火电30万千瓦及以上机组占86.9%，同比提高2.8个百分点。表5 公司火电装机结构情况项目2011年末2010年末2009年300MW以下机组占比（%）12.113.115.9300MW及以上机组占比（%）87.986.984.1平均单机容量（万千瓦/台）32.730.

27、629.5数据来源：根据公司提供资料整理截至2011年末，公司新投产谏壁100万千瓦、南宁60万千瓦等一批大容量火电机组，火电平均单机容量提高到32.7万千瓦，30万千瓦及以上机组占87.9%，60万千瓦及以上机组占40.2%。2011年全年关停小机组13台共124万千瓦。公司水电装机突破1,000万千瓦，2011年，水电“四区一流域”开发布局形成，深溪沟电站全部建成投产，并购小水电64万千瓦。公司在风电方面具备一定的优势，风电投产容量、发电量和效益均稳居全国首位，装机已达1,226万千瓦，其控股子公司龙源电力是亚洲最大的风电发电企业。截至2010年末，公司热电联产机组、超临界机组、超超临界机

28、组等清洁环保机组和水电、风电等可再生能源装机占可控装机容量的53.4%，电源结构不断优化良好。根据公司规划，2011年末公司水电、风电等新能源和可再生能源比重要达到21.5%。按照规划，2015年、2020年，公司清洁及可再生能源比重将提高到30%、40%，2015年水电装机将突破2,000万千瓦、2020年突破3,000万千瓦。截至2011年末，公司水电、风电等新能源装机容量占可控装机容量22%，已超过公司规划目标。预计未来12年，公司将继续大力发展清洁高效能源。未来随着公司多个在建、拟建的项目顺利推进，公司电源结构将不断优化，公司的盈利能力也将进一步增强。公司逐步加大煤炭资源的开发，煤炭资

29、源储量丰富，产量逐年提高，煤电一体化优势进一步增强公司电力装机以火电为主，随着电力装机规模的不断扩大，公司煤炭消耗量逐年快速增长，20082010年，公司煤炭需求量分别为1.57亿吨、1.75亿吨和2.33亿吨。煤炭的供应能力与煤炭价格对公司经营影响较大。公司煤炭需求以老年褐煤和部分长焰煤为主，主要用于火力发电和工业锅炉。为保障煤炭供应，公司围绕煤炭资源开发打造煤电一体化产业布局，逐步加大对煤炭资源的控制力度，将煤炭资源开发的重点定为“三片一线”，即大型整装煤田、靠近电厂的煤矿、煤电一体化项目和燃料公司组织供应的下水煤和部分电厂用煤。2008年，公司获准进行煤炭资源开发，投资20.91亿元控股

30、平庄煤业，同年完成了控股陕西彬县、新疆库车、贵州瓮安等煤炭项目，参股平煤杨家坪等多点煤炭项目，煤炭资源储量达到89亿吨。2009年，公司继续加大对煤炭资源的控制力度，完成对内蒙古能源发电投资公司的增资重组，并购贺斯格乌拉等煤炭项目；下属子公司国电燃料有限公司在山西取得兼并重组整合煤矿的主体资格，成功控股国兴、国强、南峪3座煤矿。公司目前在建白音华煤矿、察哈素煤矿、沙巴台煤矿开发进展顺利，达产后将新增产2,300万吨。2010年，公司煤炭产量同比增长6.1%，其中平庄煤业煤炭产量2,647万吨，占公司煤炭产量的56%。截至2011年9月末，公司控股煤炭资源150亿吨，比2010年增加10亿吨（见

31、表6）。表6 20082011年9月末公司煤炭产量及储量情况（单位：万吨）项目2011年9月末2010年末2009年末2008年末煤炭储量1,500,0001,400,0001,320,000890,000煤炭产量4,3534,7003,5282,291数据来源：根据公司提供资料整理“十二五”期间公司力争控参股煤炭产量1亿吨/年，控制煤炭资源200亿吨。公司煤炭资源开发有利于发挥煤电一体化的优势，煤炭开采一定程度上保障公司电煤供应，并有利于降低公司火电发电成本。为保障煤炭的供应，公司还参股了铁路与港口建设投资，林白铁路、锦赤铁路 林白铁路是指赤峰林东至白音华运煤专用铁路；锦赤铁路是指赤峰至锦州

32、港的铁路专线，主要承担锡林郭勒盟白音华及周边煤田至辽西地区及锦州港的煤炭外运任务。等铁路项目已经展开建设，并入股建设锦州港和葫芦岛港的煤炭码头。总体来说，公司控、参股煤炭资源和产能稳步增长，煤炭收益成为公司重要利润增长点。公司加大对煤炭资源的控制力度和参股铁路建设，有利于加强对公司煤炭供应的保障能力。管理与战略公司物资管理推行集约化经营，有利于降低物资采购成本；同时，公司打造综合性能源集团战略，优先发展新能源产业，促进企业转型公司固定资产规模较大，每年开展大修、保养等物资需求较大。为提高公司物资及燃料供应，降低生产经营成本，公司对物资采用集约化经营，对大修物资、通用物资及紧缺物资采用统一采购，

33、集中配送和联合储备。通过集约化经营，公司大宗物资采购成本有所降低，2009年，公司集中采购使通用物资采购成本降低15%左右，进口四大管道降低采购成本20%左右，2009年通用物资采购成本同比再降低15%30%左右。公司致力向综合性能源集团战略转型，打造以“依托发电为主，大力发展新能源、适度延伸产业链、优化调整产业结构”的综合性能源集团。公司在科研方面投入较大，公司目前有国电科学技术研究院、国电能源研究院和国电环境保护研究院三个科研院所。形成新能源、节能、环保、信息化四大科技产业集群，拥有20多项自主知识产权的核心技术。全年获得国家科技资金5,200万元，获得授权专利100项。节能环保技术及产品

34、相继走出国门，至今已有15个境外项目，遍布10个国家和地区。公司以“三个转变”促进企业转型，即“企业发展方式由主要依靠规模扩张向规模适度发展与着力提高质量相结合转变，产业发展结构由相对单一的发电企业向综合性电力企业转变，经营方式由主要依靠资源消耗的粗放型经营向以节能环保、循环经济、管理创新为特征的集约型经营转变。”综合来看，公司对燃料、物资采用集约化经营有利于提高资金利用效率，降低采购和经营成本；同时，公司全力打造综合性能源产业，快速发展新能源高端设备制造和电力科技环保产业，促进企业转型。财务分析公司提供了20082010年及2011年三季度财务报表，中瑞岳华会计师事务所有限公司对公司2008

35、2010年的财务报表进行了审计，并出具标准无保留意见的审计报告。2011年三季度财务报表未经审计。公司资产结构以非流动资产为主，随着电力和煤炭业务投资的增长，公司资产规模增长较快，预计未来公司资产规模将继续扩大公司近年来加大电力和煤炭业务的投资，资产重组项目和电源建设项目增多，公司资产规模增长较快，20082010年末，公司总资产分别为3,078.10亿元、4,237.29亿元和5,358.38亿元，复合年增长率为31.94%。公司资产以非流动资产为主，20082010末，公司非流动资产占总资产比重分别为83.8%、82.16%和83.69%。公司流动资产主要由货币资金、应收账款、预付款项、其

36、他应收款和存货五项组成，2010年末，该五项合计占流动资产的95.85%。2010年末，公司货币资金的减少主要是集团所属各单位期末偿还借款及供应商欠款；应收账款的增加主要是上网电价上调、发电量同比增长以及合并范围扩大所致，其中应收中国国家电网公司电费款为144.48亿元，应收中国南方电网有限责任公司电费款为9.1亿元，合计占应收账款比重为59.31%，账龄均在6个月以内，账龄在一年以内的应收账款占比为94.02%；公司预付款项主要是预付工程款及预付设备款，预付款项的增加主要是合并范围的扩大以及预付燃料款、设备及工程款增加所致；公司存货主要是原材料和库存商品，分别占存货比重为60.81%和19.

37、2%，存货较2009年有较大上升，主要是库存电煤增加所致。20082010年，公司应收账款周转天数分别为45.65天、44.46天和50.19天，总体有所增加。公司应收账款规模虽然逐年上升，但占流动资产比重呈逐年下降趋势；公司存货周转天数分别为30.67天、35.58天、32.15天，存货周转效率有所波动。公司非流动资产主要是固定资产和在建工程。公司固定资产以机器设备和房屋建筑物为主，截至2010年末，机器设备和房屋建筑物占固定资产比重分别为66.73%和30.45%，随着公司近年来在电力和煤炭等行业投资规模的扩大，公司固定资产增加较快，2010年末固定资产较2009年末增加498.61亿元，

38、其中由在建工程转入的固定资产442.31亿元。公司近年来投资规模较大，在建工程账面价值也呈逐年增长趋势，2010年的在建工程主要有猴子岩水电站、大岗山水电站、双江口水电站、枕头坝水电站等多项工程、国电谏壁发电厂1100万千瓦“上大压小”扩建工程等。公司无形资产主要是土地使用权和专利权，截至2010年末，公司土地使用权价值为51.21亿元，专利权价值为32.29亿元。2011年9月末，公司的资产总额为6,167.71亿元，保持增长趋势，流动资产和非流动资产分别为1,218.08亿元和4,949.63亿元，占比分别为19.75%和80.25%。2011年19月，公司的应收账款周转天数和存货周转天数

39、分别为52.44天和39.28天。综合来看，随着公司投资规模的扩大，公司资产规模逐年快速增长，以固定资产为主。预计未来12年，公司资产规模仍将保持快速增长。公司负债规模较大，有息负债占比较高，资产负债率维持较高水平，预计未来12年，公司负债规模将继续保持增长公司主要依靠债务融资进行资产投资，随着资产规模的扩大以及工程建设投入的增加，公司负债规模继续扩大。20082010年末，公司资产负债率分别为85.26%、81.91%和81.92%，资产负债率保持在较高水平 20082010年末，我国电力生产行业资产负债率分别为70.17%、69.72%和72.07%。公司流动负债以短期借款、应付账款、应付

40、票据、其他应付款、一年内到期的非流动负债和其他流动负债为主，截至2010年末，以上科目余额合计占公司流动负债比重为96.12%。公司短期借款中信用借款占比为95.06%；为降低融资成本，公司2009年起采取票据融资，应付票据由2008年末的77.07亿元增加至2010年末的180.59亿元，增幅为135%；公司应付账款主要是应付材料款、设备款、工程款以及工程质保金；其他流动负债主要是公司及其子公司2010年发行的短期融资券，其中国电集团短期融资券发行金额为89亿元。公司非流动负债以长期借款和应付债券为主。2010年末，长期借款为1,295.91亿元，同比增加59.25亿元，其中信用借款占比为6

41、0.81%、质押借款占比为22.88%、抵押借款比重为11.00%和保证借款占比为5.31%，抵押借款主要是固定资产及土地使用权进行抵押，质押借款主要是以电费收费权质押，保证借款主要是子公司间的互相担保。应付债券为352.39亿元，较2009年末增加59.25亿元，主要是国电集团2010年发行中期票据共计105亿元、控股子公司龙源电力发行7年期公司债券16亿元人民币、下属控股子公司国电英力特能源化工集团发行了10亿元中期票据、控股子公司国电大渡河流域水电开发有限公司发行了5亿元中期票据，截至2010年末，集团本部发行的债券占应付债券余额的75.78%。公司近年来有息债务不断增加，有息负债占比维

42、持在85%以上的较高水平。从有息债务的来源看，间接融资仍是公司有息负债的主要来源，但以债券形式进行直接债务融资的比例有所提高，2010年末，公司债券融资占有息负债融资比重为9.51%，较2008年末提高了0.15个百分点。20082010年末，公司流动比率分别为0.38倍、0.37倍和0.33倍，速动比率分别为0.30倍、0.33倍和0.27倍，均处于较低水平；长期资产适合率分别为69.01%、63.68%和59.77%，长期资本对长期资产的覆盖程度较低。20082010年末，公司所有者权益合计分别为453.78亿元、766.44亿元和968.70亿元，呈逐年增长趋势。2011年9月末公司负债

43、总额为5,193.57亿元，资产负债率为84.21%，所有者权益为974.14亿元，公司流动比率和速动比率为0.42倍和0.35倍，长期资产适合率为66.65%。截至2010年末，公司对外担保余额分别为29.07亿元，担保比例为3.00%，担保比率较2009年下降了2.60个百分点。公司对外担保主要是贷款担保，担保方式主要是连带责任保证。综合来看，公司负债规模不断增加，有息负债占比处于较高水平。根据公司未来的发展规划，预计未来12年，公司仍有较大规模的融资需求，负债规模将会继续增加。公司近年来营业收入较快增长，但盈利水平受电煤价格波动影响较大;财务费用的增长也在一定程度上影响了公司的盈利水平在

44、电力业务收入增长的带动下，公司营业收入保持快速增长，20082010年，公司营业收入增速分别为28.14%、29.09%和33.14%，公司营业收入增速逐年提高，主要以电力业务收入为主，盈利能力受电煤价格波动影响较大。公司期间费用保持快速增长，主要是财务费用增长较快。20082010年，公司财务费用中利息支出分别为102.42亿元、107.81亿元和125.88亿元。2008年，受电煤价格上升及财务费用大幅增长影响，公司2008年出现亏损，2009年，随着电力生产业务盈利能力的回升，公司实现扭亏为盈。受电煤价格变动影响，公司20082010年利润总额及净利润均有所波动，总资产报酬率与净资产收益

45、率也相应波动。2011年19月，公司营业收入为1,489.77亿元，同比增长28.71%。受到公司负债规模增加和利率上升等因素的影响，公司的财务费用129.68亿元，其中利息支出133.42亿元，较去年同期增加了38.79亿元。2011年19月，公司实现利润总额25.01亿元，净利润7.19亿元。综合分析，公司营业收入近年来保持较快增长，受电煤价格变动影响，公司盈利能力有所波动。此外，随着公司有息负债规模的不断扩大，财务费用增长较快。预计未来12年，随着公司电力装机规模的不断扩大和发电量的继续增长，公司营业收入将会保持继续增长，公司盈利能力仍然受电煤价格变动影响。近年来，公司经营性净现金流波动

46、较大；公司主要依靠筹资性净现金流来满足投资需求，筹资能力不断增强20082010年，公司经营性净现金流波动较大，分别为36.57亿元、131.74亿元和68.44亿元。2008年，公司经营性净现金流较低主要是由于电煤价格高位运行致公司火电业务亏损严重所致，2009年，电煤价格同比回落，公司盈利能力回升，经营性净现金流大幅回升。2010年公司经营性净现金流大幅减少，其对债务保障能力下降。近年来，公司销售回款能力有所提高，20082010年，公司现金回笼率分别为107.09%、108.28%和109.60%。20082010年，公司筹资性净现金流保持增长趋势，公司主要依靠筹资性净现金流来满足投资需

47、求，随着公司投资规模的不断扩大，公司筹资能力不断增强。2011年19月，得益于公司电力业务规模的扩大和煤炭业务的快速发展，以及公司往来款项的变化使得公司经营性现金流较去年同期大幅提高68.55%，对债务保障能力有所提高，经营性净现金流与流动负债比为7.05%，经营性净现金流与总负债比为4.08%。2011年19月，公司投资性净现金流、筹资性净现金流分别为-650.88亿元、511.15亿元，公司投资的项目较多，投资支出仍然较大，需要依靠外部融资来满足投资的需要。总体来说，公司以火力发电为主，煤炭价格变化对公司经营性净现金流水平影响较大，随着公司大容量、高效率机组的投产，以及公司煤炭自给率的不断

48、提高，公司经营性净现金流水平将有所上升。公司筹资能力很强，经营性净现金流和筹资性净现金流能够满足公司投资的需要。评级展望我国国民经济持续稳定增长拉动了电力需求，为国电集团长期可持续发展奠定了坚实基础。公司作为我国五大发电集团之一，电力装机规模和发电量稳步上升，具有较强的规模优势。公司电力资产主要分布在华东、华中和华北电网等电力需求旺盛区域，具有一定的区位优势。公司清洁能源装机比例持续提高，火电装机结构不断改善，主要发电技术指标持续优化。公司加大煤炭资源的开发，煤炭资源储量丰富，产量不断提高，煤电一体化优势进一步增强。同时，公司电源结构以火电为主，盈利水平受电煤价格波动影响较大，财务费用的增长在

49、一定程度上影响了公司的盈利水平。综合分析，预计未来12年，随着新建项目陆续发挥效益以及电源结构的继续优化，公司收入将保持增长趋势，大公对国电集团的评级展望为稳定。附件1 中国国电集团公司主要财务指标 单位：万元财务数据2011年9月（未经审计）2010年2009年2008年资产类货币资金2,381,8771,972,3972,508,991822,639交易性金融资产310,463 126,814 15,46510应收票据317,944 207,445 124,719105,839应收账款3,197,173 2,589,266 1,607,6831,175,308其他应收款1,299,922

50、886,406 645,433564,512预付款项2,038,066 1,325,384 1,720,5641,212,977存货2,211,979 1,601,216 930,2501,103,367流动资产合计12,180,848 8,736,869 7,558,8024,985,919可供出售金融资产29,224 29,224 7,36617,680持有至到期投资386,282 58,907 015,275长期股权投资2,061,729 1,847,922 1,583,722981,532固定资产32,592,129 29,389,705 26,325,37218,720,959在建工

51、程9,480,676 9,864,083 4,536,8884,405,203无形资产1,854,706 1,628,100 1,017,641596,745长期待摊费用81,35767,400 42,53638,491递延所得税资产182,723144,359 100,860105,746非流动资产合计49,496,255 44,846,883 34,814,10725,795,091总资产61,677,103 53,583,753 42,372,90930,781,010占资产总额比（%）货币资金3.863.685.922.67交易性金融资产0.50 0.24 0.040.00应收票据0.

52、52 0.39 0.290.34应收账款5.18 4.83 3.793.82其他应收款2.11 1.65 1.521.83预付款项3.30 2.47 4.063.94存货3.59 2.99 2.203.58流动资产合计19.75 16.31 17.8416.20固定资产52.84 54.85 62.1360.82在建工程15.37 18.41 10.7114.31无形资产3.013.042.401.94非流动资产合计80.2583.6982.1683.80负债类短期借款15,992,699 15,011,155 10,883,1867,230,982附件1 中国国电集团公司主要财务指标（续表1

53、） 单位：万元财务数据2011年9月（未经审计）2010年2009年2008年应付票据1,357,464 1,805,917 2,405,334770,687应付账款4,222,679 4,472,672 2,476,3071,611,558预收款项502,676 323,930 333,221199,926应付职工薪酬289,248 234,563 242,615236,553其他应付款1,730,731 1,592,135 1,495,213907,408流动负债合计28,689,88326,778,582 20,203,59512,980,616长期借款18,077,907 12,959

54、,122 12,366,61912,121,027长期应付款327,828 233,996 173,039114,524递延所得税负债177,178 166,937 44,11447,455其他非流动负债73,060 184,337 124,924136,972非流动负债合计23,245,812 17,118,198 14,504,92413,262,568负债合计51,935,696 43,896,780 34,708,51926,243,184占负债总额比（%）短期借款30.79 34.20 31.3627.55应付票据2.61 4.11 6.932.94应付账款8.13 10.19 7.

55、136.14预收款项0.97 0.74 0.960.76其他应付款3.33 3.63 4.313.46流动负债合计55.2461.00 58.2149.46长期借款34.8129.52 35.6346.19非流动负债合计44.7639.00 41.7950.54权益类少数股东权益6,363,808 6,364,478 5,103,6083,066,889实收资本（股本）1,200,000 1,200,000 1,200,0001,200,000资本公积2,492,993 2,259,102 1,596,033592,149盈余公积12,021 12,021 12,02117,655未分配利润-

56、496,677 -292,669 -344,483-345,323归属于母公司所有者权益3,377,6003,322,495 2,560,7811,470,937所有者权益合计9,741,4089,686,973 7,664,389 4,537,826 损益类营业收入14,897,72616,242,588 12,200,1619,450,745营业成本13,103,89314,173,358 10,288,6439,001,052销售费用245,344175,737 71,28356,101附件1 中国国电集团公司主要财务指标（续表2） 单位：万元财务数据2011年9月（未经审计）2010年

57、2009年2008年管理费用207,768 310,393 178,715133,346财务费用1,296,770 1,251,459 1,091,7361,007,105投资收益127,030 213,316 95,745-9,556营业利润76,079 390,697 492,019-855,455营业外收支净额173,981229,839 104,300145,721利润总额250,060 620,536 596,319-709,734所得税178,165 216,343 171,27260,824净利润71,894 404,193 425,048-770,558归属于母公司所有者的净利

58、润-179,902 77,198 22,024-580,061占营业收入净额比（%）营业成本87.9687.26 84.3395.24销售费用1.65 1.08 0.580.59管理费用1.39 1.91 1.461.41财务费用8.70 7.70 8.9510.66营业利润0.51 2.41 4.03-9.05利润总额1.68 3.82 4.89 -7.51 净利润0.48 2.49 3.48 -8.15 归属于母公司所有者的净利润-1.21 0.48 0.18-6.14现金流类经营活动产生的现金流量净额1,954,867684,384 1,317,436365,747投资活动产生的现金流量

59、净额-6,508,843-8,712,671 -6,332,562-5,524,678筹资活动产生的现金流量净额5,111,5457,598,404 6,520,9845,069,107财务指标EBIT1,584,2391,879,297 1,674,462 314,512 EBITDA-3,841,688 3,155,318 1,601,200 总有息负债46,009,264 39,308,282 31,993,708 22,816,381 毛利率（%）12.0412.74 15.674.76营业利润率（%）0.51 2.41 4.03-9.05总资产报酬率（%）2.57 3.51 3.95

60、 1.02 净资产收益率（%）0.74 4.17 5.55 -16.98 资产负债率（%）84.21 81.92 81.9185.26债务资本比率（%）82.53 80.23 80.6783.41长期资产适合率（%）66.65 59.77 63.6869.01流动比率（倍）0.42 0.33 0.370.38附件1 中国国电集团公司主要财务指标（续表3）年 份2011年9月（未经审计）2010年2009年2008年速动比率（倍）0.35 0.27 0.330.30保守速动比率（倍）0.10 0.09 0.130.07存货周转天数（天）39.28 32.15 35.5830.67应收账款周转天数