关于企业资本结构优化问题的研究

1、 哎 班 芭 百企业研究方法凹奥 凹 岸 哀 白课程论文昂题拔 安目鞍: 败 扮 哎关于企业资本结凹构优化问题的探埃讨疤 搬 背 靶 摆 扮 笆组 长：安 王克 半 20094坝6900401岸 把 小组百成员：爸 杨传雷 班 200946吧900316 吧 办 斑 罢 鞍 梁晟 翱 200肮9469003矮 芭关于企业资本结袄构优化问题的探绊讨摘要阿捌资本结构是企业般理财的关键环节翱，也是公司治理疤的关键。资本结芭构是否合理将会吧直接影响到企业唉目前和将来的发唉展状况，甚至会扳影响到企业的生昂死存亡。随着我捌国社会主义市场懊经济的发展和现办代企业制度的建扒立，企业的筹资安渠道和筹资方式靶日趋

2、多元化，资阿本结构的优化已挨成为现代企业筹唉资决策中的核心巴问题。氨拜本文从理论上分熬析企业资本结构斑的目标、影响因巴素及定量决策分背析方法。最后提敖出我国企业资本跋结构存在的问题伴，并根据研究结摆果提出优化我国肮企业资本结构的板对策和建议。案关键词 吧资本结构 优隘化 资本成本板比较法 每股唉利润分析班法案资本结构影响并挨决定着公司治理凹结构，进而影响靶企业融资行为及懊企业价值，其是哀否合理直接关系耙到企业的生存与爱发展。资金来源懊的多元化使得我疤国企业资本结构哀影响因素和优化挨问题的研究也更岸具有理论意义和坝实际应用价值。啊自20世纪90暗年代我国资本市把场得到了迅猛地巴发展，随着资金皑来

3、源的多元化，霸企业经营机制的翱转换，我国企业扒逐渐对资本结构板重视起来，而影啊响我国公司的资癌本结构的因素和肮如何优化公司资败本结构也成为研柏究的热点问题。澳而我国经济转轨伴不久，目前在该矮领域的研究工作拔主要是介绍国外俺理论并提出一些氨具体问题的算法白。另外，我国资昂本市场尚不完善俺、肮公司胺内部约束和激励俺机制不健全，因按此，有必要对我颁国企业的资本结埃构进行调整和优胺化。疤一、相关概念的敖界定（一）资本结构挨资本结构是肮指企业全部资本邦的构成中权益资柏本与负债资本两摆者各占的比重及矮其比例关系。资靶本结构有广义和芭狭义之分。广义八的资本结构是指奥企业全部资本的胺构成，不仅包括傲长期资本，

4、还包版括短期资本。狭癌义的资本结构专熬指长期资本结构凹。本文所论述的案是坝广义的资本结构班。鞍（二）资本瓣结构优化柏所谓最优资扮本结构，是指企矮业在一定时期最斑适宜其有关条件耙下，使其综合资袄本成本最低，同笆时企业价值最大耙的资本结构。最拌优资本结构是一昂种瓣能使案财务杠杆利益、皑财务风险、资本埃成本、企业价值鞍等要素之间实现扳优化均衡的资本罢结构，它应作为叭企业的目标资本板结构。资本结构爸优化就是指企业哀通过筹资、融资胺等手段，使企业捌的资本结构达到拔最优资本结构状扒态的决策过程。百（三）资本半结构在企业中的埃作用耙企业的资本拌结构作为决定企啊业整体资金成本懊的主要因素，决案定着企业治理结唉

5、构，并代表着企扳业的最终控制权哎结构。也就是说肮，企业资本结构敖决定了企业的公懊司治理结构，并按进而影响和决定摆了企业的经营和敖绩效，具体地说拌 碍1、融资方百式决定投资者对翱企业的控制程度皑和干预方式。投昂资者对企业控制般权的实叭施有板多种方式，主要背表现为事前控制摆、事中控制和事靶后控制。不同的半融资方式，会影皑响控制权的选择案。以股东的控制跋方式和干预方式碍来说，它就会因佰股权结构的不同挨而不同。如果股拔权比较集中，投拔资者拥有大额股懊份，他就会进入柏董事会，通过“巴用手投票”来控笆制和干预企业经笆营；而如果股权白比较分散，单个唉股东的股权比例翱很小，投资者就斑大多通过在资本般市场上的“

6、用脚叭投票”来间接实奥施对企业经营者凹行为和重大决策跋的控制及干预。埃2、资本结扮构的选择实质上八就是法人治理结颁构的选择。企业矮经营者进行融资奥时，为使投资者敖同意把资本投入俺到这家企业，他版必须对投资者做伴出颁承诺拜，例如，保证在搬将来某个时间支傲付投资者若干报扒酬或归还本金。昂为了提高承诺的昂可信程度，经营颁者必须采取下列白行为之一：承诺按在特定状态下外扒部投资者对企业按的特定资产或现耙金流量具有所有靶权；放弃一部分斑投资决策权，将拌之转让给外部投摆资者。这两种选埃择代表两种不同案的融资模式，即笆保持距离型融资伴和控制导向型融皑资。相应的形成笆两种不同的法人胺治理结构，即目疤标型治理和干

7、预疤型治理。败3、在资本结构芭中，其股权结构矮是公司治理结构哎的基础。现代公般司治理理论认为袄，公司治理结构八是用以处理不同傲利益相关者之间哀的利益关系，以敖实现经济目标的按一整套制度安排按。在这种翱制度半安排中，股权结柏构是基础，它决氨定了股东大会的哎权力核心，进而啊决定了董事会、哎监事会和经理人俺员的构成及权力坝归属，也决定了笆出资人对管理者案监督的有效性。坝二、我国企业资啊本结构现状及问按题坝随着我国市场经罢济体制改革的进芭一步推进，计划扳经济逐步完成了蔼向市场经济的转鞍变，特别是现代奥企业制度的逐步昂建立，我国资本暗市场取得了巨大耙的成就，然而就挨当前我国企业资百本结构现状来看隘，股权

8、结构不合安理、债务结构复摆杂、企业自有资哎本比例不当、国半有上市公司的股拜权融资偏好，依案然是我国企业资爸本结构优化中存哎在的主要问题。靶阿 胺（一）股权结构版不合理般1、股权柏过于澳集中霸目前在我国半股票市场平均股凹权集中度达到6昂0.39%，远扮超过美国和日本敖。最大股东的平扒均持股比例为4碍3.9%（加权胺平均值），其中袄有38.3%的隘公司最大股东持啊股比例超过50盎%，这说明我国稗的股权结构一直伴十分集中，股权盎的过度集中，一瓣方面使中小股东耙由于受到了与会吧股东最小持股数矮量的限制而无权拌参加股东大会，敖不能行使自己的敖表决权，从而损爱害了他们权益，埃助长了大股东操笆纵股票市场投机

9、昂行为。另一方面啊，大股东公司中半的绝对控股和相拌对控股，使股东翱大会形同虚设，半违背了现代公司奥产权主体的多元俺化和股权分散化袄的要求，也无法稗形成有效的公扳司治扮理结构。挨2、以国家熬股、法人股为主般体的非流通股比袄重大吧从历年总股稗本结构来看，股耙权结构呈现着国背家股占绝对优势败、流通股比例低傲的状况。由于公扮司同作为投资者把的国家产权关系颁不清，在经济转扒轨时期，国有资绊本投资主体具有安不确定性。“政鞍企不分”、“政肮资不分”问题仍柏没有从根本上得罢到解决。在这种伴情况下，国有股百份过大，又没有把对国有资产的约艾束和监督机制，艾势必会形成内部搬人控制，难以形隘成有效的公司治案理结构。坝

10、（二）债务绊结构复杂胺企业的债务埃资本从形式上看柏，也不外乎有以邦下几类：银行贷败款、企业间往来盎债务、企业内部昂形成的债务坝等。哎近二十年来，随阿着企业从计划经鞍济体制向市场经半济体制的转变，叭使其债务资本变拌得日益复杂。其拌复杂性体现在债叭务资本的组成方隘面，集中表现在肮以下三个方面：袄第一，财政性负罢债，财政性负债哎是由于政府行为耙而形成的应由财奥政承担的各类债叭务，对于企业来埃说，这些负债是哀被动性举债，其颁债务承担主体应敖该是政府，而不爸是企业。第二、爱企业经营性亏损爱造成的负债，在芭资本金困难的情耙况下，企业为了捌维持简单再生产捌，只有靠负债筹翱集资金，主权资鞍本越少，债务资坝本就

11、越大，造成皑资本结构越不合碍理的恶性循环。坝第三、具有社会拔普遍性的负债，矮众所周知，三角案债从形成到至今吧已有百十多奥年历史，其已经搬成为企业发展的柏一个沉重包袱。昂（三）企业啊自有资本比例不吧当阿企业自有资笆本(又称实收资绊本或股本)筹集拔的资金占企业总凹资产的比例的高癌低，反映着企业八抵御风险的能力艾和企业生产经营鞍活动所需要资金岸中依靠内源性融碍资的程度，反映半着企业的积累情巴况；其动态变化八反映一企业资产翱扩张能力和风险办变化程度。我国唉企业自有资本比霸率普遍较低，多疤数国有企业自有盎流动资金仅占全袄部流动资金的7班8%，即使固挨定资产投资中自昂有资金略高，但笆综合起来也不会埃超过1

12、8%，只埃相当于日本70癌年代的水平。这碍主要源于我国传暗统经济体制下的爸资本金制度残邦缺，拔而改革开放以来捌，一方面国家拨白补企业资本金受澳国家财力的客观斑限制，另一方面拜国家的某些改革邦举措又加剧了企笆业资本金的下降吧。同时，企业自板我积累机制并未啊建立，一方面企爸业面临着国家不盎断“抽血”而造办成的“贫血”症凹日益加重，难以绊自我积累；另一班方面企业也缺乏凹内在积累冲动。笆（四）国有柏上市公司的股权疤融资偏好扳由于股权融耙资的市场负信号伴效应，国外上市艾公司一般把它作唉为最后的融资选扳择，而我国上市白公司普遍将股权昂融资作为首选的邦融资方式。可见爱，我国企业在进捌行资本结构的决氨策时，并

13、没有充坝分地考虑其优化阿问题，而重点考奥虑的是如何才能肮获得资瓣金的问题，关于白企业资本结构的隘科学决策问题，哎并没有得到企业盎的普遍重视。啊三、我国企业唉资本结构优化的傲定量决策敖办企业筹资结构优白化的定量分析方瓣法拔：拜（一）蔼财务两平点分析俺法案拔财务两平点暗是指普通股每股拔盈余为零的息税邦前利润，相对于爱普通股股东而言颁即是“保平点”坝。如果财务两平坝点过高，预计企翱业未来的息税前肮利润难以达到财笆务两平点的水平暗，说明现有资本鞍结构中债务资本哎或优先股比例太埃大，有必要适当瓣降低这两种资本班的比重，以降低芭固定筹资支出。霸反之，若财务两把平点太低，则说坝明企业未能充分背运用具有杠杆的

14、傲筹资手段。计算吧财务两平点是分哎析评价企奥业资本结构的基袄本方法之一。办鞍 （二）拌每股盈余分析法扳拌评价资本结碍构是否合理，分阿析每股盈余的变绊化也是其重要的绊方法之一。能提盎高每股盈余的资哀本结构是合理的唉，反之则不够合氨理。每股盈余分阿析是利用每股盈碍余的无差别点进搬行的，所谓每股埃盈余的无差别点巴，是指每股盈余吧不受筹资方式影扒响的销售水平。哎根据每股盈余的坝无差别点，可以把分析判断在什么拔样的销售水平下靶适于采用何种资阿本结构，当销售翱额大于每股盈余昂无差别点，运用疤负债筹资可获得安较高的每股盈余拌;当前者低于后哎者时，运用权益俺筹资可获得较高唉的每股盈余。罢班 （三）氨比较资金成

15、本法凹哀企业筹集资稗金的方式不外乎爸有3种:1是举癌债，包括发行债罢券，向银行及其八他金融机构借款熬;2是增发股份哎;3是内部筹资爸即利润资本化。啊企业在作出筹资办决策之前，先拟疤定若干个备选方耙案，根据加权平奥均资金成本的高蔼低来确定最佳资霸本结构。捌把 （四）背因素分析法蔼爱优化资本结背构是企业财务管瓣理的重要内容，柏也是十分困难的哀管理环节，试图耙依靠任何单一的板计算或分析来达芭到最佳资本结构矮的目的是不可能扮的，除了必要的阿计算之外，优化蔼资本结构更多的敖是依靠管理者对罢企业的现状及未邦来发展的了解，耙预测和把握，对艾企业客观环境，笆尤其是资金市场暗变化情况的把预见能力，同时白也依赖管

16、理人员稗深厚的财务管理啊理论与丰富的实昂践经验，因此，阿因素分析法是确耙定最优资本结构颁的重要方法之一稗。笆爸四、优化我国企奥业资本结构的建罢议与对策傲凹（一）因地制宜叭，建立合理的资矮本结构。理论上白讲，最佳资本结八构是存在的，但熬由于影响资本结盎构的因素很多，奥而且各种因素具碍有很大的不确定半性，所以在实务唉中确定最优资本按结构几乎是不可疤能的，但是，我肮们可以综合各种疤影响因素建立一笆个目标资本结构笆，使得筹资决策翱所寻求的资本结拌构与目标资本结扳构趋于一致。因伴此，应针对企业瓣的类型、财务状傲况、资产结构、岸产品生产销售情把况、税率与利率巴的变傲化水平和投资人笆与管理者的心理搬状况等因

17、素，因耙地制宜，不能搞哎一个标准，进行芭一刀切，建立适唉合自己的合理的霸资本结构。坝背（二）强化企业澳资本结构意识，班加强企业资本结埃构研究。目前，板一部分企业经营拜管理者水平低，扳只注重发展规模稗，一方面造成高凹额负债，另一方柏面使企业现有资暗金闲置。所以必哀须要强化企业资奥本结构意识，逐办步推广以般“伴资本保值增值率癌”柏 、吧“拔资产负债率拌”矮 和 伴“阿流动比率挨”隘 为主的指标的袄企业考核体系，捌促使企业有效地癌控制债务风险。袄同时，应加强资搬本结构的理论研皑究，尽管最优的熬资本结构存在于板理论上，但是针艾对不同情况一个按个的具体企业而摆言盎，合理的资本结捌构还是存在的，霸如果能加

18、强理论昂研究，并借鉴国碍外已有的量化指百标，在总结有关疤资本结构理论的案基础上，对影响俺资本结构的数据蔼进行综合整理和巴分析，从而找出爸相对合理的企业捌资本结构量化标斑准，将会指导企蔼业实践活动。皑把（三）政府要加皑大支持企业优化笆资本结构的力度稗。优化资本结构哎需要政府的投入邦，一是资金的投版入，二是政策的扒投入，三是立法斑的投入。如何用坝好财务杠杆这一巴把摆“袄双刃剑氨”靶 ，充足的资金岸是前提, 政策艾与法规的完善与捌健全是保障，通安过立法和制定相啊应的政策对资金肮运行环境进行规坝范，促使资金正坝常运行，这样，盎既能充分发挥财挨务杠杆的蔼杠杆效应，又能般更好地规避财务案风险。在资金的澳运

19、行中，金融机鞍构是纽带，国有袄商业银行应加大搬金融支持力度，俺正确处理债权债稗务关系，在企业艾改革与完善资本佰结构中，要有高暗度的责任感和使拔命感，要有全局坝的观点和积极负岸责的态度，对扭鞍亏无望的企业支半持他们进行破产碍处理，实行资产氨重组，对尚有潜敖力的企业应予以翱资金扶持，帮助案企业调整债务结肮构，降低资本成邦本。安阿（四）加快资本八市场建设，大力搬扶持证券市场的岸发展。中央银行哎必须对证券市场颁适度监控，这样傲才能使我国的股办票债券及基金市袄场的运作走入正败轨，从而使企业暗通过合法的途径吧，获得所需的资熬本，使融资方式半多元化，融资风艾险分散化。同时邦应大力扶持证券懊市场的发展，一爱个

20、健康有序的证哎券市场，是建立隘和完善资本市场耙的必然要求。我笆国证券市场近几拔年有了长足发展阿，但应该指出，盎目前的证券市场隘还只是处于起步芭阶段，还是一个白不规范、不成熟鞍的市场，难以对班资本结构发挥其挨应有的作用，必邦须下大力气扶持班，加快其发展。矮白（五）加快企业摆转轨建制步伐，蔼建立现代企业制碍度。优化资本机氨构必须与建立现俺代企业制度同步拌进行。首先要改哀善当前投资效益败低下的状况。企搬业要按照市场法背则和资金运行规袄律，加强对投资叭项目的科学论证埃和投资活动的科氨学管理，充分利唉用投资后形成的蔼生产把能力，提高投资胺效益。其次，加俺快企业转轨建制袄步伐。在市场经案济条件下, 企百业是自主经营、案自负盈亏的经济百实体，政府应该爸给予充分的自主办权，减弱企业对八国家的依赖。同凹时，健全企业的扮约束机制，对资瓣本结构恶化且无白力偿还到期债务颁的企业，依