【福建师大】第五章 金融市场

1、第五章 金融市场本章主要内容与结构安排: 金融市场的概念及其构成要素 金融工具的特征与种类 货币市场的构成与运作 资本市场及其基本运作 金融衍生工具的分类与作用 金融资产与资产组合问题第一章 金融市场概述一、什么是金融市场 （一）概念 资金供求双方借助金融工具进行各种货币资金交易活动的市场。狭义上讲，限定在以票据和有价证券为对象的金融活动。如金融机构的拆借、债券市场、股票市场、黄金外汇交易等。广义上讲，泛指资金供求双方运用各种金融工具，通过各种形式进行的以货币为对象的金融交易活动。除了狭义的金融市场还包括保险市场、存贷款市场。一、什么是金融市场（二） 形成（三）基本功能：微观上：满足投融资需求

2、，提高资金的使用效率；节约交易费用，优化资源配置；宏观上：为央行实施间接的宏观调控提供理想的场所。（四）运行条件：微观上必须具备两个理想条件：完整的信息和完全由市场供求决定的价格；宏观上要求有发达的商品经济和稳定的经济环境。（五）金融市场的分类按融资期限长短划分货币市场、资本市场按交易对象划分按其功能与性质划分一级市场、二级市场按证券交易的组织场所场内市场、场外市场一、什么是金融市场按成交后的交割期限划分现货市场、远期市场、期货市场按其有无固定交易地点与具体时间划分有形市场、无形市场按交易的区域划分地方性市场、区域性市场、国际性市场国际性市场有：欧洲货币市场、亚洲货币市场、石油美元市场、离岸金

3、融市场一、什么是金融市场融资期限长短不同货币市场资本市场融资期限在一年以内的市场，又称短期资金市场。目的是为企业、单位和个人解决短期资金周转的需要。包括金融机构交易的同业拆借市场、银行提供的短期信贷市场、票据交易市场、短期有价证券交易市场、回购协议市场及大额存单(CD)交易市场等短期融资市场。 融资期限在一年以上的长期资金市场。其目的主要是为企业、单位和个人解决长期投资与发展的资金需要。资本市场主要包含银行提供的中长期信贷市场及有价证券交易市场（尤其指极具流通性的股票市场）。 交易对象不同信贷市场票据市场债券市场 股票市场信托市场租赁市场外汇市场 黄金市场保险市场证券市场交易功能不同一级市场二

4、级市场即发行市场是指新证券发行上市的市场通常主要在场外或柜台进行。 又称为流通市场、转让市场是指旧证券交易、流通、买卖的市场主要在场内或证券交易所进行。 证券交易的组织场所不同场内交易市场：场外交易市场：即证券交易所，是在交易所内由会员以公开竞价的方式集中进行证券交易的金融市场。指证券交易所以外的证券交易市场，是以现代通讯网络为基础构成的各经济主体进行资金融通、自由交易的金融市场。 如柜台交易（也称店头交易）市场、第三市场、第四市场。场内交易市场场外交易市场参与者证交所的组成人员，如会员、股东及特许人员一般投资者交易对象经批准上市的证券一般有价证券交易时间规定开市、收市时间无时间限制或金融机构

5、营业时间之内交易原则价格优先，时间优先自愿交易交易单位规定最低成交量为交易单位无规定，即证券的自然单位交易价格形成竞价交易，由买卖双方群体通过竞价达到交易议价交易交易方法委托交易直接买卖交割方法规定交割方法当场交割成交后的交割期限现货市场远期市场期货市场指金融商品成交后1-3日内进行交割的市场即成交与交割同步进行。金融交易成交后，根据双方约定的一个时间进行交割的市场。其特点是成交与交割不同步，即从事一种预约性交易远期市场的一种特殊的子市场。与远期市场不同的是期货合约是一种标准化合约，交易过程中一般不进行实物交割有无固定交易场所和设施有形市场无形市场指交易在固定交易场所进行，并有具体交易时间规定

6、的市场，又称具体市场，典型代表就是证券交易所。 指交易无固定场所和具体时间的市场，通过柜台或电话联系进行交易的市场，故又称柜台市场、店头市场或抽象市场。是一种观念上的市场，如资金拆借市场、贴现市场等。 交易的区域国内金融市场国际金融市场 离岸金融市场 欧洲货币市场 亚洲货币市场 石油美元市场 离岸金融市场又称境外金融市场。采取与国内金融市场隔离的形态使非居民在筹集资金和运用资金方面不受所在国税收和外汇管制及国内金融法规影响可进行自由交易的市场。 离岸金融市场70年代以来获得迅猛发展从伦敦巴黎法兰克福苏黎世卢森堡等欧洲地区扩展到新加坡巴拿马巴哈马拿骚等地。80年代以来又在纽约东京等地出现新的离岸

7、金融中心到90年代离岸金融市场已遍布世界各地。 离岸金融业务迅速发展的主要原因是离岸银行不必持有准备金其经营成本低于国内银行离岸银行不受利率上限的约束即它们对存款户支付的利率可高于银行对国内存款户支付的利率而且可以对活期存款支付利息离岸金融享受税收上的优待。 欧洲货币市场在货币发行国以外进行的该国货币存储与贷放的市场。其发端是欧洲美元市场。最初是短期资金市场，以伦敦为中心。后在地理上扩展到巴黎等及欧洲以外的金融中心，如亚洲的新加坡等。货币上除了欧洲美元,也包括欧洲马克,欧洲日元等.因而，欧洲美元市场演变成欧洲货币市场。欧洲货币市场参与者非常广泛，它是银行间的市场，又是政府筹措资金的市场，也是跨

8、国公司和大工商企业进行借贷活动的市场，商业银行则是这个市场的核心。欧洲货币市场的主要业务活动有欧洲短期信贷、欧洲中长期信贷和欧洲债券等。 亚洲货币市场欧洲货币市场的延伸从事亚洲货币借贷的市场亚洲货币： 存在亚洲金融机构的境外货币石油美元市场中东阿拉伯国家出售石油而获得的即售石油收入，在扣除成本及本国金融机构的盈余，投放于国际金融机构。（六）构成要素参与者：包括个人、企业、银行与非银行金融机构、中央银行、政府、慈善机构及非赢利基金组织等能够独立作出决策、独立承担利润和风险的经济主体。交易对象：货币资金交易价格：货币资金使用权的转让价格或金融工具的买卖价格交易工具：各种金融工具一、什么是金融市场2

9、002年我国中长期债券市场筹资者结构金融工具金融工具（financial instrument）:在信用活动中产生的，在金融市场上用以进行金融交易的工具.金融工具以合法的书目凭证形式存在,具有规范的格式,具有广泛的社会可接受性和可转让性.传统的金融工具主要有债权债务凭证和所有权凭证两大类;在此基础上派生出来了许多新型的金融衍生工具.金融工具种类的多少反映了金融市场的发达程度和金融创新的活跃程度.金融工具的特征：（1）价格性（2）期限性（3）流动性（4）收益性：名义收益率、当期收益率、平均收益率（5）风险性金融工具的种类金融工具金融工具VS金融资产金融资产(financial assets):指

10、个人或单位所拥有的以价值形态存在的资产.金融资产是相对于实物资产而言的,是一种索取实物资产的权利.金融资产通常分为货币和非货币性金融资产两类.货币包括现金和存款货币;非货币金融资产主要是各种金融工具.金融工具与金融资产不能简单划等号,金融工具只是对持有者而言是金融资产,对发行者而言则为负债.金融工具金融工具VS有价证券有价证券(marketable securities):各种符合法律规范并明确载有货币金额的财产所有权或债权凭证.有价证券主要包括货币证券和资本证券两类.货币证券指代表一定货币请求权的证券,如支票、汇票、存单、提款单等;资本证券指代表资本所有权和收益分配权的证券,如股票、债券.金

11、融市场上交易的有价证券都必须能够公开转让.我国有价证券分类发行情况金融工具有价证券价格的形成及其波动 有价证券可分为发行价格和转让价格两种,两种价格的形成有所不同.发行价格:新证券发行时的价格,直接发行和间接发行方式下价格形成是不同的.最终形成的发行价格主要有平价、溢价、折价三种。转让价格:旧证券流通时的价格,又称为证券行市.金融工具 直接发行:价格由发行者自行决定 发行价格 承销价格 代销价格 间接发行: 中标价格 认购价格 转让价格(证券行市)金融工具证券行市的形成主要受证券收益与利率的制约,是收益资本化的体现.不同特性的证券转让价格的表示公式存在差别: 有期限的债券行市：一次性还本付息

12、分次付息到期还本 无期限的股票行市:收益/利率证券行市的波动可分为正常与非正常两种.金融工具第二节 货币市场一、概念 指以期限在一年以内的金融工具为交易媒介，进行短期资金融通的市场，又称短期资金市场。二、主要特征交易期限短交易目的是短期资金周转的需要，一般是为了弥补流动资本的临时不足交易工具风险小、流动性强三、构成：1、短期借贷市场2、国库券市场3、同业拆借市场4、票据市场5、大额可转让存款定单市场6、回购协议市场国库券市场含义：国库券是指由政府发行的期限在1年以下（3月，6月，1年）的短期债券，它是货币市场上最重要的信用工具。国库券的发行、流通与转让的市场为国库券市场。作用：用来弥补短期国库

13、收支不平衡特点：1、国库券由政府发行，且期限短，通常被认为是无信用风险，因此其利率常被用来作无风险利率；2、国库券发行频率高，存量很大，交易方便，具有很强的流动性，是商业银行主要的二级储备金，国库券市场也是央行调控经济的理想场所；3、投资国库券的利息收入可免收利息所得税；4、所以国库券利率往往是货币市场工具中最低的一个。同业拆借市场含义： 由银行等金融机构间短期资金拆借所形成的市场。在美国，称联邦基金市场。作用：调剂金融机构之间的资金头寸余缺。特点： 1、同业性：金融机构之间的拆借活动；2、短期性：通常为12天，多则12周，一般不超过1个月；3、交易量大，无特定的金融工具；4、资金拆出无抵押品

14、，信用风险较小；5、属场外交易市场 ：通过电讯、同业间的清算体系进行 。6、拆借利率变化频繁，能够及时灵敏地反映金融市场资金供求状况，以很重要的基准利率和市场利率。 债券回购协议市场回购协议是一份合约，可分为两种： 正回购：同一内容的资产先卖出再买进的合约。 逆回购：同一内容的资产先买进再卖出的合约。特征：期限短，隔夜-7天，超过30天称为定期回购。买卖的资产都是流通量大、质量最好的金融工具，如国库券；回购的实质是一种有抵押品的短期借贷，最初目的是融资，后发展为货币政策手段。回购协议买卖价格是一致的，但卖方（融入方）要付息给买方。回购市场的参与者主要是金融机构、企业和中央银行。银行间拆借、回购

15、交易额年份拆借回购合计19978298307860519981978102129791999329139497315200067281578223793200180824013349055商业票据市场含义：指商业票据流通、转让活动所形成的市场，主要由承兑和贴现市场构成。承兑：承诺兑付的简称，指汇票到期前其付款人或指定银行确认票据载明事项，在票面上作出付款承诺并签章的业务。贴现：票据到期前持有人为获取现款向金融机构贴付一定的利息而作的票据转让。 贴现付款额 = 票面额 （1-年贴现率 未到期天数/360） 大额可转让定期存单市场含义：大额可转让定期存单，简称存单（CD)，是商业银行出售的一种债务

16、工具，它每年支付固定利息，到期按照购买价格还本，最大的特点是可以转让，它兼有定期存款和有价证券的特性。特点：1、不记名，所以不能挂失；2、可自由转让买卖，但不能要求银行提前偿付；3、期限短，一般为14天1年；4、面额固定，且金额较大；5、既有活期存款流动性强的特点，又有定期存款收益较高的特点。第三节 资本市场一、概念： 资本市场是指融通中长期资金或买卖中长期有价证券的市场。包括银行中长期存贷市场和有价证券市场。二、特点：交易工具期限长交易的目的融资数量大资本市场金融工具，包括债务性工具,也包括股权性工具资本市场的交易工具收益高、风险大、流动性差三、主要构成（一）抵押贷款市场 1、含义： 是指以

17、那些不动产或土地充当贷款抵押品，贷款期限一般在1030年的债务市场。在美国，抵押贷款市场是最大债务市场，其中住房抵押贷款占主要部分。2、贷款证券化 抵押贷款证券化，就是把金融机构发放的住房抵押贷款转化为抵押贷款证券（主要是债券），然后通过在资本市场上出售这些证券给市场投资者，以融通资金，并使住房贷款风险分散为由众多投资者承担。（二）证券市场1、概念 这里的证券市场是指经营股票、债券等中长期有价证券的发行、流通与转让的市场。2、金融工具的基本形式： 中长期的有价证券，通常是期限在1年以上的股票、债券。3、参与者（1）筹资者：股票、债券等证券的发行者，是资金的需求者。 目的是以尽可能低的成本获得资

18、金的使用权。 主要包括：政府，企业，以及一些金融机构。（2）投资者：股票、债券等证券的购买者，是资金的供给方。 目的是通过持有和买卖证券来获得股息或利息收入以及资本利得。 主要包括：个人投资者和机构投资者。后者比前者在资金、人才、经验、技术设施等方面具有明显的优势，抗金融风险的能力也较强。（二）证券市场（3）证券商：投资者与筹资者之间的交易中介。根据其业务性质可以分为： *投资银行：全面地参与证券市场上的各项活动，如证券的发行与交易、公司的合并与收购、基金的管理等； *证券经纪商：纯粹的中间人，只代表客户进行买卖，从中获取佣金收入； *证券自营商：自己投入资金，在证券市场上为自己买入或卖出证券

19、，谋取价差收入。（二）证券市场4、根据交易的金融工具种类不同主要有：中长期债券市场与股票市场债券（bond）:由筹资者向投资者出具的在一定时间还本付息的债务凭证.债券有规范的券面格式.债券有多种分类.我国债券目前主要按发行人分为政府债券、企业债券、金融债券.（二）证券市场股票(stock):股份公司发给投资者作为投资入股的证书和索取股息红利的凭证。有形的股票具有规范的书面格式。股票有多种分类法,其中最重要的是普通股票和特殊股票中的优先股票。我国目前的股票按所有者分为国家股、法人股、个人股;按币种分为A股、B股、H股、N股和S股等。（二）证券市场（1）中长期政府债券市场美国政府发行的国债种类地方

20、政府债券：主要是针对公益事业发行的债券。债券种类期限最低面额（美元）利息支付方式国库券bills国库票据notes国库公债bonds小于1年110年10年以上1000010001000贴息每月支付每月支付（二）证券市场（2）公司债券市场特点：*在金融市场发达的国家，债券市场规模往往大于股票市场；*公司债券期限一般较长，大多为1030年。债券融资的好处：*降低资金成本：因安全性较好可以较低的利率价格筹资；*降低债务成本：国债利息作为企业开支得以免税；*可保持对公司的控股权：发行债券不改变原股东结构；*手续简便。（二）证券市场我国债券市场现状与问题 发行量迅速增长形成了三大交易市场：银行间债券市场

21、、交易所债券市场、债券柜台交易市场；交易品种包括：国债、金融债、公司债和可转债 ；作用：支持国家基础设施建设投资，推进利率市场化，完善资本市场功能。存在的问题：首先，我国债券市场规模较小，流动性低。其次，债券结构不合理，债券品种少。 第三，国债收益率结构不合理 ，存在市场风险。（二）证券市场二十年来我国债券发行量中美长短期国债收益率差比较时间：2001.62003.8美国公司债券种类：抵押债券、信用公司债券、可兑换债券、贴现债券、零息票债券“买回条款”、“偿债基金”公司债券的主要买主人寿保险公司、私人及公共养老基金、家庭和相互储蓄银行公司债券的收益取决于债券的风险公司债券的信用评级 Moody

22、s 、 Standard Poors（二）证券市场（3）股票市场 根据股东拥有的权利不同，股票分为普通股和优先股。优先股普通股收益率风险分红优先剩余资产清偿优先有无经营控股权固定的股息收入较小是是无红利收入不固定较大无无有（二）证券市场证券发行市场初级市场(primary market):又称一级市场或发行市场,是指组织新证券发行的市场.主体证券发行者、证券认购者、中介机构发行方式公募发行、私募发行初次发行、增资发行直接发行、间接发行发行条件发行额度、期限、票面面值、票面利率、发行价格（二）证券市场公募(public placement):指发行人在市场上公开面向广大投资者推销证券.公募发行时

23、发行人必须遵守信息公开的原则.公募发行按是否通过承销商分为两种方式:直接发行和间接发行.私募(private placement):指发行人直接向特定的投资者销售证券,故又称定向募集发行.私募不需要公开信息,无严格的发行资格规定,所发证券不能公开上市流通.私募采用直接发行方式,手续简单.私募时发行人一般要向投资者提供优厚条件.发行价格债券发行价格平价、溢价、折价计算公式：股票发行价格等价、时价、中间价（二）证券市场证券流通市场二级市场(secondary market):又称次级市场或流通市场,是指已发行证券买卖交易的市场.证券交易所市场场外交易市场第三市场第四市场指在场外市场从事上市证券交易

24、的市场指绕开经纪人，利用计算机网络从事大宗股票交易的市场（二）证券市场证券交易所特征固定的交易场所、严格的组织时间委托经纪制交易对象为合乎一定标准的上市证券交易量集中严格的管理制度，市场秩序化程度高组织形式会员制、公司制功能（二）证券市场中国证券市场现状国债市场企业债券市场金融债券市场股票市场基金市场（二）证券市场国债市场。从1981年到去年年底，我国已累计发行国债6600亿元，发行余额5400多亿元。特别是过去一年，我国国债市场已成功踏上市场化的轨道：滚动发行，试行分别以价格、收益率、缴款期限为标的“美国式”、“荷兰式”招标方法，引进贴现概念，尝试十年期、七年期附息国债发行。到去年底，在深沪

25、证券交易所挂牌交易的国债现货品种18只（深9只、沪9只），国债回购品种17只（深9只、沪8只）。两个市场国债现货、回购累计全年成交金额达18037.88亿元。（二）证券市场企业债券市场。我国企业债券市场源于八十年代中后期，交易品种主要有国家重点企业债券、地方债券、短期融资券、内部债券四大类。在证券市场初创时期，企业债券曾占主导地位，如19901992年共发行894.13亿元，其中长期券512亿元，但是从1993年开始企业债市江河日下，当年仅发行20亿元，此后更是一蹶不振，与股市发展无法相提并论。企业债流通市场尚未形成一定规模，目前在深沪交易所挂牌的仅6只，年成交额不过1.46亿元。 （二）证券

26、市场 从1998年开始，我国开始了发行可转换企业债券的尝试。最初的1998年共发行了南化转债和丝绸转债两家公司共3.5亿规模的可转换债券；1999年又发行了15亿规模的茂名炼化转债；到2000年又有两家国家级大型企业鞍钢新轧和上海机场发行了共28.5亿规模的企业转债。2001年我国又出台了上市公司发行可转换公司债券实施办法，从近几年的发行和实施办法的出台中可以看出，今后我国的企业可转换债券有加速发展的趋势。 （二）证券市场金融债券市场。九十年代初，根据金融体制改革的需要，我国先后成立了国家开发银行、中国进出口银行和中国农业发展银行等三家政策性银行，政策性银行的资金来源主要是通过在银行间债券市场

27、发行金融债券筹集，从此,金融债券开始在国内债券市场出现，目前国家开发银行已经成为财政部之外最大的债券发行主体，目前国开行的金融债余额已经达到1万亿元人民币。 （二）证券市场我国商业银行发债规模 目前我国金融债仅有政策性银行发行的金融债券。而国际债券市场中，金融债券主要是由商业银行发行的债券，投资人是机构投资者及个人。所以，我国当前正在积极探索并进入发行实施阶段的金融债券主要是商业银行次级债券。所谓次级债是指一种由银行发行、期限不低于年（包括年）、无担保固定利率、通过定向募集的债券。这类债券的作用主要是弥补银行资本金不足。在欧、美、日等国家，次级债务已经成为银行附属资本的重要来源，对银行补充资本

28、金、提高流动性、降低融资成本等发挥着重要作用。 股票市场。我国股票发行始于八十年代初的乡镇企业，经过十多年的发展，到去年年底，在深沪证交所上市的企业已达530家，而在深、沪证交所先后成立的1990年底，挂牌股票加起来还不到20只。目前，我国股票发行总额1110多亿股，股票市场总值近万亿元，相当于去年我国GDP的13%。此外，我国还有24家国有企业改制后直接到境外发行股票并上市，筹资额达44.4亿美元。 （二）证券市场基金市场。我国基金市场起步于1991年深圳南山风险投资基金设立，1992年成立基金60家，1993年15家。目前经人行总行、分行及地方政府批准设立的投资基金计有75家，实际募集资金

29、57亿元，这其中已有51家在深沪交易所及区域性证交中心上市，上市规模36亿元。另外，基金类证券加受益券、组合凭证目前共有47家，规模为15.33亿元，其中有11只已分别上市。目前在深沪证交所上市或联网的基金共有25只，总规模31.44亿元。 （二）证券市场第四节 金融衍生工具一、衍生工具与原生工具 金融衍生工具(financial derivatives instruments):是一种金融合约，其价值取决于原生性金融工具预期价格的变化。这些相关的或原生性金融工具一般是指股票、债券、存单、货币等。金融衍生工具是根据原生性金融工具价格走势的预期而定值.金融衍生工具具有杠杆性、高风险性和虚拟性的特

30、点.二、金融衍生工具迅速发展的原因1、1970年代以来金融系统性风险加剧，规避通货膨胀风险、利率风险和汇率风险成为金融交易的重要需求；2、各国政府放松金融管制，金融业竞争加剧；3、期权定价公式的问世（由斯科尔斯和默顿于70年代初提出）。 国际金融衍生工具市场发展概况 单位:十亿美元三、主要交易类型（一）远期合约(forwards)1、定义： 是在未来某个确定的时间，按照某个价格，出售或购买约定数量的某种资产的一种协议。*一般地，购买方称为多头，出售方称为空头。2、交割价格（delivery price )3、远期价格（forward price） 人民币远期外汇牌价日期： 2004年11月10

31、日 星期三 单位：人民币/100外币期限美元兑人民币中间价现汇买入价现汇卖出价起息日 7天(7D)827.54 825.47 829.61 2004-11-18 20天(20D)827.32 825.25 829.39 2004-12-01 1个月(1M)827.12 825.05 829.19 2004-12-13 2个月(2M)826.46 824.4 828.53 2005-01-11 3个月(3M)825.65 823.58 827.71 2005-02-16 4个月(4M)825.02 822.95 827.08 2005-03-11 5个月(5M)824.13 822.07 826

32、.19 2005-04-11 6个月(6M)823.17 821.11 825.23 2005-05-11 7个月(7M)822.12 819.85 824.38 2005-06-13 8个月(8M)821.11 818.65 823.57 2005-07-11 9个月(9M)819.98 817.31 822.64 2005-08-11 10个月(10M)818.76 815.89 821.62 2005-09-12 11个月(11M)817.61 814.54 820.68 2005-10-11 12个月(1Y)816.34 813.08 819.61 2005-11-11STK-KKK多

33、头方：空头方：K：合约中规定的执行价格；ST：合约到期日的现货市场价格004、损益分析：（二）期货合约（futures）1、定义： 是在远期的基础上发展起来的，它的概念完全类似于远期，也是指交易双方按约定的价格在未来某一时间完成特定的资产交易行为。其买卖双方的收益曲线与远期的一致。2、损益分析：与远期一样3、期货与远期的区别（二）期货合约（futures）期货合同标准化条款交易数量、单位条款质量、等级交割地点交割期限最小变动价位每日价格最大波动幅度限制条款最后交易日交款平仓保证金期货套期保值若公司知道将在某一特定时间出售某一资产，则可通过持有期货合约空头来对冲风险空头套期保值若资产价格下跌，则

34、公司在出售该资产是将发生损失，但将在期货的空头上获利若资产价格上升，则公司在出售该资产是将获利，但将在期货的空头上损失多头套期保值（二）期货合约（futures）远期Forward期货Future交易地点分散，多为OTC集中于交易所合同内容、形式交易双方协定标准化交割形式按时、实物交割平仓交易费用无保证金交易目的锁定价格套期保值或投机居多参与者生产、经营、消费者经纪人、投机商交易商品一切商品规格统一，标准交易，有限种类的商品和金融工具交易方式一对一集中交易保证手段合同条款、法规保证金制度违约风险风险高几乎为零价格确定双方直接谈判交易所竞价结算方式到期交割清算每日结算股票指数期货一种在期货市场上

35、通过标准化的股票指数期货合约的买卖，来规避股票市场系统性风险的金融工具股票指数期货交易是一种保证金交易优点规避风险能力强、投资成本低、盈利水平高、手续相对简单例：MMI（Main Market Index）：采用20种股票进行加权平均计算，其中17种为道琼斯指数所选取。每份合约价格每点为250美元，并随着股价变动而同向变动。（二）期货合约（futures）某人持有1000万热门股票，为了防止股价下跌带来较大的损失，他同时卖出160份MMI合约，价格为300。合约的交割价格为：如果股价下跌，使他持有的股票价值下降为910万而同时MMI价格跌为275，那么他再买入160份MMI合约，交割价格为：这

36、样，股票亏损90万，但期货对冲盈利（三）期权合约（options)1、定义： 指合约买方有权在约定的时间或时期内按约定的价格向合约卖方买进或卖出一定数量的相关资产，也可以根据需要放弃行使这一权利的协议。 *期权费：为了取得这一权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用。2、基本类型（1）买权：即看涨期权，期权合同买方到期可以选择是否购买相关资产；（2）卖权：即看跌期权，期权合同买方到期可以选择是否卖出相关资产。*根据交割日，还可以分为：（1）欧式期权：必须在到期日选择是否交割；（2）美式期权：可以在到期日前任何一天选择是否交割。3、损益分析例题： 甲方向乙方购入一张某股票看涨期权，合约上

37、规定三个月后甲方向乙方以每股50元的价格购买100股某股票，期权价格是500元（相当于每股分摊的期权费是5元/股）。试画出看涨期权买卖双方的损益图。（三）期权合约（options)00看涨期权买方：看涨期权卖方：PKK+PKK+PK：合约中规定的执行价格；ST：合约到期日的现货市场价格P：期权费-PSTST例题： 甲方向乙方购入一张某股票看跌期权，合约上规定三个月后甲方向乙方以每股50元的价格出售100股某股票，期权价格是500元（相当于每股分摊的期权费是5元/股）。试画出看涨期权买卖双方的损益图。（三）期权合约（options)看跌期权买方：看跌期权卖方：STK-P00PKK-（K-P）K：

38、合约中规定的执行价格；ST：合约到期日的现货市场价格P：期权费-PK-PK-PST（四）互换合约（swaps）1、定义 也称掉期或调期，是指交易双方约定在合约有效期内，以事先确定的名义本金为依据，按约定的支付率（利率、股指收益率等）相互交换支付的约定。2、金融互换主要有利率互换和货币互换（四）互换合约（swaps）例题：（1）利率互换 A、B都想获得100万美元的贷款，期限5年。由于A、B的信用等级不同，他们的贷款成本也不同*仍然存在（1.4%-0.8%）=0.6%的差距可以分割，于是按照比较优势，让A在固定利率市场融资，让B在浮动利率市场融资，而后双方利率互换，以节约成本：贷款利率固定利率浮

39、动利率A可以直接得到的10.0%LIBOR+0.3%，每6个月调整B可以直接得到的11.4%LIBOR+1.1%，每6个月调整绝对优势A：-1.4%A：-0.8%比较优势AB*A：以10%在固定利率市场上贷款100万*B：以LIBOR+1.1%在浮动利率市场上贷款100万*A、B进行利率互换，NP=100万，A向B支付LIBOR，B向A支付10%*这样，每半年：A：固定利率流出 10%0.5 浮动利率流出 LIBOR 0.5 固定利率流入 10% 0.5 净流出 LIBOR 0.5 A节约了（LIBOR+0.3%-LIBOR） 0.5%=0.15%同理，B节约了（11.4%-11.1%） 0.

40、5=0.15%如果金融机构介入利率互换，则交易：这样，同理可得每年A净流出LIBOR+0.1%，节约0.2%；B净流出11.2%，节约0.2%；金融机构有0.2%的净流入收益A金融机构B10%9.9%LIBOR10.1%LIBORLIBOR+1.1%（2）货币互换*货币互换既交换利差，又交换本金。本金通常为两个币种。美元USD市场日元JPY市场A可以直接得到的8%5.4%B可以直接得到的10%6%绝对优势A：-2%A：-0.6%比较优势AB（四）互换合约（swaps）第五节 资产组合选择：资产需求理论一、资产需求（资产选择）的决定因素财富：一项资产的需求量通常和财富正向相关。奢侈品需求对财富的

41、反应较必需品更为强烈；相对预期回报率：一项资产的需求量与该资产相对于替代性资产的预期回报率呈正向相关关系；相对风险：一项资产的需求量与该资产相对于替代性资产回报的风险呈反向相关关系；相对流动性：一项资产的需求量与该资产相对于替代性资产的流动性呈正向相关关系；一、资产需求（资产选择）的决定因素资产需求的财富弹性：衡量资产需求量对财富变化的反应程度的大小。即：需求量变动的财富变动的= 需求的财富弹性根据需求的财富弹性大小，可以把金融资产分成两类：必需品：需求的财富弹性小于1的这类资产，如通货和支票账户存款等；奢侈品：需求的财富弹性大于1的这类资产，如普通股股票和市政债券等。单个资产的回报率（或资产

42、收益率）： r=C+(P1P0)/P0每一项资产会有多种估计的回报率，不同的估计回报率，各有其对应的可能性即概率。已知某项资产在不同时期的回报率（r）及其发生的概率（P），在这样的基础上计算该单个资产的预期回报率（或预期收益率）（Er），即等于每一可能实现的回报率乘以其实现的概率之和： Er=riPi例如： 某航空公司股票的回报率在一半的时间里为15，在另一半时间为5，那么它的预期回报率是： Er=1550+550=10； 某公共汽车公司的股票有10的固定回报率，则它的预期资产回报率是：Er=10100=10。 那么这两项资产的预期回报率是一样的。一、资产需求（资产选择）的决定因素 但如果航空公司股票的回报率在三分之一的时间里为15，在三分之二的时间