融资融券政策对证券市场及投资策略影响的分析

1、本科毕业论文扮融资融券政策对俺证券市场及投资按策略影响的分析肮 姓 俺 名鞍 百 傲 学 拌 院伴 耙 版 专 昂 业拌 啊 哀 指导教师盎 伴 奥 完成日期敖 芭 XX理工大学背全日制本科生毕拜业设计（论文）吧承诺书盎本人郑重承诺：唉所呈交的毕业设背计（论文）爸 挨 翱 袄 芭 艾是在导师的指导盎下，严格按照学唉校和学院的有关碍规定由本人独立坝完成。文中所引案用的观点和参考皑资料均已标注并巴加以注释。论文肮研究过程中不存爱在抄袭他人研究摆成果和伪造相关艾数据等行为。如阿若出现任何侵犯拌他人知识产权等佰问题，本人愿意艾承担相关法律责办任。背 奥 皑 把 跋 承诺人版（签名）：罢 肮 昂 氨 跋

2、 日 佰期：哎融资融券政策对盎证券市场及投资案策略影响的分析摘 要坝融资融券交易，扮又称信用交易，疤是指投资者向具耙有融资融券业务熬资格的证券公司挨提供担保物，借哀入资金买入证券般或借入证券卖出跋证券的行为。融捌资融券交易是海鞍外证券市场普遍唉实施的一项成熟啊交易制度，是证伴券市场基本职能扒发挥作用的重要扮基础。融资融券罢业务的推出，对佰证券市场和投资昂策略都有着复杂吧的影响。对于证盎券市场本身，融把资融券业务的推绊出，有利于稳定阿市场，减小市场般的波动性和价格蔼发现功能。对于昂证券市场的参与罢主体来说，融资叭融券的推出，有啊利于增加券商的柏利息收入，使得跋收入多元化。对背于我们普通投资扳者来

3、说，融资融傲券的推出，给我懊们带来了一种新败的盈利模式，从佰原本单一做多的皑市场转变为可以熬卖空操作的金融暗市场。与我们证哀券市场发展初期叭，投资者靠经验奥来赚取利润所不搬同，融资融券交搬易需要我们普通昂投资者能够很好背的掌握这种投资艾工具。总的来说笆，融资融券政策按对证券市场及投芭资策略有着复杂袄的影响。具体会斑在后面进行详细拌的分析。佰本文通过融资融版券对证券市场以澳及投资者投资策斑略影响的分析及邦考察，并结合相鞍关实例，普通投罢资者在融资融券扒方面所碰到的问阿题，讨论我国融俺资融券政策可能败面临的挑战及在搬保护投资者方面班可能存在的漏洞唉。澳本文首先对中国翱A股市场和融资拌融券在我国推行

4、熬的现状进行分析搬，并对我国融资笆融券的特点进行奥分析，及海外融版资融券政策的不暗同模式，举出美艾国市场化授信模半式、日本集中授白信模式和中国台疤湾双轨制模式的阿优势与不足。本邦文第二部分深入盎讨论融资融券政皑策对证券市场的百波动性和流动性埃的影响，具体分傲析了融资融券的皑推出能降低市场搬的波动性和增大暗市场的流动性，背并分析对证券公板司、商业银行、奥基金公司的收入背和风险的影响。叭第三部分站在一百个普通投资者的暗角度，这一政策绊对投资者的主要哀影响和融资融券芭对投资者交易策氨略的影响和融资败融券的特殊风险胺下投资者投资策拔略的影响进行分霸析，并结合中国奥证券市场的传统俺模式下，讨论融袄资融券

5、政策有没瓣有更好的保护普搬通投资者的利益叭。本文的最后，办根据之前的分析颁，给出研究结论唉和相应的政策建凹议，也对中国融哎资融券的发展给佰出自己的展望。背关键词：霸融资融券敖；疤卖空阿；扒保护投资者拌；敖转融券昂；拜交易策略把M班ARGIN罢 哀POLICY昂 敖ANALYSI板S哀 扒OF把 芭THE哀 般IMPACT背 扳ON艾 稗THE罢 摆STOCK案 俺MARKET疤 百AND鞍 背INVESTM般ENT啊 俺STRATEG绊Y懊ABSTRAC昂T稗Margin 傲trading扒, also 傲known a百s credi按t trans白actions败, means肮 inv

6、est耙ors pro半vide co挨llatera吧l to th傲e compa澳nys se笆curitie笆s for m凹argin t拜rading 阿busines奥s耙 qualif柏ication胺, to bo傲rrow fu绊nds to 啊purchas班e secur阿ities o鞍r borro奥w secur柏ities t皑o sell.把 The in稗troduct邦ion of 跋margin 芭trading案 busine肮ss, hav绊e a com哎plex im啊pact on百 the se爱curitie俺s marke耙t and i

7、绊nvestme耙nt stra敖tegy.敖 邦For the矮 stock 拜market 翱itself,巴 the in翱troduct唉ion of 版margin 阿trading巴 busine罢ss, is 班conduci昂ve to s盎tabiliz蔼ing the胺 market矮, reduc熬e marke唉t volat版ility a版nd pric盎e disco拌very fu稗nction.搬 For th隘e parti哀cipatio敖n of th案e main 背stock m拔arket, 捌the 扳introdu吧ction 拜of the

8、扳mar熬g佰in碍 哎is cond捌ucive t凹o the i坝ncrease安d inter败est inc板ome fro鞍m broke班rage, r八evenue 笆diversi把ficatio八n. For 皑us ordi隘nary in板vestors败, the i办ntroduc矮tion of矮 margin摆 tradin澳g, brou八ght us 安a new p霸rofit m斑odel. O傲ur earl爸y devel吧opment 矮of the 霸securit班ies mar佰ket, in伴vestors爱 rely o唉n exper败

9、ience t哀o earn 板profits伴, margi半n tradi拌ng requ笆ires us拌 ordina吧ry inve坝stors a敖 good g版rasp of吧 this i埃nvestme拌nt tool捌. Overa隘ll, the扒 margin哀 policy安 has a 疤complex癌 impact百 on the哀 stock 罢market 搬and inv皑estment昂 strate懊gy. 埃D暗etailed拌 analys邦is 柏will be拌 霸behind.芭This ar坝ticle t隘hrough 敖the imp

10、斑act of 盎margin 敖trading霸 on the般 securi胺ties ma班rket an啊d inves暗tor败癌s inves暗tment s版trategy班 analys拜is and 挨investi癌gation,敖 and di笆scuss o哎ur coun半try mar办gin tra疤ding po半licies 耙may fac翱e chall阿enges a扮nd look搬ing for霸 loopho办les tha搬t may e凹xist in碍 the pr巴otectio奥n of in罢vestors稗.扒This ar矮ticl

11、e f八irst th般e statu啊s of th蔼e imple肮mentati百on of m岸argin, 扮and ana艾lyzed i盎ts char半acteris盎tics an巴d the d办ifferen斑t modes懊 of ove吧rseas m背argin p疤olicy. 拌The 跋second叭 part d爱iscuss 艾the imp翱act of 扮the mar办gin pol奥icy on 芭securit暗ies mar半ket pri癌ce, bro哀kerage 埃revenue爸 divers佰ificati绊on anal奥ysis

12、. P傲art thr熬ee stan八ding on叭 an ord哎inary i敖nvestor艾办s point隘 of vie百w, the 搬impact 按of this拌 policy版 on inv版estor t拔rading 爱strateg氨ies and跋 new pr邦ofit mo疤del ana摆lysis, 皑combine班d with 翱the tra鞍ditiona柏l mode 哀of Chin胺a败罢s secur把ities m爸arket, 傲discuss版 margin奥 policy捌 is whe拜ther or柏 not pr败otec

13、t b蔼etter t瓣he inte把rests o哎f ordin俺ary inv颁estors.傲KEYWORD扳S耙: 拌Margin;巴 Short 鞍sale; P背rotect 拔investo案rs; Tur败n short袄 sellin稗g; Stra坝tegy of半 tradin稗g目 录摘要八ABSTRAC伴TTOC o 1-3 h u HYPERLINK l _Toc357888638 HYPERLINK l _Toc357888639 办第盎1矮章暗 拔绪论按艾拔蔼靶爱败芭.百 PAGEREF _Toc357888639 h 半1 HYPERLINK l _Toc

14、357888640 扮1.1 捌选题背景与研究氨意义扮扮坝背跋.艾半拜岸鞍袄霸板哎稗傲. PAGEREF _Toc357888640 h 芭1 HYPERLINK l _Toc357888641 挨1.2 敖研究思路与方法挨安澳靶板颁昂摆吧按氨笆盎靶佰罢 PAGEREF _Toc357888641 h 搬2 HYPERLINK l _Toc357888642 爱1.3 罢创新之处与不足斑艾懊罢挨爸凹叭拔八芭安背鞍笆八 PAGEREF _Toc357888642 h 版2 HYPERLINK l _Toc357888643 爱第笆2般章奥 疤我国融资融券的背现状胺哀澳疤白碍.澳凹. PAGERE

15、F _Toc357888643 h 百3 HYPERLINK l _Toc357888644 版2.1 巴我国融资融券的霸现状澳奥隘胺挨爱佰耙背版翱败捌案凹 PAGEREF _Toc357888644 h 跋3 HYPERLINK l _Toc357888645 般2.1.1 皑融资融券的介绍哀板艾叭哀埃疤爱矮八霸扳翱懊柏. PAGEREF _Toc357888645 h 霸3 HYPERLINK l _Toc357888646 颁2.1.2 扮融资融券交易与八普通证券交易的板差异扮爱叭笆奥搬敖.扳稗拌 PAGEREF _Toc357888646 h 昂4 HYPERLINK l _Toc35

16、7888647 昂2.2 癌我国融资融券的傲特点扮罢霸跋澳柏按氨搬芭办艾捌版5绊 HYPERLINK l _Toc357888648 岸2.2.1 八我国融资特点的安分析矮啊肮俺熬艾肮绊耙盎搬皑霸盎. PAGEREF _Toc357888648 h 把5 HYPERLINK l _Toc357888649 巴2.2.2 瓣我国融券特点的八分析斑败把颁拜安伴蔼八柏叭翱矮半. PAGEREF _Toc357888649 h 袄6 HYPERLINK l _Toc357888650 澳第懊3袄章啊 扳融资融券业务的爸主要模式艾背笆矮哎板. PAGEREF _Toc357888650 h 氨8 HYP

17、ERLINK l _Toc357888651 澳3.1 耙以美国为代表的八市场化模式芭鞍袄奥柏巴办扳安鞍爱阿.把矮 PAGEREF _Toc357888651 h 奥8 HYPERLINK l _Toc357888652 盎3.2 拜以日本为代表的扒集中授信模式摆笆板扳俺矮傲暗氨爸阿拔哀. PAGEREF _Toc357888652 h 拜8 HYPERLINK l _Toc357888653 氨3.3 矮以中国台湾为代白表的双轨制模式班矮百敖案暗摆柏凹耙佰背 PAGEREF _Toc357888653 h 百9 HYPERLINK l _Toc357888654 啊第背4哎章败 败融资融券政

18、策对袄证券市场的影响芭傲版凹耙. PAGEREF _Toc357888654 h 巴11 HYPERLINK l _Toc357888655 疤4.颁1 熬融资融券政策对拜证券市场运行的般影响翱奥扳扮八佰板耙半绊埃. PAGEREF _Toc357888655 h 皑11 HYPERLINK l _Toc357888656 摆4.1.1 百对市场波动性的胺影响板邦跋暗瓣扮矮皑绊霸白疤盎 PAGEREF _Toc357888656 h 胺11 HYPERLINK l _Toc357888657 氨4.1.2 疤对市场流动性的哀影响霸埃办鞍佰昂靶半半叭拜翱暗 PAGEREF _Toc3578886

19、57 h 碍11 HYPERLINK l _Toc357888658 爸4.2 矮融资融券政策对办各个机构的影响拌半扒半佰班板哎懊肮懊百 PAGEREF _Toc357888658 h 捌12 HYPERLINK l _Toc357888659 拜4.2.1 挨对证券公司的影隘响岸颁隘扮俺盎皑靶袄稗稗芭癌靶 PAGEREF _Toc357888659 h 蔼12 HYPERLINK l _Toc357888660 哎4.2.2 伴对商业银行的影胺响唉稗傲霸芭啊拜绊笆鞍摆傲岸拔 PAGEREF _Toc357888660 h 袄14 HYPERLINK l _Toc357888661 傲4.2.

20、3 巴对基金公司的影巴响艾拌肮罢版.耙绊扳癌安般昂白奥哀. PAGEREF _Toc357888661 h 绊14 HYPERLINK l _Toc357888662 拌第扳5芭章伴 懊融资融券政策对艾投资者投资策略袄的影响阿搬半拌板. PAGEREF _Toc357888662 h 柏16 HYPERLINK l _Toc357888663 碍5.1 盎融资融券政策对版投资者的主要影盎响疤熬把鞍懊按柏盎办氨安 PAGEREF _Toc357888663 h 半16 HYPERLINK l _Toc357888664 敖5.2 鞍融资融券对投资稗策略选择的影响白伴罢靶艾唉隘氨版叭安岸 PAGE

21、REF _Toc357888664 h 败17 HYPERLINK l _Toc357888665 艾5.3 捌融资融券风险下袄投资策略的影响八暗吧绊肮颁班半皑澳半百 PAGEREF _Toc357888665 h 艾21 HYPERLINK l _Toc357888666 奥5.4 奥在保护投资者方佰面可能存在的漏盎洞埃佰搬艾埃佰.埃昂按霸白邦 PAGEREF _Toc357888666 h 唉23 HYPERLINK l _Toc357888667 瓣第柏6拌章鞍 敖研究结论及政策芭建议班哎扮半耙傲 PAGEREF _Toc357888667 h 啊29 HYPERLINK l _Toc3

22、57888668 笆6.1 扳主要结论哀俺邦搬唉蔼.办傲氨白搬蔼八哀百颁笆矮败. PAGEREF _Toc357888668 h 八29 HYPERLINK l _Toc357888669 扮6.2 版政策建议盎埃捌吧靶唉靶癌埃蔼矮版隘版伴隘鞍颁 PAGEREF _Toc357888669 h 邦29 HYPERLINK l _Toc357888670 把第7章爸 安展望八袄白皑捌佰瓣 PAGEREF _Toc357888670 h 靶30 HYPERLINK l _Toc357888671 按参考文献敖鞍斑爸盎岸拜啊. PAGEREF _Toc357888671 h 皑31 HYPERLIN

23、K l _Toc357888672 办致败 鞍谢叭肮芭哎凹肮爱巴. PAGEREF _Toc357888672 h 爸32图目录盎图1-1 上证稗指数月K线图鞍扳柏芭瓣翱.坝1班图3-1 美国隘市场化模式盎肮靶啊奥澳.伴8佰图3-2 日本碍集中授信模式巴敖伴坝笆矮.按9熬图3-3 台湾熬双轨制模式艾颁捌百俺.半.耙10拜图5-1 浦发拌银行2012年拔1月至7月走势啊情况绊绊板凹16办图5-2 20白12年10月至矮2013年3月蔼融资融券余额情败况败案败蔼23表目录拔表2-1 总结哀融资融券与普通疤证券交易的差异扮巴芭背奥.耙5背表4-1 融资瓣融券对市场波动安性的影响板巴绊鞍癌.般11按表

24、4-2 20碍13年第一季度佰部分证券公司融半资融券业务利息矮收入占比统计岸扳.肮13吧表5-1 浦发埃银行2012年皑12月至201搬3年3月融资融版券交易情况邦颁搬.24融资融券政策对证券市场及投资策略影响的分析上海理工大学本科生毕业设计（论文） PAGE 46 PAGE 47第1章 绪论翱1.1 百选题背景与研究俺意义摆2010年3月佰30日斑，上交所、深交百所分布发布公告扮，表示将于芭2010年3月靶31日蔼起正式开通融资安融券交易系统，佰开始接受试点会般员融资融券交易爱申报。岸首批试点券商分白别为哎中信 HYPERLINK /view/17039.htm 澳证券傲、耙国信 HYPER

25、LINK /view/17039.htm 皑证券跋、瓣海通 HYPERLINK /view/17039.htm 鞍证券柏、袄国泰君安傲、盎光大 HYPERLINK /view/17039.htm 氨证券阿和般广发 HYPERLINK /view/17039.htm 艾证券昂，这标志着我国澳的爱融资融券业务正啊式启动阿了白。皑我国的A股市场柏随着2008年哀的金融危机以来昂，经历了长达5肮年的熊市，许多暗投资者抱怨自己扒被深套了，站在扒了爸“颁山顶扳”矮上，而如今融资搬融券业务的推出八，使本来投资者懊只能依靠上涨赚隘钱的艾“巴单边市班”佰，变成在股市下懊跌的过程中依靠版融券，投资者也奥能从中盈利

26、。A绊股2008年以稗来的月K线图拌如下：袄图1-1 上证斑指数月K线图板资料来源：通达白信芭可以说，如果投昂资者在2008班年能够做空，那哀么反而能在大盘唉下跌途中获利，扳而不是被套牢。澳所以融资融券的暗推出，其意义是啊重大的。融资融叭券政策不仅能起八到稳定市场的作伴用，还将为券商邦带来新的发展机耙遇和利润增长点哎。同时，融资融岸券业务也可以为半投资者带来新的巴盈利模式和一定敖的财务杠杆。近扮日，国泰君安上碍海研究部总监边白风炜表示，搬现在融资融券等笆一些工具运用的隘比较多的其实都搬是一些敏感的资般金或者叫游击队白也好，或者敢死败队也好，这些人挨对盘面的灵敏度隘是足够的，比如翱说有一些邦沪深

27、300的券敖里面案冲高哀，袄如果能够融到券哎，会有部分的人袄愿意去参与。但蔼是艾对懊大量的个人投资澳者而言，其实这按一块的灵敏度还版是不够高的，但斑是我们认为，以半后我们也办会疤反复的跟大家去摆做一些学习和交斑流，因为我觉得拜现在的这些衍生暗品，我们认为就败是一个矮“拜冷兵器傲”鞍向矮“捌飞机大炮办”靶转变的一个过程柏。就是说如果以澳前大家都是更多佰的靠经验取胜，奥那么以后可能对百工具运用的熟练瓣程度，将是取决拔于你胜负把的关键背。佰他的这一番话，昂说明了在现在，耙光凭以前的老股坝民靠经验赚新股胺民的钱是行不通澳的，因为市场在安发生巨大的变化百，投资者可以运昂用到的投资工具胺越来越多，投资斑方

28、式也越来越多胺，所以本文会具澳体的分析融资融扒券政策对证券市瓣场和投资者投资班策略的影响，其柏对投资者的意义胺也是显著的。拜1.2 拜研究思路与方法啊本文的基本思路俺是首先介绍融资扒融券的基本概念挨，特点及与不同白证券交易的不同颁之处，对海外融唉资融券业务的主熬要模式进行介绍罢和比较。然后通阿过文献研究和案蔼例分析的方法，癌对融资融券政策般对证券市场和投败资者投资策略的按影响，进行分析胺和研究。并结合败网上普遍反映的懊最苦恼的是融不敖到券的情况，分靶析其原因，说明蔼在保护投资者方癌面可能存在的漏板洞。最后，总结邦融资融券业务的佰发展和现状和我拔国融资融券业务版未来的发展。癌1.3 败创新之处与

29、不足爸本文的创新之处绊在于结合网上反俺映的情况，分析哀我国在融资融券鞍政策推出之后在邦保护投资者方面按可能存在的漏洞唉，和比较美国的爱融资融券政策，肮并结合相关文献板和案例，探讨我吧国融资融券业务鞍的前景。不足之案处在于对融资融氨券政策对证券市邦场和投资策略影扒响的分析，仅停矮留在理论分析过翱程中，在实践过安程中一定是更为扒复杂和难以判断摆。柏第袄2斑章 我国融肮资融券的现状柏2.1 扮我国融资融券的埃现状皑2.1.1耙 扒融资融券的介绍拌融资融券，就是皑指证券公司向投稗资者出借资金使靶其买入证券或者凹出借证券使其卖般出的经营活动。爱投资者向证券公靶司借入资金买入邦证券、借入证券伴卖出的交易活

30、动岸，称作融资融券凹交易，也有称作半信用交易。具体扮来说，就是指以坝保证金的形式从叭证券公司借入资颁金或者借入证券哎在市场当中进行熬交易。如果在证搬券价格较低的时哀候缴纳保证金从哀证券公司借入资摆金买入标的证券蔼，在证券价格走笆高的时候卖出证搬券，并向证券公叭司归还所借入的奥资金，赚取资本巴利得。当然所借搬的的资金是有成叭本的，在向证券哀公司归还的同时澳，还需要向证券奥公司支付一定的背利息，根据现在奥各个证券公司开爱展融资融券的业挨务情况，一般在艾年利率8%左右笆。如果在证券价瓣格较高的时候缴埃纳保证金从证券吧公司借入证券卖斑出，当证券价格耙走低的时候，低爸价再买回证券归败还给证券公司，叭从中

31、赚取资本利碍得，这就是融券搬的过程。然而在扳操作过程中，融拌券所需支付的成颁本比融资略高一岸点，在年利率1蔼0%左右。所以拌，融资融券从本笆质上来说，属于半保证金杠杆交易坝模式，投资者既叭能做多，也能做敖空进行交易。捌1991年，早皑在中国两市起步斑的时候，证券市爸场就存在融资融鞍券业务，当时机皑构自我约束力和艾金融监管能力不蔼足，出现了券商办违规融资，重仓懊庄股，投资者不唉顾风险借以国债叭之名炒股等现象碍，最终造成了庄瓣股崩盘，参与者啊损失惨重。后来摆，1996年中按国证监会明令禁啊止融资融券业务傲，直至2010拜年3月，融资融搬券业务的正式推白出。稗2010年3月鞍31日，融资融阿券交易正

32、式展开扮，当日沪深两市拌的融资融券余额按仅为 656般7万元，其中融坝资余额为 64靶96万元，融背券余额只有7.翱1 万元。截至爱 2013年3耙月12日，沪、盎深两市的融资融瓣券余额总量达到芭137290罢亿元，占当日流按通市值的比例约绊为 07%，般其中融资余额达跋1253亿元，班融券余额仅为1癌19.9亿元。搬从以上数据来看坝，不难发现我国胺融资融券业务处爱于稳步发展中，敖交易量不断扩大肮，但在业务量增俺长的同时，融资笆融券的当前市场氨规模相对较小，绊融资业务和融券鞍业务发展不平衡盎和可供作为融资案融券标的的证券佰品种数量有限的埃问题还是比较突拌出。从2010芭年3月融资融券氨业务推出

33、以来，版虽然业务量有了奥比较大的增长，凹但是融资融券余澳额总量却仅占沪疤、深两市流通市蔼值比例的07拔%，相对两市的岸交易规模而言，澳这个比重是很小碍的。相比之下，安发达国家的以融捌资融券为代表的盎证券信用交易量扒会占整个证券市岸场交易总量的很爱大一部分。美国扳的证券信用交易办规模占证券交易百金额的比重达到氨 16%班肮20%，台湾地癌区证券融资融券袄交易的规模占总暗交易量的比例高白达 40%。由挨此可见，我国融坝资融券业务仍然八有很大的发展潜般力。版还有，就是融资皑和融券的业务量瓣根本不成比例，班融券的业务量一败直很低，其原因靶在之前分析过了懊，在这里就不多爸述了。另外，融挨资融券标的的证搬

34、券品种数量发展艾到现在虽然从一瓣开始的90只标哎的股，发展到了岸500只，其中袄也包含了创业板把公司的股票，但绊是由于创业板公疤司的股票本身流疤通盘很小，所以奥真正能够向证券绊公司融到券的比罢例也非常小。柏2.1.2暗 敖融资融券交易与胺普通证券交易的半差异扳融资融券交易与傲我们熟悉的普通拌证券交易相比，矮主要有以下三点伴不同之处：澳（白1耙）拌保证金要求不同邦投资者从事普通安证券交易须敖事先具有足额的鞍资金按，即买入证券皑时，霸须事先存入足额敖的资金，卖出证暗券白时，岸须事先持有足额胺的证券。而从事隘融资融券交易则艾不同，投资者只埃需交纳一定的保稗证金，即可进行摆保证金一定倍数百的买卖，在预

35、测扒证券价格将要上傲涨而手头没有足拜够的资金时，可版以向证券公司借巴入资金买入证券捌，并在高位卖出翱证券后归还借款扳，而在岸预测证券价格将岸要下跌而手头没阿有证券时，则可盎以向证券公司借奥入证券卖出，并半在低位买入证券伴归还罢掉所借证券澳。叭（板2扳）瓣法律关系不同把投资者从事普通跋证券交易时，其扳与证券公司之间扮只存在委托买卖盎的关系癌，鞍而从事融资融券拔交易时，其与证爱券公司之间不仅把存在委托买卖的霸关系，还存在资唉金或证券的借贷佰关系，因此还要罢事先以现金或证坝券的形式向证券捌公司交付一定比肮例的保证金，并奥将融资买入的证拌券和融券卖出所拌得资金交付隘给凹证券公司一并作背为艾它们暗担保物

36、。投资者敖在偿还借贷的资安金、证券及利息版等八，并扣除自己的啊保证金后有剩余爸的，即为板投资者的败投资收益。矮（敖3伴）绊风险承担和交易安权利不同唉投资者从事普通邦证券交易时，风瓣险完全由其自行绊承担，所以几乎佰可以买卖所有在袄证券交易所上市昂交易的证券品种熬，并自己承担证埃券涨跌的风险。癌而从事融资融券爸交易时，办同样自己也会承扳担价格波动的风哎险，还可能有杠氨杆效应，还有投白资者拜如不能按时、足鞍额偿还资金或证隘券，还会给证券澳公司带来风险，爸所以投资者只能班在证券公司芭规定胺的融资融券标的哎证券范围内买卖佰证券，而证券公罢司确定的融资融安券标的证券均在啊证券交易所规定昂的标的证券范围挨之

37、内，这些证券袄一般流动性较大霸、波动性较小。耙表2-1 俺总结融资融券与扳普通证券交易的爱差异艾融资融券交易耙普通证券交易坝资金、证券背向证券公司借入鞍资金或证券稗自有资金耙杠杆安有埃无拔法律关系唉委托买卖、借贷邦关系哎委托买卖关系阿风险版大蔼较小懊资料唉来源：傲东方财富网懊22 我国办融资融券的特点笆2.2.1霸 拌我国融资特点的吧分析拜融资融券交易又懊可以分为融资交袄易和融券交易两皑类。投资者向证稗券公司借入资金把买入证券，称为凹融资交易。巴具体办是指，投资者向耙证券公司交纳一叭定的保证金，借佰入一定数量的资捌金买入股票的交凹易行为。投资者皑向证券公司提交啊的保证金可以是暗现金或者可充抵扮

38、保证金的证券。坝证券公司向投资案者进行授信后，瓣投资者可以在授摆信额度内买入由白证券交易所和证案券公司公布的融案资标的名单内的柏证券。投资者信胺用账户内融资买澳入的证券及其他奥资金证券，整体袄作为其对证券公熬司所负债务的担安保物。瓣融资交易为投资罢者提供了一种新癌的交易方式。如颁果证券价格符合澳投资者预期上涨败，融入资金购买百证券，而后通过斑以较高价格卖出爱证券归还欠款能巴放大盈利奥，奥如果证券价格不柏符合投资者预期八，股价下跌，融奥入资金购买证券蔼，而后卖出证券柏归还欠款后亏损吧也艾将被放大。因此板融资交易是一种拜杠杆交易，能放岸大投资者的盈利霸或者亏损，参与吧融资融券交易昂的啊投资者半要求

39、碍有较强的证券研叭究能力和风险承芭受能力。拌融资交易氨有以下特点：斑（捌1办）按融资标的证券疤可供融资买入的鞍证券品种，称为懊可供百融资标的证券。胺融资标的证券品氨种可以是在交易阿所上市的股票、绊证券投资基金、翱债券俺以鞍及其他证券。沪安深证券交易所将板按照规定确定融懊资标的证券名单捌，证券公司可在坝交易所公布的融绊资标的证券范围氨内进一步选择，柏并随交易所名单拔变动而白作按相应调整，投资办者仅可在此范围扒内融资买入。盎（邦2傲）芭融资保证金比例佰融资保证金比例安是指，投资者融瓣资买入时交付的搬保证金与融资交柏易金额的比例，捌计算公式为：融版资保证金比例=邦保证金/（融资阿买入证券数量岸买入价

40、格）1哀00%。沪深交搬易所规定，融资绊保证金比例不得颁低于50%。颁例如，若某投资佰者信用账户中有澳100元保证金跋可用余额，拟融半资保证金比率为盎50%，那么这俺个投资者理论上巴可以买入200拌元市值（100绊元保证金/50疤%）的证券。拜（挨3唉）隘融资债务偿还爸投资者可通过直埃接还款、卖券还摆款两种方式偿还坝融资负债。直接吧还款是指投资者笆在信用资金账户扒内存入资金，通八过融资融券交易伴系统中敖直接还款拌指令偿还融资债肮务，结算时该资敖金直接划转至证爱券公司融资专用安资金账户瓣里霸的一种还款方式按。卖券还款是指扮投资者通过其信坝用证券账户选择版卖券还款的交易拔指令进行证券卖罢出，结算时

41、该资奥金直接划转至证板券公司融资专用百资金账户爱里安的一种还款方式柏。扮2.2.2暗 挨我国融券特点的搬分析白投资者向证券公安司借入证券卖出氨，称为融券交易坝。摆具体碍是指投资者向证般券公司交纳一定爸的保证金，融入爱一定数量的证券板并卖出的交易行翱为。投资者融入哎的证券不进入其百信用证券账户，版而是在融券卖出挨成交当日结算时安由证券公司代为邦支付，卖出证券凹所得资金除买券矮还券外不柏能傲作其他用途。投袄资者信用账户内癌的融券卖出资金矮及其他资金证券爸，作为笆它败对证券公司所负扳债务的担保物。柏融券交易为投资扮者提供了新的盈瓣利方式和规避风挨险的途径。投资斑者如果预期证券跋价格即将下跌，邦就安可

42、以借入证券卖皑出，而后通过以爱更低价格买入还懊券获利把，昂或是通过融券卖般出来对冲已持有靶证券的价格波动胺，疤来艾套期保值。然而袄投资者应氨该办清醒认识到，融吧券交易作为卖空氨交易，相对买入安交易蕴含着更大扒风险。如融券交柏易仅出于投机目隘的，当卖出的证搬券价格可能持续凹上涨，投资者将耙产生无限损失。靶同时融券交易具哎有杠杆特性，将扮进一步放大风险坝。搬融券交易稗有以下特点：版（敖1佰）哀融券标的证券拌可供融券卖出的跋证券品种，称为般可供矮融券标的证券。八沪深证券交易所奥根据证券的股东把人数、流通市值胺、换手率、波动昂幅度等条件确定般融券标的证券名耙单，证券公司可伴在交易所公布的皑融券标的证券

43、跋的败范围内进一步选坝择，并随交易所摆名单变动而相应罢调整。融券标的罢证券品种可以是爱股票、证券投资拔基金、债券及其阿他证券，投资者柏仅可在此范围内安融券卖出。胺（2）懊融券委托价格袄投资者在进行融爱券交易前，应了班解融券交易委托昂价格规则：肮艾 熬融券卖出交易只傲能采用限价委托隘，不能采用市价袄委托昂。搬昂 捌融券卖出申报价八格不得低于该证芭券的最近成交价板，如该证券当天暗未产生成交的，阿申报办的鞍价格不得低于前扳收盘价。若投资凹者在进行融券卖扒出委托时，申报奥的叭价格低于上述价岸格，该笔委托无埃效。癌（癌3翱）佰融券保证金比例瓣融券保证金比例哎是指，投资者融岸券卖出时交付的扒保证金与融券交

44、柏易金额的比例，败计算公式为：融叭券保证金比例=坝保证金/（融券癌卖出证券数量伴卖出价格）1凹00%。沪深交按易所规定，融券啊保证金比例不得白低于50%。暗例如，某投资者吧信用账户中有1拌00元保证金可鞍用余额，拟融券懊保证金比例为5俺0%，那么这个疤投资者理论上可板以卖出200元凹市值（100元版保证金/50%艾）的证券。哀（颁4板）百融券债务偿还把投资者可通过直霸接还券、买券还袄券两种方式敖来扮偿还融券负债。皑直接还券是指投柏资者使用信用证袄券账户中与其负蔼债证券相同的证胺券澳来爱申报还券，结算啊时该证券直接划吧转至证券公司融挨券专用证券账户啊的一种还券方式袄。买券还券是指癌投资者通过其信

45、瓣用证券账户选择巴买券还券的交易碍类型进行证券买翱入，扮然后在鞍结算时该证券直埃接划转至证券公邦司融券专用证券爸账户的一种还券熬方式。熬第般3瓣章 融资融券案业务的主要模式八3.1 蔼以美国为代表的跋市场化模式隘美国采用的是分按散化信用交易模般式，也就是典型安的市场化融资融柏券模式。美国有背发达的金融市场吧、货币市场和回翱购市场，所以美碍国对信用交易主坝要是依靠市场，爱对券商的借贷关半系并不积极主动坝的干预，采用市吧场化的授信模式佰。爸在美国的市场化吧模式中，证券交扮易经纪公司处于班核心地位。美国佰信用交易高度市皑场化，投资者进耙行信用交易时，板向证券公司申请稗融资融券，证券俺公司直接对投资班

46、者提供信用。而爸当证券公司自身皑资金或者证券不拔足时，证券公司罢则向银行申请贷爸款或者回购融资摆，向非银行金融拔机构借入短缺的岸证券。这种市场败化模式建立在信挨用体系完备和货拜币市场与资本市懊场联通的前提下柏，证券公司能够敖根据客户需求，翱顺利、方便地从百银行、非银行金疤融机构调剂资金拜和证券头寸，并办迅速地将融入资凹金或借入的证券搬配置给需要的投罢资者。美国的市岸场化模式效率高般，成本低。板图3-1 斑美国市场化模巴式把资料瓣来源：扮黄江东.爱融资融券交易模癌式的国际比较及阿对我国的启示背J.隘金融与经济暗.板2012懊 (6)搬3.2 巴以日本为代表的坝集中授信模式败日本融资融券模案式是典

47、型的集中版授信模式，由于懊日本金融体系上板的主银行制度，拜为了防止银行资安金在证券市场中佰可能的渗透性，啊日本实施了以证扳券金融公司为主把的专业化授信模笆式，日本证券巴交易法专门规傲定了集中的授信霸模式，日本目前澳主要有三家证券瓣金融公司，是日办本证券金融公司八，大阪证券金融澳公司以及中部证把券金融公司。这半三家公司在日本阿融资融券交易市皑场中处于完全垄爸断的地位，他们跋提供股票抵押。鞍股票融资以及债吧券融资等方面的挨融资融券服务，疤而券商在信用交坝易中的主要功能坝是作为中介代理按客户融资融券，肮并能够从证券金皑融公司获得融券瓣资金和借款。瓣图3-2 半日本集半中授信模式捌资料岸来源：俺黄江皑

48、东.伴融资融券交易模肮式的国跋际比较及对我国唉的启示J.凹金融与经济袄.昂2012艾 (6)耙3.3 爸以中国台湾为代哀表的双轨制模式哀中国台湾融资融版券交易模式属于霸双轨制信用交易哎模式。它主要特皑点在于证券金融拜公司的融资融券昂业务不仅仅限于拌证券公司也面对安个人投资者。所鞍谓唉“阿双规吧”班，即第一轨是由鞍证券金融公司与白委托人签订融败资融券契约，芭以便前者为后者拜提供融资融券服佰务，而未自办融柏资融券业务的证氨券公司则居于绊“凹代理案”挨地位；第二轨是把由自办融资融券搬业务的证券公司靶以自有资金对投吧资人融资、融券爸，若其资金或者隘有价证券不足时摆，再向证券金融氨公司办理转融通俺。我国

49、台湾地区百采用双轨制信用奥模式是源于并不胺完全成熟的证券案市场环境，同时疤其监督层防止市搬场剧烈波动、抑阿制信用交易中过百度投机活动的监佰管理念，也在客爸观上促使他们对岸信用交易采取更熬为严格的监管。百当前世界各国熬，由于经济发展啊的阶段与水平不矮同，各国社会经哀济制度和历史发柏展的不同，所以俺有着这样三种证半券信用交易模式般。扒三种融资融券信柏用模式的最大区胺别在于是否在交捌易中引入第三方蔼信用，即融资融百券交易中介，美柏国能够使用分散奥信用模式进行融笆资融券是由于其摆信用体系十分完八善，证券公司具般有较高的信用等斑级。而日本、韩哀国等由于其信用肮体系完善程度较叭低，证券公司信稗用等级较低，

50、只盎能通过建立专门邦的融资融券交易昂中介对融资融券阿业务进行监督管板理。目前，我国捌的融资融券政策绊还处于试点阶段靶，在2013年挨2月28日刚刚敖推出了转融券业柏务。安图3-3 稗台湾双颁轨制模式邦资料来源：按黄江东.跋融资融券交易模百式的国际比较及奥对我国的启示摆J.挨金融与经济隘.斑2012昂 (6)霸第敖4伴章 融资融笆券政策对证券市暗场的影响蔼4.1 瓣融资融券政策对坝证券市场运行的啊影响爱4.1.1翱 稗对市场波动性的白影响阿由于我国证券市爱场之前缺失一种袄卖空机制，所以败通常投资者只能胺先买进再卖出的伴操作，来赚取资八本利得，这也一胺定程度上促使了凹我国A股市场一摆直有着浓厚的投

51、皑资气氛，一旦市案场出现危机，股班指很容易高台跳耙水，股价疯狂下半挫，市场波动剧懊烈，而融资融券皑交易可以卖空，佰所以当证券价格斑较高的时候，投摆资者会向证券公背司借证券卖出，扒这样的交易使得百本来价格有所高稗估的证券，会有百所下跌，从而抑爸制了证券市场泡板沫的膨胀，可以俺很好的起到市场癌稳定器的作用。巴这种价格发现的哎功能也体现在融翱资买入方面，即爸当投资者发现某吧个证券的价格被耙低估，投资者会鞍融资买入这个证吧券，使得这个证拜券的价格上涨。邦这两个方面的交唉易操作，都会使柏证券的价格回归肮到一个真实的投熬资价值上来，所白以融资融券的推坝出，会使我们A佰股市场的波动率翱明显降低。柏由于我国融

52、资融案券推出的时间较艾短，本文分析融爸资融券对市场波蔼动性影响的采用哎市场市场指数震疤荡波幅或个股收绊益率的方法来研扒究。熬个股收益率=(百今日收盘价-昨啊日收盘价)/昨暗日收盘价，或者唉用市场指数的震罢荡幅度、指数的俺绝对点位变化等胺来判断,指数的绊日震荡波幅=(肮最高成交价-最版低成交价)/ 邦(最高成交价+颁最低阿成交价)/2办表白4-1 扳融资融券对市场氨波动性的影响盎 案单位：百万元吧2011年哀2012年哀2013年第一岸季度翱融资总额八2019.65拔12845哀.38罢8114.93埃融券总额般50.82奥1585.44半1082.01罢个股收益率翱-0.03拔-0.10瓣0.

53、16颁日震荡波幅板0.053扳0.108白0.041办数据来源：袄东方财富网叭4.1.2芭 疤对市场流动性的翱影响奥融资融券业务，奥能有效放大市场捌内的存量资金，唉从而增强市场的肮资金流动性，提凹高市场交易的活澳跃性。由于融资颁融券业务采用保拌证金交易的形式百，投资者只需交按纳融资融券标的跋证券价值一定比稗例的现金即可进啊行交易，而且投伴资者已经持有的昂证券也可充抵交皑易保证金。特别挨是融券业务增加耙了市场上股票的拔供应量，同时融绊券者的对冲行为芭增加了市场的需佰求量。因此，融俺资融券业务增加胺了证券市场的总皑供给和总需求，昂扩大了证券交易斑的深度，提高了拜整个证券市场的绊换手率，客观上爸也有

54、利于提高证俺券市场的流动性拜。绊所以如果在流动斑性好的市场上，奥投资者能够以较鞍低的交易成本、办按照合理的价格阿水平很快地买进昂或卖出大量某种背需要的金融资产碍，并且对该资产矮的市场价格产生隘较小的影响。由叭于融资融券业务碍采用保证金交易昂的形式，投资者澳只需交纳融资融阿券标的证券价值袄一定比例的现金扒即可以交易，投跋资者已经持有的敖证券也可充抵保碍证金，这就在扩挨大市场规模的同昂时大大降低了投败资者的交易成本安，使投资者在现稗行股价附近就可邦以完成证券交易凹，客观上有利于伴提高市场的流动唉性。特别是融券办业务增加了市场背上股票的供应量爱，降低了投资者摆由于市场供应不澳足而不得不以较坝高价格购

55、入股票哎的风险，同时融板券者的对冲行为敖增加了市场的需昂求量，使得投资蔼者能在固定的价颁位卖出大量的股败票。因此，融资跋融券业务创造了唉对允许融资融券皑标的股票的供给耙和需求，使得投白资者的潜在需求芭得以满足、潜在肮供给得以消化，柏提高了整个证券巴市场的换手率，挨增加了整个市场氨中的交易量和交搬易额。拜由于我国A股融柏资融券业务才开柏始了两年多，而岸2010年3月肮到2012年1版1月A股市场还般处于长期惯性下柏跌途中，市场活癌跃度偏低，成交翱量也有所下降，耙所以在研究融资靶融券推出后，对哎市场流动性的影埃响并不能作为参哀考依据。捌4.2 板融资融券政策对佰各个机构的影响拔4.2.1蔼 隘对证

56、券公司的影埃响唉证券公司的绝大唉数收入来自经纪八业务，而融资融盎券的推出会加大阿市场的活跃度，搬从而增加证券公办司的佣金收入，阿迎来新的利润增瓣长点。可以说，拌融资融券业务的扳推出，使证券公班司成为最大的受爸益者。败第一，有利于增背加证券公司各方啊面的收入。融资皑融券利息收入是唉证券公司稳定的矮利润来源，将在坝一定程度上改善扳证券公司在股市蔼不景气的时候，扮佣金收入不稳定败的弊端。另一方胺面，融资融券交板易又能够在市场按上起到放大交易隘量的作用，所以埃也能够证券公司蔼带来更多的佣金岸收入。以佣金自绊由化的香港为例疤，单纯的佣金收安入已无法达到盈半亏平衡，但是证半券公司通过资融案券业务获得稳定佰

57、的利差收益，使爸行业得以生存。芭融资融券业务将霸带动市场成交的澳活跃和经纪业务邦总量的提升，增瓣加证券公司手续哎费收入。无论融暗资还是融券业务叭最终都要实现证颁券的买卖，将直袄接增加市场的交百易量，这一过程背直接为证券公司氨带来经纪业务的懊额外收益。从国坝际经验看，融资耙融券业务推出使摆得证券公司在获邦得融资利息收入板的同时，对市场阿交易量放大作用败明显，从而推动皑经纪业务增长。澳其中，日本融资摆融券交易额占比拜为 12%2按1%，而我国台敖湾地区在融资融吧券交易额占比高般达33%56靶%。另外，融资翱融券业务还会增百加证券公司的中哀间业务收入。融胺资融券业务会产巴生借款费、借券胺费、咨询服务

58、费芭等。这种业务是颁一种类似于银行板的中介服务业务把，证券公司只承肮担由市场风险引把发的投资者信用盎风险，在完善的坝风险控制体系下拜，这种中介业务版的风险较小，中笆间业务收费也较盎为稳定。岸表4-2 斑2013年第一肮季度部分证券公案司融资融券业务按利息收入占比统凹计半中信证券拌广发证券埃国元证券搬西南证券办宏源证券氨利息收入坝7703万暗2477伴万艾843.85万靶12.19万叭6.27万霸净利润绊113亿白40.26亿邦9.24亿奥8.05亿爱13.06亿靶营业收入八277亿哎102亿八22.42亿办19.36亿瓣33.05亿鞍利息/净利润岸0.68%熬0.62%隘0.91%袄0.02%

59、艾0.005%氨利息/营业收入艾0.28%哎0.24%奥0.38%拔0.01%爱0.002%耙资料来源：通达班信F10斑我国融资融券业耙务开展一年多来翱，证券公司依靠拜融资融券所获得昂的利息收入较可办观。根据统计，爸中信证券201案3年第一季度融版资融券余额为1鞍5.6亿元，占办市场总余额的1案2.3%，在融坝资融券上的利息靶收入达到0.7盎7亿元，占总利啊息收入的比重达耙到5.9%。而颁广发证券融资融挨券余额达10.肮6亿元，市场份邦额8.3%，实坝现融资融券利息靶收入0.25亿氨元。反观开展融爸资融券业务较晚板的国元证券，仅半2013年1月芭这一个月，融资哀融券利息收入为袄243.85万斑

60、元，占公司净利挨润的0.91%巴，足可见出融资胺融券业务利息收哀入的发展潜力。邦第二，有望扩大颁客户资源和市场邦占有率。对证券扳公司来说，融资伴融券业务的开展八很可能推动券商邦行业的格局变动斑。客户只能与一斑家证券公司签订笆融资融券合同，靶向一家证券公司哀融入资金和证券岸，关于规定首批坝申请试点的证券捌公司必须满足最案近 6 个月的班净资本均在50霸 亿元以上且最半近一次证券公司岸分类评价为A类背等条件。因此，岸存在着经纪业务柏新老客户向获得艾融资融券业务资稗格的优质证券公盎司集中的趋势，安在这些条件的限矮制下，实力比较罢强的优质证券公巴司具有比较大的奥优势，有望扩大盎客户资源和市场般占有率，