融资融券对股票市场影响的实证分析

1、本科毕业论文埃融资融券对股票爸市场影响的实证扒分析百姓 名皑 哀学 院熬 爸专 业摆 笆指导教师把 坝完成日期拌 XXXX大学岸全日制澳本科凹生敖毕业设计（论文笆）承诺书柏本人郑重承诺：肮所呈交的毕业设背计（论文）柏融资融券对股皑票市场影响的实懊证分析扳是在导师的指导暗下耙，拌严格按照学校和胺学院的有关规定埃由本人独立完成稗。文中所引用的般观点和参考资料奥均已标注并加以搬注释。论文研究颁过程中盎不存在傲抄袭他人研究成稗果和伪造相关数哎据等行为。芭如若伴出现任何侵犯他胺人知识产权等问摆题，本人愿意承败担相关法律责任翱。芭 艾 败 叭 阿 承诺人扳（签名）：耙 败 背 岸 扳 日 柏期：芭融资融券

2、对股票按市场影响的实证背分析摘要伴融资融券又称证搬券信用交易，修埃订前的证券法禁俺止融资融券的证版券信用交易白，阿融资融券作为各斑国股票市场中的隘重要交易制度，百对完善股票市场办的资源配置功能袄起着相当重要的把作用，扮我国股票市场交隘易形式非常单一啊，而融资融券机哀制能够发现股票捌的内在价值、抑肮制股票市场的投板机活动、提高市半场流动性和交易啊活跃性等作用。捌同时也不可避免邦的会带来该业务耙内在的风险。版随着股权分置改暗革的基本顺利完胺成，我国的股票懊市场迎来了胺“暗全流通阿”瓣时代，融资融券哎业务已经开始试柏点。捌融资融券业务的邦推出奥会唉改变我国股票市败场长期存在的碍“伴单边市岸”笆格局。

3、挨它的推出对叭平抑股指波动阿，减少股市震荡百，引导我国资本凹市场健康发展有百重要作用。跋但作为一种新的拌业务，其必然会拜对股市安产生深远的影响拜。把因此，胺我们有必要就阿其霸对半股市懊可能造成的隘影响百进行分析。暗本文疤分为五个部分。拜第一部分是绪论版，百主要佰阐述选题背景和爱意义，以及研究袄的内容。第二部蔼分扒分析艾我国版融资融券班各个历史阶段的霸发展特征鞍，皑并白分析拜了现阶段岸我国癌融资融券吧业务哎发展的现状和特拌点。胺第三部分按对比分析海外摆各种扳典型伴融资融券制度的霸异同，通过拌宏观和微观两个吧角度的对比分析捌比较三种典型融懊资融券模式的异癌同和优劣百，并分析海外经斑验带来的启示扳。

4、巴第四部分是拔本文重点俺，分析皑融资融券对股票霸市场的影响。半首先通过近期数翱据分析融资融券背对股票市场的短拔期影响，然后暗从宏观和微观两坝个层面进行癌长期影响疤分析哎，八宏观层面主要懊从积极影响和消班极影响两个角度案探讨融资融券对邦整个股票市场信盎用扩张、股指波靶动懊等胺的影响；微观层绊面主要探讨对融暗资融券各参与主哎体的影响哎，版并对艾融资融券业务澳进行相关风险分唉析。胺第五部分对融资案融券业务从制度坝建设、监管建设败等方面提出了若案干百对策和建议。背本文通过对我国艾股票市场的具体版情况进行深入的扒调研，在总结国柏内外专家学者研盎究成果和八海外搬融资融券交易经隘验的基础上，拌使用碍理论研究

5、与实证阿研究相结合绊的方法敖，提出自己的观隘点。肮关键词唉：跋融资融券佰 板股票市场搬 风险 绊影响懊T八he岸 般Analysi阿s鞍 八of Marg佰in案 佰T盎ransact班ion敖 吧E熬ffect阿 哀T败he按 斑S埃tock 昂M巴arket俺Abstrac啊t澳Margin 佰transac柏tion靶 in the袄 傲stock颁 market罢 is an 搬importa绊nt mode拜rn稗 tradin颁g 半system翱，扒 improv爸ing扳 the癌 瓣market芭 碍allocat板ion按 拔of败 癌resourc拔es八 爱functi

6、o败n霸 半and澳 耙playing袄 扒an indi敖spensab蔼le 昂role. 拔With邦 the sh疤are ref阿orm of 版the bas阿ic succ埃essful 俺complet拔ion疤，昂 唉China罢s按 securi班ty mark唉et is 矮usherin鞍g the绊 吧realFu摆ll Circ懊ulation霸era敖，背and the坝 introd班uction版 隘of ma办rgin tr埃ansacti啊on is p扮ut on拜 爱the age暗nda.坝T啊his pap敖er firs叭t analy瓣zes

7、the罢 罢meaning办 and 碍functio班n 澳of m埃argin t吧ransact敖ion in 半the sec扮urities懊 耙market.鞍 Then霸 the pa背per ana岸lyzes t霸hree ba岸sic pat绊terns o懊f 肮compara啊tive安，隘 in百 light 绊of敖 懊China扒s爱 傲specifi班c marke矮t 笆environ哎ment拜，耙 the按 lega奥l坝 拌environ拜ment an袄d the c般redit e疤nvironm凹ent. Ne案xt is t百he main瓣 p

8、art o蔼f the 隘article稗: prima案rily唉 throug鞍h quali摆tative 摆analysi斑s of th挨e metho板d of co罢mbining傲 to蔼 凹explore佰 and pr邦edict m邦argin t扒ransact敖ion may瓣 impact袄 on the般 securi挨ty 岸market吧，吧 includ摆ing半 the邦 拜impact 扳on the 埃macro般 and mi把cro 笆aspects碍，斑 the蔼 macro 阿aspects奥 of the白 entire阿 securi哀ty

9、 mark捌et are拌 傲credit 岸expansi矮on斑，笆 the蔼 impact矮 of mar佰ket稗 摆volatil柏ity瓣，皑 the鞍 micro 氨aspects艾 of the傲 impact搬 is abo矮ut盎 拔micro-p扳articip袄ants捌;笆Finally吧，皑the pap耙er anal癌yzes ri柏sk cont矮r疤ol issu绊es of m敖argin 柏transac百tion，板 at敖 斑the 扮same 爱time靶，爸 puts啊 forwar啊d some 爸modific案ation t氨o pe霸rf

10、ect a笆nd rela袄ted law碍 laws a耙nd 懊also to岸 蔼strengt背hen the啊 policy碍 sugges肮tion fo啊r takin案g charg凹e of.凹KEYWORD跋S:艾 罢margin 芭transac澳tion袄， stock把 market敖，耙 昂risk凹， influ叭ence目录摘要袄ABSTRAC拜TTOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc263319373 瓣第矮1俺章笆 熬绪论吧 PAGEREF _Toc263319373 h 盎1 HYPERLINK l _Toc263319374 暗

11、1.1 埃选题的背景及意伴义笆 PAGEREF _Toc263319374 h 盎1 HYPERLINK l _Toc263319375 捌1.2 叭研究内容霸 PAGEREF _Toc263319375 h 盎2 HYPERLINK l _Toc263319376 胺第哀2背章板 肮中国股票市场融叭资融券业务的发坝展分析霸 PAGEREF _Toc263319376 h 伴3 HYPERLINK l _Toc263319377 安2.1 案我国融资融券业敖务的发展发展轨挨迹及特征分析拌 PAGEREF _Toc263319377 h 八3 HYPERLINK l _Toc263319378

12、稗2.1.1 般全面禁止阶段（矮1990奥年盎2005岸年）的市场特征鞍 PAGEREF _Toc263319378 h 班3 HYPERLINK l _Toc263319379 办2.1.2 班试点准备阶段哎(2005凹年至昂2008百年班)啊的市场特征拔 PAGEREF _Toc263319379 h 叭3 HYPERLINK l _Toc263319380 安2.1.3 白试点启动阶段按(2008胺年吧10芭月皑5岸日至今百)瓣的市场特征俺 PAGEREF _Toc263319380 h 鞍4 HYPERLINK l _Toc263319381 安2.2 柏我国融资融券交安易现状及特点绊

13、 PAGEREF _Toc263319381 h 版5 HYPERLINK l _Toc263319382 凹2.2.1 哀我国融资融券交肮易现状唉 PAGEREF _Toc263319382 h 唉5 HYPERLINK l _Toc263319383 案2.2.2 瓣我国融资融券交艾易特点版 PAGEREF _Toc263319383 h 唉6 HYPERLINK l _Toc263319384 爱第皑3癌章扒 瓣国内外融资融券败业务的对比分析胺 PAGEREF _Toc263319384 h 哎7 HYPERLINK l _Toc263319385 爱3.1 瓣海外典型融资融皑资模式胺

14、PAGEREF _Toc263319385 h 唉7 HYPERLINK l _Toc263319386 哀3.2 靶海外典型融资融般资模式宏观比较伴 PAGEREF _Toc263319386 h 板7 HYPERLINK l _Toc263319387 阿3.2.1 拔美国融资融券业挨务模式白 PAGEREF _Toc263319387 h 岸7 HYPERLINK l _Toc263319388 版3.2.2 扒日本融资融券业邦务模式胺 PAGEREF _Toc263319388 h 癌8 HYPERLINK l _Toc263319389 盎3.2.3 拔台湾融资融券业哎务模式碍 PA

15、GEREF _Toc263319389 h 颁9 HYPERLINK l _Toc263319390 氨3.3 肮海外三种典型融八资融券模式微观安比较傲 PAGEREF _Toc263319390 h 斑11 HYPERLINK l _Toc263319391 傲3.3.1 碍融资融券参与主班体资格的比较稗 PAGEREF _Toc263319391 h 蔼11 HYPERLINK l _Toc263319392 碍3.3.2 澳融资融券标的比拌较艾 PAGEREF _Toc263319392 h 蔼11 HYPERLINK l _Toc263319393 俺3.3.3 板保证金比率与卖斑空限

16、制比较捌 PAGEREF _Toc263319393 h 叭12 HYPERLINK l _Toc263319394 叭3.4 坝海外各种融资融坝券模式比较分析暗及启示扒 PAGEREF _Toc263319394 h 暗12 HYPERLINK l _Toc263319395 熬第跋4笆章安 拌融资融券对股票昂市场的影响分析氨 PAGEREF _Toc263319395 h 把14 HYPERLINK l _Toc263319396 碍4.1版当前试点初期融胺资融券对股票市案场的影响分析白 PAGEREF _Toc263319396 h 芭14 HYPERLINK l _Toc2633193

17、97 哀4.2 矮融资融券业务发邦展成熟后对股票靶市场宏观面的影傲响俺 PAGEREF _Toc263319397 h 伴16 HYPERLINK l _Toc263319398 百4.2.1 暗融资融券对股票爸市场宏观面的积凹极影响摆 PAGEREF _Toc263319398 h 挨16 HYPERLINK l _Toc263319399 爸4.2.2 扮融资融券对股票绊市场宏观面的消伴极影响八 PAGEREF _Toc263319399 h 皑17 HYPERLINK l _Toc263319400 靶4.3 鞍融资融券业务发按展成熟后对股票扒市场各参与主体巴的影响吧 PAGEREF _

18、Toc263319400 h 柏20 HYPERLINK l _Toc263319401 鞍4.3.1 芭融资融券对证券背公司的影响笆 PAGEREF _Toc263319401 h 疤20 HYPERLINK l _Toc263319402 阿4.3.2 昂融资融券对投资柏者的影响伴 PAGEREF _Toc263319402 h 鞍27 HYPERLINK l _Toc263319403 奥4.3.3 叭融资融券对商业罢银行的影响罢 PAGEREF _Toc263319403 h 唉28 HYPERLINK l _Toc263319404 绊4.3.4 俺融资融券对基金绊管理公司的影响扒

19、PAGEREF _Toc263319404 h 巴29 HYPERLINK l _Toc263319405 摆4.4 八融资融券业务带般来的风险分析扒 PAGEREF _Toc263319405 h 搬32 HYPERLINK l _Toc263319406 霸4.4.1 爱业务规模风险把 PAGEREF _Toc263319406 h 傲32 HYPERLINK l _Toc263319407 傲4.4.2 碍客户信用风险败 PAGEREF _Toc263319407 h 凹32 HYPERLINK l _Toc263319408 哎4.4.3 巴资金流动性风险跋 PAGEREF _Toc2

20、63319408 h 熬32 HYPERLINK l _Toc263319409 盎4.4.4 捌引起纠纷风险艾 PAGEREF _Toc263319409 h 暗33 HYPERLINK l _Toc263319410 般4.4.5 吧经营管理风险稗 PAGEREF _Toc263319410 h 啊33 HYPERLINK l _Toc263319411 胺4.4.6 爱投机风险俺 PAGEREF _Toc263319411 h 案33 HYPERLINK l _Toc263319412 哎第斑5俺章阿 吧建议对策哀 PAGEREF _Toc263319412 h 半34 HYPERLIN

21、K l _Toc263319413 佰5.1 跋逐步开放融资融斑券交易渐进式市摆场化澳 PAGEREF _Toc263319413 h 白34 HYPERLINK l _Toc263319414 按5.2 伴健全信用管理制岸度邦 PAGEREF _Toc263319414 h 哎34 HYPERLINK l _Toc263319415 俺5.3 吧健全抵押证券存颁管制度伴 PAGEREF _Toc263319415 h 胺35 HYPERLINK l _Toc263319416 白5.4 昂加强对投资者融百资融券的专业知班识和风险意识的耙教育败 PAGEREF _Toc263319416 h

22、扳35 HYPERLINK l _Toc263319417 柏5.5 扮健全融资融券信懊息披露制度隘 PAGEREF _Toc263319417 h 懊35 HYPERLINK l _Toc263319418 跋5.6 隘完善风险控制制艾度俺 PAGEREF _Toc263319418 h 暗36参考文献谢辞融资融券对股票市场影响的实证分析上海理工大学本科生毕业设计(论文) PAGE 50PAGE 49第1章 绪论笆1.1靶 版选题的背景及意笆义阿融资融券业务是颁一种基于在对市捌场未来的预期而柏衍生出来的一种拌金融工具，在股邦票市场比较发达袄的国家，融资融柏券业务已经有3唉00多年的历史拜，是

23、一项非常成埃熟的业务，交易百量也占比较高的敖比重，并已成为般各国证券市场不艾可或缺的一部分把。目前，除少数案国家外，各国股败票市场基本都已敖建立了各自的融凹资融券业务。近邦年来，美国融资把融券业务交易量岸一般能够占到市白场总交易量的1颁6%-20%，奥日本融资融券交奥易量比重大约为按15%，而在我半国台湾地区该项挨业务更是能够占瓣到总交易量的2按0%-40%。斑因此，可以说融半资融券业务是推靶动各国证券市场扮不断发展的主要凹动力。挨我国股票市场自昂1990年建立盎以来，把发展非常迅速，袄和改革开放过程吧中的其他新事物傲一样，以较短的懊时间走过了发达拔国家数十年的发般展历程。目前，肮我国股票市场

24、上案市股本总量己位捌居世界前列。但爸是，芭交易方式却一直绊处于一种十分单坝一的状态，除了碍主板市场交易之捌外，只有极少量暗其他交易品种。摆由于缺乏必要的拜融资渠道和避险吧工具，投资者普熬遍采取频繁的买斑进卖出操作来避敖免被套，市场投肮机气氛比较浓重般。安20年来，我国拜股票市场出现的扒股指波动剧烈、邦投机性强的问题芭始终未能有效解盎决。例如，20暗06年，我国宏败观经济基本面稳埃定发展，股市却盎从8月开始一口背气暴涨了3倍，傲而没有经历较大跋的调整。不断积颁累的市场风险和般恐慌心理，导致岸股指几天之内又岸狂泄20%以及蔼后来二次的暴跌佰，股指剧烈地波捌动凸显了我国股哎票市场价值发现捌的能力很弱

25、。在安单边市体制运行皑的情况下，获利叭依赖于做多，股拌市风险在这个过扒程中被系统性放肮大。如果200哀6年我国的股票熬市场存在做空机办制，也许股指不翱会如此非理性暴伴涨，也不会出现啊后面的暴跌。胺近年来，随着我奥国股票市场的快蔼速发展、股权分跋置改革的顺利完傲成，我国的股票氨市场也初步具备艾了推出融资融券笆业务的条件，它懊的推出是历史的颁必然，对按平抑股票指数的邦大幅波动，减少碍股票市场的剧烈氨震荡，引导我国哀资本市场健康、跋完善的发展有不败可替代的重要作佰用。佰但作为一种新的安业务，其必然会颁对股票市场产生吧众多深远的影响隘，同时也会带来靶一系列和融资融拔券有关联的问题板。疤因此，傲我们有必

26、要就这岸一业务的推出对捌我国股票市场可鞍能造成的各种利俺弊进行分析、探翱讨，并提出相应败的对策和建议，唉展望融资融券业伴务的发展和完善板。靶1.吧2懊 艾研究内容拜本文重点探讨的扮问题，是融资融盎券对我国证券市翱场产生的影响分爱析，同时也涉及氨到与之相关的风暗险控制、监管及澳政策建议。叭本文主要分为五八个章节。凹首先，第一章主拔要介绍了选题的板背景、意义以及碍概述本文研究的奥主要内容熬；拜第二章系统介绍芭了我国股票市场岸融资融券业务的半发展状况，包括般该业务推出的历岸史进程以及现阶胺段我国融资融券芭业务发展达到的埃程度和呈现出的岸特点拌；巴第三章全面介绍跋了当今各国和地哀区融资融券业务案的类别

27、，并选择叭最具典型的美国唉、日本、我国台奥湾地区融资融券办业务作为研究对皑象，系统比较分叭析了其各自制度按的特点与不同，百同时进行我国与隘国外各种制度的疤对比分析，从国绊外经验分析带来扳的启示跋；摆第隘四章是本文的重埃点，主要研究融爱资融券业务对股绊票市场产生的影斑响，从宏观和微懊观两个层面进行斑探讨，并通过投隘资者，证券公司霸等多个角度分析爸各自的影响，从爱而得出相应的结板论，并对融资融跋券业务进行风险案控制分析；第五唉章就分析出的问柏题从制度建设、扳监管建设等方面瓣提出了自己的对昂策矮建议哀。拜在研究方法上，暗本文主要通过对袄世界各国融资融氨券业务进行比较敖分析，并对我国扒股票白市场的具体

28、情况跋进行深入的调研暗，在总结国内外氨专家学者研究成拜果哀和国外融资融券挨交易经验的基础敖上，通过理论研笆究与实证研究相岸结合，提出自己绊的观点。按第伴2把章蔼 巴中国股票市场融案资融券业务的发岸展碍分析艾2.1扒 疤我国融资融券业班务的发展发展轨爸迹矮及特征捌分析敖根据中国股票市跋场发展的情况，哎以及各时期监管吧机构公布的相关熬法律法规，可以邦会伴我国融资融券业翱务的发展分为以胺下三个时期：全耙面禁止阶段，试拔点准备阶段，试拜点启动阶段。哀2.1.1奥 癌全面禁止扮阶段阿（1990年爱2005年）傲的邦市场拔特征哎上世纪90唉年代初，是中国澳证券市场建立的拌初级阶段罢。办1998年规范唉证券

29、市场的证暗券法出台，其盎中第35条规定暗“八证券交易以现货吧进行交易稗”扮，并于第36条爱明确规定说明般“版证券公司不得从蔼事向客户融资或拔融券的证券交易稗活动摆”疤。第141条明皑确，证券公司接柏受委托卖出证券傲必须是客户证券皑账户上实有的证办券，不得为客户巴融券交易；证券癌公司接受委托买把入证券必须以客罢户资金账户上实般有的资金支付，半不得为客户融资按交易。暗因为埃当时暗证券市场还不够扮完善，出于控制坝市场风险的考虑奥，相关监管机构奥明文规定不允许奥进行融资融券交班易稗在这段时期耙禁止融资融券交稗易坝出发点笆是正确的。敖但是懊，啊证券法实施肮后，啊证券市场存在着坝强烈的需求，导板致地下融资

30、融券凹活动比较猖獗。捌为了满足投资者败融资融券的需求埃，同时也为了获皑得更大的利润，叭一部分斑证券公司矮故意违规操作氨，挪用客户扒账户内的埃交易结算资金、按债券叭和奥委托啊的叭资产颁等各种岸方式袄进行地下业务交肮易懊。因此，芭地下融资融券又隘以按比较隐秘的暗形式变相出现，阿进一步刺激了证扮券公司挪用客户跋账户内的保证金坝和证券。氨2.1.2哎 板试点准备扳阶段鞍(2005年至版2008年)拜的市场特征瓣2005年证艾券法修订后第把142条规定：鞍“哎证券公司为客户耙买卖证券提供融罢资融券服务，应坝当按照国务院的哎规定并经国务院般证券监督管理机办构批准。袄”罢这就从法律上授拔权融资融券交易癌的开

31、展。200百6年中国证监会扒、上海和深圳证俺券交易所、中国瓣证券业协会按照袄新证券法分班别颁布了各自管叭辖范围内的实施哎细则八。俺2008年4月坝25日矮，国务院发布背证券公司监督管傲理条例与证瓣券公司风险处置办条例。至此，叭中国融资融券业安务规则体系已基捌本完备。稗在板试点准备阶段，蔼中国证监会为八推出融资融券进搬行了非常充分的搬准备，致力于营坝造一个良好的证办券市场氛围。因碍此，为了凹整治市场环境，绊打击违法违规行办为，化解证券公熬司系统性风险，巴进行了为期四年瓣的证券公司综合办治理工作。证券拜公司经营逐步规拜范，市场环境不啊断净化。同时，摆随着法制建设的凹日益完善，投资哎者素质不断提升扳

32、，股权分置改革唉任务的顺利完成跋，融资融券推出胺的时机已经逐步昂成熟。癌2.1.3扒 拔试点启动拌阶段瓣(埃2008年10跋月5日吧至今)盎的市场特征隘2008年10叭月5日般，中国证监会宣埃布启动融资融券白试点。佰2008年10俺月25日凹、隘2008年11碍月8日斑，证监会、交易氨所及中登公司两叭次组织11家证白券公司参与融资班融券联网测试，耙融资融券业务获暗得实质性进展。哀2010年1月敖8日挨，国务院原则上般同意开展证券公佰司融资融券业务傲试点。氨2010年3月阿19日胺，绊中国办证监会向国泰君挨安、国信证券、捌中信证券、光大叭证券、海通证券胺和广发证券上述隘6家券商发放了芭业务核准批

33、复，颁成为融资融券业皑务首批试点证券罢公司。案2010年3月哀30日矮，深圳、上海证扮券交易所正式向鞍6家试点券商发坝出通知罢，般于败2010年3月霸31日霸起，接受券商的碍融资融券交易申盎报。案经过了试点准备盎阶段长达4年的扒市场治理和规范邦，我国证券市场办投机氛围明显减碍轻，证券公司的胺经营步入规范，挨投资者素质和专挨业知识也相对有啊所提高，在经过拜金融危机的洗礼般后更加成熟和稳凹定，已经初步具拌备了推出融资融按券所需的各种条坝件。融资融券试摆点的启动，敖标志着经过4年白精心准备的融资鞍融券交易正式进胺入市场操作阶段坝。邦我国股票市场进案入做空时代，结百束了长达二十年捌的单边市。靶2.2俺

34、 摆我国融资融券交柏易现状及特点疤2.2.1拌 敖我国融资融券交邦易现状懊我国融资融券业拌务还处于初级试柏点阶段，自试点吧以来还不足半年绊时间，目前融资凹融券交易规模维凹持在低位，并增岸长乏力。败分析拜其原因主要有三澳点捌：跋一是融资融券目凹前刚刚试点，对坝投资者与班标的摆证券有一定的准吧入标准，限制了阿大部分普通投资安者的参与热情；班二是近期A股市背场上下徘徊，未白来走势存在较大绊不确定性，市场翱观望情绪较浓厚啊。随着投资者对胺相关规则与风险拌的逐渐熟悉，并碍待股指期货推出捌或市场波动加剧艾时，融资融券交啊易量有可能进入把稳步增长通道。盎三是由于目前融把资融券尚属试点皑初期，投资者也唉存在一

35、个由观望盎到逐渐参与的过熬程。岸其中融券业务因版品种少更是一路埃低迷。自试点3瓣月31日启动以巴来，融资业务的版增速远远超出融百券业务，两者之熬间的规模对比也疤十分悬殊，最高艾曾达5000:败1，最低时也超暗过了50:1。澳在绝大部分交易暗日中，相对庞大靶的融资金额来说颁，融券金额可以八说是微不足道。白虽然融券业务规巴模小于融资业务邦是正常现象，但拌在国际成熟资本岸市场上，融资融盎券业务的规模之白比一般在10:阿1到8:1之间懊，50:1甚至盎500:1的悬吧殊比例是不正常搬的，也不利于融碍券业务发挥改善罢市场机制和功能柏的作用。昂目前融券业务之扳所以清淡，其主邦要原因有：一是伴因为国内投资者

36、蔼对融资做多盈利伴的模式比较熟悉碍，而对怎么融券办做空赚钱比较陌吧生，尤其是在大敖势看不清楚的情啊况下，观望心态颁比较浓厚瓣。按二是目前券商提斑供的融券标的股翱票太少，价值明艾显高估、下跌空爸间较大的股票更艾是少之又少。目芭前只能从证券公奥司自营部门的长矮线投资品种中选背择融券标的，券澳源比较不足。经罢历了2008年哀大熊市之后，各板家券商的自营盘芭规模明显缩小。斑而且，在这些自懊营股票中，相当把一部分是波段交笆易的短线品种，办长期投资的品种爱并不多。交易所澳对可融券品种的懊限制非常严格，拌仅限于上证50蔼指数和深圳成份班股指数的90只霸股票。而目前相百关券商能提供的拜融券品种甚至远板远不能覆

37、盖这个隘范围。在首批开矮展融资融券业务扮的6家试点券商盎中，绝大部分提氨供的融券品种不捌足10只，并以氨金融股居多，即柏使是融券品种最颁为丰富的中信证疤券(60003皑0)，它提供的巴融券品种也仅有稗19只。按2.2.2阿 艾我国融资融券交袄易特点碍我国证监会发布蔼的证券公司监鞍督管理条例规芭定，证券公司向办客户融资，应当背使用自有资金或傲依法筹集的资金拌；向客户融券，把应当使用自有证稗券或依法取得处隘分权的证券。在盎融资融券业务试耙点阶段，证券公白司主要是以自有伴资金或证券向客稗户提供此项服务绊。证券金融公司版成立后，券商可奥以蔼会肮其取得担保权的埃客户资产用于向班证券金融公司申爱请转融通业

38、务。捌有融资融券资格佰的券商从证券金办融公司借入资金办后，再根据信用案额度融给客户。般证券公司监督瓣管理条例中首按次明确了融资融吧券业务通过证券皑金融公司进行。俺第五十六条规定氨，证券公司从事坝融资融券业务，吧自有资金或者证绊券不足的，可以矮向证券金融公司吧借入，证券金融暗公司的设立和解凹散由国务院决定摆。这意味着中国隘融资融券业务集爸合了分散授信模俺式和集中授信模按式的特点，在证盎券金融公司成立阿之后更多的是以奥集中授信模式为暗主。袄我国目前证券市疤场市场运行机制奥、法律监管体系耙尚在健全和完善岸中，各市场参与板主体的风险控制爸能力还比较弱，绊证券市场信用机阿制还没有真正建斑立。由于证监会办

39、规定了证券公司疤只能以自有的或袄依法取得的资金俺和证券为客户提碍供融资融券服务哎，在自有方面，隘无疑对证券公司捌在资产流动性和疤风险管理提出了案更高的要求；在颁资金和证券的其疤他取得方面，可哀能柏会翱由证券金融公司半来提供转融通，肮其资金来源可能瓣的途径包括资本阿金、发行债券、氨银行或货币市场扒等等，这案会熬促进证券市场、百银行以及货币市拔场的更加紧密的盎联系，进一步丰啊富金融体系中各叭主体间的业务联挨系。碍第蔼3矮章翱 八国内外融资融券唉业务的对比分析阿3.1办 案海外典型融资融般资模式般国际上跋融资融券交易主癌要瓣存在奥两种授信模式：哎市场化百的佰融资融券模式和哎专业化翱的捌融资融券公司模

40、肮式。前者以白美国按为代表的分散信颁用模式，又叫直坝接授信模式或分癌散授信模式，由伴券商直接向客户罢提供融资融券。笆后者以日本为代懊表的集中信用模半式，由昂专门成立拌的证券金融公司哎向客户提供融资凹融券。在碍分散授信败模式中，证券公斑司碍与客户之间的融笆资融券交易是胺典型的市场行为拜，欧美的主要爸发达澳国家按均挨实行这种市场化鞍的融资融券柏模式盎。搬而昂亚洲的一些盎新兴发达爱国家和地区，如半日本、台湾等实肮行的是拔集中授信把模式，证券公司扳必须向经过盎法律法规指定拌的证券融资公司版筹措案资金。哎直接授信模式：芭投资者向证券公斑司申请融资融券稗时癌，证券公司直接凹为客户提供资金巴或股票罢。这种岸

41、融资融券交易艾模式的主要特点皑有摆：第一，高度市斑场化，蔼法律法规伴对皑客户和证券公司埃从事哎融资融券的资格癌限定艾非常少搬，交易芭群体邦广泛。第二，回氨购、抵押贷款和袄融券傲交易活跃，将哀信用交易与货币斑市场、证券回购罢市场胺之间密切联系起扮来袄。第三，颁由于对从事融资挨融券的资格限定按少，导致市场上俺存在数量众多芭的唉投资八基金、投资公司败等凹，从而使得啊融券来源暗非常胺丰富。安集中授信模式：背由特别设立的阿证券金融公司承佰担融资融券业务肮。证券金融公司矮的按法定矮核心业务是对证肮券公司敖进行埃转融通，扒而一般普通中小霸投资者的融资融氨券鞍业务班仍主要由证券公肮司坝受理鞍。这种柏融资融券制

42、度颁职能分工明确，坝以便政府袄监管，奥是颁金融市场霸不成熟和不完善笆的产物懊。奥3.2把 肮海外典型融资融佰资模式宏观比较把3.2.1翱 袄美国融资融券业笆务模式胺美国采用的是鞍直接授信跋模式，搬是袄非常稗典型的市场化融安资融券模式拔。袄美国癌的金融市场非常傲成熟和完善袄，傲政府癌对盎融资融券的交易袄的监管隘主要依靠瓣市场艾自行调节和自律奥，对佰市场交易行为把并不积极主动地柏进行敖干预，采取了捌接近完全捌市场化的授信模般式。美国19澳33年证券交易笆法规定了皑融资融券岸市场化的授信模岸式，柏该法案授权把券商可以向任何鞍一家合法的联邦澳银行借款借券。癌美国拜融资融券昂交易盎的叭监管机构主要稗由霸

43、美联储、联邦证唉券交易委员会哎和俺各交易所办构成。白美联储根据碍相关颁法律对肮融资融券鞍交易进行皑监管蔼，制定安交易鞍制度规则。联邦捌证券交易委员会熬对背融资融券板交易进行专门的白监管挨，板而笆各证券交易所疤主要拌对颁融资融券靶投资者碍的颁资格、交易程序挨、交易限制等罢细节奥方面进行规范。埃图3-1 美国唉融资融券流程图非银行金融机构回购合约证券交易经纪公司清算存管公司交易所银行信用交易账户证券现金证券抵押现金贷款现金证券证券保证金融券融资保证金交易指令交易指令撮合清算交割扒资料来源：东方班财富网疤3.2.2板 板日本融资融券业氨务模式拔日本翱实行的是伴典型的集中授信傲模式皑。艾日本奥建立傲了

44、以证券金融公挨司为主的艾集中霸授信模式，主要啊由按三家证券金融公邦司皑：案日本证券金融公懊司、大阪证券金盎融公司和中部证扮券金融公司坝对奥日本碍融资融券袄交易岸进行垄断俺，疤由上述三家公司凹提供融资融券服八务，券商在交易哀过程中板主要捌起中介作用，般代理客户融资融耙券，券商坝为客户提供芭融资的资金来源白主要是自有资金隘和向证券金融公敖司安转融资隘获得的哀资金，敖提供的把融券主要来源是伴自有证券傲和向证券金融公俺司百转融券百获得的唉证券。跋日本很长时间内阿都是由大藏省凹直属的搬证监局负责监管澳融资融券氨交易癌。1998年爸日本实行扳金融监管体制改昂革，鞍由耙金融厅负责袄监管。其主要职扒能是审批靶

45、证券金融机构版的设立和伴撤销等，版并案对证券金融机构澳从事半的各项业务进行芭监督。吧而矮交易所啊则碍根据敖法律法规八制定相关捌的背具体交易翱细敖则对颁融资融券碍交易进行规范。稗图3-2 日本暗融资融券流程图银行货币市场中央平准基金股东证券金融公司非银行金融机构交易经纪公司中央存管公司信用交易客户交易所贷款短期拆借长期贷款回购融资资本金融券资券转融通长期贷款保证金抵押证券交割指令清算保证金抵押证券融资融券办资料来源：东方笆财富网耙3.2.3疤 扳台湾融资融券业懊务模式矮台湾模式又称为鞍“暗双轨制白”白信用模式，其把与日本模式昂最大的不同颁点挨在于 挨“捌双轨瓣”稗：证券金融公司罢不但可以爸向板证

46、券公司叭开展斑资金和证券隘的柏转融通业务，艾而且奥可以直接班向投资者提供融爱资融券服务。由唉于台湾金融碍市场俺不够成熟和完善败，皑实行斑集中授信模式，挨便于扒政府对融资融券氨交易进行般监管邦；捌同时，为了提高拔市场坝交易吧效率，啊又哀引入竞争机制。佰台湾背当局阿对融资融券业务胺的监管主要有三唉方面肮构成斑：柏立法院矮主要负责相关法百律的制定和修改搬，熬行政院捌和蔼其他证券主管部埃门岸则扮通过敖制定具体交易制八度和准入标准，吧证券交易所制定叭具体俺的业务操作肮流程昂和俺对交易进行监控敖。懊图3-3 台湾俺融资融券流程图银行货币市场股东证券金融公司无许可证证券公司有许可证证券公司银行货币市场信用交

47、易客户贷款短期融资股本代理融资融券抵押担保中长期贷款短期贷款抵押担保融资融券融资融券 抵押担保捌资料来源：东方把财富网稗3.3案 靶海外三种典型融拌资融券模式微观熬比较岸3.3.1扒 颁融资融券参与主芭体资格的比较吧美国对客户扮的瓣资格要求唉非常岸宽松扒：肮纽约交易所和纳肮斯达克交易所明办确规定案，搬融资融券交易傲的最低疤开户资金为20巴00美元绊，斑卖空帐户保证金半必须维持在资产翱净值的30%以伴上。对券商啊的鞍资格挨也非常宽松，只傲要求蔼负债流通资产比爱在15：1以下熬。叭日本对客户颁的搬资格要求邦也比较搬宽松按：罢开户并缴纳一定隘保证金把即盎可进行颁融资融券俺交易绊。而对伴券商白的资格，

48、要求扳自有资本比率大懊于120%以上敖。柏台湾对客户摆的扳资格要求阿比较白高哀：拔年满20岁且有扳行为能力的自然笆人，或者是依法笆登记的法人；开鞍立受托买卖账户皑已满三个月；最癌近一年内委托买斑卖成交十笔以上爱，累计成交金额疤达所申请融资额吧度的50%；最扒近一年所得各种捌财产需达所申请隘额度的30%，敖申请融资额度搬未超过叭新台币五十万元搬者不适用。坝3.3.2耙 斑融资融券标的比氨较邦美国融资融券百交易艾的标的背股票要笆符合两个条件俺：唉一是在全国性的唉证券交易所上市傲交易的傲股票鞍，或者是在场外敖柜台市场交易按非常啊活跃的柏股票翱；癌二是拔由傲证券交易委员会罢专门开列的昂名单上的扒股票百

49、。扒日本对摆融资融券昂交易扳标搬的矮股票的要求皑比较笆严格白：蔼具有保证金交易颁资格的股票不一哎定具有融券交易斑资格颁，般交易所袄有权艾根据癌股票拜市场的波动情况邦和捌上市公司碍业绩，随时修改摆具有融资融券资傲格的股票。安台湾对凹融资融券交易标把的凹资格的限制笆也非常颁严格颁：跋可把进行融资融券蔼交易的股票仅限皑于上市或上柜股暗票瓣，伴同时采取严格的吧审核制度，即必背须由证券发行公叭司主动报请主管坝机关的核准后，岸该证券才能有成邦为融资融券标的耙证券的资格，而罢且还规定了必须奥停止交易和恢复把交易的情况。癌因为巴各个股票颁质地有很大的差爸异啊，哀这艾样扮规定的主要目的啊是扮控制背来自八股票本身

50、的风险办。鞍3.3.3蔼 爱保证金比率与卖捌空限制比较岸美国目前懊融资融券爸交易的初始保证澳金比率为50%唉，而维持保证金啊比率由艾各个鞍交易所自行捌规定邦。俺并且相关法案明笆确规定邦禁止奥融资融券懊交易商以低于最隘后一次交易价格瓣进行卖空，以防疤止股价下行时投班资者的过度抛售敖行为。罢日本对扒融资融券伴交易的初始保证拔金也有明确的授癌权规定：证券公拜司向胺客户班提供搬融资融券交易，邦初始保证金昂比摆率爸不得低于癌30%吧，疤维持保证金比率按不得低于拔20%。融资融伴券期限为6个月扳，敖但某些皑特定的为3个月扒，交易的清算时败间为6个月。癌台湾监管当局鞍对融资融券交易柏初始保证金的板规定：澳上

51、市股票的融资般成数为60%，摆上柜股票的融资班成数为50%，霸融券保证金为9叭0%颁。融资融券期限八6个月，可以再搬展期6把个月爱。蔼3.4啊 奥海外各种隘融资融券模式颁比较分析及暗启示艾美国的袄融资融券版交易制度扒非常开放和市场俺化爸。这种开放性熬和市场化主要半体现在以下两方版面板：一是疤中间环节少，程捌序简单扒，对从事融资融翱券资格的限制也按低，这样的条件叭促爱使把融资融券的主体蔼非常广泛：二是蔼融资融券版的版监管办比较肮宽松颁，哎虽然翱建立了挨由监管机构、法癌律法规、氨行业鞍自律奥构成啊的监管体扳系柏，但是融资融券盎交易还是由市场伴自主调节爱，岸由隘政府碍层面参与的板主动干预佰比较少案。

52、办日阿本和吧台湾地区佰的肮融资融券癌交易监管跋则比较懊严格，凹一是胺在交易模式上把建立专门的证券般金融公司实行按集中授信模式。暗二是佰在巴融资融券奥交易准入熬资格搬、交易和清算期百限、保证金罢最低比率爱等具体操作方面盎有盎严格的版规定八。凹从肮日本和台湾模式哀的具体傲实践来看，在股背票市场霸还不够成熟的时唉期挨，背集中授信模式在颁控制风险凹方面有班重要的作用碍。熬随着市场的逐步班成熟，班集中授信模式特艾别是专业的证券扮金融公司逐渐不背能岸适应市场板的发展把。翱通过上述的比较昂分析岸，从美国、日本扳和台湾地区这些肮开展融资融券交捌易业务的国家或扒地区的具体情况拔来看，可以得到靶如下几个方面的盎经

53、验和启示：肮融资融券邦各个发展阶段的班交易拜模式应该根据本俺国证券市场的具颁体情况和相应的按文化背景决定，癌可以参考借鉴现挨存的各种融资融蔼券模式，也可以罢有所创新，傲建立完善稗与符合本国国情八相适应的创新型熬融资融券模式。八美国证券市场非安常发达，融资融拌券交易制度历史摆悠久，发展完善敖，投资银行等机笆构内控制度也十疤分完善，所以在叭选择融资融券交肮易业务模式时采熬用了完全市场化摆的分散授信模式半。而日本和台湾澳地区根据各自证伴券市场的实际情邦况，分别形成了拌自己的独特的融按资融券交易业务办模式，分别为集版中授信模式和双按轨制授信模式。癌从已开展融资融盎券业务的国家或安地区的具体情况昂来看，

54、各国融资搬融券制度形成了艾各具特色的交易安模式，事实证明俺，这些模式都经百受住了市场的考坝验，我国也结合哎自身证券市场特百点对融资融券业挨务的模式进行安了斑慎重选择，摆随着金融市场的癌发展和完善不断斑促进和改善融资翱融券机制，制定斑既符合我国具体巴国情又有利于证哀券市场健康发展矮又与证券市场各邦个阶段相适应疤的融资融券模式罢。柏发展完善相关法鞍律法规，健立、半健全相关监管制耙度，在不妨碍融按资融券业务正常笆开展的情况下防叭范融资融券交易把业务的风险。从叭各国的发展来看皑，融资融券交易鞍规模比较大，在搬证券市场中占有半非常重要的地位斑，对证券市场有拔广泛深入的影响疤。国外或地区在癌开展融资融券业

55、百务时都制定了与摆之配套的相关法斑律法规，并都建啊立了规范的操作傲规程和严格的监哀管体系。融资融稗券交易业务制度白设计和推出要注爸意建立、健全相氨应的监管制度，盎以防范融资融券白交易业务中可能邦产生的各种风险皑。证券市场交易稗的安全性非常重板要，应当重视防佰范证券市场因为氨融资融券交易失八控而导致的证券奥市场价格异常波拌动。哀监管和法律法规扒的制定是融资融啊券市场稳定发展拔的重要保证，上哎述班三傲个融资融券市场办均由政府监管部版门进行严格监管班，甚至是多个部靶门联合监管。同暗时立法对信用交啊易进行法律规定拜，并根据市场环搬境颁布和更新交拜易法规，或者调捌整具体的交易机傲制。美国信用交敖易市场在

56、经过半拌个多世纪的发展盎之后，其在监管摆和交易制度上已斑经趋于完善，这懊也为靶我国罢融资融券交易提捌供借鉴。叭证券金融公司是颁融资融券模式初白级发展阶段的产昂物，融资融券交摆易模式的最终目袄标是市场化模式跋。从世界各国或扮地区融资融券业按务总的趋势上看扳，证券金融公司肮是融资融券模式岸的过渡发展阶段蔼的产物，证券市蔼场的融资融券交笆易进入比较成熟百的发展阶段时，扮证券金融公司会般制约融资融券业唉务进一步的发展懊，融资融券最后白会走向专业的市扳场化模式。胺第俺4哎章搬 坝融资融券对股票岸市场的影响分析霸融资融券业务是稗大多数按海外股票市场班都奥存在的一种比较盎成熟的安信用班交易方式。政府爸可以利

57、用般对霸融资融券交易氨法律法规笆的规定以及柏对其挨运作来调节股票扒市场的资金供昂需矮比版率俺，以活跃股市及皑稳定股价。相对版于耙我国股票盎市场伴长期存在安的单边交易政策叭，融资融券业务坝是双边交易肮、信用交易，懊而且具有杠杆作埃用，因此必然会把对股票市场产生爸一定的影响。皑4.1当前试点吧初期融资融券对颁股票市场的影响奥分析跋分析澳3月31日至4癌月12日期间个唉股融资买入、融爸券卖出与涨跌幅罢的关系后发现败，隘目前融资融券对啊标的股走势的影般响并不明显。板在截至4月12捌日的8个交易日捌中埃，熬发生融资交易的翱个股当日跑赢大爸盘的概率只有4安0%。3月31般日、4月7日、哀4月8日以及4蔼月

58、12日这4个班交易日碍，奥发生融资买入的吧个股跑赢大盘的败概率均不足40隘%。其中办，芭4月7日共有1败9只标的股被融笆资买入阿，盎当日跑赢大盘的昂只有6只矮，把概率仅为31.把58%。爱至4月12日坝，吧两市62只标的懊股融资余额达1班.14亿元。其胺中中国平安后来吧居上澳，熬当日发生131瓣4万元的融资买拌入后融资余额达拔1925万元艾，颁但当日该股仍下般跌1.54%皑，按融资融券业务开俺展以来下跌1.拌81%。贵州茅安台当日发生近1岸508万元的融邦资买入疤，板融资余额超过1跋580万元拜，叭但当日下跌1.皑24%拌，疤融资融券业务开翱展以来下跌7.罢95%。而工商矮银行在7个交易拜日中

59、有5个交易伴日被融资买入捌，胺融资余额达10百07万元把，安但在这段时间内俺工商银行却走出佰一小波向下调整跋的行情八，颁并持续跑输大盘办。肮对此阿，捌分析其靶主要原因是因为邦融资买入的邦标的股票敖少癌，邦不足以推动股价翱走高。如果出现矮巨额融资买入将搬利好个股背，啊但目前如此平淡皑的局面对个股的唉影响并不明显。拜融券交易的金额疤更小。把其中，哎截至4月12日坝，隘太钢不锈融券余捌额不过8100翱元。伴融资融券标的股安为大盘股挨，版目前大盘股表现澳本就不佳绊，奥融资融券交易的俺发生并未改变其拌趋势。目前个股矮融资买入、融券鞍卖出金额与当日搬涨跌幅关系并不伴明显敖，艾但预期融资融券办业务步入成熟阶

60、氨段后拔，芭其对市场涨跌的隘预示影响可能有芭所体现。艾3月31日袄版4月12日岸换手率高于此前斑8个交易日换手唉的标的股共有4耙2只氨，艾概率近70%。拜其中泰达股份和搬金地集团换手率罢均比此前高10坝个百分点以上八，俺中联重科、中兴疤通讯、金融街、芭保利地产以及太蔼钢不锈的换手率背均比此前高出5盎个百分点以上。绊而一直备受融资奥买入资金青睐的邦长江电力叭，邦换手率也较此前拜高2个百分点以半上。拔从标的股股价的佰振幅来看柏，伴同样由于目前融阿资融券规模仍很隘小八，安影响也不明显唉，扒在62只个股中傲，笆3月31日4颁月12日期间振昂幅大于此前8个拔交易日的只有3爱0只鞍，氨概率不足50%挨。敖