嘀嗒出行全梳理

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250036 公司基本情况 5 HYPERLINK l _TOC_250035 历史沿革 5 HYPERLINK l _TOC_250034 融资情况 5 HYPERLINK l _TOC_250033 股权结构 5 HYPERLINK l _TOC_250032 董事会及管理层情况 6 HYPERLINK l _TOC_250031 员工组成 7 HYPERLINK l _TOC_250030 行业分析 8 HYPERLINK l _TOC_250029 移动互联网逐渐下沉，移动支付迅速普及 8 HYPERLINK l _TOC_250028 机动

2、车出行市场占路面交通规模预计提升 9 HYPERLINK l _TOC_250027 出行方式：出租车仍为市场主流，网约车强势扩张，顺风车蓄势待发 10 HYPERLINK l _TOC_250026 顺风车市场 12 HYPERLINK l _TOC_250025 市场规模 12 HYPERLINK l _TOC_250024 2.4.2. 优势 13 HYPERLINK l _TOC_250023 2.4.3. 竞争格局 13 HYPERLINK l _TOC_250022 公司业务 14 HYPERLINK l _TOC_250021 顺风车业务：公司占据龙头地位，市场厚积薄发 14 H

3、YPERLINK l _TOC_250020 3.1.1. 概览 14 HYPERLINK l _TOC_250019 3.1.2. 乘客 15 HYPERLINK l _TOC_250018 私家车主 16 HYPERLINK l _TOC_250017 定价及付款结算 17 HYPERLINK l _TOC_250016 出租车业务：出租车网约开始变现，发展多元业务开拓变现渠道 18出租车网约 19 HYPERLINK l _TOC_250015 数字化扬招 21 HYPERLINK l _TOC_250014 数字化出租车搭乘 21 HYPERLINK l _TOC_250013 凤凰出

4、租车云平台 22 HYPERLINK l _TOC_250012 广告及其他 23 HYPERLINK l _TOC_250011 安全保障：强化事前事中保障，建立用户信任 23 HYPERLINK l _TOC_250010 背景调查及验证 23 HYPERLINK l _TOC_250009 不合规用户行为的管理 24 HYPERLINK l _TOC_250008 行程安全 24 HYPERLINK l _TOC_250007 财务：依靠顺风车业务实现收入高增长，经调整净利润转正 24 HYPERLINK l _TOC_250006 整体财务分析 24 HYPERLINK l _TOC_

5、250005 营业收入细分 25 HYPERLINK l _TOC_250004 营业成本分析 26 HYPERLINK l _TOC_250003 毛利分析 27 HYPERLINK l _TOC_250002 费用分析 28 HYPERLINK l _TOC_250001 销售费用 29 HYPERLINK l _TOC_250000 管理费用 30研发费用 30募集资金用途 31风险提示 31中国顺风车市场增速低于预期 31顺风车市场法规的变动 31市场竞争激烈 31用户安全 32IPO 尚未进行，发行进展不确定性风险。 32图表目录图 1：公司上市前股权结构 6图 2：截至最后实际可行

6、日期公司员工构成 8图 3：中国各线城市移动互联网用户分布 8图 4：中国移动支付用户数及渗透率（单位：亿人） 9图 5：中国路面交通市场规模及其增速（单位：亿元） 9图 6：机动车出行市场规模及其占路面交通市场份额（单位：亿元） 9图 7：2019 年全球各国私家车千人保有量和私家车销量 10图 8：中国机动车出行市场种类及其订单数（单位：亿单） 10图 9：中国各类机动车出行方式交易额（单位：十亿元） 11图 10：中国机动车出行方式交易额年复合增长率 11图 11：不同出行方式比较 12图 12：中国顺风车平台规模（按行驶距离计量） 12图 13：中国顺风车平台规模（按交易额计量）（单位

7、：亿元） 13图 14：顺风车业务竞争格局 14图 15：公司分季度顺风车业务搭乘量（单位：百万次） 15图 16：公司平均每月活跃用户（单位：万人） 15图 17：乘客乘车步骤 16图 18：私家车主使用步骤 17图 19：2017 年-2020 年上半年公司平均服务费率 18图 20：2017 年-2020 年上半年公司顺风车平台收入（单位：亿元） 18图 21：公司智慧出租车服务收入（单位：万元） 19图 22：乘客操作步骤 19图 23：出租车司机操作步骤 20图 24：2019 年及 2020 年公司出租车网约平均服务费率 20图 25：2017 年-2020 年上半年公司出租车网约

8、出行次数（单位：亿次） 21图 26：出租车打车助手界面 21图 27：出租车智慧码用户界面 22图 28：凤凰出租车云平台截图 23图 29：公司对私家车主、出租车司机及车辆的要求 24图 30：公司对私家车主、出租车司机及车辆的核查措施 24图 31：公司 2017 年-2019 年和 2020 年 1 月-6 月营业收入及增速（单位：亿元） 25图 32：公司 2017 年-2019 年和 2020 年 1 月-6 月净利润及调整后净利润（单位：亿元）.25图 33：2017 年-2020 年上半年公司营业收入结构 26图 34：公司 2017 年-2020 年上半年营业成本（单位：亿元

9、）及其同比增长率 27图 35：2017 年-2020 年上半年公司营业成本构成 27图 36：2017 年-2020 年上半年公司毛利明细（单位：亿元） 28图 37：2017 年-2020 年上半年公司业务分部毛利率 28图 38：2017 年-2020 年上半年公司费用率 29图 39：2017 年-2019 年、2020 年上半年销售费用构成 29图 40：2017 年-2019 年、2020 年上半年用户奖励构成 30图 41：2017 年-2019 年、2020 年上半年管理费用构成 30图 42：2017 年-2019 年、2020 年上半年研发费用构成 31表 1：公司上市前投

10、资的主要条款 5表 2：董事会构成 6表 3：高级管理层构成 7表 4：公司针对私家车主、出租车司机及乘客违规行为的界定 24表 5：2017 年-2020 年上半年成本明细 26公司基本情况嘀嗒出行是国内领先的出行平台，秉承让出行生态系统更加高效和环保，让每次出行变得温暖和愉悦的使命，经营顺风车平台和智慧出租车服务。历史沿革2014 年，公司注册成立，中国运营实体北京畅行成立，推出基于 App 的顺风车平台。2015 年，完成由 IDG 及易车等著名机构及企业投资者牵头的 B 轮融资。2016 年，以顺风车业务为基础，开发多种变现渠道，乘客达到 1 千万人。2017 年，推出智慧出租车服务。

11、公司完成以蔚来资本牵头的 D 轮融资。2018 年，推出企业客户的出租车服务，全国出租车打车网络覆盖超过 80 个城市。2019 年，在西安推出智慧出租车试点项目，参与成立顺风车用户委员会、顺风车法律及标准化工作委员会。2020 年，在全国推广智慧出租车战略。融资情况为了向公司快速扩张提供资金，并使股东基础多元化，公司已经进行五轮上市前投资，主要投资者包括 Leap Profit Limited、IDG China、Eastnor Castle Limited 等。表 1：公司上市前投资的主要条款初始购股协议日期融资金额（万美元）已付每股成本（美元）A 轮2014/12/43000.04B 轮

12、2015/2/22,0000.29C 轮2015/4/30, 2015/5/21, 2015/6/2610,0000.72D 轮2017/8/1人民币 2 亿元人民币 2.94 元E 轮2018/5/31, 2018/6/208057.5 万美元、人民币 3.5 亿元0.50 美元、人民币 3.15 元、人民币 3.18 元资料来源：招股说明书、天风证券研究所股权结构公司联合创始人通过共同控股公司 5brothers Limited 拥有以发行股份总数 34.43 的权益，根据目前生效且将于上市前即时终止的章程，享有所拥有投票权的 50 。公司通过中国营运实体（即北京畅行）经营业务，通过合约安

13、排，公司可控制北京畅行的业务所带来的所有经济利益。图 1：公司上市前股权结构资料来源：招股说明书，天风证券研究所董事会及管理层情况公司董事会由 9 名董事组成，包括 5 名执行董事、1 名非执行董事及 3 名独立非执行董事。表 2：董事会构成姓名职务介绍1994 年 4 月-2002 年 8 月，2003 年 11 月-2005 年 4 月，于中国惠普有限公司，离职时为销售部经理；2002 年 5 月-2003 年 11 月，担任普元信息技术股份有限公司首席营运官；宋中杰董事长、执行董事李金龙执行董事朱敏执行董事段剑波执行董事2006 年 2 月-2010 年 4 月，于谷歌信息技术（中国）有

14、限公司任职，离职时为大中华区销售总监；2010 年 7 月，与其他四名执行董事共同创办嘀嗒团（中国快速增长的团购网站）；2010 年 9 月-2016 年 8 月，担任嘀嗒团营运实体北京今日都市信息技术有限公司的首席执行官1999 年 9 月-2003 年 3 月、2003 年 8 月-2004 年 3 月、2004 年 6 月-2004 年 10 月，先后出任方正科技信息产品有限公司及惠州市 TCL 电脑科技有限责任公司的销售经理；2004 年 11 月-2005 年 11 月，任职于国风因特软件（北京）有限公司；2006 年 1 月-2010 年 4 月，担任谷歌信息技术（中国）有限公司高

15、级渠道经理；2010 年 7 月，与其他执行董事共同创办嘀嗒团；2010 年 9 月-2016 年 8 月，担任嘀嗒团营运实体北京今日都市信息技术有限公司董事 2000 年 9 月-2006 年 9 月，任职于 The Procter& Gamble Company 的客户业务开发部； 2007 年 2 月-2010 年 4 月，担任谷歌信息技术（中国）有限公司项目开发经理；2010 年 7 月，与其他执行董事共同创办嘀嗒团；2010 年 9 月-2016 年 8 月，担任嘀嗒团营运实体北京今日都市信息技术有限公司的总经理2001 年 11 月-2003 年 4 月，担任百度在线网络技术（北京

16、）有限公司的软件工程师；2004 年 8 月-2005 年 6 月，担任瞬聊软件科技（北京）有限公司技术顾问；2005 年 7 月-2006 年 12 月，担任摩托罗拉系统（中国）有限公司软件工程师；2006 年 12 月-2010 年 7 月，先后出任爱帮聚信（北京）科技有限公司的技术经理及互联网业务开发经理；2010 年 7 月，与其他执行董事共同创办嘀嗒团；2010 年 9 月-2016 年 8 月，担任嘀嗒团营运实体北京今日都市信息技术有限公司董事李躍军执行董事李斌非执行董事李丰独立非执行董事2004 年 7 月-2007 年 1 月，任职于诺基亚（中国）投资有限公司，离职时职位为区域

17、销售经理；2007 年 1 月-2010 年 4 月，担任咕果信息技术（上海）有限公司客户经理及南方渠道客户经理；2010 年 7 月，与其他执行董事共同创办嘀嗒团；2010 年 9 月-2016 年 8 月，担任嘀嗒团营运实体北京今日都市信息技术有限公司副总裁2000 年 5 月，与其他人士共同创办北京易车电子商务有限公司，并出任其董事兼总裁至 2006 年；2002 年 12 月，与其他人士共同创办北京新意互动数字技术有限公司，并自其成立起担任董事长兼首席执行官；创立 NIO Inc.，并自 2014 年 11 月起担任董事会主席，自 2018 年 1 月起出任首席执行官；创立 Bitau

18、to Holdings Limited，自 2005 年起担任董事长，2005 年-2018 年 1 月担任首席执行官2000 年 1 月-2007 年 1 月，任职于新东方教育科技集团，离职时担任助理副总裁；2008 年 5 月-2015 年 6 月，担任 IDG Capital VC 部门合伙人；创立峰瑞资本，并自 2015 年 8 月担任董事及合伙人；2019 年 2 月，担任 Bilibili Inc.独立董事；2019 年 12 月，在福布斯中国“2019 年中国最佳创投人 100 强”中排名 30曾担任中国惠普有限公司经理；李健独立非执行董事2005 年 1 月-2018 年 6

19、月，担任北京慧捷朗科技有限公司董事长及总经理资料来源：招股说明书、天风证券研究所公司高级管理层由五名执行董事兼任，以及一位首席财务官构成。表 3：高级管理层构成姓名职务介绍宋中杰创始人、首席执行官同上李金龙联合创始人、副总裁同上朱敏联合创始人、副总裁同上段剑波联合创始人、副总裁同上李躍军联合创始人、副总裁同上姜震宇首席财务官、联席公司秘书2000 年 1 月，担任 BorgWarner, Inc.工程师；2008 年 9 月-2014 年 3 月，于 Skadden, Arps, Slate, Meagher& Flom LLP担任律师；2014 年 2 月-2015 年 10 月，担任 9F

20、 Inc. 首席财务官；2017 年 4 月-2020 年 1 月，担任 Cheetah Mobile Inc.首席财务官； 2020 年 5 月起担任公司首席财务官，2020 年 9 月起担任公司联席公司秘书资料来源：招股说明书、天风证券研究所员工组成截至 2020 年 6 月 30 日以及最后实际可行日期，公司分别拥有 282 名及 298 名全职员工，所有全职员工均位于中国。公司重视研发技术升级及营运，截至最后实际可行日期，员工中 48.3 负责研发，28.2 负责营运。图 2：截至最后实际可行日期公司员工构成管理行政研发产品开发营运销售及营销16, 6%6, 2% 18, 6%84,

21、28%144, 48%30, 10%资料来源：招股说明书，天风证券研究所行业分析移动互联网逐渐下沉，移动支付迅速普及经过多年移动互联网的蓬勃发展，中国已积累庞大的移动互联网用户群体。2019 年，中国移动互联网用户达到 8.5 亿人，渗透率 60.8 ；预计 2025 年将增长至 10.4 亿人，渗透率达到 73.6 。随着移动互联网渗透率不断提高，用户分布中，三线及以下城市占比逐渐提高，一、二线城市用户占比被压缩。预计 2025 年，三线及以下城市用户占比达到 58.6 。图 3：中国各线城市移动互联网用户分布三线城市及其他二线城市一线城市7.8% 7.7% 7.6% 3% 3% 3% 3%

22、 3% 3% 3% 3% 3% 3% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5%55.15.38.68.17.67.47.37.27.16.54.334.54.95.35.45.45.55.56.07.37.07.96.9%7.0%7.1%7.2%7.2%7.4%7.4%7.5%100%80%60%40%20%0%2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E资料来源：招股说明书、弗若斯特沙利文，天风证券研究所随着移动互联网的普及，移动支付在全国大范围推广。2019 年，中国移动支付用户群达到7

23、.14 亿人，渗透率 83.8 ，其中 92 用户分布在二线及以下城市。预计到 2025 年，移动支付用户群将增长至 10.3 亿人，年复合增长率 6.3 ，渗透率 98.5 。图 4：中国移动支付用户数及渗透率（单位：亿人）移动支付用户数（亿人）渗透率10.398.50%7.1483.80%1210864202019A2025E1009590858075资料来源：招股说明书、弗若斯特沙利文，天风证券研究所机动车出行市场占路面交通规模预计提升由于居民富裕程度提高、商业活动增加、城市化进程推进等因素，中国对路面交通需求旺盛，并且处于不断增长的态势中。中国路面交通市场从 2015 年 1.39 万

24、亿元增长为 2019年 1.52 万亿元，2015-2019 年复合增长率为 2.28 ，预计 2025 年市场规模将达到 1.9 万亿元，预计 2019-2025 年复合增长率达 3.90 。图 5：中国路面交通市场规模及其增速（单位：亿元）25,00020,00015,00010,0005,0000市场规模（亿元）年复合增长率2.2815,15813,85319,0663.905%4%3%2%1%0%2015A2019A2025E资料来源：招股说明书、弗若斯特沙利文，天风证券研究所2019 年，包括顺风车、出租车及网约车在内的机动车出行市场为 7,119 亿元，占路面交通市场 47.0 。

25、预计 2025 年将增长至 1.1 万亿元，将占 57.7 市场份额，预计年复合增长率达 7.53 ，增长速率快于整体路面交通市场增速。图 6：机动车出行市场规模及其占路面交通市场份额（单位：亿元）12,00010,0008,0006,0004,0002,0000市场规模（亿元）占路面交通市场规模47.00%7,11957.70%11,0052019A2025E70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：招股说明书、弗若斯特沙利文，天风证券研究所2019 年，中国已成为全球最大的增长中私家车市场。截至 2019 年底，中国整体汽车保有量为 2.07 亿辆，预计 2025 年底，将增

26、长至 3.2 亿辆。但与发达国家相比，中国私家车普及率仍有较高增长空间。2019 年，中国私家车每千人保有量为 148 辆，美国为 622 辆，达到中国保有量 4.2 倍。图 7：2019 年全球各国私家车千人保有量和私家车销量700600500622每千人私家车数（辆）私家车销量（百万辆）57649521.525 20400300200100012.83902.14.23.62.24371.33711510148 5 0美国英国日本德国法国韩国中国资料来源：招股说明书、弗若斯特沙利文，天风证券研究所出行方式：出租车仍为市场主流，网约车强势扩张，顺风车蓄势待发国内机动车出行市场包括出租车扬招、

27、出租车网约、网约车和顺风车。2019 年，机动车出行订单总数约 302 亿单。按照订单数计算，传统的出租车扬招仍然是市场中最主流的出行方式，全年订单数约为 194 亿单；网约车订单数达到 98 亿单，已占据33 的市场份额；顺风车订单数为 3 亿单，占机动车出行市场 1份额。图 8：中国机动车出行市场种类及其订单数（单位：亿单）出租车扬招出租车网约网约车顺风车3, 1%98, 33%194, 64%7, 2%资料来源：招股说明书、弗若斯特沙利文，天风证券研究所在各个细分市场中，按照各种出行方式交易额计算，出租车作为传统主流出行方式，规模相对稳定，2015 年-2019 年市场规模略有下滑，20

28、19 年交易额达到 4,884 亿元，占市场68.61 。网约车近年来实现飞速扩张，2015 年-2019 年年复合增长率达到 50.8 ，2019 年交易额达到 2,095 亿元，占市场 29.42 。相比网约车的强势扩张，顺风车业务由于 2019 年受阻，在 2015 年-2019 年年复合增长率仅为 2.9 ，2019 年交易额为 140 亿元。预计在未来五年中，顺风车是增长最快的细分市场，预计 2025 年交易额将达到 1,139 亿元。图 9：中国各类机动车出行方式交易额（单位：十亿元）出租车交易额（十亿元） 网约车交易额（十亿元） 顺风车交易额（十亿元）73.895.5113.93

29、68.9 393.019.323.314.026.7313.8 342.450.612.540.5102.2 140.1 164.716.4268.4209.5 220.616.3503.7 496.1 495.0 489.6 488.4 484.6 510.5 525.2 543.8 566.4 593.61,2001,00080060040020002015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E资料来源：招股说明书、弗若斯特沙利文，天风证券研究所图 10：中国机动车出行方式交易额年复合增长率出租车网约车顺风

30、车50.8%41.8%2.9%-0.8%2015-201911.1%3.3%2020-2025（预计）60%50%40%30%20%10%0%-10%资料来源：招股说明书、弗若斯特沙利文，天风证券研究所目前中国机动车出行市场中，主要是出租车、网约车及顺风车三种出行方式。近年来出现的聚合模式允许乘客通过统一门户一键使用多个出行平台的服务，但并不直接向乘客提供服务。网约车主要分为个人司机、租赁公司经营和网约车平台经营。以当地出租车价格为基准，网约车定价根据服务等级上下浮动。大约 70 的网约车司机是每天驾驶超过 6 个小时的专业司机。目前获得许可证经营的网约车仍是少数，2019 年，在总计 548

31、 万辆网约车中，仅 86 万辆获得许可证。网约车平台收取的佣金费根据管理车队的性质区分，其中，个人司机和租赁公司经营的网约车将被抽取 20 -30 的佣金费用。与出租车和网约车相比，目前顺风车业务仅允许私家车提供且不作为商业用途，因此没有运营成本和专门的经营许可证件要求。由于顺风车主要是互助性质，私家车主通常已预先确定目的地，为私家车主带来补充收入、分摊出行成本，所以平台提供补贴极低，同时收取的佣金费率更低，一般为收费的 8-10 。图 11：不同出行方式比较出租车网约车顺风车聚合车队管理出租车公司个人司机、租赁公司网约车平台私家车主向出行平台分配用户流量，不直接提供出行服务定价当地出租车价格

32、的1倍经济：当地出租车价格的0.8倍 优质：当地出租车价格的1.8倍-2倍豪华：当地出租车价格的3.6倍-4倍当地出租车价格的0.3倍-0.5倍司机专业司机主要是专业司机专业司机私家车主经营许可车辆：道路运输证 司机：巡游出租汽车驾驶员证车辆：网络预约出租汽车运输证司机：网络预约出租汽车驾驶员证车辆：无许可证规定司机：无许可证规定性质商业作为司机主要收入来源商业作为司机主要收入来源互助作为私家车主补充收入网约平台收入佣金率：收费的0-6%佣金率：收费的20%-30%收费的100%为收入佣金率：收费的8-10%佣金率：收费的5-10%补贴成本极低较大极低极低资料来源：招股说明书、弗若斯特沙利文，

33、天风证券研究所顺风车市场顺风车指的是两人或以上人士乘坐同一辆车出行，减少道路上单人用车的情况。市场规模按照行驶距离计量，目前顺风车渗透率极低，从私家车数量和行驶距离的上升趋势来看，顺风车存在业务高成长潜力。2019 年，私家车行驶距离达到 2.28 万亿公里，其中顺风车行驶距离仅为 43 亿公里，渗透率 0.19 。根据弗若斯特沙利文报告，2025 年预计渗透率将达到 1。图 12：中国顺风车平台规模（按行驶距离计量）350300250200150100500顺风车行驶距离（亿公里）渗透率3132622031390.35%54690.36%750.37%830.38%74430.19%440.

34、19%0.74%1.00%0.30%0.54%0.89%2015A2016A2017A2018A2019A2020E2021E2022E2023E2024E2025E1.21.00.80.60.40.20.0资料来源：招股说明书、弗若斯特沙利文，天风证券研究所2015 年-2018 年，顺风车市场规模以 17 以上增长率迅速扩张，2018 年顺风车交易额接近2015 年两倍。2018 年 8 月 28 日，滴滴出行宣布对顺风车业务模式重新评估，在安全保护措施没有获得用户认可之前，无限期下线。受此影响，2019 年顺风车市场规模同比下滑39.9 。由于对顺风车服务的需求不断增加，根据弗若斯特沙利

35、文的报告，中国顺风车交易额预计将从 2019 年 140 亿元增长到 2025 年 1,139 亿元。图 13：中国顺风车平台规模（按交易额计量）（单位：亿元）1,2001,0008006004002000顺风车交易额（亿元）增长率89.5%95563.8%73831.2%50645.8%29.4%17.7%19320.7%23316.4%16319.3%267125164140-39.9%1,139100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2015A2016A2017A2018A2019A2020E2021E2022E2023E2024E2025E资料来源：招股说明书、弗若

36、斯特沙利文，天风证券研究所优势顺风车商业模式主要有以下优势：有效降低乘客和私家车主的出行成本，形成双赢。顺风车乘客在享受与出租车相当的行程时，只需支付不超过出租车平均价格一半的价格。私家车主通过多搭载一个或多个乘客分担费用，节省油费、停车费及通行费。与较昂贵的网约车服务相比，顺风车是一个具有吸引力的替代方式。绿色出行减少碳排放，缓解城市拥堵。在对环保日益重视的宏观环境下，顺风车业务作为可持续出行方式受到消费者的青睐和政府的支持。约 48 的受调查私家车主表示其提供顺风车服务的部分原因是为绿色环保做出贡献。中国各级监管机构发布各种政策及指南，应对交通拥堵和碳排放，包括致力于在健全的监管框架下促进

37、顺风车的承诺。2016 年，国务院办公厅颁布国务院办公厅关于深化推进出租汽车行业健康发展的指导意见，敦促地方当局鼓励顺风车发展，并制定相应的法规。2019 年中国中央委员会及国务院印发交通强国建设纲要，以建立智能、安全、绿色及共享的交通运输体系，缓解城市交通拥堵。竞争格局2019 年，中国顺风车市场呈现持续混战的竞争格局。滴滴顺风车、高德顺风车业务经历暂时下线，曹操出行、哈啰出行等品牌相继引入顺风车业务，顺风车市场竞争日益激烈。2019 年，中国顺风车市场高度集中，按照顺风车搭乘次数计算，CR3 高达 94.5 ，CR5 高达 97.7 。嘀嗒出行名列市场第一，占据 66.5 市场份额。图 1

38、4：顺风车业务竞争格局资料来源：艾媒咨询、36 氪，天风证券研究所公司业务顺风车业务：公司占据龙头地位，市场厚积薄发概览2014 年，公司推出基于 App 的顺风车平台，将私家车主与出行路线相近的乘客联结起来，并达到大规模商业化的程度。公司作为纯信息服务提供商，不拥有或租赁车队车辆，不承担任何拥车费用，主要通过向在公司平台提供顺风车搭乘的私家车主收取服务费产生收益。由于顺风车业务的特点，公司无需向私家车主提供高额补贴，所以可通过对乘客提供较低的价格来促成服务。截至 2020 年 6 月 30 日，公司顺风车平台覆盖 366 个城市。公司共有 1.8 亿 App 注册用户，980 万认证私家车主

39、。2019 年顺风车搭乘次数达到 1.79 亿次，占据顺风车市场 66.5 市场份额。2017 年-2018 年第一季度，公司顺风车业务增长相对平稳。2018 年第二季度起，公司业务迅猛扩张，在 2018 年 8 月滴滴下线顺风车业务后，2018 年第四季度公司顺风车业务量环比增长 142.3 。2019 年，公司顺风车业务量季度环比增速超过 10 。2020 年第一季度，受疫情影响，业务量环比下滑 60.7 。2020 年第二季度，顺风车业务迅速恢复，单季度业务量达到 3780 万次。图 15：公司分季度顺风车业务搭乘量（单位：百万次）顺风车搭乘量（百万次）环比增长率49.654.7142.

40、3%43.648.6%25.230.721.8% 42.0% 13.8% 10.3%37.875.8%10.9%5.56.1-1.6%6.00.0%6.0-6.7%5.625.0%7.021.510.4-60.7%6050403020100200%150%100%50%0%-50%-100% 资料来源：招股说明书，天风证券研究所除 2020 年第一季度受疫情影响外，公司平均每月活跃用户保持稳定增长趋势。活跃乘客数与活跃车主的比例呈现波动上升的趋势。截至 2020 年第二季度，公司平均每月活跃私家乘客与私家车主比例为 3.74:1。图 16：公司平均每月活跃用户（单位：万人）9007002.81

41、平均每月活跃私家车主（万人）平均每月活跃顺风车乘客（万人）平均每月活跃乘客/平均每月活跃车主2.972.973.043.043.023.133.383.303.353.433.543.433.74637.2 684.31493554.1493.44.03.02.05004131319.7331.81.0300100-10055.357.658.259.259.986.4 132.994.519.719.419.619.519.728.642.4125.165.185.193.96.6132.0.0(1.0)(2.0)(3.0)资料来源：招股说明书，天风证券研究所乘客顺风车业务中，乘客首先进行一

42、系列偏好设置，包括接送地点、目的地、出发时间、乘客总数以及独享搭乘或者与其他不相关乘客共享行程。其后，系统根据所选参数显示车费，并根据匹配算法提供选定的私家车主列表，乘客可等待并由其中的任何车主接送，或者主动向选中的任何一名车主发送顺风车邀请。乘客预付全部车费之后通过嘀嗒出行 App 与私家车主联系，说明接送地点、出发时间及经双方同意的其他特殊要求。图 17：乘客乘车步骤资料来源：招股说明书，天风证券研究所私家车主私家车主首先通过一系列偏好设置通过嘀嗒出行 App 发布行程，包括行程的起点终点、计划出发时间和可用座位数目。其后，私家车主将收到出行路线和时间相似的乘车请求，并回应可选择的请求。如

43、果有多个可用座位，私家车主可回应多个顺路乘车请求，仅每日可搭乘的总次数有限制。行程开始后，嘀嗒出行 App 提供经过优化的路程的实时导航。图 18：私家车主使用步骤资料来源：招股说明书，天风证券研究所定价及付款结算公司通过为顺风车行程中乘客及私家车主显示预付车费，防止乘客与私家车主之间的讨价还价及出现纠纷。公司参考当地出租车定价水平、城市私家载客汽车数量及交通水平，根据当地生活水平对覆盖的城市进行分组，并基于位置和距离，采用分级定价模式计算费用，反映分摊的出行成本。行程结束后，公司将从乘客支付的乘车费用与公司收取服务费的差额，计入私家车主在平台上的用户账户，资金均存放在商业银行开立的托管账户，

44、私家车主每周可提出两次提取资金的申请。公司可能会每月根据当地城市经济状况及战略因素调整服务费水平，服务费包括最低起步价及基于与其行程距离按分级基准计算的预定固定能够金额。服务费不论行程距离均有一定上限。2017 年-2020 年上半年，公司平均服务费率持续增长，从 2017 年 3.7 提升到 2020 年上半年 8.3 。图 19：2017 年-2020 年上半年公司平均服务费率8.3%6.3%3.7%4.1%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%2017201820192020H1资料来源：招股说明书，天风证券研究所公司从顺风车平台产生的收入迅猛增长，对顺风车业务收入的依赖加大。2017

45、 年-2019 年，顺风车平台收入分别为 0.28 亿元、0.78 亿元和 5.33 亿元，占同期总收入 56.6 、66.3 和91.9 。2019 年上半年和 2020 年上半年，顺风车平台收入分别为 1.64 亿元和 2.73 亿元，占同期总收入 88.0 及 87.8 。图 20：2017 年-2020 年上半年公司顺风车平台收入（单位：亿元）顺风车平台收入（亿元）65.335584.7%4320.78181.2%同比增长率1.642.73700%600%500%400%300%200%10.2802017201820192019H165.9% 100%0%2020H1资料来源：招股说

46、明书，天风证券研究所出租车业务：出租车网约开始变现，发展多元业务开拓变现渠道2017 年，公司推出智慧出租车业务，以创新服务和产品为传统出租车行业赋能。截至 2020年 6 月 30 日，公司拥有超过 73.5 万名认证出租车司机，约占全国所有出租车司机 26.4 。公司智慧出租车服务专注网约车及数字化扬招解决方案，网约车服务由嘀嗒出租车司机 App 提供，数字化扬招解决方案由从嘀嗒出行微信小程序获得的出租车智慧码及出租车打车助手实现。2019 年 8 月，公司开始在西安试行数字化扬招解决方案。公司近期推出智慧出租车巡游的应用内功能，实时引导出租车司机前往有高需求的区域，提高出租车的使用率和乘

47、客的扬招效率。2018 年 8 月，面向出租车公司推出基于云端的出租车管理软件凤凰出租车云平台，提高营运管理效率。截至 2020 年 6 月 30 日，公司已在 86 个城市提供出租车网约服务，并与 17 个城市的市级或区级出租车协会建立战略合作伙伴关系。公司与西安地方交通部门及出租车协会开展全面智慧出租车合作，并准备将合作模式复制到沈阳、徐州及南京等地。目前公司智慧出租车服务收入均来自出租车网约服务。数字化扬招解决方案的开发仍处于试验阶段。2019 年及 2020 年上半年，公司智慧出租车服务分别实现收入 630 万元、1560万元。图 21：公司智慧出租车服务收入（单位：万元）1,8001

48、,6001,4001,2001,0008006004002000智慧出租车服务收入收入（万元）占总收入比例15605.0%6301.1%6%5%4%3%2%1%0%20192020H1资料来源：招股说明书，天风证券研究所3.2.1. 出租车网约公司通过嘀嗒出行 App 及嘀嗒出租车司机 App 分别为乘客及出租车司机提供出租车网约服务。乘客在嘀嗒出行 App 上即时或者预先要求乘坐出租车，App 通过 GPS 侦测乘客位置并与可提供服务的出租车司机匹配，并且向乘客提供出租车详情和车辆详情。行程开始时和旅途中，App 会弹出消息，乘客可及时反馈或报告任何问题。抵达终点后，乘客可通过嘀嗒出行 Ap

49、p 或者其他渠道付款。图 22：乘客操作步骤资料来源：招股说明书，天风证券研究所出租车司机可以与其他出租车司机竞争希望获取的订单，并打开自动获取订单功能。系统通常根据所有竞争同一订单的出租车司机以往履行网约订单及扬招订单的记录，优先考虑信誉评分最高的出租车司机。出租车司机将收到成功获取订单的通知。行程开始后，嘀嗒出租车司机 App 为司机提供实时导航来实现最优化路线。图 23：出租车司机操作步骤资料来源：招股说明书，天风证券研究所抵达后，出租车司机通过嘀嗒出租车 App 将账单发送给乘客，车费由出租车计价器计算。若乘客通过嘀嗒出行 App 付款，公司将乘客支付的资金计入出租车司机于平台上的用户

50、账户，包括额外的小费，但不包括向出租车司机收取的任何服务费。计入的所有资金均会存放在商业银行开立的托管账户，出租车司机可每天提取资金。公司通过出租车网约服务向出租车司机收取服务费。公司预期在当地达到可观的应答率后，将逐步在覆盖的其他城市收取服务费。服务费参考乘客的上车及下车地点分级收取，公司 根据订单量、应答率等主要营运指标对覆盖城市分级，并采用分级定价模型，按距离计算 每次行程的服务费。每次行程的服务费设有特定上限，根据地点确定。公司于 2017 年 10 月推出出租车网约服务，从 2019 年 8 月开始在若干特定城市变现。2019年及 2020 年上半年平均服务费率分别为 4.9 、5.

51、9。图 24：2019 年及 2020 年公司出租车网约平均服务费率平均服务费率5.9%4.9%7%6%5%4%3%2%1%0%20192020H1资料来源：招股说明书，天风证券研究所截至 2020 年 6 月 30 日，公司已为合计 6090 万个人出租车乘客提供服务。2017 年、2018年、2019 年及 2020 年上半年，公司分别促成 230 万次、1.7 亿次、1.1 亿次及 1960 万次出租车出行。图 25：2017 年-2020 年上半年公司出租车网约出行次数（单位：亿次）1.81.61.41.210.80.60.40.20出租车出行次数（亿次）增长率8400%1.10.02

52、-35%0.21.72017201820192020H110000%8000%6000%4000%2000%0%-2000%资料来源：招股说明书，天风证券研究所数字化扬招2019 年 11 月公司推出出租车打车助手，通过技术优化传统扬招服务的效率和用户体验，在嘀嗒出行微信小程序中即可选用。公司通过云技术帮助乘客找出最佳打车点，并提供附近可用出租车的实时位置、预计抵达时间、车牌号及其他资料。2020 年 7 月，公司引入一键式打车功能，升级出租车打车助手。该功能可在乘客不设置接送地点的情况下，将乘车需求发送给五公里内所有可提供服务的出租车司机，供司机在未获悉目的地的情况下获取订单。若司机在接受订

53、单后取消，平台将禁止其两天接单。乘客享受网约车便利的同时，不必担心出租车司机绕路或选择更便捷的目的地。同时，App 增加了乘客呼叫的时间，增加了成功呼叫的确定性。图 26：出租车打车助手界面资料来源：招股说明书，天风证券研究所数字化出租车搭乘2019 年 8 月，公司通过嘀嗒出行微信小程序推出出租车智慧码，力求将扬招出行数字化。经过身份验证后，乘客在通过扬招方式乘上出租车后，可通过嘀嗒出行微信小程序扫描出租车内的出租车智慧码，将行程变为网上订单。行程中乘客可发送目的地使用导航、分享行程，并报告绕道或危险驾驶行为等任何问题。行程结束后，乘客可通过嘀嗒出行微信小程序接收账单，并通过各种网上支付渠道

54、付款，申请电子发票，向司机反馈，并检查乘客历史行程。自出租车智慧码推出以来至 2020 年 6 月 30 日，乘客累计评价 1620 万次，平均每位出租车司机获评超过 550 次。仅 2020 年 6 月，出租车智慧码日均扫码超过 31.2 万次。图 27：出租车智慧码用户界面资料来源：招股说明书，天风证券研究所扬招乘客通过出租车智慧码产生的评分和评价将计入出租车司机于嘀嗒出租车司机 App中的评分，该评分影响出租车司机通过公司出租车网约服务获得订单的机会。2020 年 6 月，公司为西安市提供 940 万次数字化出租车出行服务，覆盖全市约 64 出租车出行总数，其中约 59.1 会产生用户反

55、馈，为出租车公司经营业务及监管机构确定市场提供建设性见解。由于每次扬招的出租车出行均会在扫描智慧码后进行数字化备份，出租车公司、出租车协会及当地交通监管部门可以通过数据了解本地交通拥堵情况、不同地区时段出租车打车方式等信息。同时，公司致力于保护用户资料及订单信息，并遵守内部数据保护政策，防止未经授权访问网络。凤凰出租车云平台2018 年 8 月，公司推出面向出租车公司的基于云端的出租车管理软件凤凰出租车云平台。截至最后实际可行日期，公司为 55 个城市中 698 家出租车公司提供凤凰出租车云平台服务。凤凰出租车云平台通过审查出租车司机的工作量及绩效、公司运营及财务绩效，可实时处理向地方交通运输

56、部门提交的投诉，改善出租车公司的管理优化效率。出租车智慧码生成的信息也导入凤凰出租车云平台中。图 28：凤凰出租车云平台截图资料来源：招股说明书，天风证券研究所目前，公司为出租车公司免费提供凤凰出租车云平台作为智慧出租车服务不可或缺的增值部分，以加快中国出租车行业的数字化转型。公司计划为出租车协会和地方交通运输部门提供个性化定制版本，促进智慧城市和智慧交通系统的建设。广告及其他公司通过向第三方商家出售 App 内广告位提供广告服务，包括 App 启动广告、弹出广告、横幅广告及推送。同时，公司向用户提供汽车增值服务，由用户选择加油、汽车保养、二手车买卖、洗车、车辆保险及金融服务供应商。公司通常根

57、据广告的位置、格式、数量及持续时间向第三方商家收取固定金额的广告费。同时，公司通常根据以第三方服务提供商的系统记录追踪的已产生销售机会或通过公司平台获得的新客户数量，向第三方汽车增值服务提供商收取佣金。安全保障：强化事前事中保障，建立用户信任公司采取多种措施建立用户信任并提高安全水平。背景调查及验证公司要求所有乘客提供手机号码进行验证。同时，公司鼓励乘客提供姓名和身份证号完成实名认证，但这不是使用 App 的先决条件。公司对司机会进行在线背景调查，筛选现有及潜在私家车主（及车辆），来识别根据使用法律法规或公司内部标准不具备使用公司平台资格的人士。背景调查及验证系统会访问当地公安局数据库，以确保

58、权限和认证。除公司员工外，公司也委派外包员工对用户进行背景调查和验证。公司对外包团队的工作进行质量管理和培训计划，确保其背景调查和验证程序中采用了一致的标准。公司于地方出租车公司、出租车协会或相关政府机关合作对出租车司机定期实施背景核实，并定期更新合规记录。图 29：公司对私家车主、出租车司机及车辆的要求资料来源：招股说明书，天风证券研究所图 30：公司对私家车主、出租车司机及车辆的核查措施资料来源：招股说明书，天风证券研究所不合规用户行为的管理公司致力于平台上规范不合规用户行为，来确保整个用户社群的优质用户体验。公司建立了行为评分系统，管理用户行为。每名用户的初始分数为 12 分，违规将被扣

59、分。行为分数每 90 天自动重置。丧失所有行为得分的用户将受到行为处分，包括临时及永久禁用。表 4：公司针对私家车主、出租车司机及乘客违规行为的界定私家车主出租车司机乘客危险驾驶危险驾驶危及安全驾驶车内吸烟绕行车内吸烟跳单、线下交易在行程开始前激活计价器跳单、不适当地取消订单、拖欠付款操纵用户反馈不出示出租车服务监督卡误期抵达资料来源：招股说明书，天风证券研究所行程安全公司采用多种措施保障乘客安全，乘客可与家人及朋友共享行程信息、一键报警、查看保险资料及联络客服。公司建立了全天候紧急响应机制，处理紧急安全问题。如果用户在行程中感知任何人身威胁，可全天候联系公司内部客服求助。另外，公司向知名保险

60、公司投购保险，保障私家车主及乘客安全。财务：依靠顺风车业务实现收入高增长，经调整净利润转正整体财务分析2017 年-2019 年和 2020 年 1 月-6 月，公司分别实现营业收入 0.49 亿元、1.18 亿元、5.81亿元和 3.1 亿元。2018 年、2019 年和 2020 年上半年同比增速分别为 140.3 、393.8 和 65.4 。除 2020 年上半年受疫情影响外，公司营业收入保持高速增长趋势。图 31：公司 2017 年-2019 年和 2020 年 1 月-6 月营业收入及增速（单位：亿元）营业收入（亿元）同比增长率765.81393.8%5433.10450%400%