财务成本管理：第五章 债券和股票估价

1、第五章 债券和股票估价 本章考情分析 本章属于财务管理的重点章节，本章主要介绍资产价值的估计，从章节内容来看，重点掌握的是债券估价、股票估价。本章从内容上看，强调在计算债券价值时，除非特别指明，必要报酬率与票面利率采用同样的计息规则，包括计息方式(单利还是复利)第一节 债券估价 一、几个基本概念1债券：债权性质的有价证券。2面值：票面标明的价值，即将来到期时还本的金额。3票面利率：债券票面标明的利率，是将来支付利息的依据，利息=面值*票面利率。4到期日：偿还本金的日期。二、债券的价值(一)债券估价的基本模型1债券价值的含义：(债券本身的内在价值)未来的现金流入的价值2计算（1）基本模型 即：债

2、券价值=未来各期利息收入的现值合计+未来到期本金或售价的现值贴现率：按市场利率或投资人要求的必要报酬率进行贴现(2)计算时应注意的问题：除非特别指明，必要报酬率与票面利率采用同样的计息规则，包括计息方式(单利还是复利)、计息期和利息率性质(报价利率还是实际利率)。(3)其他模型1)平息债券平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。教材例题 2)纯贴现债券教材例题3 教材例题4 3)永久债券教材例题5 4)流通债券的价值流通债券，是指已经发行并在二级市场上流通的债券。到期时间小于债券的发行在外的时间。估价的时点不在计息期期初，可以是任何时点，产

3、生“非整数计息期”问题。教材例题63决策原则 当债券价值高于购买价格，可以购买。 例题4-20：已知：A公司拟购买某公司债券作为长期投资(打算持有至到期日)，要求的必要收益率为6%(复利按年计息)。现有三家公司同时发行5年期，面值均为1000元的债券，其中：甲公司债券的票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，债券发行价格为1041元；乙公司债券的票面利率为8%，单利计息，到期一次还本付息，债券发行价格为1050元；丙公司债券的票面利率为零，债券发行价格为750元，到期按面值还本。要求： (1)计算A公司购入甲公司债券的价值。 (2)计算A公司购入乙公司债券的价值。 (3)计算A公司购入丙公司债

4、券的价值。 (4)根据上述计算结果，评价甲、乙、丙三种公司债券是否具有投资价值，并为A公司做出购买何种债券的决策。答案；(1)计算A公司购入甲公司债券的价值和收益率。 甲公司债券的价值=1000*8%*(PA，6，5)+1000*(PF，6%，5) =80*4.2124+1000*0.7473=336*992+747.3 =1084.29(元)(2)计算A公司购入乙公司债券的价值和收益率。 乙公司债券的价值=(1000*8%*5+1000)*(PF，6，5) =1400*0.7473 =1046.22(元)(3)计算A公司购入丙公司债券的价值。 丙公司债券的价值=1000*(PF，6，5)=1

5、000*0.7473=747.3(元)(4)根据上述计算结果，评价甲、乙、丙三种公司债券是否具有投资价值，并为A公司做出购买何种债券的决策。由于甲公司债券的价值高于其买价，所以甲公司债券具有投资价值；而乙公司和丙公司债券的价值均低于其买价，所以不具有投资价值。(二)债券价值的影响因素1债券价值与投资人要求的必要报酬率 投资人要求的必要报酬率高于票面利率时，债券价值低于票面价值； 投资人要求的必要报酬率低于票面利率时，债券价值高于票面价值； 投资人要求的必要报酬率等于票面利率时，债券价值等于票面价值。 2债券价值与到期时间（教材图表）在必要报酬率保持不变的条件下，平息的债券，债券价值随到期时间的

6、缩短逐渐向面值靠近。3债券价值与利息支付频率随着付息期缩短，溢价价值上升；折价下降；平价价值不变。(三)债券的收益率 1债券到期收益率的含义 2.计算方法：与计算内含报酬率的方法相同，有“试误法”。“试误法”：求解含有贴现率的方程 教材例题：例83结论：(1)平价发行的债券，其到期收益率等于票面利率； (2)溢价发行的债券，其到期收益率低于票面利率；(3)折价发行的债券，其到期收益率高于票面利率4举例：例题债券到期收益率计算的原理是：( )。A.到期收益率是购买债券后一直持有到期的内含报酬率B.到期收益率是能使债券每年利息收入的现值等于债券买入价格的贴现率C.到期收益率是债券利息收益率与资本利

7、得收益率之和 D.到期收益率的计算要以债券每年末计算并支付利息、到期一次还本为前提答案： A 第二节 股票估价一、几个基本概念1股票：所有权性质的有价证券。2股票价格：投资人在进行投资时主要使用收盘价。3股利：公司对股东投资的回报。二、股票的价值1含义：(股票本身的内在价值)未来的现金流入的价值。2计算 1)有限期持有 类似于债券价值计算例题估算股票价值时的贴现率，不能使用( )。 A.股票市场的平均收益率 B.债券收益率加适当的风险报酬率 C.国债的利息率 D.投资人要求的必要报酬率 答案：C解析：股票价值是指未来现金流入的现值，折现时应以投资人要求的必要报酬率为贴现率，而股票投资有风险，投

8、资人要求的必要报酬率必然高于国债的利息率，所以不能用国债的利息率作为估算股票价值时的贴现率。2)无限期持有现金流入只有股利收入零成长股票固定成长股票需要注意的问题：公式的通用性区分D1和D0RS的确定g的确定 例题2某投资人准备投资于A公司的股票，A公司没有发放优先股，2001年的有关数据如下：每股账面价值为10元，每股盈余为1元，每股股利为0.4元，该公司预计未来不增发股票，并且保持经营效率和财务政策不变，现行A股票市价为15元，目前国库券利率为4，证券市场平均收益率为9，A股票贝他系数为0.98。要求：问该投资人是否应以当时市价购入A股票?答案： 权益净利率=110=10 留存收益比率=1

9、-0.41=60 可持续增长率=10%*60%/1-10%*60%=6.38% A股票投资的必要报酬率4+0.98(9-4)=8.9 A股票的价值=0.4*(1+6.38)/8.9%-6.38%=16.89(元) 由于股票价值高于市价，所以可以以当前市价购入。非固定成长股 计算方法分段计算 教材例11一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资最低报酬率为15。预期ABC公司未来3年股利将高速增长，成长率为20。在此以后转为正常的增长，增长率为12。公司最近支付的股利是2元。现计算该公司股票的内在价值：13年的股利收入现值 =2.4*(PS，15，1)十2.88*(PS，15，2)+3.456*(

10、PS，15，3)=6.539(元)4无穷年的股利收入现值=D4(Rs-g)*(pS，15，3)=84.90(元) V=6.539+84.9=91.439(元)(二)股票的收益率股票收益率=股利收益率+资本利得收益率1零成长股票 (1)计算方法：找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的贴现率：P=DR (2)计算公式：R=DP2固定成长股票 (1)计算方法：找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点贴现率：P=D1(R-g) (2)计算公式：R=D1P+g例题：某种股票当前的市场价格是40元，每股股利是2元，预期的股利增长率是5，则由市场决定的预期收益率为( )。A5 B5.5 C10

11、D10.25答案：D解析：R=D1P+g=2*(1+5)40+5=10.253非固定成长股：逐步测试内插法：例题：某上市公司本年度的净收益为20000万元，每股支付股利2元。预计该公司未来三年进入成长期，净收益第1年增长14，第2年增长14，第3年增长8，第4年及以后将保持其净收益水平。该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策。该公司没有增发普通股和发行优先股的计划。要求及答案： (1)假设投资人要求的报酬率为10，计算股票的价值 预计第1年的股利=2*(1+14)=2.28 预计第2年的股利=2.28*(1+14)=2.60 预计第3年及以后的股利=2.60*(1+8)=2.81 股票的价值 =2.28*(PS，10，1)+2.60(PS，10，2)+2.8110*(PS，10，2)=27.44(元)(2)如果股票的价格为24.89元，计算股票的预期报酬率(精确到1)； 24.89=2.28*(PS，R，1)十2.60(PS，R，2)+2.81I*(PS，R，2) 试误法： 当I=11