降准短期提振风险偏好利好成长

1、超预期降准后市场怎么看？央行全面降准，流动性预期提升。近一周上证指数上涨 0.15%，茅指数下跌 0.63%，核心资产指数上涨 0.96%。近期美国实际利率下行带动机构重仓股反弹，近一周有色金属、国防军工、基础化工行业领涨，而市场资金也逐步增配新能源车、电子等中小市值成长行业，市场趋势和行业表现完全符合我们前期的判断，也即市场中短期震荡偏强，低估值成长具备阿尔法。近期央行降准大超市场预期，国内货币政策是否转向也引发市场关注，关于降准对市场的影响，我们来详细分析。图 1：市场涨跌互现图 2：6 月社融超预期2.502.001.501.000.500.00-0.50-1.00-1.50-2.002

2、.200.960.15-0.23-0.63-1.51周涨跌幅（%）60,00016社会融资规模:当月值（亿元）社会融资规模存量:同比（%）50,0001540,0001430,0001320,0001210,000112020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-06010 数据来源：，Wind数据来源：，Wind图 3：上周有色金属、国防军工行业表现较好周涨跌幅（%）20.0015.0010.005.000.00-5.00有色金属国防军工基础化工电

3、力设备及新能源电子汽车综合钢铁电力及公用事业机械计算机通信石油石化建材建筑商贸零售轻工制造房地产 煤炭交通运输综合金融 纺织服装 非银行金融传媒农林牧渔家电银行医药食品饮料消费者服务-10.00数据来源：，Wind本次降准并非全面货币转向本次降准发生的背景与过去不同，当前宏观环境主要面临结构性问题而非全面回落。本次全面降准超市场预期，主要源于当前的经济形势和过去几次降准并不类似。 2005 年来有 5 轮降准周期，具体来看：1）2008 金融危机：2008 年初期，经济政策的首要任务还是防止经济过热，货币政策还是偏紧的；下半年随着全球经济危机的加剧，中国出口增速四季度出现断崖式下跌，PPI 快

4、速回落，12 月变为负增长，CPI 从 6 月的 7.1%下降到 12 月的 1.2%，因此央行数次下调存款准备金率。2）2012 经济回落：2011 年期间经济增长指标出现了全面下滑的态势，GDP 增速大幅下滑，政府采取了新一轮刺激，数次下调存款准备金率，同时批复大量投资项目，基建投资增速快速拉升。3）2015 经济回落：2015 经济指标全面下滑，GDP、PPI、CPI 同比大幅下跌；企业利润同样全面下滑；房地产，制造业投资全面下行，已经近乎零增长；出口同比自 2009 年以来首次出现负增长。4）2018 年经济回落：受去杠杆和中美贸易战等影响，2018 年经济大幅回落，GDP、固定资产投

5、资、工业增加值均有下降；企业盈利增速普遍回落。5）2020 新冠疫情：受新冠疫情不断蔓延的影响，国内经济大幅受阻，GDP、CPI、 PPI、企业盈利均大幅回落；全球贸易受到巨大冲击，出口大幅下滑。各个国家使用了极度宽松的货币政策，央行数次下调存款准备金率。过去的 5 轮降准均发生在经济危机来临或者经济整体持续回落的背景下，因此多为连续降准，货币政策全面转向宽松。但本轮并不类似，当下经济处于持续修复的过程中：中国疫情防控优势下出口的持续高景气带动了经济快速上行，PPI 创 10 年新高；因此国内面临的并非全面性的经济回落，更多是结构性的问题，这是本次降准和过去最大的不同。图 4：2005 年来每

6、次全面转向宽松都发生在危机下PPI 快速滑落或保持低位时数据来源：，Wind本次降准更多是为了防范可能的信用风险和降低中小企业融资成本，以此在美联储收紧前处理好经济结构性问题。本轮经济复苏盈利上行的过程中留下了 2 个结构性的问题仍需解决：1）去年疫情下为了缓解企业资金压力，整体的货币和信用增速相对较高，尤其是永煤违约事件后整体银行间流动性相对充裕，但也给今年留下资金压力，这包括下半年历史新高的 MLF 到期量（41500 亿）和较高的信用债到期量（42790 亿），当前信用利差已经处于历史低位，下半年的资金压力可能会导致信用违约的风险。2）本轮经济上行存在大中型企业和小型企业的修复不同步，小

7、型企业较大型企业修复明显偏慢，我们虽然看到如工业增加值、工业企业利润等主要经济数据恢复较好，但主要反应的是规模以上企业的情况，而 PPI 生产资料对生活资料的剪刀差（上游生产资料涨价受益的主要是大型企业），消费数据的恢复缓慢，PMI小型企业维持在 50 以下，这些数据则较好地反应出来中小型企业的情况。因此结合国常会和央行的通稿中对于缓解中小微企业压力的说法，就可以理解本次降准的主要原因是要处理好本轮经济上行过程中的结构性问题。最后，降准时间窗口的选择主要是考虑到美联储的货币政策节奏的问题，当下美联储的货币政策主要锚定就业而非通胀，三季度补贴到期后居民主动就业将大概率带动就业数据的好转，近期美联

8、储偏鹰的表态也证实了这一点，在美联储正式收紧前通过降准来解决结构性问题是合适的时间窗口，这在 2014-2015 年有过先例。图 5：逐月信用债到期规模14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000201620172018201920202021123456789101112数据来源：图 6：信用利差处于历史低位信用利差(中位数):产业债AAA信用利差(中位数):产业债AA信用利差(中位数):城投债AAA信用利差(中位数):城投债AA永煤事件后信用利差快速上行400350300250200150100502010-012010-052010-092011-012

9、011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-010数据来源：，Wind图 7：下半年 MLF 到期量历史新高中期借贷便利(MLF):到期量:月12,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,

10、000.002015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-040.00数据来源：，Wind图 8：2005 年来每次全面转向宽松都发生在危机下PPI 快速滑落或保持低位时PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业55.0050.0045.0040.0035.00数据来源：，Wind图 9：国内消费数据仍旧较弱图 10：制造业投资尚未完

11、全恢复15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%2019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-04-10.00%社零2年复合增速10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%06-20.00%制造业投资2年复合增速数据来源：，Wind数据来源：，Wind本次降准短期提振风险偏好，利好成长过去类似的 4 次降准后中短期市场趋势向上，行业主要利好成长方向。我们复盘过去降准中同样用于缓解后续信用风险或者避开美联储收紧

12、周期的案例，发现共有 4次符合上述条件的情况，分别是 2015 年 2 月 4 日、2016 年 2 月 29 日、2018 年 4 月17 日、2019 年 9 月 6 日。这 4 次降准后市场估值有 3 次走高，仅 2018 年贸易战叠加全球衰退下估值走低，整体来看过去降准对于市场的中短期影响偏正面。行业角度，这 4 次降准公告后的 3 个月里面表现最好的行业集中在食品饮料、电子、家电上，分别属于大盘成长和中小盘成长。图 11：有 3 次降准后后续数月信用违约规模快速提高22.0020.0018.0016.0014.0012.00人民币存款准备金率:大型存款类金融机构信用债违约规模（亿）6

13、00.00500.00400.00300.00200.00100.000.002014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-01数据来源：，Wind图 12：2015 年初降准解决经济衰退问题避开美联储加息周期人民币存款准备金率:大型存款类金融机构(月)美国:联邦基金利率22201816142013-0113-053-09-010512数据来源：，Wind图 13：4 次降准有 3 次估值短期提升，仅 2018 年贸易战叠加全球衰退下估值走低数据来源：，Wind图 14：4 次降准后 3 个月涨幅靠前的行业主要为消费、科技、银行行业

14、2015.2-52016.2-52018.4-72019.9-12涨幅中位数食品饮料30.0613.808.29-0.3111.05电子42.618.04-13.677.557.80家电36.239.14-6.484.516.82银行19.719.11-8.693.206.15汽车37.887.36-11.491.644.50建材41.763.35-13.043.453.40通信70.396.66-18.22-0.653.00轻工制造54.131.93-14.042.962.44医药45.402.860.121.132.00消费者服务56.99-4.376.29-4.360.96非银行金融26

15、.728.25-12.11-6.350.95机械64.635.18-16.96-3.750.71石油石化36.833.09-5.02-1.780.66基础化工41.833.85-7.60-2.630.61传媒63.99-1.15-17.081.930.39纺织服装51.166.70-12.17-7.03-0.17房地产37.70-0.93-18.270.25-0.34有色金属34.776.50-18.43-8.24-0.87电力设备及新能源57.852.95-19.23-4.92-0.98计算机75.43-0.66-16.27-3.35-2.01电力及公用事业43.05-0.52-12.36-

16、5.13-2.83农林牧渔42.111.99-10.48-7.68-2.84交通运输49.83-1.52-10.83-4.79-3.15钢铁45.95-1.95-8.62-5.26-3.60建筑74.230.65-16.57-8.80-4.07商贸零售45.05-2.84-12.66-5.89-4.37煤炭29.51-5.49-8.57-9.14-7.03国防军工46.26-1.62-17.00-13.05-7.33数据来源：，Wind降准不改盈利筑顶趋势，后续预计继续利好科技制造为主的中小盘成长。首先，本次降准并非全面的宽松转向，因此并不改变盈利筑顶的趋势，宏微观的信用数据拐点均已出现，且趋

17、势没有逆转，6 月社融的数据虽然超预期，但中长贷余额同比从上个月的 16.44%下滑到 12.26%，继续验证盈利筑顶的逻辑，而盈利筑顶期低估值、高景气的中小盘成长板块占优。其次，历史来看降准主要利好成长，而结合当下的估值结构来看，当前大盘成长的市盈率为 38.77 倍，远高于中盘成长的 24.06 倍和小盘成长的 19.41 倍，中小盘成长的性价比显著优于大盘成长。最后，从当下的景气趋势来看，中报业绩预告中电子显著领先，6 月新能源车销量同比继续超预期，因此本轮来看我们认为降准利好的板块可能集中于科技制造为主的中小盘成长。图 15：2009-2010 盈利上行期的中长贷图 16：2016-2

18、017 盈利上行期的中长贷全部A股剔除金融TTM盈利同比全部A股剔除金融TTM盈利同比150%100%50%0%2005-032005-102006-052006-122007-072008-022008-092009-042009-112010-062011-012011-082012-03-50%5050%金融机构:中长期贷款余额:同比金融机构:中长期贷款余额:同比4040%30%183020%0%2010%1310-10%2014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-08

19、2021-030-20%8数据来源：，Wind数据来源：，Wind图 17：制造业筹资活动现金流入同比出现拐点100%80%60%40%20%0%-20%-40%2007-122008-052008-102009-032009-082010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-0620

20、20-11-60%全部A股剔除金融TTM盈利同比制造业筹资活动现金流入同比（右）30%25%20%15%10%5%0%-5%数据来源：，Wind图 18：不同市值区间的成长股的估值大盘成长中盘成长小盘成长100.0080.0060.0040.0020.0010-010-070170.00数据来源：，Wind周度策略：短期维持震荡，关注科技制造和金融、国改市场趋势：短期市场平稳流动性维持中性，风险偏好短期可能上升，市场短期延续震荡趋势，长期慢牛不变。具体来看：分子端看，行业盈利持续改善，预计周期、海运、新能源、半导体、基础化工等行业中报业绩可能偏好。当前中报盈利预告显示行业盈利改善趋势延续，目前

21、披露具体盈利金额的上市公司共有 545 家，其中有 517 家预计盈利正增长，总披露率为 12.8%。盈利增速中位数分别为主板（193.7%）、创业板（129.6%）、和科创板（185.4%）。当前披露率超过 10%的行业共有 18 个，盈利增速中位数较高的行业主要是石油石化（254.3%）、建材（225.0%）、有色金属（214.4%）、商贸零售（195.9%）、消费者服务（162.2%）、基础化工（142.4%）、传媒（141.5%）、钢铁（140.2%）、纺织服装（114.7%）和交通运输（113.8%）。其中盈利增速排名靠前的公司多数为周期、港口海运、新能源、半导体和基础化工等行业。本

22、周行业高频数据方面，有色金属价格 LME 铜价格上涨 1.22%，LME 镍上涨 2.93%；四大港煤炭库存本周环比上升 2.1%，动力煤价格环比上涨 1.02%，整体上看上游周期品行业正在受到国家价格调控，未来存在不确定性；TMT 领域的电子板块景气度持续，DXI 指数为 38729，依旧维持上升趋势，费城半导体指数本周收盘 3278.39，较上周环比下降 1.6%；农产品中猪肉价格下跌趋势减缓，收盘时为 22.42。图 19：当前主要板块盈利增速图 20：各行业披露率和盈利增速250%盈利增速中位数盈利增速中位数（2019Q2）200%150%100%50%30040盈利增速中位数（%）披

23、露率（%）250353020025150201001510505钢铁石油石化 非银行金融基础化工电子有色金属纺织服装交通运输机械家电轻工制造建材电力设备及新能源汽车国防军工食品饮料医药消费者服务传媒煤炭通信商贸零售电力及公用事业计算机房地产建筑 银行农林牧渔000%数据来源：，Wind数据来源：，Wind图 21：四大港煤炭库存同比有所下降图 22：动力煤价格本周小幅下跌煤炭库存：四大港合计四大港煤炭库存同比万吨元/吨市场价:动力煤(Q5500,山西产):秦皇岛2,0001,5001,00050002019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-0460%40%20%

24、0%-20%-40%1,1001,0009008007006005004003002019-082020-012020-062020-112021-04数据来源：，Wind数据来源：，Wind图 23：费城半导体指数小幅上行图 24：猪肉价格止跌点费城半导体指数元/公斤平均批发价:猪肉3,6003,1002,6002,1001,6001,1006002020-012020-062020-112021-0460504030201002020-01数据来源：，Wind数据来源：，Wind分母端流动性依然维持中性。宏观流动性方面，目前美国就业数据已经开始恢复，后续随着补贴到期就业数据将改善，7 月底

25、及后续的 FOMC 会议释放 Taper 信号的概率不断上升；国内 6 月社融新增 3.67 万亿元超市场预期，社融存量同比增长11%，较上月持平，叠加最近央行降准行为的影响，国内宏观流动性短期有所边际放松，但本轮降准更多是为了对冲信用风险以及中小企业降成本，很难连续降准，也不代表货币政策转宽松，因此影响偏短。微观流动性短期仍维持中性，本周新成立偏股型基金 151.67 亿份，较上周的 280.96 亿份有所下降，整体发行速度有所放缓，但较 4、5 月时的低点已有大幅上升，目前偏股型基金募资额/募集目标为 31%， 7 月新基金发行可能到达 1200-1700 亿，与 6 月基本持平；外资方面

26、，本周陆股通净流入 83.19 亿元，较上周大幅上升，预计 7 月外资整体净流入 200 亿左右，后续若 Taper 预期上升导致美股波动可能短期有流出风险；融资方面，本周融资余额新增 176.19 亿元，电子和新能源行业融资流入较多，降准将短期提振市场风险偏好，预计 7 月融资仍维持一定水平，整体净流入在 400-500 亿左右。图 25：偏股型基金募集额/募集目标有所下降图 26：偏股型基金认购天数有所上升120%100%80%60%40%20%2020-12-272021-01-102021-01-242021-02-072021-02-212021-03-072021-03-21202

27、1-04-042021-04-182021-05-022021-05-162021-05-302021-06-132021-06-272021-07-110%募资额/募集目标2015105016.228.672531.16%认购天数2020-12-272021-01-102021-01-242021-02-072021-02-212021-03-072021-03-212021-04-042021-04-182021-05-022021-05-162021-05-302021-06-132021-06-272021-07-11数据来源：，Wind数据来源：，Wind风险偏好短期有所上升。短期影

28、响风险偏好的主要有 5 个方面：一是近期央行全面降准行为超过市场预期，短期市场流动性有望改善，利好投资者风险偏好情绪。二是 7 月中报业绩预告和经济修复依然偏好，市场风险偏好或回升。三是 7 月底的政治局会议大概率会对年中经济进行总结，同时对下半年经济工作进行指导，会议中提及的政策思路，以及后续的经济政策将会对市场产生较大影响。四是美联储对通胀问题的口径也发生了变化，表态接近鹰派预期的上限，因此 7 月份的 FOMC 会议所给出的信息将会变得尤为重要。五是近期德尔塔变异毒株的传播已经导致多国疫情反弹，预计欧盟新增确诊病例中感染德尔塔毒株的比例将高达 90%，各国的疫情或有不确定性。表 1：近六

29、年七月份发布中报预告正增长公司后续市场表现年份中报预告公布公司数盈利正增长公司数正增长比例盈利同比中位数盈利增速超过 50%公司占比5 日内相对上证平均涨幅10 日内相对上证平均涨幅20 日内相对上证平均涨幅2015 年102860358%57%53%5.30%11.87%11.26%2016 年102461960%63%54%1.37%1.48%-0.61%2017 年121483569%65%55%-2.89%-3.94%-2.50%2018 年123878063%60%55%2.18%1.21%-1.80%2019 年139178556%50%48%1.70%0.92%2.60%2020

30、 年114054648%93%69%3.71%4.63%8.01%数据来源：，Wind行业配置：关注 TMT、新能源、大金融和低估值央企继续聚焦中小盘成长，行业配置上关注 TMT、新能源车、券商和部分低估值央企。 行业配置关注三个角度：第一，配置主线角度，短期中小盘成长依然占优，盈利筑 顶的趋势不会受降准改变，盈利上行中后段中小市值公司盈利改善幅度高于大市值 公司，海外紧缩预期下核心资产仍有压力。其二，估值景气匹配角度，TMT，新能 源车等板块持续维持高景气，中报业绩预告披露较高的板块中电子业绩居前，DXI 指数和台湾主要PCB 产商月营收同比维持高位，此外近期较为密集的科技论坛和华 为鸿蒙系

31、统的发布等事件也对其带来催化；受央行降准市场流动性预期上升的影响，券商等高弹性金融板块景气度有望上升，当前估值相对偏低短期有配置价值。其三，政策导向催化角度，科技创新是贯彻“十四五”的政策大力支持方向，半导体、物联网等相关板块和科创板短期可能受益，当前从基本面、估值、资金行为和政策导向四个角度综合来看科创板已经展现配置价值；国资委 6 月 11 日会议再次强调推动优质资产进入上市公司，确保 2021 年底完成三年改革任务的 70%以上，各项混改政策加速推进，低估值的国企有催化；浦东等区域改革政策可能出台也对相关板块有催化。图 27：DXI 指数连续有所回落图 28：台湾 PCB 厂商营收放量点

32、DXI指数40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,000亿新台币8086084082088中国台湾:营收:PCB厂商:合计:当月值中国台湾:营收:PCB厂商:合计:当月同比%150100500-502017-012018-052019-092021-012010-012013-012016-012019-01数据来源：，Wind数据来源：，Wind表 2：七月主要产业事件和活动时间事件内容方向2021/7/1中国共产党成立 100 周年党建2021/7/7上海工业展工业2021/7/7汽车制造展示汽车制造2021/7/7上海（国际）工业装配与传输技术博览会

33、机械工业2021/7/8中国建博会（广州）建筑建材2021/7/14新能源汽车技术博览会新能源2021/7/14上海（国际）新能源锂电池技术博览会新能源2021/7/21亚洲电力展电力电工2021/7/21亚洲清洁电能及储能技术展览会清洁能源2021/7/23上海国际亲子博览会文化教育2021/7/29美联储议息会议利率决议2021 年 7 月底中共中央政治局会议经济总结数据来源：，Wind，新华社表 3：低估值国企一览代码简称总市值（亿）行业公司属性省份市净率 LF市净率分位数（%）600015.SH华夏银行896银行地方国有企业北京0.340.00600657.SH信达地产98房地产中央国

34、有企业北京0.420.02601328.SH交通银行3602银行中央国有企业上海0.482.23601800.SH中国交建1031建筑中央国有企业北京0.420.01601169.SH北京银行1025银行地方国有企业北京0.490.24600266.SH城建发展105房地产地方国有企业北京0.480.44601988.SH中国银行9038银行中央国有企业北京0.520.14601998.SH中信银行2471银行中央国有企业北京0.510.00601333.SH广深铁路148交通运输中央国有企业广东省0.530.42601186.SH中国铁建994建筑中央国有企业北京0.520.05600000

35、.SH浦发银行2909银行地方国有企业上海0.540.12600376.SH首开股份135房地产地方国有企业北京0.450.04000402.SZ金融街195房地产地方国有企业北京0.541.95601818.SH1956银行中央国有企业北京0.550.00601288.SH农业银行10604银行中央国有企业北京0.500.11601390.SH中国中铁1280建筑中央国有企业北京0.600.30600649.SH城投控股119房地产地方国有企业上海0.600.04601992.SH金隅集团275综合地方国有企业北京0.600.25601669.SH中国电建591建筑中央国有企业北京0.490

36、.06600339.SH中油工程156石油石化中央国有企业新疆维吾尔自治区0.633.42数据来源：，Wind；注：选择标准为 PB 小于 0.65，PB 分位数低于 10%，市值大于百亿的中央国企和北上广地方国企图 29：各行业估值-成长能力对比食品饮料国防军工医药农林牧渔电力及公用事业家电计算机电力设备及新能源汽车电子商贸零售传媒消费者服务交通运石油石化房地产钢铁 基础化工有色金属建筑煤炭轻工制造建材机械银行通信纺织服装非银行金融2.001.801.601.40未来两年预测盈利对应PEG1.201.000.800.600.40输0.200.000102030405060708090100市

37、盈率分位数数据来源：，Wind图 30：科创板个股市盈率分位数的中位数图 31：科创板盈利增速显著领先市盈率分位数0080604020050.00180.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%科创板全部A股68.34%44.94%2019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-05数据来源：，Wind；注：剔除估值为负的标的数据来源：，Wind表 4：浦东建设社会主义引领区相关政策项目政策相关行业1支持浦东聚焦关键领域

38、发展创新性产业科创2支持浦东探索开展综合性改革试点市内免税、大金融3推进高水平制度开放，发挥临港新片区作用自贸、港口4支持浦东完善金融市场体系，发展外汇交易金融数据来源：，Wind上周市场回顾上周全球主要大类资产表现上周全球大类资产中，国内股票市场普遍上涨，国外股票市场普遍下跌，债券市场普遍下跌；商品市场中，铜价、金价均上涨，原油下跌。A 股上证综指上涨 0.15%，创业板指上涨 2.26%；海外股市，标普 500 上涨 0.40%，纳斯达克指数上涨 0.43%，道琼斯工业指数上涨 0.24%。德国 DAX 指数上涨 0.24%，韩国综指下跌 1.94%，恒生指数下跌 3.41%，富时 100

39、 下跌 0.02 %，日经 225 下跌 2.93%。债券市场中，中债 2 年到期收益率下跌 7.54bps，中债 10 年到期收益率下跌 6.98bps，美债 2 年到期收益率下跌 1.00bps，美债 10 年到期收益率下跌 7.00bps，德债 10 年到期收益率下跌 11.00bps，日债 10 年到期收益率下降 1.40bps。商品市场中，LME 铜上涨 1.22%， ICE 布油下跌 0.51%，NYMEX 原油下跌 0.74%，伦敦金现上涨 1.17%。汇率市场中，欧元兑美元向上调整 0.10%，美元兑人民币向下调整 0.05%。VIX 指数上升 7.37%。图 32：上周全球主

40、要大类资产表现2021/7/22021/7/9变动当前PE过去五年过去十年分位数分位数股票市场上证综指3,5193,5240.15%14.2244.4% 44.4%沪深300指数5,0815,069-0.23%14.3377.8% 77.8%创业板指3,3343,4092.26%61.3883.8% 83.8% 道琼斯工业指数34,78634,8700.24%30.1994.4% 94.4%标普500指数4,3524,3700.40%33.2187.5% 87.5% 纳斯达克指数14,63914,7020.43%49.4283.8% 83.8% 富时100指数7,1237,122-0.02%5

41、2.4573.4% 73.4%德国DAX指数15,65015,6880.24%32.9982.1% 91.0% 欧洲Stoxx50指数3,5353,5410.18%41.1387.0% 93.5%日经225指数28,78327,940-2.93%20.0158.4% 74.4%韩国综指3,2823,218-1.94%21.1767.0% 83.8% 恒生指数28,31027,345-3.41%12.7174.4% 74.4%恒生国企指数10,4169,885-5.09%11.6185.3% 85.3% 富时A50指数期货16,95816,665-1.73%-债券市场中国2年国债收益率2.652

42、.58-7.54 bps/23.4%21.6%中国10年国债收益率3.083.01-6.98 bps/19.5%15.5%美国2年国债收益率0.240.23-1.00 bps/23.5%14.2%美国10年国债收益率1.441.37-7.00 bps/20.0%9.9%德国10年国债收益率-0.27-0.38-11.00 bps/24.9%12.4%日本10年国债收益率0.040.03-1.40 bps/45.4%26.7%大宗商品市场ICE布油75.9775.58-0.51%/ 93.3% 63.0%NYMEX原油75.1974.63-0.74%/99.3%66.1%伦敦金现1,787.30

43、1,808.191.17%/86.1% 92.3% LME铜9,379.009,493.001.22%/96.8% 97.9%汇率市场美元指数92.2592.10-0.16%/17.5% 43.7%欧元兑美元1.191.190.10%/79.1% 54.7%美元兑人民币6.486.48-0.05%/15.7% 52.8%其他VIX15.0716.187.37%/56.9% 57.2%比特币期货33,165.0033,565.001.21%/90.8% 95.4%数据来源：，Wind行业及重要指数估值变动截至 2021 年 7 月 9 日收盘，沪深 300 的静态 PE 较 7 月 2 日收盘有

44、所下降，为 14.33；动态 PE 较上周收盘有所下降，为 12.85。创业板的静态 PE 有所上升，为 61.38；动态 PE 有所上升，为 49.13。图 33：沪深 300 静态/动态 PE图 34：创业板指静态/动态 PE市盈率P/E（TTM）预测P/E （2021年度） 均值2018161412108642市盈率P/E（TTM）预测P/E （2021年度） 均值908070605040302010002015-122018-122015-122018-12数据来源：，Wind数据来源：，Wind分行业看，电气设备、休闲服务、汽车（TTM）估值处于历史十五年中高分位点，分别为 49.2

45、8、71.92、28.97；电子 PB（LF）处于历史高位，为 4.86，其次为休闲服务（PB7.14），食品饮料（PB9.04）。图 35：各行业 PE 估值分位点（TTM，2021/7/9）PE历史分位数（2005年至今）历史最低PE历史最高PE0102030405060708090100电气设备 17.28休闲服务 24.92汽车 7.88食品饮料 16.55综合 20.71计算机 18.60纺织服装 13.14医药生物 20.65国防军工 17.83化工 12.49有色金属 12.89交通运输 9.95银行 4.50家用电器 10.55商业贸易 13.12电子 21.67机械设备 11

46、.77钢铁 4.67通信 9.22轻工制造 14.00采掘 8.11建筑材料 9.98公用事业 13.7812.8817.3626.6538.5919.046.9817.6924.6043.3325.5612.5634.6123.9014.1439.0462.7254.8132.1253.8049.2871.9228.9744.9299.99209.6970.00100.95176.71159.7098.3399.42245.8276.55140.3158.6265.2789.5096.23118.10136.07153.7396.27113.2988.01124.5674.38传媒 19.4

47、927.56非银金融 10.8013.64农林牧渔 14.9518.58141.84174.04156.98建筑装饰 7.88房地产 7.73创业板指 27.048.257.7461.3892.83120.03137.86中证500 16.00 21.88沪深300 8.01上证50 6.94上证指数 8.9014.22.331411.9792.7551.1248.4856.160102030405060708090100数据来源：，Wind图 36：各行业 PB 估值分位点（LF，2021/7/9）PB历史分位点（2005年至今）历史最低PB历史最高PB0102030405060708090

48、100电子 1.31休闲服务 1.58食品饮料 2.04电气设备 1.46化工 1.42医药生物 1.60家用电器 0.95有色金属 1.36汽车 1.12轻工制造 1.12机械设备 1.41计算机 1.85国防军工 1.21综合 1.12纺织服装 1.14钢铁 0.72交通运输 1.09建筑材料 1.30农林牧渔 1.11通信 0.68采掘 0.90公用事业 1.26传媒 1.70商业贸易 1.27银行 0.64非银金融 1.32建筑装饰 0.78房地产 0.97创业板指 2.51中证500 1.44沪深300 1.17上证50 1.02上证指数 1.211.502.501.460.681.

49、550.840.972.001.303.032.201.652.0381.61.431.504.083.222.722.071.222.552.823.303.482.515.123.094.944.867.149.049.176.9410.4612.669.836.778.355.3413.686.196.398.8815.7612.697.916.324.746.646.718.116.6011.595.3111.488.618.1214.297.0410.0815.015.897.467.197.140102030405060708090100数据来源：，Wind股市资金供求资金流入沪深

50、股通净流入：截至 2021 年 7 月 9 日收盘，陆股通资金净流入 83.19 亿元。从行业来看，食品饮料、基础化工和有色金属净流入较多，分别净流入 45.36 亿元、22.68亿元和 14.74 亿元；电子净流出 7.16 亿元，综合净流出 5.70 亿元。图 37：沪深股通净流入数据来源：，Wind图 38：沪深股通行业净流入数据来源：，Wind融资余额：截至 2021 年 7 月 8 日，沪深股市融资余额 16336.52 亿元，较 7 月 2 日增加 176.19 亿元。分行业来看，部分行业融资余额有所增加。其中电子（48.03 亿）、电力设备及新能源（33.36 亿）融资余额增加最

51、多；非银行金融（-10.92 亿）、医药（-5.43 亿）融资余额减少。图 39：融资余额变动与上证指数图 40：行业融资余额变动3,8003,6003,4003,2003,0002,8002,600周融资余额变动（右）上证指数8006004002000-200-400-6006050403020100-10-2033.3648.03本周行业融资余额变动（亿元）2019/7/122019/8/122019/9/122019/10/122019/11/122019/12/122020/1/122020/2/122020/3/122020/4/122020/5/122020/6/122020/7/

52、122020/8/122020/9/122020/10/122020/11/122020/12/122021/1/122021/2/122021/3/122021/4/122021/5/122021/6/12电子设备及新能源汽车基础化工银行色金属计算机牧渔 铁造2,400-800数据来源：，Wind数据来源：，Wind新基金发行：截至 2021 年 7 月 9 日，上周有新成立偏股型基金份额 151.67 亿份，较前值 280.96 亿份有所下降。七月份截止目前累计新成立偏股型基金份额 169.42 亿份。图 41：偏股型公募基金有所降温数据来源：，Wind资金流出IPO 发行：截至 2021

53、 年 7 月 9 日，上周共 10 笔 IPO 发行，合计募资 47.92 亿元，其中立达信（8.49 亿）单笔募资额较高。图 42：IPO 发行情况图 43：定增募资情况定增募集资金（亿元）6005004003002001002019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021

54、-040数据来源：，Wind数据来源：，Wind定增解禁规模：截至 2021 年 7 月 9 日,上周解禁市值最大的行业是医药（111.93 亿）、机械（83.60 亿）和电力设备及新能源（79.29 亿），未来 4 周解禁市值最大的行业电子（1083.66 亿）、医药（511.44 亿）和传媒（490.27 亿）。个股方面，未来 4 周解禁值最高的个股有芒果超媒（486.32 亿）、中芯国际（441.27 亿）。图 44：过去一周解禁市值靠前的行业图 45：未来 4 周解禁各行业解禁市值（亿元）1201008060过去1周解禁市值（亿元）12001000800600111.9383.60 4

55、004020200医药机械电力设备及新能源电力及公用事业汽车有色金属钢铁计算机国防军工基础化工建筑电子食品饮料传媒消费者服务传媒电力及公用事业 电力设备及新能源电子房地产 纺织服装非银行金融钢铁国防军工机械基础化工计算机家电 建材 建筑交通运输煤炭农林牧渔汽车轻工制造商贸零售石油石化食品饮料通信医药银行有色金属综合综合金融00数据来源：，Wind数据来源：，Wind表 5：未来 4 周解禁市值最大的个股证券代码证券简称预计解禁市值（亿元）解禁日中信一级300413.SZ芒果超媒486.322021/7/12传媒688981.SH中芯国际441.272021/7/16电子688561.SH奇安信-U391.732021/7/22计算机