价值重估正当时盐湖提锂哪家强

1、目 录 HYPERLINK l _TOC_250020 资源开发：筚路蓝缕，国内盐湖提锂潜力巨大但开发不足 4 HYPERLINK l _TOC_250019 全球锂资源分布集中，中国属于第二梯队 4 HYPERLINK l _TOC_250018 中国锂资源以盐湖卤水为主要形态，集中于青藏地区 5 HYPERLINK l _TOC_250017 资源有效开发不足，我国原料对外依存度高 6 HYPERLINK l _TOC_250016 技术工艺：万折必东，我国盐湖提锂技术实现从 0-1 的突破 8 HYPERLINK l _TOC_250015 盐湖提锂成本优势明显 8 HYPERLINK

2、l _TOC_250014 盐湖提锂技术各有千秋，资源禀赋决定提锂路线 9 HYPERLINK l _TOC_250013 我国盐湖提锂技术不断探索前进，产量规模释放指日可待 10 HYPERLINK l _TOC_250012 细说盐湖：国内主要盐湖及盐湖企业情况梳理 12 HYPERLINK l _TOC_250011 国内盐湖情况：察尔汗综合实力突出，扎布耶资源禀赋优异 12 HYPERLINK l _TOC_250010 相关盐湖企业情况：蓝科锂业产能规模、成本兼具优势，西藏矿业坐拥一流资源 15 HYPERLINK l _TOC_250009 蓝科锂业（察尔汗盐湖） 15 HYPER

3、LINK l _TOC_250008 藏格控股（察尔汗盐湖） 18 HYPERLINK l _TOC_250007 青海锂资源公司及青海锂业（东台吉乃尔盐湖） 20 HYPERLINK l _TOC_250006 中信国安（西台吉乃尔盐湖） 22 HYPERLINK l _TOC_250005 恒信融锂业（西台吉乃尔盐湖） 23 HYPERLINK l _TOC_250004 兴华锂盐（大柴旦盐湖） 25 HYPERLINK l _TOC_250003 五矿盐湖（一里坪盐湖） 26 HYPERLINK l _TOC_250002 西藏矿业（扎布耶盐湖） 27 HYPERLINK l _TOC_

4、250001 选股逻辑：锂原料价格有望加速上行，坐拥低成本优质资源的企业将充分收益 29 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 32图表目录图 1：我国锂资源储量约占全球 6% 4图 2：我国锂资源储量位列全球第四 4图 3：我国锂资源量约占全球 5.6% 4图 4：我国锂资源量位列全球第六 4图 5：全球近 70%的锂资源以盐湖卤水的形式存在 5图 6：我国锂资源的主要存在形式为盐湖卤水 5图 7：青海盐湖主要分布在柴达木盆地，西藏盐湖集中于藏西地区 6图 8：2019 年我国碳酸锂产能约占全球 74% 7图 9：2019 年我国氢氧化锂产能约占全球 64% 7图 10：

5、2019 年我国锂盐出货量占全球消费量 49% 7图 11：2019 年我国锂原料产量占比仅 10% 7图 12：我国盐湖镁锂比显著高于海外 8图 13：目前主流的提锂技术为矿石提锂和盐湖卤水提锂 8图 14：盐湖提锂工艺流程（以煅烧法为例） 9图 15：盐湖提锂成本低于矿石提锂成本 9图 16：各盐湖根据资源禀赋特征采取不同的技术路线 10图 17：2015 年以前我国只有部分企业进行了小规模的盐湖提锂生产 11图 18：青海盐湖的镁锂比相对西藏盐湖更高 12图 19：青海盐湖资源集中分布在柴达木盆地 13图 20：青海主要盐湖情况一览 14图 21：西藏盐湖集中于藏西地区 14图 22：西

6、藏扎布耶盐湖镁锂比为全球最低 15图 23：盐湖股份为蓝科锂业控股股东 16图 24：蓝科锂业开发历程复盘 17图 25：蓝科锂业采用吸附法提锂 17图 26：蓝科锂业生产成本在 3 万元/吨左右 17图 27：藏格控股通过全资子公司藏格钾肥拥有察尔汗盐湖东矿区采矿权证 18图 28：藏格控股年产 2 万吨碳酸锂项目一期工程于 2020 年年内完全达产 19图 29：藏格控股提锂工艺为吸附法 19图 30：青海锂资源公司持有青海锂业 74.5%的股权 20图 31：东台吉乃尔盐湖开发历程复盘 21图 32：青海锂业采用电渗析法提锂 22图 33：青海锂业碳酸锂产量稳定在 8500 吨左右 22

7、图 34：中信国安通过国安锂业生产碳酸锂 22图 35：中信国安采用煅烧法提锂 23图 36：中信国安进行数次技改以解决成本过高、污染严重等问题 23图 37：恒信融锂业拥有西台吉乃尔盐湖东北部的探矿权 24图 38：恒信融锂业年产 2 万吨碳酸锂项目于 2017 年投料试车成功 24图 39：兴华锂盐控股股东为大柴旦大华化工 25图 40：兴华锂盐采用萃取法提锂 26图 41：五矿盐湖隶属于五矿集团 26图 42：五矿盐湖万吨碳酸锂产品于 2018 年 11 月成功下线 27图 43：西藏矿业实际控制人由西藏国资委变更为国务院国资委 28图 44：西藏矿业产量未能大规模放量 28图 45：西

8、藏矿业采用太阳池法提锂 29图 46：西藏矿业提锂成本较低 29图 47：冶炼厂盈利水平/电碳价格接近历史高位 30图 48：蓝科锂业单吨生产成本极具优势（万元/吨 LCE） 31图 49：科达制造收入有望持续增长 32图 50：科达制造利润或将迎来向上拐点 32表 1：六大盐湖提锂方法各具优缺点 10表 2：我国盐湖提锂成本不断下降 11表 3：2019 年我国主要盐湖企业产量为 4.47 万吨 LCE，平均产能利用率为 52%（单位：万吨 LCE） 11资源开发：筚路蓝缕，国内盐湖提锂潜力巨大但开发不足全球锂资源分布集中，中国属于第二梯队南美地区锂资源占比超过 50%，中国储量/资源量世界

9、排名第 4/6 位。据 USGS 数据，截至 2019 年末，全球锂储量/资源量分别为 1700/8000 万金属吨。1）从储量来看：智利锂资源储量约 860 万金属吨，占比 50.6%，位居全球首位，其次是澳大利亚、阿根廷，分别占比 16.5%、10%。我国锂储量约 100 万金属吨，占全球 6%，位列第四； 2）从资源量来看：玻利维亚拥有全球最大、尚未开发的盐湖乌尤尼，资源量达 2100 万金属吨，占比 26.3%。我国锂资源量约 450 万金属吨，占比 5.6%，位居全球第六。图 1：我国锂资源储量约占全球 6%图 2：我国锂资源储量位列全球第四2%11%4%6%10%51%16%智利澳

10、大利亚阿根廷 中国美国 加拿大其他10009008007006005004003002001000智利澳大利亚阿根廷中国美国加拿大数据来源：USGS，数据来源：USGS，图 3：我国锂资源量约占全球 5.6%图 4：我国锂资源量位列全球第六250017%2%26%6%8%9%21%11%玻利维亚阿根廷 智利美国澳大利亚中国 加拿大其他2000150010005000玻利维亚 阿根廷智利美国澳大利亚中国加拿大数据来源：USGS，数据来源：USGS，从资源形态来看，全球近 70%的锂资源赋存于盐湖中。锂资源的主要两种存在形式为盐湖卤水和硬岩矿石（含云母）。矿石锂资源集中于澳大利亚、加拿大、津巴布韦

11、等地。而优质的盐湖锂资源则主要分布在南美洲，智利的 Atacama、阿根廷的 Hombre Muerto、玻利维亚的 Uyuni 构成了著名的锂三角区域。据 Investing News，盐湖锂资源量占全球比例约 66%，其中南美锂三角区域蕴含的锂资源量高达 58%。图 5：全球近 70%的锂资源以盐湖卤水的形式存在盐湖卤水硬岩锂矿数据来源：Pepinnini Mineral Limites，中国锂资源以盐湖卤水为主要形态，集中于青藏地区我国盐湖锂资源量占比超过 80%，开发潜力巨大。据中国地质调查局的地球资源利用报告书，我国锂资源量约为 714 万吨（金属当量），其中 81.6%赋存于盐湖中

12、， 10.9%为锂辉石形态，7.5%以锂云母的形式存在。分地区来看，青海省锂资源量最为丰富，占全国比例超过 40%，其次是西藏和四川，分别占比 31.1%和 10.6%。图 6：我国锂资源的主要存在形式为盐湖卤水江西4.8%+其他地区2.7%=7.5%四川10.6%+其他地区0.3%=10.9%青海43.4%+西藏31.1%+湖北7.1%=81.6%盐湖锂辉石锂云母数据来源：中国地质调查局，盐湖锂资源集中于青海、西藏两地，两地盐湖资源量占全国盐湖总资源量比例约为91.3%。其中青海盐湖主要分布在柴达木盆地，以硫酸型盐湖居多，包括察尔汗盐湖、东台吉乃尔和西台吉乃尔湖；西藏盐湖集中在藏西地区，主要

13、赋存于碳酸型盐湖中，包括扎布耶、当雄错、班戈错、结则茶卡等。图 7：青海盐湖主要分布在柴达木盆地，西藏盐湖集中于藏西地区数据来源：中国地质调查局，资源有效开发不足，我国原料对外依存度高我国是第一冶炼大国，产能占比逾 60%。据百川资讯，截至 2019 年底，我国碳酸锂/氢氧化锂产能分别为 42.4/15.3 万吨，占全球总产能的比例为 73.8%/64.1%。从出货量来看，我国锂盐出货量持续攀升，2014 年仅为 5.71 万吨 LCE，2019 年已增至14.7 万吨，期间 CAGR 达 20.1%，国内总出货量占锂盐总消费量的比例也从 2014 年的 39%上升至 2019 年的 49%。

14、我们认为，随着产能得到进一步的利用，我国出货量占比有望继续提升。而我国锂原料产量仅为全球总供应量的 10%。从资源形态来看，全球锂原料供给结构中，盐湖/矿石/云母分别占比 45%/53%/2%。从地区来看，据 USGS，2019 年澳大利亚及智利合计贡献了约 78%的锂原料，我国产量占比仅为 9.7%。而 2019 年我国基础锂盐冶炼产能为全球的 71%，锂盐出货量占全球消费量的 49%，比例远高于 10%，意味着我国大量的锂原料需要从国外进口。图 8：2019 年我国碳酸锂产能约占全球 74%图 9：2019 年我国氢氧化锂产能约占全球 64%其他地区,26中国, 74其他地区, 36%中国

15、, 64%数据来源：百川资讯，数据来源：百川资讯，4%8%10%55%23%图 10：2019 年我国锂盐出货量占全球消费量 49%图 11：2019 年我国锂原料产量占比仅 10%中国锂盐出货量（万吨LCE）占比161412108642020142015201620172018201950%48%46%44%42%40%38%36%34%32%30%澳大利亚智利中国 阿根廷其他数据来源：SQM，数据来源：USGS，开采环境、盐湖品质、提锂技术是制约我国锂资源开发的三大难关。 1）开采环境差。青藏地区海拔高、自然环境恶劣，叠加电力、运输等基础设施不完备，制约了当地盐湖资源的开发与生产； 2）盐

16、湖品质低。我国盐湖镁锂比显著高于海外，青海盐湖镁锂比普遍高于 60，察尔汗盐湖更是高达 1577，而南美盐湖镁锂比均处于 20 以下。过高的镁锂比造成了提锂难度大、生产成本高等问题； 3）提锂技术尚不成熟。国内盐湖高镁锂比的特点导致国外相关的提锂技术在我国适用性较差，过去 20 年中我国自主研发的提锂工艺也一直处于摸索阶段，成为桎梏盐湖锂资源开发的核心因素。图 12：我国盐湖镁锂比显著高于海外160140120100806040200中国大柴旦中国西台吉乃尔中国一里坪中国东台吉乃尔 玻利维亚Uyuni 美国Silver Peak 智利Atacama阿根廷Hombre Muerto数据来源：CN

17、KI，技术工艺：万折必东，我国盐湖提锂技术实现从 0-1 的突破盐湖提锂成本优势明显根据锂矿资源在自然界存储形态的不同特点，目前主流的提锂技术分为矿石提锂和盐湖卤水提锂。两种方法在工艺流程、成本效益等方面具有一定的差异。矿石提锂工艺：硫酸法硫酸盐法石灰法氯化焙烧法图 13：目前主流的提锂技术为矿石提锂和盐湖卤水提锂矿石（占比34%）锂资源资源：澳洲七大矿山美国北卡莱罗纳矿石刚果金Manono矿山等盐湖（占比66%）资源：玻利维亚Uyuni智利Atacama阿根廷Hombre Muerto中国青海西藏地区盐湖等生产国（地）：集中在中国、澳大利亚盐湖提锂工艺：沉淀法萃取法吸附法离子交换膜法生产国（

18、地）：集中在智利、阿根廷数据来源：上海空间电源研究所，盐湖提锂无需经历精矿加工环节，成本因此相对较低。盐湖提锂利用盐湖卤水提取钾盐后形成的含锂卤水，进行深度除镁、碳化除杂和络合除钙后便能得到碳酸锂。主要工艺包括沉淀法、萃取法、煅烧法、吸附法、膜法等。相较于矿石提锂，盐湖提锂流程更简单，因此成本更为低廉，一般在 2-4 万元/LCE 吨间，资源禀赋优异的海外盐湖提锂成本甚至在 2 万元以下。依托丰富的盐湖资源，智利、阿根廷等南美国家目前主要采取盐湖提锂。图 14：盐湖提锂工艺流程（以煅烧法为例）数据来源：盛新锂能公告，盐湖矿石图 15：盐湖提锂成本低于矿石提锂成本数据来源：Lithium Ame

19、ricas 公告，但我国目前锂盐生产仍以矿石为主要原料来源。受技术、开发条件等因素影响，国内现有盐湖提锂生产规模有限，因此冶炼厂多以进口锂精矿为原料生产锂盐产品。据 SMM，2019 年国内碳酸锂产量约 15.9 万吨，其中矿石提碳酸锂占比高达 78.6%，而盐湖提碳酸锂仅占比 21.4%；氢氧化锂产量为 7.6 万吨，几乎全部以锂辉石精矿为原料。盐湖提锂技术各有千秋，资源禀赋决定提锂路线卤水提锂技术研究起步于上世纪 60 年代。1974 年以后，大量盐湖卤水锂资源的发现，助推了世界上一些卤水锂资源大国和锂矿开发企业的开发和投资热情。1980 年左右，美国塞浦路斯富特公司、FMC 等公司开始大

20、举进军盐湖提锂领域，拉开了盐湖提锂产业化的序幕。目前已发展出六大主要提锂技术，包括：1 沉淀法；2 太阳池法；3 萃取法；4 煅烧法；5 吸附法；6 膜法（包括电渗析法和纳滤膜分离法）。六大方法各有千秋，资源禀赋决定提锂技术。1）蒸发沉淀是最传统的碳酸锂制备方法，适用于低镁锂比盐湖。沉淀法根据盐湖所处的地理气候条件，利用大面积盐田日晒蒸发生成浓缩卤水，然后再进行碳酸锂沉淀精制加工。沉淀法具有工艺简单、成本低等优点，但耗碱量较大，效率低，且易受雨季等气候条件影响。2）煅烧法、萃取法、吸附法、膜法则主要针对高镁锂比盐湖。煅烧法及萃取法由于存在损耗大、设备易腐蚀等问题，较少用于实际生产中。吸附法、膜

21、法则因为回收率高、清洁生产等优点逐渐得到广泛的应用，目前这两种方法已经分别在蓝科锂业、青海锂资源实现了上万吨的量产。表 1：六大盐湖提锂方法各具优缺点工艺名称工艺特点缺点优点应用在盐田工艺过程中就能实现镁锂分离，智利 Atacama、只适用于 Mg2+/Li+小于工艺技术简单、能并将 Li+浓缩至 30g/l 以上，后端工序只阿根廷 Hombre10 的盐湖卤水耗低、投资省需深度除杂就能满足生产需求Muerto沉淀法太阳池法卤水直接晾晒就能得到 60%-70%的碳酸锂粗矿只适用于 Mg2+/Li+极低（0.01）的碳酸型盐湖工艺技术简单、成本低西藏扎布耶盐湖煅烧法利用金属盐熔点不同，高温煅烧分

22、离镁锂锂离子分解困难、设备易受腐蚀、污染大可以于高镁锂比的卤水中提取锂青海西台吉乃尔盐湖回收率高、成本青海察尔汗盐湖低、对环境无污染技术难度高利用离子交换树脂吸附富集盐湖中的锂离子，从卤水中提锂吸附法利用选择性离子交换膜进行循环工艺膜法浓缩锂，再加入纯碱沉淀出碳酸锂膜消耗较高回收率高、成本低青海东台吉乃尔盐湖数据来源：SMM，图 16：各盐湖根据资源禀赋特征采取不同的技术路线碳酸型扎布耶（西藏，中国）当雄错（西藏，中国）高镁锂比乌尤尼（玻利维亚）东、西台，察尔汗（青海，中国）低镁锂比Salar de Atacama（智利）Silver Peak（美国）盐湖太阳池/沉淀法提取、产业技术成熟SQM

23、AlbemarleLivent选择性提取、工艺尚在发展完善中、中试生产青海锂业（西部矿业）中信国安蓝科锂业（盐湖集团）太阳池/沉淀法提取、中试生产西藏矿业青海大柴旦盐湖可以于高镁锂比的卤水中提取锂使用有机萃取液选择性萃取锂离子，再工艺流程长、损耗大、设利用盐酸反萃取提锂备易受腐蚀萃取法数据来源：上海空间电源研究所，我国盐湖提锂技术不断探索前进，产量规模释放指日可待技术工艺持续优化带动成本下行。我国盐湖在开发初期，技术不成熟，导致提锂成本高达6-8 万元/吨LCE，甚至超过部分矿山提锂的成本。由于生产不具备经济效益， 2015 年前只有部分企业进行了小规模的生产。2015 年后，盐湖提锂成本逐步

24、降至万元/吨 LCE 以下，叠加新能源高景气度带动锂价上行，恒信融、兴华锂盐、五矿盐湖、藏格控股等企业纷纷入局，开启建设碳酸锂项目。图 17：2015 年以前我国只有部分企业进行了小规模的盐湖提锂生产青海锂业启动扩建项目，碳酸锂产能拟扩至1万吨，2015年9月正式运营生产恒信融投资6.6亿元建设“年产2万吨碳酸锂项目”，2017年投料试车成功锦泰锂业“二期年产7000吨碳酸锂项目”启动建设，2019年7月投产藏格控股开启建设一期1万吨碳酸锂生产线，2018年12月投产2007201020162018200820152017青海锂业3000吨碳酸锂生产线投料试车，开始小规模生产蓝科锂业拟建设碳酸

25、锂生产线，后因技术问题项目暂时搁置蓝科锂业引进俄罗斯提锂技术，重启“1万吨碳酸锂项目”建设，2018年达产达标兴华锂盐投资6.47亿元实施“年产1万吨高纯氯 蓝科锂业启动“2万吨电池级碳酸锂化锂和2.5万吨硼酸项目”，2018年5月投产试车项目”建设，预计2021年5月试生产中信国安碳酸锂生产线完成技改，恢复生产，产 五矿盐湖万吨级碳酸锂产品成功下线量稳定在5000吨左右锦泰锂业开始建设“一期年产3000吨碳酸锂项目，2017年4月投产17.2万元/吨5.6万元/吨碳酸锂价格3.7万元/吨数据来源：各公司公告，表 2：我国盐湖提锂成本不断下降沉淀法太阳池法萃取法煅烧法吸附法膜法工艺简单、成近十

26、年来未进初期成本高达 6 万成本从初期的 8嫁接纳滤膜分离技随着对电渗析熟，近四十年来发展成本构成基本行技术变革，成本构成未发生元/吨，随着近年来技术不断进步，成万元/吨降至 4 万元/吨，产品质量术后，成本大幅下降，有望随着量产膜制造技术的升级，生产成未发生变化显著变化本下降至 4 万元/吨也有所提升进一步降低本大幅下降成本3000-5000$/t1.5-2.0 万元/吨4 万元/吨4 万元/吨数据来源：SMM，（注：表中“吨”特指“吨 LCE”）降至 3.5 万元/吨以下2 万元/吨产量小有突破，但产能利用率尚低。据 SMM，2019 年我国主要盐湖企业产量约 4.5万吨，但行业平均产能利

27、用率仅为 52%，主因刚刚投产的项目尚未达到设计产能，叠加 2019 年锂行业整体低迷，企业生产动力不足。随着未来生产线达产达标，及技术工艺改进带动成本进一步下行，我国盐湖提锂产量高增可期。表 3：2019 年我国主要盐湖企业产量为 4.47 万吨 LCE，平均产能利用率为 52%（单位：万吨 LCE）所属矿床名称保有储量地区开发商技术路线产能2019 年产量产能利用率2011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-0320

28、15-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-12察尔汗盐湖1623.5青海蓝科锂业、藏格控股吸附法+膜法21.768%西台吉乃尔308青海中信国安、恒信融煅烧、纳滤30.620%东台吉乃尔284.8青海青海锂资源电渗析20.840%一里坪178.4青海五矿盐湖膜法10.880%大柴旦盐湖38青海兴华锂业萃取法0.30.3100%

29、茫崖镇尕期库勒7.7青海-钾矿茫崖镇大浪滩钾6.9青海藏格锂业-矿田梁中矿床柴达木小查湖0.2青海-扎布耶盐湖211西藏西藏矿业太阳池+提纯0.30.2790%结则茶卡、龙木措448西藏西藏城投-拉果措298西藏盾安集团-鄂雅错99西藏盐湖集团-合计350752%数据来源：SMM，细说盐湖：国内主要盐湖及盐湖企业情况梳理国内盐湖情况：察尔汗综合实力突出，扎布耶资源禀赋优异我国较为大型的盐湖主要分布于青藏一带，可分为青海、西藏两大湖区。其中青海盐湖区的氯化锂储量共计约 1982 万吨，盐湖类型以硫酸盐和氯化物为主，因此镁锂比相对较高；西藏盐湖区的氯化锂资源储量共计约 1738

30、万吨，除拉果错、龙木错、鄂雅错等硫酸盐型锂盐湖外，还拥有独特的碳酸盐型锂盐湖，其显著特点是卤水镁锂比较低或几乎不含镁离子。0.160%0.140%扎布耶0.120%0.100%东台吉乃尔0.080%0.060%0.040%西台吉乃尔结则茶卡0.020%0.000%一里坪 大柴旦龙木措察尔汗-5000500100015002000-0.020%图 18：青海盐湖的镁锂比相对西藏盐湖更高数据来源：CNKI，（注：图中气泡大小表示氯化锂储量（万吨），横轴表示镁锂比，纵轴表示锂品位。红色气泡为西藏盐湖，蓝色盐湖青海盐湖）青海盐湖区青海是我国盐湖资源最为丰富的地区，锂资源量占全国总资源量的比例高达 43

31、.4%。青海盐湖资源集中分布于柴达木盆地，盐湖类型以硫酸盐为主，且多以硫酸镁亚型 存在，同时还有相当数量的氯化物盐湖。目前柴达木盆地共有 33 个盐湖，已查明 11个硫酸型盐湖中含锂量达到工业品位，且已卤水矿为主，埋藏浅，品位高，水文地质条件简单容易开采，其中察尔汗盐湖、东台吉乃尔盐湖、西台吉乃尔盐湖、一里坪盐湖、大柴旦盐湖 5 个盐湖锂资源相对富集。一里坪盐湖西台吉乃尔大柴旦盐湖东台吉乃尔察尔汗盐湖青海省图 19：青海盐湖资源集中分布在柴达木盆地数据来源：高德地图，察尔汗盐湖：全国最大、资源量最丰富的可溶性钾镁盐矿床。察尔汗盐湖以钾盐为主，并伴生有镁、钠、锂、硼、碘等多种矿产，综合开发利用前

32、景广阔。此外，据盐湖股份公告，察尔汗盐湖所拥有的氯化锂储量达 1204 万吨，居全国首位。但察尔汗盐湖锂浓度仅为 0.003%，锂品位显著低于其他盐湖，且镁锂比高达 1577.4，导致提锂难度大。目前察尔汗盐湖的开发商为蓝科锂业及藏格控股。东台吉乃尔盐湖：资源禀赋较为优异的精品盐湖。与察尔汗盐湖相反，东台吉乃尔盐湖的锂储量是青海盐湖中最小的，约 55.3 万吨。但锂品位和镁锂比却是所有盐湖中最理想的，盐湖锂浓度高达 0.085%，且镁锂比仅为 35.2。目前东台吉乃尔盐湖的开发商为青海锂资源公司。西台吉乃尔盐湖：固液共存的中大型盐湖。西台吉乃尔与东台吉乃尔盐湖原属同 一湖泊，后因湖泊退缩而分离

33、成独立盐湖，属于硫酸镁亚型盐湖，固液共存，主要 以液体矿为主，具有埋藏浅、品位高的特点。锂资源储量约 178.4 万吨，锂浓度 0.031%，镁锂比达 65.2。目前西台吉乃尔盐湖的开发商为中信国安和恒信融锂业。大柴旦盐湖：盐类沉积和盐湖卤水并存。固体盐类资源由 4 种碳酸盐矿物、10 种硫酸盐矿物、11 种硼酸盐矿物和3 种氯化物矿物组成，其中硼酸盐类矿物尤其丰富，是我国著名的硼酸盐盐湖沉积区。卤水资源富含钠、钾、镁、硼、锂等物质，氯化锂储量约为 24.3 万吨，锂浓度 0.016%，镁锂比高达 133.8，属于开发难度大的卤水资源。目前大柴旦盐湖的开发商为大柴旦兴华锂盐公司。一里坪盐湖：氯

34、化锂储量在青海湖区排名第二。一里坪盐湖属于干盐湖类型，盐滩表面被现代风积砂所覆盖，地势平坦，高差一般不超过 0.5 米，故有“一里平”之称。一里坪盐湖的锂资源储量约 189.7 万吨，在青海盐湖中仅次于察尔汗盐湖，但锂浓度不高，约 0.021%，镁锂比为 61。目前一里坪盐湖由五矿盐湖开发。图 20：青海主要盐湖情况一览质量分数（%）氯化锂储量察尔汗锂0.0031钠2.37钾1.250硼0.0087镁4.89钙0.05氯18.8硫酸根0.441577.4（万吨）蓝科锂业、1204藏格控股吸附+膜东台吉乃尔0.0855.131.47-2.990.02014.954.7835.255.3青海锂资源

35、电渗析法西台吉乃尔0.0315.630.44-2.020.0213.423.4165.2中信国安、 煅烧法+电178.4恒信融渗析大柴旦0.0166.920.7100.0622.14-14.644.05133.824.3兴华锂盐萃取法一里坪0.0212.580.9100.0311.280.0214.972.8861.0纳滤+电渗189.7五矿盐湖析盐湖镁锂比开发商提锂工艺数据来源：CNKI，西藏盐湖区西藏地区盐湖锂资源量占全国总资源量的 31.1%，具有低镁锂比的特点。与青海盐湖相反，西藏地区的盐湖显著特征是卤水的镁锂比值较低，且锂含量高，几乎不含镁离子，卤水经过蒸发即可得到碳酸锂，极具开发潜

36、力。西藏的盐湖资源主要集中于藏西地区，包括扎布耶盐湖、结则茶卡和龙木错盐湖，主要为碳酸型及硫酸型盐湖。多格错仁拉果错扎布耶茶卡西藏自治区仓木错结则茶卡龙木错鄂雅错图 21：西藏盐湖集中于藏西地区数据来源：高德地图，扎布耶盐湖：储量与品质俱佳。西藏扎布耶盐湖是资源量世界第三大、亚洲第一大的锂矿盐湖，已探明的锂储量为 184.10 万吨 LCE。且资源禀赋极其优异，含锂浓度 11290mg/L，仅次于智利阿塔卡玛盐湖，位居全球第二；镁锂比仅为 0.05，全球最低，具有世界独一无二的天然碳酸锂固体资源和高锂贫镁、富碳酸锂的特点，卤水已接近或达到碳酸锂的饱和点。目前西藏矿业拥有扎布耶的独家开采权，但受

37、限于交通、电力不便，盐湖未能得到十分有效的开发，年产能约为 5000 吨锂精矿（碳酸锂含量 65%）。图 22：西藏扎布耶盐湖镁锂比为全球最低0.053160140120100806040200中国大柴旦 中国西台吉乃尔 中国一里坪 中国东台吉乃尔 玻利维亚Uyuni 美国Silver Peak 智利Atacama 阿根廷HombreMuerto中国扎布耶数据来源：CNKI，结则茶卡、龙木措盐湖：资源丰富但尚未量产。结则茶卡属于碳酸型盐湖，镁锂比仅有 1.15；龙木措属于硫酸型盐湖，镁锂比相对较高，达 95。两湖锂资源按 LiCl计约 443 万吨，属于大型锂矿资源。西藏城投于 2011 年收

38、购西藏阿里圣拓矿业有限责任公司，获得了结则茶卡和龙木措盐湖的开采权，但目前尚未正式量产。相关盐湖企业情况：蓝科锂业产能规模、成本兼具优势，西藏矿业坐拥一流资源蓝科锂业（察尔汗盐湖）股权结构盐湖股份合计持有公司 51.42%的股权，为公司控股股东。科达制造合计持有公司 43.58%股份，而投票权为 48.58%。盐湖股份拥有察尔汗盐湖的开采权，公司则利用盐湖股份每年提取钾肥后产出的老卤进行提锂。图 23：盐湖股份为蓝科锂业控股股东青海威力新能源材料有限公司盐湖股份科达制造100%100%53.62%青海盐湖科技开发有限公司青海科达锂业有限公司青海威力新能源材料有限公司26.94%37.8%10.

39、78%蓝科锂业察尔汗盐湖开采权24.48%数据来源：Wind，开发历程公司于 2007 年开始盐湖提锂产业化进程，当前年产能 1 万吨碳酸锂。2007 年，公司拟投资建设“1 万吨碳酸锂项目”。2008 年，因试生产中关键技术吸附剂破损严重，项目暂时搁置。2010 年，公司引进俄罗斯吸附提锂技术，重启项目建设。经过数年的技改与工艺优化，2018 年，“1 万吨碳酸锂项目”终于达产达标，当期产量达1.1 万吨。2019-2020 年，公司继续保持满负荷生产，19 年碳酸锂产量 1.13 万吨，同比+2.7%；1H20 碳酸锂产量 5801 吨，同比+62.2%。新增 2 万吨碳酸锂产能有望于 2

40、1 年投产。2018 年，公司启动“2 万吨电池级碳酸锂项目”建设，初步设计概算投资为 29.83 亿元，并仍有下降空间。目前项目进度已超过 80%，据公司公告，预计 2021 年 5 月即可生产试车。图 24：蓝科锂业开发历程复盘试生产中因关键技术吸附剂破损严重，项目暂时搁置完成技改工程，逐步进行试生产，当年碳酸锂产量460吨实施填平补齐技改工程，以解决现有装置无法达产达标问题“2万吨电池级碳酸锂项目”完成75%的建设，提锂部分装置投料试车成功20072010201420182008201220172020公司成立，拟投资建设“1万吨碳酸锂项目”引进俄罗斯吸附提锂技术进行实验论证解决了盐田渗

41、漏、吸附效率低等问题，新建盐田54万平方米启动“2万吨电池级碳酸锂项目”建设，“1万吨碳酸锂项目”达产达标1100011302131.2%117.0%110.5%8002碳酸锂产量（吨）YOY60.4%580162.2%37023802317064607387.5%2.7%2.7%201220132014201520162017201820192020H1数据来源：盐湖股份公告，提锂工艺及生产成本公司采用吸附法提锂，成本优势明显。2010 年公司引入俄罗斯两项专利技术，包括氯化锂提取、吸附剂技术。在此基础上，公司不断更新迭代，成功攻克高镁锂比盐湖提锂技术难关，量产出电池级纯度的产品。随着工艺技

42、术的完善，公司成本也降至较有优势的水平。根据盐湖股份公告的碳酸锂业务成本及销量，我们测算得出公司生产成本为 3 万元/吨左右。未来随着产能进一步释放，公司将受益于规模效应，成本有望下降至 3 万元/吨以下。图 25：蓝科锂业采用吸附法提锂图 26：蓝科锂业生产成本在 3 万元/吨左右吸附尾液排放单位成本（万元/吨）3.253.003.06分离洗涤干燥包装碳酸锂产品碳化沉锂电渗析浓缩（ED）淡水吸附塔反渗透浓缩纳滤技术除镁脱吸淋洗液老卤3.782016201720182019数据来源：盐湖股份公告，数据来源：盐湖股份公告，核心优势成本优势：盐湖股份察尔汗工业园区电、水、天然气、热能等资源条件丰富

43、，且提供生产碳酸锂所需的三酸两碱，因此原料都不需要远距离运输。此外，公司依托工业园区的基础设施，自行生产吸附剂原料，无需外购。资源优势：钾肥生产中每年排放老卤量约有 2 亿立方米，其锂离子浓度在 200-250 毫克每升左右，即每年排放的老卤中锂资源折合氯化锂为 20-30 万吨。该原料为锂产业发展提供了可靠的资源保障。技术优势：从盐湖卤水中采取吸附法提取锂技术具有操作简便、成本低、产品纯度高、工艺稳定性强等特点，并且对盐湖卤水中的镁/锂比没有苛刻的要求。经过十几年的技术沉淀，公司的吸附提锂技术完全适用于察尔汗盐湖的资源情况。藏格控股（察尔汗盐湖）股权结构公司通过全资子公司藏格钾肥拥有察尔汗盐

44、湖东矿区 724.35 平方公里的钾盐采矿权证，矿区内氯化钾储量约 6700 万吨，氯化锂储量 200 多万吨。此外，藏格钾肥于2017 年取得青海省茫崖行委大浪滩黑北钾盐矿 492.56 平方公里探矿权，为公司后续发展提供进一步的资源保障。图 27：藏格控股通过全资子公司藏格钾肥拥有察尔汗盐湖东矿区采矿权证肖永明43.08%19.42%藏格投资四川永鸿实业10.87%藏格控股藏格钾肥100%100%察尔汗盐湖东部采矿权证+茫崖行委大浪滩黑北钾盐矿492.56平方公里探矿权藏格锂业2万吨碳酸锂项目数据来源：Wind，开发历程2017 年，公司设立全资孙公司藏格锂业，拟投资 14 亿元建设“2

45、万吨电池级碳酸锂项目”，正式进军锂产业。2018 年，年产 2 万吨碳酸锂项目一期工程（1 万吨）建成投产。2019 年产出成品，全年碳酸锂产量 1828 吨。据公司公告，经过一年多的爬坡状态之后，目前 1 万吨碳酸锂生产线已基本达产，每日产量约 29 吨。公司中短期总产能规划为 3 万吨碳酸锂。未来增量包括两部分：一是“2 万吨电池级碳酸锂项目”的二期工程 1 万吨，目前工程设计基本完成，但正式建设尚未开始。考虑到资本开支，公司将在一期产线生产稳定后再进行二期建设。二是在此基础上，考虑另建设一条 1 万吨的产线。图 28：藏格控股年产 2 万吨碳酸锂项目一期工程于 2020 年年内完全达产与

46、蓝晓科技签订设备购销合同，购买年产1万吨碳酸锂的盐湖提锂装置产出成品，存在吸附区收率、产能偏低、沉锂母液无法高效回收等问题每日生产20吨左右，计划年内完全达产2017.92018.1220192018.320192020拟投资14亿元建设“2万吨电池级碳酸锂项目”，拟购买贤丰新能源卤水提锂技术年产 2 万吨碳酸锂项目一期工程（ 1 万吨）建成投产，产品达到电池级标准2019年全年碳酸锂产量1828吨数据来源：藏格控股公告，提锂工艺公司采用吸附法提锂。与蓝科自主研发技术不同，公司通过采购工艺包获得提锂技术。2017 年公司与贤丰新能源签订合约，拟从贤丰新能源处购买吸附法相关技术的使用权。但由于贤

47、丰新能源一直未能产出吸附剂成品，公司又于 2018 年 3 月花费5.7 亿元从蓝晓科技购买了一次性工艺包，其中包括专利技术、吸附罐、吸附剂、以及对应一期 1 万吨的盐湖卤水提锂装置。图 29：藏格控股提锂工艺为吸附法 粉末吸附剂 造粒 颗粒吸附剂 HCl溶液NaCO水干燥洗涤沉淀浓缩精制洗脱吸附预处理Li CO 产品盐湖卤水2 3提锂后的母液含Ca,Mg渣NaCl晶体滤液洗水数据来源：藏格控股公告，核心优势业务协同优势：公司主营业务分为钾肥和碳酸锂两大块，两大业务相辅相成，充分发挥了协同效应。1）钾肥经营稳健，提供安全边际。钾肥业务能赚取较为稳定的现金流，为公司建设发展碳酸锂业务提供了有力的

48、资金支持。此外，钾肥生产中老卤排放量约为 1.5 亿方/年，为锂产业发展提供了资源保障。2）碳酸锂业务成长性高，提供业绩弹性。随着“2 万吨碳酸锂项目”一期工程生产线逐渐达产达标，公司碳酸锂产销量料大幅提升，为未来业绩的主要增长点。青海锂资源公司及青海锂业（东台吉乃尔盐湖）股权结构东台吉乃尔盐湖采矿权原由青海锂业持有，2016 年转让至青海锂资源公司，同时，青海锂业开始为青海锂资源公司加工生产碳酸锂。2018 年 9 月，青海锂资源收购西部矿业持有的青海锂业 74.5%的股份，成为青海锂业控股股东。图 30：青海锂资源公司持有青海锂业 74.5%的股权73.9%100%49.5%20.3%27

49、%采矿权证，与青海盐湖所合作建设1万吨碳酸锂产能74.5%1万吨碳酸锂生产线已正式运营青海锂业青海锂资源西部矿业集团联宇钾肥青海泰丰先行北大先行数据来源：Wind，开发历程东台吉乃尔盐湖最初由青海锂业开发。2007 年，青海锂业年产 3000 吨碳酸锂生产线投料试车，并于次年启动扩建项目。2015 年，青海锂业 1 万吨碳酸锂生产线正式运营生产。随后，青海省政府提出对东台吉乃尔盐湖资源进行整合，以设立青海锂资源为基础，将青海锂业持有的东台吉乃尔湖相关矿权注入锂资源公司。2016 年，东台吉乃尔盐湖相关矿权完成转移，青海锂业开始为青海锂资源公司加工生产碳酸锂。2018 年，青海锂资源完成对青海锂

50、业 74.5%的股权的收购，两家公司合并为一个平台。除青海锂业所有的 1 万吨碳酸锂产能外，青海锂资源公司还另行自建 1 万吨碳酸锂产能。2018 年 6 月，青海锂资源公司与青海盐湖所签订战略合作协议，共同建设“年产 1 万吨碳酸锂项目”。2019 年 8 月，项目成功试生产，碳酸锂产品主含量达到99.6%。图 31：东台吉乃尔盐湖开发历程复盘1998青海锂业成立，在盐湖研究所所长的带领下开始研发离子迁移法2007青海锂业年产3000吨碳酸锂生产线投料试车，于次年启动产能扩建项目2012.4青海锂业1万吨碳酸锂生产装置顺利完成建设2015.9青海锂业1万吨碳酸锂生产线正式运营生产2016.4

51、青海锂业将东台吉乃尔盐湖探矿权转让至青海锂资源公司，并转为采矿权，采矿权产能3万吨/年2016.5青海锂业开始为青海锂资源公司加工生产碳酸锂2017.1青海锂业与锂资源公司签订技术转让协议，许可锂资源公司采用其提锂技术2017.3锂资源公司承诺，对于3万吨采矿权产能，只自建2万吨，委托青海锂业生产另外1万吨2018.6青海锂资源公司与青海盐湖所签订战略合作协议，共同建设“年产1万吨碳酸锂项目”2018.6西部矿业将持有青海锂业74.54%的股权转让给青海锂资源2019.8与青海盐湖所共同建设的“年产1万吨碳酸锂项目”成功试生产数据来源：西部矿业公告，西部矿业集团公告，青海盐湖所公告，青海锂业官

52、网，青海新闻，提锂技术及生产运营公司采用电渗析法提锂。青海锂业自 1998 年成立起，就在盐湖研究所所长的带领下开始研发离子迁移法（电渗析法），经过多年的工业化试验和生产，形成了一整套完全适用青海盐湖复杂卤水提锂条件的工艺技术，不仅能连续稳定生产，还极具成本优势。据西部矿业公告，青海锂业近几年碳酸锂产量稳定在 8500 吨左右，2016年碳酸锂单位生产成本仅 1.86 万元/吨。图 32：青海锂业采用电渗析法提锂图 33：青海锂业碳酸锂产量稳定在 8500 吨左右盐田富锂卤水蒸发结晶分离镁、锂、硼卤水高效过滤系统设备离子选择迁移分离镁、锂离子10000 90008000深度净化除杂700060

53、00500040003000蒸发闪蒸系统沉锂技术脱水洗涤干燥包装20001000020142015201620172018160%碳酸锂（吨）YOY140%120%100%80%60%40%20%0%-20%数据来源：西部矿业公告，数据来源：西部矿业公告，中信国安（西台吉乃尔盐湖）股权结构中信国安拥有西台吉乃尔盐湖的采矿权，通过全资孙公司国安锂业从事盐湖资源的开发与生产活动，目前拥有碳酸锂产能 10000 吨。图 34：中信国安通过国安锂业生产碳酸锂20.9%19.8%17.8%15.8%15.8%9.8%36.4%100%34.5%100%碳酸锂产能10000吨/年国安锂业中葡股份（6000

54、84.SH）青海国安中信国安（000839.SZ）中信国安集团天津市万顺置业有限公司瑞煜股权投资基金合伙企业共和控股有限公司珠海合盛源投资管理有限公司黑龙江鼎尚投资管理有限公司中信集团数据来源：Wind，开发历程及提锂工艺公司于 2003 年成立全资子公司青海国安，从事盐湖资源的开发与生产。2006 年，碳酸锂生产线投料试车。但由于公司采用煅烧法提锂，工艺生产过程中产生大量盐酸，会造成设备的腐蚀和严重的环境污染，同时生产成本较高，公司于 2011、2015年前后两次关停生产线进行技改，2016 年恢复生产，目前已保持较为稳定的生产状态。受限于环保问题，公司放量缓慢，产能利用率不高。公司拥有碳酸

55、锂产能 10000 吨，但据亚洲金属网，公司正常生产时月产量约 450 吨，年产量约 5000 吨，产能利用率仅为 50%左右。图 35：中信国安采用煅烧法提锂含锂水氯镁石饱和溶液水氯镁石锂钾混合H2BO3工业HClNa2CO3Ca(OH)2含锂氧化镁含锂溶液水沉淀工业级Li2CO3干燥浸取二次除镁蒸发浓缩沉淀吸收煅烧喷淋干燥镁盐池酸化除硼老卤MgO产品数据来源：中信国安集团公告，图 36：中信国安进行数次技改以解决成本过高、污染严重等问题20032008201220162006201120152017成立全资子公司青海国安，从事盐湖资源的开发与生产完成生产线技术改造后实现稳定生产5520碳酸

56、锂生产线于下半年恢复生产恢复碳酸锂生产，通过工艺优化和设备改造，碳酸锂品质由工业级提升至电池级50005000500040253,112.43碳酸锂产量（吨）218122001836940881.4818000碳酸锂生产线投料试车由于生产过程中产生大量污染，碳酸锂生产线关停技改对碳酸锂生产线进行技改已解决生产成本过高问题设立全资孙公司国安锂业，将青海国安业务转移至国安锂业200620072008200920102011201220132014201520162017E2018E2019E数据来源：中信国安集团官网，中信国安集团公告，中葡股份公告，恒信融锂业（西台吉乃尔盐湖）股权结构恒信融锂业拥

57、有西台吉乃尔盐湖东北部的探矿权，但还未获得采矿权，因此公司从中信国安购买卤水原料生产碳酸锂。2015 年 5 月，公司与青海国安签署老卤购买合同，内容为老卤供需等。图 37：恒信融锂业拥有西台吉乃尔盐湖东北部的探矿权10.2%19.1%45.2%7.8%青海恒信融锂业科技有限公司西安开米精细化工研制有限公司西安善美锂业投资基金合伙企业（有限合伙）陈伟宁夏梅山保税港区惠然投资合伙企业（有限合伙）西台吉乃尔盐湖东北矿区探矿权数据来源：Wind，开发历程及提锂工艺公司成立于 2014 年，2015 年 7 月开始建设年产 2 万吨碳酸锂项目，总投资 6.6 亿元。2017 年 11 月年产 2 万吨

58、碳酸锂项目投料试车成功。2018 公司碳酸锂产量为 3093 吨。2019 年 5 月，磷酸锂生产线正式投入运行，公司当年碳酸锂和磷酸锂总产量达到 2755 吨。公司采用膜工艺，以低污染、高回收率的方式提取碳酸锂，每年可以综合利用卤水资源 100 万方。图 38：恒信融锂业年产 2 万吨碳酸锂项目于 2017 年投料试车成功与青海国安签署老卤购买合同，内容为老卤供需等年产2万吨碳酸锂中试生产线已经建成磷酸锂生产线正式投入运行2014.32015.72017.112015.520152019.5公司成立年产2万吨碳酸锂项目开始实施建设，项目总投资6.6亿元年产2万吨碳酸锂项目投料试车成功数据来源

59、：Wind，恒信融官网，兴华锂盐（大柴旦盐湖）股权结构兴华锂盐于 2016 年 3 月由大柴旦大华化工、青海柴达木开发建设投资有限公司、翟衍鸿三方共同出资设立，公司主要从事对盐湖资源的综合利用、技术研发和新材料应用等。图 39：兴华锂盐控股股东为大柴旦大华化工51%35.3%13.7%青海柴达木兴华锂盐翟衍鸿青海柴达木开发投资有限公司大柴旦大华化工有限公司数据来源：Wind， 开发历程及提锂工艺2016 年，公司开始实施建设年产 1 万吨高纯氯化锂和 2.5 万吨硼酸项目，总投资6.47 亿元。2016 年 12 月，一期 0.5 万吨高纯氯化锂联产 1.25 万吨精硼酸生产线顺利投料生产，经

60、过小试、中试后，目前已能稳定生产出纯度为 99.9%氯化锂溶液。 2018 年 5 月，二期 0.5 万吨高纯氯化锂联产 1.25 万吨精硼酸也顺利投产试车。项目针对大柴旦盐湖高镁锂比资源的特点，采取先进的串级萃取技术，首次将箱式串级萃取槽应用于工业化提锂行业，有效破解了从高镁锂比盐湖中提取高纯氯化锂的难题。图 40：兴华锂盐采用萃取法提锂盐湖卤水 前处理 提锂 除铁 后处理预处理、除硼、除pH值萃取、洗涤、反萃、皂化萃取、反萃除油脱色、蒸发结晶、分离、干燥氯化锂产品数据来源：CNKI，五矿盐湖（一里坪盐湖）股权结构五矿盐湖成立于 2009 年，控股股东为五矿有色金属控股有限公司，实际受益人为