流动性收紧标的回落隐波震荡上行

1、标的市场本周标的指数快速回落，一举突破3500点整数关口，周五，在央行有关市场传闻slf利率将提升报案之后，市 场下跌之势有所缓解，前期相对强势抱团板块，如白酒，军工等板块持续回调，整体市场赚钱效应较差。上 周标的持续回调的原因主要有以下几点：第一，央行两周回笼超万亿流动性，银行隔夜利率持续上行，市场 对于未来流动性开始出现收紧预期；第二，美股同样较大幅度下挫，北向资金本周净流出，同时港股表现相 对强势，吸引部分资金分流。短期来看，从央行针对市场传闻的态度来看，流动性的边际继续收紧的可能性 不大，疫情之后的经济复苏仍需货币政策的支持，各类型基金仓位并未大幅调整也证明机构对于中期的看法 并未发生

2、根本性改变，另一方面，春节临近，在这一时间节点流动性想大幅改善并不具备条件。因此短期预 计标的市场呈震荡走势，春节返乡高峰即将来临，还需关注疫情发展情况，以及外盘宏观情况。期权市场本周，标的持续回调，成交量略有萎缩，期权成交持仓情况相较前期有所萎缩，成交量pcr重新回到100这一水 平附近，市场情绪偏谨慎。隐含波动率方面，期权隐含波动率在标的持续大幅回调的行情下，迎来升波行情，来到23%左右的水平。标的在周五央行澄清传闻之后，拉出较长下影线，虽然暂时并不能推断市场转势，但基本面的角度也没有太实质 性的利空消息，后续即使延续下跌走势，也会有所放缓，同时标的的历史波动率在冲高后已经有向下拐头的 走

3、势，而距离春节仅剩2周的窗口，预计节前隐波或呈震荡下行的走势。策略观点策略方面，建议品种、跨越波动率套利为主，可逢高建仓短线波动率空头，亦可尝试春节前一两个交易日轻 仓布局波动率多头，赌多春节日历效应，合约选择上选择远月为佳。方向上，vega中性偏空，delta中性。 风险点：海内外疫情发展情况及需求恢复情况和中美贸易关系等可能引起市场剧烈波动的事件。p 2要点图表2：上证50ETF期权持仓量（单位：张）图表1：上证50ETF期权成交量（单位：张）资料来源：Wind，光大期货研究所1.1 上证50ETF期权成交持仓情况本周，标的持续回调，成交量略有萎缩，期权成交持仓情况相较前期有所萎缩，成交量

4、pcr重新回到100这一水平附近，市场情绪偏谨慎。 截至1月29日，上证50ETF期权日均成交量2627598张，环比上周减少396815张；日均持仓2591182张，环比上周减少599742张。0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,000日认购持仓量日认沽持仓量0.20.40.60.80.100.120.0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0002020-09-182021-01-182020-10-18日认购成交量2020-11-18日认沽成交量2020-12-18日认沽/认购p 3

5、图表4：沪深300指数期权持仓量（单位：张）资料来源：Wind，光大期货研究所图表3：沪深300指数期权成交量（单位：张）资料来源：Wind，光大期货研究所1.2 沪深300指数期权成交持仓情况截至1月29日，沪深300股指期权日均成交量108717张，环比上周增加11539张；日均持仓量154063张，环比上周增减10465张。0.20.40.60.80.100.120.020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002020-09-182021-01-182020-10-18日认购成交量2020-11-18日认沽成交量2020-12

6、-18日认沽/认购020,00040,00060,00080,000100,000120,0002020-09-182020-10-182020-11-182020-12-182021-01-18日认购持仓量日认沽持仓量p 4图表6：深市300ETF期权持仓量（单位：张）资料来源：Wind，光大期货研究所图表5：深市300ETF期权成交量（单位：张）资料来源：Wind，光大期货研究所1.3 深市300ETF期权成交持仓情况截至1月29日，嘉实沪深300ETF期权日均成交量357812张，环比上周减少24191张；持仓量390223张，环比上周减少79271张。0.20.40.60.80.100

7、.120.140.050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,0002020-09-172021-01-172020-10-17日认购成交量2020-11-17日认沽成交量2020-12-17日认沽/认购050,000100,000150,000200,000250,000300,0002020-09-172020-10-172021-01-172020-11-172020-12-17日认购持仓量日认沽持仓量p 5图表8：沪市300ETF期权持仓量（单位：张）资料来源：Wind，光大期货研究所图表7：沪市300ETF期权成交量（单位

8、：张）资料来源：Wind，光大期货研究所1.4 沪市300ETF期权成交持仓情况截至1月29日，华泰柏瑞沪深300ETF期权日均成交量2155453张，环比上周减少274905张；持仓量1844472张，环比上周减少320179张。0.20.60.80.120.140.0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0002020-09-172021-01-172020-10-17日认购成交量2020-11-17日认沽成交量2020-12-17日认沽/认购0200,000400,00040.600,000100.800,0001,000,0001,200,00

9、02020-09-162020-10-162020-11-162020-12-162021-01-16日认购持仓量日认沽持仓量p 62.1 标的近期走势图表9：标的近期走势（单位：点）资料来源：Wind，光大期货研究所本周标的指数快速回落，一举突破3500点整数关口，周五，在央行有关市场传闻slf利率将提升报案之后，市场下跌之势有所缓解，前期 相对强势抱团板块，如白酒，军工等板块持续回调，整体市场赚钱效应较差。上周标的持续回调的原因主要有以下几点：第一，央行两 周回笼超万亿流动性，银行隔夜利率持续上行，市场对于未来流动性开始出现收紧预期；第二，美股同样较大幅度下挫，北向资金本周 净流出，同时港

10、股表现相对强势，吸引部分资金分流。短期来看，从央行针对市场传闻的态度来看，流动性的边际继续收紧的可能性不 大，疫情之后的经济复苏仍需货币政策的支持，各类型基金仓位并未大幅调整也证明机构对于中期的看法并未发生根本性改变，另一方 面，春节临近，在这一时间节点流动性想大幅改善并不具备条件。因此短期预计标的市场呈震荡走势，春节返乡高峰即将来临，还需关 注疫情发展情况，以及外盘宏观情况。数据来源：Wind20-03-3120-05-31上证50指数20-07-31沪深300指数20-09-30美国:标准普尔500指数20-11-3020-01-312500250030003000350035004000

11、4000450045005000500055005500点点p 7图表10：上证50ETF历史波动率（单位： ）资料来源：Wind，光大期货研究所本周，快速回调，标的历史波动率普遍抬升。上证50ETF30日历史波动率截至1月29日20.76%，周升2.48%。2.2 标的历史波动率p 8沪深300指数30日历史波动率截至1月29日21.34%，周升2.89%。图表11：沪深300指数历史波动率（单位： ）资料来源：Wind，光大期货研究所2.2 标的历史波动率p 930日历史波动率截至1月29日21.46%，周升2.68%。图表12：沪300ETF历史波动率（单位： ）资料来源：Wind，光大

12、期货研究所2.2 标的历史波动率p 1030日历史波动率截至1月29日20.99%，周升2.46%。图表13：深300ETF历史波动率（单位： ）资料来源：Wind，光大期货研究所2.2 标的历史波动率p 11图表14：成交额（单位：元）资料来源：Wind，光大期货研究所2.3 标的成交概况本周，虽然指数持续回调，但是成交量仅小幅下滑。01,000,000,0002,000,000,0003,000,000,0004,000,000,0005,000,000,0006,000,000,0000100,000,000,000200,000,000,000300,000,000,000400,00

13、0,000,000500,000,000,000600,000,000,000700,000,000,000800,000,000,000000300.SH000016.SH159919.SZ510300.SH510050.SHp 12图表16：上证50ETF期权平值看跌隐波（单位： ）资料来源：Wind，光大期货研究所图表15：上证50ETF期权平值看涨隐波（单位： ）资料来源：Wind，光大期货研究所本周，期权隐含波动率在标的持续大幅回调的行情下，迎来升波行情，来到23%左右的水平。标的在周五央行澄清传闻之后，拉出较长下影线， 虽然暂时并不能推断市场转势，但基本面的角度也没有太实质性的利空

14、消息，后续即使延续下跌走势，也会有所放缓，同时标的的历史波动率 在冲高后已经有向下拐头的走势，而距离春节仅剩2周的窗口，预计节前隐波或呈震荡下行的走势。截至1月29日，上证50ETF期权平值看涨隐波25.6%，同比上周涨3.41%；平值看跌隐波24%，同比上周涨1.96%。3.1 期权隐含波动率概况p 13图表18：沪深300指数期权平值看跌隐波（单位： ）资料来源：Wind，光大期货研究所图表17：沪深300指数期权平值看涨隐波（单位： ）资料来源：Wind，光大期货研究所3.1 期权隐含波动率概况截至1月29日，沪深300股指期权平值看涨隐波25.3%，同比涨5.03%；平值看跌隐波26.

15、94%，同比涨1.16%。p 14图表20：沪300ETF期权平值看跌隐波（单位： ）资料来源：Wind，光大期货研究所图表19：沪300ETF期权平值看涨隐波（单位： ）资料来源：Wind，光大期货研究所3.1 期权隐含波动率概况截至1月29日，华泰柏瑞沪深300ETF期权平值看涨隐波23.8%；平值看跌隐波26.1%。由于华泰柏瑞沪深300ETF即将除权，因此对于其隐波的计算可能会存在一定偏差，在此特意说明。p 15图表22：深300ETF期权平值看跌隐波（单位： ）资料来源：Wind，光大期货研究所图表21：深300ETF期权平值看涨隐波（单位： ）资料来源：Wind，光大期货研究所3.

16、1 期权隐含波动率概况截至1月29日，嘉实沪深300ETF期权平值看涨隐波25.3%，环比涨4.25% ；平值看跌隐波25.31%，环比涨1.1% 。p 163.2 市场情绪保持平稳，看涨看跌隐波差相对平稳图表23：上证50ETF期权平值看涨看跌隐波差（单位： ）图表24：沪深300指数期权看涨看跌隐波差（单位： ）图表25：沪300ETF期权平值看涨看跌隐波差（单位： ）资料来源：Wind，光大期货研究所图表26：深300ETF期权平值看涨看跌隐波差（单位： ）p 173.3 品种间隐含波动率差图表27：沪300ETF期权vol-50ETF期权vol（单位： ）图表28：沪300ETF期权v

17、ol-深300ETF期权vol（单位： ）图表29：股指期权vol-沪300ETF期权vol（单位： ）资料来源：USDA，光大期货研究所整体来看，4只期权产品相互的波动率差仍在震荡区间之内，其中上证 50ETF期权、沪300ETF期权以及深300ETF期权相互的波动率差99%都 能归于-4%,+4%这一区间内，其中沪300ETF期权和深300ETF期权甚 至可以归于2%以内，如突破震荡区间可能存在交易机会。而沪深300 股指期权相对于另外3个期权产品隐含波动率水平偏高，这与其投资者 结构、定价方式、流动性有关，但能看到的是进入到7月以后这一差值 也有所收敛，虽然在临近交割日时出现了异常值。p 183.4 波动率偏度情况图表