积极把握制造业复苏带来的投资机会

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250009 长期赛道视角看机械行业 4 HYPERLINK l _TOC_250008 1 月行情回顾 6 HYPERLINK l _TOC_250007 1 月机械板块重点推荐组合表现 6 HYPERLINK l _TOC_250006 1 月机械板块增长 1.33%，跑输沪深 300 1.37 个点 8 HYPERLINK l _TOC_250005 1 月机械板块 TTM 市盈率上行 9 HYPERLINK l _TOC_250004 1 月机械子行业中光伏装备、新能源汽车装备涨幅靠前 9 HYPERLINK l _TOC_250003 行业

2、数据跟踪：工程机械/工业机器人需求持续向好 11 HYPERLINK l _TOC_250002 工程机械：12 月销量持续向好 11 HYPERLINK l _TOC_250001 工业机器人：12 月产量同比+32.40%，持续向好 12 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 14国信证券投资评级 15分析师承诺 15风险提示 15证券投资咨询业务的说明 15图表目录图 1：机械行业按特性分类及示例 5图 2：机械行业（中信分类）单月涨跌幅 8图 3：机械行业（中信分类）单年/月涨跌幅全行业排名 8图 4：中信一级行业 1 月单月涨跌幅排名 8图 5：机械行业（中信分类

3、）近 10 年 PE（TTM）/PB 9图 6：机械行业（中信分类）近 3 年 PE（TTM）/PB 9图 7：机械子行业 1 月单月涨跌幅排名 9图 8：机械子行业 2020 年 1 月-12 月涨跌幅排名 10图 9：机械行业 2021 年至今涨跌幅前后五名 10图 10：机械行业 1 月涨跌幅前后五名 10图 11：2020 年 12 月挖掘机产量同比+53.60% 11图 12：2020 年 1-12 月挖掘机产量同比+36.70% 11图 13：2020 年 12 月挖掘机主要企业销量同比 56.44% 12图 14：2020 年 1-12 月挖掘机主要企业销量同比+39.00% 1

4、2图 15：2020 年 10 月装载机产量同比+12.55% 12图 16：2020 年 1-10 月装载机产量同比+3.39% 12图 17：2020 年 12 月装载机主要企业销量同比+10.20% 12图 18：2020 年 1-12 月装载机主要企业销量同比+6.12% 12图 19：2020 年 12 月中国工业机器人产量同比+32.40% 13图 20：2020 年 1-12 月中国工业机器人产量同比+19.10% 13图 21：2020 年 12 月工业机器人出口交货值同比+28.66% 13图 22：2020 年 1-12 月制造业固定资产投资累计-2.20% 13图 23：

5、2020 年 1-12 月汽车固定资产投资累计同比-12.40% 14图 24：2020 年 1-12 月 3C 固定资产投资累计同比+12.50% 14图 25：2020 年 12 月中国汽车销量同比+6.37% 14图 26：2020 年 1-12 月中国汽车销量同比-1.90% 14表 1：重点推荐公司最新估值（截止到 1 月 31 日） 6表 2：国信机械月度组合收益情况 7长期赛道视角看机械行业当前时点，国内疫情基本已完全控制，二季度经济进入强势复苏阶段，三/四季度延续复苏，PMI 维持在景气区间。我们选股基于长期的产业逻辑、公司的竞争力和资本市场的估值水平综合考虑，精选长期胜出概率

6、大的优质龙头公司，而不是着眼于短期的行业或者业绩爆发力。为了更好探讨机械行业上市公司的商业模式和核心竞争力，我们将机械公司主要分为 4 个类型：上游核心零部件公司、中游专用/通用设备公司、下游产品型公司公司以及服务型公司。我们重点聚焦服务型公司和上游核心零部件公司。上游核心零部件公司：产品是专用设备或通用设备的核心部件，通常是研发驱动，具备核心底层技术，可通过技术创新和品类升级/扩张实现收入持续增长，同时依靠技术实力构建较高的竞争壁垒，较好的竞争格局使得公司具备一定的议价权，普遍具备较高的毛利率，此类公司均值得关注，优选所处赛道空间大、下游景气度高的公司。中游专用/通用设备公司：To B 业务

7、，产品供应下游客户进行工业生产，跟所在细分行业的景气度息息相关，行业层面重点关注细分行业所处阶段，行业仍处于成长阶段或者成熟阶段的周期高景气环节均值得关注，公司层面重点关注公司本身的技术实力和优质客户绑定情况，通常行业竞争较为激烈，强者越强，优选龙头公司。下游产品型公司：产品具备使用功能，供人类使用或操作或，通常下游应用领域较为广泛，行业增长相对稳健，且下游较为分散的客户公司具有较强的议价权。行业层面重点关注公司所细分行业所处发展阶段，行业仍处于成长阶段或稳健增长的成熟阶段均值得关注，公司层面重点关注其产品本身的产品力和销售渠道，优选细分行业龙头。服务型公司：通过提供服务获取收入，通常需求稳健

8、，现金流较好，行业长期稳健增长，龙头公司先发优势显著，优选赛道空间大的细分赛道龙头。基于以上框架，我们当前重点看好以下 4 个方向：商业模式好、增长空间大的检测服务公司：重点推荐华测检测、广电计量，其他关注谱尼测试、苏试试验、电科院、国检集团。处于成长阶段或高景气度的上游核心零部件公司：a、激光行业重点推荐柏楚电子，其他关注锐科激光；b、液压件行业重点推荐恒立液压；c、线性驱动行业重点推荐捷昌驱动；d、两机叶片行业重点推荐应流股份；e、高端密封件行业重点推荐中密控股；f、X 线探测器行业重点推荐奕瑞科技；g、减速器行业重点推荐绿的谐波、国茂股份；h、真空泵行业重点推荐汉钟精机。处于成长阶段或高

9、景气度的产品型公司：a、工程机械行业重点推荐三一重工、浙江鼎力；b、叉车行业重点推荐安徽合力；c、餐饮设备行业重点推荐银都股份；d、泵阀行业重点推荐江苏神通、纽威股份。景气度高的专用/通用装备行业：a、锂电装备行业重点推荐杭可科技，其他关注先导智能；b、注塑机行业重点推荐伊之密。图 1：机械行业按特性分类及示例资料来源：Wind，整理1 月行情回顾1 月机械板块重点推荐组合表现月份重点推荐组合为：华测检测、广电计量；浙江鼎力、三一重工；柏楚电子、恒立液压、绿的谐波、奕瑞科技、汉钟精机、国茂股份、克来机电；杭可科技、伊之密、苏试试验、凌霄泵业。组合（等权重）1 月表现 7.67%，中信机械指数

10、1.33%，沪深 300 2.70%。月份重点推荐组合包括：华测检测、广电计量；柏楚电子、恒立液压、绿的谐波、奕瑞科技、汉钟精机、国茂股份、克来机电；浙江鼎力、三一重工；杭可科技、苏试试验、伊之密、江苏神通、凌霄泵业、银都股份。（调入银都股份）已覆盖标的建议关注：电科院、国检集团、银都股份、应流股份、埃斯顿、拓斯达、中密控股、安徽合力等。表 1：重点推荐公司最新估值（截止到 1 月 31 日）公司市值（亿元）归母净利润（亿元）EPS（元）PE20192020E2021E20192020E2021E20192020E2021E华测检测5104.765.767.40.290.350.4410788

11、69广电计量1951.692.283.090.320.430.581158663柏楚电子3122.463.44.762.463.404.761279265恒立液压154412.9620.2725.190.991.551.931197661三一重工3537112.07157.56190.951.321.862.25322219浙江鼎力5856.949.4313.011.431.942.68846245杭可科技2932.914.786.960.731.191.741016142汉钟精机4033.826.048.111.191.882.521056750伊之密1142.463.674.720.460

12、.690.88463124苏试试验721.933.134.690.440.721.08372315江苏神通490.871.211.530.430.590.75564032绿的谐波571.722.293.210.350.470.66332518凌霄泵业1670.581.492.380.481.241.9828711270奕瑞科技652.723.84.31.071.501.69241715克来机电1240.962.132.791.322.943.851295844国茂股份8611.532.150.380.590.82865640资料来源： Wind，整理及预测表 2：国信机械月度组合收益情况月份组

13、合收益率沪深 300 收益率机械板块收益率2021 年 1 月7.67%2.70%1.33%2020 年 12 月13.80%5.06%3.91%2020 年 11 月1.74%5.64%4.33%2020 年 10 月6.72%2.35%1.48%2020 年 09 月3.73%-4.75%-3.55%2020 年 08 月10.85%2.58%5.65%2020 年 07 月16.05%12.75%13.15%2020 年 06 月11.55%7.68%6.12%2020 年 05 月5.01%-1.16%0.72%2020 年 04 月14.78%6.14%5.52%2020 年 03

14、月-16.43%-6.44%-6.69%2020 年 02 月4.84%-1.59%0.94%2020 年 01 月7.07%-2.26%-0.80%资料来源: Wind、整理1 月机械板块增长 1.33%，跑输沪深 300 1.37 个点1 月份市场情况整体有所上升。机械行业（中信分类）指数增长 1.33%，跑输沪深 300 指数 1. 37 个百分点。从全行业看，机械行业 1 月涨幅在 30 个行业（中信分类）中排第 12 位。图 2：机械行业（中信分类）单月涨跌幅图 3：机械行业（中信分类）单年/月涨跌幅全行业排名30%20%10%0%3025202015102622191512 121

15、2 131511 1114 146 715121295-10%0-20%-30%资料来源：Wind、整理资料来源：Wind、整理图 4：中信一级行业 1 月单月涨跌幅排名10% 8.42%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%10%2.70%1.33%-8.48%-资料来源: Wind、整理1 月机械板块 TTM 市盈率上行截止 1 月 31 日收盘日，从市盈率看，机械行业 TTM 市盈率约为 46.59 倍。从市净率看，机械行业市净率约为 3.00 倍，处于历史较低位置。图 5：机械行业（中信分类）近 10 年 PE（TTM）/PB图 6：机械行业（中信分类）近 3 年 PE（TTM）

16、/PB160140120100806040200 市盈率(PE)市净率(PB)9080706050403020100 市盈率(PE)市净率(PB)73.56352.54231.52110.500资料来源：Wind、整理资料来源：Wind、整理1 月机械子行业中光伏装备、新能源汽车装备涨幅靠前从我们分类的 17 个机械子行业（各子行业按等权重加权）来看，1 月份半导体装备、检测服务、光伏装备涨幅靠前，油气装备、船舶海工、新能源汽车装备涨幅靠后。2020 年 1 月-12 月，光伏装备、新能源汽车装备、检测服务涨幅靠前，煤炭装备、油气装备、环保装备涨幅靠后。图 7：机械子行业 1 月单月涨跌幅排名

17、10%5%0%-5%-10%-15%-16.85%-20%6.93%资料来源: Wind、整理图 8：机械子行业 2020 年 1 月-12 月涨跌幅排名300% -11.32%250%244.65%200%150%100%50%0%-50%资料来源: Wind、整理从个股表现来看，2021 年至今（截止到 2021 年 1 月 31 日）涨跌幅排名前五位的公司分别为：ST 江特、科达制造、汉钟精机、宁波东力、ST 胜尔；1 月单月涨跌幅排名前五位的公司分别为： ST 江特、科达制造、汉钟精机、宁波东力、ST 胜尔。图 9：机械行业 2021 年至今涨跌幅前后五名图 10：机械行业 1 月涨跌

18、幅前后五名41.80%39.52%35.83%34.74%-30.36%-30.99%-31.88%-32.48%6%41.80%39.52%35.83%34.74%-30.36%-30.99%-31.88%-32.48%6%-100%-50%0%50%100%-100%-50%0%50%100%*ST江特科达制造汉钟精机宁波东力*ST胜尔江龙船艇中飞股份蓝英装备赢合科技 ST金刚-50.378.02%*ST江特科达制造汉钟精机宁波东力*ST胜尔江龙船艇中飞股份蓝英装备赢合科技 ST金刚-50.378.02%资料来源：Wind、整理资料来源：Wind、整理行业数据跟踪：工程机械/工业机器人需求

19、持续向好工程机械：12 月销量持续向好2020 年工程机械持续高景气，挖掘机 12 月单月销量同比增长 56.44%，2020年全年销量同比增长 36.70%，装载机产销水平均处于历史高位。挖掘机：产量方面，根据国家统计局数据，2020 年 12 月挖掘机产量 4.94 万台，同比增长 53.60%，创历史新高；2020 年 1-12 月挖掘机累计产量 40.11 台，同比增长 36.70%。上半年挖掘机产量持续走高，4-5 月单月产量突破 4 万台，6-8月有所放缓，9-12 月又大幅增长，12 月创历史新高。销量方面，根据中国工程机械工业协会统计，12 月 25 家挖掘机主要企业合计销量

20、3.15 万台，同比增长56.40%，自 9 月以来销量持续处于高位，其中国内市场销量 2.73 万台，同比增长 58.50%，出口 0.42 万台，同比增长 44.40%；1-12 月液压挖掘机主要企业累计销量 32.76 万台，同比增长 39.00%，其中国内累计销量 29.29 万台，同比增长 40.10%，出口 3.47 万台，同比增长 30.50%。2020 年全年挖掘机产销量均同比大幅上涨。装载机：根据中国工程机械工业协会统计，2020 年 12 月 23 家装载机主要企业合计销量 1.12 万台，同比增长 10.20%，按产品分，其中 3 吨及以上装载机销量 1.05 万台，同比

21、增长 9.99%，按地区分，其中国内市场销量 0.85 万台，同比增长 12.40%，出口 0.27 万台，同比增长 3.79%；2020 年 1-12 月装载机主要企业累计销量13.12 万台，同比增长6.12%，其中3 吨及以上装载机销量12.30万台，同比增长 6.11%，按地区分，国内市场销量 10.66 万台，同比增长 8.63%，出口 2.46 万台，同比下降 3.55%。图 11：2020 年 12 月挖掘机产量同比+53.60%图 12：2020 年 1-12 月挖掘机产量同比+36.70%6000050000400003000020000100000100产量:挖掘机:当月值

22、产量:挖掘机:当月同比（%）806040200-202016-032016-062016-092016-122017-052017-082017-112018-042018-072018-102019-032019-062019-092019-122020-052020-082020-11-40450000400000350000300000250000200000150000100000500000100产量:挖掘机:累计值产量:挖掘机:累计同比（%）806040200-20-40资料来源：国家统计局，整理资料来源：国家统计局，整理图 13：2020 年 12 月挖掘机主要企业销量同比 56

23、.44%图 14：2020 年 1-12 月挖掘机主要企业销量同比+39.00%6000050000400003000020000100000350销量:液压挖掘机:主要企业:当月值（台）销量:挖掘机:主要企业:当月同比（%）300250200150100500-502016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-10-1003500003000002500002000

24、00150000100000500000120%销量:挖掘机:累计值 销量:挖掘机:累计同比100%80%60%40%20%0%-20%-40%2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020-60%资料来源：中国工程机械工业协会，整理资料来源：中国工程机械工业协会，整理图 15：2020 年 10 月装载机产量同比+12.55%图 16：2020 年 1-10 月装载机产量同比+3.39%180001600014000120001000080006000400020000产量:装载机:当月值产量:装载机:当月同比

25、（%）50403020100-102016-052016-072016-092016-112017-032017-052017-072017-092017-112018-032018-052018-072018-092018-112019-032019-052019-072019-092019-112020-032020-052020-072020-09-20300000250000200000150000100000500000产量:装载机:累计值产量:装载机:累计同比（%）50403020100-10-20-30-40资料来源：国家统计局，整理资料来源：国家统计局，整理图 17：2020

26、年 12 月装载机主要企业销量同比+10.20%图 18：2020 年 1-12 月装载机主要企业销量同比+6.12%20000150001000050000销量:装载机:主要企业:当月值（台）销量:装载机:主要企业:当月同比（%）1501005002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-10-50250000200000150000100000500000销量

27、:装载机:累计值销量:装载机:累计同比60%40%20%0%-20%-40%-60%资料来源：中国工程机械工业协会，整理资料来源：中国工程机械工业协会，整理工业机器人：12 月产量同比+32.40%，持续向好12 月工业机器人产量同比+32.40%，自 3 月以来持续复苏。根据国家统计局统计，2020 年 12 月工业机器人产量 2.97 万台，同比增长 32.40%；2020 年 1-12月工业机器人产量 23.71 万台，同比增长 19.10%，工业机器人产量自今年 3月以来持续复苏，12 月单月产量创历史新高；工业机器人出口交货值自 6 月以来开始好转，7 月创历史新高达 12.90 亿

28、元，8-9 月稍有回落但仍处历史高位，10 月开始持续回升， 10-12 月分别为 5.96/6.42/7.00 亿元， 同比增长19.52%/11.38%/28.66%，四季度相比三季度有所回落，但依旧位于较高水平。3C 大幅向好、汽车底部企稳，带动工业机器人需求复苏。工业机器人的应用较多的场景主要集中在汽车、3C 等领域，而汽车、3C 行业在过去两年固定资产投入大幅下滑，也使得工业机器人需求低迷。根据国家统计局统计，汽车制造业固定资产投资同比增速在 2017-2019 年分别为 10.20%/3.50%/-1.50%，2020年同比下滑 12.40%，2020 年以来单月同比降幅持续收窄，

29、已处于环比企稳回升状态。从汽车销量数据看，自 4 月以来已出现同比好转迹象，2020 年 4-12月汽车销量分别为 207/219/230/211/219/257/257/277/283 万台，同比增长 4.41%/14.48%/11.62%/16.37%/11.57%/12.85%/12.49%/12.60%/6.37%；计算机、通信和其他电子设备制造固定资产投资自 4 月以来累计同比增速转正并加速 向 好 ， 2020 年 8-12 月 累 计 同 比 增 速 分 别 为 11.70%/11.70%/12.00%/14.50%/12.50%。我们认为受益 3C 行业固定资产投资加速、汽车行

30、业底部工业机器人需求复苏有望持续。图 19：2020 年 12 月中国工业机器人产量同比+32.40%图 20：2020 年 1-12 月中国工业机器人产量同比+19.10%35000300002500020000150001000050000120产量:工业机器人:当月值 产量:工业机器人:当月同比（%）100806040200-202016-032016-062016-092016-122017-052017-082017-112018-042018-072018-102019-032019-062019-092019-122020-052020-082020-11-4025000080产

31、量:工业机器人:累计值 产量:工业机器人:累计同比（%）2000006015000040100000205000000201520162017201820192020-20资料来源：国家统计局，整理资料来源：国家统计局，整理图 21：2020 年 12 月工业机器人出口交货值同比+28.66%图 22：2020 年 1-12 月制造业固定资产投资累计-2.20%140000120000100000800006000040000200000出口交货值:工业机器人制造:当月值2015-022015-052015-082015-112016-032016-062016-092016-122017-042017-072017-102018-022018-052018-082018-112019-032019-062019-092019-122020-042020-072020-10出口交货值:工业机器人制造:当月同比(%)100806040200-20-40-6030%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%固定资产投资完成额:制造业:累计同比资料来源：国家统计局，整理资料来源：国家统计局，整理图 23：2020 年 1-12 月汽车固定资产