类比09-15年新一轮硬科技的周期处于什 么阶段

1、当前科创板的三大特征业绩高增速估值分位低内外资置偏好度较高业绩持续高增长是当前科创板的重要特征自科创板开板以来始终保持较高景气度2019Q-221Q1科创板和科创50业绩增速均值分别为622 和486 远高于其他主要板块在2020Q1疫情冲击下大部分板块业绩负增长的情况下，科创板不仅继续保持正增长甚至增速还可以维持在20 左右。图 ：209 以来主要板归母净利润增速板块0110011增速均值全部A股非金融)-.%-.%-.%-.%-.%.%.%.%主（非金融）-.%-.%-.%-.%-.%.%.%.%创业板-.%.%-.%.%.%.%.%.%创业板指.%.%.%.%.%.%.%.%创业板-.%

2、.%-.%.%.%.%.%.%科创板.%.%.%.%.%.%.%.%科创.%.%.%.%.%.%.%沪深.%.%-.%-.%-.%.%.%.%上证.%.%-.%-.%-.%-.%.%.%中证-.%-.%-.%-.%-.%-.%.%-.%中证-.%-.%-.%-.%-.%-.%.%.%资料来源：Wnd，。高研发投入占比是科创板持续高景气的源头横向比较来看2020年科创板和科创50研发投入占营收比重分别为 145 和 77 ，虽然相比于纳斯达克指数有一定的差距，但远远高于恒生科技指数和全部 A 股。而且纵向比较下，相比于 2019 年，在主要板块研发支出占比均持平或者小幅回落的情况下，科创50研发

3、投入占比甚至在逆势提升。图 ：201-220 国内外主要板研发支出占比情况对比纳斯达克综指科创科创板恒生科技全部股9资料来源：Wnd，。而从最新的科创板中报或者中报预报来看，科创板 1业绩增速有望继续维持在高位。从目前已披露业绩的个股情况来（截至89科创板整体业绩增速较高截至目前6月以来共 154 家科创板公司披露了中报或中报预报，披露率为 465 ，业绩增速中位数为6511 略低于同口径下个股20211的业绩增速中位（785 但仍然维持较高增速。横向纵向比较，科创板估值历史分位较低从历史估值水平来看当前科创板整体估值水平较低截至8月0日科创板P（TM）下降至7.36X处在5.7的历史分位科创

4、50P（M下降至67.16X处在14.30%的历史分位。图 ：科创板及科创板 （TT，剔除负值）20018016014012010080604020-科创板科创50指数资料来源：win，横向比较来看科创板相较于其他板块估值优势也比较明显不管是和国际主要指数还是A股其他主要指数比较，科创板当前中位数附近的估值历史分位也处在绝对的低位。图 ：主要指数估值及近十年历分位数比较（截至 ）指数市盈率E（TTM）近十年E分位数（%）道琼斯工业指数标普500纳斯达克指数恒生指数沪深300创业板指科创63深证成指上证指数科创板67资料来源：Win，内外资对科创板的偏好度较高主动权益类公募基金持续增配且对比科创

5、板未来增配空间较大主动权益类公募基金持续增配科创板但目前来看公募基金持仓绝对占比仍然不高 2019年Q3科创板开市以来主动权益类基金持仓科创板个股市值从20193的9.05亿上升至 20204 的 5530 亿元，在 20211 走平后，20212 持有科创板基金市值反弹至 10014亿元，创历史新高。而从持仓基金数量来看，更多的资金选择配置科创板。持仓科创板的基金数量从 2019的 48 只上升至 2021Q2 的 1089 只，选择配置科创板的基金数量扩大至 20 倍以上，越来越多的主动权益类基金选择参与科创板投资。图 ：主动权益类基金持仓科创总市值及持仓科创板的基金数量120012001

6、0001000800800600600400400200200003412341持股总市值亿元，左轴)持仓基金数量（只，右轴）资料来源：Win，从基金持仓占比情况来看，Q2 主动权益类基金大幅增持科创板。在已披露的主动权益类公募基（股票型混合偏股灵活配置持仓中科创板持仓市值比重回升至 42 ，与 20211 相比，超低配比例上升 09 个百分点（以科创板自由流通市值为标配，为历史最大加仓幅度。图 ：科创板持仓超低配情况报告期科创板基金配比超低配比例超低配环比变化/资料来源：Win，对比创业板开板两年后科创板不管是绝对配置比重还是超配情况都高于创业板这也表明内资对科创板偏好度较高对比创业板的超配

7、比例高点未来公募基金增配的空间仍然较大对比创业板开板两年情况来看创业板从有基金配置的两年内绝对配置占比上至27 超配比例为-07 均低于科创板也反映出资金对科创板较高的偏好考虑到 21Q2创业板超配比例达到87 ，未来公募基金加仓科创板的空间还很大。图 ：科创板持仓超低配情况基金配置后第X 季度重仓股板块配置比例（创业板）重仓股板块配置比例（科创板）超低（创业板）超低（科创板）123%2302%26%467%522%6269%23%762%009%8%-%资料来源：Win，纳入沪港通后，外资持续加配科创板个股自2月1日科创板2只个股被纳入沪港通之后优质科创板个股逐渐步入全球资本视野，此次调整之

8、后海外资金进一步加配相关标的2月19日晚富时罗素宣布将除复旦张江之外的11只个股纳入富时GEIS指数后海外增量资金进一步配置科创板随后在5月11日又有5只科创板个股被纳入SCI指数比较显著的是无论是外资持股数量的变动，还是外资持股占流通市值比例的变动，被纳入富时指数和 SCI 指数的科创板个股均受到外资的增持。图 ：科创板个股被纳入富时罗素指数以来（20212.1-201.8.）外资持股变化（标红的是后续在 5月被纳入 SI 指数的个股）证券代码证券简称行业外资持股数量变动（万股）外资持股占流通市值比例变动（%）0SH中国通号机械设备.090SH澜起科技电子.780SH杭可科技机械设备1050

9、SH睿创微纳电子.871H中微公司机械设备8SH康希诺-U医药生物0216H昊海生科医药生物0H复旦张江医药生物8H君实生物U医药生物1H安集科技电子3H海尔生物医药生物2H西部超导有色金属资料来源：Wnd，。复盘 0-15年科技产业周期来看当前 A股及科创板产业周位置我们在前面提到科创板具有业绩增速高、估值优势显著内外资偏好的三大优势但并不是后续科创板全面牛市资金继续加仓的充分条件我们从产业周期的角度，去分当前科创板所具备的投资机会。复盘 0910年02205年产业周期产业链发展经历了基础设施-硬件设备端应用端的传导，应用端表现最佳从长期来看，产业周期是决定科技股超额收益的重要来源。从过去

10、0 年的回顾来看，科技板块每一轮大行情的展开都与产业周期的支撑密不可分在每一轮科技板块大行情启前往往都会看到移动通信基站设备同比增速的持续走高对应背后的逻辑就是产业周的更迭。在 09-10 年附近，随着 3G 产业周期的到来，智能手机开始逐步对传统的手机进行替代对应以歌尔股份为代表的中小板指取得显著的超额收益此时产业链更偏基础施和设备端。而在 12-15 年，随着 3G 产业周期向 4G 产业周期切换，内容端逐步开始向视频端过渡手游、自媒体等应用端领域受益产业链从设备端开始向应用端传导对以掌趣科技为代表的创业板指获得超额收益。随着19年4G产业周期向5G产业周期开始切换5G引领新一轮科技浪潮在

11、国产替代和产业链传导的双逻辑支撑下基础设施端设备端传导，中游半导体、元器件景气度持续走强。图 ：科技板块的走势基本和产业周期走势相一致资料来源：Win，图 1：0-5 智能手机产业链经历了基础设施硬件设备应用端传导，应用端表现最佳资料来源：Win，通过复盘 -0的科技周期我们可以看出在 G向 G时代切换的过程中经历了基础设施向设备端的传导过程消费电子是时代最强音自2019年1月3G牌照正式下发，国内移动基站设备同比增速快速突破 300 。随后，Iphone3、IPhone4 在200-210 年问世手机产量同比增速也自2009年一路上升并在2010年突破30 对应消费电子业绩增速在2009Q4

12、回升至20 以上，2009-2010区间绝对收益405。图 ：在移动基站设备放量后消费电超额收益显著图 ：消费电子业绩伴随着手产量增速放量而快速上行（ ）0-1-1-1-0产量:移动通信基站设备计同消费电子/万得全右).0.5.0.5.00-0-0消费电子业绩增速产量手机累计同比（右）-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0-2-0-0资料来源：Win，资料来源：Win，通过复盘 -5 年的科技牛市我们可以看出，随着智能手机渗透率的提升，移动互联网应用端是需求最强的崛起点，典型的就是游戏板块。自 2013 年下半年以来，随着智能手机渗透率达到70 附近移动游戏市场规模开始快速扩张当季同比增

13、速一度突破100 ，进入到快速扩张阶段，对应游戏板块的业绩增速也从 2013Q3 的-13 一路上升至 2015Q2 的70 以上。图 ：1年以来智能手机出货量及市占率情况图 ：9年以来移动游戏市场规模及同比增速情况,0,0,0,0,0,0,00智能手机出货量万部)市占率右，%) -1-1-9-7-5-3-1-1-9-7-5-3-10市场规模移动游戏当季值市场规模移动游戏当季比（，-3-1-1-9-7-5-3-1-1-9-7-5-3资料来源：win，资料来源：win，而与此同时，在 G 用户渗透率达到阶段性顶点 8 后，消费电子业绩增速放缓，阶段性超额收益见顶，但在 G 用户渗透率持续提升的情

14、况下，消费电子在 25 年上半年仍然可以继续获得绝对收益入2014年以后， 3G用户渗透率达到阶段性顶点38 附近新增需求空间逐步收窄对应消费电子业绩增速运行区间从30 下滑至10 附近而随着4G手机的入市，4G 用户渗透率的提升为消费电子提供了新的需求，消费电子的业绩增速在 2015年上半年震荡回升。而从股价表现来看需求更广阔业绩弹性更大的游戏不管是绝对收益还是超额收益都远远强于消费电子对应到股价表现来看2012-2015年游戏板块绝对收益为928 而消费电子绝对收益为 378 ；而自 2014 年三季度 3G 用户渗透率见顶后，消费电子超额收益也阶段性见顶而在智能手机渗透率天花板临近4G用

15、户带来的新增换机需求有限的情下，消费电子板块可以在2015年上半年继续获得绝对收益，但很难继续获得超额收益。图 ：-5消费电子与戏业绩增速图 ：-5游戏与消费子绝对收益情况（指数均做标化处理，6为 ）消费电子业绩增速游戏业绩增速（右）/1/4/7/0/1/4/7/0/1/4/7/0/1/4/7/0/1/4/7/0/1/4/7/0/1/4/7/0/1/4/7/0,0,0,0,0,0,00游戏消费电子-%-%资料来源：win，资料来源：win，图 ：-5年 、G用户渗透率及消费电子超额收益/6/6/6/6/6/6/6/6/6/6/6/6/6/6/6/6/6/6/6/6/6/6/6/6G渗透率G渗透

16、率消费电子/万得全右).0.0.0.0.0.0.0.0资料来源：win，当前科技板块演绎的逻辑之一是5G产业链传导至硬件设备以及国产代逻辑强化自 8年以来G产业链经历了上游到中游的传导叠加国产替代对于半导体产业链的带动整个产业链中游不论是业绩还是股价表现都好于下游应用端以A股的PC消电子和半导体为例自2018年下半年以来伴随着5G标准的确立移动基站设备增速由负转正并快速扩大至100 以上对应PCB板块业绩增速随后也达到30 以上与此同时伴随着 2019 年 5G 用户渗透率的提升以及 TWS 的销量放量，消费电子业绩增速触底反弹，业绩增速提升至20 以上而自2019年中美对抗持续升级美国对中国

17、科技封锁加剧的背景下，半导体的国产替代逻辑加快演绎，对应半导体业绩增速也快速上行。而从股价表现来看与上游基站建设密切相关的PCB率先从8年年中启动逆势走强，随后中游的消费电子及半导体伴随着 9 年开始的景气度的走强，也开始显现出较为明显的超额收益。图 1：208 至今 5G 产业链经历基础设施硬件设备传导，叠加产替代逻辑，硬件设备端表现最（）资料来源：Win，图 ：-0移动基站设增速与 B业绩增速（ ）图 ：8年以来半导体、C、消费电子超额收益走势（超额收益为板块指数万得全 ）PCB业绩增速半导体超额收益消费电子超额收益产量移动通信基站设备月同右0080604-0-02PCB超额收益右).0.

18、5.0.5.0.5-3-3-3/1/1/1/1资料来源：win，资料来源：win，图 2：G 用户渗透率、S 销量及消费电子业绩增速资料来源：Wincunerin，而在科创板也同样是如此当前 G产业链硬件设备景气度和股价表现也同样好于应用端。我们选取 2019 年上市的 70 家公司，观察其 2020 年以来的业绩和股价表现。从一级行业来看电子景气度及股价表现都显著好于计算机而进一步从二级行业来看半导体行业同样表现优于计算机应用。而按照科创板的申请主题来看，这种分化进一步拉大。图 ：科创板各个行业 1年来业绩增速和涨跌幅中位数（以 9年上市科创板个股为研究目）0年以来跌幅中位数()业绩增（）业

19、绩增（）业绩增）业绩增（）业绩增（）有色金属医药生物化工食品饮料电子-8493机械设备国防军工公用事业计算机-2062农林牧渔资料来源：Wnd，。图 2：科创板各个主题 201 年以来业绩增速和涨跌幅中位数（以 19 年上市科创板个股为研究目标）0年以涨跌幅位数()1业绩增速（）2业绩速（）3业绩速（）4业绩速（）1业绩速（）按科技题前沿新材料先进无机非金属材料先进有色金属材料下一代信息网络产业生物医药产业其他生物业新技术与创新创业服务生物医学工程产业电子核心产业卫星及应用产业生物质能产业智能制造装备产业先进环保产业新兴软件和新型信息技术服务先进石化化工新材料人工智能轨道交通装备产业生物农业及

20、相关产业互联网与云计算、大数据服务资料来源：Wnd，。科创板：结构性机会 r全面牛市？从目前来看不管是科创板还是全部 A股的科技板块在 G产业链传导和国产替代逻辑的背景下，主要景气度较高以及行情演绎的主要集中在产业链中游。而从 -5 科技牛市的回顾来看全面科技牛市下需求最广阔业绩及股价弹性最大的在应用端而科创板主题构成并购重组对需求的验证角度当前科创板仍然将围绕半导体等板块演绎结构性机会，全面牛市仍需等待。当前申报及已经上市的科创板个股中，涉及应用端的个股占比不低从当前已经上市和已经申报的科创板主题分类来看下游应用端个股占比不低已经申报科创板的个股主题分类来看，在 5G 产业链中，涉及中游制造

21、的电子核心产业个股数占比接近 20 ，而涉及应用端（新型软件和新型技术服务、人工智能、大数据云计算）个股数量占比也达到16 几乎与电子核心产业占比相当而从已发行的个股主题占比来看，应用13 的占比也和电子核心产（17 相差不多因此不管是科创板当前还是目之所及的未来5G产业链下游应用端的比重都不低这也验证了科创板当前难以具备全面性牛市的基础。图 ：已经申报科创板（含上）的个股主题分类占比图 ：已发行科创板个股主题类占比电子核心产业新兴软件和新型信息技术服下一代信息网络产业互联网与云计算、大数据服人工智能资料来源：win，资料来源：win，电子核心产业新兴软件和新型信息技服下一代信息网络产业互联网

22、与云计算、大数服人工智能其他当前整体低迷的并购重组规模也验证了产业链最广阔的需求端尚未来临回顾 3-15 区间，并购重组对科技板块的业绩会起到重要的推波助澜的作用。在 2013-2015期间，通过将创业板内部业绩按照外延和内生贡献进行拆分来看，传媒、计算机通信电子在此期间外延贡献增速均较高并购重组的扩张确实对TMT板块的业绩走高有较大的贡献。图 2：203-015 期间创业板 MT 行业外延贡献显著各行业延贡增速3年4年5年6年7年8年传媒.%.%.%.%.%-.%电气设备.%-.%.%.%.%-.%电子-.%.%.%.%.%-.%公用事业.%.%.%.%.%-.%国防军工.%.%.%-.%化

23、工.%.%.%.%.%.%机械设备.%.%.%.%.%.%计算机.%.%.%.%.%-.%建筑装饰.%.%.%.%-.%汽车.%.%.%-.%通信-.%.%.%.%.%.%医药生物.%.%.%.%.%.%资料来源：Wnd，。并购重组规模的扩张来自于两个因素监管政策的放松以及产业周期带动需求的崛起。而相比于 -5 年区间，虽然监管政策处在放松状态，但总体规模的萎靡也验证了需求端最广阔的时期仍未来临。一方面从政策管理周期来看当前并购重组政策较为宽松与2013-2015类似2018Q4以来，并购重组政策再度转向宽松，甚至在 2019 年创业板重组上市也被放开（符合国战略的高新技术产业和战略性新兴产业

24、相关资产。图：1年来重资产政策变化时间对资产重组的界定对资产重组的配套资金要求重大资产重组上市主体要求重大资产重组监管规范调整1/7自控制权发生变更之日起，上市公司向收购人买的资产总额，占上市公司控制权发生变更的一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末产总额的比例达到10以上的。2013年规定并购重组上不得以补充流动性为由募集配套资金。持续经营时间应当在3年以上最近两个会计年度净利均为正数且累计超过人民币0万元。-1/32014年进一步明确借重组上市含义即控制权生变更之日起，上市公司向收购人及其关联人买的资产总额占上市公司前一个会计年度报告末资产总额的比例达到0以上2015年明确以重组方式市的

25、所募资金用于补充流性比例不得超过3%创业板不得重组上市-1/8对重组上市的认定进行了修订，认定为“控制发生变更之日起的 0 个月内，购买资产对应营业收入，净利润占比以及购买的净资产占比为购买资产发行的股份占比等，任意一项达到 0%，均认为重组上市，若可能上市公司主营业务发生根本变化，也认定为重组上市构成重组上市的禁止募集套资金2016年进一步增加门槛上市公司及其控股股东实控制人不得有违法犯罪或失信行为-1/8取消重组上市认定标准中的“净利润”指标。一步缩短“累计首次原则”计算期间，计算是构成重组上市的期限减至6个月。恢复配套融资允许符合国家战略的高新术产业和战略性新兴产业关资产在创业板重组上市

26、。-2/2-创业板公司发行股份购买资产申请审核期限，从现行 45 天调整为 2 个月；明确科创板重组交易交易所审和中国证监会注册的时间总计不超3 个月。创业板在小额快速审核的基础上加入快速审核。资料来：证会、交所深所，。另一方面，从创业板当季并购重组规模/创业板当季市值来看（剔除了个别单个 200 亿模以上的干扰值当前并购重组的需求虽然较前期低点有所恢复但整体仍然较为低迷，其背后的原因就是上文我们提到的 5G 产业周期尚未全面展开，需求端最强的应用端还没有形成趋势性上涨的趋势。图 2：创业板季度重大资产重组模及与创业板市值比重,00,00,00,00,00,00,00,0创业板季度重大重组规万

27、元)重大重组规模占创业板市值（右）.%.%.%.%.%.%.%0.%资料来源：Wnd，。建议中期层面聚焦科创板中有产业周期支撑、股价修复一般的半导体和军工电子中期层面建议关注景气度较高但股价表现一般的半导体和军工电子我们在此前的报告中曾经提到一个逻辑在一年维度内不论市场风格如何整个 A股市场仍然符合景气资主线，股价表现与景气度呈现出显著的正相关关系。图 2：年初至今，大部分 A 股块景气度与涨跌幅呈现出正相关系资料来源：Wnd，。而从年初至今股价表现来看在景气度较高且未来有望持续的板块中A股的半导体目已经基本修复了股价而相比之下科创板【半导体整体修复度一般在当前国产替代逻辑支撑下未来股价仍有一

28、定修复的空间除此之外科创板【军工电子景气度与股价表现偏离较大，未来在景气度延续的情况下，股价修复空间较大。图 3：成分股在 5 个以上的科创板天风分类行业利润增速及涨幅情况天风细行业成分数量Q3速中数( )Q4速中数( )Q1速中数( )Q-Q4（ ）年内涨幅中位数（ 相对全A类行业额收益（ ）半导体-医疗器械.0.1.6.6.1.1基础软及服务8.5.5.4-.1-.5-.8化学原及制品8.7.8.5.7.6-.1化学制药7.8.7.8-.0-.2.5疫苗等物制品7.8.4.3.9-.6-.3电子化品6.8.3.9.6.3.5行业专设备6-.8-.7.3.0.9.1面板及件5.5.9.6-.

29、3-.3-.9军工电和原料5-资料来源：Wnd，。哪些指标可以作为应用端需求崛起的前瞻指标？科技产业链从中游到下游的传导需要具备广泛的技术基础以及载体的渗透率较为成熟可以，后续 G用户渗透率突破 0 ，物联网连接设备渗透率突破 0 可能是启动点。以 -5年 G-G产业周期切换过程来看，随着 4年 G用户渗透率接近 0 ， G用户渗透率开始提升叠加整个智能手机渗透率在 3年已经达到 0 为应用端需求全面崛起奠定基础以游戏为代表的应用端市场规模快速放量对应游戏板块的业绩增速触底回升，超额收益显著拉升。对于当前的 G产业链，在当前 G用户渗透率稳步提升至 0 附近的背景下，按照 1年至今的渗透率提升

30、速度，突破 0 估计要在 2年年底。除此之外我们认为未来应用端的全面展开需要更加关注的是载体物联网的渗透率。对于物联网的定义从华为云官网的定义来看物联网指的是将无处不在的末端设备和设（包括内在智能的传感器移动终端工业系统楼控系统家庭智能设施、视频监控系统或是外在使能的各种资产比如携带无线终端的个人车辆等，通过各种通讯网络连接物联网域名实现互联互通以及基于云计算的 SaaS 营运等模式，提供安全可控乃至个性化的实时在线监测、定位追溯远程控制等管理和服务功能实现对“万物”的“高效节能、安全、环保”的“管、控、营”一体化。因此不管是应用端的 RAR智能家居无人驾驶人工智能还是智慧城市其运行均离不开物

31、联网以智能汽车为例物联网是智能驾驶搜集数据远程控制处理的核心环节，像国内的一汽汽车早在2018年就提出“物联网汽车开创者”的战略计划，2019年奔腾物联网旗舰SV车型T99也上市发布除此之外通信巨头像华为在5G网络的技术也在完善中，将通过基于5G网络的IoT通信技术打造L4级别的自动驾驶网络。而按照IoTnalcs预测2021年全球LT渗透率预计59 而达到70 附近可能需要等到2023-2024年。图 3：物联网渗透率预（这里 T 连接设备不包括智能手机、电、平板和固定电话）IoT非IoTIoT连接数渗透率00%5%1%6%0%4%7%4%8%1%71%4%8%2%.0.2.0.9.8.7.

32、0.9.3.4.7.0.0.5.290%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：IoTAnaycs，。而在当下在产业趋势尚未真正全面上涨之前虽然对上市公司业绩贡献有限但是由于 R、智能汽车、工业互联网、智能家居等板块趋势明确、从 -1 的空间足够大，短期容易反复出现主题性机会而从更长期的角度来看在未来下游市场空间较广的情况下大的投资机会已经在酝酿中而对于主题性机会最容易牵动市场神经的还属于具备明确产业趋势的方向今年来看VR智能汽车工业互联网智能家居等也属于产业趋势明确，从0-1的方向虽然这些产业目前对大部分上市公司的业绩贡献都还不大但是配合市场风险偏好和产业方面的，很可能

33、反复出现主题性的机会。而从长期的角度来看， VR、智能汽车、工业互联网这些板块未来市场空间均较大，随着 5G产业周期持续向下游传导，更大的投资机会已经在酝酿。图 ：4年世界 R/R市场模图 ：-5年工业互联产业市场规模测算0R00中国工业互联网行业市规模亿)资料来源：中国信通院，资料来源：前瞻产业研究院，结论当前科创板具备三大优势，这是其走牛的必要条件：在高研发投入的支撑下科创板始终保持较高景气度209Q3以来科创板业绩增速均值达到60 以上而从目前中报预报来看Q2科创板业绩增速也有望达到65 具来看，接近8的高研发投入占比是科创板保持创新和高业绩增速的重要基础。横向纵向比较，科创板估值历史分

34、位较低。当科创板 PE（TTM）下降至 735X，处在 27的历史分位，科创 50PE（TTM）下降至 67.16X，处在近十年的 13的历史位，与国内外主要指数相比估值优势显著。内外资对科创板的偏好较高：一方面自2019年Q3以来主动权益型公募基金持续加仓科创板212科创板持仓市值比重上升至42 且相比创业板开板两年来看科创板绝对持仓占比和超配比例更高但从创业板最新的超配比例来看科创板后续仍有较大的加仓空间另一方面，在今年年初科创板个股纳入沪深港通之后外资持续增配科板个股。尽管当前科创板当前具备了三大优势但这三大优势并不是科创板全面走牛的充分条件需求端的全面崛起才是长期来看产业周期是决定科技

35、股超额收益的重要来源而在 产业链中不同的环节股价表现也不完全相同。我们从产业周期的发展角度，复盘了 2009-2010、2012-215 科技产业链业绩及股价表现，发现科技产业周期完整的经历了基 础设施-硬件设备端-应用端的传导：通过复盘 -0 的科技周期我们可以看出，在 G 向 G 时代切换的过程中，经历了基础设施向设备端的传导过程消费电子是时代最强音自2019年1月3G牌照正式下发国内移动基站设备同比增速快速突破300随后Iphone3IPhne4在年问世手机产量同比增速也自2009年一路上升并在2010年突破30对应消费电子绩增速在20094回升至20以上，区间绝对收益4057 。通过复

36、盘 -5年的科技牛市我们可以看出随着智能手机渗透率的提升移动互联网应用端是需求最强的崛起点，典型的就是游戏板块。自 2013 年下半年以来，随着智能手机渗透率达到 70附近，移动游戏市场规模开始快速扩张。相比之下，在 3G 户渗透率达到阶段性顶点38后，消费电子业绩增速开始放缓。而从股价表现来看，需求更广阔、业绩弹性更大的游戏不管是绝对收益还是超额收益都远远强于消费电子应到股价表现来看2012-2015年游戏板块绝对收益为而消费电子绝对收益为 378 ；而自 2014 年三季度 3G 用户渗透率见顶后，消费电子超额收益也阶段性见顶而在智能手机渗透率天花板临近4G用户带来的新增换机需求有限的情况下，消费电子板块可以继续获得绝对收益，但很难继续获得超额收益。当前科技板块演绎的逻辑之一是 G 产业