客观看待土地出让金由税务部门征收的影 响

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250006 一、专题：客观看待土地出让金由税务部门征收的影响 4 HYPERLINK l _TOC_250005 二、利率债周度跟踪 6 HYPERLINK l _TOC_250004 实体经济高频数据跟踪 6 HYPERLINK l _TOC_250003 流动性跟踪 8 HYPERLINK l _TOC_250002 四、转债周度观察 9 HYPERLINK l _TOC_250001 五、利率衍生品跟踪 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 图表目录图表：土地出让方式 5图表：高炉开工率 6图表：汽车半钢胎开工率 6图表：

2、0大中城市房地产销售面积 7图表：汽车零售销售 7图表：商务部食用农产品价格指数 7图表：猪肉价格 7图表：商务部生产资料价格指数 7图表：螺纹钢现货和期货价格 7图表：央行公开市场净投放与短端利率 8图表：央行公开市场操作情况（单位：亿元） 8图表：7和R07走势 8图表：Sir和ibr 8图表：各期限国债利率 8图表：国债期限利差 8图表：企业债利率走势 9图表：同业存单和理财利率走势 9图表：国债收益率曲线周度变化 9图表：国开债收益率曲线周度变化 9图表：债券净融资情况 9图表：同业存单净融资情况 9图表：中证转债与中证A股走势 图表：上证转债与上证A股走势 图表：股票与转债分行业涨跌

3、幅 图表：期间转债与正股涨跌幅（剔除新券） 图表：全市场加权平均纯债溢价率 图表：分评级加权平均债底 图表：全市场加权平均转股溢价率 图表：全市场加权平均平价 图表：累计待发行转债数量与规模 图表：新增待发行转债数量与规模 图表：国债期货助力合约收盘价 图表：国债期货主力合约持仓量 图表：国债期货周度数据 HYPERLINK / 2图表：F7利率互换走势 HYPERLINK / 2 HYPERLINK / 3图表：SIBR3M利率互换走势 HYPERLINK / 3一、专题：客观看待土地出让金由税务部门征收的影响近日财政部等四部委发布关于将土地使用权出让收入、矿产资源专项收入、海域使用金无居民

4、海岛使用金四项政府非税收入划转税务部门征收有关问题的通知（后文通知将之前由自然资源部征收的划转到税务部其中尤以土地出让金影响最大2020年土地出让金收入为84 万亿元，是政府性基金收入的主要部分。政府性基金收入缴制度改变到底有哪些影响？本次将土地出让金划转税务部门是落实此前改革决定，改变非税收入多头征缴的举措。 208 中共中央印发深化党和国家机构改革方案要将省级和省级以下国税地税机构合并，具体承担所辖区域内各项税收、非税收入征管等职责同时，将各类社保交由税务部门统一征收。其中社保交由各地税收部门征缴已经在2018 年推出并在大部分省市落地本次再度将政府性基金中绝对大头土地出让金划转到税务部门

5、征收，是实现目前财政四本账征收口归一的措施，也是近几年以来征收制度改革方。目前大部分土地出让金由财政部委托国土资源部门征收但也有少数地区已经由税务部门征根国有土地使用权出让收支管理办法土地出让收入由财政部门负责征收管理，可由市、县国土资源管理部门负责具体征收。已经实施政府非税收入收缴管理制度改革的地方，土地出让收入收缴按照地方非税收入收缴管理制度改革的有关规定执行。在实际征缴过程中，部分地区通过国土资源等部门征。但也有个已经实现非税收入电子化征缴的部分地区，将土地出让收入已经纳入非税收入电子化征缴系统，事实上已经由税务部门征收在识别土地出让收入征收方式转变对城投影响之前，我们首先要了解此前城投

6、企业是如何从土地这块资产中获益的，即城投企业获得土地的方式。方式一：划拨根据土地管理法第五十四条规定，建设单位使用国有土地，应当以出让等有偿使用方式取得；但是部分公益建设用地，经县级以上人民政府依法批准，可以以划拨方式取得。1）国家机关用地和军事用；2）城市基础设施用地和公益事业用地3）国家重点扶持的能源、交通、水利等基础设施用地4）法律、行政法规规定的其他用地。以划拨方式取得土地使用权的使用者通常是国家机关、军队、人民团体以及由国家财政部门拨付事业经费的单位等。将国有土地使用权无偿划拨上述单位使用，其目的是为了实现社会公益事业的需要，具有社会公益，划拨土地使用权无偿取得或只需付较少费用，无使

7、用期限的限。在发展之初城投企业和地方土地储备机构的职能划分不明确，城投企业或实际承担了土地储备的职，城投企业的土地资产主要来源于地方政府的无偿划拨。 HYPERLINK / HYPERLINK / 4土地收-土地储备-土地出让。其中，涉及城投企业的环节可能包括土地储备过程中的土地一级开发土地出让过程的参“协议出让“招拍挂取地前者城投企业与土储中心是委托代理关系，土地平整后城投企业可以收到一定比例的代建收入。后者是指城投企业市场化参与到土地一级市场，需要和市场机构一样及时足额缴纳土地出让金并取证。图表：地出方式资料来源在发展之初城投企业和地方土地储备机构的职能划分不明确，城投企业或实际承担了土地

8、储备的职，城投企业的土地资产主要来源于地方政府的无偿划拨，但随着地方政府合规化、市场化的推进地方政府向城投企业随意注入土地的行为被严格限制然而，市场中仍存在地方政府为支持城投企业发展向城投企业变相注地的现象，主要表现为地方政府在城投通过一级市场购地后向其返还土地出让金。对于地方政府，虽然城投企业在一级市场上购地增加政府性基金收入，但政府会返还给城投，资金在政府空转，并未形成有效财。我们认为这次土地出让收入征收方式转变本意在于推进财政透明度改革影响的并非土地出让和分成，而仅是征收这一环节。当然，征收环节的转变，地方政府的收支自由度会有明显下降，这对于不规范的资金空转行为“招拍挂”拿地后返还出让金

9、）打击相对较大，而通过规范化的土地出让和划拨取地的城投企业实际没有太大影。对城投平台影响：主要影响出让收入不规范流入城投平台部分，例如收入返还等，对规范的土地出让和划拨影响有限。土地使用权转变方式可以分为划拨和出让，前者不形成土地出让金，不受本次征缴制度改革影响。而对后者来说，在土收购、储备、出让环节中，主要影响出让后的出让金缴纳这一环节，对一级土地开发和土地储备环节不产生影响。但由于市场中存在地方政府为支持城投企业发展向城投企业变相注地的现象，主要表现为地方政府在城投通过一级市场购地后向其返还土地出让金，并借此提升平台融 HYPERLINK / 5 HYPERLINK / 5资能力，这种情况

10、会在征缴制度改变后受到限制。在土地出让金归税务部门征缴之后，如果政府还需要将土地出让收入返还到融资平台，则需要设立合理的政府性基金支出，并需要财政部门与税务部门协调，这增加了调配难度。因而不规范的土地出让金资金使用状况会因此减少。土地出让金归税务部门征收不意味着央地财税体制改变或税制变化影响不宜过度解读。土地出让金该由税务部门征收只是征收制度变化，不会改变分成比例，也不会资金使用 格局，因而不宜过度解读。土地出让金征收制度改革与央地财政关系、房产税等税制改 革并无直接联系。只是征收归口后，征收会更为规范，效率会提高。改革渐进式推进，观政策落地实际影响此通知要求先试点后推开自201年7月1日起，

11、选择在河北、内蒙古、上海、浙江、安徽、青岛、云南省（自治区、直辖市计划单列市以（区市为单位开展征管职责划转试点探索完善征缴流程、职责分工等，为全面推开划转工作积累经验2022 年1月开始全面实施征管划转工作。改革渐进式推进，密切观察7月时点推进之后的实际情况和影响。二、利率债周度跟踪实体经济高频数据跟踪生产边际回落，高炉开工率下行。地产销售面积同比下跌。猪肉价格持续下行，工业品价格小幅反弹。图表：炉开率图表：车半胎开率高炉0030303-304-3030307-308-309-3131312-3201200209%2012002098070605040302010001-303-305-307

12、-309-311-3 HYPERLINK / HYPERLINK / 6资料来源W，资料来源W，图表：0大城市地产售面积图表：车零销售大中城商品销售积，平米 20120020900302-303-304-3030307-3030310-311-312-3万辆201200 209864201-401-40403-404-405-40407-408-409-410-41412-4资料来源W，资料来源W，图表：务部用农品价指数图表7：肉价格商务部食农产价格数（度环变化）过去5过去5年动范围2120420-400302-303-304-305-306-307-30309-31311-313元千克201

13、200 20956514641363126211601-01-30303-304-305-30307-30309-310-311-312-3资料来源W，资料来源W，图表：务部产资价格数图表：纹钢货和货价格商务部生资料格指（周环比化率）元吨 全国螺纹价格R40020m过去年动范围20过去年动范围2012004600350021400030120-2204-1125-204-1125-5205-11206-0526-1207-0527-1208-05208-11209-05209-1120-5200-1121-501-302-01-302-303-30305-306-307-308-30310-3

14、1312-3螺纹钢货价格 HYPERLINK / HYPERLINK / 7资料来源W，资料来源W，流动性跟踪央行等量续作，月初资金不紧，短端利率下行。图表：央行开市净投与短利率图表：央行开市操作况（位：元）亿元，4WA公开市操作公开市操作金净放同多增R007（右轴）500400300200100000209-032209-0329-5209-07209-09209-11200-0120-320-5200-07200-09200-1121-121-3201-05%逆回购投放M逆回购投放MF投放逆回购到期MF到期净投放回笼)四周前00-三周前003两周前1-一周前000本周000一周后-二周后-

15、三周后-四周后-534843383328181308资料来源W，资料来源W，图表：R007和7走势图表：or和or周平均，%R07 55545435325215226-127-3207-0727-1208-0328-7208-11209-03209-07209-11200-0320-7200-11201-03%二者利差个月OR个月O 654321226-127-327-7207-11208-03208-07208-11209-03209-07209-11200-03200-07200-11201-03资料来源W，资料来源W，图表：各期国债率图表：国债限利差年期国债年期国债% 年期国债43383

16、32823181326-26-1207-0227-5207-0827-1208-02208-0528-8208-1129-2209-05209-08209-11200-02200-05200-08200-1121-2201-05年期与年期债利（右%年期率年期国利率5均值432100-50 HYPERLINK / 82829202 HYPERLINK / 8资料来源W，资料来源W，图表：企业利率势图表：同业单和财利走势AAA企业到期益率%个月A级同存单益率%个月理产品均收率504540353025201529-29-220-1200-02200-0320-420-5200-06200-07200

17、-08200-09200-1020-1200-12201-0121-221-3201-04201-051Y5Y655545352515205-112205-1126-4206-0927-2207-0727-2208-05208-1029-3209-0820-1200-06200-11201-04资料来源W，资料来源W，图表：国债益率线周变化图表：国开收益曲线度变化%本周变化s轴）20164%本周变化s，轴）2016440353025201510050086420-4-6-8年 个月 年4年年 0年 年45403530252015106420-80年 个月 1年年年年 年资料来源W，资料来源W，

18、图表：债券融资况图表：同业单净资情况2元100080604002000000国债债006000050403002001000000200-1020200-10200-11200-11200-12201-01201-01201-02201-03201-04201-04201-05201-064WA同业存净融额同业存净融额 同比多（右）亿元，200100000200-0320200-03200-0420-520-6200-07200-08200-0920-020-1200-12201-01201-02201-03201-04201-05资料来源W，资料来源W， HYPERLINK / 9四、转债周

19、度 HYPERLINK / 9股市震荡转债体现韧上周上证指数中证A股分别跌05%涨00%业板指数表现最好上涨032%上证转债中证转上涨00%008%股票市场短期进入震荡格局，转债体现初韧性。转债方面，分行业来看，电气设备、化工和有色金属转债涨幅排名前三涨幅分别为253%17%和13%传媒轻工制造和休闲服务转债跌幅排名前三，跌幅分别为108%、100%和92%。财务数据真空期，关注6月将进入上市公司季报真空期延续，宏观经济表现、政策和海外疫情将成为驱动市场的主要因素，微观层面主题性、阶段性投资依旧将是震荡行情的结构性机会。宏观经济方面，目前国内宏观经济将继续维持在景气间，但增长高点已现，后续将呈

20、现逐步回落的态势，企业盈利持续改善。货币政策方面，流动性偏紧预期有所修复，未来12个月货币政策整体将继续保持中性，之后随地方新增债券发行加速而边际收紧。海外疫情方面，伴随疫苗逐步铺开，海外疫情趋于平稳，全球风险偏好有望抬升。行业层面，一方面，碳中和主题仍是机构主线，预计5月PPI同比将来到7%以上，下半年继续维持高位震荡，大宗商品价格带动顺周期品种在Q2 的盈利能力仍有韧劲，有色、化工、造纸具有PEG 的投资机会；另一方面，超跌反弹方向值得关注，基本面持续改善的电子军工值得关此外中小品种在市场难以形成趋势性预期下，也存在持续修复的可能，在整体震荡行情中挖掘高景气、低估值的中小市值股票。转债方面

21、，未来股市难有趋势性行情，但结构上以中证500 和中证1000 为代表的中小盘已经体现出性价比，而低价转债正股市值普遍较低，正股估值层面有优势；从转债估值角度看，现阶段低价转债于高价转债估值已经来到2019 年以来高位，而绝对价值11020 元的中间品种则具有较高的性价比。综上所述，建议关注中间价位转债中的绩优品种同时积极参与主题性机会个推荐彤程奥佳荣泰江银聚飞嘉友、奥瑞、美诺、峰龙。图表：中证债与证A走势图表：上证债与证A走势109070503010907050中证股中证转债90705030109070509070503010907050上证指数上证转债90705030109070500/2

22、0/20/20/20/20/20/20/2 HYPERLINK / HYPERLINK / 资料来源W资料来源W，图表：股票转债行业跌幅元转债涨元转债涨幅股票行涨跌幅43210-1-2-3-4-6电 化 气 工 设 备 纺 电 机 家 通 商 织 子 械 用 信 业 服 设 电 贸 装 备 器 易 采 计 汽 公 医 银 掘 算 车 用 药 行 机事 生饮业 物料交 农 通 林 运 牧输 渔建 国 筑 防 装 军 饰 工 休 轻 闲 工 服 制务 造资料来源W，图表：期间债与股涨幅（除新）正股涨跌幅）-40-30-200-10 00030-20-30转债涨跌幅）资料来源W，图表：全市加权均纯溢价率图表：分评加权均债底加权平纯债价 2分位数中位数075分位数50元 AAA+AA及以 0500 HYPERLINK / HYPERLINK / 0/20/20/20/20/20/20/20/20/20/2资料来源W资料来源W，图表：全市加权均转溢价率图表：全市加权均平价 加权平转股价率 2分位数中位数575分位数50元加权平均平加权平平价加权平均平加权平平价151005000/20/20/20/20/20/20/